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国信证券网上交易教程―行情篇
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经济研究所晨会报告
作者: &来源:国信证券 &日期:日
声明：本公司网站提供的任何信息仅供参考，投资者使用前请予以核实，风险自负。在本文作者所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价的证券没有任何利害关系。
&宏观与策略
●&&债市日评：牛市利器，转债分级基金
利率品市场观察
周三债券市场先抑后扬，早盘利率延续前一交易日的回落，但午后收益率明显回升，日终10年期国开债上行2BP左右。
本周二公开市场7天逆回购在降息后二次下调，公开市场利率整体下调达20BP，已经与去年降息后下调幅度一致。周四的关注焦点是利率是否继续下调，如果周四7天逆回购利率继续下调，那么将传达给投资者一个较乐观的货币利率预期，而在这种预期的支撑下，既使现实中货币市场利率仍偏高，但是投资者流动性预期的改善将支撑债券市场利率下行。而如果利率与周二持平，则投资者对流动性的预期将无变化，继续等待未来货币市场资金利率的变化来验证此前的判断。
另外，3月美联储议息会议将于周四凌晨公布，此次美联储是否微调声明措辞，删除“耐心”指引是本次的看点。目前有三种可能的情形：删除“耐心”指引+下调经济增长预期；删除“耐心”指引+下调失业率预期；维持“耐心”指引。其中持第一种判断的投资者比例最大。如果3月声明最终删除“耐心”指引，美联储6月加息的概率将继续增加。进一步，如果6月加息实现，届时美元强，大宗商品弱的格局可能短期反转，这将影响到中国债券市场的中期走势。
信用品市场观察
3月13日，建峰化工发布2014年年报，亏损3.6亿。建峰化工主营气头尿素，该公司的亏损也代表着整体氮肥行业的惨淡。
2014年，氮肥行业量价齐跌，行业大幅亏损。2014年氮肥产量为4652万吨，较2013年下滑276万吨，降幅为5.6%，下滑幅度较2013年扩大。2014年氮肥全行业营业收入下滑9%，但全年三费明显增加，最终全行业利润总额十多年来首亏，亏损额达56.6亿。
以氮肥上市公司来看，申万行业分类的14家公司，已经有5家公布了2014年年报，其中建峰化工和赤天化均出现首亏。而剩余的9家上市公司，2014年三季度亏损的达5家，分别是云天化、阳煤化工、泸天化、川化股份和四川美丰，其中云天化2013年已经亏损。
氮肥行业长期产能过剩，在宏观经济继续疲软的大环境下，2014年量价齐跌，出现大幅亏损，企业经营状况堪忧，相关信用债信用风险值得关注。就细分行业来看，由于煤炭价格下跌幅度多于天然气，所以煤头尿素企业盈利好于气头尿素。
转债品市场观察
在转债市场大幅上涨的情况下，转债分级基金大放异彩：招商转债分级基金（150189.SZ)、银华中证转债分级基金（150144.SZ）、东吴中证可转债分级基金（150165.SZ）等皆连续两个涨停板，本周前三天累计涨幅分别达到30.81%、28.93%和28.35%，而本周前两天的单位净值累计涨幅分别为20.63%、19.45%和16.44%。在牛市中转债分级基金是很好的投资品种，除了转债本身能分享权益市场的上涨，相比于股票分级基金，转债分级最大的优势在于母基金本身具有杠杆效应（比如招商转债基金、银华中证转债基金、东吴中证可转债基金在2014年四季度杠杆率分别为135%、119%和117%），会放大收益（这也是2014年转债基金平均表现好于股票基金的重要原因）。母基金本身的杠杆叠加分级产品的杠杆，转债基金弹性显著。另外，当有新转债发行时，转债基金参与新券申购有一级市场打新的额外收益。在牛市中转债基金是优质的投资品种。但值得注意的是杠杆是把双刃剑，在市场调整是转债基金的杠杆优势也会使得调整的幅度更加剧烈。
信息提示：
1、歌尔转债：歌尔声学（002241）披露，公司控股股东歌尔集团于日至日期间，累计出售其所持有的歌尔转债301.5万张，占歌尔转债发行总量的12.06%。本次出售后，歌尔集团仍持有歌尔转债236万张，占本次歌尔转债发行总量的9.44%。在此期间，正股累计上涨22.96%，转债累计上涨30.67%，转债均价在147左右。
2、吉视转债：吉视传媒（601929）大宗交易200万股，成交价14.09，折价3.03%。
3、14宝钢EB：新华保险港股（01336）有大手成交，每股作价42.70元，涉及65万股，涉资2,775.5万元。
国债期货以及相关衍生品市场观察
主力合约TF1506开于98.350，收于97.825，结算价97.945，最高98.430，最低97.825，跌幅0.53%，振幅0.62%，成交15921手，其中外盘7116手，内盘8805手，持仓量37359手。较前一交易日，合约收盘价下跌0.495元，结算价下跌0.400元，成交量下降5693手，持仓量减少187手。
