日期美元/人民币6.109306.108506.107906.109806.112506.113906.11310港币/人民币0.788120.788110.788020.788240.788470.788630.78846100日元/人民币5.138605.137605.131505.114005.080405.060905.06720欧元/人民币6.947206.979007.002206.936506.823306.808306.81040英镑/人民币9.635509.655309.630509.596209.503509.528309.59700澳元/人民币4.970704.940804.911204.895304.850504.831404.84150加元/人民币5.108105.093805.077905.025104.992605.014705.01280人民币/林吉特0.577470.574910.575400.576280.581510.582570.58137人民币/卢布7.986508.110908.002207.969608.017408.058308.07940新西兰/人民币4.613004.579504.560704.522004.509104.480904.51490
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日元汇率波动1973年布雷顿森林体系崩溃后，日元过渡到有管理的浮动汇率制。从那时起到现在，日元对人民币汇率的波动一直是世界各国的货币管理当局、国际金融市场投资者、国际贸易从业者和国际经济学家关注的热点问题。根据现有的宏观经济模型，财政政策主内，货币政策主外，汇率变动将直接影响一国对外经济的平衡，也对国内经济产生间接的长期影响。本文的目的在于，对日元汇率波动与日本对外贸易实绩之间的关系作一个实证分析，以验证国际贸易理论所阐明的汇率升值抑制出口、增加进口的论断是否总是成立。验证的结果是，日元升值并没有起到抑制出口、增加进
口的作用。
一、1973年以来日元汇率走势1973年日元开始实行浮动汇率制后，日元对人民币汇率总的来说呈现升值态势，但中间时常出现较大的反复。1973年初约为1美元=266日元，1978年末急剧升值到1美元=195日元，1980年初贬值到约1美元=250日元，1982年底短暂升值后，又逐渐贬值到1985年初的约1美元=258日元。1985年9月广场协议和1986年2月卢浮宫协议后，日元在一年多的时间里急剧升值了约33%，1987年4月末1美元= 140日元。1987年到1995年，日元汇率一直呈现升值的态势，1995年4月为1美元 =79日元，创出了日元对人民币汇率的最高记录。1995年中期开始，日元汇率由升转跌，1998年6月跌至1美元=145日元。1999年日元又升值到1美元=102日元，2000年和2001年略微贬值，2003年5月日元汇率为1美元：115日元。1973年以来日元汇率总的变动趋势是震荡升值。综合分析，购买力平价、利率、预期等常规因素以及政府政策是决定汇率走势的重要原因。而在这次日元长期升值过程中，尤其是1985年以来，日元明显升值过程中，美日两国的汇率政策是导致日元升值的最重要因素，购买力平价、利率等常规因素也发挥了一定的作用。由于美国处于国际货币体系的中心地位，美日两个世界上经济规模最大的国家之间又存在紧密的相互依赖关系，而且日本对美国的依赖更大一些，这样就使得美国货币政策能够对日元汇率发挥比较大的影响。
二、1973年以来日本对外贸易实绩根据现有的国际贸易理论，日元对人民币汇率的长期大幅度升值，会提高日本商品在国际市场尤其是美国市场的价格，导致对日本商品的需求减少，日本出口增长将会下降。日元升值还会导致外国商品在日本市场的价格下降，日本进口将相应增加。出口下降和进口增长使日本的贸易顺差减少，从而可以改善日美两国之间的严重贸易不平衡问题。然而，现实情况并非如此，日本对外贸易发展的实绩证明，上述理论所预测的情况没有出现。1973年至今，日本的对外贸易尤其是出口贸易仍然维持了较高的增长速度，进口增长却不像出口增长得那样快，这一现象与国际贸易理论所阐明的本币升值抑制出口、增加进口的基本原理相悖。1973年至2002年底的30年中，日本的对外贸易增长了10.06倍，大多数年份均为顺差，只在两次石油危机的5年中为逆差（、和1980年），自1981年以来则均为顺差。特别是自广场协议以来的17年中，所有年份的贸易顺差额都在500亿美元以上，有6年顺差额超过 1000亿美元。而美国的对外贸易则持续出现逆差，大多数年份的逆差额都超过了1000亿美元。