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You don't have permission to access the URL on this server.Powered by Tengine当贾跃亭们都在投机 土豪如何避免被收割
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09:08来源：好买臻财VIP
连日来，贾跃亭深陷资本圈和舆论圈的漩涡，成为众人口诛笔伐的对象。
宣扬梦想、减持套现、失信对乐视网的借款承诺、设立家族信托，贾跃亭的资本游戏让人瞠目结舌。乐视的最高股价，出现在日，当时的价格是179.03，如今已腰斩再腰斩。网易财经统计显示，2015年5月开始，贾跃亭与其姐姐贾跃芳累计在乐视网减持套现接近140亿元。
贾跃亭的&梦想&背后，站了无数买单人：有个人投资者接盘他减持的股票，有机构投资者高价购买了乐视发的债，有土豪买了投向乐视生态板块的私募股权基金，有12家银行为乐视贷款，还有其它我们知道和不知道的各种理财产品。
故事其实并不新鲜。在中国资本市场，大股东讲故事、推高股价、高位套现，让我等普通投资者接盘的故事，已经上演了很多次。贾跃亭事件，再次映射出股市的运作逻辑、个人投资者如韭菜般的命运。
若良禽择木而栖，土豪原本可以不死。
谁在为贾跃亭的梦想买单?
&让我们一起为梦想窒息&，身穿牛仔裤、深灰色T恤的贾跃亭张开双臂，这成为他最经典的一张照片。梦想需要资源支持，他用这个标志性动作征服了无数人，也收割了无数人。
一般来说，梦想者的资源获取有几种方式：自由资金、银行贷款、一级市场的风投投资、二级市场的个人投资者。第一种和第二种方式下，哪怕失败，最后的风险都是由自己或者专业机构承担，后两种方式则不同。
1& 一级市场背后的私募股权基金
众所周知，马云很有梦想，但企业成长道路并非总会一帆风顺。正是软银和雅虎的巨额资金支持，才帮助马云实现了梦想。
这些钱主要来自天使、VC、PE等专业机构，由投向一级市场的私募股权投资来完成投资。这些产品的起点最低100万起，背后的投资人都是高净值客户。
据私募工厂统计，投资于乐视非上市体系的私募股权基金有48只。这些私募现在怎么样了?
以&&为例，据2016年年报显示，该基金成立于日，共21名投资者，规模为3915万元，期末累计收益0.58万元，扣除管理费3.91万元和托管费5万元后，实际收益为-8.33万元。基金管理人没亏，倒是投资者比较悲剧。
在资本圈，杠杆乐视的人早已一夜白头，背后买单的却是高净值客户。
2& 二级市场背后的个人投资者
资本市场需要故事，谁的故事精彩动人，谁就是吸金大王。相比一级市场的专业机构投资者，二级市场的普通个人投资者情绪极易被点燃、煽动。
日，股价异常波动前夜，市场极度疯狂。当天，乐视股价179.03元，为历史最高。市场流动性处于高位，投资者情绪高涨。贾跃亭就选在这个时间点，拉开了减持乐视股票的大幕，实现了高位套现。
今天，乐视股票下跌83%。当初接盘的人，或割肉离开或被&梦想&套牢。
大股东、高管等减持套现上市公司股票，在资本市场再正常不过。如果乐视资金链没断，人们恐怕还沉浸在乐视网作为创业板第一妖股的投机狂欢中，谁也不会有闲工夫揣测贾跃亭为啥减持自家股票，又套现了多少钱。
只有被当做韭菜收割了，散户才想起骂镰刀。要知道，从一开始，这就是个投机的市场，这就不是适合个人投资者的战场。
猎杀你的不是贾跃亭而是市场
当贾跃亭所有的梦想，完全取决于在资本市场融资的成败时，他对中国股市的运作方式产生了严重的依赖，赚钱的逻辑发生了重大变化。
客观的讲，贾跃亭并不是骗子，他合理地利用了市场的&投机性&，以及中国老百姓和资本盲目追捧概念的畸形市场，来完成自己的科技梦。
而这一切，要归结于市场本身。在一个个人投资者主导的交易结构下，没有哪个市场比A股更具有投机性。
海通证券曾做过一项统计：年换手率分别为868%、1138%、2410%、1157%，2015年每半个月就换手一次，大家都热衷于投机炒短线，换手率高成为A股显著的交易特征。下图以疯狂的2015年为例，对比下海内外股市换手率。
数据来源：wind，好买基金研究中心&& 统计区间：-