早盘现券收益率在短暂延续上日尾市下探势头后止跌回升，周二调降逆回购利率及续做MLF感觉短期利好有限，资金价格回落幅度尚不足以打开长端利率下行空间。上午招标的七年期续发国债，招标结果虽符合预期，但投标倍数显示机构参与积极性不高，且近期利率债供给压力不小，料令二级市场短期走势仍将承压。
（证券分析师：董德志（证券投资咨询执业资格证书编码：S1）、魏玉敏（证券投资咨询执业资格证书编码：S1）、赵婧（证券投资咨询执业资格证书编码：S4）,联系人：柯聪伟）
●&&技术分析：港股运行分析
未来一段时间，恒生指数与国企指数呈震荡走势的可能性大，国企指数受到国内A股上涨的影响，短期运行强于恒生指数。
恒生指数：2月份对24000点的向上突破再度为“假突破”，大收敛形态已行至尾端，形态失效，未来一段时间虽然整体上仍将保持上升趋势，但向上摆动的力量减弱，短期点震荡，下破23000点需提防上升趋势生变。
国企指数：2011年底之后的震荡箱体，指数上行触及上沿受阻。本次的回升始自2014年3月，温和推升一年的时间，累计涨幅35%，上行较为顽强。短期在间还有徘徊，但只要不跌破11000点，未来将向上突破，进而向14000点进发。
（证券分析师：闫莉（证券投资咨询执业资格证书编码：S3））
行业与公司
●&&孵化器专题研究：站在“万众创新风口”，孵化器前景广阔
时代呼唤“大众创业、万众创新”
时代呼唤“大众创业、万众创新”，在中国现阶段有其迫切性和必然性：①经过三十年的高速增长，土地、人口、自然这三大红利均已衰减且相当程度被透支，生态环境也日益恶化，未来发展需辟新路②能否通过改革提升存量资源效率，特别是通过激发大众的创新精神及创业动力以提升存量人口资源效率，对中国经济能否从高速增长过度到有质量的中速增长，将是关键变量。借鉴发达国家走过的历程：美国当代经济史上两次重大的扭危为机有赖于技术革命之功，本质上均与其国民极富创业激情和创新精神有关；德国在欧债危机中能傲然屹立有赖于其在高端制造业具备全球独树一帜的核心竞争力，本质上也是与其国民极富创业激情和创新精神有关！
“创新”唱响，“习李”力推，高屋建瓴
“习李”肩负着在中国经济转折关头带领中国避免中等收入国家陷阱的历史使命，肩负着带领中国人民实现中华民族伟大复兴的历史使命。领导人很清楚实现这一使命的路径，自十八届三中全会以来，制定和推出了一系列推动“大众创业，万众创新”的方针、政策，包括：14年6月习主席强调“破除体制机制障碍”，要“坚定不移创新创新再创新”，8月强调“加快实施创新驱动发展战略”，11月在APEC峰会上提出“创新是我国发展新引擎，改革是点火器”；李总理主持召开的39次国务院常务会议中18次提到鼓励创新、创业，9月在达沃斯论坛上首提“大众创业、万众创新”，12月部署在更大范围推广中关村试点政策，15年1月设立总规模400亿元国家新兴产业创业投资引导基金；3月5日的政府工作报告中，“创客”一词正式出现，“大众创业、万众创新”被提升到中国经济转型和保增长的“双引擎”之一的高度；3月12日国务院印发了《关于发展众创空间推进大众创新创业的指导意见》，全面部署推进大众创业、万众创新工作。最重要的是“习李”通过强有力的“反腐”，为“简政放权”等市场化改革铺平了道路，而“简政放权”等市场化改革又为“大众创业，万众创新”创造了必要条件。
服务“创业”、拥抱新经济，“孵化器”前景广阔
传统地产以拿地、开发、销售赚取开发过程中的土地增值收益及开发过程中对各种资源进行整合带来的溢价，这种业态的前景，站在当前时点放眼未来，大趋势是向下的。而孵化器，作为中国房地产行业的分支业态，从商业模式上看，由于具备服务“创业”和“创新”的功能、具备拥抱新经济的便利条件，因此在时代呼唤“大众创业、万众创新”环境下，具备广阔的发展前景。
寻找具先发优势的“孵化器”投资标的
在中国，地方政府掌握着财政及土地“大权”，在整个孵化器商业模式中占有非常重要的地位。因此在对企业扶持的力度上，拥有国资背景、依托国家级高新区发展的园区开发平台类企业优势明显，我们从实际控制人、大股东资源、所依托园区的基本条件、主营业务、未来计划、投资亮点对一揽子股票进行了梳理，旨在为投资者选出具备先发优势的“孵化器”投资标的。
买入“孵化器”股票，迎接“创业大潮”
面对或已到来的牛市盛宴，我们期待您和我们一起做好准备，站在时代的风口，拥抱“孵化器”，相信“孵化器”组合在这场牛市盛宴中一定能跑出超额收益。推荐买入如下“孵化器”股票——高新发展、天健集团、华夏幸福、东湖高新、苏州高新、南京高科、招商地产、电子城、中关村、张江高科、海泰发展等，迎接如火如荼的“创业大潮”和牛市盛宴。
（证券分析师：区瑞明（证券投资咨询执业资格证书编码：S1）、朱宏磊（证券投资咨询执业资格证书编码：S2））
●&&诺亚财富：资产管理增速显著，互联网金融开始收获
从财富管理到“财富管理+资产管理+互联网金融”综合金融集团
经过两年多的转型，诺亚财富已经从财富管理咨询服务供应商到集合财富管理、资产管理、互联网金融的综合金融集团。公司为了更好地体现三块业务各自表现，从2014年第四季度起，财务报表将细分三块业务展示各自运营数据。
2013年Q4财富管理、资产管理、互联网金融业务分别为3710万美元、830万美元、0美元；2014年Q4财富管理、资产管理、互联网金融业务分别为5060万美元、1140万美元、120万美元。财富管理、资产管理同比增长分别为36.3%、37.7%。
