洪灏：经济增长放缓时大盘股往往跑赢-ZAKER新闻
概要 - 在一个风险偏好很高的环境里，大盘股在大涨，小盘股却在暴跌。同时，大宗商品和美国金融业等周期敏感性资产也出现了明显的回调。这是一个令人困惑的现象。单凭中国境内金融监管升级并不能解释这个全球性的现象。市场变得越来越具有挑战性。漂亮的大盘股涨起来不要命，而要命的小盘股却充满了风险。我们的研究表明，经济增长放缓时大盘股往往跑赢，一如当下。正如 70 年代时对增长预期高度一致的市场共识推动美国资金大举买入 " 漂亮 50" 一样，当下中国资金纷纷涌入上证 A50 指数报团取暖，躲避风险。在市场风险不断升级的今天，这些大盘股不仅仅具有稳定的盈利，较高的知名度和行业主导地位，而且也是需要稳定市场操作时就手的工具。因此，持有这些大盘股其实让资金的利益与更高级别的市场力量的利益绑定一致。然而高度一致的市场共识也容易滋生极端的市场逻辑。大盘股的相对回报正在趋向极致，暗示小盘股即将到来的技术反弹。然而，这种熊市反弹往往伴随着不断下降的高点，反而是交易员减少头寸的机会。随着美国和中国的增长在未来几个月内渐渐放缓，大盘股将继续跑赢，大宗商品的熊市反弹波动加剧，并继续考验交易员的交易技巧。建仓的时候，公司市值的大小是决定回报的关键。 收益率曲线将继续平坦化，信用利差将进一步扩大。当前香港高涨的情绪预示着恒指将不断创出新高，而盘整后向顶峰最后冲刺的力度很可能是惊人的，足以让那些空早了的仓位备受煎熬 - 直到高潮落幕，冬天降临。当下中国资金纷纷涌入上证 A50 指数报团取暖，躲避风险。在市场风险不断升级的今天，这些大盘股不仅仅具有稳定的盈利，较高的知名度和行业主导地位，而且也是需要稳定市场操作时就手的工具。市场风险不断升级市场风险不断上升。垃圾债利差和 VIX 市场隐含波动率同时接近历史低点。这些低点与历史上的市场的危机时间点相吻合（焦点图表一）。这些极低的市场价格本身就是警告信号，暗示着市场风险偏好过于亢奋。然而，在 2005 年这些市场价格运行到了历史低点时，市场并没有马上走熊。在市场系统性风险爆发之前，这些指标可以保持在历史低位运行相当一段时间，使市场不断向新高推进。一如 2007 年下半年前，以及 2015 年夏季伟大的中国泡沫破灭之前。与此同时，我们注意到香港市场的市场风险溢价也已经下降到历史性低点，与 1994 年拉美危机，1997 年亚洲危机，千禧年互联网泡沫和 2008 年全球金融危机相一致。（请参阅我们 2017 年 5 月 24 日的报告《新监管下的风险重新定价》）我们的短期市场情绪择时模型也显示市场情绪高涨。我们的量化模型有着优秀的历史记录，并帮助了我们在 2015 年中国市场泡沫破灭期间规避了风险（焦点图表二）。总而言之，这些观察结果表明市场风险正在上升，交易员应密切监测。焦点图表一：垃圾债利差和 VIX 市场隐含波动率接近历史低位，显示市场风险偏好高昂焦点图表二：短期市场情绪择时模型显示市场情绪亢奋，但是还没有到极端圣彼得堡悖论和 " 漂亮 50"中国上证 A50 指数主要由大盘股组成。这些股票已经大幅跑赢。专家们一直在试图解释这个现象。许多人把上证 A50 指数当前的表现和 70 年代时美国的 " 漂亮 50" 作比较。然而，两者之间的相似之处不仅仅是股票个数和这些股票在各自行业中的主导地位。市场对于这些行业龙头一致看好的预期是这些股票大涨的关键。当年美国的基金经理并不惧怕 " 漂亮 50" 估值过高的风险，而是担心踏空了这些股票。现在，中国资金挤在 A50 股票中躲避风险，抱团取暖，而不太看重这些股票的增长前景。无论如何，中美这两个时期市场高度一致的预期是导致这些股票强劲表现的关键。我们稍后将会讨论到中国大小盘股的相对回报正在接近极端。现在一些人把中国的上证 A50 成分股称为中国版的新 " 漂亮 50"。但实际的情况又是如何？1738 年，在一篇题为《圣彼得堡帝国科学院评论》的突破性论文中，丹尼尔 · 伯努利（Daniel Bernoulli）质疑了长期以来数学家们关于期望值的假设。伯努利开篇便写道：" 数学里把每一个可能的收益乘以它们可能出现的次数，再除以所有可能和不可能情况出现的次数之和而得出期望值。。。虽然这个期望值的数字对于每个人来说都是一样的，但效用却因人而异。。。没有理由假设每个人预期的风险都必须是相等的。" 他进一步论述道。