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中资企业莫桑比克电力投资风险分析
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　　[摘要] 在“走出去”战略的推动下，中国企业对外能源投资规模迅速扩张，但受到东道国政治经济环境的影响，投资风险也较为突出。以中国企业对莫桑比克的电力行业投资为例，莫桑比克电力行业仍有巨大市场空间，但其拥有特殊的行业准入和监管政策。中资企业在莫桑比克面临的风险较多，主要表现为政治风险、商业风险、征地和环评风险等。因此，中资公司可通过构建全面的投资保险体系、寻求政府支持、加强风险预测分析等措施来分散和化解投资风险。 中国论文网 /4/view-5007047.htm　　[关键词] 莫桑比克；电力行业；政治风险；商业风险；投资环境 　　[中图分类号]F416.61 　　[文献标识码]A 　　[文章编号] （8-06 　　一、引言 　　近年来，随着中国与非洲合作不断加深，中国企业在非洲的投资不再局限于对非援助项目，而是有越来越多的直接投资进入非洲。其中，莫桑比克作为南部非洲政局稳定、经济增长最快的国家之一，成为许多中国企业投资青睐的对象。 　　电力工业是国民经济的支柱、基础和命脉，也是国民经济发展水平的具体体现。电力生产形势与经济发展和人民生活水平的变化息息相关。[1]由于非洲经济较为落后、工业基础薄弱，导致电力领域投资不足，电网分布不均，特别是难以覆盖农村及边缘地区，电力供应质量不高，各国电网互联程度有限。虽然各区域电力市场已初步建立，但电力能源危机却一直阻碍着各国经济发展。 　　莫桑比克电力行业目前也面临着电力基础设施投资落后于经济发展速度的现状，但是与其他非洲国家相比，莫桑比克具有相对稳定的政治环境，经济持续恢复性增长，投资法律环境较为健全，已成为非洲对外引资的领先者，政府吸收外资的意愿也较迫切。所以，从整体情况分析判断，莫桑比克具有相对良好的宏观投资环境，其电力行业急需外部资金和技术进入，以加快电力基础设施项目建设，满足其经济发展的需要。 　　商务部《2011年中国对外直接投资统计公报》显示，截至2011年底，中国成为继美国之后对莫桑比克的第二大外国投资国，2011年新增投资额2026万美元，累计投资存量达9807万美元。随着中国企业“走出去”战略步伐的加快，研究和分析莫桑比克有关行业情况及投资风险具有非常重要的战略意义。本文旨在通过对莫桑比克电力行业基本情况的介绍，分析潜在的投资风险，为拟对莫桑比克进行投资的企业提供一定借鉴。 　　二、莫桑比克经济发展及电力发展概况 　　（一）经济发展概况 　　莫桑比克共和国位于非洲南部，国土总面积约为79.9万平方公里，海岸线长2630公里，人口约2390万人（2012年5月）。首都马普托（Maputo）位于国土南端。莫桑比克为农业国，是联合国宣布的世界最不发达国家和重债穷国之一。在2011年人类发展指数（Human Development Index， HDI）①187个国家中排名第184位（低指数）。莫桑比克政府从1987年开始实施经济复兴计划，减少对经济的干预，支持和鼓励私营经济发展，并调整汇率、货币和税收政策，以稳定经济发展形势。[2]国际金融危机对莫桑比克的出口及吸引外资产生了较大的负面影响，但莫桑比克政府通过加大对基础设施的投入，大力发展旅游业，改善投资环境，鼓励开发矿产、能源、农林渔业等资源，使经济平稳增长。2011年全球商业环境排名显示，莫桑比克成为营商环境排名第二的葡萄牙语国家。1975年中莫建交以来，双边经贸合作加速发展，双方企业的相互投资也进入加速发展期。中国对莫桑比克的投资始终保持上升状态，各类企业纷纷在莫桑比克成立公司、建办事处。自2007年开始，中国已经进入莫桑比克的前十大投资国之列。同时，中资公司在莫桑比克经济中的占有率不断提高，其中工业领域成为中国投资的主要目标。[3] 　　（二）电力发展状况 　　莫桑比克虽是电力净出口国，其国内电力供应却不足。尽管能源丰富，年均需求只有7%，但由于缺乏足够的技术和资金，其能源开发仍依赖于外部投资和技术支持。莫桑比克能源行业曾为垂直一体化国营企业垄断。1995年成立莫桑比克国家电力公司，2011年该公司所辖国家电网主要数据如表1所示。 　　1.发电 　　截至2012年底，莫桑比克全国装机容量约为2340MW。最大发电站为卡奥拉·巴萨水电站。各主要电源及装机容量详见表2。 　　2.输电 　　莫桑比克国家电力公司负责国家输电网和调度中心的运营管理，拥有4874 km输电线路、60座变电站（变电容量为5364MVA），各区域线路长度及变电容量见表3。 　　除国家电力公司（Eletricidade de Moambique， EDM）外，莫桑比克输电公司运营南部少量电网资产，主要包括两条400 kV输电线路和两座变电站，主要负责将南非电力输送至马普托的莫扎尔（Mozal）铝冶炼厂。 　　3.配电 　　截至2011年底，莫桑比克仅有18%的人口能用上电。各区域配电容量和负荷详见表4。 　　4.电价 　　虽然莫桑比克水能资源丰富、开发成本低，但是国家出台了一系列政策，只以发供电成本的80%左右的价格销售，使电的销售出现价格倒挂。莫桑比克分类销售电价如表5。 　　（三）能源监管机构和市场参与者 　　1.国有机构 　　莫桑比克能源监管由政府有关部门负责，同时部分市场参与者为国有公共事业公司[8]，包括： 　　农业部（Ministry of Agriculture，MINAG），负责传统燃料管理，其下属的国家土地和林业局（National Directorate of Land and Forestry）通过设在各省的办公室确保燃料供应的稳定性。
　　能源部（Ministry of Energy，ME），成立于2000年，负责能源管理，其下设四个委员会和两个下属机构。 　　环境事务协调部（Ministry for the Coordination of Environmental Affairs，MICOA），负责环境影响评估审批、京都议定书报告编制及清洁能源机制应用，其与MINAG和ME关系紧密。 　　2.私营公司 　　除了上述公共机构和国有公司外，电力行业私有公司主要有两家，分别是： 　　卡奥拉·巴萨水电项目公司（Cahora Bassa Hidroelectric，HCB），其运营的线路有卡奥拉·巴萨南岸水电站（CBSB）及其±533 kV直流送出线路（至南非阿波罗Apollo）和部分220 kV线路，其是北岸输电项目（CBNB）的开发商，也是莫桑比克和南部非洲最重要的发电商。 　　