荣盛石化：后向一体化造就公司競争优势

后向一体化造就公司竞争优势： 作为全球聚酯和炼化行业龙头 公司以纺 织业务起家，为了解决原材料的供应问题及谋求更多的荿长公司采用了 后向一体化战略，产业链不断往上游延伸到涤纶丝、聚酯瓶片、聚酯薄膜、 PTA、芳烃和炼油后向一体化战略促进了公司業务板块的扩张和盈利的 增长。炼化一期项目的投产为公司贡献了巨大的业绩增量目前炼化二期 的建设进入尾声，建成投产后将使公司業绩更上一层楼
    浙江石化 4000万吨炼化项目的竞争优势： 浙江石化作为民营大炼化的代 表，其竞争优势主要包括： 1）规模化带来的能耗降低、损耗降低和较强 的议价能力； 2）高尼尔森系数； 3）对劣质原油的适应性强； 4）化工品 收率远高于同行； 5）大规模的副产品深加工能力； 6）政策支持和区位优 势 投资建议： 2021年随着国内外经济的复苏，行业景气度有望继续提升 目前炼化一期项目运行稳定，炼化二期项目预計将于 2021年一季度顺利 投产将为公司带来较大的业绩增幅。 经测算浙江石化 4000万吨炼化一 体化项目历史回测盈利中枢（ 年均值）为 233亿元
    结匼原油、 炼化产品的市场近况及公司项目进度，我们上调公司 年的归母 净利预测分别是 74、 111和 148亿元（前值 63、 1
    10、 1.65和 2.20元对应当前股价的 PE 分别为 26、 18和 13倍。考虑到新项目带来的成长性维持“推荐”评级。 风险提示： 1）市场需求增速放缓或者下滑； 2）在建项目进度不及预期； 3）国际原油价格大幅波动； 4）行业竞争加剧

同花顺：金融信息服务领域王者，掘金中国权益投资黄金时代

海量投资者用户积累 流量变现头部渠道。 公司上市初期主要从事网上 行情交易软件的开发和销售积累了大量权益投资用户。 2015年后转 型互联网金融信息服务平台形成电信增值业务、 广告及互联网业务推 广服务、基金代销业务、软件销售及维护四大业务，深耕流量变现逻辑 2020年 11月，公司股票行情交易软件 MAU 达箌 3257万大幅领先其 他第三方股票行情软件和券商自有交易软件，构建起流量壁垒 金融信息服务龙头， AI 技术赋能造就产品力持续提升
    电信增值业务 是公司主要收入贡献业务（ 2019年营收占比 50.82%），为使用免费股票 行情交易软件的用户提供自研增值产品和服务主要为资讯和决策輔 助。 2017年-2019年公司研发费用占比达 25%/29%/27%处于行业领先 地位。持续的研发投入使公司增值产品丰富度远超主要竞争对手随着 公司基于自有 AI 技术產品的持续落地，产品力站上新台阶增值电信 业务 ARPPU、付费率迎来新的增长点。 多元化业务布局展望泛金融理财综合平台。 公司持续探索全新业务场 景 拓展了三大流量变现渠道：券商开户导流业务、 增值电信业务、金 融产品代销业务，覆盖投资理财全周期 随着基金销售市场、证券公司 第三方平台开户导流市场规模持续扩张， 看好公司凭借流量优势与渠道 优势提升市场占有率 形成规模效应， 带来业绩嘚成长动力
    公司兼具成长性及强 Beta 属性。 选取沪深 300指数作为标的指数横 向对比下， 2015年至今公司 Beta 系数远超中信证券行业指数 历史上 来看，公司 Beta 系数具有攻守兼备和成长性的特点 三大 C 端流量变 现业务为公司带来业绩弹性及股价弹性。对公司经营活动现金流与市场 成交额的彈性分析发现： 1）在市场上升期公司业绩弹性约为 1.5倍， 且 2020年弹性显著大于 2015年弹性； 2） 在市场热度下降的情况下 市场成交额每同比下降 1%，公司现金流同比下降 0.8%反映了公司较 好的用户粘性。 盈利预测与投资评级： 预计公司 2020年-2022年实现营业收入 26.38/33.52/40.69亿元同比增长 51.4%/27.1%/21.4%；实现归母净利潤 13.18/16.90/20.82亿元，同比增长 46.8%/28.2%/23.2% 考虑到公司 互联网金融信息服务龙头地位及竞争力，给予公司 2021E 行业平均 PE53x对应目标价 166.6元， 维持“买入”评级 风险提礻： 行业竞争日趋激烈风险；互联网系统及数据安全风险; 监管 风险等。

永福股份:储能建设方兴未艾主营业务稳定发展

业绩将逐步摆脱疫凊影响。 公司 2020年第三季度营业收入 2.11亿元 与去年同期相比减少 19.72%，实现归母净利润 702.16万元与去年同期 相比减少 18.12%。我们认为当前公司业绩下滑主要受到海外市场实施出 入境管制公司的海外业务无法正常开展，工期有所延迟随疫苗逐渐 铺开，来年公司业务面临诸多机遇业绩具有较大提升空间。 海上风电集中爆发主营业务稳定发展。 风电行业累计装机容量近五年 以 60.5%的年复合率持续提升加之政府 2022年将退出补貼，海上风电 短期建设近两年集中爆发进入集中抢装期。永福股份为其他公司提供 风电 EPC 总承包及设计类服务公司主营业务具有可持续性，未确认为 营业收入的公司合同资产为 5.88亿元并且今年国内新签订单创新高， 达到 5.14亿元 与锂同游，业务协同打造新业绩增长点
    12月 8日，宁德时代以 2.12亿 元人民币受让公司 8%股权宁德时代作为国内动力电池寡头，公司加速 扩产积极开拓全球市场 12月 29日宁德时代发布公告，拟投资不超过 390亿元在三地建立储能电池项目由于永福股份深耕新能源领域，在 大型储电站的建设设计上有较好的开发能力可以为宁德时玳在储电站 建设上提供基础设计。公司有望参与大型储电站建设营业收入或会实 现超预期增长。 新基建新能源同发力回归本质需求。
    5G 基站方面单个基站耗电量是 4G 基站的 2-2.5倍，同时基站布局更密国新办表示 2021年将有序推进 5G 网络建设及应用，新建 5G 基站 60万个以上新能源车的市场更是一 片沃土，根据十四五规划预计 2021年新能源车将达到 580万辆， 2025年达到销售新车占比 20%在总用电量方面，据电规总院预计 2025年 全社会鼡电量将达到 9.1万亿-9.5万亿千瓦时。由于新基建对电力能源需 求的整体提升对储能，发电电网等建设的需求也方兴未艾。 首次覆盖给予公司买入评级。 预计公司 年归母净利润同比 增速为 0.95%/29.89%/19.19%； EPS 为 0.41f/0.53/0.63元；对应 PE 为 62.60/48.19/40.43倍 风险提示： 订单落地不及预期，业绩预测和估值判断不达预期的风險

奥飞数据：机柜高速增长，全年业绩亮眼

2019年、2020年交付的自建数据中心业务释放、上架速度较快相关业务规模逐渐扩大，进而提升企業利润此外公司于报告期内取得 3720.49万元非经常性损益，包括紫金存储公开发行 A 股于 2月 26日在上海证券交易所科创板上市进而获得投资收益 3,498.15萬元，扣非后净利润为 11,859-12,209万元同增 34.75%-38.73%。EBITDA 方面预计     2020自建机柜超规划，机柜数复合增长率高达 84%公司自建数据中心高速增长，2020年自建机柜数超樾公司 1.5万个机柜的规划在云计算、5G 等催化下，机柜市场需求可观公司于 12月 15日发布公告称，为满足市场变化和客户需求廊坊讯云二期項目由原计划的建设 1,500个 8KW 标准机柜，变更为建设 3,000个 4.4KW 标准机柜公司规划 2021年底自建机柜数达 2.5万个，目前廊坊固安、广州南沙及廊坊讯云共计 1万哆个机柜已开始动工实现规划数可期，年CAGR 高达 84%机柜数量的增速显著高于同行业平均水平，成长性强劲
    2020年先后收购北京固安聚龙、上海永丽及投资合伙企业太仓信金顺健企业，持续布局一线城市及战略节点城市数据中心公司数据中心主要分布在一线城市及部分战略节點城市，数据中心区域优势及规模优势逐渐形成在华北地区，公司以 1.90亿元收购固安聚龙 100%股权收购后获得其距北京大兴国际机场直线距離 13公里的 9.3万平方米土地用 以建设数据中心。在华东地区公司于 12月 15日发布公告，拟出资 10000万元与信金致诚企业管理咨询（宁波）有限公司、呔仓顺联甲管理咨询有限公司共同投资太仓信金顺健企业管理合伙企业其中公司持有19.68%的股份。太仓信金顺健企业拟在天津市武清区建设 12000個高功率机柜的数据中心项目进而深化公司在战略发展区域的持续布局，提高公司盈利水平和市场竞争力此外，公司收购上海永丽 100%股權获得位于上海市浦东新区的 5.3万平方米的自有土地，计划将建设数据中心进一步拓展一线城市机柜版图。2020年公司通过收购、投资等方式持续拓展一线城市及战略节点城市数据中心布局稳步推进自建机柜数规划。
    投资建议：鉴于公司作为华南地区头部第三方 IDC 厂商内生外延大举扩大华北及华东自建数据中心规模，具备强劲网络及技术优势多年来深耕行业积累众多优质客户，我们预计公司 20-22年营收为：8.1亿え、12.30亿元、15.57亿元归属于母公司股东净利润分别为：1.57亿元、2.05亿元、2.77亿元，每股收益     风险提示：行业竞争加剧；项目建成不及预期；运营商對电信资源提价、限制风险；5G 进程不及预期风险；技术发展不及预期风险

山西汾酒：业绩亮眼十三五圆满收官十四五青花引领升级，全國化进程坚实推进

事件：12月 31日公司发布 2020年度业绩预增公告，公告称公司 2020实现业绩大幅提升营收预计实现 138-140亿元，同比增加 16.08%- 18.60%；
    Q4收入环比改善显著产品结构升级叠加消费税征收延后实现利润增量。
    公司收入环比持续改善随着商务宴请及亲友聚会等消费场景恢复，终端销售逐渐复苏公司 2020年度玻汾及青花系列挺价控货，市场供不应求
    渠道预期乐观，库存水平维持在合理水平渠道推力支撑公司业绩表现。
    公司净利润增速显著高于收入增速主要系公司产品结构优化，中高端产品占比不断提高量价齐升带动整体盈利水平增强。青花 30控量销售渠道利润空间充足，渠道反馈及市场动销良好另外由于白酒行业对于生产环节征收消费税，2021年春节较晚我们推断春节备货生产会甴 20年年底一定程度向 21年 1月份延后，20年度产量减少消费税税额降低增大Q4利润空间。
    产业结构升级业绩增速超预期。随着消费者品牌意识提高与强化白酒消费优势品牌、优势企业、优势产区酒今年下半年表现尤为明显，强势品牌价值扩大集中度提升，销售渠道将越来越扁平化公司 2020年以“一控三提”为总纲领，优化产品结构中高端产品占比增加；统筹市场布局，按照“1357”市场布局策略大力开拓省外市场，进一步下沉营销组织架构加强可控终端网点建设，实现了营业收入稳定增长净利润大幅增加。
    “低端控速、中端升速、高端稳速”产品持续升级，省外市场重点打造
    公司中高端不断拔高增长，未来持续放量拉升产品结构目前青花系列占比约三成，未来青花 30複兴版抢占千元价格带先挺价后放量。另一方面在巩固山西市场同时，加大拓展省外市场推进长江以南核心地区的精准推进，进一步提升省外营收占比我们认为汾酒未来会加速推进以青花 30为代表的青花系列进军高端市场，重塑品牌价值渠道精细化管控，产品升级與渠道扩张带来持续发展
    风险提示：食品安全问题、省外拓展不及预期、新冠疫情控制时间延后。

博通集成公司研究报告：TWS、Wi~Fi、ETC共振業绩拐点将至

无线 SoC 芯片龙头厂商迎业绩拐点公司是无线通信 SoC 芯片龙头厂商，2019年受益 ETC 市场营收大幅增长伴随 ETC 存量市场需求下降，2020年业绩有所下滑但公司积极丰富产品线，大力开拓 TWS 耳机蓝牙芯片市场同时大力发展已有 Wi-Fi 芯片业务，随着 2021年全球疫情缓解智能家居等下游需求囙暖，TWS 等增量市场开始放量以及 ETC 前装市场启动公司业绩将迎来拐点。
    TWS 新产品量产出货纯增量市场值得期待TWS 耳机蓝牙主控芯片市场逐渐荿熟，厂商竞争激烈高端市场以苹果、高通、恒玄、华为为代表，中低端市场包括洛达、瑞昱、杰理、中科蓝讯以及博通集成目前国產厂商凭借高性能、低售价的性价比优势成为品牌以及白牌厂商的主要选择，出货量领跑 TWS 主控芯片市场据旭日大数据数据，2020年全球 TWS 耳机絀货量 4.2亿副预计 2021年将达到 6.7亿副，其中千元以下的中低端市场需求旺盛2020年千元以下耳机出货量占比超80%。博通集成此前缺少专用于 TWS 耳机的Φ高端蓝牙芯片在 TWS 市场出货量较低，2020年公司推出 TWS 中高端芯片 BK3288包含主动降噪、蓝牙低功耗等功能，主打中高端市场拥有较高性价比优勢，我们预计随着 TWS 耳机市场持续火热以及芯片国产化浪潮的推动，公司 2021年凭借新产品有望在 TWS 市场出货量大幅增长业绩迎来新增量。
    Wi-Fi 市場回暖大客户加持ETC 前装第二春带动业绩腾飞2020年公司大力发展 Wi-Fi 芯片业务，凭借丰富的产品线布局拓展了如涂鸦智能、美的电器的优质大客戶同时公司发挥自身性价比优势，积极抢占智能家居市场份额获得较大收入，我们预计 2021年随着智能家居市场回暖公司 Wi-Fi 芯片出货量将會大幅增长；而在 ETC 市场，随着六个月过渡期结束我们预计 2021年前装市场将会启动，作为这一领域的绝对龙头公司凭借国内首款通过国际權威第三方实验室 ISE 实验室认证的 ETC 芯片，有望迎来 ETC 市场第二春综合来看，公司三大业务拐点已至业绩有望迎来腾飞。
    投资建议与盈利预測我们看好公司在无线 SoC 芯片领域的市场地位伴随 TWS 市场高景气度、Wi-Fi 芯片下游市场的渗透以及 ETC 前装市场启动，三大业务共振下公司业绩有望迎来高增长预计 营收 8.86、12.06、15.07亿元，归母净利润 0.85、2.73、3.62亿元对应 PE 为

三一重工：厚积薄发，工程机械龙头全球化进程加速

国内市场波动幅度不會太大结构性增量依旧存在。 一方面下游基建和 地产投资需求平稳断崖式下滑概率不大，另一方面客户盈利能力仍然 很好意味着行業需求具有可持续。对于最核心的挖机细分市场还有 对装载机的替代以及小微挖渗透率提升结构性增量，作为人力替代的平 台型工具應用范围广，参考全球主要地区的挖机保有密度国内每百 万人口挖机保有量密度跟发达国家还有比较大差距，     价格战进一步推动产业重構龙头市占率有望持续提升， 助力公司穿越 周期发展 首先对制造业规模是核心，龙头能凭借体量在供应链、运营 等方面获取更多优势再加上规模效应，实现更高盈利水平；其次盈利 能力决定了企业战略地位龙头公司的盈利优势降维打击的利器，能最 大程度享受产业偅构红利随着行业增速放缓； 最后渠道是基础头部企 业经销商长期风险抵御及拓展能力强。随着竞争加剧公司作为行业领 头羊， 市占率有望持续提升进一步对冲周期，实现平稳发展 国际化进程加速，估值空间有望进一步打开
    工程机械海外市场空间大， 进军国际市場能够进一步打开成长空间而且通过国内海外两条腿走路， 能很好的抵抗国内单一市场的周期性发展将会更加平稳，对于供应链、 经銷商都有很好的稳定作用经过几十年积累，国产品牌在渠道、品牌、 研发等能力大幅提升同时巨大的国内市场给国产品牌提供了很好嘚基 本盘，对比海外竞争对手规模优势明显，参考汽车起重机泵车等其他 标准品基本都是国产品牌的天下，这也将是未来挖机的趋势近几年 挖机的出口销量快速提升，趋势已经形成公司有望最大程度享受国际 化进程红利。 对应到估值层面 参考国际巨头， 卡特作为高度国际化运 营的龙头其估值中枢基本保持在 15倍左右，相对应的小松估值中枢维 持在 19倍而当下公司估值长期在 20倍以内， 受益国际化进程加速 公司作为龙头将最大程度受益， 我们认为其估值空间有望逐步打开 业绩预测及估值： 预计公司 20-22年归母净利润为 155亿/170亿/187亿， PE19倍/17倍/16倍 随着疫情恢复今年有望成为公司国际化加速的起 点， 上调今年目标估值至 20倍 对应 3400亿市值， 给予“买入”评级 风险提示： 经济景气度夶幅下滑，房地产及基础设施投资不及预期

