509被浏览50,403分享邀请回答Invest.in则是众筹网站的服务提供商，为什么现在市场上的股权众筹相对较少，这是有原因的。先说“回报众筹”，这是目前发展模式最为成熟的众筹，国内的点名时间也拿到了经纬的投资，众筹网目前来看是做的最好的，优质项目较多，这跟众筹网自身的运营能力密不可分。正是因为众筹模式的特殊性：先投钱，再拿到产品。这就让商业模式发生了变化，传统的商业是先有产品，然后分销，团购看起来和众筹很像，实际上完全不是一回事。团购依然属于传统商业模式，单纯理解成促销也没有什么问题；而众筹则是在产品还停留在想法、原型的阶段就开始募集资金进行生产，参与众筹的用户能够在一定程度上参与产品的研发，这也就是为什么Kickstarter上但凡是游戏类的众筹（卡牌桌游为主）众筹成功率最高，就是因为这类众筹用户有很强的参与感。也正是因为众筹的属性，市场营销在众筹项目上扮演的角色异常重要，一个好的想法，如果没有专业的摄影和设计团队写出优秀的文案的商业计划，用户是不会去买单的。这是因为：1、绝大部分用户都没有投资经历，他们花钱支持一个项目可能仅仅因为项目的宣传做的好看；2、在没法触摸到实物的情况下，所有的产品的理解都来自于仅有的一段视频和几张图片，太“朴素”的项目不容易得到支持。这也给例如这样的众筹方案提供商生存空间，人家就是通过包装项目来获得收益。众筹网站运营策略各不相同，Kickstarter和Indiegogo在项目上体现出了明显的倾向性，Kickstarter的用户倾向于支持有创意的项目，而Indiegogo则来者不拒，单纯的为个体发起的救济众筹也经常能在上面看到，在规模上，kickstarter的项目数量和投资总额占据了整个众筹市场的大半，这里面有个马太效应，即一个先发的平台，在上面诞生的好项目越多，以后的项目市场也会优先考虑放在这个平台上。但现在的众筹特别是硬件众筹有一个趋势，就是公司化的团队越来越多，小型的个人工作室越来越少，公司团队在众筹发起的同时已经做出了产品原型，拿到天使投资是完全没有问题的，但是选择在众筹平台完成第一笔早期融资，出发点非常简单：获得足够的初期用户和媒体曝光。如果顺利，直接越过天使轮进入A轮，加快公司的进化速度。现在如Kickstarter盈利方式是在每一笔成功达到筹集目标的项目中抽成5%，Indiegogo少一点，4%。因为不涉及股权，项目后期的融资跟众筹平台没有直接关系，换句话说，Kickstarter摘了颗青果子，后面的硕果基本上无福消受，这是很难受的。FundersCLub长刀直入，做股权公募，跟YC孵化器、500Startus等投资集团利益绑定，投资那些已经经过各种孵化器预先筛选的优质项目，提高了成功率。国内一向有民间融资的习惯和风气，众筹其实跟期货有几分类似，看好这个项目而投资，实际上就是购买它的看涨期权，当然风险有比炒期货只高不低。再看国内的众筹，最早模仿Kickstarter起家的众筹网、点名时间等也面临项目困乏的窘境，原因非常简单：一个老牌电商网站的流量分分钟赶超众筹网站两三年的积累，前有京东推出理财、众筹，淘宝也顺势推出淘宝众筹，现在上面的项目数量已经相当多了。Kicktarter以前的一份数据显示他们网站上项目众筹成功的比例是34%左右，Indiegogo更高，这就涉及到项目的筛选，Kickstarter是有一套严格筛选机制的，内部会先对项目进行一次筛选，再通过算法和人工排序将那些“有可能吸引眼球的创新项目”推到首页，来达到造星的目的。迄今为止，大部分优秀项目包括Oculus都是从Kickstarter获得第一笔启动资金的，这就给了创新者一个既定印象：Kickstarter是所有好项目的摇篮。 从而更多潜在的优质项目都流向这个平台，而不是其他众筹平台。对于数字货币在众筹行业中的结合，已经有人在实践了，阿根廷的众筹平太主要做艺术、音乐以及一些零售产品的众筹平台，目前已经融资 75 万美元，预计将于 2014 年
3 月完成 240 万美元的 A 轮融资。现在打开已经有
450 个项目，总融资额达到 200 万美元。支持数字货币众筹在我看来核心的优势有三点：一是可以很方便的进行跨国众筹；二是可以规避一些法律风险（比如非法集资）；三是宣传炒作上的优势。对于第一点，无可争议，比如我想给Kickstarter上的项目支持，首先我得有一张支持美元的国际信用卡；对于第二点，监管法案迟早都会完善；对于第三点，就是一个很好的案例。我们回到问题的核心，众筹究竟怎么做才是最可行的？在众筹的组织架构和股权结构中，它可以分为两大类别。一是众筹一个项目，这个项目是指实体项目，比如众筹一家咖啡馆、一间茶楼（比如杭州的123众筹茶馆）等，这种众筹就可以在管理层之外采用均权模式。另外就是众筹一个有潜力的公司，均权模式对于一家公司来说肯定是行不通的。比如我们要众筹一家很大的公司，首先会有一个主体运营公司，主体运营公司的股东构成最好是法人股，这个法人股选用有限合伙企业形式注册。在接下来的融资中，尽量接受大额的个人投资。如果有众多小额投资者想要参与进来，可以同样借用有限合伙企业模式，将这些小额投资者打包注册成一个“小有限合伙企业”，例如可以在武汉、温州、上海等全国各地建立“小有限合伙企业”，然后将这些“小有限合伙企业”的资金以法人股东的形式注入到主体运营公司，这样就可以轻易突破法律规定的人数上限，而且未来在引入VC时，风险投资机构看到的也只是五到十个法人股东，股东结构清晰明了，风投机构也会更愿意投你。从理论上讲，如果注册一家股份有限公司，人数上限是200人，保留10个名额作为法人股，那么就还有190个股东名额，这190个股东名下可以挂190个小有限合伙，每个小有限合伙企业按照50的人数上限计算，190*50就有9500人。当然这只是从理论上推算，现实中不太需要这么多股东人数，通常十几二十个就已经足够运作了。参与众筹可能更多的是一些非专业投资人，他们需要有一些合格的投资人来引领，这就是领投+合投模式，它们未来不会是替代关系，而应该是共存发展，而且天使投资人或天使机构会因为众筹而发展得更好。比如FundersClub上的一些项目，由个体或者一个投资团地作领投，没有投资经验的参与者跟投，这就扩大了投资的规模，让资金不足而又有经验的领投能够参与目标项目的投资。在我看来，有些线上私募的意思，FundersClub为了保证稳定运行至少做了这么几件事，一，业务范围完全在美国新颁布的JOBS法案内，对于在其网站上的投资人有要求：净资产超过100万美元或者年收入超过20万美元，最低额度为1000美元，现阶段平均投资额度为2500美元，所有的法律文书和资金转移都在网上进行。如果某家创业公司被收购或者成功 IPO，投资者可以讲股权变现，FundersClub 则可以从中收取手续费。这其实是一个比较好的模式，可行性也较高，关键在于FundersClub做这件事的同时聚集了一群相当高质量的用户，这些人大多从事金融行业，资产高，投资能力强，带来资金的同时也带来资源。能够让这些用户对FundersClub产生粘性，以后的业务想象空间就会很大。股权众筹最终成功的标准不是融资成功，而是退出成功。拿到了钱只能说是融资成功，而整个股权众筹的成功一定要是退出成功。总而言之，在BAT巨头手握流量进入传统众筹领域时，从小范围内的高净资产用户开始做领投+合投是最容易开始的，做到FundersCLub这样就已经比较完善了。464 条评论分享收藏感谢收起6添加评论分享收藏感谢收起众筹在中国的四种模式：债权和回报众筹是主流
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6) 兴业银行托管的资金将分批次转入有限合伙企业，投资者在每次转入前可根据项目情况决定是否继续投资　回报众筹与团购的目的不尽相同：回报众筹主要为了募集运营资金、测试需求，而团购主要是为了提高销售业绩。
原标题：&大家快给我钱吧！&&众筹在中国的四种模式
前不久，国内的众筹鼻祖&&点名时间获经纬中国、英特尔投资等数百万美元的A轮投资，众筹再度成为大家聚焦的热点。
狐狸君在《互联网分析框架》一文中提到，众筹平台，作为互联网金融的重要组成部分，对接了个人投资者或非金融机构。与它同样属性的还有P2P借贷平台。其实，P2P借贷平台是广义众筹平台的一种。
国际上已有不少对众筹平台的研究，参照Massolution的一份报告，众筹平台可以分为四类：
债权众筹（Lending-based crowd-funding）：投资者对项目或公司进行投资，获得其一定比例的债权，未来获取利息收益并收回本金（我给你钱你之后还我本金和利息）
股权众筹（Equity-based crowd-funding）：投资者对项目或公司进行投资，获得其一定比例的股权（我给你钱你给我公司股份）
回报众筹（Reward-based crowd-funding）：投资者对项目或公司进行投资，获得产品或服务（我给你钱你给我产品或服务）
捐赠众筹（Donate-based crowd-funding）：投资者对项目或公司进行无偿捐赠（我给你钱你什么都不用给我）
一般众筹平台对每个募集项目都会设定一个筹款目标，如果没达到目标钱款将打回投资人账户，有的平台也支持超额募集。
以下是一些相关案例：
我们不难发现，债权众筹其实就是P2P借贷平台&&多位投资者对人人贷网站上的项目进行投资，按投资比例获得债权，未来获取利息收益并收回本金。P2P借贷平台这个话题比较大，一般也不包括在大众谈论的狭义众筹之中，因此狐狸君也不在本文展开了。
股权众筹其实并不是很新奇的事物&&投资者在新股IPO的时候去申购股票其实就是股权众筹的一种表现方式。但在互联网金融领域，股权众筹主要特指通过网络的较早期的私募股权投资，是VC的一个补充。
目前中国的股权众筹网站还比较少，主要有两个原因：