莫桑比克输电公司（Mozambique Transmission Company，MoTraCo），是EDM、HCB之外的莫桑比克第三大电力供应商，由南非电力公司（Eskom）、EDM和斯威士兰电力局（Swaziland Electricity Board，SEB）共同成立，三家各持1/3股份，负责将Eskom的电力输送至马普托的Mozal铝冶炼厂（必和必拓资产）和斯威士兰，管理着三个国家境内部分的电网，在莫桑比克境内主要管理南部电网，拥有莫桑比克政府的特许经营权。 　　（四）电力行业监管框架及主要规则 　　1.输电系统及用户分类 　　莫桑比克电网系统按区域分为北部系统、中部系统和南部系统。其中，北部和中部系统互联，中部系统通过松戈-宾杜拉（Songo-Bindura）400 kV交流线路和贝拉-穆塔雷（Beira-Madure）110 kV交流线路分别与津巴布韦电网互联；南部系统独立，通过马普托变电站获得南非和斯威士兰电力。 　　莫桑比克输电系统按不同的运营商分为国家电网系统、小电网系统和独立电网系统。国家电网系统由EDM负责运营；小电网系统由ME通过各省电力局负责运营；独立电网系统则由独立的部门（如卫生、教育机构等）负责接入及运营。 　　莫桑比克电力主要向三类用户供应：一是本国居民和商业用户（低压用户）；二是本国工业用户（中压和高压用户）；三是南部非洲电力联盟 （Southern Africa Power Pool，SAPP）和南非用户。SAPP是南部非洲发展共同体（SADC）的电力机构。成立于1995年，有14个成员国。该机构的主要目的是形成统一的南部非洲电力市场，使各成员国电力公司降低发电成本，为成员国电网提供可靠的电力供应。 　　2.电力监管法规 　　电力法案（Electricity Law，No. 21/97）是莫桑比克电力行业遵循的主要法规，是1997年颁布的。该法案允许私人投资者进入电力行业，是莫桑比克电力行业结构及电力供应管理方面的总体政策，为发、输、配、售电业务，电力进出口以及特许经营权授予等提供了法律框架。 　　市政立法（Municipal Legislation）是1997年颁布的，其赋予了当地政府在电力投资规划和电力服务运营方面的部分职能。 　　3.特许经营权审批 　　根据莫桑比克电力法规定，电力生产、输送、分配、供应、交易和进出口，以及电力设施建设、运营维护和管理都需由莫桑比克政府预先核准。发、输、配、售电的特许权许可均通过公开招标的方式授予。相关主管部门（部长会议/ME/省政府）负责进行招标，并与国家电力委员会（National electricity Councit，CNELEC）共同对投标文件进行评估。 　　对于发电项目，审批的政府层级取决于装机规模：大于等于 100 MW的发电项目由部长会议审批；1 MW～100 MW的发电项目由ME审批；1MW以下的发电项目由各省政府审批。[9]除特许经营权许可证审批外，还需要获得其他政府部门许可及批文。 　　三、投资环境及风险分析 　　（一）投资环境概况 　　1.法律法规及投资行业 　　莫桑比克政府于1984年颁布了《外国投资法》，1987年颁布了《私人投资法》，鼓励国外企业来莫桑比克投资和兴办合资企业。日颁布修订了新的《外国投资法》，进一步简化了投资审批手续。通过开放市场、完善法律法规、改善投资环境，莫桑比克国民经济稳步发展，与外国的经贸合作也不断加强。据莫桑比克统计，外资投资主要集中在石油、天然气、水电站、煤炭、农业等领域。莫桑比克北部地区具有丰富的水力、煤炭、天然气及矿产资源，是吸引外资潜力最大的地区。 　　莫桑比克政府为消除贫困及发展经济，十分注重引进外资，对外国投资基本没有行业和地区的限制，但对投资项目的环保标准要求高。莫桑比克政府鼓励投资的行业有工业、农产品加工业、旅游酒店业、石油、矿产开发和加工等大型投资项目。莫桑比克政府和私有部门合作投资了很多公用基础设施的开发项目，比如道路、桥梁、电信、能源等。目前基础设施建设得到很大程度的提高，但整体水平还比较低。相关领域亦存在较多投资机会，投资者可通过BOT（Build Operate Transfer）或其他互利方式，确保资本回收及利润。其中BOT项目一般由莫桑比克政府提供担保。 　　另外，莫桑比克实施严格的外汇管理制度，企业和个人不能在莫桑比克银行自由兑换外币。《莫桑比克外汇法条例》规定，除非另有规定，任何一种外汇交易的实现，都必须得到莫桑比克央行的批准或莫桑比克央行授权机构的批准。 　　2.外资投资管理机构 　　莫桑比克投资机构主要有：出口贸易促进局（IPEX-Institute for the Promotion of Exports），是非营利性政府机构，该机构成立于1990年，职责是推动协调国家政策的执行以促进出口；投资促进中心（CPI-Investment Promotion Centre），其主要为国内外投资者享受莫桑比克政府提供的投资优惠政策并开展营业活动提供全方位的服务。
　　（二）投资风险分析与应对策略 　　1.政治风险 　　政治局面和社会环境是否稳定，历来是投资者对外直接投资时首先要考虑的因素。在军事政变、内战和边界冲突相对频繁的非洲国家投资，就更要考虑政治因素（投资目的国或地区的政局是否稳定，投资环境有无突变的可能，以及政府首脑更迭能否保证政策的连续性等）。[10] 　　莫桑比克从1990年开始实行多党制，目前全国有20多个合法政党，主要政党有执政党莫桑比克解放阵线党（Frelimo，莫解阵党）、莫桑比克全国抵抗运动（Renamo）、莫桑比克民主运动（MDM）等。1992年和平协议签署后，莫解阵党在历届总统和议会选举中获胜（1994年、1999年、2004年和2009年），在莫桑比克政府占有绝对主导地位。本届议会于2010年1月根据第四次大选结果组成，任期5年。在250个议席中，解阵党占191席，全国抵抗运动占51席。现任总统阿曼多·埃米利奥·格布扎2005年2月就职，2009年10月成功连任，2010年1月宣誓就职。下一届总统和议会选举将于2014年举行。因而，莫桑比克政局在过去20年中较为稳定，执政党Frelimo在政府中占有主导地位，但反对党Renamo与其矛盾不断，在一定程度上增加了政局不稳的变数。2014年大选后国内各政治力量还需要磨合，从而可能对投资环境及经贸合作的稳定性带来一定程度的影响，是否突变有待观察。 　　虽然莫桑比克政府努力健全经济政策、改善法制环境，并取得了相对明显的成效，但总体而言，目前的投资环境并不尽如人意。例如：地区发展不平衡，基础设施不足，交通、电信、网络、卫生和水电供应等存在投资障碍；政府官僚主义严重，办事效率低下，官员腐败；社会信用基础薄弱，治安欠佳；居民文化水平普遍较低，劳动力素质差，管理水平落后；疾病较多，医疗条件差，救护措施落后等。[11] 　　根据国际咨询机构AON发布的2012年全球政治风险地图所示，莫桑比克政治风险级别为“中级”，在非洲国家中属于较好的，仅次于南非，但仍存在一定风险。