从成交量占比来看，2007年来A股成交分布一直稳定，个人投资者占比85%左右，机构投资者占比12%，企业法人占比3%。目前上交所A股成交量80%来自于持股占比25%的自然人投资者，其次为专业投资者，一般法人的交易量占比是最低的。
数据来源：申万宏源，好买基金研究中心&& 统计区间：2007年-2015年
浓厚的投机氛围和国内市场散户主导的玩家结构有关。
A股投资者结构中最大的特点是散户占比高、机构投资者占比低。2016年底A股投资者结构中，个人投资者市值占比40%，占据最大比例。公募、私募、保险社保等机构投资者占比22%左右。而成熟的市场，如美国标普500指数投资者结构中，个人投资者只占14.1%，机构投资者占比高达66.5%。
数据来源：wind，好买基金研究中心&& 统计区间：2009年-2016年
数据来源：，好买基金研究中心&& 统计区间：年
美国股市从 1950 年开始逐步&去散户化&，1950 年散户持股比例高达 90%以上，到 2005 年，美国散户持股比例不到 30%，至今美国散户持股比例为 20%左右。其中原因主要是机构投资者的优势越来越明显，使得美国散户愿意将资金交给机构管理。
不同的投资者结构，造就不同的市场。
众所周知，股票是一个上市公司的资产，尤其是好公司，它的股票更是优质资产。谁都渴望拥有优质资产，希望它上涨。
然而，任何赚钱的机会都伴随着博弈，不会共同富裕。当资产持有者希望价格上涨时，自然会希望一起的人越少越好。中国股市的散户众多，反而增加了博弈成本。在上涨前，必然会伴随着洗盘、打压散户。而美国股市，由于去散户化，股票作为机构资产，博弈成本相对较低，只需要上涨就可以。
这在某种程度上，决定了A股和美股完全不同的走势。因为没有散户的市场，股票是地主家自己的东西，当然涨的越多越好。
股市是个看不见硝烟的战场，要么你死我活。庞大的散户群体作为生态链的最底端，自然而然成为被猎杀的主要对象。没有贾跃亭，也会有其它人来动手。
&抱大腿&将成为未来最佳选择
在一个充满投机的市场，一个个&贾跃亭&都在寻找猎物，个人投资者如何摆脱被猎杀的命运?
答案很简单，那就是&不做散户&，把自己变成股市食物链上更高级的角色。
目前，A股市场虽仍是散户主导，但已然在发生着变化：近3年来专业机构投资者持股市值比重持续提升，尤其是以私募基金、保险为代表的绝对收益投资者占比大幅提高。
数据来源：wind，好买基金研究中心&& 统计区间：年
其中包括证券投资和股权投资在内的所有私募基金是机构投资者市值比重增长的主力。虽然，公募基金仍然是市场上规模最大的机构投资者，不过从2007年以来，公募基金持股市值占比一直下滑。2014 年以来绝对收益投资规模大幅增长，私募、险资和追求相对收益的公募基金的比例一步步提升。
近三年来，私募基金受到越来越多高净值人群的青睐和认可。他们深知，在一个残酷的市场和大量人博弈，无异刀口舔血。个人投资者如果不想被收割，最好的方法就是&抱大腿&，让自己变成收割机。
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at java.lang.Thread.run(Thread.java:745)向科技公司投入百亿美元 硅谷“新金主”软银如何投资未来？
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17:24来源：华尔街见闻
现在，硅谷湾区的科技公司高管和投资者都积极讨论一个话题：软银。软银及旗下的愿景基金过去一年已经向硅谷科技公司投资了几百亿美元。愿景基金5月宣布已经募集了930亿美元资金，而世上其他所有风险投资基金加起来，总价值也不过670亿美元。那么，财力雄厚的软银到底如何投资未来？
现在，硅谷湾区的科技公司高管和投资者都积极讨论一个话题：软银。
日本科技巨头软银正在成为硅谷的金主。软银在过去一年中向上市和私有的科技公司投资了百亿美元。这让投资者质疑，软银是否推动了新的科技公司估值泡沫。
其中一些投资来自规模巨大的软银愿景基金(SoftBank
Fund)，其中包括SoftBank的资金、沙特阿拉伯的主权财富基金和来自苹果、富士康、高通和夏普等科技公司的资金。该基金5月宣布已经募集了930亿美元资本，希望在年底前筹集1000亿美元。
与这930亿美元的体量相比，世上其他所有风险投资基金加起来，总价值也不过670亿美元;与同业竞争者作比较，愿景基金相当于4个和15个红杉资本。
