顺网科技:再启收购新浩艺方案,几乎垄断网吧渠道
&&&&日公告,拟以不超过2.5亿元,收购新浩艺100%的股权,对应预估2012年净利润水平为10倍估值,且新浩艺管理层将以所获取税后对价的一定比例购买顺网股票,并锁定1-3年。&&&&根据新浩艺、上海派博软件及上海凌克翡尔广告未经审计的2012年报告,其2012年收入约1.38亿,净利润水平3325万元(实际审计后预计将低于该水平,框架协议中预计为2500万元)。&&&&点评:&&&&核心观点:本次收购价格大幅降低,只有原来的1/2,但此时的新浩艺已经没有当年的锐气,其市场份额、收入、利润水平统统打折,且似乎有进一步下滑的趋势,这笔10倍左右的并购看起来又十分合理。我们建议从两方面来看待该收购价值:第一,公司收购新浩艺之后几乎垄断的市场地位,其竞争环境将大大改善;第二,公司选择先消耗对手再收购,避免了尴尬的消化期,体现了较强的市场竞争力。按照对应增厚的利润水平,对原有业务价值提升在25-30%左右。但是,我们也需要强调,对公司价值的判断,不在于以原有网吧管理、计费软件为基础,靠端游和流量售卖衍生的价值。&&&&而在于页游联运开拓的新市场,这部分业务有更大空间,也能享受更高的估值水平。公司并购新浩艺后,对网吧的流量控制力又将有所增强,相应的,应更有把握取得一定的页游联运市场份额。&&&&一、并购新浩艺的坎坷历程公司曾经在日就公告计划以4.8亿元的对价收购新浩艺100%股权,其中,现金对价为3.16亿元,股权对价1.64亿元(通过非公开发行226.5万股,发行价72.4元,锁定期三年)。新浩艺年净利润分别为万元,前次收购对应2009年的市盈率为30倍(其中现金支付部分占66%)。&&&&第一次收购时,我们认为,公司并购的价格并不便宜,但借助资本市场力量,以80倍市盈率的超募资金,按照30倍市盈率的价格收购对手,不仅避免了二者可能发生的激烈竞争,还有望充分发挥其业务的协同效应,打造网吧统一的服务平台,改善议价能力。(参见日报告《顺网科技(300113)公告点评:“1+1大于2”,渠道价值再提升(买入,维持)》)。&&&&之后,公司在2012年2月主动撤回了重大资产重组申请,当时的考虑是新浩艺VIE架构可能引起的诸多不便需要进一步理顺,当时我们认为,虽然收购过程未必一帆风顺,但收购无论于公司还是新浩艺而言均是较好选择,双方均会积极推动。&&&&(参见日报告《顺网科技(300113)年报点评:估值反映网吧渠道价值,期待新业务“云海”测试后评价超预期(买入,维持)》)。&&&&随后,公司于2012年4月收购了成都吉胜100%股权,成都吉胜是网吧行业内领先的软件公司,其计费系统“万象网管”拥有约5万家网吧用户,活跃网吧管理终端数约400万,占网吧计费系统市场份额约30%。公司前期拟收购新浩艺,一方面可以吸纳最大的竞争对手,使公司全力投入业务布局,另一方面正是考虑到新浩艺拥有计费软件。我们隐约感觉到,吉胜计费软件与新浩艺类似,收购新浩艺的迫切程度下降。即使收购最终无法落地,公司目前产品线齐全、领先优势进一步加大,也可以通过竞争抢夺对手份额,长期来看,和收购的效果是类似的。(参见日报告《顺网科技(300113)公告点评:收购成都吉胜为意外惊喜(买入,维持)》和日报告《顺网科技(2半年报点评:收入快速增长的趋势下半年有望延续,费用控制良好(买入,维持)》)。&&&&终于,因为交易本身持续的时间较长,市场情况及新浩艺的经营策略已发生变化,公司在2012年10月终止了收购新浩艺的计划。