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白伟群:资管基础设施建设有助解决刚兑问题
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8月8日，“第一届中国资产管理峰会暨《中国资产管理行业发展报告(2014)》发布会”在北京召开。中央国债登记结算公司副总经理白伟群做主题演讲“资产管理行业基础设施建设”。以下为演讲实录：尊敬的蔡主席、王主任、王会长，尊敬的各位市场同仁、各位朋友们：很高兴有这个机会聆听各位领导、各位同仁、专家精采的观点，也很高兴能够向大家作一个汇报和交流。中央结算公司，相信在座各位都不陌生，在债券市场我们都给大家作了服务，在座机构大部分都是我们的合作方，是我们的客户。但是大家可能不知道的，这两年我们公司也发生了跨界、转型，在2011年底，银监会尚主席到我们公司视察，当时就作了一个重要的指示，中央结算公司不仅在债券市场登记托管结算，而且在银行业创新发展、有效监管这些方面都要发挥更多的作用。这样在这两年的过程当中，我们在银监会的指导带领下，在市场同仁们各位的支持下有了一些新的发展变化。大家可以看到这张图，到2014年末中央结算公司登记托管的债券资产是27万亿。登记的银行理财产品是12.65万亿，登记的信托产品是9.4万亿，这样公司登记的金融资产已经达到了将近50万亿。所以今天我就从中央结算公司这样一个市场基础设施的角度谈一谈对于资管发展的一些思考，以及我们的使命，只是一口之见，讲的不对的地方也欢迎大家批评指正。这两年我们高兴的看到资管行业在蓬勃的发展，面向金融业的未来。由于监管部门的开放和支持，也由于业界的开拓和创新，大资管的时代充分体现了中国金融业竞争、合作、跨界、融合这样新型混业经营的格局。资管的发展也推进利率市场化的进程，我们说市场的本质特征是竞争性的价格，从这个角度讲利率市场化重要的一个方面就是充分竞争，金融机构自主定价。但是从另一方面来看，我们在研究利率市场化的过程当中发现，各个主要国家在利率市场化的初期都会出现实际利率的上升、利率波动加大这样的情况，市场的投资者、融资者面对未来的不确定性就增加了，这就要求金融机构提升风险管理的能力。风险定价就是风险管理能力的一个核心要点。我们说从竞争性的市场价格和风险定价能力的提升这两个角度，资管行业可以说是利率市场化进程的重要推动力量。资管行业的发展也改善了金融的结构，提升了金融的效率。中国的直接融资比重一直比较低，在2013年有一个数是直接融资占到社会融资的11.7%，我们看G20的主要国家，在上个世纪的80、90年代，通过金融自由化的进程，基本上把金融资本提升到了65%-75%，这不仅是金融业态的不同，也体现了金融效率的不同。我们看到资管行业发展的过程当中，已经成为直接融资重要的创新发展力量和重要的投资力量。说说围绕着缩短信用的链条，降低实体经济资产的这样一些直接融资业态的创新发展，也可能是资管行业未来发展的一个重要方向。资管行业的发展面向中国金融的未来，也必然会改变中国金融的未来。以往我们看金融的竞争，主要集中在负债，从银行来说，我们常说的一句话是存款银行。但是在利率市场化进程完成以后，存款也好，其他各类资金也好，它的来源是市场化的，价格是市场化的，竞争的关键就是看资产活力，谁能够持续提供风险可控的高收益，谁就能够获得和资产相匹配的资金。能够创新、创造资产、获得资产、管理资产，谁就能够获得超额收益。所以我们的一个观点，是说资产推动负债，资产管理成为竞争的关键，这是现在机构发展的一个趋势。资管行业在迅速的发展，这有一些数据，在2013年末管理资产的余额达到了38万亿，占到了GDP的66%，占到了存款余额的35%。各个监管部门也出台了一整套的规范政策，专业的研究机构也都涌现出来。但是行业的发展也呼唤基础设施的深化完善，主要体现产品集中登记、数据标准统一、法律关系清晰、支持金融资产高效流转这样一个金融基础设施的建设。这张图表是各个业态类型的金融资管产品存量规模，大家都知道这些产品之间也是有交叉融合重叠，不能够简单的加总，但是可以让我们有一个总览。资管行业是迅速发展的行业，也是不断变革的行业，大资管也在呼唤着变革。包括产品设计创新的更高，流动性要更好，风险揭示要更充分，产品透明度要更高，包括监管和投资者的保护要更加有效，这些很多方面都涉及到基础设施的建设，我在下面也会讲到。