随后，伯努利提出了一个历史性的思想飞跃 - " 由于财富小幅增长而带来的效用与已拥有的财富成反比。" 这是历史上第一次有人试图计算出人类的情感。对于我们的世界观来说，这是一个巨大的飞跃。为了证明他的效用理论，伯努利在论文中列举了许多例证。迄今为止最引人深思的是 " 彼得堡悖论 "。这个悖论其实最初是由伯努利的 " 最高尚、最著名的表弟 "，《推测的艺术》的主编 Nicolas Bernoulli 尼古拉斯 · 伯努利提出的。在一场抛硬币的游戏中，在抛到硬币正面前，彼得必须向保罗付款，而每次需要付出的钱都是上一次的两倍。由于保罗将赢得巨额的金钱，别人如果想要参与这场游戏，应该付多少钱以换取保罗的特权？尽管保罗可能赢得的钱的期望值理论上看来是无限的，但是伯努利指出 " 没有人会愿意为参与这个游戏付出高价 "。这是因为 " 一千个金币对于穷人而言比对富人更重要 "。但是，如果金钱对于每个参与者的效用是相同的话，那么保罗的游戏特权的价值肯定是非常大的。这个悖论可以用于解释成长型股票在特定时期非常高的估值。在 20 世纪 70 年代，对于漂亮 50 的增长高度一致的市场预期导致了这些股票强劲的表现。但正如 Jeremy Siegel 杰里米 · 西格里教授后来计算的，如果在 1972 年高峰时期买入了等权重的一篮子漂亮 50 股票，在随后的 20 年内，这个组合每年跑输标普 500 指数一个百分点。虽然许多漂亮 50 的成分股已经成长为各自行业的龙头，但由于估值高，他们最终仍然跑输。如果是这样，投资者是否应该担心上证 50 指数强劲的相对收益 - 特别是现在高度一致的市场预期使其相对于小盘股的回报接近极端？为什么中国的大盘股跑赢？谜题：在高风险偏好的市场环境下，全球大盘股都在跑赢。在一个看似风险偏好高昂的大环境中，全球的大盘股都在跑赢小盘股，不仅在中国，香港和美国也是如此（焦点图表三）。这个现象令人困惑。通常情况下，在高风险偏好的市场里，小盘股以及其他周期性资产，比如大宗商品和金融股，往往会跑赢。但铁矿石已经从今年 3 月份的高点下跌了 30% 以上，美国的金融版块回吐了今年年初以来大部分的涨幅。在我们之前的报告《新监管下的风险重新定价》中，我们指出大盘股跑赢可归因于不同质量债券之间信用利差的扩大。在融资成本趋于差异化的大环境里，我们有理由相信，大盘股由于拥有资金成本优势，应该跑赢小盘股。但正如我们在焦点图表一中所指出的那样，海外市场的垃圾债利差正向历史低点靠近。但即使如此，在这些市场里，大盘股也在跑赢。因此，虽然中国监管升级带来潜在的、中国市场独有的风险可能是中国信用利差扩大的原因，却并不能解释大盘股为何在全球范围内一致跑赢。这背后存在一个更高级别的因子。找到这个更高级别的因子将帮助我们布局下半年的投资策略。焦点图表三：大盘股跑赢小盘股是一个全球现象；中国的离岸、在岸市场比美国表现得更加显著在经济增长放缓时大盘股往往跑赢。历史上，在经济增长放缓时大盘股往往跑赢，同时收益率曲线趋于平坦化（焦点图表四）。大小盘股的相对表现和美债收益率曲线领先美国经济增长约 2 个季度。当下情况正是如此。以史为鉴，大盘股跑赢以及正在平坦化的美债收益率曲线其实在预示着未来数月美国经济增长将放缓。直觉上，当经济增长放缓时，大盘股可以为投资者提供相对较好的盈利质量、可见度和现金流。焦点图表四：以史为鉴，全球范围内的大盘股跑赢其实暗示着经济增长将放缓中美经济增长将放缓焦点图表五：美国长期经济领先指标预示着经济增速将放缓；同时美债收益率曲线平坦化，大宗商品价格回落与此同时，作为另一个全球增长引擎，中国目前的经济周期已见顶。在我们 2017 年 3 月 24 日发表的报告《中国经济周期权威指南》中，我们讨论了中国的经济周期与房地产投资周期是如何紧密相连的。这个三年的周期与经济学理论中论述的 " 基钦周期 " 相一致。我们通过分析实际房地产投资增长数据与其长期趋势的偏差得出了我们三年投资周期的规律。这里非常清晰的界定了四个半周期，包括四个非常清晰的三年周期： 年， 年， 年， 年，以及从 2015 年第四季度至今的半个未完成周期。我们将中国的三年投资周期与螺纹钢价格周期以及中国 M2 广义货币供应周期进行比较，结果显示他们是密切相关的（焦点图表六）。焦点图表六：中国当前的经济周期已见顶，增长动能将衰减。（港股 08207）增速回落预示着经济增长前景放缓。自 2011 年年中的欧洲主权债务危机以来，中国信贷增长的速度开始超过广义货币供给的增长。