我们当时推测,终止的原因有三:第一,公司已经拥有网吧计费软件万象,收购新浩艺的迫切程度下降;第二,新浩艺对公司的竞争威胁在减弱;第三,正因为新浩艺实际发展情况不及预期,对赌完成存在问题(从本次公布的2012年盈利状况有所验证,新浩艺当时约定的年净利润分别为2985万、4119万和4975万)。&&&&二、时隔一年之后,公司再度重启收购新浩艺计划。&&&&我们看到,本次收购价格大幅降低,只有原来的1/2,相比之前是节约了2.3亿;但此时的新浩艺已经没有当年的锐气,其市场份额、收入、利润水平统统打折,且似乎有进一步下滑的趋势,这笔10倍左右的并购看起来又十分合理。我们思考,公司这笔交易的意义,是不是也大不如以往?第一,公司收购新浩艺之后几乎垄断的市场地位。其竞争环境将大大改善,且网吧管理软件的份额可以抢,但计费软件仍然是一个门槛很高的业务,收购之后将迅速提高市场占有率。按照公司原有业务亿收入、1.4亿利润,新浩艺亿收入、4000万利润估算,则公司传统的网吧广告及流量增值服务可达到5.4亿收入、1.8亿的利润水平。&&&&第二,公司如果在第一次就收购新浩艺,其实是类似优酷收购土豆,古永锵花大价格把土豆买来,然后果断的砍掉土豆的广告,实质上是用资本消灭了竞争对手,导致在视频行业增长这么快的背景下,今年以来收入都只有30%左右的增速,这个代价是需要股东共同承担的,甚至有可能以商誉被动减值为代价。但公司选择先消耗再收购,避免了尴尬的消化期,也反映了公司较强的市场竞争能力。相信如果收购成功,会和类似成都吉胜一样较为迅速的整合到顺网的整个体系中。&&&&但是,我们需要强调,对公司价值的判断,不在于以原有网吧管理、计费软件为基础,靠端游和流量售卖衍生的价值,因为这部分业务跟随客户端网游市场一起增长,增速不会太快,估值相应也会相对受限。我们原先判断公司原有业务按照明年25倍估值,市值约35亿。那么本次收购,还按照25倍计算的话,市值应在45亿,较原先增加10亿。&&&&盈利预测与投资建议:暂不上调盈利预测,维持公司年EPS为0.93元和1.30元。我们认为公司更大的价值提升在于页游联运开拓的新市场,这部分业务能享受更高的估值水平,因为我们注意到页游行业的趋势是拥有自有流量的平台越来越具备竞争优势。公司并购新浩艺后,对网吧的流量控制力又将有所增强,相应的,应更有把握取得2-3%的市场份额。我们对顺网的期待,其页游联运规模应达到1.2-1.8亿才算“及格”水平,以页游150亿市场估算,份额约在1%,利润水平则有望达到5000万。3%的市场份额则对应利润水平有望达到2亿甚至更高。页游联运市场开拓的价值在30-60亿(取决于市场份额水平)。其这样公司的市值应在75-105亿,目前75亿市值,向下风险较小而向上蕴含较大改善空间,可买入并等待公司兑现页游平台价值。按照目标市值均值90亿计算,上调目标价至68.18元,对应13和14年PE分别为73和52倍,维持“买入”评级。&&&&主要风险:页游联运实际运营效率过低;限售股解禁压力。
正文已结束，您可以按alt+4进行评论
您认为这篇文章与"新一网（08008.HK）"相关度高吗？
看过本文的人还看了
读完这篇文章后，您心情如何？
热门产品推荐
Copyright & 1998 - 2015 Tencent. All Rights Reserved顺网科技8000万完成收购吉胜科技 业绩压力陡增
