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券信用评级报告
.. 近年博山区政府性基金收入波动较大。受国有土地使用权出让金收入波动影响，近
年博山区政府性基金收入波动较大， 年分别为 5.02 亿元、14.88 亿元和
6.94 亿元。
.. 公司拟建项目尚需投入较多资金，面临一定的资金压力。受往来资金波动影响，公
司经营活动现金流量波动较大，截至 2015 年末，公司拟建项目尚需资金 15.22 亿元，
未来资金支出压力较大。
.. 存在一定的刚性债务压力。截至 2015 年末，公司有息负债合计 14.39 亿元，占公
司总负债的 52.33%，面临一定的刚性债务压力。
.. 存在一定或有负债风险。截至 2015 年末，公司对外担保总额 63,540.00 万元，占所
有者权益的 28.73%，存在一定的或有负债风险。
主要财务指标：
项目 2015 年 2014 年 2013 年
总资产（万元） 496,070.40 439,851.10 314,264.63
所有者权益合计（万元） 221,145.27 113,065.17 51,682.13
有息债务（万元） 143,875.52 211,737.04 183,163.25
资产负债率 55.42% 74.29% 83.55%
流动比率 2.18 1.52 1.29
速动比率 1.78 1.22 1.13
营业收入（万元） 41,596.47 39,007.60 23,760.56
政府补助（万元） 3,500.00 8,940.27 8,247.31
利润总额（万元） 5,503.95 7,887.01 7,670.28
综合毛利率 17.15% 12.02% 11.64%
总资产回报率 2.62% 4.35% -
EBITDA（万元） 15,422.03 19,397.43 18,281.53
EBITDA 利息保障倍数 2.28 2.28 2.07
经营活动现金流净额（万元） -31,589.79 29,895.12 -1,756.54
资料来源：公司
年审计报告，鹏元整理
一、发行主体概况
公司是经博计发【1993】53号文件批准，于1993年3月设立的全民所有制企业，初始注
册资本为100万元，博山区国有资产管理办公室（以下简称“博山区国资办”）持有公司100%
股权。后经历次增资，截至日，公司注册资本变更为10,626.76万元，博山区国
资办持有公司100.00%股权。
图 1 截至 2016 年 3 月 31 日公司产权及控制关系
资料来源：公司提供
公司是淄博市博山区主要的城市建设、经营与管理主体，承担着博山区主要的城市基
础设施建设及资产经营任务。截至2016年6月末，公司纳入合并报表范围内子公司5家。
表 1 截至 2016 年 6 月 30 日纳入合并范围的子公司（单位：万元）
子公司名称
是否纳入合并范围 注册
2015 年 2014 年 2013 年
淄博市博山区热力公司 是 是 是 4,288.35 100.00% 城市供热
淄博智立检验检测技术
服务中心 是 是 是 1,500.00 100.00% 产品质量检
淄博博山财盛投资有限
责任公司 是 是 否 10,000.00 100.00% 金融资产投
淄博新星融资担保有限
公司 是 否 否 12,000.00 51.00% 担保服务
山东中一泵阀机电产业
城有限公司 否 否 否 10,000.00 60.00% 工业园项目
投资、开发
资料来源：公司提供
截至日，公司资产总额为496,070.40万元，所有者权益合计为221,145.27
万元，资产负债率为55.42%；2015年度，公司实现营业收入41,596.47万元，利润总额5,503.95
万元，经营活动产生的现金净流出31,589.79万元。
淄博市博山区公有资产经营公司
淄博市博山区国有资产管理办公室
二、本期债券概况
债券名称：2017年淄博市博山区公有资产经营公司券；
发行总额：8亿元；
债券期限：7年；
债券利率：本期债券采用固定利率方式，票面年利率根据Shibor基准利率加上基本利
差确定，在本期债券存续期内固定不变；本期债券采用单利按年计息，不计复利，逾期不
还本付息方式：本期债券每年付息一次，分次还本，自本期债券存续期第3年起，逐年
分别按照债券发行总额20%、20%、20%、20%和20%的比例偿还债券本金，当期利息随本
金一起支付，年度付息款项自付息日起不另计利息，到期兑付款项自兑付日起不另计利息；
增信方式：本期债券由三峡担保提供无条件不可撤销的连带保证担保。
三、本期债券募集资金用途
本期债券拟募集资金总额8亿元，其中4.8亿元用于山东泵阀机电产业城项目，3.2亿元
用于补充公司流动资金。募集资金具体使用安排如下表所示。
表 2 本期债券募集资金使用安排（单位：亿元）
项目名称 投资总额 拟使用募集资金 占项目总投资比例
山东泵阀机电产业城项目 152,158 48,000 31.55%
补充流动资金 - 32,000 -
合计 152,158 80,000 -
资料来源：公司提供
1、项目建设内容及进度
山东泵阀机电产业城项目占地面积33.07万平方米，项目区划分为综合服务区、生产、
辅助及检测功能区，项目总建筑面积42.79万平方米。其中综合服务区为集产品研发、机电
产品展示、集中办公、接待等功能的综合服务中心，用地面积22.16万平方米，建筑面积5.76
万平方米，该功能区容积率2.6；生产、辅助及检测功能区为标准厂房、生产辅助用房和机
加工及检测中心，该区域用地面积30.85万平方米，建筑面积37.02万平方米，容积率1.2；
配套工程为绿化、道路、配电站、供水站、污水处理站、燃气站、热力交换站等工程。
该项目建设总投资额为152,158万元，其中拟使用募集资金48,000万元，截至2015年末，
该项目尚未开工。
2、项目的审批、核准或备案情况
项目已取得淄博市博山区发展和改革局博发改投字【2016】41号、淄博市国土局博山
分局用地预审意见：号、淄博市环境保护局博山分局博环审字【2016】44号等相
关批复文件。
3、项目效益分析
根据淄博市工程咨询院的山东泵阀机电产业城项目可行性研究报告，该项目建设期为
3.75年，项目建成后将由子公司山东中一泵阀机电产业城有限公司。项目投入运营后，标
准厂房、生产辅助用房70%出售，30%租赁经营；综合服务中心90%租赁，10%自用。项目
在债券存续期内可实现销售标准厂房和生产辅助用房的收入6.97亿元，出租标准厂房、生
产辅助用房和综合服务中心收入4.26亿元，机加工及检测中心产品及服务费用收入0.84亿
元，合计收入12.07亿元。
四、区域经济
淄博市经济基础较好，但近年经济增速逐年放缓
淄博市位于华北平原东部，山东省中部，地处鲁北平原与鲁中山地的交接地带，南依
泰沂山麓，北濒九曲黄河，西邻省会济南，东接潍坊、青岛，是国务院批准的山东半岛经
济开放区城市。淄博市下辖五区三县及高新技术产业开发区，全市总面积5,965平方公里，
其中市区面积2,961平方公里。
作为依托资源兴起的老工业城市，淄博市工业门类齐全，包括石化、医药、陶瓷、建
材、冶金等，经济基础较好，城市综合实力较强。年，淄博市地区生产总值分别
为3,801.2亿元、4,029.8 亿元和4,130.2亿元，增速分别为9.5%、7.4%和7.1%，略有放缓。
其中2015年实现第一产业增加值144.9亿元，同比增长4.3%；第二产业增加值2,228.8亿元，
同比增长6.8%；第三产业增加值1,756.5亿元，同比增长7.8%。三次产业结构由2013年的
3.6:57.1:39.3调整为2015年的3.5:55.8:40.7，第三产业占比有所提升。从拉动地区经济增长的
三大要素来看，2015年淄博市固定资产投资和社会消费品零售总额分别为2,731.6亿元和
1,949.7亿元，同比分别增长13.6%和10.6%，增速较往年均有所下滑，2015年受国内外经济