在金融发展的早期，我们说很多都是把融资需求、投资需求，把资金的供给和资金的使用简单的对接起来，这就形成了各种金融产品、金融工具、金融资产。但是金融发展到高级阶段，就需要不断的提高效率，通过完善市场机制，市场配置资源的能力来提高金融的效率，这样我们看在市场上核心的能力是风险定价的能力，是价格发现的能力。只有通过交易流转，流动性越好，市场发现价格的能力才会越强，配置资源的能力、效率才会越高。资管行业进入到成熟的阶段以后，我们认为应当是演化为市场的形态，分散的一个一个机构，一个一个产品应该聚集起来成为一个市场，有序的运行。产品、投资人、各类信息不断的集散和流动，发行人、投资人、监管方、中介各方更加紧密的联系。当资管产品能够流动起来，形成一个市场，资管行业的创新发展也进入到了一个新的阶段。我们说基本上就是一个广义的资产证券化，证券是财产权利的凭证，更是一种流通权利的凭证，证券是金融资产可以流动的一种高级形态。我们说金融业发展一个重要的方向，就是资产证券化，资管也会朝向这个方向去发展。在IT信息技术的支持下，市场的运行可以说是无形的，金融的工具可以是无纸的，但是这样市场是需要有形的市场来支撑的，重要的方面就是基础设施、登记、托管、结算这样一个平台。基础设施建设和完善可以助力于资本行业行稳致远，大家都热议于刚性兑付的话题，刚性兑付大家都认识到它给我们的金融体系带来价格扭曲的问题，也给资管行业的发展带来了巨大的风险，但是这个问题确实难解决，难在打破刚性兑付不等于放任，不等于风险失控，必须要有一套识别风险、管理风险、承担风险的机制。从完善市场和完善基础设施的角度是可以做一些工作的，基础设施的建设、登记这样平台的建设有助于破解责任的难题。我们说资产管理的机构尽责才能免责，但是尽责与否是难以认定的，如果推进了登记的平台，就有可能用标准化的形式来记载产品的合同协议，由权威的第三方来对电子合同做公示和登记，由第三方监督进行规范的信息披露，这些都有助于破解尽责这样一个难题。从承受度的角度来看，我们说也需要在登记基础之上形成一个交易流转的市场。资管产品的交易流转至少有两个好处，第一就形成了市场的价格，市场的价格反映了很多信息，是我们投资各方识别风险一个重要的依据。另一方面，交易流转也是管理风险重要的手段，大家有不同的观点，看到了风险的不同方面，这样就形成了交易和流转分散了风险、分担了风险，如果产品不能流转，过程当中大家对风险又没有充分的信息披露去识别，昨天可能是100元净值，今天可能是0，这就形成了一个价格的“悬崖”，投资人是没有办法承受的。如果形成一个交易流转，有序的运行，风险的分散和分担就给风险的承担承受度问题给出了一个答案。还有数据的问题，价格不是自发形成的，市场的价格流转依托于风险的识别，风险的定价一些重要的依据。所以说我们也需要评级、估值重要市场机制的完善，这些机制都需要在集中统一登记基础之上形成一个完整的数据。基础设施的发展可以提高资管行业的安全性和稳健性，主要体现在产品的集中登记，能够降低操作风险。受益权的登记可以支持交易流通，公示和信息披露可以降低法律风险，提高透明度。流动性风险溢价降低了，投资者要求的收益可能会降低，这个是流动性风险溢价的体现，这也有助于行业的稳定和发展。有基础的公共平台做支撑，资管的机构也可以聚焦在利润中心，很多内部的后台作业像现在分散进行的托管、结算、兑付付息可以委托托管机构来做。多头报送的数据也可以整合起来，提高效率，降低工作量。合同的电子化和集中化可以大大的节约后台的成本，互联网的销售也不再是梦想，这些都是需要基础设施建设和完善的。中央结算公司希望通过建设和完善基础设施和资管行业的发展同行，当然我们服务于资管首先是债券市场发展，因为资管是债券市场未来投资的主力，我们看到现在有一个债市投资者结构图，在这中间商业银行还是债市投资的绝对主力，可能整个债券市场63%都是持有在商业银行手里。在一些特定的券种，国债，商业银行持有68%，再加上央行和政策性银行持有20%，这就占到国债的大部分，政策性金融债80%是在商业银行手里。但是这样一个投资人的结构，在利率市场化、金融脱媒这样一个情况下是难以持续的。最近我们和财政部一起研究，利率市场化情况下国债发行的策略这样一个课题，有一个深切的感受，投资人结构不断的完善，培育新的机构投资者力量关系着债券市场发展的未来。我认为这样一个重大的力量就在于资管。