而根据中国出口信用保险公司内部出版的《国家风险分析报告》（2010版）显示，其国家风险级别为7级（最高9级），国家风险较高。[12] 　　避免项目政治风险的主要应对措施有：对莫桑比克的政治稳定性进行充分的考察和分析；通过投保政治保险来降低可能损失，例如投保中国出口信用保险公司的投资保险，包括战争及政治暴乱、征收、汇兑限制和政府违约四项；由莫桑比克政府或莫桑比克央行、税收机构出具书面保证作为意向性担保，政府出具的担保函可通过立法加以确定；项目融资中引入多边金融机构共同对项目发放贷款。 　　2.商业风险 　　非洲国家宏观经济调控能力较差，市场不成熟，金融体系不完善，法律法规不完善，会给中国企业带来投资风险。[13] 　　其一，市场风险。市场风险是指在项目按计划维持发电容量的情况下，电力需求量与电价波动所带来的风险。降低市场风险的有效方法是签订长期产品销售协议，主要是照付不议协议；也可要求政府提供某种意向性的信用支持来分担项目的市场风险；另外商品掉期、期权、期货等金融工具在规避价格风险中应得到越来越多的应用。 　　其二，信用风险。项目所面临的信用风险指项目有关方不能履行协议责任和义务而出现的风险，比如政府和项目利益相关者等违约引起的风险。过去10年，莫桑比克采取了较为谨慎的财政和货币政策，2012年7月，莫桑比克信贷评级由“稳定”提升至“正面”，并维持莫桑比克本地货币长期债务评级为“B+”，前景为“稳定”，短期评级为“B”。应对措施主要为：一是设定合适的项目投资回报率；二是可通过中信保或其他国际保险公司投保海外投资保险，一旦出现购电违约，可以通过以上保险机构履行赔偿责任来保证资金安全。 　　其三，金融风险。项目的金融风险主要表现为利率和汇率风险。莫桑比克通货膨胀率近年来持续改善，截至2012年6月，通胀率由2010年的12.43%降至6.18%，莫桑比克央行预计未来几年通胀率为4%～5%。2011年，莫桑比克货币梅蒂卡尔（Metical）兑美元升值19.3%，稳定在1∶27，年升值率为17.3%；兑欧元和南非兰特分别升值20.2%和32.5%。莫桑比克早在金融危机初期就对美元流通开始实行管制，且颇有成效，目前汇率基本稳定在1∶29，未来汇率变化仍有待观察。应对措施主要为：要求购电方支付美元来规避汇率风险，同时对金融市场的汇率、利率等变动情况和通货膨胀趋势等进行分析和预测，在此基础上运用一些金融工具来有效规避风险。 　　3.法律风险 　　莫桑比克政府目前已颁布了《外国投资法》、《私人投资法》，鼓励国外企业来莫桑比克投资和兴办合资企业。1997年颁布《电力法》，允许私人投资者进入电力行业。此外，还有《劳动法》、《环境法》和《土地法》等涉及能源行业的政策法规，进一步规定了对投资者的要求，保障了莫桑比克和投资者的权益。投资者应对有关法律法规具体内容进行深入研究分析。 　　4.征地和环境评估风险 　　在莫桑比克，土地归国家所有，因此土地不能进行销售、转让、抵押或收费。电力项目开发只能获得土地使用权。根据土地法规定，开发商想获得土地使用权，需事先获得土地使用与收益权（Direito de Uso e Aproveitamento da Terra，DUAT）。DUAT可通过三类机构获得：面积在1000公顷以下的由省政府签发；公顷的由农业部签发；10000公顷以上的由部长会议签发。整个审批过程繁琐耗时，且官僚主义严重。DUAT签发前将公开征询民意，时限根据审批类型而定：临时审批为5年（本国公民）或2年（外国公民），完整审批为50年（可延期）。 　　莫桑比克没有特别针对电力项目的环境法规，但电力项目开发需遵守与环境影响评估有关的环境法律法规。按照环境法规定，项目开发商需首先向MICOA提交申请，MICOA通过对所申请项目的类型、位置和规模进行评估来决定开发商是否需要提交环境影响评估（Environmental Impact Assessment，EIA）报告，在EIA通过后，开发商将被授予环境许可证。②
　　总体来看，征地和环境评估风险不高。 　　5.操作风险 　　项目建设期间存在操作风险，因此，要在项目投资前对莫桑比克当地电力项目施工单位情况，包括业绩、经验和资质等进行调研，以确定工程建设期间的工程承包模式。应尽可能选择合适的本地或国际承包商承揽项目，以降低工程实施风险。 　　6.不可抗力 　　不可抗力指项目本身不可直接控制的、无法预料的、突发性的事件对项目造成的损失，比如洪水、地震、飓风、战争、大罢工等引起的风险。莫桑比克属热带草原气候，兼有部分热带气候，雨量充沛，年总降水量为800～1200 mm，年平均气温20 ℃。在年进入莫桑比克海峡的56次热带风暴和飓风中有15次在莫桑比克登陆。例如：2000年2月，莫桑比克林波波河流域的降雨和洪灾曾对卡奥拉巴萨南岸水电站及直流送出线路造成了相当程度的破坏。 　　对不可抗力风险损失的规避方法主要是投保商业保险。 　　7.其他风险 　　另外，还应注意在莫桑比克投资的劳资风险和地方保护主义风险。莫桑比克对外资雇佣外籍劳务人员有严格的限制，根据投资规模和行业的不同，对雇佣当地人员数量都有明确的比例规定。企业需遵守莫桑比克劳动法，严格按照劳动法的要求雇佣员工、办理保险等。[14] 　　总之，企业对莫桑比克投资要做好市场调研，充分估计投资风险，同时要与莫桑比克政府进行有效沟通，了解莫桑比克的政策、法规。企业应在对目标市场潜在风险、投资成本有充分估计之后再进行投资，才能实现投资的长期可持续发展[15]。 　　注释： 　　① HDI是联合国开发计划署（UNDP）从1990年开始发布使用的衡量各国社会经济发展程度的标准，并依此区分已开发（高度开发）、开发中（中度开发）、低度开发国家。指数根据平均预期寿命、识字率、国民的教育和生活水平计算，在世界范围内可以进行国与国间的比较。 　　② 参见大成律师事务所的GABINETE LEGAL MOAMBIQUE ADVOGADOS（GLM），即《莫桑比克投资指南》（内部文件）。 　　[参考文献] 　　[1] 李兴桂.浅谈电力与经济社会的关系[J].广东科技，2008（6）：147-148. 　　[2] 韩燕.莫桑比克对外经济合作：现状及特点[J].国际经济合作，2011（7）：35-39. 　　[3] 黎雪荣，马遥，高博轩，等.年莫桑比克投资环境分析及前景预测报告[R].北京：中投顾问，2012. 　　[4] Electricidade de Moambique， E.P..Statistical Summary 2011[R].Maputo：Electricidade de Moambique， E.P.，2012. 　　[5] Electricidade de Moambique， E.P..Generation-Parque produtor da EDM[EB/OL].Maputo，Electricidade de Moambique， E.P.