一是此类网站对人才要求比较高。股权众筹网站需要有广阔的人脉，可以把天使投资人/风险投资家聚集到其平台上；股权众筹网站还需要对项目做初步的尽职调查，这要求他们有自己的分析师团队；还需要有深谙风险投资相关法律的法务团队，协助投资者成立合伙企业及投后管理。
二是此类网站的马太效应，即强者愈强弱者越弱之现象。投资者喜欢聚集到同一个地方去寻找适合的投资目标，当网站汇集了一批优秀的投资人后，融资者也自然趋之若鹜。于是原先就火的网站越来越火，流量平平的网站则举步维艰。目前国内规模最大的股权众筹网站天使汇截至13年11月中旬已为70多家企业完成超过7.5亿元的投资（按投融资双方各收取5%的佣金，不算上carry的话，天使汇已赚了7500万，当然不排除大的deal会打折）。而另一家网站大家投（原名众帮天使网），截至13年底，仅有寥寥可数的4家企业成功募集到250万元。当然这其中也有网站的UI、运营团队等因素左右流量，但狐狸君认为更多的是马太效应的影响。
在这里也不得不提一下大家投的一个创新产品&&投付宝，投付宝其实原理和支付宝的担保交易很像。
深色箭头是股权，浅色箭头是资金。
1) 大家投委托兴业银行深圳南新支行托管投资资金
2) 投资者认购满额后，将钱款打入兴业银行托管账户
3) 大家投协助成立有限合伙企业，投资者按出资比例拥有有限合伙企业股权
4) 兴业银行将首批资金转入有限合伙企业
5) 有限合伙企业从兴业银行获取资金后，将该资金投入被投企业，同时获得相应股权
6) 兴业银行托管的资金将分批次转入有限合伙企业，投资者在每次转入前可根据项目情况决定是否继续投资
7) 若投资者决定不继续投资，剩余托管资金将返还予投资者，已投资资金及股权情况不发生其他变化
投资者可自主选择是否愿意担任有限合伙企业的一般合伙人（General Partner, GP）。在这里科普下VC/PE里头的GP和LP（Limited Partner，有限合伙人），LP是出钱的人，GP是VC的管理人，平时收点管理费和carry。
未来在股权众筹网站的创业机会还是有不少的。目前这个市场竞争者较少，如果创业者可以抓住某个垂直领域发展新的股权众筹平台，也可以分得一杯羹。
总会有唱空互联网金融的评论再说众筹本质是团购，换汤不换药，只是炒起来的概念。这句话并非完全错误。
回报众筹一般指的是预售类的众筹项目，团购自然包括在此范畴。但团购并不是回报众筹的全部，且回报众筹也并不是众筹平台网站的全部。
传统概念的团购和大众提及的回报众筹的主要区别在于募集资金的产品/服务发展的阶段。
回报众筹指的是仍处于研发设计或生产阶段的产品或服务的预售，团购则更多指的是已经进入销售阶段的产品或服务的销售。回报众筹面临着产品或服务不能如期交货的风险。
回报众筹与团购的目的不尽相同：回报众筹主要为了募集运营资金、测试需求，而团购主要是为了提高销售业绩。
但两者在实际操作时并没有特别清晰的界限，通常团购网站也会搞类众筹的预售，众筹网站也会发起团购项目。举个栗子，回报众筹平台之一众筹网在早前便无节操地推出了团购茅台的项目&
（作者对公益的了解不多，为了搞清楚捐赠众筹，便也采访了一个做公益的朋友。以下文字掺杂了自己的蛮多想法，若有不妥的地方，也希望公益界的各位指教。）
其实像是红十字会这类NGO的在线捐款平台可以算是捐赠众筹的雏形：有需要的人由本人或他人提出申请，NGO做尽职调查、证实情况，NGO在网上发起项目，从公众募捐。如果不把传统NGO囊括进来的话，目前纯粹的捐赠众筹在中国屈指可数。
去年年中曾经有过一个大学生来咨询过我捐赠众筹在中国是否可行。当时的我主要有两点顾虑：
一是中国人相互间的不信任感将大大提高每个项目的审核成本，这就要求捐赠众筹平台本身拥有较强的线下团队。
当然也可以选择将审核程序外包给第三方，比如新浪微博旗下的微公益，项目主要由第三方NGO发起、证实、认领。
二是法律框架仍未完善，个人和企业向公众募捐的法律法规各省各市各地都不尽相同。
我认为捐赠众筹平台有三种方式来运营：
一是由用户个人发起公众募捐，但是根据《中华人民共和国公益事业捐赠法》个人向公众募捐都是&不合法&的。但个人公募其实也不&违法&。&不合法&和&违法&中间往往有灰色地带。比如腾讯公益有一个项目，就是利用朋友圈的个人关系为需要帮助的人募集捐款。
二是由捐赠众筹平台根据《基金会管理条例》设公募基金会，代替有资金需求的一方向公众发起募捐。但公募基金会申请门槛较高，据说非常难以获批。
第三种比较靠谱点，也就是上述的微公益模式。由有公募资格的NGO发起、证实并认领，捐赠众筹平台仅充当纯平台作用。腾讯也有类似模式的产品（腾讯公益下的&乐捐&）。
除了公益外，捐赠众筹也有其他的可能。比如美国的路人甲版众筹社区Crowdtilt。大家可以通过该平台实现或帮助别人实现某个心愿，比如一次奢华的旅行，一场美好幸福的婚礼等等。当然在人均可支配收入较低的中国，这种模式的资金规模将被大量类似&我自己都还不够花咧&的想法所限制。
2014年，这四种众筹网站在中国将如何发展？让我们拭目以待！
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[责任编辑：程贺]
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我觉得用pro赚的钱，玩玩客云没毛病
看来你是没经历过二代的众筹
pro的众筹太难抢了
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未来五年，金融行业的发展趋势如何？
作者：之家哥
摘要：网贷之家小编根据舆情频道的相关数据，精心整理的关于《未来五年，金融行业的发展趋势如何？》的相关文章10篇，希望对您的投资理财能有帮助。
《未来五年，行业的发展趋势如何？》 精选一原标题：未来五年，金融行业的发展趋势如何？五年说长不长说短不短。怎么去看未来五年金融发展反向，首先预测金融市场发展本身就是是对于市场结构意义的理解，本质还是要回到对未来经济增长的趋势上。对经济增长的分析短端看重需求，长端看重供给。中长期看资本、人口、技术及制度的变化等等。而当前我国正在经历调整结构、促进转型的新常态框架下的新阶段。所以未来五年金融发展仍处于一个促进转型和加快发展的阶段。而转型的过程将出现很多瓶颈和问题，有瓶颈，就需要不断调整，有调整，结构视角的意义才愈加凸显。产业结构升级受阻、人口及消退是这一轮新常态的起点，而当下着力推进的国企改革、、一带一路等措施均是予于应对经济转型和结构调整的应对方案的范畴。有很多人都不看好中国的经济的增长，涌现很多危机论，用历史种种数据来论断未来中国经济前景，但是历史不只会简单重演，当下从我的角度看中国未来经济增长将重回上升轨道，中国拥有较为灵活的政策制度，在GDP增速放缓的时候能快速看清局面调整结构促进转型，很好地调控当前的经济局面，像国企改革、供给侧改革、一带一路等措施都带来显著的成果，这是很多历史都没有的尝试，而接下来的六大产业升级（智能制造、信息科技、技术创新、绿色经济、消费升级、一带一路）将有望突破这个瓶颈重回轨道。抓主这些产业趋势把握时机培育经济增长的新动能！就金融市场的方向而言，既然五年不会太长，就要注重当下，而当下正是互联网向上蓬勃发展趋势颠覆期，金融市场依附互联网打下了坚实的硬件基础和生长的土壤，金融行业是离互联网最近的行业，因为它是一个信息行业，而现在是一个互联网时代，将进一步加速发展。互联网金融的影响首先必须了解一下互联网终端设备，移动端的出货量早在2011年就超越了PC，移动端在便携性和覆盖面为互联网金融打下了坚实的基础和发展的前提，现阶段是互联网实质性金融业务发展阶段。在互联网金融发展的过程中，国内互联网金融呈现出多种多样的业务模式和运行机制 。要知道21世纪最缺乏的是一个的时代，由于历史遗留问题，中国人的较为单一，除了买房就是银行定期，而最近频频的**调控或意味着炒房也将告一段落，并且19大重申并坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，加快建立多主体供给、多渠道保障、租购并举的住房制度，让全体人民住有所居。那么互联网金融产业的发展将成为一大亮点。可以看到支付宝和微信的出现**改变了我们的生活方式，而且不断的互联网金融发展，支付宝的的灵活模式颠覆了我们传统的理财方式，灵活的取现模式，高额的回报和稳定性都成为了大家首选的。余额宝在2017年6月底规模已达到了1.43万亿元，超过了招商银行2016年年底的个人活期和定期存款总额，并直追2016年中国银行的个人活期存款平均余额1.63万亿元。可见互联网金融的魅力是如此之大，国民理财的需求端是多么庞大的数字。而这只是一个开始，还会有更多安全可靠的货币型和类的灵活多样的理财模式去颠覆银行传统的低成本资金，所以行业的发展方向将越来越细分化，通过大数据的深度融合更垂直深入人群，这样去将这类行业在整合整个范围内得到最佳的产品形态和服务人群。频频发声，予于针对深化金融监管和的问题上，那么未来五年金融监管的走向在于完善宏观审慎政策，势必加强监管协调查漏补缺，补齐监管短板，端监管可能在新规和大资管业务监管有所作为。把理财更加合理和规范，风险更可控，而这些规范化监管将迎来更大的理财机构的加入。证券市场的变动说到金融市场自然不能少了证券市场，今年四度闯关成功，A股将于2018年6月将开始登录MSCI 新兴市场指数。将进一步加快金融市场的快速发展，就今年目前已经有7家进入A股市场，在11月9日一天内就批准了三家海外独资。这一系列动作都表明随着监管层放宽金融业的市场准入，外资将快速进入中国市场，也可以看出外资对中国前景的信心，也预示着未来五年的证券市场竞争将更加剧烈，在外资的带动的下，A股的估值将有望回归合理化，在宏观经济向好和和市场政策偏好情况下，指数有望得到，有望迎来较长稳步回升，外资持续增持，股市或回归，与国际互连加强，资产放在国际市场视角下进行比较，存在市场再定价的需要，今年的漂亮上证50及龙头白马领涨就给我们很好的开始。