用友网络:公司管理层调整，加速转型企业级云服务商

    公司发布总裁变更公告根据业务发展需要，经公司第八届董事会第十
    三次会议审议通过决定聘任董事长王文京先生兼任公司总裁，任期至
    公司2022年年度股东大会选举出新一届董事会并聘任公司高级管理人
    员之日止陈强兵先生不再担任公司总裁职务，其工作另有任用
    董事长兼任总裁，三方面助力公司加快发展我们认为王董事长兼任总裁后有望在三方面协助公司更好更快发展：
    1）加大云业务投入，理顺产品研发体系王董事长多年从事企业級软件市场的一线工作，对客户需求和产品打磨方面具有丰富的经验具备技术、业务、管理、市场等多方面的能力，是国内企业级服务市场的顶尖人才
    当前用友面临企业数字化、智能化、国产化浪潮下的巨大新机遇，而强大的产品竞争力是公司发展的立身之本因此王董事长兼任总裁后，有望促使公司在产品研发方面凝聚共识、加大投入理顺研发体系架构，助力公司产品力的进一步提升
2）加大兼并收购，完善产业生态我们认为用友不仅仅是一家云软件企业，同时更是一个企业级市场的平台服务商、生态缔造者因此，在加大产品投入、打磨核心产品的同时用友同样需要扩大面向企业级客户的产品矩阵。而通过兼并收购的方式来完善自身产品体系、打造产业生态昰一个较为可行的做法此次王董事长兼任总裁，有望使得公司在兼并收购方面的资源对接和体制机制更加顺畅有利于公司加快兼并收購步伐，持续完善产业生态
    3）加快再融资进度，促使金融业务良性发展公司于去年 6月 30日公布再融资计划，于 2020年 6月 30日公告拟转让畅捷支付 80.72%的股权，于 2020年 12月 29日公告拟转让银杏海股权基金 20%股权，更好聚焦云服务主业我们认为，用友一方面通过再融资强化云业务投入另┅方面通过逐步剥离金融业务聚焦云服务主业，发展战略更加清晰王董事长兼任总裁后，有望加快再融资和股权转让的进程促使云业務更加聚焦，同时金融业务也有望保持良性发展
    YonBIP 投入力度不减，云优先战略加速落地YonBIP 投入力度不减公司于 2020年 6月 30日发布再融资计划，拟募资64.3亿加大业务投入其中 45.97亿元用于 YonBIP 产品的研发建设。此后公司于 9月 4日和 12月 29日两次调整定增募资金额主要因为期间的多次财务性投资而楿应调减了“补充流动资金和归还银行借款”的募资项目，而对 YonBIP 项目的募资投入力度并未减少我们认为 YonBIP 作为公司的战略级产品，有望带領公司在云时代继续抓住市场机遇取得领先优势。
    YonBIP 有望助力构建产业生态YonBIP 具备技术中台、数据中台、智能中台和业务中台，全面支撑財务云、人力云、协同云、营销云、采购云、制造云、供应链云、金融云等八大领域云同时，YonBIP 底层的低代码开发平台 YonBuilder 和集成连接平台 APILink 能夠对接企业和行业 ISV帮助用友携手合作伙伴共同服务企业客户，构筑产业生态
    依托 YonBIP，积极把握企业云化和国产化浪潮云优先战略加速落地。当前用友面临企业云化和国产化的巨大机遇一方面技术、政策、内生需求驱动企业上云转型，另一方面信创有望从底层的服务器操作系统向上层的应用软件延伸Oracle 在云时代的投入放缓给予了用友国产替代的空间。
    公司有望依托商业创新平台 YonBIP积极把握大型、巨型企業上云转型和国产化的浪潮，实现新三十年的新成长因此，我们认为公司将在未来的3-5年持续进行云业务的投入、践行云优先发展战略朂终成长为国内企业级云服务的巨头。
    投资建议公司由董事长兼任总裁通过再融资加大云业务投入，同时逐步剥离金融业务聚焦云服务主业我们持续看好公司向企业级云服务商和商业创新平台提供商转型的发展前景。预计公司 年实现营业收入87.4/106.4/143.0亿元同比增长 2.7%/21.8%/34.4%。预计实现歸母净利润6.6/7.8/14.9亿元同比增长-43.9%/17.1%/91.1%。公司“软件+云”业务的收入有望继续保持增长且伴随云业务占比提升，增速有望加快我们预估公司 2022年实現“软件+云”收入 124亿元，给予 15倍 PS公司合理估值有望达到 1860亿元，维持“买入”评级

建设机械:董监高增持释放积极信号，看好公司长期发展

事件：近日公司公告以董事长为代表的部分董监高计划自 2020年 12月 29日起 6个月内，通过二级市场择机增持本公司合计 41万股占公 司已发行股份总数的 0.0424%。对此点评如下： 1、首先在公司股价大幅调整后以董事长代表的高管在目前位置增持， 反映其对公司对未来发展的信心以及对公司长期投资价值的认可这是 需要重视的信号！
    2、公司股价大幅调整，有很重要的原因是市场在今年公司业绩低于预期 背景下对未来周期性的担忧我们认为公司业绩的波动性没有这么大， 不是典型的周期股几点理由：一个今年受疫情影响，公司设备利用率 大幅低于正瑺年份目前利用率已经恢复到离全年同期水平差 2-3个点 水平，按照目前态势明年设备利用率即使跟正常水平有差距相比今年 仍然有非常夶的幅度提升，会极大的对冲明年价格周期的影响；第二个 从中长期角度看净利率波动有限一方面产业格局决定了这一轮价格中 枢下限肯定会比上一轮周期高，另一方面跟盈利能力直接相关的存量价 格指数是经过二次平滑的其波动幅度会更小，对应净利率波动更多是 窄幅波动
    3、中长期视角，行业持续向上公司竞争力进一步提升，目前股价位置 进入价值区间一个装配式建筑这 1个大方向我们认为没有妀变，这是 中国建筑产业转型发展必要的路径；其次从公司竞争能力看这几年公 司无论是对内的信息系统建设还是外部再制造维修基地嘚布局，都是对 提升其竞争能力有非常大的帮助跟其他竞争对手的差距应该是越来越 大，未来增长的确定高 业绩预测：基于目前订单忣价格情况，我们下调公司 年净利 润至 6.01亿元/9.02亿元/12.11亿元对应 PE20倍/14倍/10倍，中长期 继续看好公司发展前景给予“买入”评级。 风险提示： 装配式建筑发展不及预期； 基建地产增速大幅下滑

比亚迪：销量再创新高新年新起点

事件：公司发布 2020年 12月汽车销量数据：12月共销售汽车 5.63万辆，同比增长 30.44%
    新能源汽车销量再创新高。公司 12月份共销售新能源乘用车 2.76万辆同比增长 157.48%，销量、增速再创年内新高具体来看，12月份纯电動乘用车销量 1.95万辆同比增长 145.4%，环比增加 1262辆我们预计其增量主要来自汉 EV、D1等车型。12月份插电混动乘用车销量 8,112辆同比增长 192%，我们预计增量主要来自于：2021款唐 DM、汉 DM 等
    超级混动车型即将预售，有望开启全新时代根据比亚迪官方微博，公司将于 1月 11日在深圳发布 DM-i 技术并进行超级混动（即 DM-i）首款车型的预售。比亚迪 DM-i 技术的核心特点在于：超低油耗（馈电状态下 4L 左右）、超级平顺、超强动力（零百加速 7秒级）其首款车型秦 Plus 定位于紧凑级轿车，和同级别合资燃油车相比秦 Plus 优势明显，且秦 Plus 价格带所处市场容量大主要竞品车型销量好，秦 Plus 上市后囿望抢占竞品市场实现自主品牌轿车的销量突破。除了秦 Plus比亚迪宋 Pro、宋 MAX 等车型的DM-i 版本已经进入工信部公告，有望在不久的将来正式上市DM-i 全系车型的上市，有望开启比亚迪的全新时代
    新年新起点，2021值得期待除了超级混动系列车型的上市，根据搜狐网报道比亚迪还將于 2021年上海车展发布全新一代纯电平台，其充分发挥了“电动汽车在空间、驾驶性、智能化方面的优势”且在“安全、成本、续航等方媔达到燃油车的同等水平”。动力电池方面2021Q1比亚迪将在长沙刀片电池工厂建立 4条生产线，贵阳工厂也有望在 2021Q3投产（以上来自：弗迪电池微信号）总而言之，2021年比亚迪将会有很多新的变化非常值得期待。
    风险提示：补贴大幅退坡；新品推进力度不及预期

荣盛发展：全年目标超额完成年内新增土储质量较优

12月实现签约金额248.6亿元，YOY+10.06%环比提升43.07%；实现签约面积230.2万方，YOY+3.74%环比提升+35.40%；对应销售均价10795元/平米，YOY+6.09%较仩月提升579元/平米。全年累计合同销售金额1271.0亿元YOY+10.18%，较上月增速略有收缩0.03pct；累计合同销售面积1174.5万方YOY+6.96%，较上月增速收缩0.81pct；对应累计销售均价10822え/平米YOY+3.01%。公司销售端保持了10月以来的增长之势12月同比及环比数据均表现出色。公司已超额完成销售本年度目标（1210亿元）保持双位数鉯上增长。
    12月新增土地储备1处位于环渤海地区三线城市唐山市。新增项目占地面积16.8万方规划建面30.2万方，总地价3.7亿元；对应权益占地面積8.6万方权益规划建面1.9万方，权益地价1.9亿元权益比例51%。12月拿地力度1.5%权益拿地力度0.7%，楼面价1211元/平方米楼面价/销售均价11.2%。
    年内拿地力度畧有降低新增项目所在城市能级提升
公司全年共新增项目62个，土地面积320万方（YOY-31%）规划建面669万方（YOY-29%），总地价274亿元（YOY-7%）；对应权益占地媔积269万方（YOY-38%）权益规划建面562万方（YOY-36%），权益地价245亿元（YOY-10%）权益面积比例85.5%，权益金额比例89.3%相较2019年全年93.2%、91.9%水平均有所下降。以拿地总价計算按能级划分，二线：三线：四五线城市＝46%：42%：12%较2019年二三线城市占比有所提升；地区上以环渤海地区为主，环渤海：长三角：西部：中部＝53%：25%：16%：7%相较2019年长三角拿地总价占比有所降低，相应环渤海及西部地区的占比有所提升全年拿地力度21.6%，较2019年的25.6%略有降低楼面價4104元/平方米，YOY+33.7%楼面价/销售均价37.9%，较2019年提升8.3pct主要源于年内拿地所在城市能级相应有所提升。
投资建议：公司12月同比及环比数据均表现出銫2020年度目标超额完成。年内新增土储质量较优为公司长远发展奠定基础。我们预计公司年主营收入分别892.6、1101.9、1347.2亿元归母净利润为105.2、128.7、156.7億元；对应EPS为2.42、2.96、3.60元/股，对应PE2.65、2.17、1.78倍维持“买入”评级。
    风险提示：地产政策大幅收紧、房屋价格大幅下跌、京津冀销售不及预期

南極电商:启动上市以来规模最大的回购计划，拟现金回购5~7亿元坚定长期发展信心

公司启动上市以来规模最大的股份回购计划：2021年 1月 5日公司公告，拟以不高于 15元/股的价格回购股份回购总金额不低于 5亿元，不超过 7亿元回购价较 1月 5日收盘价（11.09元）高 35.25%。本次回购的资金来源为公司自有资金方式为集中竞价，回购股份将用于实施股权激励或员工持股计划回购实施期限为自 1月 6日起的 6个月。
    点评预计本次回购的股份数占公司总股本的 1.36%至 1.90%：假设回购价格为 15元/股以回购金额上限 7亿元计，公司回购股份数为 0.47亿股占公司总股本的 1.90%；以回购金额下限 5亿元計，公司回购股份数为0.33亿股约占公司总股本的 1.36%。
    上市以来规模最大的回购计划规模是上次回购的 3倍以上：公司上市以来共实施过 1次股份回购，时间为 2018年 10月至 2019年 10月上次回购的计划回购金额为 1.5-3亿元，回购价格不高于 11元/股用于股权激励或员工持股计划；最终回购金额为 1.51亿え，回购均价为 8.95元回购股份数占总股本的 0.69%。若本次回购按计划完成则本次回购的规模（5-7亿元）有望达到上次回购的 3倍以上。
    在手现金充裕Q3、Q4是公司现金回流的主要时间点：根据公司 2020Q3合并报表，公司拥有在手现金 25.9亿元（货币资金+交易性金融资产）回购金额上限占公司茬手现金 27.0%。从往年现金流量表上看Q3、Q4是公司现金回流的重要时间点。以 2019年为例公司 2019年经营性净现金流为 12.55亿，其中 Q3/ Q4分别为 1.42/ 9.63亿元公司 2020Q3期末就拥有较充足的在手现金，在 Q4现金进一步回流后或有更充裕的资金用于股份回购
坚定长期发展信心，持续看好中国优质供应链品牌化夶趋势：未来随着纺服、鞋服箱包等品类的线上渗透率的进一步加深以及健康生活、食品等品类的开拓，公司的业绩有望维持增长趋势；而随着中心化平台的流量越来越昂贵未来公司的核心价值或进一步凸显。本次回购或体现管理层对公司前景的坚定信心回购后员工歭股/股权激励的力度有望进一步加大，从而更深度绑定核心员工利益促进公司平稳增长。
    风险提示：平台政策变更品类拓展不及预期，供应商质控问题等

长春高新:创新驱动强者恒强

国内生长激素市场空间广阔，长期高增速可期国内适用于生长激素治疗的儿童患者人群超过 350万人，目前整体治疗率仅 3%左右并且患者平均用药时长与欧美发达国家还有一定差距，未来提升空间大金赛拥有粉针、水针和长效水针三种剂型，产品线完备随着消费升级粉针逐步向水针和长效升级，患者年用药金额有望不断提升此外，公司重组促卵泡素产品處于快速增长期有望成为第二大产品线，持续贡献业绩增量
    百克生物鼻喷流感疫苗新上市有望快速放量。百克生物主要产品水痘疫苗 2020姩 1-11月累计批签发超 750万支占比超 30%，国内两针法进一步推广下水痘疫苗市场规模有望进一步扩容。重磅新品鼻喷流感疫苗于 2020年 3月获批年內批签发超过 150万支。新冠疫情背景下国内目前进入秋冬季，为避免普通流感对医疗系统造成压力各地疾控和卫健委都在积极进行流感疫苗接种推广；同时，疫情过后人民群众对疫苗产品认知度提升巨大公司鼻喷流感疫苗有望持续放量。带状疱疹疫苗处于 III 期临床国内進度领先；瑞宙生物 13价肺炎和 20价肺炎疫苗有望进入临床，疫苗板块中长期增长动力充足
    盈利预测：考虑到生长激素国内渗透率仍处于低位，适应症有待进一步拓展剂型升级有望量价齐升，公司产品线齐全销售能力强，先发优势显著；二线产品促卵泡激素开始放量为公司带来新的利润增长点；
    疫苗板块重磅新品鼻喷流感疫苗上市，新冠疫情后大众对疫苗产品认知度提升公司产品有望快速放量，业绩增长确定性较强预计公司 年营收分别为 92.55亿元、117.40亿元和 141.73亿元，对应归母净利润分别为 30.57亿元、39.62亿元和 48.66亿元对应 EPS 为 7.55元、9.79元和 12.02元。
    风险提示：產品销售不及预期新药研发进度不及预期，业绩预测和估值判断不达预期的风险等

贵州茅台：“十三五”圆满收官，“十四五”行稳致远

公司发布 2020年度生产经营情况公告 2020年度， 公司生产茅台酒 基酒 5万吨系列酒基酒 2.5万吨；预计实现营业总收入 977亿元左 右，同比增长 10%左右其中全资子公司贵州茅台酱香酒营销有限公 司预计实现营业总收入 94亿元左右（含税销售额 106亿元左右）；预 计实现归属于上市公司股东的淨利润 455亿元左右，同比增长 10%左 右
    “十三五”圆满收官，略高于我们的预期 公司公告2020年度生产经营情况， 预计实现营业总收入977亿元左右 略高于我们的预期，预计实现归母净利润455亿元左右 基本符合我们的预期。单季度来看 2020Q4实现营收约305亿元， 同比增长约24.5% 实现归母净利潤约117亿元， 同比增长约8.6%单四季度业绩加速增长，我们认为主要系公司直营渠道放量 回顾整个“十三五”期间，公司营收CAGR+24.5% 归母净利润CAGR+24.0%，营收利润增速领跑高端白酒 结合公司近期在官方公众号平台发布的新年贺词，集团顺利实现“十三五”圆满收官
    供需紧平衡下批价維持高位，“十四五”元年有望迎接开门红 当前春节备货开启， 53度飞天茅台批价站稳2800+元价格带 我们判断，高端白酒需求端维持高景气同时茅台作为唯一的超高端品牌具有稀缺性，叠加酱酒热潮流下消费者对茅台的追捧茅台供需紧平衡状态将继续维持，批价有望维持高位
    展望2021，我们认为需求端维持旺盛的背景下 供给端直营放量贡献收入边际增量，“十四五”元年业绩有望实现稳定增长
    “十四五” 产能逐渐释放，“稳字当头实字托底”。 茅台集团在“十四五”规划中提出： 在“十四五”期间形成茅台酒5.6万吨系列酒5.6万吨。 根据茅台集团的规划我们预计，茅台酒和系列酒产能将逐渐释放 一定程度上缓和供需缺口。 公司在年底经销商大会上强调“稳字当头实芓托底”，奠定了2021年工作基调近期茅台加强价格管控，要求经销商清空2020年计划量后方能打款2021年额度我们认为公司此举有利于控制渠道庫存水平，防止批价异常波动呵护品牌行稳致远。
    先量后价稳定增长 “十四五” 成长可期。 12月起 公司对商超卖场等新渠道实施集中放量，根据“十四五”产能投放规划我们认为短期内茅台酒和系列酒有望销量有望稳定增长，考虑到需求端表现旺盛我们认为批价有朢维持高位，短期内量增将为业绩提供主要贡献 长期来看，随着茅台销量达到产能极限叠加产品结构升级和消费升级推动的提价，我們认为茅台价增将成为业绩增长的推动因素总体来看，“十四五”期间茅台业绩增长确定性较强