环境不景气的影响，淄博市进出口贸易总额较2014年下滑了14.6%。从淄博市近年来各项存
款余额和贷款余额情况来看，均呈现不断增长趋势。
年淄博市主要经济指标及同比变化情况（单位：亿元）
2015 年 2014 年 2013 年
金额 增长率 金额 增长率 金额 增长率
地区生产总值 4,130.2 7.1% 4,029.8 7.4% 3,801.2 9.5%
第一产业增加值 144.9 4.3% 143.8 4.0% 137.8 3.3%
第二产业增加值 2,228.8 6.8% 2,251.5 8.4% 2,171.3 10.3%
第三产业增加值 1,756.5 7.8% 1,634.5 5.8% 1,492.1 8.7%
固定资产投资 2,731.6 13.6% 3,404.6 15.7% 2,078.5 20.0%
社会消费品零售总额 1,949.7 10.6% 1,739.5 12.4% 1,547.1 13.5%
进出口总额（亿美元） 76.3 -14.6% 89.4 -0.6% 90.1 -5.6%
存款余额 3,771.3 5.6% 3,594.3 4.0% 3,455.3 9.1%
贷款余额 2,629.0 5.6% 2,490.5 6.9% 2,329.4 10.1%
资料来源：年淄博市国民经济和社会发展统计公报，鹏元整理
随着经济、社会发展的需要及各种要素资源制约的显现，淄博市积极推进经济结构优
化、产业升级。未来，淄博市将坚持改造提升传统产业与培植壮大新兴产业“双轮驱动”，
以提高其工业竞争力。传统产业方面，将加大石油化工、轻工、建材、陶瓷、冶金、机械
等产业技术改造力度，并通过技术改造，着力培植龙头企业，培育名牌产品，拉长产业链，
提高产业集中度，壮大优势产业集群。新兴产业方面，将加快培育新材料、精细化工、信
息、医药、汽车和机电装备等新兴产业。将建立支持新兴产业跨越发展的体制机制，对重
大技术成果及具有巨大市场效益的产业化项目，从土地、融资、人才、服务等各个方面采
取优惠政策。未来，产业结构优化及技术升级将推动淄博市保持可持续发展。
近年来博山区经济持续增长，但增长速度有一定波动
博山区位于山东中部，淄博市西南端，面积约698平方公里，下辖6个镇、3个街道办事
处、一个省级经济技术开发区。
博山区铁路、公路网络交错，与京沪、京福、济青高速公路南连北接，是鲁中地区重
要的交通枢纽。博山区有鲁中山水画廊之称，拥有鲁山、原山两处国家AAAA级森林公园，
是中国五大瓷都之一，中国琉璃发祥地，当地旅游文化资源丰富。
博山区是山东省重要的工业基地，工业为全区的支柱产业，主导产业为泵业、机电、
新材料、陶瓷陶琉等，被命名为“国家火炬计划淄博博山泵类产业基地”、“山东省微电
机产业园”和“山东省节能环保产业基地”。
依托较好的工业基础，近年来，博山区经济实现较快的发展。2015年，全年实现地区
生产总值347.38亿元，同比增长6.5%。其中第一产业完成10.49亿元，同比增长4.5%；第二
产业完成187.9亿元，同比增长5.6%；第三产业完成148.99亿元，同比增长8.4%。三次产业
比重由2013年的3.28:56.79:39.93调整为2015年的3.02:54.09:42.89，第三产比重不断增长。但
从各项经济指标的增长率来看，博山区经济增长速度出现一定的下滑。
年博山区主要经济指标及同比变化情况（单位：亿元）
2015 年 2014 年 2013 年
金额 增长率 金额 增长率 金额 增长率
地区生产总值 347.38 6.5% 339.15 6.0% 332.50 7.0%
第一产业增加值 10.49 4.5% 11.14 1.6% 10.92 3.8%
第二产业增加值 187.90 5.6% 190.30 9.0% 188.82 7.6%
第三产业增加值 148.99 8.4% 137.71 1.4% 132.78 6.3%
工业总产值 730.09 3.9% 708.70 -0.7% 741.78 3.5%
固定资产投资 313.09 12.9% 277.44 14.1% 243.17 18.1%
社会消费品零售总额 227.49 10.0% 206.85 11.7% 185.23 12.9%
进出口总额（亿美元） 5.44 3.8% 5.24 -3.5% 5.34 -6.3%
存款余额 269.58 8.0% 250.66 5.6% 237.39 12.8%
贷款余额 128.66 0.9% 127.54 1.1% 129.02 6.2%
资料来源：年淄博市博山区国民经济和社会发展统计公报，鹏元整理
近年博山区固定资产投资稳定增长，2015年固定资产投资为313.09亿元，其中
开发企业完成投资6.78亿元，同比增长73.65%；房屋竣工面积7.14万平方米；同比增长
62.64%；商品房销售面积18.85万平方米，同比增长72.96%；商品房销售额7.30亿元，同比
增长76.23%。2015年博山区社会消费品零售总额为227.49亿元，同比增长9.98%，各项存款
余额和贷款余额也呈现不断增长趋势。2015年博山区规模以上工业企业实现主营业务收入
702.32亿元，同比增长2.43%；实现利润49.46亿元，同比增长2.70%；实现利税79.97亿元，
同比增长4.71%。
从淄博市下辖主要区、县的地方生产总值来看，博山区排名第5位，地区生产总值增速
低于淄博市平均增速。
年淄博市下属各区、县 GDP 及增长速度（单位：亿元）
2015 年 2014 年 2013 年
GDP 增长率 GDP 增长率 GDP 增长率
张店区 906.67 7.2% 865.84 8.1% 796.49 10.8%
临淄区 807.73 6.1% 823.48 7.3% 784.47 9.1%
淄川区 577.53 7.0% 568.87 7.3% 545.68 9.1%
桓台县 504.94 8.3% 486.56 7.8% 466.43 10.4%
博山区 347.38 6.5% 339.15 6.0% 332.52 7.0%
周村区 309.08 8.5% 291.03 6.6% 277.86 8.9%
沂源县 248.68 7.9% 242.00 8.1% 227.36 9.3%
高新区 213.46 8.6% 205.80 8.6% 194.77 10.8%
高青县 188.02 7.1% 180.32 6.9% 168.56 9.3%
资料来源：博山区统计局
五、财政实力
淄博市公共财政收入持续增长，财政自给率较好；但受国有土地出让金收入波动影响，
近年淄博市政府性基金收入呈现一定的波动
年淄博市全口径地方综合财力分别为546.89亿元、589.75亿元和527.34亿元，
有所波动。从收入结构上看，公共财政收入是淄博市地方综合财力的最主要来源，2015年
淄博市全口径公共财政收入、上级补助收入和政府性基金收入占地方综合财力的比重分别
为60.29%、16.26%和23.46%。
近年淄博市公共财政收入持续增长，且以税收收入为主。年淄博市全口径公
共财政收入分别为273.07亿元、292.55亿元和317.93亿元，三年增速分别为15.57%、7.13%
和8.68%，其中税收收入占比分别为73.50%、71.72%和70.45%，虽呈下降趋势，但整体质
量仍较好。
淄博市政府性基金收入以国有土地出让金收入为主。年，淄博市政府性基金
收入分别为188.49亿元、210.23亿元和123.69亿元，2015年较2014年下降41.16%，主要系受
当地政府土地出让计划影响；政府性基金收入占地方综合财力的比重分别为34.47%、
35.65%和23.46%。考虑到国有土地出让金收入受市场景气度以及当地政府土地出让
计划影响较大，未来政府性基金收入的实现存在一定的不确定性，政府性基金收入波动对
地方综合财力增长的稳定性有一定影响。
近年来，淄博市上级补助收入持续增长，以一般性转移支付和专项转移支付为主，
年，淄博市上级补助收入占地方综合财力的比重分别为14.61%、13.94%和16.26%。