同时带动国内的的发售和市场人气的修复，而这也将加大市场的竞争力，包括基金和券商等等。国内的将面临更大的挑战，在竞争中发展，也会促进管理的规范化和完善市场制度，严打恶意炒作的行为和证券违法等等。虽然说不会因为纳入MSCI就会改变整个的走势，但是纳入MSCI将改变市场运行重的很多内部条件，促进市场制度的完善，对市场走向成熟有推动作用，值得我们高度重视，深入研究其影响，同时抓住机遇在外资的促进下使得中国金融市场结构与制度也有进一步优化。结语所以从整体来看我对于未来金融市场都是保持乐观的态度，从未来五年看来金融市场的驱动力十足，制造业升级和相关的改革将持续获得产业发展和政策的支持，与金融监管作用下，货币基本维持中性偏紧基本格局，随着去产能、脱虚入实相关措施的见效，风险有望得到有效改善，消费升级、产业升级、互联网的加速发展区域协同发展等结构性力量在活跃发力，金融内生结构也在发生积极变化。在经济底部探明后，迎来估值修复；此外，我比较看好大制造（高端装备、5G、、高铁、核电、卫星、智能制造），看好在未来三年中能发挥新经济支撑作用，在国际竞争格局中占据领先地位或具有实现弯道超车可能的相关领域，同时带动金融市场的快速稳步发展。中国在不断的强大，也在不断转型变化，从求量到求质，从谋生到注重生态，从独善其身到兼济天下。时势造英雄，变革年代也意味着更好的际遇。没有一层不变的规律，也没有一劳永逸的模式。抓住机遇迎难而上才是市场的真理；金融市场是资本市场的重要组成部分，实体经济持续健康稳定发展离不开一个健全完善的金融环境，在市场结构发生变化的时候总会有不同的声音和质疑，而我们应该做的更多是相信我们的祖国和党领导，成功的道路总是充满嘲笑和冷眼，用行动和时间回击质疑，乘长风破浪会有时，高挂云帆至渡茫茫大海！返回搜狐，查看更多责任编辑：《未来五年，金融行业的发展趋势如何？》 精选二原标题：积极响应国家阳光计划助力营造互联网金融生态体系今年的6月5日，国家互联网金融安全技术专家委员会(简称“国家互金专委会”)又推出重头戏，在中央电视台的新闻联播节目，郑重宣布正式启动“全国互联网金融阳光计划”（以下简称“阳光计划”）。对此，深受大众信赖的互联网金融平台董事长林斌彦拍手叫好，表示这将成为互联网金融一个里程碑式的历史性事件。从2016年起，就早已提上日程，《》、《》等多项全国性政策法规出台，金融行业政策不断收紧，不少非正规互联网金融平台被残酷淘汰。可以说，去泡沫化、规范发展将成为今年及今后，互联网金融行业的大趋势。事实证明，在一轮优胜劣汰的行业洗牌之后，存活下来的互联网金融平台将面临更大的挑战，行业蛋糕将重新切分，竞争将更加激烈，对各互联网金融平台的要求也将更高。作为国内知名的互联网金融平台，好又贷积极拥抱监管制度，响应“阳光计划”，在行业洗牌之际，肩负起深化互联网金融监管，推进行业透明化运营、阳光下发展、良性有序竞争与合作的艰巨使命。其中，好又贷董事长林斌彦认为，互联网消费已经成为不可逆的大众行为，作为生产者，企业必须是用互联网的思维来运营发展，运用互联网的手段对接金本与项目产业；而作为消费者，也要适应互联网金融时代。只有这样，企业和个人才能在未来获得更加广阔的发展空间。在美国底特律当地时间6月21日，阿里巴巴马云参加“美国中小企业”时发表演说，阐述了一个重要观点，那就是中国已经成为一个在互联网和移动端上快速发展的国家了，并力邀美国中小企业进入中国市场。无独有偶，美国最大的金融服务机构摩根大通（JPM）的亚太区**兼首席执行官Nicolas AGUZIN(欧冠昇)6月21日也表示：“我们认为在未来的5-10年，这两者（互联网和技术）的结合将会让我们看到人类历史上有史以来可能最大的变化。”这种变化，将会在互联网金融行业和全球市场掀起巨浪。欧冠昇还做出大胆预估：“2020年的规模将会达到5万亿人民币，互联网上发行的金融产品将会超过10万亿，网上交易会超过350万亿人民币，都不是美元，然后保金也可能会达到1万亿，就是线上的市场所产生的保费。我们觉得这是巨大的变化，未来3-5年当中如果可以充分利用这个机会，金融机构获得的收入将达到5000亿。”另外，摩根士丹利资本国际公司（MSCI）在经过三年拒绝之后，终于将中国A股纳入MSCI新兴市场指数和MSCI ACWI全球指数。这就意味着，A股对外开放会迎来境外资金的涌入，进而将对中国的互联网金融行业和实体经济都产生巨大影响。对于互联网金融行业的这些巨大变化和举措，好又贷董事长林斌彦认为，这对于中小企业来说是一个不可多得的机遇与转型挑战。作为互联网，好又贷以打造安全、透明、高效、稳定的生态圈为使命，充分运用大数据、科技金融等最新技术，为中小企业和个人者提供一站式，推出乐房保、乐和乐分期等多种产品。进一步担当起社会责任，践行中国的大战略对此，好又贷董事长林斌彦还强调：“今后，我们将一如既往与广大的互联网金融平台携手并进，良性竞争与合作，共同营造透明、健康、阳光的互联网金融生态体系。”本文由乐宝袋http://www.lbdfun.com提供责任编辑：《未来五年，金融行业的发展趋势如何？》 精选三申银万国在向证监会进行汇报时，谈到了自身对当前中国经济和市场的看法和见解，这里和大家重点分享三个问题：如何理解市场的快速上涨？4000点高还是不高？未来如何展望？
什么驱动了资金？――关于经济和市场的三个问题
重点分享三个问题：
如何理解市场的快速上涨？
4000点高还是不高？
未来如何展望？
股市是中国经济的晴雨表――起始于“股改”
从十八大始――（相关关系/因果关系）
Q1：如何理解市场的快速上涨？――市场的改变
是因为经济酝酿一个新周期
互联网+：引领新经济、鼓励创业创新、改变商业模式、改变产业组织
一带一路：改变传统产业衰败预期、底传统产业、新型基建投资
混改：价值重估、推动产业重构
是金融深化的结果
储蓄变投资：余额宝――80和90后投资启蒙、介入、财富效应
放松管制：双融业务、制、券商资管放开、与地方股权、收购兼并放开
：风险收益回归、信用风险释放、风险溢价水平下降、理财市场增速放缓
是**、企业、居民和全社会的共识
国家战略：国九条、转型坚定了、**稳定了、社会有信心了。
企业内在动力：公司治理改善、市值管理需求、定向增发和收购兼并可行、敢于投资新经济
居民：地产投资意愿下降、理财市场增速放缓、新一代婴儿潮
Q1.1 牛市大逻辑是新周期的酝酿――
互联网+：引领新经济、鼓励创业创新、改变商业模式、改变产业组织
一带一路：改变传统产业衰败预期、托底传统产业、新型基建投资
混改：国有资产价值重估、推动产业重构
保增长是当前首要任务，托底二季度
**工作报告：经济下行压力继续加大，政策要更有力度
国务院常务会议提出加紧落实保增长措施
更多采取稳汇、（）、增支、减税的组合
金三角的核心是创新
市场是最好的解释
2014年代表新经济周期的行业已经兑现了较大的涨幅，新周期的酝酿已经开始在市场中反应
Q1.1 市场仍然会持续关注“互联网+”恒星
我们认为2015年的和风险如下：
Q1.1 一带一路：全产业受益（两个市场两种资源）
建筑工程：交运、能源、电信
交通运输：铁路公路、港口航运、航空
设备制造：工程装备、能源、电信
能源材料：钢铁、石化电煤、建材有色
全产业：制造业、消费品、现代服务
Q1.1 全面化解产能过剩、改变传统产业衰败预期
从2014.9以来，“建筑、钢铁、交运”三大实体行业指数表现最好。
2014年上半年，上市建筑央企新签海外合同2772亿元，同比增长55%。中国对外工程承包新签合同5024亿元，同比仅增长5.7%，央企优势显着。央企新签占总对外工程承包由去年的43%，上升至55%。
Q1.1 国资改革与混合所有制――国有资产价值重估
2015年1月，上海国盛集团、国际集团两大国资流动平台已经组建完毕
2014年12月，广州友谊直接控股越秀金控成为改革案例
Q1.2 牛市是金融深化的结果
储蓄变投资：
理财产品――储蓄变理财
余额宝――80和90后投资启蒙，储蓄变投资
股市财富效应――催化了这种转变
放松管制，资本市场功能逐渐健全：
双融业务――激活市场
私募注册制――培育机构
券商资管放开――鼓励创新
新三板、地方股权中心――服务中小企业
收购兼并放开――促进结构调整
市场化，汇率自由化，引导资金合理配置：
资本项下波动、风险收益回归――市场正常反映价格
地产和地方**融资信用风险释放――溢价水平上升，增速放缓
金融资产配置调整――倾向权益市场
Q1.2 “信托、银行、券商、”泛资管发展
地方**和地产商通过缓解资金压力，推动创新
：09年的经济刺激计划扩张后，2010年底开始的信用收缩使得地方**的一部分融资不得不转向非标融资，通过地方，以非标融资的方式变相获得融资；
房地产：2010年国十条调控楼市的背景下，银监会限制对地产商的贷款，地产企业不得不转向非标
Q1.2 高速增长――加速直接融资
尽可能维持较高的来吸引客户仍是银行当前策略。2014年理财余额从10.2万亿预计增加到16万亿，到2015年预计将增长到21万亿左右。
约70%理财资金转化成直接融资！
Q1.2 资本活化――金融市场参与主体的改变
近年来全国性银行、和财政部等特殊结算会员的利率债持有量占比逐渐下降，特别是最近一年半商业银行占比快速下降。即使一季度是传统“配置大户”的配债高峰期，其影响也在逐渐减弱。
Q1.2 非银机构例迅速上升
2013年6月的之后，新兴的交易主体更为活跃。
2013年6月至今，利率债持仓结构中，基金的持仓比例由4.3%上升至6.1%，其他机构（包括、财务公司、等）的持仓比例由2.5%提高到4.3%。