2014年Q4收入增长39.2%净利润增长10.2%
2014年Q4营业收入6330万美元，同比增长39.2%。净利润1480万美元，同比增长10.2%。
2014年收入增长51.3%净利润增长40.8%
2014年公司营业收入2.48亿美元，同比增长51.3%；2014年净利润7241万美元，同比增长40.8%。
资产管理业务带动公司业绩高速增长
公司资产管理业务收入和营业利润增速均超过其他业务和公司整体业务。2014年资产管理业务收入增长160.2%，高于整体的5.13%；资产管理业务营业利润同比增长211.8%，高于整体的48.1%。
歌斐资产布局房地产经营业务
公司旗下的歌斐资产和上海融创绿城投资控股有限公司于日签订协议，以31.26亿元购买位于上海市黄浦区蒙自路的盛世滨江商务楼。此次交易的办公楼即为盛世滨江配套的甲级写字楼——新富港中心。
在经济进入新常态的背景下，就业人口、新经济产业、金融服务业继续向一线城市集中，上海、北京的优质商办物业的保值增值潜力，而盛世滨江项目商务楼正是团队在市场中积极寻找并筛选出的投资机会。
2015年，歌斐资产将持续关注优质资产收购，将开拓写字楼、物流、商业和海外地产投资，前瞻性战略布局，把握行业深化发展的趋势性机会。
互联网金融业务申请网络支付牌照
2014年公司布局员工宝、VIPlending、融易等互联网金融业务，并已经开始贡献利润。为了实现综合金融集团的战略目标，公司正在申请网络支付牌照，将来的网络支付将贯穿于整个综合金融集团的各项业务。
（证券分析师：王学恒（证券投资咨询执业资格证书编码：S2）,联系人：何立中）
●&&上海新阳（300236）深度：全方位服务于半导体产业
半导体产业庞大规模造就耗材市场巨大空间
全球半导体产业规模已超3000亿美元，规模巨大。中国大陆市场成长显著，全球半导体产业正向中国大陆转移。受益于庞大的半导体市场，2013年全球半导体材料市场总营收就已达到435亿美元，约占据半导体整体产业的15%。
耗材环节固定资产投入比重低，易于增长
半导体耗材环节固定资产投入比重低，不像制造和封装环节那样属于重资产行业，容易实现增长。且配方类化学品，生产场地和设备可调整的灵活性较大，产能的扩张压力不大，能够对下游市场需求做出及时的反应。
上海新阳在耗材环节具备比较优势
耗材环节的壁垒主要在于技术。与国外厂商相比，上海新阳同样具备相关技术。公司在国内晶圆制造湿化学品中基本没有具有竞争力的对手。拥有日月光、中芯国际、无锡海力士、苏州晶方、昆山西钛等客户。相比于国外竞争者，公司具有本土化优势，运输、库存成本较低。且拥有低于20%左右的价格优势，部分产品技术领先，竞争优势明显。
受益横向拓展，致力提供半导体产业全套耗材
公司化学品竞争优势显著，晶圆新产品将逐渐放量市场，推动业绩。传统封装领域取得突破，推出晶圆划片刀，目前已能小批量出货。引进IC封装基板业务，目前已经通过一些客户的验证，开始小批量供货。外延发展为公司提供更大市场空间：收购考普乐，开拓防腐涂料业务、与德国DH公司合作，成立新阳海斯、进军300毫米硅片制造，填补国内市场空白。
新产品市场推广进程缓慢，行业增长低于预期。
公司投资逻辑：大市场空间下的低固定资产投入方式具备技术壁垒的成长股
我们预计公司15-16年实现营收分别为4.68/6.63亿元，对应EPS分别为0.99、1.46元。公司为半导体产业链上游材料供应环节稀缺标的，成长空间大，前景可期，给予“买入”评级。
（证券分析师：刘翔（证券投资咨询执业资格证书编码：S2）、刘洵（证券投资咨询执业资格证书编码：S1））
●&&上海家化（14年年报点评：业绩符合预期，新一轮激励推出有助核心员工稳定&
14年收入增长19.38%，利润增长12.22%，业绩符合预期
上海家化14年实现营业收入53.35亿元，同比增长19.38%，归母净利润8.98亿元，同比增长12.22%，折合EPS1.34元；考虑到对于天江药业股权投资持有意图发生改变，计提递延所得税费用7516万元，剔除此影响归母净利润同比增长21.61%，业绩符合预期。
考虑到行业面临增速放缓和渠道结构快速变革的大背景下，家化14年整体表现稳健。分品类来看，化妆品品类同比增长20.28%，百货渠道整体放缓承压,但佰草集主牌份额继续提升至3.0%，在百货渠道排名第7也是前20品牌中唯一的民族品牌,同时佰草集多渠道包括专营店、电商、O2O试验店等发展顺利；高夫通过产品渠道的调整和梳理，重回健康快速增长轨道；个人护理用品品类同比增长20.34%，六神受天气和无重磅新品的影响增速放缓,而代理品牌花王保持强劲增长,新品牌启初成功推出尤其在商超渠道表现靓眼。
新一轮股权激励计划和员工持股计划推出
公司公告取消葛文耀上一轮股权激励30.6万股的行权,同时公告新一轮股权激励计划和员工持股计划:新一轮股权激励计划包括80.8万份限制性股票（行权价格19.61元）和179.82万份股票期权计划（行权价42.04元）涉及人数333人,业绩条件为15-17年收入比13年增长不低于37，64和102%且ROE不低于18%.员工持股计划总量为15.09万股.新一轮激励推出有利于核心员工的长期稳定性,但在量上与前几轮不是一个数量级,激励的力度相对有限.其余员工上一轮股权激励第三期是否行权取决于监管当局对于公司违规是否为重大的认定。
