万一&2015&年股市崩盘，会有什么样的后果？_心连碧水水连天_新浪博客
万一&2015&年股市崩盘，会有什么样的后果？
作者：King Matrix
今天终于沉下心来整理了一下这次股灾的一些核心问题，我们来一步一步的捋清楚整个事件的来龙去脉，就可以大概得出最后的结果了。
07年次贷危机以来，美国为了自救不断的印钞，推高全球资产泡沫，各国经济疲软，中国难以独善其身；
中国为了应对危机投资了四万亿基建，虽然短时间内保证了原有的高增长率，却造成房价高涨、通货膨胀、产能过剩，国企和地方政府的负债率不断推高，让原有的资本错配矛盾进一步加剧；
为了解决这些问题，本届总理上台以后实行了各种改革，包括盘活存量、推动利率市场化、互联网金融创新
、全民创业等等。种种措施的核心理论依据是： 市场化能解决资本错配，让金融能够扶持中小企业，进而完成产业升级。
盘活存量：降低M2增长率，结果导致了有一段时间的银行钱荒，本来当局表态要坚决停止防水，后来股市暴跌了几天，终于扛不住逼宫压力放了一些水。
利率市场化试水：以马云为马前卒，利用余额宝向银行施压，那段时间银行和支付宝之间是不是有摩擦，最终支付宝做出了一些妥协，而且按照如果余额宝规模越来越大的话，整个社会的融资
成本会迅速上升，所以最后无果而终。
互联网金融：这个又分为：A. P2P理财：P2P理财见知乎此贴业内人士的分析中国化的 P2P 金融都有哪些特色？ -
银行，几乎可以得出一个结论P2P理财大部分都是庞氏骗局，在此引用其中的一句：“众多这些传统线下做着小贷、民间高利贷的企业纷纷进入，自建P2P，软件商、服务器托管商发了笔横财，这些类金融企业也在这个过程中完成了把其传统线下集资放贷业务成功披个P2P外衣转移到线上来的华丽转身，再扛起普惠金融和互联网金融的大旗，成为社会正义的化身。”
这实际上等于大幅降低了个人从事借贷业务的门槛，搭建个网站搞个皮包公司就能做，与其说这是金融创新
，不如说是中央故意放松金融监管，等于给金融系统开了一个口子。
B.场外配资公司：配资就是借钱炒股，你出1w块别人出9w块，这就是10倍杠杆，挣了10%就等于赚了一万相对本金翻番，跌10%配资公司就会强制平仓，股民损失所有本金。场外配资公司以阿里巴巴旗下恒生电子的homs系统为核心，看上去功能仅仅是一个股票账户可以让很多人一起操作，而实际上该系统击穿了中国证监会的监管，如果外资通过homs系统进入股市，完全不需要什么身份证，户口本，监管层都不知道谁卖的，而最可怕的是，实际上homs实现了一整套券商系统，也就是说最顶层的国营券商只是个接口，任何人都可以自己开一个私营的券商，还可以发展下线。
在此次股灾发生之前，就有很多人提示过homs可能会造成风险，我下面引用的帖子都几乎是去年的，如果有时间的话，建议原帖通读一遍，我这里只抓下重点，比如：
什么是恒生 homs 系统？ - 金融 大家注意其中一段话，这个是本次股灾的核心中的核心，请大家一定仔细读完
——“2014年，某银行改变了这一切。我们都知道我们经济处在NB周期，银行信贷政策有了调整。某银行发现，比起实业信贷，股票
配资的风险实在是很小，资金完全可控，只要做好了风控，风险也完全可控。于是，对配资业务大开绿灯，敞开供应。信托公司最开始做解决方案，就是用伞形信托的形式，将银行的资金批发出来，拆分成最少一百万的规模，零售给融资人。他们凭借低利息、规范的操作；瞬间引爆了市场。而信托公司做这件事的账户工具，就是homs系统。他的子账户管理系统，能够把信托账户，拆分成多个独立的账户单元，可以独立的从事证券交易。对于民间配资业务而言，第一次没有资金和账户的限制，在强大的需求面前，市场疯了。银行借钱给信托公司，收6%一年；信托公司批发出来7-9%，配资公司直接给客户，24%起。暴利吧。”
如何看待马云收购恒生电子？ - 金融
——“这个云计算平台就会成为不受监管层控制的代替券商的通道。客户只需要连接阿里云计算平台，就可以参与炒股。随着程序化交易、高频交易、量化交易在中国的发展，金融IT的发展速度越来越快，阿里云计算平台的优势也能随之体现。券商到那时候，只能收最可怜的一些通道费用（也就是现在的万二万三）。”