信用拆持仓结构中，年，基金的持仓比例由9.6%提高到22.2%（最高时近30%），交易所投资者（主要是私募、QFII、等）持仓比例由3.2%提高到20.5%。
Q1.2 新兴参与者的使用增加了话语权
有别于传统配置户，新参与的交易主体更多视为交易品种，波段交易和特征突出。
相比2014年初，全国性银行的下降2742亿，但取而代之的是增加1190亿，农商行增加941亿，外资银行增加400亿，基金类增加1054亿，交易性主体明显。
2011年以来，的持续提升，目前已从2011年初的1.1倍上升到1.6倍。
Q1.2 金融新常态之放松管制――释放资本活力
资本市场重心不断下移，场外市场和迎来发展期
Q1.2 核心体现在：注册制、备案制
未来的政策推进的重点在于推进、公司债企业债发行的注册制
Q1.3 牛市是**、企业、居民和全社会的共识所致
国家战略被市场认识：经济转型、**稳定、社会信心提升
企业内在动力：公司治理改善、市值管理需求、投资新经济的需求
居民资产配置：地产投资意愿下降、理财市场增速放缓、新一代婴儿潮
权益资本是最受益于改革与转型的长期资本！
只有能够享受改革与转型带来的成长性，而转型趋势将逐步体现为A股的市值结构变迁。
A股市场近两年的正是对改革与转型“中国梦”的生动演绎：
2013年：转型创新，中的大市值公司；
2014年：改革进步、跨界创新，主板中的小市值品种；
2015年：国企改革，金融改革，主板中的大市值品种。
驱动了――跑步入市
居民的调整进行中
房地产大周期拐点渐近，居民大类资产配置的调整尚未结束，个人投资者对于A股的热情有望持续
银行配资、方兴未艾，混业经营预期下，2015银行配资可能带来1万亿资金增量！
中国版“401K”：进行时
入市将带来亿的权益投资增量
资本项目对外开放加速，、A股纳入MSCI渐行渐近
深港通有望在10月落地，A股纳入MSCI也只是时间问题
Q2：4000点高还是不高？
海外横向比较：中国的证券化率水平仍有提升的空间
混改：国有资产价值重估
沪深300：估值处于相对低位，但终究不代表未来
创业板：估值确实偏高，但高成长预期一定程度上支撑高估值
A股总体：估值水平距离2007年和2009年仍有差距
全社会预期未被证伪
转型：经济转型和稳增长的权衡
改革：改革逐步进入深水区
**：**稳定是基础
Q2.1 证券化率等尚未到达顶点
资产配置：大型仍然低配；居民资产仍然源源不断涌入
逻辑：市值+市占率的成长逻辑仍然有效
最大规模基金：2007年：400亿；目前：仅140亿，将再次出现1000亿元基金
Q2.2 已处于历史高位
创业板估值已处于历史高位
估值相对较低，传统行业终究不代表未来
创业板估值确实偏高
估值同样并不便宜
Q2.2 高增长预期会否被证伪？
成长与转型相关的行业年的预期增长率较高，对当前的高估值水平形成一定支撑，指数样本股调整支撑长周期！
Q2.3 全社会预期未被证伪
投资者相信国家将切实推进改革，目前我们正走在充满希望的道路上
Q2.3 日本70年代经济与当前中国经济的比较
相较上世纪70年代的日本，中国在供给端存在着更为严重的产能过剩，但在需求端有更大的潜力
中国将采取更为谨慎的和类似的宽松货币政策
Q2.3 日本股市：经济差未必没有牛市
: 日经指数下跌31.7%。估值水平比股指价格下降更多
: 日经指数反弹。 估值水平先于企业盈利上升
: 日经指数稳步上升。估值水平下降
: 日经指数上涨超过100% 。从17倍上升至34倍
Q3：未来如何展望？
期待新周期的如期展开
互联网+推进：中国制造2025、新兴产业
一带一路的落实：海外工程、全球金融治理、出口
国资改革进程：混改的进程
期待金融市场功能更加完善
股票市场，放开供给端的管制、，特别是、注册制、地方
资本市场的各种衍生工具，、、交易活跃
金融机构加快发展，体制问题、长期激励约束问题、放开管制
期待社会共识持续超预期
转型，经济转型坚定与否，会不会让位稳增长？
改革，改革逐步进入深水区，会不会倒退？
Q3.1 期待新支柱产业：信息服务业――互联网+？
中国人口13.6亿，网民6.49亿，其中移动端网民5.57亿！
信息业基础设施
需要泡沫启动新支柱产业
“互联网+”时代中国可能实现弯道超车！
Q3.1 寻找平行世界的恒星：“互联网+”
2014年初的（2C）为主，到形成可变现的商业模式需要更长的时间
2015年榜样效应：东方财富被认同，上海钢联（产业互联网、垂直互联网）
“互联网+”估值弹性大，未来大型催化剂众多：注册制实施使国内“互联网+”公司回归上市；十三五规划预期；深港通等
Q3.1 互联网+是平行世界两边的投资主线
Q3.1 互联网+是平行世界两边的投资主线
Q3.2 市场功能完善――资本投向产业初创期
Q3.2 新三板可以大规模承接！（地方8400家）
以往流动性差的原因：
协议转让效率低
缺乏估值参照体系
投资者门槛及负反馈机制
两大举措已见效，未来分层与竞价
Q3.2 期待新三板市场功能跨越式改善
Q3.2 注册制可以承接――力助创新英雄
需求的市场化和供给的行政化并存导致市场过度反应：推行注册制是唯一的解决办法
以市场化的供给，满足快速膨胀的需求，才能从根本上平抑热点板块的估值水平
注册制后，新经济龙头有望登陆A股，但大量股票供给的冲击仍需要警惕
推行注册制/审核权下放到交易所变相推行注册制，可能促使海外“互联网+”公司回归，以及像、这样的“互联网+”龙头登陆A股
Q3.2 创新金融工具――可以承接
金融创新加速的背景下，金融工具的丰富是大势所趋
已经成为衍生品和正股联动的重要工具
上证502月9日开始交易，市场趋于有效，未来会逐渐放开仓位限制
上证50和中证4月16日开始交易
投资被越来越多的投资者所青睐，未来新的期权可能推出，中证500和创业板指的重要性增强
Q3.2 金融工具改变市场博弈结构――完善功能
金融创新的推进速度正在加快，立体交易时代渐行渐近
简政放权，取消交易所上市新品种的证监会审核，金融创新的推进有望加速
上证50、中证5004月16日推出，和中小市值公司投资有望迎来新工具
期权限仓有望逐步放松，可能成为做多大票的催化剂，长期影响则是市场博弈格局的显性化
时点初期的运行可以说十分“老成”，上交所可能很快将期权限仓从20张放松到100张，期权的操作价值将**增强
如果2015年内出现期权限仓的明显放松，那么短期期权市场博弈可能成为上证50成分股上涨的催化剂，期权和正股联动的“双多头”策略有利于帮助资金顺势而为，快速兑现收益
理论上讲衍生工具的总体影响应趋于中性，而期权只是衍生工具的一种
博弈格局变化不得不察：（1） 期权是具有折线收益曲线的衍生工具，能表达更为丰富的市场判断，所以放开之后，多空双方观点的微妙变化，可能都会在期权市场中有所体现，市场的博弈格局将显性化；（2） 期权是目前杠杆率最高且支持T+0交易的看空工具，将大幅增强投资者挖掘“负面信息”的动力
Q3.3 全社会――大方向仍看多
Q3.3 未来值得关注的问题：留一份清醒
问题的起点也是问题的终点
传统经济下探与市场上涨的喇叭口扩大到极限，平稳渡过“衔接期”？
**对资本市场的认识改变
新的市场的吸引力替代 （、、新加坡、衍生品市场……？）
其他市场发展受限（平衡股票和其他重要金融市场的关系，市政债发行受阻）
来源：申万宏源宏观策略研究团队
A股《未来五年，金融行业的发展趋势如何？》 精选四本文详细分析了参与的角度，同时认为，参与产业基金将从业务、盈利、风险等多层次重新塑造银行结构。核心要点如下：1、银行可多角度参与产业基金：银行可以通过信贷投放、设计理财产品或私人银行业务参与产业、设立境外子公司直接发起产业基金、为需要经验的产业基金提供咨询顾问服务、采取模式等多种方式参与到产业基金中，一方面能够利用自身的资金优势为产业基金提供良好的金融资源，拓宽传统银行业务的渠道，另一方面也能够通过非银行业务更深程度地参与到中，从传统的信贷服务机构转变为综合性的金融服务商。2、参与产业基金将从业务、盈利、风险等多层次重新塑造银行结构：1）业务结构：体系化多样化银行参与产业基金，由单一客户信贷业务转变为区域、行业，有利于形成规模效应，降低的搜寻、审核成本，并且有助于银行形成体系化、综合化的金融业务模式。2）盈利结构：利息收入与非利息收入均衡增长产业基金的涌现带动了大量的资金需求,为商业银行提供了新的信贷投放方向,增加银行的规模，还可以实现银行非利息收入的快速增长，改变传统商业银行过多依赖信贷投放获取利息收入的单一盈利模式，实现盈利模式的多样化，分散经营风险。3）风险结构：复杂化产业基金对模式的改变，需要银行以全新的角度评估风险，与传统信贷相比，将不再是对单一主体的授信业务，而是参考一个行业、一个区域的投资业务，这涉及到了及管理，无疑对商业银行的风险控制能力提出了更高的要求。但是总的来说目前国内产业基金主要投资于大型基建项目，虽然建设周期长、资金需求量大，但能够带来相对稳定的现金流、较高收益率，并有国家战略和**财政支持，信用风险相对较低，因此能够有效实现，长期的低风险能够对冲其他项目的，降低银行的比例。1.目前产业基金的内涵、外延、具体模式1.1 目前产业基金的内涵与外延产业基金是指一种对未上市企业进行和提供经营管理服务的利益共享、风险共担的集合投资制度，即通过向多数投资者发行，由自任或另行委托人管理，委托基金资产，从事、企业重组投资和基础等产业投资，国外通常被称为或。随着国内经济发展拉动庞大的资金需求以及金融市场的逐步完善，产业基金作为一种创新型的金融制度正在逐渐发展成为最重要的融资手段之一。产业基金源于美国，最早以形式诞生，后来形式不断扩展到“企业重组基金”、“基础建设投资基金”等形式，形成现在的。产业基金具有以下特点：投资对象为未上市公司，且多为成长型企业，限较长，通常为3-7年，积极参与或项目的经营管理或监督，投资目的上，社会资本进入是基于企业潜在价值，推动企业发展，适时退出以获得，而由**引导的产业基金多着眼长期，具有推动特定产业、地方经济发展或加强公共设施建设的目的，经营性不是首要目的。