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601328交通银行
交通银行(601328)业内点评
★本栏包括：【1.业内点评】★
（本栏目来自专业投资机构对公司的点评）
【1.业内点评】
【】【出处】招商证券
交通银行(601328)收购华英证券获批&混业经营迎来突破析　　　　　　　　　　&
　　事件：6月29日，江苏证监局核准交银国际持有华英证券5%以上股权的股东资格，对交银国际依法受让华英证券33.3%股权无异议。
　　交银国际（交行全资子公司）收购华英证券33.3%股权获江苏省证监局批准，混业经营迎来突破。交行收购券商的架构和中行类似，都是通过其在香港的投行子公司间接持有券商牌照，突破目前的监管限制。
　　交行已特批试点，未来商业银行法有望修改，给予银行A股券商牌照。本次商业银行法修改取消存贷比从吹风到国务院通过用时仅半年多，我们认为在法律上允许银行混业同样不会太久。
　　对银行的影响？1）打通间接和直接融资。银行收购券商目的不在经纪业务（在券商融资融券业务开展前，经纪业务占比过半的券商行业ROE只有5%，是银行的1/4），而是投行业务。混业后的银行可以为企业提供多元化的金融服务；2）体量虽小，但可提升估值。无论是中银国际还是华英证券，银行系券商规模在行业都是处在中下水平，相比银行的体量微不足道，短期对银行业绩贡献也相当有限，但混业打开了银行未来的想象空间，券商2x以上的PB估值合并进来对银行1x左右的PB估值能有一定提振。
　　还有哪些银行可能收购券商？我们根据之前的媒体报道，预计按照时间先后和可能性大小排序为兴业银行、南京银行。
　　银行股利好仍未全部兑现，牛市下半场还看银行。1）估值洼地。银行股相对A股估值折价已是历史最高（PE折价67%、PB折价63%），AH溢价基本抹平，PB估值仅1.1倍；2）调整后风格切换概率增大。此轮调整后风格切换概率增大，催化剂包括经济企稳达成一致预期、注册制出台、中概股回归。个股推荐北京银行、南京银行、宁波银行、平安银行、兴业银行以及大行中的建行。
　　风险提示：宏观经济下行超预期风险。
【】【出处】国金证券
交通银行(601328)收购华英证券&获批时点大超预期、重申组合首选　　　　　　&
　　获批时点大超预期、重申交行组合首选：我们近期一直在反复强调和提示，作为银行业混改的首家试点和混业经营的重要标杆，交行6&月16&日关于深化改革方案获国务院批准的公告只是一个起点，方案本身的力度和范围大超预期，预计在后续改革的推进中将不断会有超预期的事件落地。本次收购华英证券获批，方案内容符合预期，但时点却大超预期。自我们5&月28&日基于银行业改革逻辑重新将交行纳入组合首选以来，股价已上涨24%，大幅跑赢银行指数。在银行业改革的大潮中，预计下半年交行仍将有诸多超预期的里程碑事件持续落地，作为银行业改革这条主线的龙头，重申交行的组合首选地位，上调三季度目标价至12.5&元，较今日收盘价上行空间50%，对应1.75&倍15&年PB。
　　交易定价非常低：2014&年末，华英证券净资产8.01&亿元，2014&年度实现利润0.46&亿元。证监会公告显示，华英证券注册资本8&亿，交行持股33.3%，出资额为2.66&亿。考虑到股权收购中的溢价，我们预计，本次交行实际出资额在3&亿左右，对应华英证券19.8&倍14&年PE&和1.13&倍14&年PB，相较于上市券商平均38.1&倍14&年PE&和3.77&倍14&年PB，本次交易定价可谓非常低。
　　华英证券简介：华英证券是国联证券和苏格兰皇家银行（RBS）的投行业务子公司，没有其他业务牌照，这意味着，国联证券的投行业务牌照在华英证券，国联所有的投行业务都是由华英证券做的。股权变动前，国联证券持股66.7%、RBS&持股33.6%，交行此次受让的是RBS&的持股。华英证券本身体量非常小，2014&年末总资产9.2&亿（在所有121&家券商中排名第91），2014&年营业收入2.16&亿、净利润0.46&亿。
　　混业经营迈出实质性步伐、银行参股/控股券商的架构展望：我们在前期与银行的沟通中发现，对于收购券商的标的，银行普遍存在两条标准：1）体量小，这样既能获得牌照又不必过多消耗资本金，2）银行当前迫切需要的是投行业务牌照，以彻底打通直接和间接融资的链条，对于通道属性强、整体市场容量有限的经纪业务牌照，银行明确表示短期内兴趣不大。对于股权结构，我们早已明确指出，“银行控股境外券商子公司或信托、境外券商子公司或信托持股境内券商子公司”这样的三层股权架构会作为未来银行参股/控股券商的标准结构，这样做的核心目的是通过股权切割实现商业银行和券商业务的有效风险隔离，无论是10&多年前成立的中银国际、还是几年前兴业银行通过兴业信托持有华福证券4%的股权，均是采用这样的三层股权架构。此外，我们相信，33.3%的华英证券股权，只是第一步，后续交行对华英证券的持股比例有进一步提升的空间。
　　金融控股公司立法的重点在于厘清各部委的监管权限：我们认为，在当前中国金融行业分业监管的大格局下，混业经营最大的难度在于有效厘清各监管部门的监管权限和范围，而这一工作是无法由监管部门自身完成的，需要更高层面的统筹规划和协调。财政部披露的中国正在考虑为金融控股公司立法正是基于这一考虑。我们预计，通过法律明确划定对金融控股公司的监管权属、以及《商业银行法》相应条款修订之后，混业经营能在全行业层面迅速铺开。
　　银行已经重新站上政策风口、你还在等什么？今年前5&个月，银行板块受困于：1）催化剂无一落地，2）板块缺乏实质性龙头，因此一直难以出现持续的板块性行情。进入6&月之后，银行板块催化剂密集落地，短短一个月时间，先后出台了交行的深改方案、取消贷存比考核、交行收购华英证券获批这三大催化剂，展望下半年，还有一系列重磅催化剂尚待落地，如高估值业务分拆、员工持股和民资战投等国企深改的推进、更多的银行收购券商案例、投贷联动、兼并收购、系统性坏账剥离等等。当前，银行业已经非常明确地重新站上了政策风口，银行不是场外配资的重点配置对象，板块超预期利好因素云集、没有未知利空，交通银行这一板块龙头也已冉冉升起，强烈看好全市场层面的风格切换，重申今年全年A&股银行板块15&年PB&提升至1.8&倍，银行股将迎来既有相对收益、又有绝对收益的黄金时期。
　　重点个股：交通银行、招商银行、兴业银行、平安银行、光大银行。
【】【出处】中国证券报
收购券商牌照获批&交通银行(601328)盘中巨震　　　　　　　　　　　　　　　&
　　交通银行昨日早盘小幅低开后，维持窄幅震荡格局，午后受益于收购券商牌照获批的消息，股价快速拉升，股价最高上探至8.79元，不过随后市场整体下挫，股价快速回落，全天大幅震荡，尾盘报收于8.27元，上涨0.36%。
　　江苏证监局网站7月1日公布，证监会核准交银国际控股有限公司持有华英证券5%以上股权的股东资格。证监会对交银国际控股有限公司依法受让华英证券33.3%股权无异议。6月29日，交行召开2014年度股东大会，在2015年董事会主要工作计划中提到，交通银行制定实施综合化转型发展规划，提升各子公司核心指标和行业排名，及早实现金融业务全牌照，完善综合经营总体布局。
　　分析人士指出，混改对于银行业的进一步深化改革将起到积极的作用，随着相关政策的逐渐明朗，银行业的混合所有制改革、员工持股和混业经营等相关改革有望加速推进。交通银行作为此次混改的先头部队对银行混改的推进起到了良好的示范效应，对其股价构成支撑。不过考虑到市场大幅波动，该股短期震荡整理的概率较大。
【】【出处】山东神光
交通银行(601328):建议保持关注　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　&
　　交通银行（601328）周二上涨10.01%。公司现为中国五大国有银行之一，也是中国境内主要综合金融服务提供商之一，并正在成为一家以商业银行为主体，跨市场，国际化的大型银行集团，业务范围涵盖商业银行、投资银行、证券、信托、金融租赁、基金管理、保险、离岸金融服务等诸多领域。消息面上，交行深化混合改革方案16日获批，目前已确定20个具体项目。二级市场上，该股昨日高开高打，领涨银行板块，后市仍存在活跃机会，建议保持关注。神光启明星主力情报系统显示周二该股的DDX为0.427，大单金额为万元。
【】【出处】国金证券
国金证券:交通银行(601328)混改落地&方案大超预期　　　　　　　　　　　　　
　　交通银行16日晚间发布公告称，16日收到央行关于做好交通银行深化改革工作的通知，该行深化改革方案已经国务院批准同意。&
　　该公司将按照经国务院批准的交通银行深化改革方案要求，完善中国特色的大型商业银行治理机制，坚持国有控股地位，优化股权结构，探索引入民营资本，积极发挥战略投资者作用，探索高管层和员工持股制度。
　　以下为机构解读：
　　券商：交通银行混改方案大超预期&股价起飞！
　　1.&交行6月16日晚间公告，深改方案已获国务院批准。重点内容包括：1)高管和员工持股，2)坚持国有控股的同时引入民资战投，3)完善授权经营制度，更好发挥董、监、高作用，4)深化用人、薪酬和考核机制改革，5)推进事业部制。
　　2.&方案内容印证了此前市场对银行混改的所有猜测(员工持股、民资战投、董监高机制、薪酬考核)，回想6月初，深改组会议要求国企经营需要对党委负责后，市场对混改完善现代企业制度、释放体制机制活力的预期有所消退，在这样的基础上，交行的公告内容可谓大超预期、力度空前。
　　3.&从公告措辞行文来看，顶层设计的意味明显，所有内容均可直接复制到其他银行。这意味着，交行的混改试点是一个开端，银行业混改大幕自此拉开，有明确混改预期的中行、建行(董事长近期已开始吹风)也是混改逻辑下的好标的。
　　4.&我们5月28日的报告《汇金减持是银行混合所有制改革启动的重要信号》中即明确指出，汇金减持意义重大，预示着银行混改的启动，并将交行重新纳入A股银行业首推组合。今日交行的公告印证了我们的判断，自我们重新纳入首推之后，交行的股价表现亦十分抢眼，5月28日至6月16日，交行A股累计上涨34%，高居16家银行榜首且遥遥领先，排名第二的光大银行累计上涨15%、16家银行平均上涨8%。
　　5.&重申强烈看好银行板块：交行混改落地是今年银行业真正实现的第一个催化剂，后续催化剂仍十分充足，重申看好银行业在体制机制变革推动下的直接提估值机会，6月16日收盘A股银行板块交易在1.2倍15年PB，重申今年之内板块向上空间50%，对应1.8倍15年PB.