30年中，日本的出口增长了10.98倍，在、和2002年出现过负增长；进口贸易增长了9.16倍，不仅在总体上慢于出口的速度增长，而且在、、、、年共10年间出现了负增长。另外，根据日本财务省的统计，2003年前4个月日本贸易顺差比去年同期增长了1.6%，出口额同比增长4.7%，受国际原油价格上涨的影响，进口同比增加了5.4%.从出口商品结构来看，1970年日本出口机械仪器占整个出口的比率为46.3%， 1990年为75%，1998年为73.6%；化工产品分别占6.4%，5.5%和7.0%；金属制品分别占19.7%，6.8%和6.3%；纺织品分别占12.5%，2.5%和1.9%.机械、精密仪器等高技术产品主要出口到美国和欧洲；钢铁、塑料、机床等主要出口到亚洲新兴工业化的国家。从进口商品结构来看，1973年以来，原油等能源占进口总额的比率下降，机械、汽车、服装等制成品进口增加。日本进口制成品1970年占整个进口的比率为30.3%，1990年提高到50.3%，1998年提高到62.1%；矿物性燃料分别占20.7%，24.2%和15.3%；原材料分别占35.4%，12.1%和7.8%；食品分别占13.6%，13.4和14.8%.1973年以来，日本对外贸易高速增长的实绩和进出口结构的优化表明，日元升值在抑制出口、增加进口方面的作用并不明显。
三、日元汇率波动与对外贸易变动之间关系的回归分析本文采用国际货币基金组织和日本贸易振兴会的统计资料，选取1973年到2001年的汇率波动数据和对外贸易数据，对波动和对外贸易变动之间的关系作一个回归分析。首先，假定汇率变动与贸易差额（出口值减进口值）的变动之间存在线性关系，令日元汇率同上年相比波动的百分比为自变量X，其中升值取正值，贬值取负值；贸易差额同上年相比变动的百分比为因变量Y1，贸易差额增加取正值，减少取负值。则两者之间关系如下：Y1=A+BX根据选取的数据资料，使用最小二乘回归估计法，可求得下面的回归方程：Y1=0.7X这一结果说明日元汇率每升值1%，日本对外贸易顺差就增长2.0297%；日元每贬值1%，日本对外贸易顺差就减少2.0297%.日元汇率升值或贬值同贸易差额的增加或减少之间存在正相关关系，当日元升值时，贸易顺差额也增加，日元贬值时，贸易顺差额减少，这和国际贸易理论的预测刚好相反。其次，假定汇率变动和出口增长之间存在线性关系，X不变，Y2代表出口额同上年相比变动的百分比。则使用相同的方法，得到的方程为：Y2=0.9X这一结果说明，日元每升值或贬值 1%，出口就增长或下降0.1329%.日元升值或贬值同出口的增长或下降之间也存在不应出现的正相关关系，即日元升值后，出口本应下降但实际上却增长了，日元贬值后，出口本应增长但实际上却下降了，这个结果和国际贸易理论预测的也刚好相反。自日以来，日元的最低汇率值为135.15日元/美元（日），最高汇率值为115.01日元/美元（日），汇率波幅（期间汇率极大值与极小值之差比时间在前的极值，下同）14.90%，而同期的波幅则高达39.72%。如果测算自日以来日元汇率的波动，波幅仅为10.61%，而同期波幅仍高达32.77%。再来看自日以来的日元汇率表现，最低值为121.87日元/美元（3月21日），最高值为115.01日元/美元（5月19日），波幅仅为5.63%，而同期欧元汇率波幅则为 15.48%。单从日元汇率最近几年波动来看，当前的波幅收窄趋势更明显，例如，1998年至2002年，年度内日元汇率的波幅分别为24.39%、18.80%、13.57%、16.28%和14.66%。 从以上日元汇率的波幅数字来看，也许有人会提出疑问，认为今年日元汇率波幅仅为5.63%并不能说明问题，因为今年仅仅过去一半的时间，也许下半年日元汇率会有大变化。其实不然。
自去年下半年以来，日元基本上在115――125日元/美元之间窄幅波动，日元汇率表现了多年来前所未有的相对稳定，这种稳定与日本政府（具体操作这是日本银行）对外汇市场的干预以及干预的有效有着密切联系，就最近一次市场干预来说，5月19日日元一度升值到115.01日元/美元，在市场几乎一致认为会突破115.00的重要心理关口的时候，日本政府出面干预汇市，当日报收于117.31日元/美元，之后日元也一直停留在116.00日元/美元之上，日本政府的是次单方面干预取得了日本政府所要的预期效果，而在此之前日本政府对汇市的单方面干预几乎从未成功。日本政府以及日本企业在最近几年内一直对外宣称日元汇率在110日元/美元以上日本的出口才会有盈余，并且一直试图阻止日元升值。那么，为什么日元汇率在近来能够保持相对稳定、日本政府的该次干预又起到了前所未有的效果？ 