1.2 产业基金的具体模式目前国内产业基金主要以三种组织模式进行：、公司制、信托制。在投资者权利方面，公司制、有限合伙制都是合理的制度形式，公司制提供的投资者权利保护更全面，但不利于基金管理人自主决策运营，无法形成以管理人为核心的基金制度；在税收方面，公司制基金存在劣势；在资金募集方面，公司制、有限合伙制能够实现合理的资本承诺制度安排，保证资金运营效率，优于；在资产安全和监管方面，公司制有限合伙制能够实现有效的制度安排，信托制度则需要引入托管人。在我国现行法律制度下，公司制和有限合伙制都是产业基金可行的选择。如果产业基金专注于投资传统产业，必然会采取更高的，以获得更高的，但会增加被投企业的财务风险；而如果产业基金专注于低杠杆的成长资本型投资或创业投资，则可在投资者权利和税收地位之间进行权衡，选择公司制或者有限合伙制。此外，若基金目标投资者为大型企业和金融机构，有限合伙制可能会提供更好的投资回报；若基金的目标投资者为公众投资者，则公司制更适合。我国产业基金多以有限合伙制设立。以为例，目前国内已成立的93支文化产业基金中，有82支基金采用有限合伙制，10支采用公司制，仅有1家采用信托制。2.我国产业基金发展正当其时产业基金作为融资媒介的创新，除了本身具有的投融资功能的有效发挥，在中国产业升级转型、新兴产业迅猛发展、公共基础设施大规模建设的大环境下，其整合、优化、扶植企业的功能愈加凸显。首先，产业基金大多投资于公共基础建设，具有周期长、资金需求量大、专业要求高的特点，我国目前正大规模进行基础建设，资金需求量庞大，仅依靠财政投入与银行贷款不符合经济市场化和分散投资风险的要求，所以发展是改善目前**高负债结构的必要措施。其次，我国产业结构正面临升级转型，过度依靠房地产业的经济模式必须改善，高新技术企业与新兴产业需要成为新的经济增长点。而产业基金正是高新技术企业、新兴产业发展的推进器：产业基金的设立不仅可以为发展潜力大的企业解决长期资金需求，并且可以通过产业基金建立的收益共享、风险共担的机制利用自己在运营管理、资源渠道上的优势协助企业的发展。再次，我国目前的证券市场还处于发展壮大中，各种机制还需要进一步完善，需要优质的上市公司增强市场活力，推动证券市场的稳定健康发展，产业基金能够帮助提高企业的整体质量，上市后增强证券市场的活力，有利于证券市场健康稳定发展。总而言之，中国正处于产业机构升级转型的关键时期，**政策对于产业发展的支持成为产业基金发展的良好市场条件。：2014年以来，**陆续出台了一系列铁路、机场、港口码头、水利工程等基础设施建设项目。2015年中央预算内投资近4800亿，比2014年增加200亿，其中铁路建设将保持8000亿的投资力度，随着项目陆续进入实施阶段，基建投资将有所回升，形成较多信贷需求。此外，在信贷、税收、取消限购和降息等政策的综合刺激下，开发贷款资金需求都将有所回升。在如此巨大的资金需求下，仅依靠**投入与银行信贷不利于金融系统的稳定与抗风险性，因此在融资结构上具有优势的产业基金发展正应其时。3.我国产业基金发展的具体路径和意义我国产业基金发展的具体路径：产业基金在我国的发展最早在上世纪80年年代中期，1985年中国第一家——中国新技术获准成立，产业基金在中国问世，90年代国外产业基金开始进入我国。1999年以后，我国产业基金有了较快的发展，产业基金和产业基金资本数额开始大幅增加。2006年，国家发改委颁发《》对产业基金的相关法律法规进行了明确，而在2006年初定框架，并审批地区，但目前产业管理办法还未正式出台。虽然我国产业基金整体还处于初发展，也没有成熟的法律制度与管理体系，在中国产业基金制度环境还未完全形成的情况下，采取的是“特批特办”的方式，因此正式获批在中国注册的产业基金数量很少，但随着相关政策的逐渐落实，加上宏观经济发展与金融市场改革的需要，产业基金将会成为主流的投融资方式之一。中资产业基金的发展可以分为两个阶段：第一阶段，“官办民营、先批后办”。2008年之前，我国产业基金的设立模式采取的是“官办民营、先批后办”，即由**作为申报人，提出设立，报发改委审批通过后（最初是由国务院特批，逐步过渡到发改委牵头，“小组”审批），由设立，这一阶段可视作为产业投资基金程序化的形成阶段。这一阶段成立三批共十只试点产业基金： 2005年底，中国第一只真正的中资产业基金——渤海产业基金获批，计划总投资200亿，主要面向优势企业、高新技术企业以促进滨海新区的开发建设和产业结构调整，2007年，国务院批准成立第二批五只试点产业基金：上海、广东核电及、山西、绵阳科技城产业基金、中新高科产业投资基金，2008年7月，国务院特批第三批产业基金：华禹水务产业投资基金、天津、城市、东北装备工业产业投资基金。以最先设立的十只国家试点产业基金为例来分析我国产业基金的发展状况。中国的产业基金均带有**导向，市场化程度不高，设立目的主要在于促进地方经济发展，产业基金成为**对特定产业的投融资平台。但目前从多个产业基金的实际运营状况看来，产业基金对项目的投资还大多停留在融资层面，参与企业经济管理或项目运营维持的程度不高，特定目的的确定也难免会限制基金整体的向与效率。随着监管体系的不断的完善，经济不断发展产生的巨大资金需求，产业基金的发展模式在中国会趋向完善。第二阶段，审批制转变为备案制。2008年8月以后，国家发改委监管思路转变，审批制转变为备案制，50亿元以下（含50亿元）规模的产业基金在发改委备案即可，无需获得国务院审批，产业基金的申报人改为发起人和管理人，而不是各级**机构，这意味着产业基金开始走向市场化，此后规模较大的产业基金的设立仍以**主导为多，但是各种类型的非试点产业基金数量开始增多。发展产业基金能够拓宽企业的融资渠道，促进直接融资与间接融资的均衡发展，增强企业发展活力；产业基金能够为社会资本提供良好的，集聚我国目前大量闲散的社会资金，引导社会资本于实体经济，提高社会资本的配置效率和运作效率，促进经济增长。产业基金在基础建设、**政策支持产业的投入一方面能够减轻**财政负担，合理分散风险，增强资金运营效率，另一方面能够促进我国产业升级和结构调整，转变经济发展方式。4.目前我国目前我国产业基金以投资范围分类可以分为创业投资基金、支柱产业投资基金、基础产业投资基金、企业重组基金以及特定概念基金五类，而目前我国产业基金与通常所说的并不等同，由于目前国内产业基金的法律框架和监管体系尚未完善，对境内资本投向多有政策约束，我国的产业基金多是由国家及地方**主导的，因此国家战略导向型或地方产业发展导向型的产业基金居多，通过投资于基础建设、高新产业，以国家或地方产业战略布局为目标支持相关产业的发展。从风险收益分配来看，不同类型的产业基金模式有所区别：基础产业投资基金一般属于**项目，投资、建设周期长，资金需求量庞大，有**信用作保障，所以风险较低，收益相对也较低；而创业投资基金由于其投资于新兴产业、高技术产业，行业前景、项目盈利状况面临较大的不确定性，但是一旦成功则能够带来相当可观的收益，因此属于高风险、高收益型；支柱产业投资基金、企业重组基金与特定概念基金则由于其的不确定性，风险收益的匹配也不确定。5.银行如何介入到产业基金中来？目前国家正在大力推动“一带一路”、“京津冀一体化”等发展战略的布局，这将会产生大量的资金需求，产业基金在其中顺势而生成为主要的融资形式，而商业银行作为金融市场的重要参与者，在渠道、客户、资金方面具有多重优势，在传统业务增长空间有限的形势下，亟须通过拓展新兴业务领域培育未来的核心竞争力，正应该顺应时势，介入到产业基金中，拓宽投贷渠道，发展新兴业务模式。一方面，银行可以利用自身的资金优势为产业基金提供良好的金融资源，拓宽传统银行业务的渠道，另一方面，在银行业大资管时代来临、金融自由化前景可期的情况下，银行也可以通过非银行业务更深程度地参与到产业中来，通过理财、私人银行、投行、资管等形式直接投资于产业基金项目，同时可以通过参与项目规划、为项目提供咨询顾问等形式深入参与基金，从传统的信贷服务机构转变成为综合性的金融服务商。5.1 目前一带一路、京津冀一体化发展战略的提出为国内经济发展带来了大量的投资需求，主要投资于基建项目、新兴产业支持的产业基金发展正盛，并且目前**高负债结构下财政投入有限，因此为商业银行提供了新的信贷投放方向，尽管产业基项目大多发展周期长、资金需求量大，但是由于其具有国家政策导向性质，因此有较为稳定的利润保证，信用风险相对较低，能够改善银行贷款资产情况，并通过长期的低风险实现与其他项目的风险对冲。5.2 理财/私人银行《（征求意见稿）》显示，监管层有意鼓励资金服务实体经济，在以投资基础建设为主的产业基金中，商业银行可以通过设计或私人银行业务为渠道参与产业基金投资，但是这一模式也需面临**信用、项目失败等特殊风险，所以进行，规避项目风险，尽量减少投资损失也是必须的。银行参与到产业基金项目中，途径之一是理财直接融资工具。理财直接融资工具是指由商业银行设立、直接以单一企业的类融资项目为投资方向、由统一托管、在银行间市场公开交易、在指定渠道进行公开的标准化投资载体，目前购买人主要是商业银行资管计划。在该模式下，银行参与产业基金的形式不再是为产业基金提供融资渠道，而是直接对产业基金投向的单一企业进行考察提供债权、股权等融资，这就可以使银行摆脱的风险并回归的本质，而投资者将最终承担产品的风险。5.3 直投由银行自己组织成立产业投资基金，产业基金由机构和个人组成，进行相关公司项目的股权投资。出于分业经营和风险隔离的考虑，商业银行不能直接发起设立产业基金，但是可以通过设立境外子公司的形式，由子公司发起成立产业基金，从而实现直接参与。工商、中行、建行均通过该种形式参与了产业与运作。