漫谈海螺水泥
漫谈海螺水泥（作者：胆小的黄毛兔子）
一、海螺水泥的竞争格局
1、水泥企业2013年产能情况（水泥熟料，根据中国水泥网数据整理）
中国建材包括南方水泥、西南水泥、中联水泥和北方水泥。南方水泥比较集中的范围：江西全省；浙江湖州、嘉兴、衢州；以及江苏宜兴、安徽宣城一带。西南水泥位于四川重庆一带。中联水泥位于山东河南一带，尤其是山东全省及周围势力雄厚。北方水泥主要是在东三省。
中材水泥包括中材、祁连山、天山和宁夏建材，主要位于新疆、甘肃、宁夏。
冀东水泥占据河北、山西、内蒙中部范围。
华润水泥占据两广，具有优势地位。
台泥在广东、广西、江苏、云贵川都有布置。
山水水泥是一家民营企业，香港上市，主要位于山东和辽宁，在山东市场和中联水泥形成双雄局面。
华新水泥是中国水泥的老字号，但现在是外资控股，基本依靠湖北沿江发展。
红狮集团主要在福建、浙江一带。
金隅集团主要是北京河北区域。
另外拉法基主要集中在在云贵川区域。
这是国内上规模水泥企业的基本情况，海螺集团在全国的布局根据数字水泥的产能地图呈现这个状况：
山东：济宁1家，日产能5000吨。这应该是海螺精心安插的一枚棋子，起四两拨千斤的作用。
新疆：哈密有1家，日产能2500吨，周围是两家地方厂。
青山建化，14家，5.15万吨。
天山水泥，22家，7.53万吨。
陕西：4家，产能3.25万吨，分布在西安以北，宝鸡周围，区域竞争能力很强，附近有竞争能力的企业为冀东水泥，陕西最主要的水泥企业为尧栢水泥。
甘肃：平凉1家日产能1万吨，临夏1家2500吨，周围主要有祁连山水泥。
云南：共2家，日产能1.35万吨，云南拉法基占优势。
贵州：5家，日产能3.4万吨，与拉法基、台泥竞争。
四川、重庆：4家，日产能3.82万吨，与拉法基、西南水泥、华新、中联水泥竞争。
云贵川小计，拉法基，22家，日产能6.99万吨。
西南水泥，82家，日产能29.77万吨。
台泥，10家，日产能4.66万吨。
红狮，5家，日产能3.5万吨。
华新，8家，日产能2.55万吨。
海螺，11家，日产能7.1万吨。
两广：8家，日产能8.05万吨，竞争对手华润水泥强于海螺。
华润，15家，日产能12.3万吨。海南1家1.05万吨
台泥，4家，8.3万吨。
湖南：6家，日产能5.2万吨。
长江下游省市（江西、安徽、江苏、浙江、上海）：15家，日产能25.85万吨，产能主要在安徽，其余省市设粉磨站，海螺利用已“T形战略”占据优势地位。
南方水泥，56家，产能24.78万吨。
中联水泥，5家，产能4.63万吨。
红狮集团，4家，产能2.9万吨。
万年青水泥，5家，产能3.7万吨
另外海螺向福建海运500万吨。
东北地区销售季节短，生产季节也不能长，这是北方的劣势，产能利用不足,看冀东水泥一四季度收入大减，更冷的东北就可想而知了。
2、海螺的战略
海螺在最主要的长江中下游的地区实行T形战略，即依托长江丰富的石灰石资源，沿长江下游和沿海地区一线兼并小型水泥企业，将他们改造成粉磨厂或水泥转运站，迅速地占领当地的水泥市场。具体来说，就是依靠安徽强大的生产基地，利用廉价的水运将水泥或熟料运输到江苏、浙江、上海、福建，以至于辽宁甚至出口。
小知识：水泥粉磨站是将水泥生产中的最后成品阶段单独独立出来而形成的水泥成品生产单位。该阶段将水泥熟料加入适量的混合材料进行粉磨，产出成品水泥。水泥的生产，一般可分生料制备、熟料煅烧和水泥制成等三个工序。硅酸盐类水泥的生产工艺在水泥生产中具有代表性，是以石灰石和粘土为主要原料，经破碎、配料、磨细制成生料，然后喂入水泥窑中煅烧成熟料，再将熟料加适量石膏（有时还掺加混合材料或外加剂）磨细而成。
水泥生产的布局是在矿区建立水泥熟料生产线，在靠近水泥销售市场建立水泥粉磨站，以减少运输成本。如果把熟料生产线建在城市附近，每生产1t熟料，需要1.6t左右的水泥生料，要增加60%的运输成本。如果把水泥粉磨站和熟料生产线一起建在矿山，由于混合材大部分是城市产生的废渣，这些混合材要运到建在矿山附近的水泥厂里，磨成水泥后再运到城市，增加了运输成本。因此，熟料生产线要建在矿山附近，水泥粉磨站要建在市场附近。