证监会调查结论的不确定性;期间费用变化,天气等因素对业绩的影响;新项目投资风险;化妆品安全风险;经济增速放缓导致消费信心不足；治理结构的潜在风险。
维持买入评级
公司业务核心高管稳定以及品牌长期打下的基础,基本面稳定扎实,公司基础未变,竞争力维持,新一轮股权激励有利于核心员工的稳定性。后续看三点,一是监管当局对于公司违规是否为重大的认定将会影响上一轮激励行权;二是新品的进展,后续是否有重磅新品的推出将是考验公司战略目标是否能顺利完成的内生观察点;三是看并购,特别在口腔和彩妆等领域的并购拓展外延空间。给予15-17年EPS1.75/2.11/2.55元盈利预测(暂不考虑天江出售因素）,维持买入评级。
（证券分析师：朱元（证券投资咨询执业资格证书编码：S5）,联系人：郭陈杰）
●&&鹏博士（600804）快评：联手光启布局“家庭智能互联网+”，股东高管再增持
公司日晚发布公告称：公司拟向深圳光启合众科技有限公司、长安财富资产管理有限公司、深圳市盈富创投资咨询有限公司、深圳市汇捷智慧投资发展有限公司、深圳市恒健远志投资合伙企业（有限合伙）（以下简称“恒健远志”）、昆明长浦经贸有限公司和自然人罗锦然、杨学平，共8名特定对象非公开发行股票。发行股票不超过25,000万股，发行价格不低于19.95元/股，募集资金总额不超过498,750.00万元，锁定期为36个月。其中，杨学平先生为公司的实际控制人，恒健远志以其拟设立并管理的“恒健远志-鹏博士定增1号基金”参与本次认购，该基金份额持有人全部为公司部分董事、监事、高级管理人员以及核心员工。
大额定增获追捧，大股东、高管、核心团队参与定增显信心
公司此次定增募集资金49.88亿元，定增参与者包括光启科学（认购15.96亿）、机构投资者以及公司大股东、高管及核心团队。公司董事长杨学平先生认购1000万股，董事、监事、高级管理人员以及核心员工通过“恒健远志”认购公司1500万股。
公司大股东上一次增持我们还历历在目：
日-日，深圳市鹏博利泰投资有限公司通过上海证券交易所证券交易系统买入鹏博士股份11,366,328股，平均价格为6.346元，占鹏博士总股本的0.85%；并承诺，在未来6个月内继续增持鹏博士股份，增持比例不低于鹏博士总股本的1%（含已增持部分）且不超过鹏博士总股本的2％
2012&年11月19日至2013&年1月11日期间，深圳市鹏博利泰投资有限公司通过上海证券交易所证券交易系统又买入鹏博士股份2,041,800股，平均价格5.5元，占鹏博士总股本的0.15%
我们认为：月、2012年11月-2013年1月，大股东分别增持公司股份以重估公司价值，随后股价出现大幅上涨；而今直接携董监高、核心员工参与定增，更加显示出对未来公司经营只看好。
光启科学：“黑科技”迈向应用端，公司具备承载实力
光启科学（kuang-chi）是一家引领技术革命的解决方案提供商，总部位于深圳，开创性技术主要包括：开发了Meta-RF电磁调制技术、超材料技术、智能光子技术、临近空间技术；作用领域主要包括：航空航天工业、临近空间探索、互联网金融和智慧城市。公司融合多个创新平台：光启高等理工研究院、超材料国家重点实验室、全国超材料标准化委员会以及其博士后工作站，科研能力首屈一指。今年2月24日，公司并购的马丁飞行喷射包公司在澳大利亚交易所上市（股票代码ASX：MJP），开盘价0.6澳元，较发行价增长50%。该个人飞行装备连同公司“云端号”、“挑战者号”，代表公司“黑科技”研发向个人应用领域延伸，将科技需求与研发方向匹配，进而获得高毛利。
结合公司本次定增投向，值得一提的是光启科学的“天地Wi-Fi”布局：
Wi-Fi空中布局：邻近飞行器——云端号。光启临近空间飞行器代表——云端号，工作高度在4千米~5千米之间，通过飞艇下方的吊舱提供Wi-Fi，而对应地面通过光缆链接云端号，整体而言可以视其为“空中基站”。云端号辐射能力较强，据公司估算，云端号在离地4000米处停留，其Wi-Fi信号可以覆盖直径100公里的范围，大约8000平方公里的地区，远好于传统Wi-Fi覆盖能力。对于传输速度而言，在靠近云端号的地区传输速度达到了108M/s，40公里外仍能够达到近30M/s，完成了设计之初的目标。
Wi-Fi地面布局：超级Wi-Fi。光启科学除了在临近空间布局Wi-Fi热点以外，还通过自主研发的超级Wi-Fi技术布局地面热点。公司超级Wi-Fi是基于Meta-RF电磁调制技术，针对高密度、复杂电磁环境所开发的专门用于体育场、商场、机场等大型场所的无线技术。该技术已经成功在深圳地铁、SSC深长城中心以及星河COCOcity等建筑内应用。该技术可能改变用户对于公共Wi-Fi的看法，部分用户不愿使用公共Wi-Fi或者意愿不强的原因在于公共Wi-Fi的体验并不好，往往连上数分钟以后便出现掉线、网速变慢等情况。而光启的超级Wi-Fi专门针对人多、智能设备较多的场所，进而提升用户体验，从而间接提高超级Wi-Fi的渗透率。