银行通过控股子公司的模式直接参与产业基金的设立与运作，既可以有效实现风险隔离，又能够保持对的主导权，实现商业银行在客户、资金、渠道商的整合协调优势，在未来银行综合经营可期的大趋势下，通过该模式可提前为综合经营谋划布局，取得投资业务发展的优势，因此其他股份制银行也纷纷效仿这一模式积极参与到产业基金中。5.4 咨询顾问商业银行不仅可以通过各种方式直接或间接为产业基金提供融资渠道，还可以通过咨询顾问方式为需要项目经验的产业基金提供辅助支持。商业银行受的委托即可以为其提供投融资等方面的咨询顾问，在方面提供支持，并分析项目/发展前景等；同时也可以将自身的优质客户资源推荐给产业基金作为投资备选项，由此建立良，银行丰富了为企业提供融资服务的手段，从而实现向综合性金融服务商的转变。5.5 投贷模式投贷模式是指商业银行通过发放贷款和运用投行资金的形式满足项目或需求，发放贷款使得商业银行成为项目或企业的，而投行资金的介入使得商业银行可成为项目或企业的股东，商业银行既获得利息收入，也可以获得，这有助于调节银行收入结构。同时贷款和投行资金联动可以降低银行大规模贷款带来的风险，投行资金的参与也为银行更好参与项目的运作提供了良好的契机。因此，投贷模式是商业银行参与产业基金项目投资中非常好的模式，即在产业中，一方面银行以发放贷款模式成为项目的债权人，同时银行也通过投行资金的形式成为项目的股东，获得股息收入，同时参与项目的管理运作，利用自身在资金、渠道、客户方面的协同整合优势，推动产业基金的良好运作。商业银行可以采用集团化模式投贷联动参与到各种基建项目的产业基金运作中来。在银行为产业基金项目服务的具体运作过程中，银行首要提供信贷和资金服务，利用表内和为产业基金项目提供融资；其次，银行可以担任产业基金项目顾问，发挥协同优势，利用多种产品为项目提供设计和融资方案；最后，发挥金融机构优势，充当产业基金项目组织和撮合方。以“一带一路”战略实施为例，首先基建、交通、油气管网等领域存在巨大投融资需求，包括边境口岸设施和中心城市市政基础建设、跨境铁路扩能改造、口岸高速公路等互通互联项目建设，这些项目资金需求量大，投资周期长，产业基金必然成为主要的融资方式，这为银行带来巨大的信贷投放机会，同时银行可以更多通过非银业务深度参与到产业基金中，实现业务结构与收入结构的提升；其次将出现涉及多国家、多币种的广泛跨境金融合作，将迎来前所未有的发展机遇；再次，贸业务新活力将得到激发，带动利率汇率风险规避、跨市场投资理财等贸易金融产品的创新。商业银行在“一带一路”产业基金的运营中，具有多样化的业务拓展机会，可以通过信贷发放、咨询、理财、资管、投行等多种模式深入参与到产业基金中，助力实体产业发展，也实现银行向综合型金融服务提供商的转型。6.产业基金的出现如何改变银行业的信贷资源的配给和盈利模式？6.1 增加信贷投放，多样化盈利模式在过去一年宏观经济面临下行趋势的情况下，一方面银行信贷投放难度增加，社融持续低迷，另一方面上升，上升，因此银行业整体面临一定的经营压力。数据显示，截至2016年年上半年，商业银行1.44万亿元，较年初增加1600亿元，1.75较年初上升0.06个百分点。2016年上半年商业银行实现净利润。0.9万亿元，同比增长4%；为1.11%，同去年年底基本持平；平均资本利润率15.16%，较去年年底回升0.5个百分点。银行业整个经营挑战压力较大，经济下行压力大，信贷投放难度增大，信贷资产信用风险持续上升。因此产业基金的涌现带动了大量的资金需求,为商业银行提供了新的信贷投放方向,增加银行的信贷资产规模，同时由于目前国内产业多以国家战略发展为导向，如一带一路、京津冀一体化发展战略下设立的产业基金，使得银行信贷资源的配给向基础设施建设领域倾斜，而大型基建投资项目能够带来相对稳定的现金流、较高收益率，并有国家战略支持，信用风险相对较低，增加银行的利息收入，强化银行传统贷款业务的盈利能力。除此之外，商业银行可以在产业基金的运作中，大力开展资管、投行等非银业务，通过表外资产为产业基金提供融资，并提供咨询管理等中间业务，从而可以实现银行非利息收入的快速增长，改变传统商业银行过多依赖信贷投放获取利息收入的单一盈利模式，实现盈利模式的多样化，分散经营风险。6.2 由单一客户信贷业务转变为区域、行业投资业务银行传统的信贷投放方式以单一客户、项目为对象，评估单一客户或项目的风险与收益配置进行信贷额度与信贷方式的决策，而产业基金的出现将促使银行由单一客户授信转变为特定区域或行业的整合投资业务。现有的银行信贷决策以独立经营的企业或经济主体为对象，在企业整体经营状况的基础上，通过信用分析，对企业的资金实力、偿债能力、经营管理能力、获利能力、履约能力、发展能力等各个方面状况做出评定和预测，最终银行作出贷与不贷、、利率水平与的决策，直至最终收回贷款完成信贷业务。目前单一客户信贷业务需要银行针对每一投放主体进行全面的信息搜索和信用分析，成本较大，并且面临巨大的和，而产业基金的出现能够推动银行信贷业务的模式转变。我国目前的产业基金一般由**或大型国企主导，以发展特定区域经济或特定产业为目标，多集中于基础设施建设、高新技术、能源、基础工业等领域，可以促使银行信贷由单一客户向区域、产业转变，针对某一产业基金，银行可以实现向产业内的全部企业与项目的放贷，只要是产业基金投资范围内的企业，银行就针对其信用状况，为其提供合适的信贷供给，形成为整个产业提供信贷资源的业务模式。这种信贷模式的形成将对银行和相关产业与区域经济发展产生巨大的作用，一方面，对于银行来说，特定产业或区域的整体信贷投放，将形成规模效应，与单一客户授信相比，将降低银行的搜寻、审核成本，提高的运营效率，另一方面，金融体系的信贷配给由原先以企业经营状况作为信贷决策依据下导致的信贷资源偏向规模较大、财务状况良好的企业转变为以产业发展为信贷决策依据，将解决重点行业的难的问题，信贷配给偏向符合国家产业结构升级、地方经济发展的特定产业，将推动产业和区域经济良好发展。7.产业基金如何改变银行的风险结构、业务结构、盈利结构7.1 风险结构复杂化产业基金对银行信贷模式的改变，需要银行以全新的角度评估风险，与传统信贷相比，将不再是对单一主体的授信业务，而是参考一个行业、一个区域的投资业务，这涉及到了信用及管理，对商业银行的风险控制能力提出了更高的要求。产业基金下，银行以行业、区域为决策依据的信贷发放模式，与传统的单一客户信贷业务相比，将面临不同的风险结构。传统的信贷发放风险主要来自于企业自身的信用风险，由于其自身的经营管理状况，或者所处行业的不景气，造成企业的债务偿还能力出现问题，使得银行面临贷款资产无法收回的风险，在银行以企业信用情况作为主要决策依据的情况下，银行通过不同行业、不同企业的贷款结构的配置，不良贷款即风险还是控制在较小的范围内的，但是以产业基金为决策标准的贷款发放模式面临的风险结构将大不相同。首先，产业基金由于专注于某一领域，易受行业与经济周期影响，在行业面临下行周期时，不易于分散和转移风险。而对于地域型产业基金而言，资金通常事先以确定与特定区域，会限制基金整体的投资方向与效率。由此，产业基金在行业与地域上的限制会影响银行信贷资产在地区和行业上的配置组合，不利于银行分散和控制风险。其次，对那些**型产业投资基金来说，**愿景与资金供给方之间的矛盾是一大挑战，银行资金的参与也会面临这样的矛盾。**投资会更偏重于战略考虑，而银行作为基金的资金提供方会更倾向，基金增值是银行首要目标。因此，银行参与产业基金，为产业基金项目提供信贷或各种形式的资金支持将会面临**会否过多干预，如果**给予基金太强的指向性就会使基金无法按市场化进行运作，产业基金本身行业与地域的限制更会放大这种干预，那么银行信贷的盈利性与自主性将会受到**政策的支配，银行如果无法自由进行自主决策，其面临的不确定性风险将加大。最后，由于产业基金有较强的政策导向性，容易造成大量资本同时进入某一行业的情况，从而引发产能过剩、产生泡沫，由此银行面临着产业产能过剩造成的风险。此外，产业基金的间往往较长，基本十年以上，并且短期回报并不可观，因此银行在信贷期限结构的组合上需进行风险管控。银行介入产业基金中来，其风险结构将有以下两个方面的改变：一，以产业基金投资行业作为信贷决策的标准，处于这些行业的很多中小企业可能并不符合传统单一客户信贷的发放标准，虽然所处行业有良好的发展前景，但产业间较长，所以银行在产业基金中的部分信贷投放，短期内不能产生良好的收益，甚至会存在较大的信用风险，其风险期限结构将改变；二，产业基金集中投资于特定区域和产业，会造成银行信贷投放的地区和行业集中，风险也相对集中，无法利用地区和行业的组合良好地分散风险。虽然介入产业造成银行风险结构的变化，要求银行应对风险和管控风险能力的提高，但是总的来说目前国内产业基金主要投资于大型基建项目，而大型基建投资项目虽然建设周期长、资金需求量大，但能够带来相对稳定的现金流、较高收益率，并有国家战略和**财政支持，信用风险相对较低，因此能够有效实现风险对冲，长期的低风险能够对冲其他项目的投资风险，降低银行的风产比例。7.2 业务结构体系化、多样化银行参与产业基金，由单一客户信贷业务转变为区域、行业投资业务，有利于形成规模效应，降低银行贷款发放的搜寻、审核成本，并且有助于银行形成体系化、综合化的金融业务模式。原先单一客户授信，业务结构以点为主，即便是能够持续为单一客户提供多样的金融服务，但业务结构还是以分散为主，而介入产业基金之后，能够通过对产业中上下游个企业提供金融服务，横向以信贷和资金服务为核心、多样发展理财、资管、咨询顾问、投行等非银业务的模式，多样化金融产品，纵向将信贷投放扩展到整个产业链，从而形成银行金融服务的面板发展，形成流水线、体系化的贯穿产业上下游、多样化金融产品的综合业务模式，业务规模扩大，实现业务经营的规模经济效应。