市本级方面，年淄博市本级地方综合财力分别为182.94亿元、162.15亿元和
153.21亿元，2015年较2013年下降16.25%。从淄博市本级地方综合财力构成来看，2015年
公共财政收入与政府性基金收入占比分别为58.16%和46.86%。
年淄博市全口径及市本级财政收入情况（单位：亿元）
2015年 2014年 2013年
全口径 市本级 全口径 市本级 全口径 市本级
（一）公共财政收入 317.93 89.10 292.55 81.82 273.07 75.92
其中：税收收入 223.98 56.86 209.81 52.35 200.70 48.24
非税收收入 93.95 32.24 82.74 29.47 72.37 27.68
（二）上级补助收入 85.72 -7.68 82.19 3.05 79.88 13.24
其中：返还性收入 19.21 7.14 19.21 7.14 19.21 7.14
一般性转移支付收入 36.14 -15.03 30.86 -8.60 25.99 1.09
专项转移支付 30.38 0.21 32.12 4.51 34.68 5.01
（三）政府性基金收入 123.69 71.79 210.23 73.47 188.49 89.70
其中：国有土地使用权出让
108.62 63.78 176.45 60.77 159.17 77.27
（四）财政专户收入 - - 4.78 3.81 5.45 4.08
地方综合财力 527.34 153.21 589.75 162.15 546.89 182.94
（一）公共财政支出 382.89 125.59 342.53 107.40 324.54 101.88
（二）政府性基金支出 135.33 77.88 233.15 60.58 194.81 92.20
（三）预算外财政专户支出 - - 5.67 3.72 5.75 3.86
财政总支出 518.22 203.47 581.35 171.7 525.1 197.94
财政自给率 83.03% 70.95% 85.41% 76.18% 84.14% 74.52%
注：2015年预算外财政专户取消，无当年数据。
资料来源：淄博市财政局
淄博市财政支出以公共财政支出和政府性基金支出为主。年淄博市公共财政
支出持续增长，2015年为382.89亿元，较2013年增长19.78%，其中用于教育、一般公共服
务、社会保障和就业、城乡社区和医疗卫生五项的支出合计占公共财政支出的比重为
63.32%。2015年淄博市政府性基金收入下降较多，相应政府性基金支出也大幅下滑，2015
年淄博市政府性基金支出为135.33亿元，较2014年下降41.96%。财政自给率方面，
年全口径财政自给率分别为84.14%、85.41%和83.03%，整体财政自给程度较好。
博山区公共财政收入持续增长，财政实力不断提高；但政府性基金收入受到国家土地
政策的影响，存在一定的波动
年博山区地方综合财力分别为30.86亿元、43.64亿元和40.78亿元，有所波动，
主要系政府性基金收入波动所致。从地方综合财力构成来看，公共财政收入和上级补助收
入是其主要来源，2015年公共财政收入和政府性基金收入占地方综合财力的比重分别为
51.47%和31.46%。
年博山区公共财政收入分别为17.75亿元、19.00亿元和20.99亿元。其中分别
实现税收收入14.21亿元、14.20亿元和16.00亿元，占公共财政收入的比重分别为80.06%、
74.74%和76.23%，公共财政收入质量整体较好。
近年博山区政府性基金收入呈现一定的波动，年分别为5.02亿元、14.88亿元
和6.94亿元，占地方综合财力的比重分别为16.27%、34.10%和17.02%，政府性基金收入的
波动对地方综合财力增长的稳定性有一定的影响。年博山区分别实现上级补助收
入8.06亿元、9.74亿元和12.83亿元，持续增长。
年博山区财政收入情况（单位：亿元）
项目 2015年 2014年 2013年
（一）公共财政收入 20.99 19.00 17.75
其中：税收收入 16.00 14.20 14.21
非税收收入 4.99 4.81 3.55
（二）上级补助收入 12.83 9.74 8.06
其中：返还性收入 1.77 1.77 1.77
一般性转移支付收入 7.09 5.22 2.99
专项转移支付 3.98 2.76 3.29
（三）政府性基金收入 6.94 14.88 5.02
其中：土地出让收入 6.56 13.85 3.81
（四）预算外财政专户收入 0.02 0.02 0.03
地方综合财力 40.78 43.64 30.86
（一）公共财政支出 27.01 22.90 20.64
（二）政府性基金支出 8.02 14.58 7.09
（三）预算外财政专户支出 0.02 0.01 0.08
财政总支出 35.05 37.49 27.81
财政自给率 77.71% 82.97% 86.00%
注：财政自给率=公共财政收入/公共财政支出。
资料来源：博山区财政局
年博山区公共财政支出不断增长，分别为20.64亿元、22.90亿元和27.01亿元；
2015年，博山区公共财政支出中用于教育、社会保障和就业、医疗卫生、一般公共服务等
刚性支出占公共财政支出的65.20%。年，博山区财政自给率分别为86.00%、82.97%
和77.71%，虽持续下降，但整体自给程度仍较高。
六、经营与竞争
公司是博山区基础设施建设和国有资产经营的主要实体，主要承担淄博市博山区内基
础设施建设，国有资产经营管理和资本运营等工作。具体来看，目前公司主营业务收入主
要为工程收入和供暖业务收入等。其中工程收入为公司主营业务收入的最主要来源，
年其占营业收入的比重分别为55.80%、72.87%和68.72%。2015年公司新增资产出
售收入和担保费收入，其中资产出售收入为公司出售富安资产的补偿款，未来不具有持续
性；担保费收入为公司新增担保公司取得收入，目前该部分收入规模较小。综合毛利率方
面， 年分别为11.64%、12.02%和17.15%，持续上升。
年公司营业收入构成及毛利率情况（单位：万元）
2015年 2014年 2013年
金额 毛利率 金额 毛利率 金额 毛利率
工程收入 28,584.37 18.15% 28,424.84 13.83% 13,258.09 16.54%
取暖费收入 9,588.33 -11.77% 8,190.61 -19.92% 8,196.91 -21.12%
开户费 2,250.73 100.00% 2,373.99 100.00% 2,299.78 100.00%
资产出售收入 1,147.83 69.60% - - - -
担保费收入 19.70 100.00% - - - -
其他收入 - - 6.66 100.00% - -
其他业务小计 5.50 100.00% 11.50 100.00% 5.78 100.00%
合计 41,596.47 17.15% 39,007.60 12.02% 23,760.56 11.64%
资料来源：公司年审计报告，鹏元整理
公司是当地城市基础设施建设的主要建设主体，近年公司工程建设收入持续增长，但
未来代建收入的实现存在不确定性
公司是当地城市基础设施的主要建设主体，近年来承担了博山区范围内众多的重点市
政基础设施和公共项目建设任务。公司市政基础设施建设采取委托代建模式，其承担的委
托代建项目均与博山区人民政府签订委托代建协议，公司负责项目建设资金的筹措，并根
据工程验收情况，依据成本加成一定比例确认为收入。
近年公司主要负责石马水库流域综合治理建设项目与太河水库上游水源地保护区综合
建设项目，截至2015年末，公司已完成上述两项目的建设工作，年分别确认工程
收入13,258.09万元、28,424.84万元和28,584.37万元，毛利率分别为16.54%、13.83%和
年公司工程建设收入情况（单位：万元）