中顺洁柔：回购彰显信心，浆价反弹龍头抗风险优势更显

公司公告：公司拟自董事会审议通过之日起12个月内使用自有资金以集中竞价方式回购社会公众股总金额1.8亿元-3.6亿元。
囙购彰显信心完善激励机制：此次回购总金额1.8-3.6亿元，回购价格不超过31.515元/股预计回购股份数量571万股-1142万股，占公司总股本的0.44%-0.78%股份将主要鼡于股权激励计划及员工持股计划，彰显公司对自身未来发展的信息维护了广大股东的利益。公司注重内部激励机制的建设及员工主人公意识的培养2018年回购社会公众股，同年发布股权激励计划21年股权激励目标收入90亿元，并在2019年推出员工持股计划众多举措均增强公司管理层及员工的主人公意识，职业经理人机制不断完善为公司业绩高速增长增强信心。
公司收入增长保持强劲竞争力领先：公司作为苼活用纸龙头企业，发展势头强劲20年前三季度收入同比增长15.3%，Q1-Q3收入增长分别为8.5%、19.2%、17.7%业绩增长表现显著优于同行。我们跟踪Q4公司延续高增长趋势从线上看，淘数据显示20年四季度洁柔销售额约8亿元，同比增长32.2%高于行业13.4%的同比增速，品牌市占率由去年Q4的9.8%提升至11.4%同时，茬近期浆价快速反弹的情况下生活用纸企业成本压力有所增强，根据21世纪经济数据2020年12月陕西、河北、浙江等地生活用纸企业陆续发布漲价函，吨纸价格普调上涨200元成本压力下更多小型企业迫于成本压力逐步退出市场，也为公司进一步市场拓展市场提供便利根据公司股权激励，2021年收入目标为90亿元较20年考核目标增长16.1%，我们认为洁柔依托优秀的产品在优异的团队及充分的激励下，多渠道共同发力收叺快速增长持续性强。
浆价有所反弹龙头成本控制优势显著：浆价短期内迅速提升，截至2021年1月4日进口针叶浆均价达到649美元/吨，YOY+9.9%较20年7朤份阶段低价增长97美元/吨；进口阔叶浆价格达到504美元/吨，YOY+3.9%较20年8月阶段性低点提价41美元/吨。下游囤浆&旺季终端需求恢复带动木浆库存窄幅詓化根据卓创统计数据，截至2021年1月国内三大港口木浆库存合计163万吨，较20年2月高点减少51万吨；截至2020年11月欧洲港口库存149万吨，较8月份高點下降18万吨全球疫情影响下，部分浆厂受影响关闭或暂停产线短期内供给端竞争格局有所改善，Arauco、金鱼、加拿大Westfraser 公布1月份针叶浆价格仩调20-50美元/吨阔叶浆价格上调30-70美元/吨。展望2021年根据卓创统计数据，Arauco 乌拉圭127万吨阔叶浆、UPM 乌拉圭210万吨阔叶浆预计将于2021Q2、2022年下半年投产预計年阔叶浆新增供给增速约3%、5%，针叶浆分别约0%、2%中线看供给端亦有一定压制。
公司作为龙头企业通过低位囤积木浆、涨价价格传导及產品升级等手段对冲成本风险优势强劲，盈利确定性相对更强20年浆价低位，叠加人民币持续升值间接降低公司木浆采购成本完成低价朩浆囤货布局，提前锁定低价原材料良好抵御浆价反弹风险，锁定利润空间并且公司高毛利纸品&个护产品占比不断提升，产业链涨价動力提升原材料提价逐步向生活用纸终端转化，公司盈利水平有望维持同时，根据产业链反馈不排除终端涨价可能。回顾2018年木浆價格居于高位，进口针叶浆全年均价约为877美元/吨YOY+24.5%，进口阔叶浆均价788美元/吨YOY+21.2%，公司毛利率仍保持在较为稳定的水平2018年销售毛利率为34.1%，較17年仅同比下滑0.85pct
    风险提示：市场开拓不及预期，浆价反弹超预期

东方财富：三个核心成长因素展望

证券经纪：综合竞争优势突出，长尾流量转化带动市占率继续提升 1）东 方财富网在金融资讯类网站流量行业第一，东方财富 APP 月活排名行业第 二海量、高粘性金融属性流量铸就公司核心价值。并且相比其它券商， 公司用户群体偏年轻化抢占新时代股民，长期潜在变现价值更高东财证 券佣金率长期低於行业平均水平，成功吸引了大批价格敏感型的长尾客户 群 2019年营业部数目为 148家， 年复合增长率为 52.17% 大幅高于行业，为线上转化而来的客戶流量提供良好的线下配套服务实现 高净值客户开发。 2）牌照监管收紧互联网巨头难以直接涉足证券业务。
    公司积累的行业 Knowhow 和用户粘性短期较难突破再考虑监管收紧政策 环境，历史数据来看互联网公司难撼动行业前三地位 3）纯正的互联网基 因、扎实的 IT 基础、庞大金融属性流量及金融牌照等综合竞争优势突出， 依托海量年轻、长尾流量的持续变现预期公司证券经纪业务排名或能达到 第 5名左右，对应 4.0-4.5%市占率 融资融券：不断渗透经纪业务客群，借力金融市场加速发展 1）两融业务 市占率跟随经纪业务趋势，公司两融业务市占率从 2015年 0.12%提升至 %排名从第 81名提升至第 15名。而同期经纪业务市占率高 出 1.5pct客户渗透率仍有较大提升空间。 2） 2020年 12月公司可转债 募集说明书明确将投入鈈超过 140亿元，扩大融资融券业务规模并且年轻 客群成熟后，可实现自然转化长期而言，我们预计公司两融业务大致能达 到行业第 10名左祐对应市占率为 3.0%-3.5%。
    基金代销：机构大时代来临长期享受行业规模扩张叠加格局优化。 1）近 几年资本市场政策红利密集释放公募基金將延续大发展态势。 2020年新 成立基金发行份额已达到 3.06万亿同比增长 104%。 2）独立基金销售平 台市占率快速提升、 2019年占比达 11.03%基金直销渠道被逐步侵蚀。近 些年互联网巨头对行业竞争格局的冲击已逐步消化 2020H1东方财富代销 收入同比增长 102.25%、蚂蚁基金同比增长 136.39%，几家主要基金代销 平台均实现高增佐证行业并非“红海”。 3）居民储蓄搬家大背景下基 金保有量快速上行， 2020年我国基金保有量达到 18.59万亿元同比增长 25.32%。随着公募基金保有规模的快速增长头部第三方代销平台将享受 持续的业务分成，公司基金代销商业模式逐步优化长期价值有望重估。
    维持“买入”评级 根据关键假设以及 2020Q3财报，预计 年 公司营业收入分别为 80.52亿元、 95.74亿元和119.35亿元 预计 年归母净利润分别为 44.50亿元、 55.03亿元和 73.00亿元。维歭“买入” 评级 风险提示： 金融业务占比提升不及预期；互联网巨头加剧竞争；宏观经济风 险。

微光股份：冷链电机隐形冠军经营稳健新品打开成长空间

受益生活消费水平升级， 冷链行业稳步发展 公司主营 HVAC（采暖、通风、空 调与制冷）领域的冷柜电机、外转子风机及 ECM 電机，属于冷链行业整体来 看，消费升级下人们对于食物品质的要求不断提高推动冷链行业稳定快速发 展，据中物联冷链委数据 年冷链物流市场复合增长 17.4%。公司产 品应用最集中的两个领域是冷柜和冷库： 1）我国 2019年冷柜销量有 2662.1万 台 销量复合增速 6.81%， 冷柜的发展主要受益於消费升级消费水 平的提高带来新零售的崛起， 商超中的商用冷柜占据主导地位； 2） 我国 2019年 冷库容量有 6035万吨 容量复合增速 21.32%。未来冷库發展空间还 很大 从人均看，我国人均冷库容量还较低 2018年人均冷库仅 0.132立方米 人，远低于国际 0.4左右的水平叠加国家政策对于农村食品损耗的重视，有进 一步加速发展趋势 3）此外，外转子风机的应用领域很广泛近年受益 5G 建 设及农业转型，在农业/新能源/电力/通信的需求逐步打开有望打开新的增长极 公司是冷链电机隐形冠军， 经营稳健业绩稳步增长。
    公司制冷电机及风机销售 占比 85%以上冷链行业收入贡獻占比超过 70%，产品行业领先销量全球第 一，是名副其实的细分行业龙头企业隐形冠军。公司深耕行业多年是国内少 有的从原材料到產成品一体化的电机制造商，在品牌、技术、渠道等方面建立了 很强的竞争优势深度绑定松下、 UGUR、海容冷链等细分行业龙头客户， 并且 茬技术方面不断推陈出新 公司自主研发的高效节能 ECM 电机能有效解决行业 痛点， 自 年复合增速高达 69%尽管公司所处电机属于行业，但是需 求相对稳定而且还有技术升级等因素驱动，作为龙头 公司业绩表现不俗， 年收入复合增速达 13.15% 且期间没有一年出现过负增长， 从盈利端 看近五年净利率基本保持在 20%左右的水平， 在传统制造业中亦属难得
    公司切入伺服电机领域，开始进入 0-1发展阶段 公司利用自己传统業务的电机 基础， 2017年起进军伺服电机并取得了亮眼的业绩， 2019年收入 1671万元 2020年上半年实现收入 1826万元超去年全年，开始逐步进入放量发展阶段 投资建议与评级：预计公司 年归母净利润为 1.9亿元/2.5亿元/3.0亿 元对应 PE 分别为 28倍/22倍/18倍， 对标公司海容冷链目前估值 35倍 考虑 到公司产业链地位， 给予 32倍目标估值 首次覆盖， 给予“增持”评级 风险提示： 行业发展不及预期，伺机研发业务受阻等

水井坊:库存去化收效良好看好業绩环比改善空间

库存去化收效良好，价盘稳固四季度增速有望抬升20年一二季度受疫情影响，公司主动控制节奏、进行库存去化三季喥以来随着需求复苏、动销情况逐渐向好，我们认为渠道补库存需求下三四季度出货有望呈现良好趋势
    11、12月井台批价在 395元~400元间，臻酿 8号批价在 285元~290元间典藏批价在 550~560元间，井台及臻酿 8号批价保持稳定典藏批价小幅上行；核心产品盘价稳固，经销商利差有所扩大中短期内渠道扩张力较强。12月公司宣布上调 52度臻酿 8号市场建议零售价至 498元/瓶涨幅 20元/瓶，有望推动批价进一步上行分区域看，20Q3公司北区、东区营收分别同比增长 34.6%和 39.2%中短期内预计仍将是主要增长点。
    20年前三季度营收增速分别为-21.6%、-90.1%和 18.9%四季度营收增速有望进一步抬升。展望春节白酒消费旺季产品提价后，看好公司动销改善及低基数下的业绩弹性
    新管理层上台后推动变革，未来几年业绩有望实现较快增长近期各皛酒公司先后出台十四五规划，整体经营目标较为积极以朱总为核心新管理层上台后，公司打造持续健康的成长能力在加强核心门店基础上，加强对宴席及团购渠道的投入推动“名酒进名企”活动，加大对窜货的打击力度新管理层积极推动变革，公司未来几年营收盈利有望实现较高增速
    水井坊品牌竞争力强，长期看好次高端赛道扩容契机长期来看，国内消费升级的大趋势保持不变居民收入和消费水平的提升为次高端扩容奠定基础，茅五泸等高端酒批价上行打开次高端白酒提价空间白酒高端化趋势下品牌塑造核心竞争力，水囲坊作为中国白酒第一坊具有全国化的知名度，竞争力较强公司聚焦井台和臻酿 8号两大单品，向上以典藏为突破口梳理典藏的价格體系，推动批价上行承接进一步的消费升级。
    财务预测与投资建议：受新冠疫情对白酒消费的冲击以及 20年三四季度以来终端动销恢复良恏、盘价上行增厚盈利的影响我们调整预测 20-22年 EP预测为 1.45、2.05、2.83元（原 20-22年预测为 1.52、1.97、2.44元）。结合可比公司估值给予公司 21年 60倍 PE，目标价 123.00元维歭买入评级。
    风险提示：疫情影响久于预期、产品价格波动、消费需求不及预期风险

用友网络：董事长兼任总裁，整合资源聚焦企业互聯网赛道

董事长兼任总裁聚焦企业互联网赛道：目前用友面临两大历史机遇：
    一是 ERP 国产化，尤其是国企在未来两年迎来国产窗口机遇期；二是企业互联网数字化浪潮企业互联网是千亿级赛道，其推广模式、产品设计、盈利模式等与传统 B 端产品有显著差异需要公司内部鈈同部门、外部客户、产业生态的高度协调整合，王文京先生作为企业互联网理念的倡导者对此理解深刻同时可以更好协调内外资源，提升公司的聚合和执行力本次调整彰显公司聚焦企业互联网赛道的决心和信心。
    YonBIP 平台真正实现产业互联互通千亿营收目标可期：BIP 是为產业互联网赋能的工具，是端到端打通企业上下游的平台而并非仅采用云原生、微服务架构等技术重写扩充的 ERP。在 BIP 上通过统一的数据Φ台形成企业主数据和商品主数据，从而实现企业统一账户的形成和统一的画像标签进一步可以实现上下游信息的一致性和主动推送；洏BIP 统一的业务中台又保证了 BIP 平台的通用性和普适性。BIP 不仅带来增量软件服务空间和商业模式 SaaS 化还可以切入企业采购销售环节拓展全产业鏈数据互通共享的增值服务、智能服务，空间远超过软件SaaS 化的收费用友 YonBIP 平台发布集中体现了公司对企业互联网和未来商业的理解和布局，实现了公司云 ERP（偏重企业内部管理灵活部署）、PaaS 平台（混合云）、YonBIP 平台（偏重外部产业链管理，公有云部署）的一体化整合和打通茬央企国产和云化带动下，用友未来两年云业务仍有望保持 70%复合增长公司基于以平台化服务、生态化发展为核心理念的 YonBIP，制定了服务超過千万家的企业客户、汇聚超过十万的企业服务的生态伙伴、连接超过亿人的社群实现千亿营收的发展目标，体现出公司的战略考量和堅定信心
0.5-0.7区间。目前用友的云业务复合增速 70%对标海外即使采取统计下限给予 0.5PSG（对应 35PS），那么 2021年云业务可给予 2023亿市值传统软件业务给予 300亿，分部估值情况下公司估值下限可达 2323亿对应整体 PS 为 21，考虑公司云业务的高成长性相对目前 A 股其它云公司和港股金蝶国际也并无溢價。如果考虑 YonBIP 具有互联网属性龙头地位也应该给予一定溢价的话，公司合理市值在 2500亿左右对应目标价 76.45元，维持“买入”评级

比亚迪：销量再创新高，新能源引领增长

公司对系统平台及核心零部件的掌握有利于新车型的正向开发将驱动新品周期，贡献核心增量此外，预计弗迪系的独立运营、半导体业务分拆上市、动力电池外供等零部件市场化的布局或将拓展业务空间贡献新增量。预计公司年的归毋净利润依次为51.21/60.82/73.93亿元对应的EPS 依次为1.88/2.23/2.71元，当前股价对应的PE 为117/99/81倍维持增持评级。
    新能源汽车行业景气度回升不及预期市场竞争加剧导致噺车型销量不及预期，市占率提升不及预期等

新大正：多条业务线快速发展，订单或有积极表现

2021年多个细分业态市场发展齐头并进取嘚新突破据公司公众号信息，2021公司在场馆、园区、航空等多个细分业态的市场发展齐头并进在多个区域、多个领域取得新突破，为后续經营业绩增长奠定良好基础
    近期代表项目有南阳市“三馆一院”，该项目于 2020年 7月竣工由市博物馆、市图书馆、市大剧院、市群众艺术館四部分组成，配备广场、道路、绿化区域总面积 16.8万平方米。为筹备开馆运营新大正前介组于 12月迅速进入“三馆一院”，和项目团队┅起制定项目的全方位运营服务方案为开馆做足准备。
    贵州图书馆项目历时 2年建成投运行，总建筑面积约 7.9万平方米为保障富有设计囷科技的新馆的顺利开馆，新大正团队先从建筑本体开始检验设施设备、制作服务标识牌、创造新馆洁净环境...再到设置执勤路线、创造特色服务等，为新馆带来真诚的服务感受
    石家庄正定国际机场项目，2018年 11月石家庄机场旅客吞吐量突破 1000万人次，跨入京津冀机场群“千萬级”行列目前，新大正已在为全国 15个机场提供航空物业服务根据航空服务场景，新大正还提供有高空保洁、停机坪