7.3 盈利结构：利息收入与非利息收入的均衡增长随着业务结构的纵向和横向多样化，银行盈利整体上升，而多样化业务模式的发展促进中间业务收入快速增长，实现银行利息收入与非利息收入的均衡增长，盈利结构也实现由过多依赖信贷投放获取利息收入的单一盈利模式向利息收入与非利息收入并重的均衡盈利模式，银行的盈利能力增强，竞争力提高。抗风险能力提升。8.产业基金对宏观经济的改变如何？产业基金对于我国宏观经济的发展具有重要的现实意义和长远的经济效益。在我国，产业基金多由**主导，所以相应地承担产业升级转型和区域经济发展的责任，因此产业基金的发展首先能够促进我国的产业升级、结构转型，促进区域经济发展，提高企业竞争力，加快推进地方产业结构优化调整和经济快速发展。同时，产业基金在节能减排、环境保护、新能源和文化产业等一些投资周期长、专业要求高、预期回报率不显著但对未来经济发展具有关键性作用的领域具有特定的优势，通过在这些领域非营利性目的的投资，能够改善发展环境、完善基础设施，带动经济健康良好发展，加快经济发展方式的集约型转变。产业基金作为一种投融资方式，不仅能够有效解决企业发展、产业升级的融资问题，改善信贷资源的配给问题，缓解相关产业中中小企业融资难问题，引导金融机构资金向**战略支持的行业流动，提高社会资金的配置效率和运作效率，同时能够减轻**债务负担，缓解**高负债结构的问题，并且能够为社会闲散资本提供良好的投资渠道，引导社会资本向实体产业流动。此外，众多金融机构参与产业基金的运作，也能够通过不断的服务创新与业务拓展来整行业的资源，加快金融自由化的推进，增强银行的盈利能力和抗风险能力，促进金融体系资源配置效率的提高，保证金融市场高效的稳定健康运行。9.投资建议1、当下，我们对银行股的观点有变化。之前认为短期走平，中长期看好。目前认为：出现，可积极加大银行股配置比例，4季度银行股有绝对收益和相对收益。原因是：政策面积极回暖，风险缓释的政策将在4季度加快落地，在风险缓释力度大于风险暴露的情况下，控风险提估值。（1）中秋节之前，尚福林**表示加快对银行力度，同时表示投贷联动下一步的主要任务是成立子公司，运作投贷联动业务。我们在上周二已经发了点评提示投资者。（2）这些公开言辞表明：银行持有股权有望提速，借助银行直接，借助投贷联动。政策口径依然打开，落实和实施只是时间问题。（3）银行可以持有股权，对银行的边际改善非常明显：可降低风险，并且将风险后移。主要是：只有在低于债权风险的前提下，银行才会持有的股权，而且股权风险比债权风险暴露更加滞后，信用风险减少，整体风险后置，自然增量风险下降。（4）中长期看好的逻辑。随着供给侧改革推进，、杠杠转移等措施实施，非金融将逐步下降，企业债务风险降低，下降，估值需要回升。无论是主动或者是被动降杠杆，或者杠杆转移，企业端杠杆率下降都将带来企业端的改善。2、逻辑：（1）风险缓释政策逐步出台。首单发行、政策出台；未来4季度，债转股、银行直接债转股政策、混业监管框架也将落地。中钢集团，渤海集团债转股方案跃跃欲试。（2）不良逐步出表，估值缓慢修复。（3）整个行业和部分上市银行，不良生成率环比在下降；这是阶段性下行，非趋势。（4）我们预计此轮银行股行情16年PB可以修复到1.1倍左右，目前为0.90倍。（5）随后常熟农商行、杭州银行、上海银行都将陆续上市，将对城商行的估值有催化，同时形成“ 板块”，在“次效应 + 定增效应”的作用下，次将独立于16家上市银行。3、中长期重点推荐：招商、宁波、光大、民生，大行中，首推中行。随着债转股落地，不良的相关带来一波机会。我们建议关注管理行业的相关标的，重点推荐：海德股份、泰达股份。另外，建议关注：普惠金融的标的：银之杰。《未来五年，金融行业的发展趋势如何？》 精选五姚余栋。南方日报记者 戴嘉信 摄“‘智能资本’的出现将引发第四次工业革命，佛山就站在这次工业革命的‘风口浪尖’，一定要充分发挥优势。”近日，副总经理兼首席***家、央行金融研究所原所长姚余栋在接受南方日报专访时，为佛山金融发展提出了一个“智能资本”的新方向。姚余栋认为，作为制造业大市，佛山发展产业金融的核心就在于制造业尤其是智能制造领域。“未来佛山的制造业一定是以‘智能资本’为主导。”姚余栋表示。他同时建议，随着目前国内迎来的春天，佛山企业应“能上市就上市”，积极投身资本市场。■专家简介姚余栋，央行金融研究所原所长，现任大成副总经理兼首席***家、互联网股权融资专业委员会主任，擅长宏观经济、货币政策理论及实践、国际经济与金融、共享金融等领域的研究。1 探索将成重要切入点南方日报：佛山是制造业大市，你认为要发展好金融，佛山的抓手是什么？姚余栋：在我看来，佛山的制造业发展水平惊人。因此，佛山的金融发展路径应与其制造业相结合，把自身的优势发挥到极致。佛山提出的“三链融合”是很好的路径规划，发展制造业一定要走向智能化。与传统制造不同，智能制造是一种新的“智能资本”。一个现象是，佛山的制造业投资在过去几年是下行的，但利润正上行。这说明传统制造业投资在下降，边际收益在减低，但通过投资新的“智能资本”获得了较高的收益。传统制造走向智能制造一定是脱胎换骨的过程，我认为，将来佛山的制造业也将不再是传统制造，将可能以“智能资本”作为主导。南方日报：你提出了一个新概念“智能资本”，该如何理解？姚余栋：所谓“智能资本”，可以这样分析：当下，佛山的制造业有很多是由机器人或人工智能主导的，它们一方面可以替代劳动力，另一方面本身又是机器。机器人应该收税吗？有人认为应该收，因为机器人具有劳动力特征；有人认为不应该收，因为机器人只是智能装备的一种。事实上，按照以往***的理解，我们分析一般的生产力方程的时候，分为劳动力和资本。1969年美国著名***家加尔布斯提出，“智能资本”可以作为除劳动力和资本之外的第三种要素加入。全球曾经历过三次工业革命，第一次工业革命是蒸汽纺织机的应用，第二次是电气的应用，如果第三次是以计算机与互联网为代表，我认为，第四次就是以机器人和人工智能为代表的“智能资本”的应用。中国的制造业有着其独特优势，当前又赶上全球人工智能革命、机器人革命，与制造业相结合就形成了智能制造。佛山是智能制造的重要战略支点，因此一定要充分发挥智能制造的优势。南方日报：改革开放以来，佛山的民营企业家积累了大量的。您认为应该如何充分利用这些民间资本？姚余栋：我认为应该以发挥自身优势为主导。根据我的观察，佛山的民间资本大多都投向小型的制造业企业，或者投向、，但这些似乎都不是佛山的特点。我的建议是，佛山企业家可以以其本身对制造业的了解，更多地将资本投向智能制造领域。另一方面，在佛山制造业发展过程中，规模较大的平台型企业与众多较小的制造业企业形成供应链的联合，由此诞生的供应链金融，将成为佛山金融发展下一步的重要切入点。目前，供应链金融本身也在进行探索，需要大数据和多种技术的支撑，对于佛山而言亦是一个机遇。2 股权融资进入“春天” 佛企“能上市就上市”南方日报：制造业的发展与宏观经济走势密不可分，你如何看待2018年的经济走势？姚余栋：过去分析经济走势往往是从经济周期或是商业周期的角度，现在有一种新的提法叫做金融周期。大成基金汇聚集体智慧开发的“大成四季”表，就是结合了经济周期和金融周期，共分为四个象限。经济发展良好，但金融收缩，我们叫做春季；经济周期上升的同时金融扩张，就是夏季；如果经济收缩，但是金融在扩张，就是秋季；经济和金融同时在收缩，这就是冬季。利用“大成四季”这一方法论能够更加客观、全面地描述经济状态。从宏观来看，可以发现，国家的供给侧结构性改革已经取得了非常重要的、阶段性的成功，使中国经济强势回暖，所以国内经济是属于上行的。同时，还应防范和化解，包括企业部门需要去杠杆，金融就进入收缩周期。综上所述，经济扩张、金融收缩，中国的经济正好属于“大成四季”中的春季，也是股权融资的“春天”。南方日报：在“大成四季”的春季阶段，你对佛山企业的发展有何建议？姚余栋：我建议佛山企业在此阶段积极上市融资，无论是新三板、A股还是创业板都能够获得比较好的发展。随着的正常化，企业上市的排队期已经从三年缩短为一年三个月。虽然每次通过率不一样，但这是制度化审核的过程，追求的是上市公司的质量。目前新三板上市公司已经达到一万两千家，包括也在逐渐推出，也发展良好，将来还需要方面的探索创新。数据显示，佛山的上市企业至今仅为54家，与苏州、无锡这些同体量的城市相比数量较少。我认为，佛山的上市企业数量应该更多，城市上市公司的市值就决定了城市的未来。未来，隐形冠军在中国是很难存在的。因此，我建议佛山企业积极走向资本市场，能上市就上市。3 加强互联网股权融资的探索南方日报：但我们细看2017年资本市场走向，各板块基本都以龙头企业为主。你认为未来是否还会延续这一趋势？姚余栋：在“大成四季”的春季阶段，股票偏于龙头企业是一个较为无奈的导向。只要是春季，这样的趋势还会延续。但要注意的是，中小微企业为国家创造了80%的就业岗位，贡献的纳税比例是60%，相比之下，他们的处境较为艰难，需要高度关注。佛山乃至中国很多中小微企业都面临融资难、融资贵问题，这也是世界性的难题。因此，我们应为中小微企业营造更好的环境，帮助托底。南方日报：你认为要解决中困难，可以进行怎样的探索？佛山有众多的中小微企业，他们应该如何借力资本市场？姚余栋：从资本市场来看，国内的、已超过两万家。这一数字看似庞大，但中国拥有超过五千万家企业，具有创新价值的企业约五百万家。对比之下，金融服务的供应与需求差距是比较大的。因此，必须要探索新的模式以大规模、高效率地服务这些企业。我认为，股权众筹就是一种比较合适的方式。美国有一家名为AngelList的，一家机构就能够帮助近2000家企业进行股权融资，效率非常高。而国内一家仅能服务10家企业，效率相差约200倍。因此，基于互联网进行的股权众筹，也是我们下一步急需探索的方向。