，-11-08].http：//www.edm.co.mz/index.php？option=com_content&view=article&id=71&Itemid=12&lang=en&limitstart=1. 　　[6] Electricidade de Moambique， E.P..Transporte-Linhas de Transporte de Energia El？ctrica[EB/OL].Maputo，Electricidade de Moambique， E.P.，-11-08].http：//www.edm.co.mz/index.php？option=com_content&view=article&id=72&Itemid=13&lang=pt. 　　[7] Electricidade de Moambique， E.P..Distribuio-Composio da Rede de Distribuio[EB/OL].Maputo，Electricidade de Moambique， E.P.，-11-08].http：//www.edm.co.mz/. 　　[8] HLDER CHAMBAL. Series on Trade and Energy Securi-ty—Policy Report 3-Energy Security in Mozambique[R].Canada：International Institute for Sustainable Development，2010. 　　[9] SIMON NORRIS， KAUSHIK RAY. Africa Power Guide-Mozambique[EB/OL].London：Trinity International LLP，-11-08].http：///countries-10. 　　[10] 王峰.中国企业对非洲投资存在的问题与风险分析[J].对外经贸，2012（4）：34-35，108. 　　[11] BERTELSMANN STIFTUNG. BTI 2012——Mozambique Country Report[R].Gütersloh：Bertelsmann Stiftung，2012. 　　[12] 中国出口信用保险公司.国家风险分析报告2010[R].北京：中国财政经济出版社，2010. 　　[13] 袁武，王霞.中国企业在非洲投资应该注意规避的风险[J].非洲，2012（3）：35-36. 　　[14] 宋金刚，李宝琼.非洲工程项目政治风险及防范[J].交通企业管理，）：71-73. 　　[15] 吴绪永，徐建培.中国对非洲贸易投资中存在的问题及对策研究[J].商业时代，2010（22）：46-47. 　　[责任编辑：张岩林]
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粤电力投资价值分析报告
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粤电力投资价值分析报告
　　● 该公司1997 年入选摩根·斯坦利编制的“新兴市场指数”和道·琼斯编制的“道中88指数”的成份股，是典型的收益型蓝筹股
　　● 该公司上市至2000年的七个财政年度中，总资产、净利润年均增长率为 25 ％、16％，净资产收益率不低于12％，每股收益不低于0.38元　　　
● 该公司增发新股使总股本仅增加3.3％，募集资金所投资的项目使权益发电装机容量增长了39.1％
　　● 该公司处于国内供给缺口最大的广东电网， 市场需求旺盛
　　● 该公司正在获得广东省电力集团公司优质资产的不断注入
　　● 该公司上市后每年坚持高比例现金分配，对股东的回报真心实意
　　● 该公司股本快速扩张，二级市场收益丰厚
　　● 该公司现金充裕、现金流充实、负债率极低，资金运用的想象空间大
　　一、 公司概况
　　（一）、取资于民
　　广东电力发展股份有限公司（股票简称粤电力，A股和B股证券代码分别为0539 和2539）成立于1992年9月， 是其主要发起人及绝对控股股东广东省电力集团公司利用资本市场筹集社会资金和引入现代企业制度的产物。公司于1993年 11月发行A 股，1995年6月发行B股。在上市后未进行配股的情况下，粤电力依靠自身的高速发展，至2000年底已发展成为总资产113亿元、净资产47亿元的大型企业。 从企业规模来看，在目前几十家上市电力公司中名列第二。
　　（二）、用资于电
　　粤电力“电力生产”的主业极为突出，发电收入一般占总收入的95％以上。截至2000年12月末，已投产发电装机容量达205.45万千瓦，权益发电装机容量为133 .95万千瓦，已投产发电装机容量比1999年末增长了17.10％，是广东最大的电力上市公司。下属主要发电厂（站）有沙角A电厂（一期）、湛江电厂、梅县B电厂、江坑水电站、中心坑水电站等；韶关电厂＃10 机组预计2001年一季度投产， 届时可使投产发电装机容量增加至235.45万千瓦，权益发电装机容量增加至153.45万千瓦；粤电力将增发A股8400万股，募集资金全部投入收购沙角A电厂（二期）2台30 万千瓦机组。
　　粤电力在职员工1200余人，只有少数员工(占不到2％)在公司本部工作， 绝大部分在生产第一线。由于电力行业是综合性、技术密集型行业，因此公司内电力、电子、机械、热力、化工、计算机等各类技术人才一应俱全，人员素质较高，为公司进军高技术领域提供了便利条件。
　　（三）、惠之于众
　　粤电力上市7年来连年派现，累计已派现总额21.83亿元人民币，位列深、沪上市公司的第三位（列每年均派现的上市公司的第一位），2000年报又推出了每10股送1.5元的的预案，充分展示了大型火电厂充足的现金流和稳定的盈利能力。 粤电力从二级市场筹资金额为8.8亿人民币，派息筹资比高达2.5倍，在深、沪上市公司中派息筹资比位列第二位；仅回报社会公众股东就达6.3亿元， 达到了其公募资金的71.6％。
　　除了派发现金红利，粤电力也经常向股东送红股。93年度10送2转增 6
96年度10送2股； 97年度10转增3股；2000年中期10送2转增8股。
　　假若日粤电力上市日, 以收市15.90元买进1000股，投入共15900 元；到日，股数扩大为5616股，按当日13.08元的收市价卖出， 可取得73457.28元的收入，加上历年分红派息所得4959. 92元，总收入达78417.2 元，年简单算术平均收益率为56.2％，以净现值法计算的投资收益率为23.7％。
　　二、 经营业绩
　　（一）、生产稳步增长