钱龙官方: 关于伞形信托
，你们看到的都是表象，真相在这里！最近，配资公司变得很热，关于它跟伞形信托之间的亲密关系也引起广泛关注，但这...“分仓单元实现了基金管理人在同一证券账户下进行二级子账户的开立、交易、清算的功能，其本质是打破了券商和中登公司对证券投资账户开户权限的垄断权限。更为重要的是，这个账户是"阅后即焚"的，不会在金融机构系统中留下一点痕迹！一个交易权限的开通仅仅需要配资公司在Homs系统中做一个简单的操作，他的交易就会像过江之鲫一样掩盖在同一账户下其他人的交易中出去，达成目的后，悄无声息的离开，而他所待过的房间将立刻焚毁（资金清算、账号注销），配资公司将搭建一个新的房间（产生一个新的分仓单元）等待新人。第三、配资公司+Homs系统+信托/民间P2P账户，已经构成了一个完整的互联网券商结构！配资公司在给投资者分配完分仓交易账户后，能通过信托配资/民间融资，直接让客户在自己账户上做高杠杆融资业务！这是一个没有固定办公场所、没有牌照、不受监管，但却能实现几乎所有券商功能的体系！传统金融防线失守，原有的金融控制方法均失去了意义！”
homs高管被指参股场外配资公司米x网，既当裁判员又当运动员这样可以么？ 来源：狼啸天:
号召全国股民，人人抛弃恒生电子！此公司为害群之马，遗臭万年！此公司应对本次股灾负70%责任！！！转发有雪碧奖励！
抄金融机构后路？ 马云33亿控股恒生电子被指垄断 ，大家可以看一下评论，当时网民的反应，那时候这些人的担心是否是多虑了。
这轮股市的牛市正式基于这些所谓的金融创新，甚至有大量的P2P信贷同时做场外配资，风险中的的风险，本来低于开户门槛的那些无法承受风险的散户一拥而入推高了股市。
事件发展过程
清查场外配资
其实证监会早就一直觉得场外配资风险比较大，从今年的一月1份就想查，但是一直没有真正出手，主要出于几个考虑：
本届政府整体上是纵容金融创新
的，希望先创新后监管，而且当局的论调就是希望民资参与金融行业，此前支付宝退出余额宝也得到了监管层的默许，而且先上车后买票，另外美国在出现CDO等金融创新的时候政府也是那种论调，希望不要让过度的监管扼杀掉这种活力；
股市是对经济改革有任务的，要为国企改革、全民创业募资，所以如果查的太严的话，恐怕就难以完成整个艰巨的任务；
一些背景因素让证监会很棘手，比如实现场外配资的核心软件是恒生电子的homs，而恒生电子是马云的产业，马云的背景你懂得，而且场外配资是暴利行业，很多场外配资都和一些城市商业银行合作，银行的背景你懂得，像安邦、平安那种后台很硬的岂是证监会能得罪的了得；
但是后来场外配资的规模是越来越大，上半年很容易就到了1.4万亿，如果国家再不出手，可能整个银行体系的钱都会通过各种各样的渠道流入股市，到时候再治理更加麻烦，于是监管层终于下决心严查配资，但是监管层按照以往治理股市的经验并没有考虑那么多，以往中国股市从来就是一头待宰的猪，国家想什么时候宰就什么时候宰，并不需要看考虑猪的情绪，于是做出了一刀切掉整个homs系统的决定。
一部分配资在得到通知以后，考虑到政策的风险需要撤出，使用的配资的股民、配资、恐慌的其他机构、散户形成合力，大量抛售股票
。本来配资的系统从局部来看非常完美，跌到了平仓线给客户强制平仓后也是稳赚不赔的，但是从全局来看就不是这样，当整个homs系统同时抛盘的时候，会让配资筹码集中的股票跌停，跌停以后就不能抛售了，他们已经赚的足够多，而且他们的钱不是自己的是从信托那里借来的，需要尽快撤出，不能像散户那样套牢就装死，于是只能第二天继续抛售，由于资金规模过大，第二天又继续跌停，两个跌停就触发了更多1:5杠杆配资的平仓线，于是所有的配资公司都要开始平仓了，1:5的爆仓以后又继续平1:3的，继续平仓，最终导致整个股市一路下跌。由于很多股票跌停，券商、基金、配资公司都卖不掉这些跌停的股票，所以只能通过股指期货尤其是IC1507对冲，股指期货表明大家对未来的预期，所以会反过来进一步向现货市场施压，导致进一步下跌。