项目名称 成本 收入
博山区石马镇五湖湿地保护与修复工程（四期工程） 6,840.43 7,937.92
太河水库上游水源地保护区综合建设项目 16,556.50 20,646.45
合计 23,396.93 28,584.37
博山区石马镇五湖湿地保护与修复工程（三期工程） 11,243.62 13,047.56
博山区石马镇五湖湿地保护与修复工程（二期工程） 6,584.17 7,640.54
博山区石马镇五湖湿地保护与修复工程（BT） 6,667.07 7,736.74
合计 24,494.85 28,424.84
博山区石马镇和南路、金丝河绿化工程（标段二） 427.02 511.62
博山区石马镇和南路、金丝河绿化工程（标段三） 373.82 447.88
博山区石马镇和南路、金丝河绿化工程（标段一） 898.47 1,076.46
鲁中公路（石和南路） 3,272.75 3,921.11
鲁中公路（五阳湖东路） 6,093.78 7,301.02
合计 11,065.84 13,258.09
资料来源：公司年审计报告，鹏元整理
截至2015年末，公司无其他尚在建设的委托代建项目，公司未来代建收入的实现存在
一定的不确定性。
截至2015年末，公司拟建项目主要为本期债券募投项目，该项目为非委托代建项目，
未来建成后将由子公司负责运营；该项目预计总投资15.22亿元，截至2015年末尚未开始建
设，未来尚需投入资金15.22亿元，公司存在一定的资金压力。
表 10 截至 2015 年末公司拟建项目情况（单位：亿元）
项目名称 投资总额 已投资
山东泵阀机电产业城项目 15.22 -
资料来源：公司提供
公司供热业务具有较强的区域垄断性，经营稳定且近年收入不断增加，但该业务盈利
公司的城市供热业务主要由子公司淄博市博山区热力公司（简称“博山热力”）经营。
博山热力成立于2000年6月，注册资本4,288.35万元，是博山区唯一从事供热业务的单位。
截至2016年3月末，博山热力已建成换热站102个，其中高温水换热站88个，蒸汽换热站14
个，建成高温水主管网达70公里，覆盖面积为626.27万平方米，总的集中供热面积达500万
平方米，其中高温水热负荷占比90%，供热用户达3万余户。
博山热力的供热收入包括取暖费收入和开户费收入，供热业务主要为当地的民生工程，
不以营利为目的，其中供热收费单价较低，取暖费收入毛利率为负，而开户费收入为取暖
用户设施的初装费，因此毛利率为100%。年年热力公司供热业务收入合计
10,496.69万元、10,564.60万元和11,839.07万元，供热业务综合毛利率为5.42%、7.03%、
9.48%。供热业务成本主要为燃料煤，近年煤炭价格走低，公司供热业务成本有所下降，供
热业务综合毛利率上升。
公司在资产注入和财政补贴等方面得到了当地政府较大支持
年，根据博政字【号、博财【号、博政字【
号、博财【号、博政字【号、博政字【、博财【
号等文件，公司获得博山区政府资金、房产等各种资产注入，分别增加资本公积8,218.29
万元、81,813.08万元和95,068.52万元。
此外，依据博政字【号、博政字【号和博政字【号文件，
年，公司合计收到财政补贴20,687.58万元，有效提升了公司的利润水平。
六、财务分析
财务分析基础说明
以下分析基于公司提供的经中审亚太会计师事务所（ 普通合伙）审计并出具标准无保
留意见的年三年连审的审计报告，报告采用新会计准则编制。近三年合并报表范
围变化情况见表1。
资产结构与质量
近年公司资产规模持续增长，但整体资产流动性一般
近年随着政府资产注入及业务规模的扩大，公司资产规模持续增长，年公司
总资产分别为314,264.63万元、439,851.10万元和496,070.40万元，年均复合增长率为25.64%。
从资产构成来看，主要以流动资产为主，年末公司流动资产占总资产比重分别为
88.71%、86.68%和83.50%。
年公司主要资产构成情况（单位：万元）
2015 年 2014 年 2013 年
金额 占比 金额 占比 金额 占比
货币资金 24,229.92 4.88% 38,630.52 8.78% 5,545.82 1.76%
应收账款 64,828.21 13.07% 41,962.33 9.54% 13,539.63 4.31%
预付款项 60,867.80 12.27% 43,756.04 9.95% 42,505.00 13.53%
其他应收款 167,230.90 33.71% 161,157.82 36.64% 182,726.94 58.14%
存货 75,949.37 15.31% 75,948.57 17.27% 33,662.55 10.71%
其他流动资产 20,230.41 4.08% 18,910.37 4.30% - -
流动资产合计 414,196.88 83.50% 381,284.03 86.68% 278,799.54 88.71%
可供出售金融资产 16,000.00 3.23% - - - -
固定资产 51,689.45 10.42% 46,571.96 10.59% 23,361.72 7.43%
在建工程 6,066.36 1.22% 5,474.06 1.24% 5,024.90 1.60%
非流动资产合计 81,873.52 16.50% 58,567.07 13.32% 35,465.08 11.29%
资产总计 496,070.40 100.00% 439,851.10 100.00% 314,264.63 100.00%
资料来源：公司年审计报告，鹏元整理
公司流动资产主要由货币资金、应收账款、预付款项、其他应收款、存货和其他流动
资产构成。2015年末，公司货币资金为24,229.92万元，其中2,970.00万元使用受限。近年公
司经营收现情况较差，应收账款规模持续增长，2015年末，公司应收账款为64,828.21万元，
其中应收博山区政府款项占应收账款的99.40%，该部分款项账龄在1-3年之间，未来需关注
该部分账款的回收时间。预付款项为公司预付土地款，近年公司预付款项快速增长，
年分别为42,505.00万元、43,756.04万元和60,867.80万元，主要系公司预付土地款
与房款增长所致；2015年末，公司预付款项账龄在1年以内占比44.61%，1-3年占比16.01%，
3年以上占比39.37%，金额前五名分别为土地储备中心、淄博市工商行政管理局分局、淄博
泰和开发有限责任公司、山东威诺置业有限公司和博山区建设工程交易中心。其他
应收款主要为与博山区各政府部门的往来款，是公司资产的最主要组成部分，年
末分别为182,726.94万元、161,157.82万元和167,230.90万元；2015年末公司其他应收款中应
收博山区政府部门款项为96,183.07万元，占其他应收款总额的57.52%，该部分款项回收时
间有一定不确定性。公司存货主要为持有的土地资产，年分别为33,662.55万元、
75,948.57万元和75,949.37万元。截至2015年末，公司存货中持有出让性质的土地资产131.47
万平方米，该部分土地资产均为商业或工业用地，账面价值为75,924.69万元，均已抵押，
具体情况见附录四。公司其他流动资产主要为预交营业税、土地增值税等。
公司非流动资产主要为可供出售金融资产、固定资产和在建工程。可供出售金融资产
主要为公司投资参股公司；固定资产主要为房屋建筑物以及供热管道等；在建工程主要为
子公司在建办公楼。
整体来看，公司资产虽以流动资产为主，但应收政府部门款项较大，整体流动性一般。
近年公司营业收入持续增长，但利润水平对政府补助的依赖程度较高
公司收入主要来源于工程建设业务和供热业务，受公司工程完工情况影响，近年公司
营业收入持续增长，年分别为23,760.56万元、39,007.60万元和41,596.47万元。考
虑到公司是博山区唯一的基础设施建设主体，以及公司在博山区供热业务的垄断性，未来