　　6.&标的：交行仍可继续买入，5月28日至今，交行15年PB从0.9倍提升到了1.2倍，但仅仅是从板块折价回归到了平价，作为银行业混改的首家试点，相对板块应该有明显溢价。混改落地之后，混业经营、金控牌照和业务分拆将是银行业迎来的新一轮催化剂，此逻辑下的核心标的招行、兴业、平安、光大均可重点关注。此外，我们6月8日提示过中信银行的弹性价值，短线交易性投资者可重点关注。
【】【出处】山东神光
交通银行(601328):后市仍存在活跃机会&保持关注　　　　　　　　　　　　　　
　　交通银行（601328）周一上涨9.96%.公司现为中国五大国有银行之一，也是中国境内主要综合金融服务提供商之一，并正在成为一家以商业银行为主体，跨市场，国际化的大型银行集团，业务范围涵盖商业银行、投资银行、证券、信托、金融租赁、基金管理、保险、离岸金融服务等诸多领域。消息面上，报道称银行混改政策有望本月出台；交行回应正积极研究混改。二级市场上，昨日银行股全线走强，该股再度涨停，后市仍存在活跃机会，保持关注。神光启明星主力情报系统显示周一该股的DDX为0.254，大单金额为72447.20万元。
【】【出处】新浪财经&
交通银行(601328)直线拉升&冲击涨停　　　　　　　　　　　　　　　　　　　&
　　新浪财经讯&周一早盘，银行股活跃，交通银行盘中下探后快速拉升，截止发稿报8.88元，涨9.23%。
　　消息面，时隔近一年，市场高度关注的交通银行(以下简称"交行")混改方案有望于近期落地。
　　近日，有外媒援引不愿具名的知情人士称，交行混改最终方案约一个月前已上报国务院，交行预计方案最快两周内获批。据称，交行希望建立市场化的人事聘用和薪酬制度。
　　对于此传闻，交行一内部人士并未明确予以否认，只是表示："方案要等国务院来批，但受'东方之星'客船翻沉事件救援事情影响，估计时间上不好说。"
　　值得注意的是，受混改传闻刺激，6月4日，交行以8.12元/每股的价格封住涨停。6月以来，交行股价十分强劲。6月1日，由于混改的预期，交行当日即以涨停收盘。6月4日，交行发布公告回应了该市场传言。公告称："目前，本公司仍在积极研究，稳步推进有关工作，未有应披露而未披露的重大事项。"
【】【出处】中国证券报
多因素推升交通银行(601328)涨停　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　
　　昨日银行股表现强势，带领股指午后收复失地，顽强翻红。银行股全线飘红，其中，交通银行涨停，表现最为抢眼。
　　交通银行昨日以7.57元高开，之后震荡上行，很快便封住涨停板；中午前后出现明显跳水，不过随后震荡企稳回升，尾盘再度封死涨停。最终，该股收报8.12元。该股昨日成交140亿元，量能环比周三的58.6亿元显着放大。
　　银行股昨日"躁动"缘于三重原因：一是股价之前持续低迷，板块轮动格局下，银行股迎来补涨；二是5000点战役打响，银行股这样的滞涨蓝筹获得资金青睐；三是国企改革预期升温，成为交通银行等个股的上涨催化剂。
　　交通银行为国有资本、社会资本和海外资本共同参与的股权结构，具备了混合所有制经济的基本特征，因此成为银行改革主题的领头羊。昨日交通银行午间公告回应，正积极研究混改，尚无应披露事项。而有消息称，本月国务院将出台银行混改、金融混业的方案。在银行混改预期升温的背景下，预计短期资金对交通银行的关注度仍将持续提升。
【】【出处】山东神光
交通银行(601328):建议保持关注　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　&
　　交通银行（601328）周四上涨10.03%。公司现为中国五大国有银行之一，也是中国境内主要综合金融服务提供商之一，并正在成为一家以商业银行为主体，跨市场，国际化的大型银行集团，业务范围涵盖商业银行、投资银行、证券、信托、金融租赁、基金管理、保险、离岸金融服务等诸多领域。消息面上，报道称银行混改政策有望本月出台；交行回应正积极研究混改。二级市场上，该股昨日应声高开，领涨银行板块，但主力封单不坚决，建议保持关注。神光启明星主力情报系统显示周四该股的DDX为-0.156，大单金额为-40607.92万元。
【】【出处】平安证券
交通银行(4年年报点评:业绩经营压力依然较大&关注改革落地效果　　
　　投资要点
　　事项：2014&年交行实现归属于母公司净利润659&亿元，同比增长5.71%，基本符合预期。ROE14.9%，ROA1.08%。净息差2.42%（-16bps&YoY）。不良率1.25%（+20bps&YoY，+8bps&QoQ），拨备覆盖率178.88%（-34.77pct&YoY，-22.4pct&QoQ）。成本收入比30.29%（+0.94pct&YoY）。核心一级资本充足率11.3%。公司分红率31%与2013&年持平。
　　平安观点：
　　息差4&季度降幅较大，资产结构调整效果有待观察公司2014&年全年营业收入同比增长7.9%，其中净利息收入增长仅为3.2%，是目前公布业绩上市公司中最低的。虽然手续费及佣金收入（14%YoY）弥补了部分收入下滑，但生息资产_模增速（+4%&YoY）以及息差（-16BP&YoY）的收窄对净利息收入仍造成双重打击。由于存款较大压力以及重定价结构的影响，在降息及利率上浮区间打开之后公司4&季度息差环比下降了18BP。公司未来计划加大资产负债结构调整以对冲减弱息差收窄带来的影响。在负债端，2014&年公司继续主动压缩高成本负债比例，其中公司和个人定期存款的_模分别减少10.5%和5.1%，而公司和个人活期存款的_模分别增长1%和10%。资产端，公司在降息环境下主动拉长久期同时采取偏向固定利率定价政策手段来锁定利率下行风险。另一方面，公司继续朝着”两化一行“的目标推进，积极扩展中间业务和境外业务。中间业务中银行卡和资产管理业务实现了较快增长（分别16.9%/24.7%YoY），事业部制改革成效初显。同时，集团境外机构实现净利润同比增速达到29.4%，占集团净利润比重也上升至5.5%。
　　资产质量压力依然存在，拨备压力明显加大2014&年末不良率为1.25%（+8bps&QoQ）。公司加大了核销的力度，本年度核销合计158&亿元；也推进了信贷业务的减退加固和资产重组。我们估算公司核销前不良生成率0.83%，其中4&季度单季度不良生成率较3&季度增加了近一倍。公司年末拨备覆盖率179%（-&22.4pct&QoQ）和拨贷比2.24%（-12BP&QoQ）继续出现双降。两者距离监管要求达标压力明显加大。2015&年交行在拨备方面的业绩调整空间已经不大。
　　混合所有制改革值得期待，估值较低，维持“推荐”评级。市场对于交通银行混合所有制改革给予厚望。在业绩会上管理层提出，未来希望通过混合所有制改革达到：1）厘清公司大股东和监管层之间角色重叠；2）Щ映泄啥酝獾淖时咀饔茫3）对于管理层和经营团队做出更加市场化的激励以带动交行整体的业绩增长。我们对交行未来改革看点值得关注。我们调整15&年/16&年盈利增速至0.7%/3.0%。由于目前交行股价对应2015&年0.9x&PB和7xPE&为所有上市银行最低，安全边际较大，维持“推荐”评级。
　　风险提示：资产质量恶化超预期。
【】【出处】兴业证券
交通银行(4年年报点评:规模因素贡献减弱&拨备计提边际放缓　　　　
　　事件：
　　交通银行今日公布2014&年年报，年末实现营业收入1,774.0&亿元，同比增长7.9%，其中利息净收入1,347.8亿元，同比增长3.1%，归属母公司净利润658.5&亿元，同比增长5.7%，每股收益0.89&元。期末公司总资产62,683&亿元，比年初增长5.2%，生息资产59,914&亿元，比年初增长4.4%，总负债57,947&亿元，比年初增长4.6%，付息负债55,126&亿元，比年初增长2.3%，净资产4,736&亿元，比年初增长12.4%，每股净资产6.34元。（详见数据列表第一部分：年报概述）
　　点评：
　　交通银行的业绩基本符合市场预期，主要利润驱动因素来自日均规模同比增长4.4%、非息收入增长14%。公司Q4&单季度仅计提了45.6&亿减值准备，小于单季度70&亿（估算值）以上的核销处置水平，将当季度利润维持在5%以上。从全年情况来看，资产端各大类收益率较2013&年均小幅提升，不过负债端存款成本上行较为明显，使得息差有所收窄。考虑到公司存贷款优势仍未形成，未来负债成本较高的状况还需时间改善。
　　不良继续上行(430.2&亿，1.25%)，资产处置积极(全年核销资产158&亿)，未来2&年拨备计提压力仍存。公司2014&年年末末不良率为1.25%，较上季度上升了8.0&bps。全年年化信用成本为0.66%，期末拨备覆盖率为179%，比年初下降了35&个百分点，拨贷比为2.24%，降至去年年底水平。公司加回核销的全年不良净生成率约为0.8%。我们认为未来名义不良率的大体稳定仍然需要通过资产处置来实现，不过考虑到公司拨贷比近3&年来未明显提升，未来2&年拨备计提压力仍存。
　　我们小幅调整公司2015&年和2016&年EPS&至0.88&元和0.85&元，预计2015&年底每股净资产为6.88&元（不考虑分红、再融资），对应的2015&年和2016&年PE&分别为7.2&和7.4&倍，对应2015&年底的PB&为0.92倍。交通银行一直为市场所担忧的是其特色不足的经营方针，无论是零售领域还是批发领域，交通银行都做得中规中矩，但是确实很难令人对其印象深刻。我们认为公司目前的价格已经隐含了市场对于其特色不足的估值折价，随着混合所有制试点的逐步推进和明晰，公司存在由于事件性因素而引发估值修复的机会，维持增持评级。
【】【出处】申银万国
交通银行(601328)混改先行促综合金融深入&料加速估值修复　　　　　　　　　&
　　交行作为改革先行者，将成为本轮银行混合所有制改革的优先受益者，率先享受改革红利。作为第一家股份制银行，相比其他上市银行，交行的改革基因由来已久，向来是银行业先行先试试点行。其次，交行在混合所有制改革方面具有得天独厚的优势，源于交行股权结构相对分散，外资占较大比例。且与其他国有大行相比，交行国有资本持股比例少，仅为31%，在混改的过程中，受到的阻力也相对较小。交行高管已率先通过二级市场增持公司股票，不仅彰显管理层对公司未来发展信心，而且拉开了本轮银行混合所有制改革的序幕。未来，员工持股计划和考核分配机制改革等，是交行推进混合所有制改革的重点和难点，也是提高经营效率的关键所在。凭借混合所有制改革，交行将再次先享改革红利，重新焕发活力。