伞形信托和两融平仓
伞形信托的杠杆是1:2-1:3之间，融资
融券杠杆是1:1到1:2之间，配资的强烈抛售已经让很多股票到了伞形信托的平仓线，伞形信托又加入了平仓大军，伞形信托还没平仓完，股票价格又触发了融资融券的平仓线，于是形成了雪崩效应。
一时间整个股市都所有的机构和散户都在拼命抛售，经常一开盘就跌停板，于是更加没人敢去接盘，机构抛不掉现货，只能通过股指期货对冲风险，股指期货又连累现货下跌，进入恶性循环。
理论来讲，持有现金的才能叫准多头，持有股票的都是准空头，所以现在场内的所有机构、散户其实本身就是准空头。
很多散户在股票下跌太多以后，反而情绪稳定等待几年以后解套，
而机构却不能这样，他们的钱很多来源于银行贷款，钱如果套牢在股市里面的话，就失去了流动性面临巨额亏损，所以场内最不惜一切代价跑路的就是那些没有被约谈过的券商，没有表明态度的或者表明态度仍然做空的基金、信托，还有茫茫多的私募，现货卖不掉就卖空期货，这些机构大部分都是要自负盈亏的，以营利为目的，他们必须尽快跑出来，不然会倾家荡产。
所以有的股民说，把空头抓起来不就行了，其实最惨的是空头和多头的钱都来自银行，手心手背都是肉，空头的钱可能更多来自于地方的城市商业银行，多头的钱更多来自于国有银行，谁亏的太多国家都不愿意啊。
牛市还在吗
目前场内的散户有一些比较乐观，认为这轮股市只要政府拉升就会继续重返牛市，然后国企改革、一带一路、全民创业等等。
排除这些技术层面的问题，我们不如从更加直观的角度去看思考股市。股市的涨跌有个核心问题就是资金流，尤其是像中国股这种大部分股票没有投资价值的投机产品，资金的决定性因素很大。
而此轮暴跌以后，银行还会借钱给散户炒股吗？ 答案是否定的，配资公司还会重返市场吗？
答案是否定的，甚至整个金融
监管都会加强，配资公司是否能活下去还是个问题， 散户还会继续拿钱炒股吗？
答案也是否定的，经过此轮风险教育，大部分的散户都或多或少赔了钱，很多因为炒股吵的要离婚，很多家属都希望逢高尽快退出股市。
所以资金层面根本不能支持股市
的进一步上涨，至少短时间内股票是不可能再涨回去了。
按照现在的下跌势头，基本股票
跟废纸一样，但是无论国家怎么干预也好，还是让其放任自流也好，股票再怎么说也意味着股权，不是完全没有价值的，
现在没跌完是最主要是因为它的股票价格相对于真实的价值来说还是太高了，
这个是A股的特色也是A股被人诟病的最核心问题，大量的公司不愿意分红，很多时候就算在二级市场成了大股东也无法参与公司治理，
所以这种股票有什么价值呢。。。。 不过也有很多股票是有价值的，
比如福耀玻璃这种良心企业跌的幅度会小一些，而且持有以后可以分红。
钱去了哪里
很多新股民或者对股市不太了解的普通民众会疑问，既然股市是零和游戏，那总有人盈利亏损，那股市下跌有挣的也有赔的应该不会对国家造成多大危害吧？
为了回答这个问题，我们先来看看上半年股市上涨都是谁挣钱了
高管减持 5000亿 今年高管减持套现已达5000亿 创史上最大规模减持潮|A股市场
2015年上半年，沪深IPO数量及融资额领跑全球，沪深股市
IPO共计187宗，融资总额1461亿元人民币
印花税 证券交易印花税今年前五月进账近千亿
股权质押，2W亿，上半年有很多上市公司把自己的股权抵押给了银行
场外配资暴利
券商、银行的利息和佣金
少部分提前离场的散户
所以股市挣钱的大头是国有企业和民营企业，其次是政府，再次是拿利息和佣金的机构，再次是少量散户。
现在股票跌下来，大部分的机构在高位套牢，其实本质上就是国有企业和上市公司高管掏空了，银行的钱，银行和借银行钱的券商手中一堆垃圾股票。
和以前有什么区别
由于家里的原因，我很早就接触到了股票
，那会儿还是从99年电话交易0买入1卖出那会儿，到现在大概也见过两次熊市了，以前的股市并没有融资融券，也没有股指期货，更没有如此猖獗的场外配资。