信贷与货币供应增速之间的差距自 2015 年以来进一步扩大。这个差距表明许多新增信贷并没有最终进入实体经济。事后看来，所谓的 " 资产荒 " 其实就是过度负债。信贷增速回落往往预示着经济增长前景放缓（焦点图表七）。信贷增速正在放缓，并逐渐接近 M2 广义货币增速，暗示着金融监管正在生效。这个差距越窄，意味着监管进程越深入。焦点图表七：信贷增速放缓，并接近广义货币的增长；金融监管逐渐生效2017 年下半年展望香港仍将续创新高，但最容易赚的钱已成往事。上证还是鸡肋。经济增长放缓的大环境下，大盘股应继续跑赢，并支持股指走高，比如恒指和标普 500，同时在一定程度上也能为上证提供一些支撑。这些股指的成分股由大盘股主导，因此将从大盘股走强中受益。然而，我们的配置模型显示，随着恒指在近期的不断上涨，它也在迅速失去配置价值（焦点图表八）。尽管恒指可能继续创新高，但最容易赚的钱已成往事。我们上证的目标价维持不变。我们的股债收益率比较模型（EYBY 模型）曾帮助我们预测了
年中国股市泡沫的始末，并在泡沫破灭后帮助我们安全度过了股市的反复波动，该模型显示在 2017 年上证在 2/3 的时间里将在低于 3300 点运行，或者说 3300 对交易员来说是一个强劲的阻力位（焦点图表九）。这一水平刚好在 2015 年 7 月国家队救市资金入市时的点位左右。而 2017 年已经过半。焦点图表八：恒指将继续走高。尽管它可能再创新高，但最容易获利的时点已过去。焦点图表九：2017 年，上证有 2/3 的时间将低于 3300 点（本文作者介绍：（港股 03329）董事总经理兼首席策略师。CFA，毕业于北京对外经济贸易大学和澳大利亚新南威尔士大学。）（本文转载自微信公众号 "的中国市场策略 "。作者授权金融界网站发布，未经授权，请勿转载。如果您有干货观点或文章，愿意为广大投资者提供最权威最专业的意见参考。无论您是权威专家、财经评论家还是智库机构，我们都欢迎您积极踊跃投稿，入驻金融界网站，邮箱地址：，咨询电话：010-7。期待您的加入！）
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上证指数日线0成仓位；下跌趋势下跌波段
上证指数60分钟线0成仓位；下跌波段
创业板指日线0成仓位；下跌趋势下跌波段
创业板指60分钟线0成仓位；下跌波段
1、大金融午后护盘，沪指险守2800。两市今日表现疲软，开盘一路走低，午后大金融护盘，沪指2800点失而复得。收盘沪指跌1.28%，深成指跌2.16%，创业板跌2.93%，全天成交4166.7亿。
2、板块全线下挫，仅保险、券商、银行小幅上涨，医疗健康、锂电池、充电桩、印染等领跌。
3、两市共186只个股收涨，13只个股涨停；2431只个股收跌，40只个股跌停。
4、沪股通全天小幅净流入5000万。
今天的交易信号不多说了，没什么变化，都是妥妥的空仓，一般来说，趋势跟踪的信号不应太多，太多反应的就不是长期趋势，会把反弹，回抽各种走势都给反应出来，所以为了稳定性，一般以日线级别跟踪为宜。
日报今天主要说最近一月怎么跑赢80%的股民的，而且方法还非常简单，不信？看了下面这张图你就服了：
Get？亮瞎眼，有没有？最近一个月只要空仓，就轻松的跑赢了80%的散户，这是某手机炒股软件自己的比对数据，受众应该不小，有相当的参考价值。
为什么交易者说每天的日报的头一道菜就是仓位信号，就是因为仓位管理实在太重要了，并不是任何时候都必须满仓的，尤其是新手，交易者说就在不久前还见过仓位里还剩下100块，还要买完的（买了分级基金，单笔最低5块，光来回手续费成本就到了10%，也是醉了），有这个必要吗？
当然，能管住手是一种修行，我也不相信看了这张实例，大家伙就对仓位管理一劳永逸了，也不可能，但至少交易者说希望，大家伙从今天起能把仓位管理的重要性这个根深深扎在心底！
PS：根据朋友意见，今天加了新栏目，重要公告&资金观潮，推荐大家可以看看，内容简明却丰满，觉得好请多转多赞，大谢！