另外，鹏欣资源（600490.SH）在日宣布与光启合作以后，股价一度从6.57元/股涨至最高17.8元/股，2个多月最高涨幅达171%。
豪掷56亿，“家庭智能互联网+”前景巨大，联手光启提高黏性，重网络安全
我们认为此次公司定增资金投向“家庭智能感知网”完全符合我们的预期。我们之前在多篇报告中强调感知网对于公司“云管端”战略的重要性。公司通过对光纤的新建、改造+大麦超级路由器的方式，预计向1000万用户提供家庭智能感知网服务。
根据公司项目可行性报告，家庭智能无线刚触网前三年将为公司带来增量用户200万、350万、450万户，预计实现年收益31.01亿元，净利润5.94亿元。其中：
预计第一年新增宽带用户200万人，带来宽带销售收益13.58亿元；
提升用户ARPU值，预计增加年销售收入9.43亿元；
广告传媒及增值业务增加年销售收入8亿元。
而光启做为此次感知网的技术支持，提供的感知技术可以带来如下优势：
1）结合大麦超级路由器，Wi-Fi覆盖能力和穿透能力变强，能够无死角覆盖家庭。保证用户在任何地点都可以多屏使用在线视频、在线游戏以及在线游戏等功能；
2）通过业务感知、网络预警以及统计功能，对不同数据进行标记，根据用户偏好调整数据优先级，同时通过公司云端CDN热点分析，由大麦路由器作为公司云边界存储，实现将热点内容下沉至用户端，从而保证用户极致体验；
3）央视3.15晚会曝光Wi-Fi安全问题，光启科学在信息安全领域有多项专利，未来将其技术与公司家庭感知网相融合，实现数据加密以保护数据完整性和数据传输私密性等确保用户网络安全。
家庭互联网，博士得天独厚坐享三大机遇
机遇一：避开大乱斗，鹏博士无需再抢占入口，牢牢抓住宽带优势
智能家庭市场已经成为国际互联网巨头抢夺的重要战场，苹果与Honeywell合力推行Homekit，Google斥资32亿元收购Nest，三星收购Smart&things，微软则与Insteon形成战略合作。一时间，“国际大佬”各占一方，试图进入智能家庭领域。
而国内方面，BAT也迅速布局智能家居领域，百度推出智能家庭软件平台()并入股海眸科技；阿里巴巴合作美的、海康威视和大华股份；腾讯QQ物联合作全球物联网伙伴（和英特尔打造智能家庭解决方案），更可以依靠微信能够向智能家庭无限延伸。
对于上述大佬对于智能家居“围猎”争夺发展先机，鹏博士完全可以走出不同的路径，一方面，能够避免与这些互联网厂商形成正面竞争，另一方面，形成自身优势后将被互联网厂商“追捧”，更不排除采取更加深入的方式合作。我们认为，现在关于智能家庭的外延过于狭窄，仅仅停留在智能“家居”的概念，智能家庭还应强调家庭互联网、家庭云计算和大数据以及智能家庭整体解决方案。鹏博士是我国最大的民营宽带企业，对于智能家庭有自己的理解：
对于各智能家居设备需要联网，而家庭互联网仍然主要采用宽带连接为主，Wi-Fi为辅的形式，其他接入方式不能够高效便宜的实现网络供应。公司的100M/1000M能够很好地满足智能家庭的相应网络需求，数据中心也能提供对应的支持
公司在宽带和Wi-Fi领域皆拥有感触技术，能够及时对网络状态进行判断，未来对于基于物联网的智能家庭网络有一定的借鉴意义。另外，公司收购的易和讯在Wi-Fi领域技术优势领先，拥有云计算技术，对于家庭互联网的优化能够起到更好的作用。而本次与光启合作，引入感知网技术，能够加深对于网络的控制与调节，提高用户体验，提升黏性。
公司拥有对比互联网厂商更高ARPU值的用户基础，虽然客户数量远低于互联网厂商，但是只要抓住公司在网客户，形成20%左右的渗透率（2015年公司在网用户预计达到1100万户），变能够获得稳定且高毛利（避开客户争夺导致的毛利率下降）的收益。
机遇二：智能家庭下一步：形成战略联盟，博士“炙手可热”
对于智能家居的形态已经明朗，主要是智能电视、智能电灯、智能冰箱、智能开关等，但是智能家庭的“模糊面纱”仍未揭开。在形成新概念及制定行业标准之前，为了占领市场和扩大影响力，智能家庭发展的下一步大概率是打造战略联盟，事实上这一阶段已经展开。
我们认为未来1-3年，智能家庭战略结盟阶段将围绕BAT+M+H+苹果进行，大部分智能家居厂商都将进入这个大战略联盟圈之内，谋求进一步发展。而各厂商结成战略联盟的形式主要是横向的以“互联网厂商+智能家居或硬件厂商”形式为主。但是从下图可以看出，上述智能家庭的联盟仅限于“家庭网络业务平台”部分，而鹏博士在智能家庭中的业务范围远超于此。
从公司的业务来看，现在或未来将在家庭云业务平台、宽带接入、远程业务管理、本地业务管理以及家庭网络业务平台等多方面涉及，而不仅限于网络业务平台。公司的核心资源在于整个家庭网络的提供（注意标的稀缺性）+数据中心及云计算，这是硬件设备、解决方案厂商不能给予的。
而上述家庭网络提供商的稀缺性造就了未来公司在智能家庭领域的“炙手可热”。这一点不难佐证，早在2014年大麦盒子2,.0的发布会授牌仪式上，鹏博士就搬出了现在及未来可能的战略联盟者，包括视频领域的爱奇艺、优酷土豆、搜狐；游戏领域的金山、腾讯、蜗牛、英伟达；还包括科大讯飞（002230,SZ）、支付宝、杜比音效、巨人教育、在线医疗等多家公司，说明各家公司都看好这个最有可能成为“家庭网络运营商”的企业，而这些企业之间可能存在着自己的战略联盟甚至有直接竞争关系。