公司收入仍有一定的持续性。
从盈利能力来看，依据公司与博山区政府签订的委托代建协议，近年公司工程项目毛
利率有一定波动性；供热业务由于公益性较强，毛利率较低。年，公司综合毛利
率分别为11.64%、12.02%和17.15%，整体盈利能力一般。近年公司期间费用率水平下降较
快，年分别为21.82%、9.47%和-0.66%，主要系公司其他应收款中借款规模较大，
利息收入快速增长所致。年，公司获得的政府补助分别为8,247.31万元、8,940.27
万元和3,500.00万元，占当年利润总额的比重分别为107.52%、113.35%和63.59%，公司利
润总额对政府补助的依赖程度较高。
年公司主要盈利指标（单位：万元）
项目 2015 年 2014 年 2013 年
营业收入 41,596.47 39,007.60 23,760.56
营业利润 3,067.31 -1,124.67 -496.97
补贴收入 3,500.00 8,940.27 8,247.31
利润总额 5,503.95 7,887.01 7,670.28
净利润 7,129.93 7,227.58 7,135.53
综合毛利率 17.15% 12.02% 11.64%
期间费用率 -0.66% 9.47% 21.82%
总资产回报率 2.62% 4.35% -
资料来源：公司年审计报告，鹏元整理
公司经营活动现金流净额波动较大，经营与投资所需资金主要依赖于筹资活动；公司
拟建项目后续资金需求较大，面临一定的资金压力
公司销售商品、提供劳务收到的现金与购买商品、接受劳务支付的现金主要为进行工
程建设业务及供热业务发生的资金收付，收到与支付的其他与经营活动有关的现金主要为
与博山区政府部门的往来款。年公司经营活动现金流波动较大，主要受与政府部
门往来款波动影响，三年合计经营活动现金净流出3,451.21万元。
公司投资活动现金流出主要为购买土地、房产以及投资子公司支付的现金，近年均表
现为净流出状态，且流出规模较大。公司经营活动与投资活动均不能产生足够的现金流，
主要依赖筹资活动。近年来公司筹资活动资金主要来源于政府资金支持以及银行借款，
年均保持现金净流入状态。截至2015年末，公司拟建项目后续尚需资金投入15.22
亿元，未来公司仍面临一定的资金压力。
年公司现金流情况表（单位：万元）
项目 2015 年 2014 年 2013 年
收现比 0.79 0.50 0.55
销售商品、提供劳务收到的现金 22,880.24 19,585.32 18,844.17
收到的其他与经营活动有关的现金 39,890.44 70,804.04 27,832.65
经营活动现金流入小计 62,770.69 90,389.36 46,676.83
购买商品、接受劳务支付的现金 9,431.77 7,895.18 11,479.94
支付的其他与经营活动有关的现金 78,909.13 30,673.35 34,257.14
经营活动现金流出小计 94,360.48 60,494.24 48,433.36
经营活动产生的现金流量净额 -31,589.79 29,895.12 -1,756.54
投资活动产生的现金流量净额 -66,249.62 -79,538.75 -5,915.07
筹资活动产生的现金流量净额 81,268.81 81,928.33 10,100.22
现金及现金等价物净增加额 -16,570.60 32,284.70 2,428.61
资料来源：公司年审计报告，鹏元整理
资本结构与财务安全性
公司有息负债规模较大，存在较大的债务压力
近年得益于政府不断注入资产，公司所有者权益持续增长，年末分别为5.17
亿元、11.31亿元和22.11亿元，三年复合增长率为106.86%。近年公司负债总额有所波动，
2015年末为27.49亿元。截至2015年末，公司负债与所有者权益比率为124.32%，权益对负
债的覆盖保障较差。
年公司资本结构情况（单位：万元）
指标名称 2015 年 2014 年 2013 年
负债总额 274,925.13 326,785.93 262,582.50
所有者权益 221,145.27 113,065.17 51,682.13
负债与所有者权益比率 124.32% 289.02% 508.07%
资料来源：公司年审计报告，鹏元整理
公司流动负债主要由短期借款、应付账款和其他应付款构成。截至2015年末，公司短
期借款为13,600.00万元，其中质押借款2,000.00万元、抵押借款2,000.00万元、信用借款
9,600.00万元。公司应付账款主要是应付建筑单位工程款，截至2015年末为20,208.35万元，
其中主要的应付单位为淄博市泰和开发有限责任公司、山东远景绿化有限公司和山
东鲁中公路建设有限公司，占公司应付账款总额的88.67%。其他应付款为应付其他单位往
来款与借款，其中应付淄博市资产运营有限公司款项占其他应付款的62.64%；
年，公司其他应付款中有息借款分别为15.08亿元、14.37亿元和6.06亿元，借款占比较大。
公司承建的项目工程规模较大，周期较长，为匹配资金使用期限，目前公司主要使用
长期借款，截至2015年末，公司长期借款为52,200.00万元；长期应付款为应付其他公司借
款；递延收益为公司尚未确认的暖气开户费收入。
年公司主要负债构成情况（单位：万元）
2015 年 2014 年 2013 年
金额 占比 金额 占比 金额 占比
短期借款 13,600.00 4.95% 7,600.00 2.33% 3,500.00 1.33%
应付账款 20,208.35 7.35% 46,229.78 14.15% 12,110.19 4.61%
其他应付款 146,425.75 53.26% 190,115.30 58.18% 195,848.00 74.59%
一年内到期的非流动负债 3,140.00 1.14% - - - -
流动负债合计 189,882.62 69.07% 250,052.78 76.52% 216,766.87 82.55%
长期借款 52,200.00 18.99% 55,820.00 17.08% 26,140.00 9.95%
长期应付款 14,338.04 5.22% 4,593.79 1.41% 2,700.00 1.03%
递延收益 18,337.47 6.67% 16,140.33 4.94% 16,895.46 6.43%
非流动负债合计 85,042.51 30.93% 76,733.15 23.48% 45,815.63 17.45%
负债合计 274,925.13 100.00% 326,785.93 100.00% 262,582.50 100.00%
其中：有息负债 143,875.52 52.33% 211,737.04 64.79% 183,163.25 69.75%
资料来源：公司年审计报告，鹏元整理
截至2015年末，包括短期借款、其他应付款中借款、一年以内到期非流动负债、长期
借款和长期应付款在内的有息负债总额为143,875.52万元，占总负债的比重为52.33%，公司
存在较大的刚性债务压力。
年末，公司资产负债率分别为83.55%、74.29%和55.42%，2015年下降明显。
近年公司流动资产增长较快，且流动负债呈下降趋势，公司流动比率与速动比率均表现趋
好。年公司EBITDA分别为18,281.53万元、19,397.43万元和15,422.03万元，整体
规模尚可，但EBITDA利息保障倍数逐年趋弱。
年公司偿债能力指标
指标名称 2015 年 2014 年 2013 年
资产负债率 55.42% 74.29% 83.55%
流动比率 2.18 1.52 1.29
速动比率 1.78 1.22 1.13
EBITDA（万元） 15,422.03 19,397.43 18,281.53
EBITDA 利息保障倍数 2.28 2.28 2.07
有息债务/EBITDA 9.93 10.92 10.02