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&&& 下午突传噩耗，一下午心情都不好，我一个远方的外甥九欣因为癌症离我们而去了，顽强善良的孩子知道癌症晚期之后依旧在努力工作，成立的期货股票投资公司蒸蒸日上，更可贵的是他的女朋友，当时他们只是互相有好感，但当她知道他的病情之后毅然确定了他们的恋爱关系，之后一直无微不至的照顾他陪他度过最后的时光，祝福我的外甥在天堂实现他的投资理想，更祝福他年轻善良的女友健康、快乐、幸福，化悲痛为力量接过九欣的事业实现九欣未完成的夙愿。。。对于股市今天的调整昨天我已经预测到了，在语音课、公开博客、微博的直播里都提示大家减仓了，现在没有什么可多说了，王者军团继续跑赢大盘之路，谢谢大家哀悼我外甥，祝所有善良的人好运！
&&& 我在获得首届中国互联网博客大赛草根组冠军的时候，认识一个旅行家【行走四十国】，他说过的一句话我一直记在心里‘既然我无法预测生命的长度，就让我尽情的享受生命的宽度吧’，他的理想就是一生探险、旅游、写游记，在有生之年把握他认为的幸福的‘人生的宽度’。人们总会为逝去的人感到忧伤，然而人生旅途我们每个人都会有终点，早一站晚一站下车而已，最重要的是活着的人要真珍惜生命，关爱自己和你身边的每一个人，把每一天都当成一生来过，绝不虚度每一天，这样当你弥留之际才不会为一生碌碌无为而悔恨！
&&& 仔细品味生命的不易，炒股票就是非常小的一件事，人生旅途的一道风景线而已，只要我们戒贪戒躁，努力钻研，以掌握股市的‘道’为目标，不在意短期的风风雨雨，那么炒股就是一件非常轻松快乐的一件事。千万不要把炒股当成一种拖累，更不要让自己活得太累，炒股票是为了让生活更精彩，绝不是为了简单意义的赚多少钱，做任何事成功的路上经历的过程是最该珍惜的，成功仅仅是一种标志而已，证明了你曾拥有，别无他意！
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请不要超过6个字理财如何跑赢通胀-搜狐财经
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　[编者按]：5月份，居民消费价格总水平同比上涨7.7%。其中，城市上涨7.3%，农村上涨8.5%；食品价格上涨19.9%，非食品价格上涨1.7%
&& 不管你是否情愿，我们已置身一个通胀时代。该如何投资，手里的股票债券如何处置？又该如何酌情消费……[]
&&&& 自2007年以来，国内CPI一直于高位运行。通胀压力加大，加之人民币对美元不断升值而对内不断贬值，人们感觉手中的资产“蒸发”得越来越快……[]
&&&& 大米两个涨停板，花生油四个涨停板，猪肉价格翻倍……眼下，当通货膨胀全面来袭，我们放在银行的存款却还处于负利率的境地……[]
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图看物价上涨
　　老百姓面对节节走高的各类商品价格，房子可以不买，油可以不加，肉却不能不吃，为了不使手中的钱“毛”了，银行不能不存，股票也不能不做。
食品类产品价格的高速上涨，对城市的普通老百姓和弱势群体而言是一个不小的负担。原先愁的是住房和看病，现在连吃什么都要精打细算。
CPI持续走高对消费者心理已产生明显影响。八成消费者担忧物价持续上涨；七成消费者对楼市持理性观望态度，但预期向好。
“米、面、肉、蛋、油……没一样生活用品不涨的。以前一桶花生油才50几元，现在都要118元了，涨了一倍多。”
·什么是CPI？
“CPI”即居民消费价格指数，是反映与居民生活有关的产品及劳务价格统计出来的物价变动指标，通常作为观察通货膨胀水平的重要指标。如果居民消费价格指数升幅过大，表明央行会有紧缩货币政策和财政政策的风险。
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我们的生活会受到什么影响
·钱在未来可能更不值钱
钱在未来更不值钱,换成经济学家的语言来说,那就是发生了通货膨胀。一百元人民币在五年以后尽管面值还是一百元,但通货膨胀使得它的实际购买力下降为八十元或者更低。个人资产如若不进行合理投资、整合,在未来可能要面临通货膨胀带来的资产严重缩水的风险。
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　　在通货膨胀条件下,以前100元能买的东西,现在要花100多块钱才能买到。千千万万的老百姓将要付出更多的金钱,才能维持和原来一样的生活水准。作为普通人,则必须学会生存的智慧了;为避免因通货膨胀而受到损害,就要求每个普通人都得努力把自己锻造成斤斤相争的理财好手。