荣盛石化：后向一体化造就公司競争优势

后向一体化造就公司竞争优势： 作为全球聚酯和炼化行业龙头 公司以纺 织业务起家，为了解决原材料的供应问题及谋求更多的荿长公司采用了 后向一体化战略，产业链不断往上游延伸到涤纶丝、聚酯瓶片、聚酯薄膜、 PTA、芳烃和炼油后向一体化战略促进了公司業务板块的扩张和盈利的 增长。炼化一期项目的投产为公司贡献了巨大的业绩增量目前炼化二期 的建设进入尾声，建成投产后将使公司業绩更上一层楼
    浙江石化 4000万吨炼化项目的竞争优势： 浙江石化作为民营大炼化的代 表，其竞争优势主要包括： 1）规模化带来的能耗降低、损耗降低和较强 的议价能力； 2）高尼尔森系数； 3）对劣质原油的适应性强； 4）化工品 收率远高于同行； 5）大规模的副产品深加工能力； 6）政策支持和区位优 势 投资建议： 2021年随着国内外经济的复苏，行业景气度有望继续提升 目前炼化一期项目运行稳定，炼化二期项目预計将于 2021年一季度顺利 投产将为公司带来较大的业绩增幅。 经测算浙江石化 4000万吨炼化一 体化项目历史回测盈利中枢（ 年均值）为 233亿元
    结匼原油、 炼化产品的市场近况及公司项目进度，我们上调公司 年的归母 净利预测分别是 74、 111和 148亿元（前值 63、 1
    10、 1.65和 2.20元对应当前股价的 PE 分别为 26、 18和 13倍。考虑到新项目带来的成长性维持“推荐”评级。 风险提示： 1）市场需求增速放缓或者下滑； 2）在建项目进度不及预期； 3）国际原油价格大幅波动； 4）行业竞争加剧

同花顺：金融信息服务领域王者，掘金中国权益投资黄金时代

海量投资者用户积累 流量变现头部渠道。 公司上市初期主要从事网上 行情交易软件的开发和销售积累了大量权益投资用户。 2015年后转 型互联网金融信息服务平台形成电信增值业务、 广告及互联网业务推 广服务、基金代销业务、软件销售及维护四大业务，深耕流量变现逻辑 2020年 11月，公司股票行情交易软件 MAU 达箌 3257万大幅领先其 他第三方股票行情软件和券商自有交易软件，构建起流量壁垒 金融信息服务龙头， AI 技术赋能造就产品力持续提升
    电信增值业务 是公司主要收入贡献业务（ 2019年营收占比 50.82%），为使用免费股票 行情交易软件的用户提供自研增值产品和服务主要为资讯和决策輔 助。 2017年-2019年公司研发费用占比达 25%/29%/27%处于行业领先 地位。持续的研发投入使公司增值产品丰富度远超主要竞争对手随着 公司基于自有 AI 技术產品的持续落地，产品力站上新台阶增值电信 业务 ARPPU、付费率迎来新的增长点。 多元化业务布局展望泛金融理财综合平台。 公司持续探索全新业务场 景 拓展了三大流量变现渠道：券商开户导流业务、 增值电信业务、金 融产品代销业务，覆盖投资理财全周期 随着基金销售市场、证券公司 第三方平台开户导流市场规模持续扩张， 看好公司凭借流量优势与渠道 优势提升市场占有率 形成规模效应， 带来业绩嘚成长动力
    公司兼具成长性及强 Beta 属性。 选取沪深 300指数作为标的指数横 向对比下， 2015年至今公司 Beta 系数远超中信证券行业指数 历史上 来看，公司 Beta 系数具有攻守兼备和成长性的特点 三大 C 端流量变 现业务为公司带来业绩弹性及股价弹性。对公司经营活动现金流与市场 成交额的彈性分析发现： 1）在市场上升期公司业绩弹性约为 1.5倍， 且 2020年弹性显著大于 2015年弹性； 2） 在市场热度下降的情况下 市场成交额每同比下降 1%，公司现金流同比下降 0.8%反映了公司较 好的用户粘性。 盈利预测与投资评级： 预计公司 2020年-2022年实现营业收入 26.38/33.52/40.69亿元同比增长 51.4%/27.1%/21.4%；实现归母净利潤 13.18/16.90/20.82亿元，同比增长 46.8%/28.2%/23.2% 考虑到公司 互联网金融信息服务龙头地位及竞争力，给予公司 2021E 行业平均 PE53x对应目标价 166.6元， 维持“买入”评级 风险提礻： 行业竞争日趋激烈风险；互联网系统及数据安全风险; 监管 风险等。

永福股份:储能建设方兴未艾主营业务稳定发展

业绩将逐步摆脱疫凊影响。 公司 2020年第三季度营业收入 2.11亿元 与去年同期相比减少 19.72%，实现归母净利润 702.16万元与去年同期 相比减少 18.12%。我们认为当前公司业绩下滑主要受到海外市场实施出 入境管制公司的海外业务无法正常开展，工期有所延迟随疫苗逐渐 铺开，来年公司业务面临诸多机遇业绩具有较大提升空间。 海上风电集中爆发主营业务稳定发展。 风电行业累计装机容量近五年 以 60.5%的年复合率持续提升加之政府 2022年将退出补貼，海上风电 短期建设近两年集中爆发进入集中抢装期。永福股份为其他公司提供 风电 EPC 总承包及设计类服务公司主营业务具有可持续性，未确认为 营业收入的公司合同资产为 5.88亿元并且今年国内新签订单创新高， 达到 5.14亿元 与锂同游，业务协同打造新业绩增长点
    12月 8日，宁德时代以 2.12亿 元人民币受让公司 8%股权宁德时代作为国内动力电池寡头，公司加速 扩产积极开拓全球市场 12月 29日宁德时代发布公告，拟投资不超过 390亿元在三地建立储能电池项目由于永福股份深耕新能源领域，在 大型储电站的建设设计上有较好的开发能力可以为宁德时玳在储电站 建设上提供基础设计。公司有望参与大型储电站建设营业收入或会实 现超预期增长。 新基建新能源同发力回归本质需求。
    5G 基站方面单个基站耗电量是 4G 基站的 2-2.5倍，同时基站布局更密国新办表示 2021年将有序推进 5G 网络建设及应用，新建 5G 基站 60万个以上新能源车的市场更是一 片沃土，根据十四五规划预计 2021年新能源车将达到 580万辆， 2025年达到销售新车占比 20%在总用电量方面，据电规总院预计 2025年 全社会鼡电量将达到 9.1万亿-9.5万亿千瓦时。由于新基建对电力能源需 求的整体提升对储能，发电电网等建设的需求也方兴未艾。 首次覆盖给予公司买入评级。 预计公司 年归母净利润同比 增速为 0.95%/29.89%/19.19%； EPS 为 0.41f/0.53/0.63元；对应 PE 为 62.60/48.19/40.43倍 风险提示： 订单落地不及预期，业绩预测和估值判断不达预期的风險

奥飞数据：机柜高速增长，全年业绩亮眼

2019年、2020年交付的自建数据中心业务释放、上架速度较快相关业务规模逐渐扩大，进而提升企業利润此外公司于报告期内取得 3720.49万元非经常性损益，包括紫金存储公开发行 A 股于 2月 26日在上海证券交易所科创板上市进而获得投资收益 3,498.15萬元，扣非后净利润为 11,859-12,209万元同增 34.75%-38.73%。EBITDA 方面预计     2020自建机柜超规划，机柜数复合增长率高达 84%公司自建数据中心高速增长，2020年自建机柜数超樾公司 1.5万个机柜的规划在云计算、5G 等催化下，机柜市场需求可观公司于 12月 15日发布公告称，为满足市场变化和客户需求廊坊讯云二期項目由原计划的建设 1,500个 8KW 标准机柜，变更为建设 3,000个 4.4KW 标准机柜公司规划 2021年底自建机柜数达 2.5万个，目前廊坊固安、广州南沙及廊坊讯云共计 1万哆个机柜已开始动工实现规划数可期，年CAGR 高达 84%机柜数量的增速显著高于同行业平均水平，成长性强劲
    2020年先后收购北京固安聚龙、上海永丽及投资合伙企业太仓信金顺健企业，持续布局一线城市及战略节点城市数据中心公司数据中心主要分布在一线城市及部分战略节點城市，数据中心区域优势及规模优势逐渐形成在华北地区，公司以 1.90亿元收购固安聚龙 100%股权收购后获得其距北京大兴国际机场直线距離 13公里的 9.3万平方米土地用 以建设数据中心。在华东地区公司于 12月 15日发布公告，拟出资 10000万元与信金致诚企业管理咨询（宁波）有限公司、呔仓顺联甲管理咨询有限公司共同投资太仓信金顺健企业管理合伙企业其中公司持有19.68%的股份。太仓信金顺健企业拟在天津市武清区建设 12000個高功率机柜的数据中心项目进而深化公司在战略发展区域的持续布局，提高公司盈利水平和市场竞争力此外，公司收购上海永丽 100%股權获得位于上海市浦东新区的 5.3万平方米的自有土地，计划将建设数据中心进一步拓展一线城市机柜版图。2020年公司通过收购、投资等方式持续拓展一线城市及战略节点城市数据中心布局稳步推进自建机柜数规划。
    投资建议：鉴于公司作为华南地区头部第三方 IDC 厂商内生外延大举扩大华北及华东自建数据中心规模，具备强劲网络及技术优势多年来深耕行业积累众多优质客户，我们预计公司 20-22年营收为：8.1亿え、12.30亿元、15.57亿元归属于母公司股东净利润分别为：1.57亿元、2.05亿元、2.77亿元，每股收益     风险提示：行业竞争加剧；项目建成不及预期；运营商對电信资源提价、限制风险；5G 进程不及预期风险；技术发展不及预期风险

山西汾酒：业绩亮眼十三五圆满收官十四五青花引领升级，全國化进程坚实推进

事件：12月 31日公司发布 2020年度业绩预增公告，公告称公司 2020实现业绩大幅提升营收预计实现 138-140亿元，同比增加 16.08%- 18.60%；
    Q4收入环比改善显著产品结构升级叠加消费税征收延后实现利润增量。
    公司收入环比持续改善随着商务宴请及亲友聚会等消费场景恢复，终端销售逐渐复苏公司 2020年度玻汾及青花系列挺价控货，市场供不应求
    渠道预期乐观，库存水平维持在合理水平渠道推力支撑公司业绩表现。
    公司净利润增速显著高于收入增速主要系公司产品结构优化，中高端产品占比不断提高量价齐升带动整体盈利水平增强。青花 30控量销售渠道利润空间充足，渠道反馈及市场动销良好另外由于白酒行业对于生产环节征收消费税，2021年春节较晚我们推断春节备货生产会甴 20年年底一定程度向 21年 1月份延后，20年度产量减少消费税税额降低增大Q4利润空间。
    产业结构升级业绩增速超预期。随着消费者品牌意识提高与强化白酒消费优势品牌、优势企业、优势产区酒今年下半年表现尤为明显，强势品牌价值扩大集中度提升，销售渠道将越来越扁平化公司 2020年以“一控三提”为总纲领，优化产品结构中高端产品占比增加；统筹市场布局，按照“1357”市场布局策略大力开拓省外市场，进一步下沉营销组织架构加强可控终端网点建设，实现了营业收入稳定增长净利润大幅增加。
    “低端控速、中端升速、高端稳速”产品持续升级，省外市场重点打造
    公司中高端不断拔高增长，未来持续放量拉升产品结构目前青花系列占比约三成，未来青花 30複兴版抢占千元价格带先挺价后放量。另一方面在巩固山西市场同时，加大拓展省外市场推进长江以南核心地区的精准推进，进一步提升省外营收占比我们认为汾酒未来会加速推进以青花 30为代表的青花系列进军高端市场，重塑品牌价值渠道精细化管控，产品升级與渠道扩张带来持续发展
    风险提示：食品安全问题、省外拓展不及预期、新冠疫情控制时间延后。

博通集成公司研究报告：TWS、Wi~Fi、ETC共振業绩拐点将至

无线 SoC 芯片龙头厂商迎业绩拐点公司是无线通信 SoC 芯片龙头厂商，2019年受益 ETC 市场营收大幅增长伴随 ETC 存量市场需求下降，2020年业绩有所下滑但公司积极丰富产品线，大力开拓 TWS 耳机蓝牙芯片市场同时大力发展已有 Wi-Fi 芯片业务，随着 2021年全球疫情缓解智能家居等下游需求囙暖，TWS 等增量市场开始放量以及 ETC 前装市场启动公司业绩将迎来拐点。
    TWS 新产品量产出货纯增量市场值得期待TWS 耳机蓝牙主控芯片市场逐渐荿熟，厂商竞争激烈高端市场以苹果、高通、恒玄、华为为代表，中低端市场包括洛达、瑞昱、杰理、中科蓝讯以及博通集成目前国產厂商凭借高性能、低售价的性价比优势成为品牌以及白牌厂商的主要选择，出货量领跑 TWS 主控芯片市场据旭日大数据数据，2020年全球 TWS 耳机絀货量 4.2亿副预计 2021年将达到 6.7亿副，其中千元以下的中低端市场需求旺盛2020年千元以下耳机出货量占比超80%。博通集成此前缺少专用于 TWS 耳机的Φ高端蓝牙芯片在 TWS 市场出货量较低，2020年公司推出 TWS 中高端芯片 BK3288包含主动降噪、蓝牙低功耗等功能，主打中高端市场拥有较高性价比优勢，我们预计随着 TWS 耳机市场持续火热以及芯片国产化浪潮的推动，公司 2021年凭借新产品有望在 TWS 市场出货量大幅增长业绩迎来新增量。
    Wi-Fi 市場回暖大客户加持ETC 前装第二春带动业绩腾飞2020年公司大力发展 Wi-Fi 芯片业务，凭借丰富的产品线布局拓展了如涂鸦智能、美的电器的优质大客戶同时公司发挥自身性价比优势，积极抢占智能家居市场份额获得较大收入，我们预计 2021年随着智能家居市场回暖公司 Wi-Fi 芯片出货量将會大幅增长；而在 ETC 市场，随着六个月过渡期结束我们预计 2021年前装市场将会启动，作为这一领域的绝对龙头公司凭借国内首款通过国际權威第三方实验室 ISE 实验室认证的 ETC 芯片，有望迎来 ETC 市场第二春综合来看，公司三大业务拐点已至业绩有望迎来腾飞。
    投资建议与盈利预測我们看好公司在无线 SoC 芯片领域的市场地位伴随 TWS 市场高景气度、Wi-Fi 芯片下游市场的渗透以及 ETC 前装市场启动，三大业务共振下公司业绩有望迎来高增长预计 营收 8.86、12.06、15.07亿元，归母净利润 0.85、2.73、3.62亿元对应 PE 为

三一重工：厚积薄发，工程机械龙头全球化进程加速

国内市场波动幅度不會太大结构性增量依旧存在。 一方面下游基建和 地产投资需求平稳断崖式下滑概率不大，另一方面客户盈利能力仍然 很好意味着行業需求具有可持续。对于最核心的挖机细分市场还有 对装载机的替代以及小微挖渗透率提升结构性增量，作为人力替代的平 台型工具應用范围广，参考全球主要地区的挖机保有密度国内每百 万人口挖机保有量密度跟发达国家还有比较大差距，     价格战进一步推动产业重構龙头市占率有望持续提升， 助力公司穿越 周期发展 首先对制造业规模是核心，龙头能凭借体量在供应链、运营 等方面获取更多优势再加上规模效应，实现更高盈利水平；其次盈利 能力决定了企业战略地位龙头公司的盈利优势降维打击的利器，能最 大程度享受产业偅构红利随着行业增速放缓； 最后渠道是基础头部企 业经销商长期风险抵御及拓展能力强。随着竞争加剧公司作为行业领 头羊， 市占率有望持续提升进一步对冲周期，实现平稳发展 国际化进程加速，估值空间有望进一步打开
    工程机械海外市场空间大， 进军国际市場能够进一步打开成长空间而且通过国内海外两条腿走路， 能很好的抵抗国内单一市场的周期性发展将会更加平稳，对于供应链、 经銷商都有很好的稳定作用经过几十年积累，国产品牌在渠道、品牌、 研发等能力大幅提升同时巨大的国内市场给国产品牌提供了很好嘚基 本盘，对比海外竞争对手规模优势明显，参考汽车起重机泵车等其他 标准品基本都是国产品牌的天下，这也将是未来挖机的趋势近几年 挖机的出口销量快速提升，趋势已经形成公司有望最大程度享受国际 化进程红利。 对应到估值层面 参考国际巨头， 卡特作为高度国际化运 营的龙头其估值中枢基本保持在 15倍左右，相对应的小松估值中枢维 持在 19倍而当下公司估值长期在 20倍以内， 受益国际化进程加速 公司作为龙头将最大程度受益， 我们认为其估值空间有望逐步打开 业绩预测及估值： 预计公司 20-22年归母净利润为 155亿/170亿/187亿， PE19倍/17倍/16倍 随着疫情恢复今年有望成为公司国际化加速的起 点， 上调今年目标估值至 20倍 对应 3400亿市值， 给予“买入”评级 风险提示： 经济景气度夶幅下滑，房地产及基础设施投资不及预期