资料来源：公司年审计报告，鹏元整理
八、本期债券偿还保障分析
（一）本期债券偿债资金来源及其风险分析
首先，募投项目销售收入是本期债券按时还本付息资金的主要来源。根据公司提供的
可研报告，在本期债券存续期内，该项目可实现销售标准厂房和生产辅助用房收入6.97亿
元，出租标准厂房、生产辅助用房和综合服务中心收入4.26亿元，机加工及检测中心产品
及服务费用收入0.84亿元，上述收入合计12.07亿元。但该项目建设期较长，其取得收入无
法偿还本期债券本息，且收入在债券存续期间不能覆盖项目总投资；另外项目投资规模较
大，项目进度可能受公司资金安排的影响，且未来能否取得预期收益存在一定的不确定性。
政府补助对本期债券按时还本付息形成一定的补充，公司是博山区主要的基础设施建
设主体，得到当地政府在项目承建及政府补贴方面的支持，未来发展较有保证。同时考虑
到，公司资金需求增长较快，且公司拟建项目投资较大，面临一定的资金支出压力，且博
山区公共财政收入规模较小，地方综合财力对上级补助收入依赖较大，未来当地政府能否
持续给予公司资金方面的支持存在一定的不确定性。
（二）本期债券保障措施分析
三峡担保经营实力强，由其提供的连带保证担保有效提升了本期债券信用水平
三峡担保出具了担保函，承诺为本期债券提供连带保证担保，担保范围包括债券本金
及利息、以及违约金、损害赔偿金、实现债权的全部费用及其他应支付的费用，保证期间
为被担保债券存续期及债券到期之日起两年。
三峡担保原名为重庆市三峡库区产业信用担保有限公司，经国家发改委批准，于2006
年9月挂牌成立。2010年1月，更名为重庆市三峡担保集团有限公司，2015年5月变更为现名。
截至2015年末，三峡担保注册资本及实收资本均为36亿元，控股股东为重庆渝富资产经营
管理集团有限公司，持股比例为50.00%，实际控制人为重庆市国有资产监督管理委员会。
截至2015年末，三峡担保股权结构如下表所示。
表 17 截至 2015 年末三峡担保股权结构情况（单位：亿元）
股东名称 出资额 持股比例
重庆渝富资产经营管理集团有限公司 18 50.00%
中国长江三峡集团公司 10 27.78%
国开金融有限责任公司 6 16.67%
三峡资本控股有限责任公司 2 5.55%
合 计 36 100.00%
资料来源：三峡担保提供
三峡担保目前在全国范围内开展间接融资担保、直接融资担保、非融资担保、再担保、
小额贷款及投资咨询、财务顾问等业务。经过多年的发展，三峡担保已经形成了担保、委
托贷款、小额贷款、投资等多种业务共同发展的业务格局，其中，小额贷款业务于2013年
开始经营。担保费收入、利息收入和投资收益是其收入的主要来源。近年三峡担保各项业
务较快发展，营业收入增长较快。2015年，三峡担保实现营业收入164,751.65万元，较2013
年增长54.60%，其中已赚保费、利息净收入（主要是委托贷款和小额贷款产生）、投资收
的占比分别为60.28%、27.56%和7.93%。三峡担保的担保业务以间接融资担保为主，直接
融资担保发展较快，非融资担保和再担保规模较小。从公司融资担保行业分布看，间接融
资担保中建筑业、水利环境和公共设施管理业、制造业三者再报责任余额占间接融资再报
责任余额的比例合计约为84.65%，直接融资担保多为地方政府融资平台，在宏观经济下行、
整体信用风险上升背景下，公司担保业务面临的潜在代偿风险有所增长。
年三峡担保营业收入构成情况（单位：万元）
项 目 2015 年 2014 年 2013 年
担保业务收入 99,351.10 88,056.02 73,938.87
其中：间接融资担保 57,822.84 72,401.79 62,095.19
直接融资担保 39,083.37 13,308.82 10,437.68
非融资担保 2,028.41 1,930.24 1,175.54
评审费及追偿收入 416.48 415.17 230.46
已赚保费 99,305.89 58,184.00 58,384.08
利息净收入 45,408.11 45,213.77 34,163.77
投资收益 13,065.02 9,806.50 11,898.62
公允价值变动收益（损失） 0.00 633.48 -74.26
其他业务收入 6,972.63 4,984.53 2,194.13
营业收入合计 164,751.65 118,822.26 106,566.35
资料来源：三峡担保年审计报告，鹏元整理
截至2015年末，三峡担保总资产为101.15亿元，归属于母公司的所有者权益为54.32亿
元，资产负债率为39.71%；2015年度，三峡担保实现营业收入16.48亿元，利润总额7.15亿
元，经营活动现金净流入7.78亿元；截至2015年末，三峡担保融资担保业务在保责任余额
3,732,657.12万元，融资担保净资产放大倍数为7.11倍。
年三峡担保主要财务指标
项目 2015 年 2014 年 2013 年
总资产（万元） 1,011,512.83 778,721.16 685,332.42
所有者权益合计（万元） 609,797.49 502,590.79 457,985.51
资产负债率 39.71% 35.46% 33.17%
营业收入（万元） 164,751.65 148,405.63 106,566.35
利润总额（万元） 71,475.65 87,246.25 79,552.58
经营活动净现金流（万元） 77,795.69 34,671.32 -3,877.20
当期担保发生额（万元）* 4,171,959.32 2,396,243.70 2,837,852.32
期末融资性担保在保责任余额（万元）* 3,732,657.12 4,105,285.00 3,825,896.00
担保风险准备金（万元）* 213,387.61 210,745.33 160,236.00
融资性担保净资产放大倍数* 7.11 9.39 9.53
累计担保代偿率* 1.53% 1.26% 0.94%
累计代偿回收率* 31.83% 41.21% 30.33%
注：带“*”指标及数据为母公司口径
资料来源：三峡担保年审计报告，鹏元整理
综上，三峡担保经营实力强，经鹏元综合评定，其主体长期信用等级为AA+，由其提
供的连带保证担保有效提升了本期债券的信用水平。
九、或有事项分析
截至2015年末，公司对外担保总额为63,540.00万元，占2015年末所有者权益的28.73%，
被担保方主要为事业单位及国有企业，公司存在一定的或有负债风险。
表 20 截至 2015 年 12 月 31 日公司对外担保情况（单位：万元）
被担保方 担保金额 担保方式 是否反担保
淄博市博山区实验中学 4,000.00 抵押、保证 无
淄博市博山区医院 7,500.00 抵押、保证 无
山东山博电机集团有限公司 4,000.00 保证 无
山东圣世达化工有限责任公司 4,000.00 保证 无
山东文姜酒业有限公司 2,000.00 保证 无
淄博钴业股份有限公司 3,000.00 保证 无
淄博市绿颜园林工程处 2,600.00 保证 无
淄博市博山区中医院 4,000.00 抵押、保证 无
淄博市正普城市资产运营有限公司 30,000.00 保证 无
淄博银晟钢结构有限公司 640.00 保证 有
淄博祥东化工有限公司 500.00 保证 有
淄博博山富乐乡村旅游专业合作社 300.00 保证 有
淄博蓝岛防腐设备有限公司 300.00 保证 有
淄博国泰建设有限公司 400.00 保证 有
山东卓尔电气有限公司 200.00 保证 有
淄博文邦贸易有限公司 100.00 保证 有
合计 63,540.00 - -
资料来源：公司年审计报告，鹏元整理
附录一 合并资产负债表 （单位：万元）
项目 2015 年 2014 年 2013 年
流动资产：
货币资金 24,229.92 38,630.52 5,545.82