十年前我记得当时商业银行持有债券的比例在70%以上，远远高于现在。当时的各类资管持有债券只是一个零头，到了今天各类资管持有债券的总量已经超过了10%，而且信用类债券，比如企业债、中票，各类资管持有的量已经超过了30%。资管名副其实成为债券市场的主力。去年债券市场，我们看到除了一些公共类的产品，其他的私募的产品都没有办法在银行间市场开辟新的债券帐户，这个事情我们也觉得非常遗憾。这一年来接到很多资管机构的朋友打电话咨询什么时候能够放开，我们也为这些资管计划运行感到焦虑，也对债券市场发展感觉到担忧。资管确实是债权实质市场发展未来重要的力量，债券市场的发展呼唤资管产品，让我们一起向主管部门来呼吁，尽早的让资管产品能够顺利的在债券市场开户。不仅是在债券市场，我们推而广之的看到整个多层次的资本市场发展，资管也会是重要的力量。举个例子来说，在美国上个世纪70年代往后有三个现象是紧密联系在一起的，一个就是养老金，大规模的进入股票市场、债券市场，一个就是美国资本市场长周期的繁荣，另外一个是科技创新产业的繁荣和发展。这三个因素是紧密连接在一起的，我们说中国也呼唤中国自己的401K职业资管计划，我们希望资管机构专业的投资管理能力和我们养老金的发展，和债券市场、资本市场的发展能够结合到一起，为中国的金融作出更多的贡献。影子银行是一个热议的话题，但恐惧是源于未知。我记得有一次听蔡主席的演讲，就讲到了中国的影子银行完全难以和银行并行，顶多充其量只能算是银行的影子，我感觉非常的贴切。从中国金融业体系发展来看，资管称之为影子银行，它也是我们投融资体制多元化进程当中一个必然的现象，是中国版的金融脱媒。对于拓展投融资的渠道，对于修正金融的压力起了非常重要的作用。关键的一点是加强监管准确的监测，主管部门出台很多的规则，很重要的一点是加强登记基础设施的建设，只要让我们的资管运行在阳光之下，就不会存在影子的担心，会成为正常的金融业务。中央结算公司在银监会的指导带领下，也在各位市场朋友的配合支持下，建设了理财信息的登记系统。截止2014年6月底，与银监会系统和498家银行业机构联网，存续约5.1万只，余额12.65万亿元，较2013年末增长23.52%。建设中国理财网，成为中国银行业理财产品信息发布的权威平台。积极支持理财直接融资工具创新试点。2013年支持13家试点银行共计发行理财直接融资工具，募集资金178.6亿元。理财系统主要功能，包括理财产品电子化报告和在线审阅，交易信息的投入逐笔的登记，另外对于每一天的信息有自动的生成数据，反映理财产品投资运作的情况。从整个数据来看，因为是全口径的登记，数据也很细致和全面。比如说从一个角度分析，2013年理财产品加权兑付收益率4.51%。其中，一般个人类理财4.49%，机构客户产品4.27%，同业产品5.17%，私人银行5.00%。同业类在大部分时间内保持最高，机构专属类最低。比如说资金用途，大家刚才很关心的，几十万的资金究竟上哪去，通过全面的分析有非常系统的分析，大致来看，低风险及高信用等级的理财资产较多，2013年末银行存款及现金、无信用风险债券、AA+以上高等级债、货币市场资产的持仓占52.6%，私募债、权益类、衍生品、商品类等不到10%。非标资产配置减少至27.7%，2014年进一步降到22%。所以这样资金用途、投资运作的情况通过登记就有详细的数据。最近在银监会的指导下，也即将要发布2013年年度和2014年上半年理财行业年度报告，所有的数据也就是源于我们公司开发和运行的这样一个理财产品登记系统。信托产品的登记是源于2012年，当时也是在蔡主席的决策推动下启动了这样全国信托数据库建设和信息合同登记系统建设的工作，我们在王会长的指导下和信托业协会一起合作，建设了这样一个系统，在2012年11月就上线了，现在已经接入全部68家的信托公司，截止2014年6月末，累计登记信托项目3.2万个9.4万亿元，为受益人开立信托账户28.8万个。这中间需要说明，因为运行的时候我们从2012年的7月开始登记数据，所以有一段历史数据没有登记在中间，和我们现在的信托总额是有一个差距。这样的一个数据库和信托产品的登记，最大的一个特点是精细，它是精细到每一个合同，每一个受益人，每一个产品和要素。所以这样的登记实际上是包括了产品信息的登记，受益权信息的登记和监管要素的登记。我们在银监会的指导下，今年上半年完成了一个数据全集，数据蓝本的编制，用470个要素都进行标准化的定义，就能够刻划各类型的产品它的全部的特征。