以前下跌的时候，政府巴不得不管。&股指
期货是08年那波下跌过程中推出，融资融券是2010年以后才推出的，场外配资则是本届政府鼓励互联网金融以来才繁荣的。
或者讲的更明白一点，无论是融资
融券的钱，还是场外配资的钱，大部分都是来自于银行信贷，历史上从来没有过银行资金如此大规模流入股市
为何没人发声？
第一，是如以前分析的，政府内部有巨大意见分歧，当前的金融
宽松政策是右派搞出来的，左右对于救市的意见并不一致，左派甚至可能会希望右派自己作死最好，让局势处在对自己有利的地位。
第二，这个是要承担巨大责任的，搞不好写入整个世界历史，无论是谁的责任，可能谁站出来谁就要被骂，尤其是面对赔钱了的不理性股民，可能说什么都没用。
最后会如何收场
现在市场上缺乏的是流动性，所以可以分为注资和不注资两种情况：
如果注资的话，按照目前的股市规模，可能至少5000亿甚至上万亿，也仅仅是能维持住股市不再跌停，而央行直接出资的后果可能是通货膨胀，这笔钱平均到每个人身上也是一笔不小的钱，更何况实体经济一旦通胀可能是连锁反应，进一步让国民经济雪上加霜。而且如果央行注资的话，可能会有很多没炒股的人问，为什么要拿老百姓的钱去救助那些不安心工作让国家崩溃的赌徒？
这样做华尔街那帮人有什么区别？ 这样做可能救市成功，承担的骂名比上届总理还要大一万倍；
如果不注资的话，按照目前的连锁反应，股票
会继续贬值。无论券商、基金和银行平仓与否，券商和银行、保险都会面临巨额的亏损，
尤其是深度介入股市的一些中小银行可能会面临破产倒闭，如果银行为了弥补损失，让那些股权质押的企业拿现金流抵债，拿就会引起连锁反应，导致大批民营企业倒闭。
有人可能会说国家不会让银行倒掉的，一定会救助，问题在于拿什么去救助，真金白银的话国库都没那么多钱，只能印钱所以还是属于第1种方法，如果不印钱那就只能兼并重组，由其他在这次危机中存活较好的企业收购，由于银行本身其实是优良资产，大家都是想着进入，所以又可以分为两种情况：
由央企国营企业接管，那就要看谁的后台硬了，安邦、平安、中信、光大、民生等等你懂得；
由民资入股，这个更加符合本届的政策，如果引导他们更加深入的进入银行，那等下次这些企业可能比这次股灾更不听指挥了，毕竟他们有自己的尚方宝剑——“我们也是要营利的啊”，是啊，当自己的营利和国家利益冲突的时候，他们会怎么选择呢。。。。
欸，等等，好像哪儿不对，也就是说如果按照这个路线图走，此次股灾反而给一些国企和民企创造了很多收购优良资产的机会？
这个不敢再想了，再想就是细思恐极。
但是有一条是肯定的，和当年朱镕基的改革一样，有一个规律，当民营企业获得准入资本，进入公有制为主的行业以后，最后必然是公有制企业逐渐“被亏损”、“被侵蚀”、“被淘汰”、“被收购”，无论各种事件发生的顺序是如何的，如论事件发生的路径是如何的，最终事件的结果可能是很多人喜闻乐见。
根据上文一系列的分析，此轮暴涨最根本的原因是，大环境下实体经济利润率过低，热钱无处可去，国家放松了金融
监管，银行信贷通过理财产品、伞形信托、P2P理财以及场外配资公司流入了股市，银行资金在高位被套。
那通过股市直接募资能够解决国企的问题吗？
按照上文分析，最终国企的钱其实就是银行和股民出的，其实本质上是全民买单，而且在仍然解决不了产能过剩的问题。
那通过股市
直接募资能够解决中小企业借钱难的吗？
真正有技术含量的IT企业根本就不缺钱，中国现在也根本不缺钱，反而是钱太多没有行的行业可以投，那些到A股来募资的反而是一些技术含量不是特别高的企业，这些企业的老板深知产业转型困难，上市以后要么大量套现进入楼市，要么质押股权继续进入股市，真正流入实体经济的九牛一毛。
几年前从本届总理上台以来，我就说过本届政府面临左右之争（以至于很多人说我是“克强黑”），左派认为问题出在政府管的少了，应该加强集权，
右派认为政府管得多了，交给市场市场自然会解决，那最后市场解决了吗？ ——问题仍然还是那个问题