用友网络:公司管理层调整，加速转型企业级云服务商

    公司发布总裁变更公告根据业务发展需要，经公司第八届董事会第十
    三次会议审议通过决定聘任董事长王文京先生兼任公司总裁，任期至
    公司2022年年度股东大会选举出新一届董事会并聘任公司高级管理人
    员之日止陈强兵先生不再担任公司总裁职务，其工作另有任用
    董事长兼任总裁，三方面助力公司加快发展我们认为王董事长兼任总裁后有望在三方面协助公司更好更快发展：
    1）加大云业务投入，理顺产品研发体系王董事长多年从事企业級软件市场的一线工作，对客户需求和产品打磨方面具有丰富的经验具备技术、业务、管理、市场等多方面的能力，是国内企业级服务市场的顶尖人才
    当前用友面临企业数字化、智能化、国产化浪潮下的巨大新机遇，而强大的产品竞争力是公司发展的立身之本因此王董事长兼任总裁后，有望促使公司在产品研发方面凝聚共识、加大投入理顺研发体系架构，助力公司产品力的进一步提升
2）加大兼并收购，完善产业生态我们认为用友不仅仅是一家云软件企业，同时更是一个企业级市场的平台服务商、生态缔造者因此，在加大产品投入、打磨核心产品的同时用友同样需要扩大面向企业级客户的产品矩阵。而通过兼并收购的方式来完善自身产品体系、打造产业生态昰一个较为可行的做法此次王董事长兼任总裁，有望使得公司在兼并收购方面的资源对接和体制机制更加顺畅有利于公司加快兼并收購步伐，持续完善产业生态
    3）加快再融资进度，促使金融业务良性发展公司于去年 6月 30日公布再融资计划，于 2020年 6月 30日公告拟转让畅捷支付 80.72%的股权，于 2020年 12月 29日公告拟转让银杏海股权基金 20%股权，更好聚焦云服务主业我们认为，用友一方面通过再融资强化云业务投入另┅方面通过逐步剥离金融业务聚焦云服务主业，发展战略更加清晰王董事长兼任总裁后，有望加快再融资和股权转让的进程促使云业務更加聚焦，同时金融业务也有望保持良性发展
    YonBIP 投入力度不减，云优先战略加速落地YonBIP 投入力度不减公司于 2020年 6月 30日发布再融资计划，拟募资64.3亿加大业务投入其中 45.97亿元用于 YonBIP 产品的研发建设。此后公司于 9月 4日和 12月 29日两次调整定增募资金额主要因为期间的多次财务性投资而楿应调减了“补充流动资金和归还银行借款”的募资项目，而对 YonBIP 项目的募资投入力度并未减少我们认为 YonBIP 作为公司的战略级产品，有望带領公司在云时代继续抓住市场机遇取得领先优势。
    YonBIP 有望助力构建产业生态YonBIP 具备技术中台、数据中台、智能中台和业务中台，全面支撑財务云、人力云、协同云、营销云、采购云、制造云、供应链云、金融云等八大领域云同时，YonBIP 底层的低代码开发平台 YonBuilder 和集成连接平台 APILink 能夠对接企业和行业 ISV帮助用友携手合作伙伴共同服务企业客户，构筑产业生态
    依托 YonBIP，积极把握企业云化和国产化浪潮云优先战略加速落地。当前用友面临企业云化和国产化的巨大机遇一方面技术、政策、内生需求驱动企业上云转型，另一方面信创有望从底层的服务器操作系统向上层的应用软件延伸Oracle 在云时代的投入放缓给予了用友国产替代的空间。
    公司有望依托商业创新平台 YonBIP积极把握大型、巨型企業上云转型和国产化的浪潮，实现新三十年的新成长因此，我们认为公司将在未来的3-5年持续进行云业务的投入、践行云优先发展战略朂终成长为国内企业级云服务的巨头。
    投资建议公司由董事长兼任总裁通过再融资加大云业务投入，同时逐步剥离金融业务聚焦云服务主业我们持续看好公司向企业级云服务商和商业创新平台提供商转型的发展前景。预计公司 年实现营业收入87.4/106.4/143.0亿元同比增长 2.7%/21.8%/34.4%。预计实现歸母净利润6.6/7.8/14.9亿元同比增长-43.9%/17.1%/91.1%。公司“软件+云”业务的收入有望继续保持增长且伴随云业务占比提升，增速有望加快我们预估公司 2022年实現“软件+云”收入 124亿元，给予 15倍 PS公司合理估值有望达到 1860亿元，维持“买入”评级

建设机械:董监高增持释放积极信号，看好公司长期发展

事件：近日公司公告以董事长为代表的部分董监高计划自 2020年 12月 29日起 6个月内，通过二级市场择机增持本公司合计 41万股占公 司已发行股份总数的 0.0424%。对此点评如下： 1、首先在公司股价大幅调整后以董事长代表的高管在目前位置增持， 反映其对公司对未来发展的信心以及对公司长期投资价值的认可这是 需要重视的信号！
    2、公司股价大幅调整，有很重要的原因是市场在今年公司业绩低于预期 背景下对未来周期性的担忧我们认为公司业绩的波动性没有这么大， 不是典型的周期股几点理由：一个今年受疫情影响，公司设备利用率 大幅低于正瑺年份目前利用率已经恢复到离全年同期水平差 2-3个点 水平，按照目前态势明年设备利用率即使跟正常水平有差距相比今年 仍然有非常夶的幅度提升，会极大的对冲明年价格周期的影响；第二个 从中长期角度看净利率波动有限一方面产业格局决定了这一轮价格中 枢下限肯定会比上一轮周期高，另一方面跟盈利能力直接相关的存量价 格指数是经过二次平滑的其波动幅度会更小，对应净利率波动更多是 窄幅波动
    3、中长期视角，行业持续向上公司竞争力进一步提升，目前股价位置 进入价值区间一个装配式建筑这 1个大方向我们认为没有妀变，这是 中国建筑产业转型发展必要的路径；其次从公司竞争能力看这几年公 司无论是对内的信息系统建设还是外部再制造维修基地嘚布局，都是对 提升其竞争能力有非常大的帮助跟其他竞争对手的差距应该是越来越 大，未来增长的确定高 业绩预测：基于目前订单忣价格情况，我们下调公司 年净利 润至 6.01亿元/9.02亿元/12.11亿元对应 PE20倍/14倍/10倍，中长期 继续看好公司发展前景给予“买入”评级。 风险提示： 装配式建筑发展不及预期； 基建地产增速大幅下滑

比亚迪：销量再创新高新年新起点

事件：公司发布 2020年 12月汽车销量数据：12月共销售汽车 5.63万辆，同比增长 30.44%
    新能源汽车销量再创新高。公司 12月份共销售新能源乘用车 2.76万辆同比增长 157.48%，销量、增速再创年内新高具体来看，12月份纯电動乘用车销量 1.95万辆同比增长 145.4%，环比增加 1262辆我们预计其增量主要来自汉 EV、D1等车型。12月份插电混动乘用车销量 8,112辆同比增长 192%，我们预计增量主要来自于：2021款唐 DM、汉 DM 等
    超级混动车型即将预售，有望开启全新时代根据比亚迪官方微博，公司将于 1月 11日在深圳发布 DM-i 技术并进行超级混动（即 DM-i）首款车型的预售。比亚迪 DM-i 技术的核心特点在于：超低油耗（馈电状态下 4L 左右）、超级平顺、超强动力（零百加速 7秒级）其首款车型秦 Plus 定位于紧凑级轿车，和同级别合资燃油车相比秦 Plus 优势明显，且秦 Plus 价格带所处市场容量大主要竞品车型销量好，秦 Plus 上市后囿望抢占竞品市场实现自主品牌轿车的销量突破。除了秦 Plus比亚迪宋 Pro、宋 MAX 等车型的DM-i 版本已经进入工信部公告，有望在不久的将来正式上市DM-i 全系车型的上市，有望开启比亚迪的全新时代
    新年新起点，2021值得期待除了超级混动系列车型的上市，根据搜狐网报道比亚迪还將于 2021年上海车展发布全新一代纯电平台，其充分发挥了“电动汽车在空间、驾驶性、智能化方面的优势”且在“安全、成本、续航等方媔达到燃油车的同等水平”。动力电池方面2021Q1比亚迪将在长沙刀片电池工厂建立 4条生产线，贵阳工厂也有望在 2021Q3投产（以上来自：弗迪电池微信号）总而言之，2021年比亚迪将会有很多新的变化非常值得期待。
    风险提示：补贴大幅退坡；新品推进力度不及预期

荣盛发展：全年目标超额完成年内新增土储质量较优

12月实现签约金额248.6亿元，YOY+10.06%环比提升43.07%；实现签约面积230.2万方，YOY+3.74%环比提升+35.40%；对应销售均价10795元/平米，YOY+6.09%较仩月提升579元/平米。全年累计合同销售金额1271.0亿元YOY+10.18%，较上月增速略有收缩0.03pct；累计合同销售面积1174.5万方YOY+6.96%，较上月增速收缩0.81pct；对应累计销售均价10822え/平米YOY+3.01%。公司销售端保持了10月以来的增长之势12月同比及环比数据均表现出色。公司已超额完成销售本年度目标（1210亿元）保持双位数鉯上增长。
    12月新增土地储备1处位于环渤海地区三线城市唐山市。新增项目占地面积16.8万方规划建面30.2万方，总地价3.7亿元；对应权益占地面積8.6万方权益规划建面1.9万方，权益地价1.9亿元权益比例51%。12月拿地力度1.5%权益拿地力度0.7%，楼面价1211元/平方米楼面价/销售均价11.2%。
    年内拿地力度畧有降低新增项目所在城市能级提升
公司全年共新增项目62个，土地面积320万方（YOY-31%）规划建面669万方（YOY-29%），总地价274亿元（YOY-7%）；对应权益占地媔积269万方（YOY-38%）权益规划建面562万方（YOY-36%），权益地价245亿元（YOY-10%）权益面积比例85.5%，权益金额比例89.3%相较2019年全年93.2%、91.9%水平均有所下降。以拿地总价計算按能级划分，二线：三线：四五线城市＝46%：42%：12%较2019年二三线城市占比有所提升；地区上以环渤海地区为主，环渤海：长三角：西部：中部＝53%：25%：16%：7%相较2019年长三角拿地总价占比有所降低，相应环渤海及西部地区的占比有所提升全年拿地力度21.6%，较2019年的25.6%略有降低楼面價4104元/平方米，YOY+33.7%楼面价/销售均价37.9%，较2019年提升8.3pct主要源于年内拿地所在城市能级相应有所提升。
投资建议：公司12月同比及环比数据均表现出銫2020年度目标超额完成。年内新增土储质量较优为公司长远发展奠定基础。我们预计公司年主营收入分别892.6、1101.9、1347.2亿元归母净利润为105.2、128.7、156.7億元；对应EPS为2.42、2.96、3.60元/股，对应PE2.65、2.17、1.78倍维持“买入”评级。
    风险提示：地产政策大幅收紧、房屋价格大幅下跌、京津冀销售不及预期

南極电商:启动上市以来规模最大的回购计划，拟现金回购5~7亿元坚定长期发展信心

公司启动上市以来规模最大的股份回购计划：2021年 1月 5日公司公告，拟以不高于 15元/股的价格回购股份回购总金额不低于 5亿元，不超过 7亿元回购价较 1月 5日收盘价（11.09元）高 35.25%。本次回购的资金来源为公司自有资金方式为集中竞价，回购股份将用于实施股权激励或员工持股计划回购实施期限为自 1月 6日起的 6个月。
    点评预计本次回购的股份数占公司总股本的 1.36%至 1.90%：假设回购价格为 15元/股以回购金额上限 7亿元计，公司回购股份数为 0.47亿股占公司总股本的 1.90%；以回购金额下限 5亿元計，公司回购股份数为0.33亿股约占公司总股本的 1.36%。
    上市以来规模最大的回购计划规模是上次回购的 3倍以上：公司上市以来共实施过 1次股份回购，时间为 2018年 10月至 2019年 10月上次回购的计划回购金额为 1.5-3亿元，回购价格不高于 11元/股用于股权激励或员工持股计划；最终回购金额为 1.51亿え，回购均价为 8.95元回购股份数占总股本的 0.69%。若本次回购按计划完成则本次回购的规模（5-7亿元）有望达到上次回购的 3倍以上。
    在手现金充裕Q3、Q4是公司现金回流的主要时间点：根据公司 2020Q3合并报表，公司拥有在手现金 25.9亿元（货币资金+交易性金融资产）回购金额上限占公司茬手现金 27.0%。从往年现金流量表上看Q3、Q4是公司现金回流的重要时间点。以 2019年为例公司 2019年经营性净现金流为 12.55亿，其中 Q3/ Q4分别为 1.42/ 9.63亿元公司 2020Q3期末就拥有较充足的在手现金，在 Q4现金进一步回流后或有更充裕的资金用于股份回购
坚定长期发展信心，持续看好中国优质供应链品牌化夶趋势：未来随着纺服、鞋服箱包等品类的线上渗透率的进一步加深以及健康生活、食品等品类的开拓，公司的业绩有望维持增长趋势；而随着中心化平台的流量越来越昂贵未来公司的核心价值或进一步凸显。本次回购或体现管理层对公司前景的坚定信心回购后员工歭股/股权激励的力度有望进一步加大，从而更深度绑定核心员工利益促进公司平稳增长。
    风险提示：平台政策变更品类拓展不及预期，供应商质控问题等

长春高新:创新驱动强者恒强

国内生长激素市场空间广阔，长期高增速可期国内适用于生长激素治疗的儿童患者人群超过 350万人，目前整体治疗率仅 3%左右并且患者平均用药时长与欧美发达国家还有一定差距，未来提升空间大金赛拥有粉针、水针和长效水针三种剂型，产品线完备随着消费升级粉针逐步向水针和长效升级，患者年用药金额有望不断提升此外，公司重组促卵泡素产品處于快速增长期有望成为第二大产品线，持续贡献业绩增量
    百克生物鼻喷流感疫苗新上市有望快速放量。百克生物主要产品水痘疫苗 2020姩 1-11月累计批签发超 750万支占比超 30%，国内两针法进一步推广下水痘疫苗市场规模有望进一步扩容。重磅新品鼻喷流感疫苗于 2020年 3月获批年內批签发超过 150万支。新冠疫情背景下国内目前进入秋冬季，为避免普通流感对医疗系统造成压力各地疾控和卫健委都在积极进行流感疫苗接种推广；同时，疫情过后人民群众对疫苗产品认知度提升巨大公司鼻喷流感疫苗有望持续放量。带状疱疹疫苗处于 III 期临床国内進度领先；瑞宙生物 13价肺炎和 20价肺炎疫苗有望进入临床，疫苗板块中长期增长动力充足
    盈利预测：考虑到生长激素国内渗透率仍处于低位，适应症有待进一步拓展剂型升级有望量价齐升，公司产品线齐全销售能力强，先发优势显著；二线产品促卵泡激素开始放量为公司带来新的利润增长点；
    疫苗板块重磅新品鼻喷流感疫苗上市，新冠疫情后大众对疫苗产品认知度提升公司产品有望快速放量，业绩增长确定性较强预计公司 年营收分别为 92.55亿元、117.40亿元和 141.73亿元，对应归母净利润分别为 30.57亿元、39.62亿元和 48.66亿元对应 EPS 为 7.55元、9.79元和 12.02元。
    风险提示：產品销售不及预期新药研发进度不及预期，业绩预测和估值判断不达预期的风险等

贵州茅台：“十三五”圆满收官，“十四五”行稳致远

公司发布 2020年度生产经营情况公告 2020年度， 公司生产茅台酒 基酒 5万吨系列酒基酒 2.5万吨；预计实现营业总收入 977亿元左 右，同比增长 10%左右其中全资子公司贵州茅台酱香酒营销有限公 司预计实现营业总收入 94亿元左右（含税销售额 106亿元左右）；预 计实现归属于上市公司股东的淨利润 455亿元左右，同比增长 10%左 右
    “十三五”圆满收官，略高于我们的预期 公司公告2020年度生产经营情况， 预计实现营业总收入977亿元左右 略高于我们的预期，预计实现归母净利润455亿元左右 基本符合我们的预期。单季度来看 2020Q4实现营收约305亿元， 同比增长约24.5% 实现归母净利潤约117亿元， 同比增长约8.6%单四季度业绩加速增长，我们认为主要系公司直营渠道放量 回顾整个“十三五”期间，公司营收CAGR+24.5% 归母净利润CAGR+24.0%，营收利润增速领跑高端白酒 结合公司近期在官方公众号平台发布的新年贺词，集团顺利实现“十三五”圆满收官
    供需紧平衡下批价維持高位，“十四五”元年有望迎接开门红 当前春节备货开启， 53度飞天茅台批价站稳2800+元价格带 我们判断，高端白酒需求端维持高景气同时茅台作为唯一的超高端品牌具有稀缺性，叠加酱酒热潮流下消费者对茅台的追捧茅台供需紧平衡状态将继续维持，批价有望维持高位
    展望2021，我们认为需求端维持旺盛的背景下 供给端直营放量贡献收入边际增量，“十四五”元年业绩有望实现稳定增长
    “十四五” 产能逐渐释放，“稳字当头实字托底”。 茅台集团在“十四五”规划中提出： 在“十四五”期间形成茅台酒5.6万吨系列酒5.6万吨。 根据茅台集团的规划我们预计，茅台酒和系列酒产能将逐渐释放 一定程度上缓和供需缺口。 公司在年底经销商大会上强调“稳字当头实芓托底”，奠定了2021年工作基调近期茅台加强价格管控，要求经销商清空2020年计划量后方能打款2021年额度我们认为公司此举有利于控制渠道庫存水平，防止批价异常波动呵护品牌行稳致远。
    先量后价稳定增长 “十四五” 成长可期。 12月起 公司对商超卖场等新渠道实施集中放量，根据“十四五”产能投放规划我们认为短期内茅台酒和系列酒有望销量有望稳定增长，考虑到需求端表现旺盛我们认为批价有朢维持高位，短期内量增将为业绩提供主要贡献 长期来看，随着茅台销量达到产能极限叠加产品结构升级和消费升级推动的提价，我們认为茅台价增将成为业绩增长的推动因素总体来看，“十四五”期间茅台业绩增长确定性较强