软银向初创公司投入巨大的流动性。这给了其投资的初创公司一个巨大的资金储备，足以让任何竞争对手感到紧张。
不过，虽然这样庞大的资金可以确保企业有足够的资本进行扩张，但是这也可能造成副作用&&让初创企业的创始人不那么严格的管理公司的财务状况，从长期来看，这或许会给公司带来不利影响。
为了走在科技发展的最前沿，&大忙人&孙正义不遗余力。
从共享出行、虚拟现实、机器人到农业、物联网和无人驾驶，软银乃至愿景基金过去六个月投资了形形色色的企业。
即便用日本最活跃投资者的标准来衡量孙正义的这一年，也只能用&繁忙&两字来形容。
针对软银乃至愿景基金的这些投资如何形成有机整体的问题，在每年为客户及供应商举行的为期两天的软银大会上，他首次发声做出解释。
以下是的部分列表：
Brain Corp&&这是一家致力于研究自主驾驶机器人技术的人工智能公司。该公司于7月份从Vision Fund获得了1.14亿美元的投资。
Plenty&&一家从事垂直农业的公司，7月从Vision Fund获得了2亿美元投资。
Nauto&&软银和通用汽车公司在6月为自动驾驶汽车创业公司Nauto投资1.59亿美元。Softbank预计将把部分投资转让至Vision Fund。
英伟达&&今年5月，软银向图形芯片制造商英伟达投资了40亿美元，预计将把投资转让至Vision Fund。
Improbable&&软银在5月向英国虚拟现实创业公司Improbable投资5亿美元。预计将向Vision Vision转让部分投资。
Guardant Health&&软银在5月领投了癌症检测初创公司Guardant Health。预计将向Vision Vision转让其部分投资。
OSlsoft&&软银5月宣布对工业软件制造商OSIsoft进行投资，预计将向Vision Fund转让投资。投资额并没有披露，而路透社报道说规模达到&上亿美元&。
OneWeb&&软银去年12月向这家卫星互联网供应商投资了10亿美元。预计将向Vision Fund转让此项投资。
ARM&&软银去年以320亿美元收购了这家英国移动芯片设计公司，预计将向Vision Vision转让24.99%的股权。
SoFi&&软银在2015年领投了10亿美元于这家在线个人金融接待公司，预计将向Vision Vision转让其部分投资。
WeWork&&软银在7月宣布，正在参与一项复杂的5亿美元的投资。该投资将创建共享办公公司Wework的中国分公司。
Boston Dynamics&&6月，软银购买了这家机器人创业公司。该公司以前是Google母公司Alphabet的一个部门。软银没有透露计划将该投资转移到Vision Fund。
Uber & Slack&&本周，据媒体报道，软银将考虑向Uber投资数十亿美元，并考虑向商务短信平台Slack投资2.5亿美元。
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17:42来源：证券时报
定向增发已成为国内上市公司再融资和购买资产的主要手段。仅今年公布定增预案的融资规模就已超过2万亿,而已实施的定增融资规模也已超过1.3万亿,将IPO远远甩在身后。与此同时,定增市场存在的问题也不容忽视,如高折价、利益输送、借机炒作等。美国作为世界发达资本市场,对股权再融资市场已有非常成熟的监管经验。借鉴其监管的相关制度和理念,有利于进一步完善我国资本市场投融资功能,提高资源配置效率,助力国民经济健康发展。
定向增发也称非公开发行,是上市公司实现股权直接融资的手段之一。作为融资手段,上市公司通过定向增发,向机构投资者等发行股票募集资金,用以改善公司的财务结构,降低财务杠杆,进行相关项目投资。作为并购手段,上市公司通过定向增发进行换股收购和购买资产,可以有效突破资本限制,快速进行产业链上下游的整合或多元化业务拓展,提高资源利用效率,给公司带来较好的业绩预期。数据统计显示,2015年以来上市公司定增目的主要集中在项目融资、融资收购其它资产、补充流动资金等几大类,其中前两类直接会对企业的业绩和估值水平造成影响。
与此同时,近年来定增虽然助力不少上市公司改善财务结构、完成资产扩张并购等,但因为上市公司对定增发行价格和发行对象有较为自由的选择权,也常和&圈钱&、&利益输送&之类的字眼联系在一起。其本身存在的问题主要有以下几点:
1.审核周期长降低融资效率。根据《上市公司非公开发行股票实施细则》,定增发行定价基准日有三种选择,分别是董事会决议公告日、股东大会决议公告日、发行期首日。去年末监管层通过窗口指导,鼓励采用发行期首日定为基准日,对市价发行的公司相对放宽审核标准,提高审核速度。但从今年实施的情况可以看出,近八成的公司仍选择了以董事会决议公告日作为定价基准日。
目前A股市场定增流程耗时较长,从上市公司披露预案到拿到证监会批文,平均需要200余天。这期间市场环境、行业政策等存在较大不确定性,待到定增实施时,大部分股价已偏离预案价格。用数月前的价格作为发行定价基准,有悖市场化定价的基本原则。这会造成两种情况,一种是如果股价持续上涨,增发价格大幅低于市价,发行对象就以较低的价格获得认购新增股份的权利,损害原有股东的利益,有悖市场公平公正原则。另一种是如果股价持续下跌,出现&未发先破&的情形,上市公司即使获得证监会批文,也面临着发不出去的困境。重启发行方案,又要把所有流程重新再来一遍,这不仅影响公司的融资计划,也会严重影响上市公司再融资效率。
2.高折价不利于中小股东利益。定增发行的初衷是给上市公司提供融资便利,助力其发展壮大,投资者能分享其成长收益。但近年来定增市场因为其高折价率饱受诟病,参与认购的特定发行对象获得了较高的安全垫,中小投资者却无缘分享这一收益,客观上造成了不公平。数据统计显示,2015年以来定增发行价比实施时的市场价平均折价30%。这也意味着认购对象只要有一定的资金实力,获得配售,在定增实施时就已获得丰厚账面回报。虽然现有规定要求,定增发行价不低于基准日前20个交易日90%,其本意是为了防范定增发行价相对市价折扣率偏低的问题。但定价基准日和发行日相隔时间久,导致&九折原则&基本失灵。参与定增的公司股东、关联方或有实力的机构投资者以远低于市场现价认购股份,在稀释原有股东股权的同时,还能低价获得更多的股份,损害了原有中小股东的利益。
3.股价操纵屡见不鲜。上市公司有自由选择发行时间和发行对象的权利,因此会选择最有利于自身的方式进行增发。定向增发对象主要有两类,一是公司大股东或者关联方,二是有实力的机构或个人投资者。理论上而言当增发对象为大股东或者管理方,上市公司倾向于压低股价,从而使得公司的关联方或者股东获取更多的股份,获得更多因未来股价上升而带来的收益。而当定向增发对象为机构投资者时,则公司有动机提升股价。除了在定价阶段有操纵股价动机之外,在增发价确定后,当市价低于增发价时,上市公司也有动机操纵股价以保证发行成功。如2014年证监会处罚恒逸集团操纵&恒逸石化(13.23 +2.64%,买入)&股票案,即是上市公司保增发的典型案例。这也是证监会首次处罚上市公司增发股票中的股价操纵案例。此外,在定增解禁期附近也较容易出现股价操纵,利于认购对象减持套利。近年来定增股成为二级市场投资策略的一种,潜台词也是上市公司有拉升股价让关联方获利出局的动机。中小投资者在整个定增过程中,处于信息劣势一面,对公司募资项目和动机缺乏了解,容易跟风炒作蒙受损失,定增发行沦为部分公司和其关联方圈钱套利的工具。
中美定增发行对比
定向增发为上市公司带来融资便利的同时,其存在的问题也不容忽视,借鉴发达国家经验有利于进一步优化现有监管制度。和国内市场相同,定增发行也是美国市场最主要的融资方式。美国私募发行相当于国内的定向增发,其制度可追溯到1933年颁布的《证券法》,在20世纪90年代得到蓬勃发展,成为上市公司融资的主要方式,同期配股模式逐渐消失。和国内相比,美国的私募证券发行主要有以下特点:
1.市场监管重点是保护中小投资者利益,增发新股有利于保护中小投资者。国外大量理论实证研究发现,增发不但不会损害中小投资者利益,反而有利于保护中小投资者利益。就其产生的原因,承销商公证理论认为,承销商在增发股份中担负定价和销售的责任,由于其具备专业的投资分析人员,在一定程度上更了解上市公司的真实业绩,从信誉角度考虑也尽可能保证信息披露的公正性。监管理论认为,国外增发新股的主要对象是新股东,增发新股后大股东持股比例下降,新的股东可能会对公司治理起到监管作用,有利于中小投资者。这点和国内有较大区别,国内定增发行定价权较大程度掌握在上市公司手中。此外,从现有案例来看,大股东和关联方认购占比较高,定增发行反而让控股权更加集中。
2.市场化定价。从增发的定价来看,
在美国增发新股的定价方式充分显示市场的作用。由于国内定向增发市场发展时间不长,与上世纪80-90年代的美国定向增发市场有可比性。在1991