面对如此突如其来的股灾，很多人对政府的信心下降，原本一些80后90后当局满怀希望的新生代，在此次股灾中也仅存的希望也破灭了，甚至有人会想也许党国时日无多了，诅咒党国早死早超生，但是这不正是那些持有大量金融
企业股权的权贵所希望的吗？ 就算变天也是他们控制了国家命脉，而且就算真正的市场化有资本主义法制了又怎么样，
美国次贷危机就不发生了吗——会发生的更狠闹的更大，屁民更无招架之力。
或者用古人那句话说，兴百姓苦，亡百姓苦。所以作为平民和中产阶级，还是更多的想下如何努力工作，脚踏实地的一步一个台阶，努力往上爬吧。
好了，我也搬砖去了。
来源：&/question//answer/
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号房地产的繁荣期大牛市中间，真正赚大钱的不是炒房的，其实是房地产开发商。同样，这一轮赚大钱的不是二级市场，肯定是做股权投资的，退而求其次才是二级市场做投资的。我们应该放在一个大的视角里面思考这件事情，整天看得太细就会太关注于这种短期的胜负。以下为张忆东演讲内容实录：感谢各位，很高兴跟大家有些交流，对未来的一些展望《轻舟已过万重山》。最近都在判断“顶”，现在大家焦躁的心态都在试图用一个数据证明说，这里还不是顶，这样的心态是不是太早了一点，很多人感觉吃完这一波赶紧把钱抢完，抢完散场，一地鸡毛。如果是这样的话，也有很多人问是不是要到顶了，我这样来描述我的一个判断，因为我需要从我的主逻辑，就是从去年以来我们对于资本市场的一个看法，因为口号式的逻辑就是“被利用的牛市”，包括大多限于主板、创业板，包括三板、四板等等，我认为这是一轮股权投资的一个大时代。如果从这个角度出发，大家的心态可能会平缓一些，股市A股没有那么重要，涨多了一点跌一跌很正常。但是我认为这个时间绝对不止是说这一年多，我自己去年的判断应该是三到五年的牛市，伴随着这一次直接融资去推动经济的转型和发展，是这样的一个大背景。前段时间我在一个私下场合里说了一些话，结果被别人作为标题放上去了，看上去耸人听闻。整个中国是一个创业型的，你可以把中国当做一个公司，这个公司是一个创业型的、创新型的，最终是否能够带来资产负债表、利润表的改善还不知道，但是这种调整、这种改变优先地带来了一个现金流量表的变化，盘活了资产。所以这一次的重要性是在于股权的投资，好比说过去十几年，那个时候是一个债权，而债权就是信贷驱动投资这样的逻辑，而这个债权的大发展同时伴随着房地产的产业，房地产的繁荣期大牛市中间，真正赚大钱的不是炒房的，其实是房地产开发商。同样，这一轮赚大钱的不是二级市场，肯定是做股权投资的，退而求其次才是二级市场做投资的。我们应该放在一个大的视角里面来去思考这件事情，整天看得太细就会太关注于这种短期的胜负。对政府和对企业，我刚刚从企业家的角度，他其实在利用整个股权市场来去加杠杆，如果他再继续从银行那边拿钱或者想试图发债。债权融资的话，整个社会的资产负债表还是在恶化中，这种杠杆率降不下来，你整个的资产无法进行盘活，而利用股市现在钱多人傻，你圈钱大家还拍手。这样的背景下去杠杆进行资源优化配置，特别是有一些做低附加值的一些制造业，我们最近看到了也纷纷地透过公募、私募来介入到资本市场。过去的十几年，包括05-07年那一轮大牛市的时候，他们根本没有过来，因为那时候实业包括房地产都是牛市，股市只是说整个的经济繁荣的一个溢出效应，让股市作为资产的一种牛市。其他的是哀鸿遍野，政府透过多层次资本市场试图进行盘活存量，对企业家也是把自己的没有竞争力的这些主业或者是产业整合掉，通过资本市场一开始是保值增值，到现在是参与创业。你本来没有基本面提升的时候，你只是说怀揣着一个梦想，然后怀揣着对商业模式的崇尚，所以你把钱投到资本市场上，这本身是一种全民创业，怎么来理解这个泡沫化。既然如此，我认为这个泡沫会是一个较长时间的存在。如泡沫大了，比如突然买100倍，回撤下来到40倍，这些都是可以促进经济转型的。对于政府而言，他所关注的并不是老百姓能够从这里发财致富，不好的话变成投机了，如果没有任何的基本面泡沫不断地吹，最终泡沫下来会更惨。