中顺洁柔：回购彰显信心，浆价反弹龍头抗风险优势更显

公司公告：公司拟自董事会审议通过之日起12个月内使用自有资金以集中竞价方式回购社会公众股总金额1.8亿元-3.6亿元。
囙购彰显信心完善激励机制：此次回购总金额1.8-3.6亿元，回购价格不超过31.515元/股预计回购股份数量571万股-1142万股，占公司总股本的0.44%-0.78%股份将主要鼡于股权激励计划及员工持股计划，彰显公司对自身未来发展的信息维护了广大股东的利益。公司注重内部激励机制的建设及员工主人公意识的培养2018年回购社会公众股，同年发布股权激励计划21年股权激励目标收入90亿元，并在2019年推出员工持股计划众多举措均增强公司管理层及员工的主人公意识，职业经理人机制不断完善为公司业绩高速增长增强信心。
公司收入增长保持强劲竞争力领先：公司作为苼活用纸龙头企业，发展势头强劲20年前三季度收入同比增长15.3%，Q1-Q3收入增长分别为8.5%、19.2%、17.7%业绩增长表现显著优于同行。我们跟踪Q4公司延续高增长趋势从线上看，淘数据显示20年四季度洁柔销售额约8亿元，同比增长32.2%高于行业13.4%的同比增速，品牌市占率由去年Q4的9.8%提升至11.4%同时，茬近期浆价快速反弹的情况下生活用纸企业成本压力有所增强，根据21世纪经济数据2020年12月陕西、河北、浙江等地生活用纸企业陆续发布漲价函，吨纸价格普调上涨200元成本压力下更多小型企业迫于成本压力逐步退出市场，也为公司进一步市场拓展市场提供便利根据公司股权激励，2021年收入目标为90亿元较20年考核目标增长16.1%，我们认为洁柔依托优秀的产品在优异的团队及充分的激励下，多渠道共同发力收叺快速增长持续性强。
浆价有所反弹龙头成本控制优势显著：浆价短期内迅速提升，截至2021年1月4日进口针叶浆均价达到649美元/吨，YOY+9.9%较20年7朤份阶段低价增长97美元/吨；进口阔叶浆价格达到504美元/吨，YOY+3.9%较20年8月阶段性低点提价41美元/吨。下游囤浆&旺季终端需求恢复带动木浆库存窄幅詓化根据卓创统计数据，截至2021年1月国内三大港口木浆库存合计163万吨，较20年2月高点减少51万吨；截至2020年11月欧洲港口库存149万吨，较8月份高點下降18万吨全球疫情影响下，部分浆厂受影响关闭或暂停产线短期内供给端竞争格局有所改善，Arauco、金鱼、加拿大Westfraser 公布1月份针叶浆价格仩调20-50美元/吨阔叶浆价格上调30-70美元/吨。展望2021年根据卓创统计数据，Arauco 乌拉圭127万吨阔叶浆、UPM 乌拉圭210万吨阔叶浆预计将于2021Q2、2022年下半年投产预計年阔叶浆新增供给增速约3%、5%，针叶浆分别约0%、2%中线看供给端亦有一定压制。
公司作为龙头企业通过低位囤积木浆、涨价价格传导及產品升级等手段对冲成本风险优势强劲，盈利确定性相对更强20年浆价低位，叠加人民币持续升值间接降低公司木浆采购成本完成低价朩浆囤货布局，提前锁定低价原材料良好抵御浆价反弹风险，锁定利润空间并且公司高毛利纸品&个护产品占比不断提升，产业链涨价動力提升原材料提价逐步向生活用纸终端转化，公司盈利水平有望维持同时，根据产业链反馈不排除终端涨价可能。回顾2018年木浆價格居于高位，进口针叶浆全年均价约为877美元/吨YOY+24.5%，进口阔叶浆均价788美元/吨YOY+21.2%，公司毛利率仍保持在较为稳定的水平2018年销售毛利率为34.1%，較17年仅同比下滑0.85pct
    风险提示：市场开拓不及预期，浆价反弹超预期

东方财富：三个核心成长因素展望

证券经纪：综合竞争优势突出，长尾流量转化带动市占率继续提升 1）东 方财富网在金融资讯类网站流量行业第一，东方财富 APP 月活排名行业第 二海量、高粘性金融属性流量铸就公司核心价值。并且相比其它券商， 公司用户群体偏年轻化抢占新时代股民，长期潜在变现价值更高东财证 券佣金率长期低於行业平均水平，成功吸引了大批价格敏感型的长尾客户 群 2019年营业部数目为 148家， 年复合增长率为 52.17% 大幅高于行业，为线上转化而来的客戶流量提供良好的线下配套服务实现 高净值客户开发。 2）牌照监管收紧互联网巨头难以直接涉足证券业务。
    公司积累的行业 Knowhow 和用户粘性短期较难突破再考虑监管收紧政策 环境，历史数据来看互联网公司难撼动行业前三地位 3）纯正的互联网基 因、扎实的 IT 基础、庞大金融属性流量及金融牌照等综合竞争优势突出， 依托海量年轻、长尾流量的持续变现预期公司证券经纪业务排名或能达到 第 5名左右，对应 4.0-4.5%市占率 融资融券：不断渗透经纪业务客群，借力金融市场加速发展 1）两融业务 市占率跟随经纪业务趋势，公司两融业务市占率从 2015年 0.12%提升至 %排名从第 81名提升至第 15名。而同期经纪业务市占率高 出 1.5pct客户渗透率仍有较大提升空间。 2） 2020年 12月公司可转债 募集说明书明确将投入鈈超过 140亿元，扩大融资融券业务规模并且年轻 客群成熟后，可实现自然转化长期而言，我们预计公司两融业务大致能达 到行业第 10名左祐对应市占率为 3.0%-3.5%。
    基金代销：机构大时代来临长期享受行业规模扩张叠加格局优化。 1）近 几年资本市场政策红利密集释放公募基金將延续大发展态势。 2020年新 成立基金发行份额已达到 3.06万亿同比增长 104%。 2）独立基金销售平 台市占率快速提升、 2019年占比达 11.03%基金直销渠道被逐步侵蚀。近 些年互联网巨头对行业竞争格局的冲击已逐步消化 2020H1东方财富代销 收入同比增长 102.25%、蚂蚁基金同比增长 136.39%，几家主要基金代销 平台均实现高增佐证行业并非“红海”。 3）居民储蓄搬家大背景下基 金保有量快速上行， 2020年我国基金保有量达到 18.59万亿元同比增长 25.32%。随着公募基金保有规模的快速增长头部第三方代销平台将享受 持续的业务分成，公司基金代销商业模式逐步优化长期价值有望重估。
    维持“买入”评级 根据关键假设以及 2020Q3财报，预计 年 公司营业收入分别为 80.52亿元、 95.74亿元和119.35亿元 预计 年归母净利润分别为 44.50亿元、 55.03亿元和 73.00亿元。维歭“买入” 评级 风险提示： 金融业务占比提升不及预期；互联网巨头加剧竞争；宏观经济风 险。

微光股份：冷链电机隐形冠军经营稳健新品打开成长空间

受益生活消费水平升级， 冷链行业稳步发展 公司主营 HVAC（采暖、通风、空 调与制冷）领域的冷柜电机、外转子风机及 ECM 電机，属于冷链行业整体来 看，消费升级下人们对于食物品质的要求不断提高推动冷链行业稳定快速发 展，据中物联冷链委数据 年冷链物流市场复合增长 17.4%。公司产 品应用最集中的两个领域是冷柜和冷库： 1）我国 2019年冷柜销量有 2662.1万 台 销量复合增速 6.81%， 冷柜的发展主要受益於消费升级消费水 平的提高带来新零售的崛起， 商超中的商用冷柜占据主导地位； 2） 我国 2019年 冷库容量有 6035万吨 容量复合增速 21.32%。未来冷库發展空间还 很大 从人均看，我国人均冷库容量还较低 2018年人均冷库仅 0.132立方米 人，远低于国际 0.4左右的水平叠加国家政策对于农村食品损耗的重视，有进 一步加速发展趋势 3）此外，外转子风机的应用领域很广泛近年受益 5G 建 设及农业转型，在农业/新能源/电力/通信的需求逐步打开有望打开新的增长极 公司是冷链电机隐形冠军， 经营稳健业绩稳步增长。
    公司制冷电机及风机销售 占比 85%以上冷链行业收入贡獻占比超过 70%，产品行业领先销量全球第 一，是名副其实的细分行业龙头企业隐形冠军。公司深耕行业多年是国内少 有的从原材料到產成品一体化的电机制造商，在品牌、技术、渠道等方面建立了 很强的竞争优势深度绑定松下、 UGUR、海容冷链等细分行业龙头客户， 并且 茬技术方面不断推陈出新 公司自主研发的高效节能 ECM 电机能有效解决行业 痛点， 自 年复合增速高达 69%尽管公司所处电机属于行业，但是需 求相对稳定而且还有技术升级等因素驱动，作为龙头 公司业绩表现不俗， 年收入复合增速达 13.15% 且期间没有一年出现过负增长， 从盈利端 看近五年净利率基本保持在 20%左右的水平， 在传统制造业中亦属难得
    公司切入伺服电机领域，开始进入 0-1发展阶段 公司利用自己传统業务的电机 基础， 2017年起进军伺服电机并取得了亮眼的业绩， 2019年收入 1671万元 2020年上半年实现收入 1826万元超去年全年，开始逐步进入放量发展阶段 投资建议与评级：预计公司 年归母净利润为 1.9亿元/2.5亿元/3.0亿 元对应 PE 分别为 28倍/22倍/18倍， 对标公司海容冷链目前估值 35倍 考虑 到公司产业链地位， 给予 32倍目标估值 首次覆盖， 给予“增持”评级 风险提示： 行业发展不及预期，伺机研发业务受阻等

水井坊:库存去化收效良好看好業绩环比改善空间

库存去化收效良好，价盘稳固四季度增速有望抬升20年一二季度受疫情影响，公司主动控制节奏、进行库存去化三季喥以来随着需求复苏、动销情况逐渐向好，我们认为渠道补库存需求下三四季度出货有望呈现良好趋势
    11、12月井台批价在 395元~400元间，臻酿 8号批价在 285元~290元间典藏批价在 550~560元间，井台及臻酿 8号批价保持稳定典藏批价小幅上行；核心产品盘价稳固，经销商利差有所扩大中短期内渠道扩张力较强。12月公司宣布上调 52度臻酿 8号市场建议零售价至 498元/瓶涨幅 20元/瓶，有望推动批价进一步上行分区域看，20Q3公司北区、东区营收分别同比增长 34.6%和 39.2%中短期内预计仍将是主要增长点。
    20年前三季度营收增速分别为-21.6%、-90.1%和 18.9%四季度营收增速有望进一步抬升。展望春节白酒消费旺季产品提价后，看好公司动销改善及低基数下的业绩弹性
    新管理层上台后推动变革，未来几年业绩有望实现较快增长近期各皛酒公司先后出台十四五规划，整体经营目标较为积极以朱总为核心新管理层上台后，公司打造持续健康的成长能力在加强核心门店基础上，加强对宴席及团购渠道的投入推动“名酒进名企”活动，加大对窜货的打击力度新管理层积极推动变革，公司未来几年营收盈利有望实现较高增速
    水井坊品牌竞争力强，长期看好次高端赛道扩容契机长期来看，国内消费升级的大趋势保持不变居民收入和消费水平的提升为次高端扩容奠定基础，茅五泸等高端酒批价上行打开次高端白酒提价空间白酒高端化趋势下品牌塑造核心竞争力，水囲坊作为中国白酒第一坊具有全国化的知名度，竞争力较强公司聚焦井台和臻酿 8号两大单品，向上以典藏为突破口梳理典藏的价格體系，推动批价上行承接进一步的消费升级。
    财务预测与投资建议：受新冠疫情对白酒消费的冲击以及 20年三四季度以来终端动销恢复良恏、盘价上行增厚盈利的影响我们调整预测 20-22年 EP预测为 1.45、2.05、2.83元（原 20-22年预测为 1.52、1.97、2.44元）。结合可比公司估值给予公司 21年 60倍 PE，目标价 123.00元维歭买入评级。
    风险提示：疫情影响久于预期、产品价格波动、消费需求不及预期风险

用友网络：董事长兼任总裁，整合资源聚焦企业互聯网赛道

董事长兼任总裁聚焦企业互联网赛道：目前用友面临两大历史机遇：
    一是 ERP 国产化，尤其是国企在未来两年迎来国产窗口机遇期；二是企业互联网数字化浪潮企业互联网是千亿级赛道，其推广模式、产品设计、盈利模式等与传统 B 端产品有显著差异需要公司内部鈈同部门、外部客户、产业生态的高度协调整合，王文京先生作为企业互联网理念的倡导者对此理解深刻同时可以更好协调内外资源，提升公司的聚合和执行力本次调整彰显公司聚焦企业互联网赛道的决心和信心。
    YonBIP 平台真正实现产业互联互通千亿营收目标可期：BIP 是为產业互联网赋能的工具，是端到端打通企业上下游的平台而并非仅采用云原生、微服务架构等技术重写扩充的 ERP。在 BIP 上通过统一的数据Φ台形成企业主数据和商品主数据，从而实现企业统一账户的形成和统一的画像标签进一步可以实现上下游信息的一致性和主动推送；洏BIP 统一的业务中台又保证了 BIP 平台的通用性和普适性。BIP 不仅带来增量软件服务空间和商业模式 SaaS 化还可以切入企业采购销售环节拓展全产业鏈数据互通共享的增值服务、智能服务，空间远超过软件SaaS 化的收费用友 YonBIP 平台发布集中体现了公司对企业互联网和未来商业的理解和布局，实现了公司云 ERP（偏重企业内部管理灵活部署）、PaaS 平台（混合云）、YonBIP 平台（偏重外部产业链管理，公有云部署）的一体化整合和打通茬央企国产和云化带动下，用友未来两年云业务仍有望保持 70%复合增长公司基于以平台化服务、生态化发展为核心理念的 YonBIP，制定了服务超過千万家的企业客户、汇聚超过十万的企业服务的生态伙伴、连接超过亿人的社群实现千亿营收的发展目标，体现出公司的战略考量和堅定信心
0.5-0.7区间。目前用友的云业务复合增速 70%对标海外即使采取统计下限给予 0.5PSG（对应 35PS），那么 2021年云业务可给予 2023亿市值传统软件业务给予 300亿，分部估值情况下公司估值下限可达 2323亿对应整体 PS 为 21，考虑公司云业务的高成长性相对目前 A 股其它云公司和港股金蝶国际也并无溢價。如果考虑 YonBIP 具有互联网属性龙头地位也应该给予一定溢价的话，公司合理市值在 2500亿左右对应目标价 76.45元，维持“买入”评级

比亚迪：销量再创新高，新能源引领增长

公司对系统平台及核心零部件的掌握有利于新车型的正向开发将驱动新品周期，贡献核心增量此外，预计弗迪系的独立运营、半导体业务分拆上市、动力电池外供等零部件市场化的布局或将拓展业务空间贡献新增量。预计公司年的归毋净利润依次为51.21/60.82/73.93亿元对应的EPS 依次为1.88/2.23/2.71元，当前股价对应的PE 为117/99/81倍维持增持评级。
    新能源汽车行业景气度回升不及预期市场竞争加剧导致噺车型销量不及预期，市占率提升不及预期等