顺网科技昨日午间公告，公司于5月1日与网络在上海签署《股权转让合同》，以人民币8000万元收购盛大网络持有的成都吉胜科技有限责任公司100%股权。吉胜科技2011年末净资产1835万元，当年亏损2594万元。该笔亏损资产并购将给顺网科技带来很大的业绩压力，而成交价格更有虚高之嫌。顺网科技曾于上月13日发布公告，称公司拟收购盛大网络持有的吉胜科技全部股权。在该公告中，顺网科技披露，日，游橙网络与盛大网络签署《框架协议》，就游橙网络收购盛大网络持有的吉胜科技100%股权的事宜达成意向。4月10日，顺网科技与游橙网络签订《转让协议》，游橙网络将前述《框架协议》下的权利和义务转让给顺网科技。除此之外，盛大网络、游橙网络及顺网科技还在当天共同签署了《备忘录》以确认上述再转让事项。据公告介绍，吉胜科技是网吧行业内领先的软件公司，其计费系统“万象网管”在国内网吧市场拥有约50000家用户，活跃网吧管理终端数约400万，占网吧计费系统市场份额约30%。顺网科技此番并购正是看中上述资源，意在通过收购强化其在网吧媒体领域的掌控权并完善其现有的产品线和渠道体系。资料显示，吉胜科技2011年营业收入4901万元，净资产仅1835万元，亏损高达2594万元。据市场人士介绍，吉胜科技市场规模正在萎缩，其在2010年的营业收入有近1亿元，当年也是亏损。
据顺网科技2011年年报，2011年全年实现利润6369万元，吉胜科技去年2594万元的亏损相当于“侵蚀”顺网科技同期净利润的40.7%。若吉胜科技今年继续亏损，则将给顺网科技今年的业绩带来较大的压力。除了吉胜科技亏损严重之外，游橙网络居中倒手也令市场质疑。根据游橙网络官方网站介绍，上海游橙网络发展有限公司是一家网络游戏与互联网营销服务公司，注册资本1000万元。据此介绍，游橙网络确有收购吉胜科技以加强网吧渠道优势的动机。由于游橙网络与盛大网络当初签署的《框架协议》未明确交易价格，因此尚不能判断游橙网络此番交中倒手到底赚了多少，但其抬高吉胜科技成交价格应是确定无疑的。
(本文来源：上海证券报
作者：陈旭)
跟贴读取中...
跟贴昵称修改后，论坛昵称也会变哦
复制成功，按CTRL+V发送给好友、论坛或博客。
浏览器限制，请复制链接和标题给好友、论坛或博客。
网易科技48小时评论排行
评论1161条
评论1029条
评论1024条
网易公司版权所有【字号： 】 【】 【】
顺网科技：超低成本收购新浩艺 平台扩张稳扎稳打
作者：马先文来源：长江证券
　　超低价格收购同业公司，业绩增厚十分明显。我们认为本次收购标的方资产仍然较为良好，收购价格较低但业绩增厚明显：1.根据公告，三家被收购标的2012 年合计实现营收1.38 亿元、净利润3325 万元，对应2010年的收购草案，目标公司两年合计营收和净利复合增速分别达到10.8%和27.5%，考虑到近两年来持续对新浩艺所占网吧市场的挤压，该增速仍然较为可观；2.以2.5 亿元对价计算，本次收购对应目标公司2012年净利的PE 约为7.5 倍，与2011 年的收购草案相比，同一口径下便宜了近16 倍，反映了公司在低成本外延式扩张下的不懈努力；3.虽然本次收购对象较为便宜，但对于顺网的主业增厚作用仍将十分明显，即便以标的公司业绩零增长计算，2014 年仍将为顺网增厚业绩约20%-30%。
　　收购后公司平台有望覆盖1 亿网吧网民，平台协同效应将日渐显现：本次收购后，公司的协同效应将表现在两个方面：1.公司收购完成后，将占有网吧管理软件市场近70%，网吧计费软件市场近56%份额，从而处于网吧“一站式”信息服务的绝对垄断地位。该垄断地位也将迅速扩大平台的影响力，增强与上游广告主价格谈判时的话语权，从而进一步获得广告定价权；2.被收购标的也属于游戏领域的互联网平台，流量资源丰富但未被深度挖掘，若将顺网目前独代、联运游戏等高ARPU 值的流量变现方式应用于被收购平台，有望为平台带来二次腾飞。