政府的角度他肯定是期待这轮的牛市越长越好，直到让新引擎出现，或者直到经济危机的发生。在我们2012年研究策略的时候就在构思，如果有一个牛市，它会是什么样的牛市，我们认为就应该是1996年到2001年的牛市，96年年初512点快速上涨，虽然中间经历过十二道金牌，到97年9月份1500多点，进入到长达两年的盘整，盘整的阶段虽然指数看上去不是一个熊市，而是一个大震荡，但是那个时候重组的股市很强的，政府也可以来利用。到了1999年的时候内忧外患，美国炸我们的大使馆，又是掀起第三个阶段的新引擎。这次我认为这轮大盘很有可能是三个阶段，其中去年到今年的某个阶段我认为是第一阶段，而最近我写了一个报告，我认为第一阶段进入到一个最高潮，而这个最高潮是加速，如果在这里政府还是比较温和，再继续地给力量、给题材、给一些资金，关门继续地引导舆论，如果这种情况下一个月1、2千点完全有可能，是一个进一步加速的阶段，这是一种可能性。但是我倾向于说，政府现在是后知后觉的，觉得后面的第二个阶段调整的幅度和时间其实是可以偏长的。第一种情形，他在这边加大了筹码的供给，本来政府要驱动资本市场，驱动多层次资本市场的繁荣，驱动直接融资的一个大发展，目的是什么，他的目的就是要透过直接融资来推动社会融资成本的下降。如果从这个核心的思路来去出发，下一个阶段我们能够看到更多的筹码的一个供给，而我认为这论是看不到什么“530”简单粗暴的行政性的打压，因为这个和年不一样，06、07年的时候是经济繁荣，当股市有泡沫的时候，其他的资产也是一样的泡沫化，对于通胀是一个巨大的压力。那个时候控制资本市场的泡沫，其实是力度用得比较大，而这一次我们认为，我们上周末提到的，如果我们未来看到这种信号，有这种调整的信号出现的话，应该是有左侧和右侧两种信号，左侧的信号先会在一个舆论导向上进行一个变化，右侧在资金跟筹码之间的这种边际变化上面来去作引导。首先加大筹码的供给，无论是IPO和再融资加大供给，这次从3月份上来到目前的加速期很明显，其中有一些催化剂，不只是说政府高层的表态，还有对注册制的时间节奏，还有近期大家看到新一批的新股数量，融资金额都是跟逾期不一样，所以会有一个加速。后面如果政府试图让这个牛市更长一点，他会选择的是右侧的信号，筹码加大供给。政府包括资本市场最不愿意看到的信号，我认为是对配资政策的一个调整，这次我认为不是用印花税的标准，而是对配资的调整。他相当于进行房地产调控一样，他是保障刚需，你用本金他不怕，现在的资本市场跟过去十几年房地产一样，都是建立在杠杆上的牛市。我在90年代读书的时候，在上海买房可以拿蓝印户口，后来是零首付、一成首付、二成首付、三成首付，他其实是一个对杠杆进行控制，当你上涨的一个节奏开始过于快的时候他有这样的一个控制，之后才有各种税。这次也一样，我们看到3月份的数据，无论是客户保证金的余额还是两融都是上涨比较快，但这都是冰山一角，只是我们明的看到的。暗看到的是信托也不搞房地产了，更多地向股市走，包括银行的配资也是非常巨大。当看到最大的风险信号是对配资政策的调整，如果看到这个信号的时候大家要非常小心。这是我从主逻辑跟大家所探讨的，整个未来有一些调整的话，大家是怎么来应对。我相信这轮整个三个阶段，我定义在三到五年，就是年那个阶段，2020年之前我们应该是在转型和经济结构调整上面要有点起色的，如果没有起色的话我们可能失去了最佳的时间窗口。2020年一个是全面小康，另外一个是全面深化改革的完成。更多的是人口结构、人口老龄化的加剧，这个角度来看我们认为未来几年政府对于改革创新创业的呵护度是毋庸置疑的。所以我们觉得很开心，从90年代我们资本市场在股市里面混，感觉现在真正比上还是有改革春天的感觉，我们似乎看到资本市场对政府的绑架。就像过去十几年房地产，你可以看到他都是亲儿子一样，实在忍不住才打一把，先是好声相劝。