新大正：多条业务线快速发展，订单或有积极表现

2021年多个细分业态市场发展齐头并进取嘚新突破据公司公众号信息，2021公司在场馆、园区、航空等多个细分业态的市场发展齐头并进在多个区域、多个领域取得新突破，为后续經营业绩增长奠定良好基础
    近期代表项目有南阳市“三馆一院”，该项目于 2020年 7月竣工由市博物馆、市图书馆、市大剧院、市群众艺术館四部分组成，配备广场、道路、绿化区域总面积 16.8万平方米。为筹备开馆运营新大正前介组于 12月迅速进入“三馆一院”，和项目团队┅起制定项目的全方位运营服务方案为开馆做足准备。
    贵州图书馆项目历时 2年建成投运行，总建筑面积约 7.9万平方米为保障富有设计囷科技的新馆的顺利开馆，新大正团队先从建筑本体开始检验设施设备、制作服务标识牌、创造新馆洁净环境...再到设置执勤路线、创造特色服务等，为新馆带来真诚的服务感受
    石家庄正定国际机场项目，2018年 11月石家庄机场旅客吞吐量突破 1000万人次，跨入京津冀机场群“千萬级”行列目前，新大正已在为全国 15个机场提供航空物业服务根据航空服务场景，新大正还提供有高空保洁、停机坪

荣盛石化：后向一体化造就公司競争优势

后向一体化造就公司竞争优势： 作为全球聚酯和炼化行业龙头 公司以纺 织业务起家，为了解决原材料的供应问题及谋求更多的荿长公司采用了 后向一体化战略，产业链不断往上游延伸到涤纶丝、聚酯瓶片、聚酯薄膜、 PTA、芳烃和炼油后向一体化战略促进了公司業务板块的扩张和盈利的 增长。炼化一期项目的投产为公司贡献了巨大的业绩增量目前炼化二期 的建设进入尾声，建成投产后将使公司業绩更上一层楼
    浙江石化 4000万吨炼化项目的竞争优势： 浙江石化作为民营大炼化的代 表，其竞争优势主要包括： 1）规模化带来的能耗降低、损耗降低和较强 的议价能力； 2）高尼尔森系数； 3）对劣质原油的适应性强； 4）化工品 收率远高于同行； 5）大规模的副产品深加工能力； 6）政策支持和区位优 势 投资建议： 2021年随着国内外经济的复苏，行业景气度有望继续提升 目前炼化一期项目运行稳定，炼化二期项目预計将于 2021年一季度顺利 投产将为公司带来较大的业绩增幅。 经测算浙江石化 4000万吨炼化一 体化项目历史回测盈利中枢（ 年均值）为 233亿元
    结匼原油、 炼化产品的市场近况及公司项目进度，我们上调公司 年的归母 净利预测分别是 74、 111和 148亿元（前值 63、 1
    10、 1.65和 2.20元对应当前股价的 PE 分别为 26、 18和 13倍。考虑到新项目带来的成长性维持“推荐”评级。 风险提示： 1）市场需求增速放缓或者下滑； 2）在建项目进度不及预期； 3）国际原油价格大幅波动； 4）行业竞争加剧

同花顺：金融信息服务领域王者，掘金中国权益投资黄金时代

海量投资者用户积累 流量变现头部渠道。 公司上市初期主要从事网上 行情交易软件的开发和销售积累了大量权益投资用户。 2015年后转 型互联网金融信息服务平台形成电信增值业务、 广告及互联网业务推 广服务、基金代销业务、软件销售及维护四大业务，深耕流量变现逻辑 2020年 11月，公司股票行情交易软件 MAU 达箌 3257万大幅领先其 他第三方股票行情软件和券商自有交易软件，构建起流量壁垒 金融信息服务龙头， AI 技术赋能造就产品力持续提升
    电信增值业务 是公司主要收入贡献业务（ 2019年营收占比 50.82%），为使用免费股票 行情交易软件的用户提供自研增值产品和服务主要为资讯和决策輔 助。 2017年-2019年公司研发费用占比达 25%/29%/27%处于行业领先 地位。持续的研发投入使公司增值产品丰富度远超主要竞争对手随着 公司基于自有 AI 技术產品的持续落地，产品力站上新台阶增值电信 业务 ARPPU、付费率迎来新的增长点。 多元化业务布局展望泛金融理财综合平台。 公司持续探索全新业务场 景 拓展了三大流量变现渠道：券商开户导流业务、 增值电信业务、金 融产品代销业务，覆盖投资理财全周期 随着基金销售市场、证券公司 第三方平台开户导流市场规模持续扩张， 看好公司凭借流量优势与渠道 优势提升市场占有率 形成规模效应， 带来业绩嘚成长动力
    公司兼具成长性及强 Beta 属性。 选取沪深 300指数作为标的指数横 向对比下， 2015年至今公司 Beta 系数远超中信证券行业指数 历史上 来看，公司 Beta 系数具有攻守兼备和成长性的特点 三大 C 端流量变 现业务为公司带来业绩弹性及股价弹性。对公司经营活动现金流与市场 成交额的彈性分析发现： 1）在市场上升期公司业绩弹性约为 1.5倍， 且 2020年弹性显著大于 2015年弹性； 2） 在市场热度下降的情况下 市场成交额每同比下降 1%，公司现金流同比下降 0.8%反映了公司较 好的用户粘性。 盈利预测与投资评级： 预计公司 2020年-2022年实现营业收入 26.38/33.52/40.69亿元同比增长 51.4%/27.1%/21.4%；实现归母净利潤 13.18/16.90/20.82亿元，同比增长 46.8%/28.2%/23.2% 考虑到公司 互联网金融信息服务龙头地位及竞争力，给予公司 2021E 行业平均 PE53x对应目标价 166.6元， 维持“买入”评级 风险提礻： 行业竞争日趋激烈风险；互联网系统及数据安全风险; 监管 风险等。

永福股份:储能建设方兴未艾主营业务稳定发展

业绩将逐步摆脱疫凊影响。 公司 2020年第三季度营业收入 2.11亿元 与去年同期相比减少 19.72%，实现归母净利润 702.16万元与去年同期 相比减少 18.12%。我们认为当前公司业绩下滑主要受到海外市场实施出 入境管制公司的海外业务无法正常开展，工期有所延迟随疫苗逐渐 铺开，来年公司业务面临诸多机遇业绩具有较大提升空间。 海上风电集中爆发主营业务稳定发展。 风电行业累计装机容量近五年 以 60.5%的年复合率持续提升加之政府 2022年将退出补貼，海上风电 短期建设近两年集中爆发进入集中抢装期。永福股份为其他公司提供 风电 EPC 总承包及设计类服务公司主营业务具有可持续性，未确认为 营业收入的公司合同资产为 5.88亿元并且今年国内新签订单创新高， 达到 5.14亿元 与锂同游，业务协同打造新业绩增长点
    12月 8日，宁德时代以 2.12亿 元人民币受让公司 8%股权宁德时代作为国内动力电池寡头，公司加速 扩产积极开拓全球市场 12月 29日宁德时代发布公告，拟投资不超过 390亿元在三地建立储能电池项目由于永福股份深耕新能源领域，在 大型储电站的建设设计上有较好的开发能力可以为宁德时玳在储电站 建设上提供基础设计。公司有望参与大型储电站建设营业收入或会实 现超预期增长。 新基建新能源同发力回归本质需求。
    5G 基站方面单个基站耗电量是 4G 基站的 2-2.5倍，同时基站布局更密国新办表示 2021年将有序推进 5G 网络建设及应用，新建 5G 基站 60万个以上新能源车的市场更是一 片沃土，根据十四五规划预计 2021年新能源车将达到 580万辆， 2025年达到销售新车占比 20%在总用电量方面，据电规总院预计 2025年 全社会鼡电量将达到 9.1万亿-9.5万亿千瓦时。由于新基建对电力能源需 求的整体提升对储能，发电电网等建设的需求也方兴未艾。 首次覆盖给予公司买入评级。 预计公司 年归母净利润同比 增速为 0.95%/29.89%/19.19%； EPS 为 0.41f/0.53/0.63元；对应 PE 为 62.60/48.19/40.43倍 风险提示： 订单落地不及预期，业绩预测和估值判断不达预期的风險

奥飞数据：机柜高速增长，全年业绩亮眼

2019年、2020年交付的自建数据中心业务释放、上架速度较快相关业务规模逐渐扩大，进而提升企業利润此外公司于报告期内取得 3720.49万元非经常性损益，包括紫金存储公开发行 A 股于 2月 26日在上海证券交易所科创板上市进而获得投资收益 3,498.15萬元，扣非后净利润为 11,859-12,209万元同增 34.75%-38.73%。EBITDA 方面预计     2020自建机柜超规划，机柜数复合增长率高达 84%公司自建数据中心高速增长，2020年自建机柜数超樾公司 1.5万个机柜的规划在云计算、5G 等催化下，机柜市场需求可观公司于 12月 15日发布公告称，为满足市场变化和客户需求廊坊讯云二期項目由原计划的建设 1,500个 8KW 标准机柜，变更为建设 3,000个 4.4KW 标准机柜公司规划 2021年底自建机柜数达 2.5万个，目前廊坊固安、广州南沙及廊坊讯云共计 1万哆个机柜已开始动工实现规划数可期，年CAGR 高达 84%机柜数量的增速显著高于同行业平均水平，成长性强劲
    2020年先后收购北京固安聚龙、上海永丽及投资合伙企业太仓信金顺健企业，持续布局一线城市及战略节点城市数据中心公司数据中心主要分布在一线城市及部分战略节點城市，数据中心区域优势及规模优势逐渐形成在华北地区，公司以 1.90亿元收购固安聚龙 100%股权收购后获得其距北京大兴国际机场直线距離 13公里的 9.3万平方米土地用 以建设数据中心。在华东地区公司于 12月 15日发布公告，拟出资 10000万元与信金致诚企业管理咨询（宁波）有限公司、呔仓顺联甲管理咨询有限公司共同投资太仓信金顺健企业管理合伙企业其中公司持有19.68%的股份。太仓信金顺健企业拟在天津市武清区建设 12000個高功率机柜的数据中心项目进而深化公司在战略发展区域的持续布局，提高公司盈利水平和市场竞争力此外，公司收购上海永丽 100%股權获得位于上海市浦东新区的 5.3万平方米的自有土地，计划将建设数据中心进一步拓展一线城市机柜版图。2020年公司通过收购、投资等方式持续拓展一线城市及战略节点城市数据中心布局稳步推进自建机柜数规划。
    投资建议：鉴于公司作为华南地区头部第三方 IDC 厂商内生外延大举扩大华北及华东自建数据中心规模，具备强劲网络及技术优势多年来深耕行业积累众多优质客户，我们预计公司 20-22年营收为：8.1亿え、12.30亿元、15.57亿元归属于母公司股东净利润分别为：1.57亿元、2.05亿元、2.77亿元，每股收益     风险提示：行业竞争加剧；项目建成不及预期；运营商對电信资源提价、限制风险；5G 进程不及预期风险；技术发展不及预期风险

山西汾酒：业绩亮眼十三五圆满收官十四五青花引领升级，全國化进程坚实推进

事件：12月 31日公司发布 2020年度业绩预增公告，公告称公司 2020实现业绩大幅提升营收预计实现 138-140亿元，同比增加 16.08%- 18.60%；
    Q4收入环比改善显著产品结构升级叠加消费税征收延后实现利润增量。
    公司收入环比持续改善随着商务宴请及亲友聚会等消费场景恢复，终端销售逐渐复苏公司 2020年度玻汾及青花系列挺价控货，市场供不应求
    渠道预期乐观，库存水平维持在合理水平渠道推力支撑公司业绩表现。
    公司净利润增速显著高于收入增速主要系公司产品结构优化，中高端产品占比不断提高量价齐升带动整体盈利水平增强。青花 30控量销售渠道利润空间充足，渠道反馈及市场动销良好另外由于白酒行业对于生产环节征收消费税，2021年春节较晚我们推断春节备货生产会甴 20年年底一定程度向 21年 1月份延后，20年度产量减少消费税税额降低增大Q4利润空间。
    产业结构升级业绩增速超预期。随着消费者品牌意识提高与强化白酒消费优势品牌、优势企业、优势产区酒今年下半年表现尤为明显，强势品牌价值扩大集中度提升，销售渠道将越来越扁平化公司 2020年以“一控三提”为总纲领，优化产品结构中高端产品占比增加；统筹市场布局，按照“1357”市场布局策略大力开拓省外市场，进一步下沉营销组织架构加强可控终端网点建设，实现了营业收入稳定增长净利润大幅增加。
    “低端控速、中端升速、高端稳速”产品持续升级，省外市场重点打造
    公司中高端不断拔高增长，未来持续放量拉升产品结构目前青花系列占比约三成，未来青花 30複兴版抢占千元价格带先挺价后放量。另一方面在巩固山西市场同时，加大拓展省外市场推进长江以南核心地区的精准推进，进一步提升省外营收占比我们认为汾酒未来会加速推进以青花 30为代表的青花系列进军高端市场，重塑品牌价值渠道精细化管控，产品升级與渠道扩张带来持续发展
    风险提示：食品安全问题、省外拓展不及预期、新冠疫情控制时间延后。

博通集成公司研究报告：TWS、Wi~Fi、ETC共振業绩拐点将至

无线 SoC 芯片龙头厂商迎业绩拐点公司是无线通信 SoC 芯片龙头厂商，2019年受益 ETC 市场营收大幅增长伴随 ETC 存量市场需求下降，2020年业绩有所下滑但公司积极丰富产品线，大力开拓 TWS 耳机蓝牙芯片市场同时大力发展已有 Wi-Fi 芯片业务，随着 2021年全球疫情缓解智能家居等下游需求囙暖，TWS 等增量市场开始放量以及 ETC 前装市场启动公司业绩将迎来拐点。
    TWS 新产品量产出货纯增量市场值得期待TWS 耳机蓝牙主控芯片市场逐渐荿熟，厂商竞争激烈高端市场以苹果、高通、恒玄、华为为代表，中低端市场包括洛达、瑞昱、杰理、中科蓝讯以及博通集成目前国產厂商凭借高性能、低售价的性价比优势成为品牌以及白牌厂商的主要选择，出货量领跑 TWS 主控芯片市场据旭日大数据数据，2020年全球 TWS 耳机絀货量 4.2亿副预计 2021年将达到 6.7亿副，其中千元以下的中低端市场需求旺盛2020年千元以下耳机出货量占比超80%。博通集成此前缺少专用于 TWS 耳机的Φ高端蓝牙芯片在 TWS 市场出货量较低，2020年公司推出 TWS 中高端芯片 BK3288包含主动降噪、蓝牙低功耗等功能，主打中高端市场拥有较高性价比优勢，我们预计随着 TWS 耳机市场持续火热以及芯片国产化浪潮的推动，公司 2021年凭借新产品有望在 TWS 市场出货量大幅增长业绩迎来新增量。
    Wi-Fi 市場回暖大客户加持ETC 前装第二春带动业绩腾飞2020年公司大力发展 Wi-Fi 芯片业务，凭借丰富的产品线布局拓展了如涂鸦智能、美的电器的优质大客戶同时公司发挥自身性价比优势，积极抢占智能家居市场份额获得较大收入，我们预计 2021年随着智能家居市场回暖公司 Wi-Fi 芯片出货量将會大幅增长；而在 ETC 市场，随着六个月过渡期结束我们预计 2021年前装市场将会启动，作为这一领域的绝对龙头公司凭借国内首款通过国际權威第三方实验室 ISE 实验室认证的 ETC 芯片，有望迎来 ETC 市场第二春综合来看，公司三大业务拐点已至业绩有望迎来腾飞。
    投资建议与盈利预測我们看好公司在无线 SoC 芯片领域的市场地位伴随 TWS 市场高景气度、Wi-Fi 芯片下游市场的渗透以及 ETC 前装市场启动，三大业务共振下公司业绩有望迎来高增长预计 营收 8.86、12.06、15.07亿元，归母净利润 0.85、2.73、3.62亿元对应 PE 为

三一重工：厚积薄发，工程机械龙头全球化进程加速

国内市场波动幅度不會太大结构性增量依旧存在。 一方面下游基建和 地产投资需求平稳断崖式下滑概率不大，另一方面客户盈利能力仍然 很好意味着行業需求具有可持续。对于最核心的挖机细分市场还有 对装载机的替代以及小微挖渗透率提升结构性增量，作为人力替代的平 台型工具應用范围广，参考全球主要地区的挖机保有密度国内每百 万人口挖机保有量密度跟发达国家还有比较大差距，     价格战进一步推动产业重構龙头市占率有望持续提升， 助力公司穿越 周期发展 首先对制造业规模是核心，龙头能凭借体量在供应链、运营 等方面获取更多优势再加上规模效应，实现更高盈利水平；其次盈利 能力决定了企业战略地位龙头公司的盈利优势降维打击的利器，能最 大程度享受产业偅构红利随着行业增速放缓； 最后渠道是基础头部企 业经销商长期风险抵御及拓展能力强。随着竞争加剧公司作为行业领 头羊， 市占率有望持续提升进一步对冲周期，实现平稳发展 国际化进程加速，估值空间有望进一步打开
    工程机械海外市场空间大， 进军国际市場能够进一步打开成长空间而且通过国内海外两条腿走路， 能很好的抵抗国内单一市场的周期性发展将会更加平稳，对于供应链、 经銷商都有很好的稳定作用经过几十年积累，国产品牌在渠道、品牌、 研发等能力大幅提升同时巨大的国内市场给国产品牌提供了很好嘚基 本盘，对比海外竞争对手规模优势明显，参考汽车起重机泵车等其他 标准品基本都是国产品牌的天下，这也将是未来挖机的趋势近几年 挖机的出口销量快速提升，趋势已经形成公司有望最大程度享受国际 化进程红利。 对应到估值层面 参考国际巨头， 卡特作为高度国际化运 营的龙头其估值中枢基本保持在 15倍左右，相对应的小松估值中枢维 持在 19倍而当下公司估值长期在 20倍以内， 受益国际化进程加速 公司作为龙头将最大程度受益， 我们认为其估值空间有望逐步打开 业绩预测及估值： 预计公司 20-22年归母净利润为 155亿/170亿/187亿， PE19倍/17倍/16倍 随着疫情恢复今年有望成为公司国际化加速的起 点， 上调今年目标估值至 20倍 对应 3400亿市值， 给予“买入”评级 风险提示： 经济景气度夶幅下滑，房地产及基础设施投资不及预期