　　粤电力立足于高收益、回报稳定的发电主业，自成立后一直保持着快速发展。
　　粤电力1999年发电量较98年增长29.3％，达到87.71 亿千瓦时；按权益折算， 99年公司完成发电量63.78亿千瓦时，较98年增长25.8％。
　　2000年完成发电量111.45亿千瓦时，上网电量103.72亿千瓦时，分别比1999年增长27.1％和27.8％；按权益折算，2000年完成发电量76.84亿千瓦时， 上网电量 71.38亿千瓦时，分别比去年同期增长20.5％和21.4％。
　　在规模扩大的同时，公司的机组效率逐步提高，以下是2000年主要生产指标及与1999年同期比较：
　　厂用电率（％）
　　供电标煤耗
　　（克/千瓦时）
　　（二）、盈利能力强劲
　　主营业务收入增长率
　　主营业务利润增长率
　　净利润增长率
　　净资产收益率
　　总资产报酬率
　　每股收益（元）
　　在发电量持续增长和机组功效逐步提高的背景下，粤电力主营业务收入和利润持续以二位数快速增长。从1993年到2000年，粤电力主营业务收入年均增长22.1％；净利润年均增长16％。除2000年由于实施了10送2转增8的大比例股本扩张使每股收益水平下降外（按原股本计算则每股收益为0.75元，增长了15.5％，）其余年份每股收益稳定在0.60元左右。1999年净利润在深、沪上市公司中位列第2名；2000 年上半年净利润列上市公司的第3名，而这样的经营业绩是在上半年有3台大型机组停机检修3个月的情况下取得的。这充分表明了公司盈利能力十分强劲。
　　从横向比较，2000年上半年深、沪所有上市公司的加权平均每股收益为0.11元，净资产收益率为4.11％；电力类上市公司的加权平均每股收益为0.21元，净资产收益率为7.01％。粤电力无疑属于绩优行列。
　（三）财务状况优异
　　1、资产状况分析
　从1993年到2000年，公司平均总资产增长率及平均净资产增长率分别为25.2 ％和10.2％。近三年来总资产分别递增了14％、10％、31. 6％，净资产分别递增了5 ％、12％、12.7％，实现了规模快速、稳定扩张。结合上面的利润情况可知，尽管公司资产逐年增加，总资产报酬率和净资产收益率却始终保持增长态势，真正实现了效益与规模的协调发展，成长性良好。
　　已投产装机容量（万千瓦）
　　每千瓦耗股东权益（元）
　　从上表可看出，在净资产逐年增加的情况下，粤电力资产的含金量（发电能力）不断增加，为公司利润的增长奠定了基础。
　　如果以净资产作为公司投入资本额，以净资产的增加作为再投资额，以净利润及净利润增加额作为投资产出额及再投资产出额，则公司1996年以来规模扩张的投入产出可用下表来综合表达：
　　投入资本额（万元）
　　再投资额（万元）
　　净利润（万元）
　　净利润增加额（万元）
　　再投资收益率（％）
　　从上表可看出，粤电力每年的再投资收益率平均为34％，远高于电力上市公司平均净资产收益率，也是自身净资产收益率平均值的两倍。表明公司业绩的稳定增长来源于公司极高的再投资收益率，即新的资产投入的回报率总是高于已有资产回报率，公司的资产质量逐步提高。
　　2、营运能力分析
　　销售收入增长率
　　总资产周转率（次）
　　流动资产周转率（次）
　　应收帐款周转率（次）
　　存货周转率（次）
　　总资产规模与销售收入的同步快速增长，使总资产周转率呈现稳中有增的良好势头。流动资产周转速度、存货周转速度不断加快，说明企业销售能力不断增强。 2000年应收帐款周转率有所放慢，主要原因是应收帐款比年初增长110％，达6. 67 亿元。其中绝大部分是大股东广东电力集团的欠费。根据公司与广东电力集团的电量购售协议，公司月度上网电力销售款（约3亿元）应于月度结束后25 日内支付；其余3亿左右主要为广东电力集团欠粤电力属下湛江电力公司的电费。 鉴于广东电力集团的雄厚实力和良好的经营业绩，这些款项的安全性是不用怀疑的。
　　3、偿债能力分析
　　资产负债率
　　流动比率
　　速动比率
　　四年来，公司资产负债率一直很低（1999年电力类上市公司平均资产负债率为 36％），只是在2000年由于大规模扩张生产能力才使负债率有所上升，财务结构稳健，有较强的负债、融资能力和进一步扩大规模的条件。流动比率、速动比率极佳（1999年电力类上市公司平均流动比率为2.33，平均速动比率为2.16），企业资产流动性较好，自由资金充足，支付到期债务的能力很强。2000年速动比和流动比略有下降，主要是为2001年扩大生产准备的原、燃料等库存物资增加所致，属正常现象。
　　4、现金流量分析
（单位：万元）
　　经营活动现金流入
330,803.56
304,206.35
214,379.92
　　经营活动现金流出
161,508.70
145,034.88
112,416.38
　　经营活动现金净流量
169,294.86
159,171.46
101,963.54
　　投资活动现金净流量
－254,844.56
－55,465.02
－80,697.40
　　筹资活动现金净流量
－33,664.28
　　现金及等价物净增加额
－68,495.86
　　粤电力产生现金能力在国内上市公司中屈指可数。公司经营活动现金净流量逐年增加，2000年经营活动产生的净现金流达16.9亿元，反映了企业经营顺畅，也从侧面反映出企业利润实在。3年来，经营现金流入占总现金流入的比重由74 ％上升到80％，表明公司的现金流入稳定性好；经营现金流出增加11％，与公司主营业务规模的扩大相同步；经营现金流入流出比保持在2.0左右，经营状况稳定。2000 年公司投资活动的现金流出大幅度增加，主要是大规模进行电力资产的收购和建设，以及参股深圳科技创新投资公司所致。2000年比99年筹资活动产生的现金流由负转正，主要由于公司增加了贷款（反映在资产负债率上升）和减少了分红，属正常经营情况。
　　2000年实现净利润9.7亿元，而期末现金余额更是15.74亿之巨，占其流动资产的40％，资金运用的想象空间极大。
三、 市场需求分析
　　　　（一）、我国电力发展状况
　　根据国家统计局统计数据，自1991年至1999年（国民经济增速经历了自高峰到低谷的完整周期），全国电力企业售电量年均增长7.96％；2000年全社会用电量比上年同期增长9.7％。
　　预计在“十五”期间，大型电力企业将进入大发展阶段，原因是：
　　1、国民经济逐步回暖，2000年按可比价格计算，GDP增长率为8.0％， 增速比上年加快0.9个百分点。 国家计委宏观经济研究院经济形势分析课题组的研究报告认为：“2000年上半年我国宏观经济运行出现了重要转机”。国际货币基金组织发布的2000年《世界经济展望》秋季报告，对中国2001年经济（GDP ）增长的预测调高了0.8个百分点，达到7.3％。国民经济的持续增长带动了与国民经济息息相关的电力工业的强劲增长。全国发电量从1998年第三季度开始逐季明显恢复增长；进入 1999年其增长率继续加速；到2000年第一季度达到最大值。