　　银行主导的综合金融平台或由交行率先搭建完成，市场化进程中快速转型，促估值回升。近年来，交行在“以亚太为主体，欧美为两翼”的海外战略下不断完善全球金融服务网络，与战略投资者汇丰银行“1+1”全球金融合作持续深化，为未来公司转型提供了必备的全球金融视野和金融服务能力。当前，国内金融牌照，交行独缺证券业务。作为先行者，我们推测交行极有可能率先获得证券牌照，占得先机，丰富其服务客户的能力和手段，促中收快速提高，摆脱以往依赖存贷利差的旧盈利模式，从而促估值与国际同业接轨。
　　将公司评级由“中性”上调至“买入”，暂维持盈利预测。预计14/15&年交行净利润增速4.52%/0.84%，对应14/15&年PB&估值1.09/0.99&倍&，PE&估值7.81/7.75&倍，估值为16&家上市银行最低，且15&年股息率3.84%，位列上市银行中高水平。看好公司15&年估值水平修复至1.5X&水平，相较于现在0.99X的水平，尚存50%的空间。
【】【出处】光大证券
交通银行(601328)以国际化和综合化为战略　　　　　　　　　　　　　　　　　
　　基本情况：
　　交通银行是我国第五大商业银行，也是一家明确以国际化、综合化“两化”为全行长期战略的银行。目前交通银行在境外布局了11&个国家和地区，大多分布于亚太地区。另外，交通银行旗下综合金融布局也已基本完成，覆盖了证券、基金、保险、租赁等金融全牌照。因此，也已具备为“一带一路”战略提供相关服务的能力。而本身又有强烈的市场化改革预期，我们看好其未来的股价表现。
　　存款压力仍存，盈利受息差收窄和拨备拖累，不良趋势日益平稳：交通银行2014&年9&月末资产总额6.21&万亿元，较年初增4.22%，但单季环降1.13%，存款下降是主因；存款总额4.12&万亿元，单季环减2594亿元，较年初也下降400&多亿元，存贷比紧张，制约业务增长；贷款总额3.48&万亿元，较年初增6.51%。前三季度盈利增长近6%，全部由生息资产规模增长贡献，净息差收窄和拨备则有负贡献。此前交行的不良资产主要来自长三角地区，以小企业为主。其他地区基本平稳。我们估计前三季度不良毛生成率为0.41%（2013&年全年约0.64%），因此从生成趋势上看，整体上平稳可控。整体而言，交通银行基本面仍有提升空间。
　　深化混合所有制改革预期强烈：
　　交通银行较早提出深化混合所有制改革。交通银行是最早实施股份制改革并A+H&上市的大型银行之一，已具备混合所有制特征，有其样本意义。
　　所谓深化混合所有制改革，我们将其理解为：如何使现代公司治理“形神兼备”，完善职业经理人制度，最终以改进银行内部经营效率为整体目标。
　　交通银行基本面本身有不足之处，改革所能带来的边际空间较大，我们对其改革前景表示乐观。
　　盈利预测及投资评级：
　　我们预计交通行&年EPS&为0.88&元、0.89&元，现价对应PE为7.35&倍、7.33&倍。目前PB&在1.1&倍左右，为业内相对低值，维持“增持”评级。
【】【出处】广发证券
交通银行(601328)调研简报:贷款投放积极审慎&国企改革稳步推进　　　　　　　
　　贷款投放积极审慎，总量有序增长
　　贷款投向总体关注新常态下的经济增长情况，当前经济体依然处于信用风险较高发的时期，在客户选择上会更加审慎。关注国家重点扶持的领域，贷款投向关注民生保障、消费升级、信息制造，以及国家政策倾向的新型城镇化及三农，对贷款投放整体保持积极审慎的态度。展望15&年，贷款总量将继续保持有序增长，增速放缓。
　　贷款重订价快于存款，贷存比重视核心存款口径
　　从降息影响看，贷款重订价的时间快于存款。交行的短期贷款基本采取月度重定价，14&年12&月一年期以内的贷款已经有50%完成重定价，中长期贷款按季度重订价，预计到15&年1&季度重定价完毕。存款非活期的部分重订价会慢于贷款。
　　混改方案已上报，员工持股希望先行先试
　　交行的混合所有制改革方案已经上报给政府部门，由于涉及很多监管政策和法律法规，因此会比较慎重，成熟一个推行一个。内容较为广泛，具体体现为：1、股权结构。首先外资股东汇丰希望增持，但受制于现行法规不能超过20%，空间有限，后续视监管政府是否能对法规做调整。此外，中长期引进民营资本，比例要进一步考虑。2、机制变化。通过员工持股、高层激励提高经营管理效率。目前财政部正在研究制定国有金融控股企业员工持股管理办法，希望出台后能先行先试。3、人力资源管理。希望在人事任命、薪酬管理等方面有所突破。4、事业部改革。
　　投资建议与风险提示
　　预计交通银行2014&年净利润为656.25&亿元,同比增长5.06%。每股收益0.88&元。预计其2015&年净利润677.25&亿元，同比增长3.2%。交通银行经营稳健，中间业务增长良好，混合所有制改革推进在同业中居前，维持对其“买入”评级。
　　风险提示：1、贷存比偏高，存在存款吸收压力，存款成本上升可能引起息差下滑；2、混改推进过程中存在不确定性。
【】【出处】招商证券
交通银行(4年三季报点评:国企改革方向最为确定的银行　　　　　　&
　　14年前三季度净利515亿元，同比增5.78%，符合预期。利润增长主要来自于资产规模增长、中间业务高增及成本控制。
　　手续费及佣金净收入230亿元，同比增长17.9%。作为大体量的银行，有如此高的中间业务增长，实属难得。手续费及佣金净收入增长，主要来自于结算、银行卡、担保及管理类业务，其中管理类收入同比高增43.6%，得益于资产管理规模的飞速扩张。
　　存款总额为41,165亿，较年初小幅下降0.99%。存款增长乏力，主要是因为市场竞争加剧、存款偏离度管理及主动控制高成本存款等因素影响所致。结构上看，活期存款占比环比上升，但我们预计受企业及个人理财意识增强影响，活期存款占比将会在较长的时间内呈下降的趋势。
　　贷款结构向着减缓息差下行的方向调整。第三季度息差为2.42%，环比下降2bp，但贷款结构调整利于提升贷款收益率，即个人贷款增速高于公司贷款，其中个人贷款收益率比公司贷款收益率一般高80个bp，尤其是更高收益率的信用卡贷款较年初高增28%。
　　9月末不良贷款率为1.17%，环比上升4个bp。分区域看，长三角风险继续暴露，东北地区、华北地区风险呈点状暴露，总体资产质量稳健。前三季度资产减值损失同比增长23.7%，拨贷比为2.36%，较年初提升12个bp，抵御未来潜在的坏账风险能力得到提升。
　　公司是国企改革方向最为确定的银行，主要看点体现在赋予董事会更多权限，发挥非国有股东资本作用，做好人才激励及有可能的股权激励。
　　维持“审慎推荐-A”。预计公司2014-16年净利润分别为668亿、727亿、807元，同比增长7.2%、8.8%、11%。预计14年EPS&为0.9元，对应PE&4.7倍，PB0.7倍，维持“审慎推荐-A”评级。需注意资产质量恶化超预期风险。
【】【出处】平安证券
交通银行(4年三季报点评:存款增长压力大&估值安全边际足　　　　　
　　投资要点
　　事项：2014&年前三季度交行实现归属于母公司净利润515&亿元，同比增长5.78%，基本符合预期。ROE15.7%，ROA1.13%。净息差2.42%，环比二季度下降2bps。不良率1.17%（+4bps&QoQ），拨备覆盖率201.29%（-2.87pctQoQ）。成本收入比27.64%（+1.93pct&QoQ）。核心一级资本充足率11.1%。
　　平安观点:
　　息差企稳，存款增长困难：
　　前三季度公司营业收入同比增长9.02%；净利息收入增长放缓至4.86%；手续费及佣金收入增长良好，同比增长18%。三季度中，交行延续此前推行的“三增三降”资产负债表调整思路（增资产收益、增非利息收益、增资产质量；降负债成本、降资本消耗、降贷存比），进一步放缓风险资产增速，贷款环比中报增长1.26%，总资产规模环比中报下降1.13%。存款余额环比中报下降5.93%，较上年末下降1%，主要影响因素是监管层对于余额波动的管控要求以及主动清理了部分高成本的存款。根据管理层披露，三季度末存款余额波动在2%左右，符合监管要求。虽然存款余额下降幅度较大，我们还是看到了资产负债改革和业务调整的部分成果，三季度末公司活期存款余额环比中报增长4%，显示了公司推动供应链金融和“一家分行做全国“模式后已经在对公活期结算存款沉淀上的成绩。三季度息差较二季度收窄2bps，主要因素是公司控制风险资产暴露并调整风险偏好。三季度贷款收益率下降3bps，其中小微贷款占比较中期的41.27%进一步下降至40.37%。
　　资产质量压力依然存在，拨备力度加大。
　　三季末不良率为1.17%，较中报上升4bps。拨备覆盖率201.3%，较中报下降2.87pct。除钢贸和华东区域，交行在其他区域资产质量大致稳定。公司前三季度合计核销67.88&亿元，清收217.59&亿元，其中三季度核销27.5&亿元，清收88&亿元。三季度清收和核销的力度都有所增加。加回单季度核销后三季度末不良率为1.25%，不良形成率为0.56%。从信用成本计提角度来看，三季度单季信用成本环比上升10bps&至0.86%，计提力度有所加大。
　　混合所有制改革值得期待，估值较低，维持“推荐”评级。
　　市场对于交通银行混合所有制改革给予厚望，管理层亦在业绩发布会上提出，未来希望通过混合所有制改革达到：1）厘清公司大股东和监管层之间角色重叠；2）发挥除国有股东以外的资本作用和3）对于管理层和经营团队做出更加市场化的激励以带动交行整体的业绩增长。我们期待改革的逐步落地对于交行未来业绩增长的推动，目前交行的股价对应2014&年0.7x&PB&和5x&PE&水平，安全边际较大，维持“推荐”评级。
　　风险提示：资产质量恶化超预期。
【】【出处】国金证券
交通银行(601328)管理层再次增持、重申新龙头和行业首选　　　　　　　　　　
　　方案超预期、有效提振市场信心、公司的市值管理诉求不容忽视：我们在9&月12&日发布的交行深度报告《改革春风中的新龙头、行业首选》中明确指出，短期内交行混合所有制改革的重点突破领域在股权激励机制方面。但碍于财政部2008&年65&号文对国有上市金融机构股权激励的禁止，我们在深度报告中指出，交行若要建立以股权激励财产权信托或定向发行新股为基础的股权激励机制，其前提条件是财政部65&号文的废除或修改。本次直接在二级市场再次购买交行流动股的方式有效突破了65&号文的限制，且股份购买群体从5&月的董事、监事和高管层大幅扩展到了中高层管理人员，此次变通性“股权激励”的方案在实施时点、力度及范围上均超过我们在深度报告中的预期，且管理层在二级市场直接增持股份的行为对市场信心有显著的提振作用。在财政部65&号文正式废除之前，我们预计交行股权激励的方案均将会是二级市场直接增持。我们认为，交行的市值管理诉求不容忽视，为配合后续混合所有制改革措施的推进，估值修复前景明确。