机遇三：盈利模式或可多样，前期仍以宽带用户为基础
我们认为：“不认真卖宽带的宽带运营商不是好运营商”，鹏博士智能家庭的战略至少前期仍然是围绕其宽带战略进行发展的。公司2014年年底在网用户约为850万户，预计到2015年年底约有1100万户以上，2017年将达到1700万。未来公司智能家庭的战略仍将围绕宽带产品展开，从大麦盒子、大麦电视的销售套餐可以看出。
对于大麦电视的推出，我们认为：可以理解为公司对需求100M/1000M带宽的中高端客户进行快速识别，并迅速扩大大宽带、超宽带客户比例。而家庭智能设备的逻辑也不会出其右，未来更不排除出现“买智能冰箱送宽带”的可能。
这样一来，以增量客户或增量ARPU为支撑的智能家庭拓展并没有太大的成本负担，不必受制于短时期的成本约束，并且未来可能形成多种盈利模式。至少可以有以下几种盈利模式进行参考：
增加客户数量+增加ARPU值；即可以通过捆绑销售的方式增加宽带用户，或者对老客户进行智能设备的再次销售，这将是盈利模式中最稳健且数值最大的一种方式。
加深云计算、加强远程管理或本地管理的技术实力，通过运营实现收费，这个收费可能是后向收费，也可能向客户收费。该盈利模式关键在于鹏博士于各个战略联盟的关系，如果各大设备厂商都向公司开放接口，则很容易实现上述盈利模式。
盈利主要通过大麦科技实现，即主要以智能家居设备的销售做为主要的盈利模式，实现这一条需要公司产品的客户体验提升，质量提高并以互联网厂商的思维打造更加强大的品牌效应。
总而言之，公司做为国内市场上稀缺的家庭互联网运营商，很有可能在当下智能家庭“大乱斗”的形式下坐收渔利，受到互联网厂商、智能家居、智能设备厂商的青睐。同时，在有家庭用户做为支撑的情况下，探讨多种可行的盈利模式为未来的业绩增厚打下基础。
看好公司“价值重估”，维持“买入”评级
公司此次定增并合作光启，在技术资源上得到了极大的提升，未来还可能做为光启技术的载体。通过家庭感知网，更加看好公司未来在宽带接入、IDC、“端”内容提供上的发展。预计公司年营业收入分别为77.50/98.24/128.86亿元，净利润分别为6.23/8.25/11.91亿，对应EPS分别为0.45/0.60/0.86元。公司此次和光启合作，带来的增量净利润在2017年约为9个亿，对应2017年净利润或超20亿，长期市值看1000亿元，维持“买入”评级。
（证券分析师：程成（证券投资咨询执业资格证书编码：S1）、李亚军（证券投资咨询执业资格证书编码：S2））
●&&红日药业（3000026）快评：定增完成助力中药产业链布局，保障长远发展，维持“买入”
红日药业公告非公开发行股票完成，公司将于19日复牌。定增助力公司中药产业链布局，保障长远发展，建议积极买入。
点评如下：1）此次发行数量为33,592,644股，发行价28.28元/股，募集资金总额9.5亿元，锁定期1年，发行价略高于停牌前收盘价28.18元/股，而发行底价为25.02元/股，体现了机构认购的热情及看好公司长期发展的信心，发行对象为光大保德信、北信瑞丰、平安资产、泰达宏利等4名机构。2）此次募资主要用于“中药产品自动化生产基地项目”，其一有利于公司在中药产业中多领域发展，形成中药产品产业链的横向和纵向的不断延伸，充分发挥其技术优势、资源优势、产业化优势，其二扩大公司配方颗粒产能满足市场上日益增加的需求，有利于提高公司中药配方颗粒剂的市场份额和竞争力，保障公司持续快速发展。
维持我们的观点：主业增长持续强劲，增发完成外延有望加快。公司未来几年业绩在“配方颗粒+血必净”双轮驱动下仍能保持较高增长。纵观公司发展历程可知其优秀的品种并购能力，加上高效可行的激励机制，看好公司逐步成长为优秀的平台型企业。未来将继续寻找更多的远期增长点，外延有望加快，值得长期看好。暂不考虑增发摊薄，维持预计15-16年EPS为1.05/1.39元，给予1期合理估值34-37元（15PE32-35X），维持“买入”。
（证券分析师：林小伟（证券投资咨询执业资格证书编码：S2）、邓周宇（证券投资咨询执业资格证书编码：S1））
●&&探路者（300005）快评：探路者生态圈雏形渐现，打开新一轮市值成长空间&
3月18日，探路者发布公告称：①公司以股权受让和增资相结合的方式合计取得投资后易游天下74.56%的股权，其中易游天下原股东合计以13073.9&万元转让61.84%的股权，另外公司向易游天下增资1亿元；②公司与越野一族（北京）传媒科技有限公司签署战略合作协议，拟共同就户外越野自驾领域的赛事承办推广、俱乐部运营管理、联成产品开发销售、双方会员协同互动等方面进行全方位的战略合作。
易游天下定位旅行O2O服务商，&B2B2C模式有望全新升级
易游天下成立于2007年，成立之初便定位为专业的旅行社渠道运营商，在北京地区探索出一套成熟的连锁运营体系并向全国推广。在近两年发展过程中，公司契合旅游业发展趋势，充分利用自身独具创新的B2B2C模式，逐步向O2O综合服务商转型，将线上平台与线下连锁渠道及用户相结合，其经营特色主要表现为三个方面：