安徽的生产能力在全国范围内也是最强的，丰富的石灰资源、极具规模优势的生产线、以及集中高效的管理，构成了海螺的生产端的成本优势。
第一，水泥是低价值产品，每吨只有元，而陆地运输费用吨公里应该在0.5元左右，因此陆地运输半径不能太大。第二，水泥保质期短，不能长期储存，库存有限。所以讲，海螺通过长江水运取得运输的价格优势，当然别的厂家也可以利用长江水道，可是他首先要在长江边建厂，附近还需要石灰石资源，目前国家对水泥产能审批很难，再则没有规模优势以及资金优势，极容易被海螺以价格战打败。投资一条日产能5000吨水泥生产线，投资额大概要6个亿，建设时间不会少于2年，投资回收期不知要多少年，不能不慎重，因此说来，海螺取得先机，其他企业只能望江兴叹了。当然，当年华新水泥就差点取得成功，结果最后海螺取得了成功，华新被挤走。这说得就是海螺运输的成本优势，
前面所说的生产端和运输的优势都是成本优势，难道就没有其他优势了？比如品牌优势？这是因为水泥是个同质化的产品，只要是目前大厂的新式干法水泥产品区别就不大，最主要的差别就是价格了，建筑商、混凝土销售商每方成本那是死抠呀，每吨几十元的差距可能就吃掉了他们的全部利润，当然了，海螺水泥的质量也是很可靠的。有听说非喝可口可乐的，没听说非要海螺水泥的，不过相对来说，海螺对于客户方还是强势的，他的客户还是分散的建筑商或混凝土销售商，对方不具有定价能力，但是会挑区域市场价格最低的。如果区域内只有1家水泥企业，价格只要稍低于区域外最低生产成本与运费之和，销售端那就非你莫属了，当然这个区域半径越大就越好了。
海螺在该区域优势是非常明显的，可是被中国建材下的南方水泥横插一杠子，在浙江收编了几十家水泥厂，不但分走了丰厚的利润，而且影响了海螺的定价能力。长期来讲，海螺必须将这个心腹大患解决掉。现阶段海螺的策略就像超级鹿鼎公所说的：就是追求满产，满产之后就追求利润，不满产就杀价格杀到满产，用满产的折旧杀不满产的折旧。这就是要限产联盟的好看。由于海螺有30多元的成本优势，在海螺微利的情况下，南方水泥只能是亏损，当毛利为零的时候自然就继续不下去了。当然更有可能是中国建材的巨额负债压垮自身，实行所谓的混合所有制，卖厂求生。
海螺另外一个市场是两广地区，可是华润水泥先拔头筹，占据了西江水道，供应两广，海螺和台泥紧据其后。这个地方很不错，目前形成了均势。
另外东北、华北市场市场惨淡，产能利用不足，水泥企业都在赔钱，海螺目前没有将来可能也不会布局，不过对冀东的投资可能有长远的考虑。海螺在山东济宁布了一枚钉子，让山水水泥和中国建材旗下的中联水泥很难受，算是报当年一箭之仇，当然这个也有长远考虑。
目前海螺主要在西南和西北布局，海螺利用自己的成本管理优势在区域内发展，但是不会再有长江水道那样的地利了，有可能在行业衰退期会利用本身的资金优势展开并购，取得区域定价权，青松建化应该就是一个局，不过时候未到，强扭的瓜不甜。
3、海螺的主要对手
海螺如果要煮酒论英雄，主要的对手，其实也谈不上对手，只是最影响海螺发展的就是中国建材。而华润水泥、台泥、拉法基水泥只要自身不出大问题，和海螺目前谁也吃不掉谁，能够共处，毕竟水泥行业存在区域竞争优势的。
中国建材是央企混合所有制的一个典型，根据其2014年上半年的报表，具体如下：资产3105亿元，负债2557亿元，所有者权益548亿元，少数股东权益占比34%，资产负债率82%。具体数据为固定资产净值1262亿元，商誉425亿元，现金只有151亿元，有息负债总额却达到1829亿元，而2014年上半年的业务收入为559亿，净利29亿元，归属于母公司净利为18亿，上半年的财务费用54亿元。考虑到1829亿元的有息负债以及425亿元的商誉，以及每年50-60亿元是否可靠的净利，中国建材还能走多远。