　　混合所有制改革、基本面改善和估值修复三者是相互促进的关系、没有先后和因果之分：混合所有制改革内涵深刻，既包含在国有/民营/外资股权结构上的进一步深化，也包含更加市场化的薪酬体系以及股权激励机制的建立，同时，公司治理结构及经营架构的持续完善、以及由此带来的生产力和经营效率的显著释放也是混合所有制改革的重要内容。公司基本面的改善既是生产力和经营效率提升的结果，也是公司治理、经营架构和薪酬体系向更加市场化方向发展的重要推动力。最后，公司的估值水平与基本面因素的密切关系不言而喻，更为重要的是，在银行混合所有制改革的语境中，1&倍P/B&这个国资减持的硬门槛意味着估值修复和混合所有制改革措施的互相促进关系，而混合程度更大的股权结构对于盈利能力和估值水平都将有明显的正面推动。因此，我们认为，混合所有制改革、基本面改善和估值修复这三者之间是相互促进的关系，三者之间并无先后和因果之分，在混合所有制改革推进的大背景下，我们所能看到的，是改革措施持续落地、基本面持续改善、估值持续修复三者的同时出现。
　　交行混合所有制改革的中短期和中长期方向：中短期内，我们预计交行股权激励机制（不论是二级市场直接购买股权、还是财政部65&号文废除之后采取设立财产权信托或定向增发激励股份的方式）的范围和力度仍有继续提升的空间；同时，事业部制改革继续推进、薪酬体系和骨干员工管理体系朝着更加市场化的方向迈进，这将有效激发交行的内生增长动力，改善当前疲弱的基本面状况。中长期内，盈利能力显著提升，公司治理结构继续完善，相对独立的管理层队伍得以建立，由此带动的估值修复将为可能的国资减持和股权混合继续深化创造必要的前提条件。
　　看好交行股价的持续表现：5&月14&日管理层完成第一次增持后，截至今日收盘交行A&股累计收益率（复权后）23%，期间内最高收益率为31%，整个期间内股价表现基本保持了向上的趋势，在无明显催化剂的5&月14&日-7&月25&日，交行A&股亦实现了9%的累计正收益。管理层和员工增持股份对股价的提振效应明显。
　　重申交行&A&股银行新龙头和行业首选地位：预测2014-16&年归属股东净利润同比增长4.4%、9.8%、10.5%，在经历了近年来的巨大压力后，预计混合所有制改革措施的落地将为交行带来困境反转的机遇，利润增速从明年开始重新向两位数靠拢。交行A&股目前交易0.7&倍14&年P/B，估值水平行业垫底，预计改革机遇将为其带来显著的变化，推动基本面因素持续向好、估值水平有效提升。
【】【出处】招商证券
交通银行(601328)董监事及高管再度增持公告点评:增持力度及范围加大&彰显改　
革决心　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　
　　此次高管增持数量高于上次，增持范围扩大到分行、部门及子公司负责人。14位高管合计增持公司股票金额约337&万元，买入股票78.4&万股，较上次增加22.1万股。目前高管持股市值占上年薪酬比重为30%，力度空前。分行、部门及子公司负责人等核心管理人员共378&人合计买入1354&万股，占A&股股本0.034%，总股本0.018%。高管真金白银增持股票，再次表明了其对公司投资价值的认可，同时锁定三年，显示了对公司中长期业绩增长的坚定信心。
　　改革在路上，取得初步成效。交行的改革是一以贯之且持续推进的，一是内部经营改善。公司经营稳健，在控资产质量的前提下，积极改善财务指标。二季度息差环比上升，主要来源是大力提升非标等高收益资产占比。二是事业部制改革推进。交行已设6&个事业部，业务拓展见成效，未来将继续增设事业部。三是继续深化混合所有制改革，积极先行先试，完善公司治理方案。
　　重申混合所有制改革主要看股权激励及公司治理改善。混合所有制改革虽不排除会引起股权变化，但重点应是改善公司治理和激励制度。完善公司治理体系包括建立相互制衡和独立的董事会和高管层，合理的考核体系，有效的追责机制等。激励制度包括股权激励、更市场化的薪酬激励及职业发展通道。
　　混合所有制改革提升估值。距离上次增持，公司股价已经上涨23%，如果混合所有制改革推进顺利并落到实处，经营效率有望得到改善，人才吸引力得到大幅提升，从而实现业绩增长，提升公司估值，推动股价上涨。
　　维持“审慎推荐-A”。预计公司2014-16&年净利润分别为668&亿、727&亿、807亿元，同比增长7.2%、8.8%、11.0%。预计14&年EPS&为0.90&元，对应PE&4.8倍，PB0.7&倍，维持“审慎推荐-A”评级。需注意资产质量恶化超预期的风险。
【】【出处】国金证券
交通银行(601328)改革春风中的新龙头、行业首选　　　　　　　　　　　　　　
　　投资逻辑
　　上调交行15-16&年盈利预测、A&股银行首选：作为国企改革大潮中银行业混合所有制改革的最重要标杆和先行先试的引领者，交行有望成为本轮国企改革驱动的银行行情中的新龙头。随着混合所有制改革措施的相继落地，以及事业部制等内部机制体制改革的持续推进，交行的内生增长动力及活力将被极大激发，带动其盈利增长走出当前的困境并逐年回升。中短期关注股权激励制度的建立和事业部制改革的持续推进，中长期关注潜在的国有股减持机会、由此带来的股权混合程度上的继续深化，以及经营效率、业绩和估值的显著提升。
　　短期内国有股减持的可能性较低：截至今年6&月末，财政部持股占交行总股本26.5%，较第二大股东汇丰银行（持股比例18.7%）的领先优势并不太多，且我们预计在中短期内国资仍将保持五大国有银行第一大股东的地位。更为重要的是，截至9&月11&日收盘，交行A&股交易在0.8&倍13&年P/B&和0.7&倍14&年P/B，离国资减持价格的最低要求1&倍P/B&尚有一定距离，因此，短期内财政部减持的前提条件并不具备。
　　中短期内存在建立股权激励制度的必要性：1）股权激励制度是混合所有制改革的重要组成部分之一；2）股权激励可作为当前国企高管降薪限薪的重要补充，我们一直认为“部分固定薪酬转为股权激励”是当前国企高管薪酬改革的重要环节；3）有效的股权激励是激发公司内生增长动力、进而为估值修复打下坚实基础的重要手段。
　　股权激励案例对比：我们对广发证券和招商银行的股权激励案例进行了对比分析，包括建立激励股权的财产权信托、基于信托受益权的激励模式、以及直接向激励对象发行新股的模式。对银行而言，当前股权激励最大的障碍在于财政部08&年出台的65&号文“关于清理国有控股上市金融企业股权激励有关问题通知”，其中禁止了国有金融上市企业进行股权激励。若财政部65&号文能在近期被废除或有所调整，我们预计交行的股权激励制度有望取得实质性进展，在当前股价低于1&倍P/B&的情况下，定向发行新股方案可行性较低，因此，大股东设立不超过总股份1%的激励股份财产权信托将是最佳方案。此外，比照招行08&年提出的股权激励规模匡算，我们预计交行作为股权激励的股份数量应当不超过总股本的1%，即7.4&亿股。
【】【出处】国金证券
交通银行(4年半年报点评:交行应该怎么看？透过业绩判断改革力度　&
　　交通银行14年上半年归属股东净利润368亿元，同比增长5.6%，略低于我们的预期（371亿元，同比增长6.4%），高于预期的拨备计提是业绩不及预期的主要原因。
　　交行自身能把握的因素：积极作为、分寸得当
　　交行自身不能把握的因素：跟随行业趋势、稳扎稳打、守住底线
　　投资建议
　　我们认为，交行在“合规第一和守住安全边际前提下主动作为、稳扎稳打”的业绩思路为其营造了一个积极且正面的改革大环境，我们预计其未来在混合所有制改革中将大有作为。维持“买入”评级和五大国有银行首选。
【】【出处】中金公司
交通银行(4年半年报点评:稳中求变　　　　　　　　　　　　　　　&
　　业绩符合预期
　　交通银行上半年归属于母公司净利润同比增长5.6%至367.7&亿元，符合我们和市场的预期。
　　发展趋势
　　二季度日均余额净息差环比扩大11bp&至2.44%，主要受益于资产结构调整和市场利率下行。资产端的投资资产和贷款收益率分别环比上升34bp&和16bp，负债端的同业负债成本环比下降40bp。1）重视类信贷业务，如理财非标和同业直投等高收益生息资产。2）提升高利率贷款占比，新增贷款中基准利率上浮比例提升4.6ppt。3）二季度市场利率下行，贡献同业负债利率大幅下降。
　　资产质量下行趋势持续，但钢贸或已见底。二季度不良率延续去年3&季度以来单季环比上升4bp&的趋势，不良净形成率环比上升12bp&至0.60%，在已公布中报的银行中最低。不良贷款余额环比上升8%，而关注类贷款和逾期90&天以上贷款环比分别上升16%和12%，预计未来不良仍将小幅上升。上半年毛新增173&亿不良贷款中56%来自钢贸（97&亿），9%来自小微（15&亿），其中钢贸风险有望见底。
　　资本管理初显成效。二季度加权风险资产余额环比下降6%，加权风险资产/总资产比例环比下降8ppt&至65%，交行重视低资本消耗措施的效果体现。二季度核心一级资本充足率在未有资本补充下环比大幅上升66bp，预计该趋势在三季度仍将持续。
　　盈利预测调整
　　维持交行2014/15&年盈利预测，对应2014/15e&EPS&为0.88/0.92&元。
　　估值与建议
　　交行由于业绩增速低于同业、且特色不足，估值长期受到压制。往前看，管理上，交行管理层锐意改革（包括事业部改革和未来有望在行业内先行的混合所有制改革），改革红利可期；风险上，交行长三角地区贷款在国有银行中占比最高，过去几年受钢贸影响最深，未来有望最先走出资产质量的泥淖；财务上，交行通过发展类信贷业务提升资产收益率，以部分对冲负债成本上升的压力。维持中性评级，但积极关注交行在管理/风险/财务上的改善。
　　信用风险暴露高于预期。
【】【出处】兴业证券
交通银行(4年半年报点评:定价环比改善&关注事件性因素　　　　　　