1.开发ETS系统平台，衔接上游产品端与下游零售端
易游天下自主研发国内首家旅行度假产品B2B分销体统，即易达旅游交易系统ETS&3.0，为上游具有旅游要素的产品供应商（批发业务旅行社、地接社等，超过550家）以及下游的品牌零售门店（270家），提供从产品—分销—结算—担保的一揽子解决方案，满足上下游供需双方的采购分销需求。借助ETS系统平台，供应商的各类旅行产品均可同步至线下零售门店，线下门店以旅游顾问模式将产品进行组合搭配，并为游客提供个性化的产品服务。另外，用户也可直接通过ETS系统平台获得各类旅游产品的最新信息汇总。在这过程中，ETS系统平台承担起聚合上游旅游产品的角色，同时成为与线下门店及用户对接的重要入口。在过去几年中，该平台已为近100万人次客户提供出游预定服务，累计交易额达数十亿元。
2.打造品牌化旅行规划师，主推个性化旅游服务
在现有模式下，公司主要基于线下零售门店的70&名旅行顾问，提供包括“散客拼团”、“团队客户定制”、“机票、酒店、签证、保险等个人单品业务”等多样化的产品服务。随着公司旅行O2O战略推进，公司15年将在原有的旅游顾问模式基础上实现升级，旅游顾问的服务范围不再基于线下门店，而是在移动互联网背景下以“O2O&体验店”为主的区域型新营销模式，将其聚合到易游平台上并打造成品牌化的旅行规划师，与美国Travel&leaders的成熟模式相类似。在这种新型模式，旅行规划师的服务客群进一步扩大，客户拓展积极性有望充分调动，同时，旅行规划师的服务内容不受时空限制，可随时随地实现与客户的互动，包括营销、签约、产品介绍等，服务效率、便捷性大幅提升。
与传统旅游平台不同，易游未来将继续主推个性化旅行服务，通过旅行规划师在上游产品资源中的组合搭配，以客户需求为导向提供高品质、高性价比的旅行方案，包括出行线路、住宿、餐饮等一系列打包服务，让客户享受到全方位、便捷的综合旅游体验。对于个性化旅行服务的推广，易游将在两方面进一步加强：一方面，旅行规划师的专业服务能力将起到关键作用，未来需要在人才引进方面重点投入，扩大旅行规划师服务团队；另一方面，基于ETS系统平台搭建起CRM管理系统，易游去年以微信服务号为基础嵌套入HTML5.0网站，已建立起自己的品牌社群易游惠，未来在此基础上管理系统有望进一步升级，充分挖掘客户需求。
3.拥有出境游资质，切入上游产品端市场
易游旗下子品牌美景假期于14年获得出境游资质，15年美景假期将在产品供给端发力，通过开发自营特色体验式旅行产品，增强ETS系统平台的上游直采能力，从而真正打通上下游产业链。美景假期将成为易游上游产品端的重要供给商，同时，以易游品牌为核心，有望形成ETS系统平台、旅行规划师、自营旅行产品三维一体的新模式，打造全新升级的B2B2C模式。
收购易游天下，加码户外旅行平台建设
公司此次以2.3亿元战略牵手易游天下并收购其74.56%股权，迈出公司战略转型的坚实一步，继参股新加坡&Asiatravel、控股绿野、极之美之后，公司户外旅行平台建设获得进一步夯实，旅行业务战略架构更趋清晰。
1.双方协同效应明显，平台整合有望打开想象空间
我们认为，公司在过去两年中先后布局新加坡&Asiatravel、绿野及六只脚、极之美，已初步形成户外旅行平台的基本轮廓，而在此次收购易游后，围绕B2B2C模式，有望为各个环节的资源整合提供强有力支撑，双方协同效应明显，若能顺利推进整合，有望打开巨大想象空间。
1）产品端：绿野的核心特色在于围绕内容端（UGC）形成社区化平台，但其在旅行产品端方面相对薄弱，此次收购极之美从体验式主题旅行产品上，为公司引入优质的户外旅行活动供应商，而易游天下在上游拥有合作供应商超过550家，这对于绿野将是大规模的产品供给来源。
2）人才端：易游天下核心团队已在旅行行业深耕多年，在技术开发上拥有丰富经验，未来双方有望在户外旅行平台建设及人才流通方面实现资源共享，重点包括旅行规划师与绿野领队之间专业服务能力的互补。
3）用户端：公司在线下拥有1700多家门店，并在推进向户外俱乐部的升级改造，会员体系构建逐步完善，对于易游天下同样在用户方面具备较好的积累，双方有望在用户方面实现相互引流及数据互通，依托于公司多年来积累的庞大客户群，彻底打开易游平台的下游广阔空间。
近年来国内旅行市场蓬勃发展，市场景气度持续向上，14年国内旅行服务产业规模已达3.3万亿元，预计到2020年规模有望达5.5万亿元。出境游方面，14年国内出境游人次首次破亿达到1.17亿，预计2020年达到2.5亿人次。面对广阔的市场空间，我们看好公司以易游天下的ETS&系统为基础，向旅游产业链的上下游延展辐射能力，从产品端及客户端构建起大众化与垂直化相结合的旅行服务产业集群，提供包括特种旅游，主题旅行，户外活动，极地探险以及面向团体和社群的Team&outing等各类型产品，为公司驶入“互联网+传统旅游”的大蓝海注入新动力。
2.业绩承诺增厚旅行板块收入，激励作用显著