资本市场起的作用是净融资是不能比的，如果我们现在还能靠银行和净融资来驱动我们的发展政府一定会干，但是我们的政府好就好在真是很灵活，实事求是，实用主义，黑猫白猫只要逮住老鼠就可以，这个时候当全社会的负债率，无论是从A股的角度来看，还是从政府的债务以及非金融企业的债务率的情况来看，目前发展资本市场唯有靠并购重组才能把整个经济盘活。我认为1996年到2010年非常相似，这种经济背景下面靠内生式增长难上加难，对传统产业是重组提高效率，对新兴产业就是并购，靠不断并购，通过并购有现金流，他很难在利润表上体现出来，但是他不断地再融资有这个利润出来，他有现金流购买了资本之后还是账上的现金流很充沛，这就是资本市场在这一轮转型中间的一个巨大的作用。对经济而言，我是觉得微观产业蓬勃发展，整个劳动力的供求关系，政府最怕的是劳动力失业的问题，但是这次经济低迷的时候就业率不像以往有那么积极地回升，这和人口结构相关，也和第三产业超过了第二产业对经济是主要的贡献是相关的。对于流动性来说M1、M2就是在低位徘徊，这个时候能够给经济提供相对低廉的成本，其实就是让老百姓乖乖在这里面拿出钱来，而且很开心地拿出钱来提供各种的再融资。这次我真的觉得我为政府的新股制度拍手叫好，他在新股上面有一个潜规则，未来就算是注册制也是中国特色的注册制，他在新股募集资金的时候，现在就没有超募的，而且有24倍市盈率的潜规则，导致了一个好的新股会隐藏一些利润，从而在上市之后，他想干事的时候，想并购想要进行融资的时候，才把利润给释放出来。所以我们这几个月一直在推觉得次新股是有一个很好的机会。对于整个的直接融资的大发展，实现股市和经济的收益是长期的角度来说的，但是短期最美的时候就是这一段，我认为就是最高潮，未来一个月是最高潮，大家这个月会面临波动，而且如果这个月是早调整的话，让行情能够平缓一点，整个高潮就会走得更长一些。但是如果说这个月是加速，坦率说到5月中下旬我们就需要加倍小心了。现在是一个最蜜月的时候，因为资金是蜂拥而至，但是筹码的供给还没有怎么跟上。到了5月中旬我们需要关注几点，因为4月底是《证券法》修改的一审，会不会之后加速对注册制的推进，因为既然市场很疯狂去寻求追逐这个筹码，政府一定会加快供给的，但是这个阶段似乎看上去还好。等到一个阶段，比如一个月30家，等到下一个月或者是更晚一些，能够一个月两批，每批如果超过30家，那个时候整个的资金跟筹码就开始失衡，可能整个市场的调整压力就会骤然上升。我们在看股市，监管层也是一样在看股市，所以当股市快速上升的时候，筹码的供给是一定会加大的。我们倾向于认为这一轮的资产证券化率会创历史新高，这一个角度来说行情的长度、行情的时间是延缓了，但是并不代表都像这几个月特别是这一个月之间这么斜率陡峭，这显然是不符合常识的，无论是90年代还是210年代的牛市，每一次像这样的一个斜率上涨的持续性很难超过1个月。这是短期有一个加速，加速之后一个月内必然见到震荡。这是一些经济基本面的数据以及股市的表现（PPT），历史往往很相似。但是我认为这一次可能比上一次还要强，因为上一次我们面对的是糟糕的海外，还有我们现在全球的地位也跟以前不可同日而语。第三阶段的前景，我认为未来几年有一个第三阶段，这一次直到如今依然是我们国内资金主导，你看从QFII的角度来讲他们是在撤退，但是我们相信随着人民币的国际化，特别是今年我们要提出IMF提款权的一揽子的货币，就算今年有些波折，但是中国人民币国际化的进程不会有丝毫地动摇，亚投行货币篮子人民币一定是非常重要的地位。随着人民币的国际化，当人民币成为其他央行的储备资产的话，那个时候中国的债以及债券的这些标的会成为央行或者养老金必备的必须配置的资产。因为我们现在来看，从全球来看，管理资产的规模其实有大概100多万亿美金，中国的GDP占全球的比例大概是12%，也就是说我们用一个比较粗浅的看法，至少未来应该有大概10万亿美金左右可以向中国市场来进行配置。如果我们有第三个阶段，第三个阶段一种可行是中国的经济转型没怎么不好，再搞一个像529一样的人造牛市，这是情景一，这是我们不太希望的。情景二，经过这几年股民同志们砸的钱，在微观上面得到了一些成效。