　　交通银行今日公布2014年半年报，半年末实现营业收入904.2亿元，同比增长6.6%，其中利息净收入672.1亿元，同比增长3.4%，归属母公司净利润367.7亿元，同比增长5.6%，每股收益0.50元。期末公司总资产62,730亿元，比年初增长5.2%，生息资产60,198亿元，比年初增长4.9%，总负债58,304亿元，比年初增长5.3%，付息负债56,650亿元，比年初增长5.1%，净资产4,426亿元，比年初增长5.0%，每股净资产5.94元。（详见数据列表第一部分：半年报概述）
　　点评：
　　交通银行的业绩基本符合市场预期，主要利润驱动因素来自日均规模同比增长10.9%、非息收入增长13%。公司在上半年年化0.6%信用成本，导致整体费用增长增长快于应收增长。公司二季度存贷业务增长积极，但从整个上半年来看上述业务增长仍低于行业平均水平，并部分导致公司在资产运用上对同业业务配置的增加。尽管公司上半年息差同比下降17bps至2.39，但较之1季度已经边际改善（+6bps），也优于我们估算的2H2013息差水平（+9bps）。考虑到公司存贷款优势仍未形成，未来负债成本较高的状况还需时间改善，我们倾向于认为随着高成本负债的压缩，息差亦有较大的上升空间。
　　公司Q2不良率继续提升4bps至1.13%，主要仍然受到钢贸业务的拖累。公司保持了较大的不良处置力度，上半年现金回收54亿，打包33.5亿，核销40.4亿，使我们看到了管理层夯实基础的意愿。公司加回核销的不良净生成率约为0.34%，与早先公布业绩的中行力度基本相当，我们认为通过大幅的核销处置，公司能够保持名义不良率的大体稳定，不过考虑到公司拨贷比近3年来未明显提升，未来2年拨备计提压力仍存。
　　我们小幅调整公司2014年和2015年EPS至0.91元和0.97元，预计2014年底每股净资产为6.30元（不考虑分红、再融资），对应的2014年和2015年PE分别为4.7和4.4倍，对应2014年底的PB为0.68倍。交通银行一直为市场所担忧的是其特色不足的经营方针，无论是零售领域还是批发领域，交通银行都做得中规中矩，但是确实很难令人对其印象深刻。我们认为公司目前的价格已经隐含了市场对于其特色不足的估值折价，随着混合所有制试点的逐步推进和明晰，公司存在由于事件性因素而引发估值修复的机会，维持增持评级。
　　风险提示
　　降息，资产质量下降
【】【出处】新浪财经
交通银行(601328)高开3%&确认研究混合所有制改革　　　　　　　　　　　　　&
　　受确认正在研究混合所有制改革消息刺激，交通银行继昨日涨停之后，早盘高开3%，但此后有所回落，银行股普遍继续上涨。
　　昨日，交行发布公告称，该行作为上市公司已形成了国有资本、社会资本和海外资本共同参与的股权结构，具备了混合所有制经济的基本特征，正在积极研究深化混合所有制改革、完善公司内部治理机制的可行方案。该行也是截至目前首家明确承认研究混合所有制改革方案的国有大行。昨日，交通银行A股股价涨停，创2013年9月以来的最大涨幅，换手率为1.77%，成交额高达24.13亿元。
【】【出处】证券时报
交通银行(601328)率先放量涨停　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　
　　受金融股大幅上涨的带动，沪指创五个月以来的新高。早盘银行股集体拉升，交通银行率先放量涨停。&随着沪港通推出时间的确定，百亿资金开始抢筹蓝筹板块。银行板块整体动态市盈率仅为4.5倍，具有较高的安全边际。目前上市的16只银行股股价全部破净，银行股处于估值洼地。交通银行目前已走出底部形态，进入拉升阶段，后市可看高一线，投资者可密切关注。
【】【出处】中国证券报
交通银行(601328)五连阳　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　
　　受试点改革利好消息刺激，周一交通银行强势涨停，且成交、持仓双双放出天量，成为银行股中最耀眼的明星。截至昨日收盘，该股最近已五连阳，累计涨幅达到14.36%。
　　在沪深300成分股中，交通银行的权重占比高达1.22%。昨日，交通银行小幅高开于3.9元，早盘呈阶梯式上升，10时触及涨停，此后略有调整并再度涨停，午后开盘几分钟后迅速封涨停，日涨9.9%报4.22元，昨日对指数的贡献为2.69%。从资金流向来看，昨日大单资金纷纷买入该股，成交额从前一交易日的2.75亿元猛增至24.13亿元。
　　交通银行7月28日晚间公告称，公司正在积极研究深化混合所有制改革、完善公司内部治理机制的可行方案，以此推动本公司改革的深化，强化风险管控与责任约束机制，激发经营活力和市场竞争力。据报道，目前交通银行已上报“实施混合所有制”的申请，目前在等待相关部门的批准，这将开国有银行试点的先河。分析人士认为，交通银行属于估值最便宜的国有商业银行，若混合所有制顺利推进，预计将提升经营管理水平和集团的盈利能力。技术面上，该股近三个月处于缓步上升阶段，有望借国企改革概念继续上冲。
【】【出处】高华证券
交通银行(601328)上报实施国企改革申请:批准或需时日&执行是关键　　　　　　
　　最新消息
　　据路透社7&月25&日报道，交通银行已向政府部门提交了国企改革申请，主要关注点在于改善公司管治以及完善管理层体系和激励，短期内不会改变现行股权结构。有关该计划的细节尚未披露。
　　我们认为，如果交通银行的改革意向经过仔细构建并且获得批准，那么有望在长期内带来利好，因为改革可以更好地将管理层激励与业绩表现相挂钩，但是批准过程或许需要一段时间，而且关键仍在于最终的执行情况。政府在批准该意向之前可能需要考虑以下几个方面：1)&国有银行的管理层任命及其薪酬和激励计划历来受到较强监管，监管部门需要权衡潜在的批准是否仅授予交行一家（即暂不管其他国有银行）；2)&中国的金融机构将以何种方式进行国企改革，因为金融领域改革必须着眼长远，其效果可能要比其他领域更加复杂。举例来说，中国许多中小银行已经采取了基于业绩表现的管理层激励机制，但是这些激励措施往往取决于短期盈利而非长期的价值创造。国有银行改革需视金融监管部门和财政部的批准，而国资委负责管理其他领域国企的改革试点工作。
　　潜在影响
　　虽然国企改革可能带来利好，但我们认为中期内交通银行面临的主要挑战在于如何改善其相对薄弱的客户基础/资产质量。考虑到当前所处的信贷周期、以及来自中小银行和另外四家业已拥有较完备客户关系/分支网络的国有银行的竞争日益激化，我们认为这种改善可能需要较长时间。我们维持对于交通银行H/A&股的卖出/中性评级以及目标价格不变。
【】【出处】东方证券
交通银行(4年一季报点评:负债成本持续提升&非息收入增长较快　　　
　　交通银行公布一季报，2014&年一季度实现营业收入447.28&亿元，同比增长6.02%；实现归属股东净利润186.90&亿元，同比增长5.56%。由于负债成本提升大于资产收益提升幅度，一季度息差同环比下降明显，业绩略低于预期。
　　投资要点
　　负债成本增加，一季度息差环比回落13BP。由于期初基数较高，以及货币基金分流，存款竞争激烈，交行存款较年初减少0.81%，加上存贷比约束及主动控制投放节奏，贷款较年初增加1.33%，生息资产与计息负债总体与年初没有增长，尽管生息资产收益率环比提升明显，但负债成本持续明显提升，一季度日均息差环比回落13BP&至2.33%，净利息收入同环比分别增长0.78%与-2.24%。
　　非息收入增长较，管理费用增长偏多。一季度手续费及佣金净收入同、环比分别比增长10.17%与18.12%；由于衍生品投资收益，交易账户债券公允值收益和外汇结售汇与敞口收益快速增长，其他非息收入达到48.07&亿元，同比增长49.19%；一季度管理费用增长23.06%，增速相对较高，成本收入比同比增加3.29&个百分点至23.79%。
　　不良生成率有所下降。根据我们的测算，一季度交行不良生成率为47BP，较去年全年的63BP&有所下降，季末不良率仍维持在1.09%。一季度信用成本率为0.67%，与去年相当，期末拨贷比2.31%，距离监管标准仍有距离。
　　财务与估值
　　我们预计公司&年每股收益分别为0.92、1.02、1.15&元，&每股净资产分别为6.30、7.05、7.89&元。我们测算银行业的长期合理PB&为1.5&倍，但目前上市银行2014&年PB&仅为0.75&倍，结合行业长短期估值，并考虑到交行在战略转型上有所欠缺，我们给予2014&年0.9&倍PB&估值，对应目标价5.67&元，维持买入评级。
　　风险提示
　　经济下滑程度超预期导致不良超出预期。
【】【出处】民生证券
交通银行(3年年报业绩点评:不良和逾期生成率停留在较高水平　　　&
　　一、&事件概述
　　交通银行2013年实现归属母公司净利润623亿元，同比增长6.7%，低于我们预期2个百分点。低于预期原因是公司有意控制风险，新增贷款投放比12年少了665亿，贷款增速下降约4个百分点，影响了利息收入。
　　二、&分析与判断
　　4&季度息差下降3bp
　　活期存款占比较3季度末上升约4个百分点至45.1%，和以往4季度的环比升幅基本一致（公司倾向于在4季度加大企业活期存款的揽储力度，平均而言活期占比较3季度末提高3个百分点）。
　　在抵御息差下行的措施上，公司一方面增加小微贷款的投放，4季度零售贷款占比较3季度末提高了1.1个百分点（较年初上升2.6个百分点）；另一方面适当开展类信贷业务，去年下半年信托受益权配置增加了714亿。
　　不良上升主要因钢贸贷款
　　公司4季度核销了不良贷款25亿，核销后不良贷款率上升4bp至1.05%。4季度不良净生成率为0.54%（2、3季度分别为0.64%、0.66%），仍然维持在较高水平。公司4季度拨备计提54亿，信贷成本稳定在0.58%附近，拨贷比环比上升4bp至2.24%。
　　公司去年不良上升主要集中在钢贸贷款，通过成立钢贸风控小组化解钢贸风险贷款100多亿，公司管理层认为钢贸贷款风险已比较清晰，对资产质量、财务利润的压力已合理释放。
　　优先股发行诉求较大
　　一级/总资本充足率环比下降了11bp/16bp至9.76%/12.08%，一级资本充足率在分红后或降至9.5%附近，预计公司将率先发行优先股以补充一级资本。
　　三、&盈利预测与投资评级
　　我们预计公司年净利润分别为679/735亿元，同比分别增长9.0%/8.3%，目前股价对应4.2x14PE/0.6x14PB，维持“谨慎推荐”评级。
　　四、&风险提示
　　宏观经济发生失速。
【】【出处】浙商证券
交通银行(601328)改革推进转型发展&资产质量延续前期走势　　　　　　　　　&
　　提出“八大业态”，着手改革创新推进转型发展