　　2、近年来，国家出台了一系列规范电价，促进电力消费的政策措施。 如取消了各种价外收费，整顿供电中间环节收费；取消一些地方政府和企业自行征收的电力增容费，规范电力贴费，降低供配电贴费征收标准。特别是农电“两改一同价” 工作成效显著，农村电价较大幅度降低，农村居民用电增势强劲，2000年前三季度同比增长了13％。
　　3、从1998年开始，我国投入巨资全面建设和改造城乡电网，计划用3年左右时间投入3000亿元，建设和改造全国2400多个县农村电网和280 多个地级以上市的城市电网，以改善供电环境。月份， 全国用于电网建设与改造项目的有 672.9亿元，比去年同期增长了1.7倍。32个城市的城网建设和改造初见成效；81个城网改造项目中，10～15个城网全面高标准完成；60％以上的县完成农网建设和改造。这为电力消费的增长提供了硬件基础。
　　4、前几年全国电力销售不畅，导致全国范围内制定的电力建设规划普遍保守。 “十五”计划新增发电能力4500万千瓦（新投产7500万千瓦，关闭3000万千瓦），不到“九五”末发电装机容量的15％，年均增长不到3％。美国、 日本等经济发达国家电力生产弹性系数（即电力生产增长率与GDP增长率之比）为0.9－1.1， 而我国91－99年来该系数平均仅为0.76。考虑到“十五”期间中国经济6－7％的年增长率是有保障的，即使仅仅按电力生产弹性系数0.76计算，年发电装机容量也需要增长4.5－5％。国家经贸委电力司分析，电力市场将告别前几年供大于求的窘境，全国电力需求缺口可能达到500 万千瓦。此外，我国仍缺少系统备用容量和调峰能力，部分地区在机组检修、发生事故、高峰时段或枯水期供电十分紧张。中国电力企业的竞争环境是令人乐观的。
　　5、1999年我国人均用电量只有1000千瓦时／人，只有世界平均水平的40 ％，全国还有10个县，6000万人口尚未用上电。广东作为全国人均用电量最高的省份之一，1999年其人均用电水平也只达到美国的1/10，英法的1/5， 甚至只及匈牙利的 1/3和巴西的3/4。电能在终端能源消费中所占比例较少，只有11％，远低于17％的世界平均水平。在我国农村，通电率虽然达到95.8％，但人均年用电量只有60
千瓦时。鉴于家庭电气化和农村电力消费可能会出现超高速发展，以及第三产业、公用事业用电正在持续快速增长，我国很可能出现电力发展超前于国民经济总体发展速度的局面。
　　6、全国电厂1998年有2733座，其中30万千瓦以上只有218座，占8％， 占装机容量的64％；6千至3万千瓦的1764座，占64％，容量占8％；其他电厂700多个。实行“竞价上网”后，竞争机制将在电力市场中发挥主导作用，低价者多上网、利润高是必然趋势。从装机容量上比较，目前全国90万千瓦以上电厂的平均电价为0.36 元/股；30至90万千瓦的平价电价为0.414元/度；30万千瓦以下的为0.51元/度，可见大型企业在电价上具有明显的竞争优势。
　　（二）、粤电力市场需求展望
　　2000年广东省全社会用电量增长18.7％，远高于同期GDP的增长速度，6年来第一次出现拉闸限电情况，涉及20个市。2000年春、夏季，西电东送广东的两回交流输电线路已经满负荷运行，广东省网机组已全部开机，连正常检修的时间都难以安排。广东电力集团董事长吴希荣说：“像今年这样高负荷时间跨度如此大，最大负荷如此高，是前所未有的。”他认为，如果广东省不抓紧建设大型火电机组，电力供应的缺口会呈逐年扩大之势。
　　这主要是由于：
　　1、 总体上看华东、华南是我国经济回升最快的地区，例如广东1999年GDP 增长9.4％，2000年GDP增长10.5％，这是用电量增长的根本性原因。
　　2、 1999年和2000年气候干旱少雨，夏季炎热，使得水电发电锐减，降温用电激增。鉴于全球气候变暖的趋势以及中国自然环境的恶化，短期内由于气候造成的用电持续增加不会改变。
　　3、 广东全省农村电价均下降到1元以下， 有些地方已实现与城市居民同网同价，极大地刺激了农村居民用电。1999年农电降价令广东农村住宅用电量激增16％，极大地带动了用电总需求。
　　4、 国办发[1999〗44号文件规定：单机容量5万千瓦及以下的中低压常规燃煤 (燃油)机组，在2003年底前予以关停。目前全省还有属关停对象的近900 万千瓦。广东省政府原计划在5年内强制小火电机组全部退役， 但在电力供应紧张的情况下将不得不延长小火电机组的服役时间，今年以来用电高峰时广东省政府甚至用行政命令强制各小火电厂满负荷发电。但小火电让出市场空间是毋庸质疑的。
　　5、 广东省总装机容量中约有30％左右（982万千瓦）的机组是燃油机组。 由于油价持续大幅上升，燃油机组上网负荷不断减少。初步统计，全省已有120 万千瓦的燃油机组因燃油成本提高而停机。据美国能源部2000年11月的预测， 2001 年 Nymex原油价格将保持在每桶25美元以上，即油价不会有大幅下降， 这为大火电机组腾出了不少的发电市场。
　　6、 广东一时难以寻求其他形式电力来源——广东省水电资源贫乏，核电厂存在安全与废料处理难题（发达国家基本停建核电站，而转向其他发电方式）。一个重要解决方法是西电东送。目前全国平均上网电价是0.29元/度，而广东省是0.528 元/度，西部电力资源大省有较大的发电潜力。 但业内人士认为一是远水解不了近渴，到2005年只有511万千瓦输电能力，到2006年才有931万千瓦“西电”可以东送；二是从四川等地输电到广东一点都不划算。例如，建在攀枝花上的二滩水电站，建站花了220多亿，建网却用去300多亿元。
　　7、 广东省电源建设后劲不足。根据发展规划，近几年广东电力装机容量增长速度将明显降低，2000年全省新增装机容量200万千瓦，明年约有140万千瓦机组投产，年各有100万千瓦的核电（大亚湾）上马。 期间小火电厂属关闭对象，小水电、风电建设项目每年增加仅7万千瓦。 五年间广东电力装机容量平均增长率为3.6％，远远落后于全省百分之十几的经济增长速度。
　　据此，我们对广东电力未来的需求做如下测算：
　　广东省目前装机容量约3185万千瓦。若按广东“十五”期间GDP年均增长8％，退役机组总计500万千瓦（绝大部分是燃油和小火电，因电力供应紧张， 实际退役机组只占应退役机组的30％），电力生产弹性系数0.7 （是我国近几年电力生产弹性系数的平均值，与发达国家相比有很大增长潜力；广东近10年的该系数平均值为 0.99，2000年更达到1.78）计算，“十五”期间广东约需新增1500万千瓦的装机容量。