这样把非标准化的信托产品尽量的转化成标准化的数据和信息，为登记流转创造了条件。这样的一个登记数据颗粒是非常细致的，数据报送是非常及时的。在这可以看信托产品的收益，对2013年度成立的资金信托产品进行统计：1年期内的产品7448只，收益率主要介于5%-7%；1年至2年的产品5409只，收益率主要介于7%-10%；2年至10年的产品3018只，收益率主要介于7%-10%；10年以上信托产品的收益率一般不确定。在这不一一列举各个角度的数据，但是这样的数据，这样的程度可以全面把握信托资金利率方式，利率的结果，受益人的结构各方面的信息。通过信托的登记我们有一些思考，这实际上对于各类资管产品类比有启发，或者信托登记有期盼，希望这样登记能够明晰法律关系，中国基于大陆法系，我们对于物权是有一物一权的规定，所以跟英美法系国家不同，我们对信托产品，对信托是需要登记的。尤其中国是把登记和公示作为物权生效的要件，所以我们是一个登记申请的角度，如果没有信托登记，信托的合同是可以成立的，但是信托关系是不是生效的，一直都有疑问。我们是希望信托登记能够对于这样物权的保护，资产的明晰，对于法律关系的明确起到一个帮助的作用。当然这不仅是技术上能产生，还需要我们的法规对于信托登记的内涵作出更明确的规定。但至少现在已经对每一个产品要素，每一个受益人的权益进行了记载走出了重要的一步。信托登记支持信托产品的流转，在调研当中我们发现，信托产品还是有很多的流转交易的需要。在2013年底和分析部一起进行了调查，我们看到信托流转在100笔以上的信托公司占到42%，68家信托公司，信托流转的金额超过20个亿的信托公司有30%，因为现在的信托流转还必须分散在各个信托公司，由投资人面对面的谈判来完成变革的手续，过程比较复杂和漫长。虽然有这样的需要，但是效率比较低。这就呼唤要有统一权威的登记，产品要素的登记，信托权益的登记来支持信托的流转，就呼唤有转让信息的集中平台来报价交易转让，让大家能够低成本的找到交易对手，这样一个目标就是我们的目标。另外一个方面也是我们工作当中遇到的难点，高效率的供给，高效率的流转都需要标准化的信息，但是信托、资管产品特征就是个性化很强，甚至是私人定制的创新发展，在12万亿信托的背后是几万个信托产品，每一个产品有上百项要素，是几十万个纸面的合同，信托行业海量的数据归集和处理基本上处于分散、自定义的状态。但是我们觉得可能资管是非标准化的，但是信息和数据还需要标准化。这样一种标准化，我们说通过登记怎么来完成这个事情。中国金融业标准化报告2010年版标准化的定义就是在一定范围内实现最优，我们已知的事情来制定重复使用的条款，我们看到在信托业从2011年开始是推进了信托合同的文本和信托业务分类的标准化，是非常重要的。在去年年底到今年年初，我们在非银部和协会一起，从监管和登记两个角度对信托产品涉及到的各类要素进行了一个全要素集数据蓝本的制定，470多个要素，每一个都进行准确的定义，这样的一个标准化就为高效的登记，高效的流转奠定了基础。信贷资产流转也是银监会赋予我们公司一项重要职责，在今天上午成立了一个银行业信贷资产登记流转中心，是我们公司控股，这样一个机构也会在信贷资产流转方面做很多的工作，为大家提供登记。最后说一点从互联网金融和大数据的角度的感想，来看基础设施。我们说数据这个词是来源于欧几里得经典着作的题目，是说我们从已知的常识和公理来推导出几何科学的体系。所以说数据化实际上就是把已知的事情变成我们可以量化分析的一个形式，从这个角度来讲，我们通过统一的登记，就能够把金融业的运行变成数据信息的海洋。互联网金融它的力量实际上是来源于大数据，来源于数据标准化基础之上，行业数据最广泛的数据深入的挖掘，我们希望通过登记、流转这样基础设施的建设，为行业的发展作出一定的贡献。作为中国的金融基础设施，希望为大家提供安全、高效、专业的服务，也期盼资管行业能够蓬勃的发展，我们愿意服务监管，促进市场，支持研究，和大家一道继续来推进中国资管业的行稳致远。谢谢大家！联系圈儿更多观点、消息、吐槽、聊天，欢迎来骚扰圈儿的个人微信：ixintuoquaner。因好友太多实在照顾不过来，新老好友，都请微信发送真实名片给个人微信号ixintuoquaner，以便互相添加好友和验证身份。
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