　　据媒体报道，交通银行管理层提出要抓好转型发展的“八大业态”，即：金融市场（交易型金融）、贸易金融（供应链融资）、国际金融（境内外联动）、消费金融（个人按揭贷款）、财富与资产管理（理财、托管和保险）、投资银行、互联网金融（手机银行）、综合化金融（非银行子公司）。管理层还提出努力使八大业态成为“重要的转型着力点和利润增长点”。由于交行在综合金融、信息技术、国际业务等方面均有较好积累，在综合金融等领域甚至业内领先，因此事实上已经具备了发展上述业态的前提条件。而机制流程上的改革创新有助于交行释放上述潜能。另有媒体报道，交行已经采用准事业部的形式运营部分新型业务，这可激发经营活力，对转型发展提供了机制上的推动。
　　资产质量走势延续，预计不良贷款率继续上升
　　交行2013年9月末不良率为1.01%，不良余额为325.47亿元。为保持不良率平稳，交行前三季度核销处Z约90亿元左右不良贷款。9月末拨备覆盖率217.49%，拨贷比2.2%，均较年初有所下降。四季度的资产质量走势预计延续了前三季度，新增不良来源仍以长三角地区为主，尤其是以批发零售业的中小企业为主。2013年下半年流动性持续偏紧，并且宏观经济未见明显复苏，许多中小企业经营情况有所恶化，因此不良贷款陆续暴露。交行继续实施不良贷款的清收处Z，预计年底不良率继续上升，但整体风险可控。
　　存款仍有压力，仍在着力改善。维持增持评级
　　交行2013年9月末存贷比为73.86%，比6月末的74.44%略有下降，但仍为较高水平，对其信贷业务发展造成压力，预计短期内无法得到显著改善。交行继续调整存款结构，逐步剔除高成本存款，并通过产品、客户吸收低成本的结算存款，并且向存款增速较快的中西部地区倾斜。存款基础的提升尚需时日，但效果会逐步显现。我们维持交通银行2013年盈利增长10%的预测，每股收益0.87元，维持增持评级。
【】【出处】安信证券
交通银行(601328)稳健经营&试探准事业部　　　　　　　　　　　　　　　　　&
　　总行层面试探准事业部制：事业部制有助于激发活力。民生银行事业部制从产品到行业做的很彻底，平安银行主要是从产品推，交行则由简单的入手，并且是准事业部，并不是完全独立，主要是原先总行的部门转化，不涉及分支机构，但采取矩阵型结构，对分支机构也有一些约束。第一步主要是四大块：金融市场部、贵金属、离岸业务、票据业务，下一步还会在理财、投行方面根据第一阶段的先行先试再做。
　　风格稳健，2013&年按揭贷款快速增长：在贷款结构调整方面最近几年持续压缩房地产、融资平台、两高一剩行业。2013&年小企业贷款增速上升不多，分支行还是相对保守，但个贷增长较快，主要是按揭，个人经营性贷款则有收缩。个贷考核主要是看经济利润，所以分支机构也愿意做，并且相对其他行还有空间。中西部地区有利于对抗经济下行、存款带动效应好，所以也会有所侧重。
　　经营平稳：由于信贷资源紧张贷款定价方面4&季度比3&季度略好一些，预计2014&年息差将有所下降，主要由于贷款定价提升的空间不大（目前新发贷款利率上浮和基准的占70%以上，再上的空间不多，调结构短期内特别大的转向也比较难）。负债方面对公存款压力大于零售。余额宝之类的影响不大，主要压力来自理财。网络金融方面，通过e&贷在线发放网上贷款，也和电商有合作，和阿里巴巴签过协议。互联网的启示是要加大自身大数据的分析。资产质量目前没有明确拐点，预计不良继续温和上升。
　　投资建议：交通银行经营一直保持稳健风格，我们预计其2014&年盈利平稳增长，事业部改革也将稳步试探。由于风格偏保守估值低于同业，目前股价对应的2014&年PE&和PB&分别为4&倍和0.58&倍，维持“增持-A”评级。
　　风险提示：经济增速大幅下滑。
【】【出处】申银万国
交通银行(3年三季报点评:公司经营稳健&转型稳步推进&维持盈利预　&
测　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　
　　2013&年前3&季度，公司实现归属于股东净利润487.06&亿元，同比增长9.43%，低于我们预期的11.17%，主要由于息差环比提升，资产质量下降，信贷成本环比上升所致。前3&季度公司实现并表后每股收益0.66&元，每股净资产5.50元，年化ROAA1.77%，ROAE16.47%，同比下降5bps、2.13%。
　　规模和中间业务扩张仍是贡献净利润增长的主要因素。
　　规模扩张贡献利润增长10.16%，是利润增长的最重要贡献因素之一。前3&季度，生息资产规模同比增长10.83%，其中，贷款同比增长12.27%，债券同比增长15.48%，公司在3&季度小幅扩张同业资产和负债，同业资产环比上升3.59%，同业负债环比下降6.4%。生息资产规模同比上升10.83%，低于计息负债的同比增速。根据我们测算，3&季度息差环比下降约5bps&至2.36%。
　　前&3&季度净手续费收入同比增长25.5%，贡献利润增长4.65%：主要是由于代理业务、银行卡以及结算与清算手续费收入增长较快。前3&季度，净手续费收入占营业收入的比重较年初提高20bp&至14.69%。预计全年非利息收入增长16%&。
　　前&3&季度，成本收入比稍有改善，同比下降0.25%至33.8%，贡献利润增长0.51%。
　　资产质量相对欠稳定，3&季度信用成本环比上升18bp，贡献利润负增长2.82%。3&季度不良贷款率环比下降2bp，资产质量下降，新增不良贷款主要仍是沿海地区的一些低端制造业、批发零售业的中小企业。单季信贷成本环比2&季度上升18bp，拨备覆盖率环比下降5.43&个百分点至217.49%，拨贷比下降1bp&至2.20%。
　　维持&13、14&年盈利预测。公司息差和资产质量仍面临较大压力，所以暂不上调公司盈利预测。13、14&年净利润增速维持7.4%和10.7%。对应13/14&年PE为5.0X、4.52X，PB0.74X、0.66X。
【】【出处】浙商证券
交通银行(3年三季报点评:不良率上升&存款仍需改善&结构调整力度　&
较大　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　
　　报告导读
　　不良率继续提升，核销处置力度加大。维持增持评级。
　　投资要点
　　交通银行三季报盈利增长9%
　　交通银行于10&月30&日晚间披露2013&年三季报，公司前三季度实现营业收入1242.22&亿元，归母净利润487.06&亿元，分别同比增长13.27%、9.42%。因子分解来看，生息资产平均余额同比增速为12%，贡献了全部盈利增长。前三季度每股收益为0.66&元。9&月末资产总额达到5.77&万亿元，较年初增长9%；存款余额4.07&万亿元，较年初增长9%；贷款总额3.22&万亿元，较年初增长9%。存贷比未见明显改善。前三季度净息差为2.53%，环比下降3BP，环比资产收益率和负债付息率均有所提升，后者略快，因此净息差环比下行，但幅度不大。交行表示仍将继续通过控制高成本负债、增加高收益资产来稳定净息差。
　　不良贷款率继续上升，核销处置力度较大
　　9&月末交行不良率为1.01%，较上年末、上季度末分别上升9BP、2BP。不良余额为325.47&亿元，较年初净增54&亿元。前三季度不良贷款核销处置力度较大，经估算，核销处置约在90&亿元左右，对全行不良率稳定有较大帮助。按此估计，不良贷款毛生成率约为0.5%。交行的不良贷款主要来自江浙地区，行业则以批发商贸为主，尤其是苏南的钢贸贷款，影响较大。长三角是交行此前的重点布局区域，在经济环境良好时投入较大，因此此次明显爆发风险。交行后期大力扩大地级市布局，向中西部倾斜，将有助于风险扩散。
　　存款仍需改进，结构调整力度加大。维持增持评级
　　交行此前受制于存贷比，信贷投放乏力。目前，继续以产品创新、客户开发等方式加强存款基础，有一定收效，但离实质改善还需时间。而在利率市场化背景下，紧迫性可能会越来越强。另一方面，信贷结构继续往中西部、小企业、零售等领域倾斜，收益率保持稳定。机构布局上，收缩了过度竞争区域的低效网点，但大力发展其他地级市网点和自助渠道、电子渠道，有助于其改变在发达地区被动竞争局面。资产证券化、国际业务等创新业务也积极推进，全行前景仍较明朗。我们维持交通银行2013&年盈利增长10%的预测，每股收益0.87&元，维持增持评级。
【】【出处】东方证券
交通银行(3年三季报点评:收成有余&创新不足　　　　　　　　　　　
　　投资要点
　　交行披露三季报。前3&季度该行实现净利润487.06&亿元，同比增长9.42%，完全符合我们的预期。3&季度交行息差仅略有下降，贷款质量压力继续处在偏高水平，但经营状况大体稳定。
　　净息差环比下降反映存款成本压力。3&季度交行净息差为2.34%，环比下降5BP。其原因在于存款成本上升较快：单季度存款成本环比上升了7BP。结合考虑到交行近年来越来越明显的存贷比压力，我们认为该行保守的渠道策略是造成这一局面的重要原因。在中小银行普遍大力拓展物理网点之时，前3&季度交行网点数量继续下降了13&家。
　　贷款质量压力环比略增。根据我们的测算，3&季度交行核销规模环比明显增长至51&亿元左右，单季度的不良贷款生成率小幅上升至77BP，环比提高19BP。交行的解释是由于江浙的批发零售业。我们认为，交行的钢贸贷款风险暴露是业内最为充分的银行之一，后续压力将不会太大。
　　收成有余，创新不足。交行的这份3&季报基本上可以接受。不足之处在于，当其他战略执行力强的银行在加速推进各种差异化战略转型的同时，交行仍在老的业务模式中打转，满足于边际的改良而没有勇气去寻求商业模式上的突破。这在中长期内只会越来越被动。
　　财务与估值
　　当然，对于一家仅有0.74&倍PB&的银行来说，也许上述期望给的过高了。作为目前A&股估值最低的银行股之一，交通银行仍然具有不错的配置价值。我们继续维持对公司&年每股收益0.86、0.94、1.04&元的预测，维持目标价5.45&元和买入评级。
　　风险提示
　　经济下行超预期；转型不力导致全面落后的风险。
【】【出处】证券时报网
交通银行(月9日涨停　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　
　　交通银行(月9日走强，截至10:57，该股涨停，现报4.51元，涨10.00%，成交额为万元。
【】【出处】安信证券
交通银行(3年半年报点评:拨备计提偏少　　　　　　　　　　　　　&