第三，海外资金对中国的配置将会大大配置。从而第三段他对于一些像金融、像一些价值股，可能在第三个阶段表现得会比现在的第一个阶段会好一些，包括一些新蓝筹，现在大家遍地都是互联网，所有都说我们是互联网+，到了第三个阶段就会说真正的互联网新蓝筹，从500亿市值可能会走向1000亿或者是更高的那种所谓的真正的蓝筹。谢谢大家！互动环节嘉宾主持陈继武：我先问一下忆东一个问题，这一轮行情对中国经济整个去杠杆推动转型，现在中国的债务问题也比较严重，毕竟这一轮股市对于权益类资产的吹捧，对于整个金融结构的调整，所以还是能够希望忆东把他的观点是不是更加进一步地跟我们解读一下。张忆东：刚才我在演讲的时候也用了一些笔墨来去跟大家交流，我的结论其实这一轮是股权投资的大时代。我认为资本市场是勇敢者的游戏，你不能用以前的那种框架、宏观自上而下的数据逻辑来进行对市场的解读和研判，而更多地是从一个大的背景，而这个大的背景其实政府是主导。三方理由，投资者包括社会财富想利用资本市场保值增值，因为有赚钱效应已经产生了，然后一个庞大的资本市场，特别是每天这种1万亿的成交，然后现在你可以看到资金股对于行情的影响几乎是没有，也意味着大家对IPO以及再融资的成交率是非常强的，这对企业融资是好事，对于投资也是好事，一方面可以再上市，另外一方面体现在并购的时候他100倍的市盈率去收购7、8倍的市盈率的自沉，使得很多的风险投资、PE、VC这些他们退出更方便，也使得这种大学生创业的热情，以及创业成功的可能性是大大提升的。这一轮牛市毫无疑问地，从政府的角度，从企业的角度、从创业者的角度，以及在初期对于投资者的角度，都是一个多方共赢。但是有一点，最终这个行情将会是一场“勇敢者的游戏”，也就是到后面的时候，政府还是继续地获利，但是对于是不是能够找到更多便宜的创业资产这是一个很大的问号，为什么我们提到最终我们一定要实现人民币国际化就是投资走出去。刚刚陈总说他们投资海外，这是一个先知先觉的行动，我们现在看到水涨船高，并购来并购去，PE、VC他们手里的资产也是水涨船高，现在100倍想找一个好的资产，以8倍的市盈率并购你很难的。300的做市商的挂牌公司市盈率都在40倍左右了，国内的股权投资是最好的退出很方便，现在从国内的角度是股权投资，反而二级市场是一个勇敢者的游戏，但是有一个出路，如果我们还有大牛市第三波，一定是让海外的人过来投资，而且我们也去收海外的资产，这样的话形成一种共赢。也就是说不是中国，而是让全世界分享中国的创业。观众提问：如果从细分领域来说，比如去年互联网金融风头比较大，你觉得今年是互联网教育还是互联网医药？张忆东：这是一个全面的牛市，从去年4月份以来就是全面牛市，全面牛市都有机会。大家的观点不是在于哪个细分，关键在两个字“新”和“炫”，都有机会，如果都已经反反复复炒来炒去，已经巨大的获利盘以及他的想象力已经透支了，毫无疑问。前面我的同行们讲的那些东西，我为什么没有放我的PPT，因为我发现我的PPT里面很多都相似，你发现每一个公司他都能够说出故事，这个时候要看他的逻辑是不是新的变化，不管后面有波动有一点是有确定的，就是这种股权投资必然使得新股以及再融资会大大扩张，所以那种对一些新股、次新股的研究一定要加大研究，这些东西是属于小鲜肉，反反复复炒的老腊肉里面可能有一些风险，更多的像中证500，包括以后期权的推出，反而使得这些一线的广为大家所熟知的变成勇敢者游戏了，你要好好精选了。如果你完全凭着信仰相信，他现在没有业绩，只有现金流量表，利润表看不出来，这个就是凭着你的信仰了。如果你胆子不够大，小心脏，还不如找不找那些次新股，找一些新逻辑，或者传统的产业他是不是能够像陈总讲的，能不能和海外的一些先进技术相结合，这是新故事，这属于老树开新花。（张忆东简介：兴业证券首席策略分析师，2010年新财富最佳分析师策略研究第四名，2012年第三名，、2014年均为策略研究第一名。）（来源/新财富）　
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