首先是日本政府以及日本企业需要日元汇率稳定。相对稳定的汇率对既依赖进口也依赖出口的日本来说，是没有比这更好的规避风险和发展经济的国际经济环境了，110日元/美元以上的汇率使得日本产品在国际上有着良好的竞争力，如果日元汇率太低，例如超过了140日元/美元，其实对日本也没有什么好处，因为它的大部分出口是建立在进口基础上的。尽管日本有着有发达的金融市场，外向型的企业可以通过外汇期权期货交易来规避部分风险，但实际上对实体企业和一国政府来说，它们宁愿喜欢汇率稳定，只有那些投机资本才真正喜欢和需要汇率动荡和金融市场。 其次，也是最重要的，日本保持汇率稳定的愿望能够得逞，是因为一方面美国默认，另一方面美国转移了斗争对象。日元汇率稳定不仅对日本有利，对美国同样是有利的，尽管美国仍然对日本有着大量的贸易逆差。自1980年以来，直到欧元诞生之前，日元是美元最大的敌人，因此，日元也就是美元/美国最大的斗争对象，尽管美国希望通过日元汇率的变动（也包括日元贬值）来减小对日贸易逆差，但结果是无论日元是贬还是升，对日贸易逆差就像一块痼疾一样永远消除不了，而实际上在这一过程中，美国的利益也有受损。在欧元诞生之后，影响美元霸权地位的货币不再是日元而是欧元了，因此，美元斗争的主要对象也由日元转变成了欧元。回顾1990年以来日元汇率的波动也可以明显的看出这一点，1999年之前，日元的波动区间为80―160日元/美元；1999年初以来，收缩为100―135日元/美元；2003年初至今则进一步收缩到115―122日元/美元。
东京汇市日元对人民币汇率昨天升至两周高点，为115.83日元兑1美元；截至记者发稿时，在电子盘交易中，日元兑美元汇率进一步升至115.71。由于日本中央银行将在本周四、周五两天内举行政策会议，届时将对未来货币政策作出怎样的选择，市场对此非常关注。 经济数据利好日元汇率 分析人士指出，在日本央行政策会议前，强劲的经济数据引发一波日元空头回补，日元汇率走高，在一定程度打压了当天的日股升幅，特别是汽车制造等出口类股遭遇获利了结，拖累了日股的上涨。 日本财务省4日公布的今年4-6月日本法人企业统计(不包括金融、保险业)显示，所有产业的设备投资总额为122,268亿日元，较去年同比增长16.6%。其中，制造业的设备投资总额为40,531亿日元，同比增长14.1%；非制造业为81,737亿日元，同比增长17.9%。
这一统计值已经连续13个季度超过上年数值，本次结果是自2002年现行统计方法实行之后增长幅度最高的一次，更是月泡沫经济时期以来的最高统计值，显现出日本企业正越来越重视设备投资。 “资本支出数据颇强……所以市场正在测试近日区间的上限与下限。”野村信托银行外汇部主管茨木信夫称,他所指的是今年夏季多数时间美元/日元所处的114-118日元区间。茨木信夫表示，日元近来的主要动力来自周一的日本资本支出数据。他认为，如果市场对经济复苏的信心增强,日元近期内可能升值更多,本周升至114日元并非不可能。
与此同时，昨天下跌近0.5%至148.65，电子交易系统EBS数据显示，该汇率先前一度跌至约148.60，进一步脱离上周所创的纪录高点150.73。这也拖低了其他货币走势，、、瑞郎、及普遍走低。 年内加息成焦点 外界普遍预期本周日本央行的政策会议将维持利率于0.25%不变。但投资者关心的是，日本央行总裁福井俊彦在8日的新闻发布会是否会暗示在今年年内仍可能加息。
瑞穗商业银行外汇交易副总裁Satoshi Tate称：日元走强的重要原因之一是海外基金大举买进日元，他们在押注日本央行可能采取激进的加息措施。华尔街投行―――贝尔斯登公司首席外汇策略师史迪夫?巴罗(Steve Barrow)则表示，日本央行在年底前再度加息的可能仍然存在。他说，9月4日发布的第二季度资本开支数据再次证明日本经济依然保持着相当大的活力。
东京一位银行人士也称，市场原本认为日本央行今年可能不会再升息，但现在这样的看法已经开始改变。他表示，在市场对日央行12月前是否升息有更清楚的了解前，日元走势可能仍旧不明朗。 分析人士称，由于此前消费者物价增幅低于预期，且工业生产数据疲弱，曾经打击了今年日本再次升息的预期。但9月4日公布强劲的资本支出数据显示12月以前还是有调升利率的可能性，这使得市场对于日元升息的期待高涨。 日本央行在7月14日结束了其维持多年的零利率政策，将基准利率调升至0.25%，为六年来首次升息，但许多市场人士认为，日本利率要赶上美国5.25%和欧元区3.0%的水准，还需要一些时间。
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