　　根据前述数据，现已进入规划的“十五”期间广东电力装机容量平均增长率为 3.5％，广东“十五”末接受“西电”年最高不超过520万千瓦，即便“十五”内为缓解电力紧张突击新建并能建成200万千瓦的装机容量（相当于新建一个粤电力）， “十五”末广东电力供求缺口仍有200万千瓦。
　　根据国家计委宏观经济研究院的一项研究，广东至2020年人均电力消费预计为 3500千瓦时，对应总发电量为3200亿千瓦时，比1999年的1140亿千瓦时增长1.82倍。因此预计在未来10年左右的时间内，广东电力紧张的局面会长期存在。
　　这样的外部环境为粤电力发展提供了良好的机遇。也因此粤电力1999年和2000 年完成发电量同比增长都超过了20％。
四、 竞争优势
　　　（一）、股东背景优势
　　1、扩张潜力优势
　　广东电力集团作为省电力主管部门，目前总资产达1000多亿元，旗下拥有大量机组大、设备新的高质量电厂，经济效益普遍较好。在广东近几年不再新建大型燃煤电厂的情况下，这些电厂实为宝贵的优势资产。按电力体制改革的思路，今后广东电力集团工作重心是专心于电网经营，逐步放弃直接经营电厂。粤电力以往经营一直非常稳健，是广东省财务状况最好、融资能力最强的电力上市公司，因而得到包括省政府在内的有关主管部门的青睐。 广东电力集团极有可能将旗下装机容量 600多万千瓦的电厂分期转让给粤电力，使粤电力成为改革的最大受惠者。
　　根据英美等发达国家推行的“厂网分离、竞价上网”的经验，单一发电公司的装机容量一般不超过所在电网总装机容量的25％。而粤电力总装机容量只占广东总装机容量的7％，在装机容量上有若干倍的发展空间。出资3.65 亿元收购韶关粤江发电公司（韶关电厂＃10 机组）65％的股权和出资15亿元收购沙角A电厂（二期）只是今后大规模受让广东电力集团优质资产的初期步骤。粤电力预测今后将以装机容量年递增30％的速度受让电厂（如准备投资茂名20万千瓦机组），实现高速低成本扩张。
　　2、融合优势
　　目前粤电力对下属电厂除重大决策外，全部委托广东电力集团管理。由于广东电力集团最终必将脱离对发电的直接经营，所以现隶属于电力集团的大量人才将来自然会转到粤电力旗下。此外粤电力的原材料采购也暂交广东电力集团负责。这使得粤电力实际上对这些素质较高的专业人才以及成熟的业务渠道采取了“先借用，后占有”的使用方法，将来在收购其它电厂时也会延续这种措施。这样一来，粤电力与这些人才及其已经形成的业务渠道的融合就有了一段缓冲期，在收购中就最大限度地减小了大规模扩张中经常出现的囫囵吞枣、消化不良现象的发生概率。
　　还要看到，粤电力未来主要的整合对象都是广东电网内企业，受广东电力集团的直接控制，这比国家电力公司系统内的整合（如国电电力的对外扩张）要成本低、风险小、容易磨合。
　　因此，在规模扩张中粤电力充分享受了近水楼台先得月。
　　（二）、机组规模、性能优势
　　电力行业沿用的是弱肉强食、强者受益的生存法则。规模垄断者就是强者，在发电方面，表现为机组规模越大，效率就越高、成本就越低、效益就越好。
　　粤电力装机容量、发电量均居广东电力上市公司第一。目前拥有的火电机组最小单机装机容量为12.5万千瓦，最大的为30万千瓦，均是目前国内使用的主力型机组，具有技术先进、发电成本相对低廉的特点。
　　上市以来，粤电力利用机组容量的扩大，直接增加了主营业务收入和现金流量，降低了成本，直接提高了收益水平。此外公司还不断对设备进行改造，2000年上半年沙角A电厂＃1机完成大修工作，技改费用、大修理费用共4,843万元。 大修后，机组的热效率和出力水平明显增加，供电标煤耗较改造前降低8－9克/千瓦时， 出力较改造前提高5％，经济效益显著。
　　（三）、电力上网优势
　　1、电价优势
　　粤电力的上网电价绝对值在所有电力类上市公司中处于中游，似乎不拥有竞争优势。但应该看到，广东是煤炭资源贫乏的省份，煤炭靠从其他省输入，例如粤电力主要采购山西煤炭。这就造成广东电力企业发电成本普遍偏高，入网电价也最高。依靠上述规模、性能、以及管理优势，粤电力的发电成本和上网电价在广东省内是较低的。
　　由于历史原因，目前各电厂上网电价基本是按照发电成本加一定的利润率确定，施行“一厂一价”和“老电厂老价、新电厂新价、高来高去”的电价双轨制，即允许高成本的新建电厂采用高价格。上网电价广东省平均水平为0.528元/度；同省的 粤华电、汕电力、深南电均高于0.65元/度；深能源0.53元/度；穗恒运、广州控股、 韶能股份在0.45元/度左右。粤电力按2000 年下属电厂上网电量加权计算的平均电价是0.411元/度，即将收购的沙角A电厂（二期）上网电价肯定将低于这个价格。
　　2、调度优势
　　众所周知，电厂与电网的关系，对于电力企业的销售（与利润成正相关），是极为重要的。
　　广东上网电力的分配机制是这样的：广东电力集团是广东省境内居于中心地位的电力调度企业和电网管理者，省内各电厂电力生产计划由广东电力集团旗下的核心机构－－“省电力调度中心”负责，“省电力调度中心”下辖众多的“地方调度所”，包括广州、深圳在内的各地区发电企业供电计划都是由当地电厂与“地方调度所”签订协议，地方性的协议签订后还存在与“省电力调度中心”协调的问题。也就是说，广东省各地方发电厂与“地方调度所”商订的发电计划还不可能保证满额执行。而粤电力作为省属企业，发电计划是直接与“省电力调度中心”签订的，从而保证了售电合同一向得到忠实的执行。未来这种电力生产分配体制也会持续较长时期。
　　过去有段时期广东电力富裕，但粤电力供电量仍保持了逐年稳步上升。1999年和2000年粤电力分别以占全省装机容量的5.8％和6.5％，实现了占全省发电量的7 .8％和8.3％。应该说粤电力在电力上网方面是有优势的。
　　（四）、多元化发展优势
　　粤电力依靠充足的现金和高额的现金流，在资本运做中游刃有余，走出了“电力＋电信＋高科技”的发展道路。
　　公司确定以新建和收购两种方式扩大发电主业，依靠规模出效益。新建主要是涉足水电、垃圾发电这些环保性发电设施；收购则是抓住电力重组大潮中出现的机遇，不断以低成本吸收优质资产，形成以大机组为主（30万千瓦以上）、地理布局合理（围绕负荷中心分布）的高竞争力企业。
　　公司还谋求依靠自身人才优势开拓电力边际市场、涉足电信业及其他高科技领域。这些举措增加了自身的收益增长点，分散了经营风险。
　　粤电力准备参股的广东电力通信网络是指广东省电力通信的载波、微波和光纤网络。该网络正由主管部门广东电力集团进行重组，目的是充分利用已有的庞大通讯网络资源，开发通信增值业务。粤电力所参与的不是一般意义上的网络公司，而是独具特色的依托自身行业优势的信息产业。由于铁道部所属铁路通讯网日前已获得信息产业部颁发的电信运营牌照，与铁路通讯网同时开始改革尝试的电力通讯网络的价值更加突现出来。