另外一个问题，他的水泥企业原来都是收购来的，基本采取中国建材控股，民营参股的模式，在利益一致的情况下可以采取协同战略，但是由于各民营股东可能想法各异（不归属于母公司的少数股东），很难做出牺牲局部、保证整体长远利益的战略，相反海螺水泥就可以利用这一战略，以局部或短期的牺牲占领一个市场，不需要协同各股东的利益。中国建材管理400多家类似企业的难度，远远大于海螺管理80家企业的（绝大部分独资）难度。
海螺水泥目前盈利不错，资本性支出逐渐减少，今后会发展成为一个现金牛企业，对于海螺来说逆周期才是它进一步发展的机遇，对手中国建材不管顺逆周期都很难继续发展了，南方水泥浙江部分的垮掉对海螺意义深远，如果实现，海螺在长江下游就可以拥有完全定价权，其盈利就不受行业发展影响了。
二、资产负债情况
好像是巴菲特说过，财务报表最好先看资产资产负债表，那么就分项看一下2014年上半年的资产负债表。
货币资金：104亿，其中58亿定期存款。
应收账款、应收票据：49亿，主要是应收票据46亿，应收账款3亿。
存货：48亿，主要是原材料28亿，产成品20亿，存货周转率大概为13%，周转天数大概为45天左右。即使考虑到水泥产成品的保质期短,大概19天的周转天数也是不错的了。
可供出售的金融资产：25亿，主要是巢东水泥的3.4亿，持股占比16%。冀东水泥21.7亿，持股占比20%。
长期股权投资：25亿元，其中青松建化21.9亿，持股占比28%，另外还持有海螺川崎50%的股份2.5亿元，朱家桥水泥40%的股份0.4亿元。
考虑到水泥企业需要当地政府的支持，作为安徽国资委下属企业的海螺水泥应该非常明白这个道理，所以在没有得到冀东水泥和青松建化当地政府首肯的前提下，海螺应该不会谋求取得控股权。
固定资产：537亿。
本期计提折旧18亿，折合每吨折旧12元，2013年全年计提34亿。房屋建筑物折旧年限大概在30年，机器设备大概为15年，考虑到目前都是新式干法水泥生产线，而且水泥行业技术更新比较慢，机器设备按账面还有10年的折余年限，可实际上用20年都没问题。如果在一个日新月异的行业里是不可能的，可就水泥行业来看不存在颠覆性的创造性破坏。
在建工程：43亿，主要是在建熟料、粉磨、余热发电生产线。
工程物资：22亿，主要为大型及专用设备。
无形资产：64亿，土地使用权38亿，矿山使用权26亿。这个应该是蕴藏价值的地方。
应付账款：40亿。
预收账款：11亿。
应交税费：11亿。
其他应付款：47亿，其中应付工程设备款23亿，股权转让款9亿，其他各类保证金15亿。
短期借款和一年内到期非流动负债：18亿。
长期借款：32亿。
应付债券：155亿，5-10年期的。
有息负债共计205亿，债券及银行借款利率基本都不超过年息6%。2013年利息成本12.5亿元，扣除利息收入实际财务费用9.7亿元。2014年上半年利息成本5.7亿元，而利息收入却有1.8亿元。
2013年全年员工4.5万人，薪酬成本32.4亿元，年人均7.2万元。
金额低于10亿元科目省略。
海螺水泥资产总额959亿元，负债总额325亿元，所有者权益634亿元（其中：少数股东只占5%，34亿），资产负债率为34%,财务结构极为稳健。
三、利润情况
先看天地侠影兄统计的一张表
全国水泥产量从2000年由5.97亿吨增加到亿吨，增长了4倍，海螺增长了34倍，市场份额由1.12%增长到9.46%。年共14年获取净利463亿元。除了个别年头，利润基本上逐年稳步提高。
四、现金流量情况
从表中可以看出，海螺的经营活动现金流是随着盈利稳步增加的，购建固定资产、无形资产等长期资产的资金逐年增加，到2011年开始减缓，而用于股权投资资金逐渐增加，也反映了实际情况。另外也可看出，从2011年经营活动现金流量开始超过投资活动的现金流量，这是海螺水泥逐渐变成现金牛的一个趋势，伴随着新建生产线的减少，现金会逐渐增加，而大规模股权并购需要视时机而定，近两年应该火候不到。