以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产 860.28 908.37 512.96
应收票据 - 10.00 303.80
应收账款 64,828.21 41,962.33 13,539.63
预付款项 60,867.80 43,756.04 42,505.00
应收股利 - - 2.84
其他应收款 167,230.90 161,157.82 182,726.94
存货 75,949.37 75,948.57 33,662.55
其他流动资产 20,230.41 18,910.37 -
流动资产合计 414,196.88 381,284.03 278,799.54
非流动资产：
可供出售金融资产 16,000.00 - -
固定资产 51,689.45 46,571.96 23,361.72
在建工程 6,066.36 5,474.06 5,024.90
工程物资 221.79 221.79 201.33
无形资产 95.79 113.09 130.39
递延所得税资产 7,800.13 6,186.17 6,746.75
非流动资产合计 81,873.52 58,567.07 35,465.08
资产总计 496,070.40 439,851.10 314,264.63
流动负债：
短期借款 13,600.00 7,600.00 3,500.00
应付账款 20,208.35 46,229.78 12,110.19
预收款项 5,916.86 5,070.86 4,363.84
应付职工薪酬 - - 28.48
应交税费 349.41 1,036.84 916.36
其他应付款 146,425.75 190,115.30 195,848.00
一年内到期的非流动负债 3,140.00 - -
其他流动负债 242.25 - -
流动负债合计 189,882.62 250,052.78 216,766.87
非流动负债：
长期借款 52,200.00 55,820.00 26,140.00
长期应付款 14,338.04 4,593.79 2,700.00
递延收益 18,337.47 16,140.33 16,895.46
递延所得税负债 167.00 179.02 80.17
非流动负债合计 85,042.51 76,733.15 45,815.63
负债合计 274,925.13 326,785.93 262,582.50
所有者权益：
实收资本 10,626.76 10,626.76 10,626.76
资本公积 194,716.37 99,647.85 45,492.39
盈余公积 1,154.82 286.02 -
未分配利润 8,773.93 2,504.54 -4,437.02
归属于母公司所有者权益合计 215,271.88 113,065.17 51,682.13
少数股东权益 5,873.39 - -
所有者权益合计 221,145.27 113,065.17 51,682.13
负债和所有者权益总计 496,070.40 439,851.10 314,264.63
资料来源：公司
年审计报告，鹏元整理
附录二 合并利润表（单位：万元）
项目 2015 年 2014 年 2013 年
一、营业收入 41,596.47 39,007.60 23,760.56
二、营业成本 34,462.98 34,317.23 20,993.68
营业税金及附加 475.25 217.77 259.44
管理费用 4,555.00 3,656.56 2,086.95
财务费用 -4,827.82 37.37 3,098.48
资产减值损失 3,851.72 2,333.56 -2,156.98
加：公允价值变动收益（损失以“－”号填列） -48.09 395.41 -146.94
投资收益（损失以“－”号填列） 36.07 34.80 170.98
其中：对联营企业和合营企业的投资收益 - - 120.00
三、营业利润（亏损以“－”号填列） 3,067.31 -1,124.67 -496.97
加：营业外收入 3,504.34 9,024.17 8,554.67
其中：非流动资产处置利得 - 0.57 5.27
减：营业外支出 1,067.71 12.49 387.42
其中：非流动资产处置损失 - 0.14 -
四、利润总额（亏损总额以“－”号填列） 5,503.95 7,887.01 7,670.28
减：所得税费用 -1,625.99 659.44 534.75
五、净利润（净亏损以“－”号填列） 7,129.93 7,227.58 7,135.53
归属于母公司所有者的净利润 7,138.19 7,227.58 7,135.53
少数股东损益 -8.26 - -
资料来源：公司
年审计报告，鹏元整理
附录三-1 合并现金流量表（单位：万元）
项目 2015 年 2014 年 2013 年
一、经营活动产生的现金流量：
销售商品、提供劳务收到的现金 22,880.24 19,585.32 18,844.17
收到其他与经营活动有关的现金 39,890.44 70,804.04 27,832.65
经营活动现金流入小计 62,770.69 90,389.36 46,676.83
购买商品、接受劳务支付的现金 9,431.77 7,895.18 11,479.94
支付给职工以及为职工支付的现金 553.11 451.28 369.49
支付的各项税费 5,466.48 21,474.43 2,326.79
支付其他与经营活动有关的现金 78,909.13 30,673.35 34,257.14
经营活动现金流出小计 94,360.48 60,494.24 48,433.36
经营活动产生的现金流量净额 -31,589.79 29,895.12 -1,756.54
二、投资活动产生的现金流量：
取得投资收益收到的现金 36.07 37.64 168.14
处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额 - 0.12 1.40
收到其他与投资活动有关的现金 5,883.36 - -
投资活动现金流入小计 5,919.42 37.76 169.54
购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金 56,169.04 79,576.52 6,084.62
投资支付的现金 16,000.00 - -
投资活动现金流出小计 72,169.04 79,576.52 6,084.62
投资活动产生的现金流量净额 -66,249.62 -79,538.75 -5,915.07
三、筹资活动产生的现金流量：
吸收投资收到的现金 80,515.05 53,234.20 7,071.44
其中：子公司吸收少数股东投资收到的现金 - - -
取得借款收到的现金 28,500.00 37,900.00 11,200.00
发行债券收到的现金 - - -
收到其他与筹资活动有关的现金 - - -
筹资活动现金流入小计 109,015.05 91,134.20 18,271.44
偿还债务支付的现金 22,980.00 6,120.00 6,000.00
分配股利、利润或偿付利息支付的现金 4,766.23 3,085.87 2,171.22
筹资活动现金流出小计 27,746.23 9,205.87 8,171.22
筹资活动产生的现金流量净额 81,268.81 81,928.33 10,100.22
四、现金及现金等价物净增加额 -16,570.60 32,284.70 2,428.61
加：期初现金及现金等价物余额 37,830.52 5,545.82 3,117.21
五、期末现金及现金等价物余额 21,259.92 37,830.52 5,545.82
资料来源：公司
年审计报告，鹏元整理
附录三-2 合并现金流量表补充资料（单位：万元）