根据此次公司与易游天下及原股东甄浩共同签署的《投资补充协议》，对方承诺年实现收入合计115亿元，净利润合计3500万元，其中未来三年收入CAGR达到100%以上。若易游天下能够实现未来3年业绩目标，则公司将以现金及股权支付方式收购易游天下原股东之一甄浩的剩余全部股权及易游天下已向员工派发完毕的部分易游嘉和之激励股份，估值主要考虑两方面，包括17年易游天下盈利情况以及股权收购协议签署前公司的估值水平（前60交易日平均PE*60%）。
从公司14年6.84亿收入及25.99万净利润看，此次给予的业绩承诺实现难度并不低，这也从侧面彰显出易游天下对于未来发展的充分信心。一方面，此次公司收购的股权对象主要为财务投资者，易游的核心团队基本保留，通过业绩承诺的规则设定，将易游董事长甄浩及持股员工的自身利益与易游天下的未来发展绑定，有望继续保持团队的原有活力，激励作用显著；另一方面，从易游的收益来源分析，主要包括三部分，除了下游零售门店的加盟费、品牌加盟费，预计还有交易过程中收取2~3%的佣金，另外还有平台运营的衍生收益如增值服务等，未来随着易游新模式顺利开展，平台规模持续做大，在佣金方面有望带来巨大提升潜力，并成为未来业绩承诺实现的重要保障。
牵手国内最大汽车类社区平台，进军体育赛事领域
越野一族作为国内最大的汽车类社区平台之一，以SUV、越野和公益为主题，涵盖汽车、飞行、航海、旅行、户外、赛事等领域，目前已拥有国内外约60&万实名会员和约600&万受众群体，每年举办各类大中型主题活动上千次，在汽车赛事领域拥有较高的知名度。
此次公司子公司非凡探索与越野一族牵手，就公司现有业务而言，可带来两方面积极影响，一方面，公司旗下品牌Discovery定位于自驾、越野等户外运动产品，能够与越野一族形成“产品+赛事”优势互补，扩大Discovery品牌知名度；另一方面，越野一族的庞大受众群体及每年数量众多的线下活动，也可与绿野自驾板块产生良好的协同效应。
从体育产业布局来看，此次双方战略合作，可视为公司向体育产业链延伸迈出实质一步，在前期设立探路者并购基金的基础上，公司有望正式进军体育赛事领域。越野一族在赛事承办及赛事传播方面具有丰富经验及专业优势，公司借此次机会可积累在赛事领域的相关经验，为未来体育产业布局提供重要基础。
终端零售持续疲软；户外旅行平台整合低于预期；体育产业布局不及预期。
探路者生态圈雏形渐现，启动新一轮市值成长空间，维持买入评级
作为户外用品龙头企业，公司在传统优势领域有望继续领跑行业，服装主营发展稳健为公司转型提供时间和空间。同时，公司持续推进战略转型，从户外用品到户外旅行再到体育运动，转型步伐紧紧抓住自身户外平台属性及客群优势积累，协同效应显著，围绕“户外用品+户外旅行+体育运动”的健康生活生态圈雏形渐现。面对旅游及体育两大5万亿市场，公司持续完善户外旅行服务平台建设，加快产业链上下游延伸，同时抓住产业发展契机，打造体育综合运动平台，尤其在北京申办冬奥的大背景下，在冰雪等冬季运动方面布局同样值得期待。
我们维持公司14~16年净利润2.95/3.52/4.12亿盈利预测，折合EPS&0.58/0.69/0.81元，从市值角度而言，若易游天下能实现业绩承诺，结合当前在线旅行平台0.8PS的平均估值水平，有望带来市值增值空间48亿（17年收入60亿）。考虑到公司战略转型方向清晰，生态圈稀缺性突出，平台价值有望获得市场重估，中期市值看上200亿，维持买入评级。
（证券分析师：朱元（证券投资咨询执业资格证书编码：S5）,联系人：郭陈杰）
●&&分级基金数据日报
1、今日A&股市场大幅上涨，成交额突破万亿，&上证综指上涨2.13%，深证综指上涨2.05%，深成指上涨2.68%，中小板和创业板涨跌幅分别为1.91%和2.13%，上证综指、创业板继续创新高。钢铁&（申万行业指数）上涨4.39%，涨幅第一，综合（申万行业指数）上涨1.01%，涨幅最小。股票型A类份额平均上涨0.58%，股票型B类份额平均上涨&3.20%。
2、今日A股行情火热，可能预示&着市场上行通道全面打开。分级B份额涨势突出，南方消费B、广发100B、银华800B涨停，信息B、互联网B、中证90B涨幅均超过7%。指数方面，虽然市场方面主板、中小板、创业板涨幅接近，但HS300相关分级B份额涨幅整体强于创业板、中小板分级B份额。行业方面，地产、资源、信息等行业分级B份&额涨幅领先，目前市场情绪较高，指数上涨预期较大，建议投资者关注HS300、金融等权重股分级B份额，同时根据我们模型，我们也看好资源类分级和食品分级，具体推荐分级B份额包括：证券B（150201）、国金300B（150141）、银华300B（150168）、银华资源B（150060）、鹏华资源B（150101）、800有色B（150151）、食品B（150199）。
3、今日指数型分级A份额整体上涨，整体隐含收益率继续下降，投资吸引力大幅减弱，敬请投资者关注风险。目前折价率最高为深成指A，隐含收益率最高的分级A份额也为深成指A（150022），简算隐含收益率在6.98%。
4、根据估算，富国互联网（161025）、申万军工（163115）、鹏华地产（160628）今日均已触发上折，上折后，富国互联网、鹏华地产净值归1，申万军工净值按比例折算为A份额净值。
（证券分析师：周琦（证券投资咨询执业资格证书编码：S4））