作为一名经济工作者，我在此也呼吁社会在互联网股权融资特别是股权众筹上进行大胆的探索和创新，帮助创新型中小微企业走股权融资的渠道。撰文：南方日报见习记者 黄舒旻 记者 蓝志凌 统筹：叶洁纯《未来五年，金融行业的发展趋势如何？》 精选六疲弱的A股需要好消息，不过等来的却是再次被MSCI拒绝。国际知名指数编制公司MSCI明晟宣布，延迟将中国A股纳入MSCI新兴市场指数，A股将继续保留在2017年评估系列之中。国际希望在A股被纳入MSCI新兴市场指数之前看到A股市场准入情况得到更进一步的切实改善。MSCI是美国著名指数编制公司美国明晟的简称，英文全称是Morgan Stanley Capital International，以前被称作摩根士丹利国际资本公司，是摩根士丹利旗下专门提供指数的公司，是全球经理采用最多的投资标的。此次讨论纳入A股的MSCI新兴市场指数，即摩根士丹利新兴市场指数，是MSCI全球指数系列的一种，主要追踪新兴国家资本市场，涵盖了23个国家与地区，该指数拥有来自全球投资者的1.7投资规模。这是A股第三次被拒。此前，A股冲击MSCI指数已经两次失利。2013年，A股首次入选MSCI潜在升级市场观察名单，但在2014年6月，A股被未被纳入到MSCI新兴市场指数；到2015年，MSCI再度拒绝A股，并提出一系列有待于解决的问题。令人大跌眼镜的是，MSCI本次拒绝了“高富帅”A股，选择了冷门的巴基斯坦股市。巴基斯坦KSE100指数2016年迄今已涨14%，这样的表现领跑亚洲其他股市。巴基斯坦是亚洲最贫穷、最欠发达的国家之一，2005年以来平均GDP年增长率为5%，和中国相去甚远。但巴基斯坦股市今年表现位居亚洲第一。巴基斯坦在年一直是MSCI新兴市场指数的一部分，后因2008年期间巴对股票设置底价限制，被移除出新兴市场指数。2009年，巴基斯坦被列入前沿市场指数。卡拉奇证券交易所发表声明，欢迎MSCI公司的决定，指出如巴能顺利重返MSCI新兴市场指数，未来有望获得大量外国机构的投资。入摩尚未成功，A股仍需努力本次声明中，MSCI肯定了中国A股市场的进步，在声明中指出，在过去几个月，中国当局为满足国际投资者需求，对中国 A 股市场的准入制度进行了一系列显著的改善，其中包括：（1）有效解决实际权益拥有权问题；（2）加强上市公司停复牌监管，以回应这个近来被投资者视为最关键的问题；（3）改革 QFII 制度，旨在放宽额度分配和资本流动两项限制。但MSCI 认为A股在准入上仍存不足。MSCI称，已经与全球市场参与者就中国 A 股纳入 MSCI 新兴市场指数这项议题进行了广泛深入的咨询。大多数投资者强调，QFII 额度分配和资本流动限制的相关制度进展以及交易所新规的执行效果仍需要一段时间去观察。而且，QFII 每月资本赎回不超过上一年度值 20%的额度限制尚存。包括在内的，有法定义务满足客户赎回的这一类型投资者仍视此项限制为投资 A 股的重要阻碍，认为这个问题必须得到圆满的解决方案。最后，中国交易所对涉及 A 股的金融产品进行预先审批的限制仍未得到有效解决。有鉴于此，MSCI 将继续保留中国 A 股在 2017 年纳入新兴市场的审核名单上。假若中国 A 股市场准入状况在 2017 年 6 月之前出现显著的积极进展，MSCI 不排除在年度市场分类评审的例行周期之外提前公布纳入 A 股的可能性。被拒原因解析也就是说，国际投资者仍然认为A股不够开放，在海外资金准入上仍存一些障碍，包括上市公司停牌的随意性给流动性带来的挑战、QFII赎回额度限制对于流动性管理的挑战、A股衍生金融产品需要预先审批给风险管理带来的挑战等。此前MSCI董事总经理谢征傧在接受香港明报专访时称，取消ETF等A股挂勾衍生产品海外上市的预审权对于A股入摩至关重要。因此A股衍生品审批问题可能是影响此次A股纳入的最大主因。当然，这也可能是MSCI在明面上的套话。实际上A股当前的乱象，每个投资者都看在眼里，高企的市盈率，概念炒作盛行，，并购炒作股价，借壳炒新成风，大量再融资，制，IPO审核暂停与重启的随意性，等等，MSCI以及背后的国际投资者不可能不清楚。与其现在参与进来，还不如再等等看。美林研报称，更乐见A股成功纳入MSCI，但有相当一部分持相反意见。MSCI约六分之五的客户为主动型基金，这对最终结果产生重要影响。这其实比较好理解。被动型基金跟踪就可以了，主动型基金却要做更积极的投资以博取更高收益，如果A股大涨而主动型基金没有及时布局，不好向基金的投资人交代。而A股向来不按套路出牌，内幕交易、概念炒作等乱象也加大了看清这个市场的难度，谁能保证这些海外主动型基金能看懂A股呢，索性还不如等A股更规范了再进来。证监会回应：尊重决定，但MSCI没有A股不完整证监会对此表示，从媒体上注意到了这个消息，也注意到MSCI明晟公司表示继续保留中国A股在纳入其新兴市场指数的审核名单上。MSCI明晟新兴市场指数是一个商业机构的指数，中国证监会对于MSCI明晟公司考虑将A股纳入该指数是同意和支持的，纳入与否是MSCI明晟公司的商业决定。中国已经是全球第二大经济体，A股市场的国际影响力正在逐步提升，任何没有中国A股的国际指数都是不完整的。此次MSCI明晟公司延迟纳入的决定，不会影响中国资本市场改革开放的进程和市场化、法治化的方向，建设长期稳定健康的资本市场是我们自身的需要。从表态看，证监会对A股入围MSCI依然期待，毕竟可以成为A股国际化的重要标志。对A股走势不具有根本性影响，但或许能成为一个倒逼改革的力量是否入局MSCI可以看做影响A股的随机参数，估计没有人会认为它是影响A股的核心变量，毕竟即使入选了MSCI，每年带来的资金量相对于庞大的A股来说已经不算什么。真正决定A股未来走势的因素还是经济基本面以及国内的流动性。据中信建投研究测算，根据MSCI信息，全球有10.5万亿美元的资产规模以MSCI 系列指数作为业绩目标，其中跟踪MSCI 新兴市场指数的约1.5万亿美元，初始按5%纳入测算，A股占比1.1%，对应增量资金约1100。而目前上交所A股市值约24万亿，深交所A股市值约19万亿，合计市值将近45万亿，在入围MSCI的早期，单纯从资金量上的帮助是有限的。就目前而言，未能入围MSCI对A股短期影响应该是做实后市场情绪趋于稳定，当前市场很难说已经利空出尽，但MSCI的消息也算是靴子落地，资金该跑的都已经跑了，不想跑的还在坚持，市场情绪会短期内处于一个均衡状态。同时会有一些资金试图“抄底”或者搏短期，带来一定涨幅。6月15日上涨的股市与欢腾的股民（截图来自）对行情影响不大，不过MSCI的存在或许能成为倒逼中国股市改革的一个外部因素。监管部门渴望A股有个“国际化市场”的名号，也期待更多海外资金来救火，对MSCI是有需求的。为了加入到MSCI，迎接海外资金的入场，证监会或许会加快改革的步伐。据上证报报道，今年4月中下旬，证监会等相关部门研究推动了将A股纳入MSCI新兴市场指数权重的工作，摩根士丹利与证监会、外管局就其MSCI新兴市场指数加入A股权重进行了正式沟通。虽然这次入围MSCI仍为成功，相信接下来MSCI与证监会等管理部门会继续讨价还价，直至达成一致。《未来五年，金融行业的发展趋势如何？》 精选七上海证券报央行货币政策或无意过于宽松从周二公开市场操作缩量来看，华创师吉灵浩在研报中认为，这或表明央行可能无意过于宽松，估计7月份预期中的流动性宽松存在较大的变数。“资金最敏感的时期过去，警惕央行逐步回收流动性。”环保督查等促动力煤上涨 焦煤企业计划减产保价在现货低迷的情况下，期市却现“双焦”大涨。种种场景仿佛再次上演去年的故事。山西焦煤集团称将结合当前销售压力加大，煤炭库存增加等市场变化，煤矿减产保价。另有数家主流焦煤企业也在计划减产保价。逾八成零售业上市公司半预喜传统零售与线上零售逐渐走向融合，国内零售业持续回暖。据上证报资讯统计，截至6月20日，A股已有24家零售企业发布上半年业绩预告，其中20家预增、扭亏、续盈或略增，4家续亏或略减，预喜率超八成。广发证券分析师指出，过去几年是实体零售转型的探索期，如今，在新一轮消费复苏和全渠道融合驱动下，内生经营效率高、创新意识强、转型超前的龙头零售企业将脱颖而出。(function(c){var 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}));私募：蓝筹风格难切换业绩估值相配是王道6月初以来，明显强于，一时间关于蓝筹行情将向成长股行情切换的预期再起。但多位表示，与成长股这两年并非绝对的此消彼长。本轮行情的主要推动力就是业绩成长，而业绩与估值匹配才是王道。上述私募人士依然看好成长性突出的中国证券报A股“任性停牌”弊端多治理尚需再发力证监会副**方星海近日表示，如果不是停牌，原本能有更多A股股票纳入MSCI新兴市场指数。业内人士表示，与成熟资本市场相比，我国上市公司平均停牌时间长、随意性大、信息披露笼统。A股上市公司的停牌率超过，也远远超过英国、韩国、美国和日本等地资本市场上市公司。A股市场对停复牌的监管理念与国际成熟资本市场趋于一致，但对停复牌的监管仍需加强，促使一些公司不再“任性停牌”。净回笼加码政策中性取向不改22日，央行公开市场操作（OMO）再现净回笼，且规模加大。业内人士指出，央行半年末流动性的态度明确，近期公开市场操作变化，间接证明流动性实现平稳跨季已没有太大问题。不过，央行缩减流动性投放，制约资金面宽松程度。业内人士也表示，央行缩减流动性投放，可能也带有宣示货币政策维持中性的意味。近期央行流动性投放增加重在维稳而非放水，央行通过净回笼或许是告诫市场对货币政策放松不要期望太高。两融余额四连升 家用电器板块回报高伴随沪深两市的小幅反弹，两融余额也呈现出连升态势。6月16日，沪深两融余额报8698.32亿元，至6月21日增长了34.03亿元，增幅0.39%。28个申万一级行业板块中，6月16日以来，有色金属、食品饮料、轻工制造、电子和