总体来说，海螺水泥的财务状况非常好，不只是目前的情况，考察期以来各种财务指标都不错，营业收入、净利润同比不断增长；净资产收益率大部分年份都在15%以上；资产负债率也逐渐降到37%。见以下表格，来源于东方财富网：
五、海螺的未来之路
海螺水泥目前很优秀毋庸置疑，价格也很公道也一看就知，大家现在担心的是水泥消费量已经要到天花板了，将来海螺能否继续保持盈利？这取决于三方面：
第一，能否保持目前的销量并适度增长，产能充分发挥，这不止关系到营业收入的提高，还影响到单位成本中折旧、人工成本等固定成本的分摊；
第二，煤炭、电力上涨对变动成本的影响；
第三，售价能否保持并提高，尤其是当国家投资减少，整个水泥消费量下降的趋势下，在主要销售区域可否利用区域定价权，以价补量。
先看数据：
这是2014年上半年海螺水泥吨成本构成明细（单位：元）
燃料及动力
人工成本及其他
这是海螺水泥历年售价、成本及净利：
这是华新水泥的情况，都在长江流域，有一定可比性。
华新水泥数据不完全准确，营业收入和成本是公司所有产品总数，但水泥熟料未包括混凝土等，只是起参考作用。
这是冀东水泥的情况，近2年来日子不好过。
以上三家老牌水泥公司近几年的情况比较能说明问题。华新水泥扩张较慢，冀东和海螺水泥扩张较快，尤其是冀东水泥从2010年，顺周期扩张，2013年其销售量为7793万吨，而实际产能为1.19亿吨，产能利用率仅为60%左右，可以说是中国近几年经济发展靠投资带动的缩影，虽然产能扩张很快，但是却没有形成区域控制力，而是全国各地撒胡椒面。产能利用率低，主产区及周边水泥产能过剩明显，市场竞争激烈，公司盈利能力受到水泥销量增速减缓及价格下滑的因素制约，表中冀东的水泥销售价和净利就可看出。
单纯讲单位成本，数据虽然不太准确，但冀东水泥最低毋庸置疑，可能是由于该区域煤电价格较低，但在三项费用（销售、管理财务费用）控制方面，海螺每吨30元之内，华新50元左右，冀东50多元，体现了海螺20多元的管理优势，另一方面也看出冀东产能不能完全利用，如果1.19亿吨产能完全利用，则单位水泥分摊成本及费用明显减少。
因此强调一个水泥企业的是区域产能控制能力，而非全国市场份额。这个区域产能控制能力就是要求区域的垄断能力，要保证是海螺水泥控制的区域别家的草都不能长，一旦别家企业进入就要通过价格战，导致对方无利可图，而且要加大这个市场半径，增加护城河的宽度，才能享受垄断提价的好处。
现在来回答上面提出的三个问题：
第一个问题，水泥消费量几年后（不确定，也许2015年就开始）肯定下降，2013年全国产量24.1亿吨，CR10产能只占36%，海螺只占9.46%。至少70%的水泥企业负债高企，无规模优势，这一批先倒下。在海螺控制的核心华东区域，消费量也会减少，海螺利用安徽生产基地配合各地粉磨站，满产降价向长江沿线的江西、浙江、湖北、湖南等地扩张（海螺的投资也可看出远交近攻的布局），满产要保证，价格可降低。总的来说，销售收入会在这几年降低，但吨水泥分摊的固定成本不会增加。
第二个问题，煤炭和电价即使上涨幅度不会太大，再高也高不到2011年，而且这个不是关键，大家都会受影响，看冀东水泥就知道了。考虑到费用，海螺每吨水泥成本至少比其他家低30元。
第三个问题，售价在水泥消费量下降初期会降，核心区域降幅不会太大，其他水泥企业不会束手待毙，这是海螺水泥必须要面临的一个局面。水泥存储时间短，库容也有限，运距远就更不合适，大部分企业撑不了二、三年，到时就会达到产销平衡，价格回稳，在海螺的扩大的核心销售区域售价还会提高。
结论是：海螺长期看来，盈利会有保证，会发展成一头可观的现金牛，这个行业不会被颠覆，会成为一个零增长行业的地域寡头，将来进入门槛会很高，看看人们反对PX项目就知道了。
短期看存在不确定因素，也许上边提到的情况这两年不会发生，而海螺又积累两年的现金，也许这个产销重新平衡的过程会很快，也许这个过程需要多年，不过现在的价格真是不错，也许以后会更低，也许会赶不上这趟车。
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