年期间,美国定增发行折价率平均为3.4%,远低于国内目前近30%的折价水平。从这点来看,我国市场尚不能与国外市场看齐。从当前监管层鼓励市价发行的趋势来看,未来折价逐渐缩小是事件。也有分析认为,市价发行会打击参与者的认购积极性,对上市公司融资带来不利影响。但参照美国经验,即使不足4%的折价,仍能够顺利发行。国内参与认购资金的关注点需要重新回到价值投资,评估项目本身带来的业绩成长收益,而不是因为发行制度漏洞带来的超额回报。
3.发行人数限制放宽有利于市场化定价。从美国对定增发行人数规定的演变来看,逐渐放宽对发行人数的限制,将监管重点转移到认购对象是否属于被保护的对象和是否具备自我保护的能力。1935年美国证监会规定,认购对象不超过25人是私募发行的标准。1982年出台新的条例,简单理解就是不包括有实力的机构投资者,认购对象不超过35人,这和国内认购对象不超过10人相比差异较大。国内对于认购对象人数规定更加严格,但对定增认购对象的分类比较笼统。最新的窗口指导意见表示,将穿透认购对象,不超过200人。但在认购对象类型划分上,比较笼统。值得注意的是,国内定增募资规模相对较高,去年以来平均每家公司募资规模约20亿元,相当于每家机构认购2亿元左右。这要求认购对象有足够的资金实力,也将很多机构排除在外,如果相对放宽认购人数限制,让更多的机构资金参与进来,有利于询价阶段定价市场化,也能够分散认购机构风险。
4.限售制度约束上市公司、约束再融资行为。和中国相似,美国私募证券也存在限售制度,但近年来逐步放宽管制。美国私募发行享受注册豁免,后期进行转售时才需注册,属于典型的&宽进&。为了防止上市公司滥用私募发行,美国制定了限售规则。最初规定私募发行限售期为2年,1997年修订时将持有期间缩短1年,2008年又调整到6个月,个别情况持有期间仍需满1年以上。分析人士认为,放宽管制的主要原因是为了解决增发证券流动性不足的问题,同时增大认购对象的积极性。相比之下,国内对限售期规定更为严苛,2007年颁布的最新规定为,包括公司大股东及关联方等三类认购对象限售期为3年,其它投资者限售期为1年,对采用市价发行的创业板公司不限售。
今年以来证监会鼓励上市公司市价发行,发行价不低于发行期首日前一个交易日收盘价的股票,取消限售。从这点来看,监管的方向也是在市价发行的前提下,逐步放宽限售条件。但是笔者认为,针对国内实践经验,针对大股东或关联方参与认购定增股份,在定增预案公布到实施期间需要限制其减持。根据国内案例,不少公司在定增预案公布后,股价出现飙涨,期间上市公司股东或关联方可通过减持获利。一方面低价认购增发股份,另一方面在二级市场减持套现,客观上造成对中小投资者的不公平。
我国资本市场发展时间不长,虽然其融资规模已超越发达国家水平,但和美国相比,在相关监管制度上还存在很多不完善的地方。从今年监管层的窗口指导意见来看,推行定增发行市场化定价是未来的主要方向。但窗口指导约束力有限,因此需在当前基础上,尽快出台成文的制度规定。
首先,明确定价基准日为发行期首日,在此基础上设定最低价,鼓励询价发行。对长期停牌进行资产重组个股,更需加强监管,避免其高折价定向增发损害二级市场投资者利益。
其次,细化特定发行对象的分类,对发行人数适当放宽要求,降低单个认购对象认购金额,提高市场化定价程度。
再者,除了定增实施后的限售规定之外,还应限制公司大股东或高管在定增发行期间的减持行为,不少公司在非公开发行预案公布后股价大涨,股东或高管借机减持原有股份套利,同时低价认购增发股份,客观上造成了二级市场不公平。
此外,关注定增发行股份的股权质押融资。现有的对定增发行股份限售期的规定,在融资工具花样百出的当下,约束力已大打折扣。
政策监管的目的,是让利用一级半市场投机圈钱的公司有所忌惮,给真正有意愿做强做大的上市公司提供融资便利,让投资者分享价值投资的收益,而不是热衷于昙花一现的资本炒作,最终落得一地鸡毛。因此,在定增发行市场化进程中,除了基本规则和制度借鉴发达国家现成经验之外,更需深刻理解其监管的基本理念。在保证上市公司股权融资功能的同时,保护中小投资者的利益,提高资本市场资源配置效率,完善其价格发现功能,最终助力国民经济的健康持续发展。
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