　　业绩符合预期但拨备计提偏少：上半年实现归属母公司股东净利润348.3&亿元，同比增长12%，2&季度单季度实现归属母公司股东净利润171.2&亿元，同比增长12.6%，环比略降3.3%。上半年营业收入同比增长12.2%，成本收入比略降，信用成本基本持平。2&季度营业收入环比变化不大，费用上升导致拨备前利润环比下滑8.8%，但拨备计提偏少减轻了利润环比降幅。
　　未来稳定息差的压力依然较大：上半年净息差2.56%，同比下降5bp，&2&季度环比下降3bp&至2.54%。息差压力来自两方面：1、贷款利率下浮区间打开使得下浮贷款占比2&季度环比有所增加；2、存款竞争激烈带来的成本压力。未来公司将通过资产方向中小微企业倾斜、向中西部倾斜、金融市场业务上做大流量、压缩高成本负债、重视定价的策略稳定息差。
　　贷款结构变化不大，活期存款有所流失，同业资产收缩：存贷款分别较1&季末增长0.8%和1.36%，中小微企业贷款占比较年初提高0.61&个百分点；活期存款较1&季度末略有减少。买入贩售金融资产环比减少594&亿，但卖出回购类增加1286&亿，主要来自以债券为抵押的同业融资。
　　中间业务稳定：手续费净收入同比增长接近26.8%，其中增速相对较快的是管理类和代理类，非别同比增长70.11%、35.6%。
　　资产质量趋势：不良率环比1&季末上升2bp&至0.99%，新增不良仍主要集中在批发零售业、江浙一带，未向中西部扩散。拨备率2.2%，比1&季度明显下降。逾期率比年初上升0.07&个百分点至1.3%。
　　投资建议：交行中报基本符合预期，资产质量表现稍好于同业，但贷款结构变化不大。我们维持盈利预测不变，目前股价对应2013&年PE&和PB&分别为4.54、0.68&倍，估值偏低，维持“增持-A”评级。
　　风险提示：经济增速快速下滑。
【】【出处】民生证券
交通银行(3年中报点评:业绩平稳&核销加快　　　　　　　　　　　　
　　一、&事件概述
　　交通银行2013年中期实现归属母公司净利润348亿元，同比增长12.0%，符合预期；但2季度单季净利润环比下降3.3%，营业收入环比也仅略微增长0.7%。
　　二、&分析与判断
　　规模增速下降
　　由于1季度公司规模增长较快，2季度公司主动放慢了扩张速度，并借此压缩了部分高成本的存款，贷款/存款环比分别只增长了1.3%/0.8%。由于公司对信托收益权的开展较为保守（仅从年初的60亿增加到中期末的227亿），同业业务主要做短期拆放，因而6月份钱荒对公司影响不大，钱荒期间公司仍是以拆出为主。
　　息差下降3bp
　　公司2季度息差2.54%，较1季度回落了3bp，原因主要是：1）贷款下浮比例较1季度有所扩大，贷款利率环比下降12bp；2）存贷比高，吸存压力较大导致公司在部分地区将存款利率上浮至10%，存款成本较1季度上升2bp。公司下半年稳息差措施主要体现在：1）资产配置向中小企业和中西部地区倾斜；2）同业业务做大流量；3）压缩协议存款和国库存款（7月以来存款成本已经开始下降）。
　　贷款质量年内难趋势性好转
　　公司2季度不良贷款余额环比增加9.3亿至317亿，不良率环比上升2BP至0.99%；但2季度核销了约41亿，加回核销后的不良贷款实际环比增加近50亿，和1季度相当。公司在业绩发布会上判断下半年贷款质量不会发生趋势性好转。
　　中期末平台贷款占比7.45%，较年初下降1个百分点，全覆盖+基本覆盖占比，不良率仅0.03%，92%投向省市级中心城市，剩下在百强县和经济效益较好的地区。下半年对平台贷款依然较为审慎：1）全部名单制；2）总行统一管理；3）动态监控；4）严格按监管政策执行。
　　公司2季度拨备计提34.8亿，比1季度减少34%，年化信贷成本较1季度下降12bp至0.55%。由于2季度核销超过了拨备计提，拨备余额较1季度下降了7.5亿，拨备覆盖率和拨贷比较1季度均出现下降。
　　资本充足率下降因分红所致
　　资本充足率下降是因为2季度扣除了去年分红，如果加回资本充足率环比是提升的，若未来采用内评法资本的节约将更加明显。公司表示近3年并无融资计划，未来可能发行新型二级资本工具补充二级资本。
　　三、&盈利预测与投资评级
　　我们预计公司年净利润分别为645/733亿元，同比增长10.6%/13.6%，目前股价对应13年PB仅为0.68倍，具备防御价值，维持“谨慎推荐”评级。
　　四、&风险提示
　　3季度经济数据低于预期。
【】【出处】浙商证券
交通银行(3年半年报点评:核销力度加大但资产质量仍有压力　　　　&
　　投资要点&
　　交通银行中报盈利增长12%，略超预期
　　交通银行于8月21日晚间披露2013年中报。公司上半年实现营业收入849.44亿元，归母净利润348.27亿元，分别同比增长14.82%、12.02%，盈利略超预期。因子分解来看，生息资产平均余额同比增速为12%，贡献了全部盈利增长，而净息差因收缩而对盈利增长产生负贡献。上半年每股收益为0.47元。6月末资产总额达到5.72万亿元，较年初增长8.42%；存款余额3.95万亿元，较年初增长6.03%，增幅小于全行业，上半年继续排除一些高成本的长期大额存款，对存款增速有一定影响；贷款总额3.20万亿元，较年初增长8.62%。存贷比升至74.44%，存款瓶颈仍存。净息差降至2.56%，主要是受贷款定价下行和存款竞争激烈影响，短期内暂无改善迹象，下行压力仍存。&
　　资产质量压力增大，以核销等手段控制不良率&
　　6月末交行不良率为0.99%，较上年末、一季度末分别上升7BP、2BP。不良余额为316.67亿元，较年初净增46亿元，其中前两个季度分别净增36亿元、9亿元。上半年不良贷款核销力度较大，期间核销48亿元，另有50多亿元打包转让，因此上半年不良额的毛增量可能高达150亿元。不良贷款的主要来源，区域上以华东地区为主，行业上以批发零售业、制造业为主，其中又是以苏南地区钢贸带来的影响最大。目前尚未有数据表明区域及行业情况已有好转，因此预计未来资产质量仍存压力。由于上半年核销力度加大，全行拨备覆盖率、拨贷比均有所下降，下半年拨备计提压力较大。
　　提前布局，未受流动性危机影响。维持增持评级&
　　交通银行在6月的行业流动性危机中表现平稳，主要是得益于行内资产负债管理部门对流动性形势预判较为准确，及早做好了应对措施，在5-6月提前调整资产布局，控制贷款增量，暂停新增票据、债券等流动性较低的资金业务。我们预计交通银行2013年盈利增长10%，每股收益0.87元，维持增持评级。
【】【出处】中金公司
交通银行(3年中报点评:半年报符合预期&但管理层指引趋于谨慎　　　
　　发展趋势
　　二季度净息差环比下降3bps，与股份制银行趋势迥异，管理层预计未来仍有一定下降压力。由于没有像股份制银行那么激进推行高收益的信托受益权业务，存贷款利差的收窄（二季度环比收窄12bps）直接转化为交行净息差环比下降3bps，与股份制银行普遍上升10bps&以上的趋势迥异。展望未来，管理层预计“净息差稳定在二季度的水平压力较大”。
　　资产质量压力加大，管理层展望较之前变得更为谨慎。受季节性影响，二季度不良/逾期贷款净形成率环比分别回落15/26bps&至0.55%/0.54%，但回落幅度低于小于往年水平。同时，管理层披露今年以来打包出售不良资产51&亿，如果考虑此影响，上半年调整后实际不良/逾期贷款净形成率将达到1.04%/1.04%。管理层披露不良仍主要体现在江浙地区以及批发贸易类，但对资产质量的展望较之前变得更为谨慎（一季度业绩发布会时表述为“未来两个季度风险仍处于上升通道，但上升速度会放缓”，此次表述为“不良走势并未确定，未来仍会在一定程度上波动，但波动幅度有限”）。
　　盈利预测调整
　　我们分别下调&年盈利预测1%/5%，主要是上调了信用成本假设，调整后&年每股盈利分别为0.87/0.95&元。
　　估值与建议
　　交行长三角地区业务占比相对较高，因此资产质量压力相对较大。但考虑到交行目前仅交易于0.68&倍2013&年市净率，在银行股中估值最低，维持推荐评级。
【】【出处】平安证券
交通银行(3年中报点评:存款增长略显疲态&资产质量压力减缓　　　　
　　投资要点
　　事项：交通银行上半年实现净利润350&亿元，同比增长12%，ROA&1.27%，ROE&17.95%。不良率0.99%，拨备覆盖率223%，拨贷比2.2%。成本收入比25.2%。按照新办法计算的核心一级资本充足率10.1%，资本充足率12.7%。
　　平安观点:
　　业绩符合我们预期，中间业务是亮点：
　　公司净利润同比增长12%，基本符合我们11%的业绩预测，略超市场预期。公司手续费及佣金净收入同比增长近27%，贡献业绩增幅中的5%，是中报业绩的一大亮点，主要因公司加大了在资产托管和理财方面的业务推进力度，带来了中间业务的快速增长。
　　资产负债结构谨慎调整，存款增长乏力拖累息差表现：
　　公司在2&季度资产规模扩张方面相对谨慎，总资产规模环比1&季度末仅扩张1.44%，其中贷款环比增长1.36%，证券投资类资产增长5.9%，同业资产因公司对于流动性谨慎展望而环比缩减9.3%。证券投资类资产增长主要是公司在2季度将信托受益权资产规模增加166&亿所致。
　　存款&2&季度仅增长315&亿，增速0.8%，严重限制了信贷资产的增长，造成公司贷存比上升至74.4%，超过此前公布业绩的几家股份制银行，我们预计这一数据在本次中报业绩中也属于相对较高的水平。从存款结构上来看，公司活期存款环比下降1.7%，活期存款整体占比下降1%，带来负债成本的抬升。
　　公司上半年净息差&2.56%，净利差2.39%，其中2&季度净息差2.54%，净利差2.36%，分别比1&季度下降3BPs&和4BPs。从对于息差的影响来看，生息资产和付息负债的结构没有发生重大的变化，生息资产收益率2&季度同1&季度基本持平，造成2&季度息差环比收窄的主要因素就是负债端成本的上升。
　　虽然公司在投资和同业资产的配置上向高收益率基础资产倾斜，然而在信贷资产上，公司维持了相对谨慎的风险偏好，高定价的信贷资产增速并未明显提升。因利率市场化进程加速，公司相对基准下浮的贷款在2&季度占比略有提高；小微贷款的增速(8.79%)也未明显超过对公贷款的增长（8.21%）。在经济没有明显转好前，我们不认为公司会改变相对审慎的风险偏好水平，因而下半年维持息差需要寄希望于低成本的负债占比提高。从目前来看，对公业务方面公司加大了贸易融资和现金管理客户的开发，同时依托快速增长的投资银行业务有望带来对公活期存款沉淀，进一步提高对公活期存款的比重，减少协议存款等高成本存款占比，进而将息差维持在目前水平。