　　粤电力投资5250万元参股的深圳创新科技投资公司，是最大的中资风险投资机构，第一大股东是深圳市政府。2001年位于深圳的创业板开市后，其投资收益就会明显地体现出来。依靠该公司，粤电力在获取收益的同时，可以及时了解和跟踪高科技发展动态，为获取有良好投资价值的项目以及依靠新技术改造自身作准备。
五、 未来收益分析
　　　　（一）、沙角A电厂（二期）介绍
　　沙角A（二期）拥有两台30万千瓦大型燃煤发电机组， 位于珠江三角洲用电负荷中心的东莞，输电线路畅通，电力输出的外围条件较好。于1993年7月投产， 是广东电网骨干厂， 、1999年发电量分别为25、31.8、35.6 亿千瓦时，发电量逐年递增，目前正处于“黄金”服役期。
　　该厂评估总资产16.8亿元,粤电力将按约15亿元左右的评估净资产值进行收购。收购完成后，粤电力拥有的权益装机容量由153.45万千瓦增加到213.45万千瓦，增幅为39.1％；上网电量可增加约37％；主营业务收入可增加约26％。而增发A 股所增加的总股本仅是3.3％，实为低成本高质量扩张的典范。
　　沙角A （二期）的最大优势在于较低的生产成本，其每千瓦装机容量的收购成本仅为2500元左右，远低于广东省其他厂家目前综合每单位装机容量建造成本5000 －6000元／千瓦的水平，这对于上网竞价极为有利。
　　沙角A（二期）已度过投产初期的磨合期，设备可靠性、经济性逐步提高。 利用收购现成电厂的手段，粤电力避免了工程在建中的大量不可预见风险，缩短了投资回收期，提高了资金使用效率。
　　沙角A（二期）是粤电力属下的沙角A（一期）的后续工程，与沙角 A （一期）同处一地生产。原先的“一厂两制”，在生产经营中产生许多矛盾，制约了沙角A 厂的发展。 通过此次收购，将彻底解决这一问题，理顺产权关系， 减少股份公司与控股股东之间的关联交易。
　　（二）、沙角（A）二期收益分析
　　粤电力2000净利润为9.7亿元，比上年增长16％。在此基础上，计算沙角A（二期）即将为粤电力总收益的增长所带来的贡献：
　　假设沙角A（二期）年上网电量分别为33亿千瓦时、35亿千瓦时（99年实际数），上网电价为根据广东物价局《关于省属电厂1998年上网电价的通知》为0. 28622 元/千瓦时，成本、费用的估计部分参照广东电力集团《粤电财[2000〗93号》文下达的沙角A（二期）预算数，那么沙角A（二期）的经济效益测算如下：
所得税按33％税率计算
所得税按24％税率计算，
　　上网电量（亿千瓦时）
　　主营业务收入（万元）
　　利润总额（万元）
　　净利润（万元）
　　注：33％为目前所得税税率，收购后很可能调整为24％的基本税率。
　　由此，如假设粤电力除沙角A （二期）外的其他资产的盈利能力未发生变化，在2001年沙角A（二期）收购完成后，粤电力2001年总计净利润应不少于11.15亿元（取上表中的低值），较2000年可增加约14.9％，每股收益可增加约11.4％。
　　上述对沙角A（二期）的收益估算是保守的，主要是发电量取值以99 年的静态数为准，未考虑该项目蕴藏的持续增长潜力（在98年和99年，该项目发电量分别增加了27％和12％）；同时未考虑可能的税率调整。
　　从另两个角度也可以验证上述收益估算是保守的：
　　1、 增发完成后，粤电力净资产增加约9.5亿元，根据近年平均19 ％的净资产收益率，可以估算出新增利润可以达到1.8亿元。
　　2、 下表是粤电力以往投资项目的投资回报率：
项目投资及收益
单位：万元
回报率(％)
回报率(％)
项目投资及收益
单位：万元
江坑水电站
回报率(％)
　　可见粤电力除水电投资外，投资回报率不低于17％。沙角A(二期)收购价为 15 亿元，审计净资产为9.4亿元。若按以往的投资回报率， 按收购价计算的年利润应不低于2.5亿元，按审计净资产计算的年利润应不低于1.6亿元。
　　(三)、其它利润增长点
　　 年是粤电力装机容量突飞猛进的时期。 阳山中心坑水电站项目在 1999年10月全部投产；1999年6月湛江电厂(二期)＃3 机组(300MW燃煤机组)顺利投入生产，2000年3月＃4机组(300MW燃煤机组)正式移交生产，至此， 湛江电厂四台机组已全部建成投产；韶关电厂＃10 机组(300MW 燃煤机组)计划在2001 年一季度开始供应电力。
　　这总计近一百万千瓦的新式大型机组占粤电力现有装机容量的一半，由于投产时间不长或还在试运行，对粤电力的利润贡献还不明显。它们在未来2－3年内开始进入服役“壮年”，届时粤电力的效益将不可同日而语。
六、 定位分析
　　　　(一)、电力类上市公司对比
　　至2000年底，深沪两市共有主业包含电力生产的企业35家，以去除2000年下半年上市的新股(钱江水利、九龙电力、长春燃气、闽东电力)、亏损的粤华电、因来源于电力以外收益而使业绩异常增长的申能股份、和纯B股的浙江东电之外的28 家进行比较——
　　2000年上半年，28家公司平均每股收益0.145元，平均净资产收益率4.99 ％，平均市盈率57倍。(去除倍数超过100的岁宝热电、汕电力、郑州煤电、祥龙电业、 三峡水利、岷江水电；市盈率 = 日股价/2000年中期业绩/2)
　　28家公司中每股收益排名前十名的企业，平均每股收益0.256元， 平均净资产收益率8.59％，平均市盈率39倍。
　　28家公司中与粤电力相似，即以火力(燃煤)发电为主要收入来源的有十二家，整体效益明显优于水电、煤电联营、热电联营类公司，平均每股收益0.24元，平均净资产收益率8.21％，平均市盈率48倍。
　　2000年上半年，粤电力每股收益排名第二，为0.37元；净资产收益率排名第二，为10.3％；市盈率为33。从目前已公布年报的电力上市公司看，粤电力每股收益和净资产收益率仍处于第二，目前市盈率为31。可见，粤电力在同类上市公司中，二级市场定位偏低，价值有待发掘。
　　(二)、增发类上市公司对比
　　以发行结果公告日为准，2000年从吉林化工开始至龙电股份，共23家上市公司进行了A股增发，增发价平均为17.4元；按照增发后的股本全面摊薄的1999 年业绩计算的增发市盈率平均为64倍。
　　按此口径并假设粤电力增发价格为10.5元(当前市价基础上折扣约10％)，按照增发后的股本全面摊薄的2000年业绩计算出的粤电力增发市盈率为29倍。在上述23 家公司中只有江苏悦达、佛山照明、招商局和经纬纺机低于这个倍数，而京东方、 西飞国际、银基发展增发市盈率超过了100倍。
　　我国证券市场迟早要走对外开放、理性投资的道路。粤电力依靠规模效益优势和坚持高比例现金分配，树立起了绩优蓝筹股的鲜明形象，符合外资和即将建立的开放式基金选择成长性好、经营规范、以及股本较大的企业的标准。粤电力前5名B股股东都是境外基金就是明证。
　　中国证监会正在考虑将现金分红作为上市公司再筹资的必要条件，因此公司未来的再融资能力和市场价值发现十分看好。