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应对通胀的最好办法是进行投资,如果投资收益超过了通胀,资产就能保值增值,避免缩水。在通货膨胀的情况下,投资实物资产的资产保值作用比较明显;而投资于一些固定收益类的产品,随着通货膨胀,在一定程度上来说是贬值的,比如债券。
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通货膨胀将会导致的存贷利率上调,对负债率较高的房地产行业来说,债务将会加重,影响较大。"企业一般都有在银行贷款融资,存贷利率上升,使得企业的生产成本提高。"钱向劲说,这样会迫使一些企业进行技术改造,降低成本,从而也将会起到提升企业竞争力的作用。另外,在这段时期内,有些小型企业将会在竞争中被淘汰出局或者被大型同类企业吞并。
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CPI屡创新高 百姓如何应对？
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& & 浦银安盛基金认为，温和通胀有望成为未来一个阶段的常态。在此背景下，股票及股票型基金应该是投资者核心的投资资产，在任何估值情况下，投资者均应冷静地应对，既不要因为市场气氛狂热而100%全额投入，也不宜由于市场回冷而100%空仓。
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& & 杨毅是目前为止记者接触到的股龄最长的股民。1994年揣着5万元入市，13年的时间股海沉浮，赚多赔少，炒股成为了他工作之外最大的兴趣爱好。
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& & 随着黄金期货产品1月的火热上市，“以小博大”类型的理财产品越来越为普通投资者所熟悉。内地A股市场上的投资产品，除期货外，主要只有A股认购权证、认沽权证与黄金T+D理财产品。
& & 在平稳市场中，黄金期货产品可期待的利润较大一些，但由于其新上市不久，价格变动幅度较大……[]
& & 眼看着月月CPI都创新高，吕先生在盘点自己的保单时，开始担心已有的10万元的寿险保障和10万元的重疾保障难以满足十多年以后的需求。
& & 于是，吕先生考虑加保，但目前一年期存款税后利率已达到3.42%，而寿险预定利率仍未突破2.5%……[]
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& & 业内人士表示，通过QDII购买海外基金，在申购费率、购买限额等方面有一定优势……[]
& & 奥运进入倒计时，跟奥运相关的各类藏品形成普涨之势，奥运藏品收藏热一浪高过一浪。和奥运沾亲带故就有升值价值吗？部分收藏专家提醒，并非所有奥运藏品都值钱，藏品升值空间有多大，和其发行机构的权威性挂钩。
& & 记者了解到，明年奥运拉动各种奥运藏品身价持续飙升，目前奥运邮票藏品的涨幅从20%到100%不等；一家饮料公司推出一款“祝贺申奥成功”的可乐纪念罐……[]
面对投资风险 又该何去何从？
　　 在目前的震荡行情下，直接投资股市的风险非常大。随着老百姓理财意识的提升和基金等专业理财产品的普及，更多的理财方式进入了“工薪族”的视线，其中“基金定投”受到不少个人投资者的青睐……[]
　　股指高位见“基”行事。 专家指出不能一窝蜂追买，分批购买老基金更安全。“5·30”巨幅震荡后，许多中小股民蜂拥借基金入市……[]
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　　伴随着美联储降息预期甚嚣尘上，9月初开始，沉郁多日的国际黄金价格终于启动，在连续三日大涨约40美元/盎司后，终于在上周六纽约市场突破700美元/盎司大关，创15个月新高……[]
&经典案例对对碰&
　 CPI持续上涨，三口小康之家，如何理财才能跑赢CPI呢……[]
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李教授，60岁，退休后被某高校返聘,不喜欢投资股市、期货等高风险……[]
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编辑：金 磊
美编：搜狐理财