　　在二级市场游戏领域不断升温的背景下，顺网仍不受PE 差诱惑，坚持稳扎稳打的外延式扩张，难能可贵。在二级市场赋予游戏公司较高溢价的背景下，上市公司在游戏领域的并购案快速增加，但由于游戏内容开发和发行公司的门槛相对较低，稀缺性在逐步消失，此类并购虽能在当下提供爆发式的业绩，但未来仍具备较大风险。顺网仍在当今坚持低成本的平台化外延式扩张，兼顾了收购成本和标的稀缺性，反映了公司稳扎稳打的扩张思路。由于本次并购仍未完成最终交易，目前未对上市公司产生实质影响，我们暂时维持13-15 年EPS 为0.93、1.29、1.79 元，维持“推荐”评级。
中证网声明：凡本网注明“来源：中国证券报?中证网”的所有作品，版权均属于中国证券报、中证网。中国证券报?中证网与作品作者联合声明，任何组织未经中国证券报、中证网以及作者书面授权不得转载、摘编或利用其它方式使用上述作品。凡本网注明来源非中国证券报?中证网的作品，均转载自其它媒体，转载目的在于更好服务读者、传递信息之需，并不代表本网赞同其观点，本网亦不对其真实性负责，持异议者应与原出处单位主张权利。
特别链接：
中国证券报社版权所有，未经书面授权不得复制或建立镜像
京公网安备-1
China Securities Journal. All Rights Reserved中国证监会指定创业板信息披露网站　　中国证监会指定披露上市公司信息报纸　　中国银监会指定披露信托信息报纸　　中国保监会指定披露保险信息报纸　　证券日报官方网站
顺网科技拟2.5亿收购3公司 提升网吧渠道覆盖率
文章来源：投资快报&&更新时间：
&&&&于9月6日停牌的顺网科（300113）技终于揭开了神秘的面纱，公司拟以不超2.5亿收购3公司，用来提升网吧渠道价值。公司股票也将于今日开市复牌。&&&&昨日晚间发布公告称，公司与HintsoftHoldingsLtd、冯德林、徐智勇、上海凌克翡尔广告有限公司等签署《股权转让框架协议》，就公司收购上海新浩艺软件有限公司、上海派博软件有限公司及上海凌克翡尔广告有限公司（简称&目标公司&）100%股权的事宜达成初步意向。公司拟以不超过2.5亿元，收购目标公司100%的股权。本次收购完成后，目标公司将成为公司的全资子公司。&&&&公司称，此次收购有利于实现网吧渠道覆盖率的跨越式提升，巩固行业领导地位，大幅提升平台效应；丰富完善产品线，提升公司对网吧渠道的价值；协同效益增强公司增值服务的价值。&&&&新浩艺软件主要从事针对网吧渠道的互联网娱乐平台以及网吧管理和计费系统的设计、开发和销售，是目前国内领先的网吧软件供应商之一，其产品覆盖全国主流网吧市场。2012年该公司营业收入5449万元，净利润507万元。&&&&派博软件主要从事网络安全系列产品的设计、开发和销售，根据用户的具体需求，针对性地开发网络安全的软硬件解决方案。2012年该公司营业收入2940万元，净利润514万元。&&&&凌克翡尔主要从事基于新浩艺软件所推出的网吧计费及娱乐平台软件的广告经营和销售业务。作为最主要的增值业务，凌克翡尔通过新浩艺软件产品的广泛覆盖，向客户提供基于软件客户端的主页、对比更新、升窗和Banner条等多种形式的网络广告，覆盖使用新浩艺软件的广大网民用户，实现产品及品牌信息的高效宣传和推广。2012年该公司营业收入5405万元，净利润2304万元。&&&&根据协议，目标公司经审计的截止日合并累计未分配利润，不超过2000万元的部分，归转让方所有，超过2000万元的部分及基准日后产生的收益，归公司所有。&&&&顺网科技是？国内领先的网吧维护及计费软件提供商，并通过云海娱乐平台向网民提供一站式互联网娱乐服务。公司主营业务为网吧软件销售及服务、互联网广告及推广、互联网增值（流量）及游戏联合运营。
新闻热搜词
稳健的货币政策要适应&新常态&经济，那么，我国的&