　　资产质量压力减缓：
　　公司不良贷款余额316.67&亿元，不良率0.99%，环比1&季度上升2BPs。公司90&天以上逾期贷款余额274&亿元，环比1&季度上升17&亿元。产生不良的主要风险点从区域上来看主要是华东地区，从行业上来看主要是批发零售业，这与公司此前在华东地区有相对较大的钢贸贷款风险敞口有关。公司明显加大了不良贷款的处置力度，上半年累计核销不良贷款48&亿元，核销力度远大于2012&年的39&亿元水平；同时公司还打包出售了50&亿左右的不良资产。关注类贷款2&季度仅增长6&亿，增速明显放缓。公司同时披露了房地产开发贷和地方政府融资平台类贷款的情况。截至6&月末，公司房地产开发贷款余额1890&亿元，占贷款规模5.9%，不良率0.29%。地方政府融资平台贷款余额2400&亿左右，占贷款规模7.4%，不良率也远低于公司平均水平。平台的投向上也主要以省级平台为主，而且对于平台贷款的管理是全部集中在总行，进行名单制统一管理。从拨备的计提来看，上半年末公司的拨备覆盖率为223%，拨贷比2.2%，季度信用成本为0.45%，计提力度虽然弱于1&季度的0.71%，然而从上半年平均水平来看，与往年计提比例基本一致，保持在0.58%的水平。
　　资本充足率略有下降：
　　公司按照新口径计算的核心一级资本充足率为10.14%，资本充足率为12.68%，分别环比1&季度下降17Bps&和38Bps，然而考虑1&季度分红因素的影响，2&季度资本充足率环比1&季度实际是上升的。从新老资本充足率计算口径的比较上来看，交行的差异大约有1&个百分点，略高于其他已披露业绩的银行，我们认为与公司评估操作风险和交易对手风险相对更为谨慎有一定关系。
　　维持盈利预测与评级不变：
　　我们维持公司盈利预测不变，预计13/14&年的每股收益分别为0.88/1.03&元，每股净资产分别为5.73/6.45元。公司质地良好，各项业务均衡发展。目前股价对应的估值水平隐含了相对较为悲观的资产质量预期，股价对应13/14&年PB&分别为0.7/0.6X，我们认为股价继续向下的空间有限，具备相对较高的安全边际，维持公司"推荐"评级不变。
　　风险提示：
　　区域、行业资产质量恶化超预期。
【】【出处】招商证券
交通银行(3年半年报点评:风险资产处置力度加大&中间业务恢复快速　
增长　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　
　　13&年上半年利润增长12%，符合预期。公司13&年上半年利息净收入650&亿元、手续费净收入139&亿元、拨备前利润538&亿元，分别同比增11%、27%、13%。
　　核心存款较快增长，同业规模保持平稳。上半年公司核心存款较年初增长10%，有力支持公司资产规模扩张，上半年整体存款较年初增长仅6%；上半年贷款总额较年初增长8.6%，而同业资产规模与年初基本持平，各细项资产规模整体较为平稳。同业负债方面，卖出回购金融资产规模较年初增长1100&多亿元，主要是债券抵押资产增加所致。受上半年流动性冲击影响，公司加大了资产负债结构调整，继续强化流动性风险管理。
　　息差保持稳定，手续费收入恢复增长明显。受上半年宏观经济复苏力度不及预期以及2012&年两次降息政策的后续影响，公司上半年净息差2.56%，较2012&年回落3BP，表现好于同业，主要是资产结构和投放有所调整，同时压缩了较多的高成本存款。上半年公司的手续费净收入同比增27%，连续3&个季度大幅回升，占营收比为17.4%，较去年同期提升2&个百分点。
　　风险资产处置力度加大，不良贷款余额和不良率增幅收窄。公司上半年新增不良贷款170&亿元，其中核销不良贷款48&亿元，清收和保全123&亿元。6&月末公司不良贷款余额317&亿元，上半年净增46&亿元，二季度单季度净增9.3&亿元。6&月末不良贷款率0.99%，环比3&月末上升2BP。公司上半年的逾期贷款和关注类贷款保持较为平稳，风险整体可控。6&月末资本充足率和核心资本充足率分别为12.68%、10.14%，剔除分红因素影响后同口径资本水平有所提升。
　　维持“审慎推荐-A”。预计公司2013-15&年净利润分别为655&亿、746&亿、834亿元，增长12%、14%、12%。13&年EPS&为0.88&元，对应PE&4.5&倍，PB0.7倍，维持“审慎推荐-A”。需注意公司资产质量恶化超预期的风险。
【】【出处】东方证券
交通银行(3年中报点评:稳健特色开始贡献价值　　　　　　　　　　&
　　投资要点
　　公司公布中报。2013&年上半年，交行实现净利润348.27&亿元，同比增长12.03%，小幅高于我们的预期。由于2&季度贷款质量环比有所稳定，使得交行得以少提拨备，这是业绩小幅超预期的主要原因。
　　贷款质量环比出现稳定迹象。根据我们的测算，交行2&季度的逾期贷款生成率环比从1&季度的77BP&下降至57BP，环比出现稳定，这一水平在已经披露中报的5&家银行中是最低的。也正因此，其信用成本率从1&季度的69BP下降至43BP，得以小幅释放以支持业绩。我们认为，交行作为企业文化非常稳健甚至是保守的银行，原本在经济下行时贷款质量表现应该是有优势的。但其在钢贸贷款上的敞口导致其去年下半年至今年上半年逾期贷款生成速度上行至70BP&左右。由于钢贸问题大体得到充分暴露，后续不会再有类似的恶质风险点，交行的贷款质量表现将进入稳定区间并好于银行同业。
　　因票据利率下降导致存贷利差略有收窄。2&季度净息差环比微幅下降2BP，不过存贷利差环比收窄8BP。主因在于贷款利率特别是票据利率环比下降较多。剔除票据因素，息差其他结构因素高度稳定。
　　存贷比略有恶化。上半年交行存贷款分别比年初增6.03&和8.62，存贷比因此比年初上升1.73&个百分点至74.44%。我们认为这可能是由于钱荒导致时点数少增的原因，因为同期该行个人存款比年初增幅也有8.98%，而对公存款通常是银行季度末冲时点数的主要手段，看起来交行因为冲存款成本较高而降低了冲时点数的力度。
　　财务与估值
　　“稳健”是交行的最大特色。虽然因为这个特色，交行失去了业绩和股价的高弹性，但这也意味着经济下行期该行的贷款质量值得信赖。预计下半年该行贷款质量将继续保持稳定。我们预计公司&年每股收益分别为0.85、0.93、1.04&元。交行理应享有2013&年0.95&倍PB，维持目标价5.45元，维持公司买入评级。
　　风险提示
　　经济下行超预期。
【】【出处】瑞银证券
交通银行(3年半年报点评:业绩增长稳定&存贷比或仍面临一定压力　　
　　上半年净利润同比增长12%，基本符合我们预期
　　公司总资产较年初增长8%，存贷款较年初增长6%和9%。二季度净息差环比回落3bps至2.54%。上半年手续费及佣金净收入同比增长27%，增速有所回升。成本收入比同比略有回落至25.2%。二季度信贷成本同比持平于0.58%。期末核心一级及总资产本充足率略有回落至10.14%和12.68%。
　　核销力度有所加大，不良贷款环比增长趋缓
　　公司二季度不良贷款环比增长3%，不良率回升2bps至0.99%；逾期90天以上贷款环比增长7%，增速有所放缓；而逾期90天以内贷款较年初回落10%。我们分析公司不良贷款仅温和回升或主要源于核销力度有所加大，上半年核销48亿元（高于过去五年最高水平）。我们分析公司现阶段资产质量有所企稳，但考虑到宏观经济仍然疲弱以及中小微企业抵御风险能力依然较弱，公司资产质量的压力或仍然存在，预计未来不良贷款仍面临回升的压力。
　　存贷比或面临一定压力，存款端实力有待提升
　　二季度公司存贷款增速有所放缓，存贷比环比略有回升至74.4%，接近监管要求。我们认为较高的存贷比或面临一定监管压力，存款仍是贷款投放的制约因素；同时活期存款占比环比回落0.8ppt至43.2%，存款成本处于大行较高水平。我们认为公司在获取稳定且成本较低资金来源方面需进一步改善。
　　估值：维持"中性"评级，目标价4.05元（股权成本率12.4%）
　　我们维持公司盈利预测不变，目前股价对应13/14年PE4.6/5.0倍，PB0.7/0.6倍。目标价基于DDM模型得出。考虑到公司存贷比等压力或对业绩形成制约，维持"中性"评级。
【】【出处】浙商证券
交通银行(601328)调研报告：仍有待资产质量与存款形势改善　　　　　　　　　
　　投资要点
　　流动性危机促进行业转型，交通银行受影响较小
　　6月份的银行业流动性危机发生后，央行出乎意料地采取强硬措施，以此敦促部分同业业务发展过于迅猛的银行，检讨原有的粗放流动性管理方式，调整业务结构。交通银行由于长期坚持稳健、保守的流动性管理方式，并且在6月上旬便对后期导致流动性紧张的各因素有充分预判，因此受影响极少，仅是日常拆借略有波及。事实上，包括交通银行在内的大型银行一般不会完全将同业业务视为一个利润中心，更大程度上是作为资产负债管理的手段，较为重视其安全性、流动性，因此受流动性危机影响较小。
　　存款压力仍在，制约净息差，已采取多项措施
　　资金成本较高制约交通银行净息差，显示出交通银行存款基础仍有改善空间。从一季度的利息收入、利息支出、净利息收入与平均生息资产的比值来看，交通银行的利息收入/平均生息资产达到1.16%，在五大行中最高。但利息支出/平均生息资产达0.55%，亦最高，从而导致净息差并不突出。存款定期化，以及协议存款金额较大等原因，共同导致存款成本高企。由于交行存贷比已接近75%，因此短期内信贷增速可能同步于存款增速，以存定贷。目前交行拟采取发展新客户、供应链金融、现金管理、代发工资等措施，吸收相对低成本的存款。一季度新增存款中70%以上来自新客户，已经取得一定效果。
　　资产质量受钢贸等因素影响，但整体可控。维持增持评级
　　交通银行一季度不良余额增加36&亿元，增量全部来自苏南地区钢贸的不良（其他不良余额下降）。交通银行资产布局于长三角比例较高，尤其是苏南部分分行前期在钢贸业务上投入较大，因此近两年受江浙区域风险影响较大，不良率升幅高过其他大型银行。目前钢贸风险尚未释放完毕，但已较可控。而前期市场担忧的平台贷、开发贷资产质量保持良好。从全行来看，不良率有望继续保持在1%左右水平。资产质量和存款压力共同制约公司估值，仍有待改善。我们预计交通银行2013&年盈利增长10%，每股收益0.87&元，维持增持评级。
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