项目 2015 年 2014 年 2013 年
净利润 7,129.93 7,227.58 7,135.53
加：资产减值准备 3,851.72 2,333.56 -2,156.98
固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资产折旧 3,135.43 2,971.58 1,768.10
无形资产摊销 17.30 17.30 26.08
处置固定资产、无形资产和其他长期资产的损失 - -0.43 -5.27
公允价值变动损失 48.09 -395.41 146.94
财务费用 2,696.48 3,086.34 2,170.75
投资损失 -36.07 -37.64 -170.98
递延所得税资产减少 -931.90 -571.17 482.62
递延所得税负债增加 -1,625.99 659.44 534.75
经营性应收项目的减少 -26,069.99 20,615.51 -6,934.03
经营性应付项目的增加 -19,804.80 -6,011.52 -2,583.28
经营活动产生的现金流量净额 -31,589.79 29,895.12 -1,756.54
资料来源：公司
年审计报告，鹏元整理
附录四 截至 2015 年末公司土地明细情况表（单位：平方米、
土地证号 土地性质 土地用途 土地面积 账面价值 科目 是否
淄国用（2008）
第 B01756 号
出让 工业用地 101,994.70 1,560.62 存货 是
淄国用（2008）
第 B01757 号 出让 工业用地 94,196.50 1,885.81 存货 是
淄国用（2008）
第 b01753 号
出让 仓储用地 14,929.10 219.89 存货 是
淄国用（2014）
第 B01153 号 出让 商务金融用地 135,676.43 14,831.09 存货 是
淄国用（2014）
第 B01156 号 出让 商务金融用地 140,342.00 28,906.10 存货 是
淄国用（2012）
第 B01329 号
出让 科教用地 138,855.00
淄国用（2012）
第 B01323 号
出让 文体娱乐 141,702.00 存货 是
淄国用（2012）
第 B01326 号
出让 文体娱乐 141,430.00 存货 是
淄国用（2012）
第 B01328 号 出让 科教用地 135,304.00 存货 是
淄国用（2012）
第 B01324 号
出让 科教用地 137,375.00 存货 是
淄国用（2012）
第 B01327 号
出让 文体娱乐 132,915.00 存货 是
淄国用（2000）
字第 B00117 号 出让 住宅 2,051.00 7.92 无形资产 否
淄国用（2000）
字第 B00119 号 出让 商业服务业 2,555.30 45.93 无形资产 否
淄国用（2003）
字第 B00017 号
出让 住宅 608.30 9.14 无形资产 否
淄国用（2000）
字第 B00121 号
出让 住宅 450.00 2.66 无形资产 否
淄国用（2004）
字第 B00652 号 出让 商业服务业 1,414.00 30.14 无形资产 否
合计 - - 1,321,798.33 76,020.47 - -
资料来源：公司提供
附录五 主要财务指标表
项目 2015 年 2014 年 2013 年
有息债务（万元） 143,875.52 211,737.04 183,163.25
资产负债率 55.42% 74.29% 83.55%
流动比率 2.18 1.52 1.29
速动比率 1.78 1.22 1.13
综合毛利率 17.15% 12.02% 11.64%
总资产回报率 2.62% 4.35% -
EBITDA（万元） 15,422.03 19,397.43 18,281.53
EBITDA 利息保障倍数 2.28 2.28 2.07
期间费用率 -0.66% 9.47% 21.82%
收现比 0.55 0.50 0.79
负债与所有者权益比率 124.32% 289.02% 508.07%
有息债务/EBITDA 9.93 10.92 10.02
资料来源：公司年审计报告，鹏元整理
附录六 主要财务指标计算公式
综合毛利率 （营业收入－营业成本）/营业收入×100%
期间费用率 （管理费用+销售费用+财务费用）/营业收入×100%
总资产回报率 （利润总额＋计入财务费用的利息支出）/（（本年资产总
额＋上年资产总额）/2）×100%
EBIT 利润总额+计入财务费用的利息支出
EBITDA EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
利息保障倍数 EBIT/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）
EBITDA 利息保障倍
数 EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）
收现比 销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入
资本结构及
财务安全性
资产负债率 负债总额/资产总额×100%
流动比率 流动资产合计/流动负债合计
速动比率 （流动资产合计－存货）/流动负债合计
长期有息债务 长期借款+应付债券
短期有息债务
短期借款+其他应付款中借款+ 1 年内到期的长期有息债
有息债务 长期有息债务+短期有息债务
附录七 信用等级符号及定义
一、中长期债务信用等级符号及定义
AAA 债务安全性极高，违约风险极低。
AA 债务安全性很高，违约风险很低。
A 债务安全性较高，违约风险较低。
BBB 债务安全性一般，违约风险一般。
BB 债务安全性较低，违约风险较高。
B 债务安全性低，违约风险高。
CCC 债务安全性很低，违约风险很高。
CC 债务安全性极低，违约风险极高。
C 债务无法得到偿还。
注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示略高或
略低于本等级。
二、债务人主体长期信用等级符号及定义
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。
B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
C 不能偿还债务。
注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示略高或
略低于本等级。
三、展望符号及定义
正面 存在积极因素，未来信用等级可能提升。
稳定 情况稳定，未来信用等级大致不变。
负面 存在不利因素，未来信用等级可能降低。
跟踪评级安排
根据监管部门规定及本评级机构跟踪评级制度，本评级机构在初
次评级结束后，将在受评债券存续期间对受评对象开展定期以及不定
期跟踪评级，本评级机构将持续关注受评对象外部经营环境变化、经
营或财务状况变化以及偿债保障情况等因素，以对受评对象的信用风
险进行持续跟踪。在跟踪评级过程中，本评级机构将维持评级标准的
定期跟踪评级每年进行一次。届时，发行主体须向本评级机构提
供最新的财务报告及相关资料，本评级机构将依据受评对象信用状况
的变化决定是否调整信用评级。
自本次评级报告出具之日起，当发生可能影响本次评级报告结论
的重大事项时，发行主体应及时告知本评级机构并提供评级所需相关
资料。本评级机构亦将持续关注与受评对象有关的信息，在认为必要
时及时启动不定期跟踪评级。本评级机构将对相关事项进行分析，并
决定是否调整受评对象信用评级。
如发行主体不配合完成跟踪评级尽职调查工作或不提供跟踪评
级资料，本评级机构有权根据受评对象公开信息进行分析并调整信用
评级，必要时，可公布信用评级暂时失效或终止评级。
本评级机构将及时在公司网站公布跟踪评级结果与跟踪评级报