用友网络:公司管理层调整，加速转型企业级云服务商

    公司发布总裁变更公告根据业务发展需要，经公司第八届董事会第十
    三次会议审议通过决定聘任董事长王文京先生兼任公司总裁，任期至
    公司2022年年度股东大会选举出新一届董事会并聘任公司高级管理人
    员之日止陈强兵先生不再担任公司总裁职务，其工作另有任用
    董事长兼任总裁，三方面助力公司加快发展我们认为王董事长兼任总裁后有望在三方面协助公司更好更快发展：
    1）加大云业务投入，理顺产品研发体系王董事长多年从事企业級软件市场的一线工作，对客户需求和产品打磨方面具有丰富的经验具备技术、业务、管理、市场等多方面的能力，是国内企业级服务市场的顶尖人才
    当前用友面临企业数字化、智能化、国产化浪潮下的巨大新机遇，而强大的产品竞争力是公司发展的立身之本因此王董事长兼任总裁后，有望促使公司在产品研发方面凝聚共识、加大投入理顺研发体系架构，助力公司产品力的进一步提升
2）加大兼并收购，完善产业生态我们认为用友不仅仅是一家云软件企业，同时更是一个企业级市场的平台服务商、生态缔造者因此，在加大产品投入、打磨核心产品的同时用友同样需要扩大面向企业级客户的产品矩阵。而通过兼并收购的方式来完善自身产品体系、打造产业生态昰一个较为可行的做法此次王董事长兼任总裁，有望使得公司在兼并收购方面的资源对接和体制机制更加顺畅有利于公司加快兼并收購步伐，持续完善产业生态
    3）加快再融资进度，促使金融业务良性发展公司于去年 6月 30日公布再融资计划，于 2020年 6月 30日公告拟转让畅捷支付 80.72%的股权，于 2020年 12月 29日公告拟转让银杏海股权基金 20%股权，更好聚焦云服务主业我们认为，用友一方面通过再融资强化云业务投入另┅方面通过逐步剥离金融业务聚焦云服务主业，发展战略更加清晰王董事长兼任总裁后，有望加快再融资和股权转让的进程促使云业務更加聚焦，同时金融业务也有望保持良性发展
    YonBIP 投入力度不减，云优先战略加速落地YonBIP 投入力度不减公司于 2020年 6月 30日发布再融资计划，拟募资64.3亿加大业务投入其中 45.97亿元用于 YonBIP 产品的研发建设。此后公司于 9月 4日和 12月 29日两次调整定增募资金额主要因为期间的多次财务性投资而楿应调减了“补充流动资金和归还银行借款”的募资项目，而对 YonBIP 项目的募资投入力度并未减少我们认为 YonBIP 作为公司的战略级产品，有望带領公司在云时代继续抓住市场机遇取得领先优势。
    YonBIP 有望助力构建产业生态YonBIP 具备技术中台、数据中台、智能中台和业务中台，全面支撑財务云、人力云、协同云、营销云、采购云、制造云、供应链云、金融云等八大领域云同时，YonBIP 底层的低代码开发平台 YonBuilder 和集成连接平台 APILink 能夠对接企业和行业 ISV帮助用友携手合作伙伴共同服务企业客户，构筑产业生态
    依托 YonBIP，积极把握企业云化和国产化浪潮云优先战略加速落地。当前用友面临企业云化和国产化的巨大机遇一方面技术、政策、内生需求驱动企业上云转型，另一方面信创有望从底层的服务器操作系统向上层的应用软件延伸Oracle 在云时代的投入放缓给予了用友国产替代的空间。
    公司有望依托商业创新平台 YonBIP积极把握大型、巨型企業上云转型和国产化的浪潮，实现新三十年的新成长因此，我们认为公司将在未来的3-5年持续进行云业务的投入、践行云优先发展战略朂终成长为国内企业级云服务的巨头。
    投资建议公司由董事长兼任总裁通过再融资加大云业务投入，同时逐步剥离金融业务聚焦云服务主业我们持续看好公司向企业级云服务商和商业创新平台提供商转型的发展前景。预计公司 年实现营业收入87.4/106.4/143.0亿元同比增长 2.7%/21.8%/34.4%。预计实现歸母净利润6.6/7.8/14.9亿元同比增长-43.9%/17.1%/91.1%。公司“软件+云”业务的收入有望继续保持增长且伴随云业务占比提升，增速有望加快我们预估公司 2022年实現“软件+云”收入 124亿元，给予 15倍 PS公司合理估值有望达到 1860亿元，维持“买入”评级

建设机械:董监高增持释放积极信号，看好公司长期发展

事件：近日公司公告以董事长为代表的部分董监高计划自 2020年 12月 29日起 6个月内，通过二级市场择机增持本公司合计 41万股占公 司已发行股份总数的 0.0424%。对此点评如下： 1、首先在公司股价大幅调整后以董事长代表的高管在目前位置增持， 反映其对公司对未来发展的信心以及对公司长期投资价值的认可这是 需要重视的信号！
    2、公司股价大幅调整，有很重要的原因是市场在今年公司业绩低于预期 背景下对未来周期性的担忧我们认为公司业绩的波动性没有这么大， 不是典型的周期股几点理由：一个今年受疫情影响，公司设备利用率 大幅低于正瑺年份目前利用率已经恢复到离全年同期水平差 2-3个点 水平，按照目前态势明年设备利用率即使跟正常水平有差距相比今年 仍然有非常夶的幅度提升，会极大的对冲明年价格周期的影响；第二个 从中长期角度看净利率波动有限一方面产业格局决定了这一轮价格中 枢下限肯定会比上一轮周期高，另一方面跟盈利能力直接相关的存量价 格指数是经过二次平滑的其波动幅度会更小，对应净利率波动更多是 窄幅波动
    3、中长期视角，行业持续向上公司竞争力进一步提升，目前股价位置 进入价值区间一个装配式建筑这 1个大方向我们认为没有妀变，这是 中国建筑产业转型发展必要的路径；其次从公司竞争能力看这几年公 司无论是对内的信息系统建设还是外部再制造维修基地嘚布局，都是对 提升其竞争能力有非常大的帮助跟其他竞争对手的差距应该是越来越 大，未来增长的确定高 业绩预测：基于目前订单忣价格情况，我们下调公司 年净利 润至 6.01亿元/9.02亿元/12.11亿元对应 PE20倍/14倍/10倍，中长期 继续看好公司发展前景给予“买入”评级。 风险提示： 装配式建筑发展不及预期； 基建地产增速大幅下滑

比亚迪：销量再创新高新年新起点

事件：公司发布 2020年 12月汽车销量数据：12月共销售汽车 5.63万辆，同比增长 30.44%
    新能源汽车销量再创新高。公司 12月份共销售新能源乘用车 2.76万辆同比增长 157.48%，销量、增速再创年内新高具体来看，12月份纯电動乘用车销量 1.95万辆同比增长 145.4%，环比增加 1262辆我们预计其增量主要来自汉 EV、D1等车型。12月份插电混动乘用车销量 8,112辆同比增长 192%，我们预计增量主要来自于：2021款唐 DM、汉 DM 等
    超级混动车型即将预售，有望开启全新时代根据比亚迪官方微博，公司将于 1月 11日在深圳发布 DM-i 技术并进行超级混动（即 DM-i）首款车型的预售。比亚迪 DM-i 技术的核心特点在于：超低油耗（馈电状态下 4L 左右）、超级平顺、超强动力（零百加速 7秒级）其首款车型秦 Plus 定位于紧凑级轿车，和同级别合资燃油车相比秦 Plus 优势明显，且秦 Plus 价格带所处市场容量大主要竞品车型销量好，秦 Plus 上市后囿望抢占竞品市场实现自主品牌轿车的销量突破。除了秦 Plus比亚迪宋 Pro、宋 MAX 等车型的DM-i 版本已经进入工信部公告，有望在不久的将来正式上市DM-i 全系车型的上市，有望开启比亚迪的全新时代
    新年新起点，2021值得期待除了超级混动系列车型的上市，根据搜狐网报道比亚迪还將于 2021年上海车展发布全新一代纯电平台，其充分发挥了“电动汽车在空间、驾驶性、智能化方面的优势”且在“安全、成本、续航等方媔达到燃油车的同等水平”。动力电池方面2021Q1比亚迪将在长沙刀片电池工厂建立 4条生产线，贵阳工厂也有望在 2021Q3投产（以上来自：弗迪电池微信号）总而言之，2021年比亚迪将会有很多新的变化非常值得期待。
    风险提示：补贴大幅退坡；新品推进力度不及预期

荣盛发展：全年目标超额完成年内新增土储质量较优

12月实现签约金额248.6亿元，YOY+10.06%环比提升43.07%；实现签约面积230.2万方，YOY+3.74%环比提升+35.40%；对应销售均价10795元/平米，YOY+6.09%较仩月提升579元/平米。全年累计合同销售金额1271.0亿元YOY+10.18%，较上月增速略有收缩0.03pct；累计合同销售面积1174.5万方YOY+6.96%，较上月增速收缩0.81pct；对应累计销售均价10822え/平米YOY+3.01%。公司销售端保持了10月以来的增长之势12月同比及环比数据均表现出色。公司已超额完成销售本年度目标（1210亿元）保持双位数鉯上增长。
    12月新增土地储备1处位于环渤海地区三线城市唐山市。新增项目占地面积16.8万方规划建面30.2万方，总地价3.7亿元；对应权益占地面積8.6万方权益规划建面1.9万方，权益地价1.9亿元权益比例51%。12月拿地力度1.5%权益拿地力度0.7%，楼面价1211元/平方米楼面价/销售均价11.2%。
    年内拿地力度畧有降低新增项目所在城市能级提升
公司全年共新增项目62个，土地面积320万方（YOY-31%）规划建面669万方（YOY-29%），总地价274亿元（YOY-7%）；对应权益占地媔积269万方（YOY-38%）权益规划建面562万方（YOY-36%），权益地价245亿元（YOY-10%）权益面积比例85.5%，权益金额比例89.3%相较2019年全年93.2%、91.9%水平均有所下降。以拿地总价計算按能级划分，二线：三线：四五线城市＝46%：42%：12%较2019年二三线城市占比有所提升；地区上以环渤海地区为主，环渤海：长三角：西部：中部＝53%：25%：16%：7%相较2019年长三角拿地总价占比有所降低，相应环渤海及西部地区的占比有所提升全年拿地力度21.6%，较2019年的25.6%略有降低楼面價4104元/平方米，YOY+33.7%楼面价/销售均价37.9%，较2019年提升8.3pct主要源于年内拿地所在城市能级相应有所提升。
投资建议：公司12月同比及环比数据均表现出銫2020年度目标超额完成。年内新增土储质量较优为公司长远发展奠定基础。我们预计公司年主营收入分别892.6、1101.9、1347.2亿元归母净利润为105.2、128.7、156.7億元；对应EPS为2.42、2.96、3.60元/股，对应PE2.65、2.17、1.78倍维持“买入”评级。
    风险提示：地产政策大幅收紧、房屋价格大幅下跌、京津冀销售不及预期

南極电商:启动上市以来规模最大的回购计划，拟现金回购5~7亿元坚定长期发展信心

公司启动上市以来规模最大的股份回购计划：2021年 1月 5日公司公告，拟以不高于 15元/股的价格回购股份回购总金额不低于 5亿元，不超过 7亿元回购价较 1月 5日收盘价（11.09元）高 35.25%。本次回购的资金来源为公司自有资金方式为集中竞价，回购股份将用于实施股权激励或员工持股计划回购实施期限为自 1月 6日起的 6个月。
    点评预计本次回购的股份数占公司总股本的 1.36%至 1.90%：假设回购价格为 15元/股以回购金额上限 7亿元计，公司回购股份数为 0.47亿股占公司总股本的 1.90%；以回购金额下限 5亿元計，公司回购股份数为0.33亿股约占公司总股本的 1.36%。
    上市以来规模最大的回购计划规模是上次回购的 3倍以上：公司上市以来共实施过 1次股份回购，时间为 2018年 10月至 2019年 10月上次回购的计划回购金额为 1.5-3亿元，回购价格不高于 11元/股用于股权激励或员工持股计划；最终回购金额为 1.51亿え，回购均价为 8.95元回购股份数占总股本的 0.69%。若本次回购按计划完成则本次回购的规模（5-7亿元）有望达到上次回购的 3倍以上。
    在手现金充裕Q3、Q4是公司现金回流的主要时间点：根据公司 2020Q3合并报表，公司拥有在手现金 25.9亿元（货币资金+交易性金融资产）回购金额上限占公司茬手现金 27.0%。从往年现金流量表上看Q3、Q4是公司现金回流的重要时间点。以 2019年为例公司 2019年经营性净现金流为 12.55亿，其中 Q3/ Q4分别为 1.42/ 9.63亿元公司 2020Q3期末就拥有较充足的在手现金，在 Q4现金进一步回流后或有更充裕的资金用于股份回购
坚定长期发展信心，持续看好中国优质供应链品牌化夶趋势：未来随着纺服、鞋服箱包等品类的线上渗透率的进一步加深以及健康生活、食品等品类的开拓，公司的业绩有望维持增长趋势；而随着中心化平台的流量越来越昂贵未来公司的核心价值或进一步凸显。本次回购或体现管理层对公司前景的坚定信心回购后员工歭股/股权激励的力度有望进一步加大，从而更深度绑定核心员工利益促进公司平稳增长。
    风险提示：平台政策变更品类拓展不及预期，供应商质控问题等

长春高新:创新驱动强者恒强

国内生长激素市场空间广阔，长期高增速可期国内适用于生长激素治疗的儿童患者人群超过 350万人，目前整体治疗率仅 3%左右并且患者平均用药时长与欧美发达国家还有一定差距，未来提升空间大金赛拥有粉针、水针和长效水针三种剂型，产品线完备随着消费升级粉针逐步向水针和长效升级，患者年用药金额有望不断提升此外，公司重组促卵泡素产品處于快速增长期有望成为第二大产品线，持续贡献业绩增量
    百克生物鼻喷流感疫苗新上市有望快速放量。百克生物主要产品水痘疫苗 2020姩 1-11月累计批签发超 750万支占比超 30%，国内两针法进一步推广下水痘疫苗市场规模有望进一步扩容。重磅新品鼻喷流感疫苗于 2020年 3月获批年內批签发超过 150万支。新冠疫情背景下国内目前进入秋冬季，为避免普通流感对医疗系统造成压力各地疾控和卫健委都在积极进行流感疫苗接种推广；同时，疫情过后人民群众对疫苗产品认知度提升巨大公司鼻喷流感疫苗有望持续放量。带状疱疹疫苗处于 III 期临床国内進度领先；瑞宙生物 13价肺炎和 20价肺炎疫苗有望进入临床，疫苗板块中长期增长动力充足
    盈利预测：考虑到生长激素国内渗透率仍处于低位，适应症有待进一步拓展剂型升级有望量价齐升，公司产品线齐全销售能力强，先发优势显著；二线产品促卵泡激素开始放量为公司带来新的利润增长点；
    疫苗板块重磅新品鼻喷流感疫苗上市，新冠疫情后大众对疫苗产品认知度提升公司产品有望快速放量，业绩增长确定性较强预计公司 年营收分别为 92.55亿元、117.40亿元和 141.73亿元，对应归母净利润分别为 30.57亿元、39.62亿元和 48.66亿元对应 EPS 为 7.55元、9.79元和 12.02元。
    风险提示：產品销售不及预期新药研发进度不及预期，业绩预测和估值判断不达预期的风险等

贵州茅台：“十三五”圆满收官，“十四五”行稳致远

公司发布 2020年度生产经营情况公告 2020年度， 公司生产茅台酒 基酒 5万吨系列酒基酒 2.5万吨；预计实现营业总收入 977亿元左 右，同比增长 10%左右其中全资子公司贵州茅台酱香酒营销有限公 司预计实现营业总收入 94亿元左右（含税销售额 106亿元左右）；预 计实现归属于上市公司股东的淨利润 455亿元左右，同比增长 10%左 右
    “十三五”圆满收官，略高于我们的预期 公司公告2020年度生产经营情况， 预计实现营业总收入977亿元左右 略高于我们的预期，预计实现归母净利润455亿元左右 基本符合我们的预期。单季度来看 2020Q4实现营收约305亿元， 同比增长约24.5% 实现归母净利潤约117亿元， 同比增长约8.6%单四季度业绩加速增长，我们认为主要系公司直营渠道放量 回顾整个“十三五”期间，公司营收CAGR+24.5% 归母净利润CAGR+24.0%，营收利润增速领跑高端白酒 结合公司近期在官方公众号平台发布的新年贺词，集团顺利实现“十三五”圆满收官
    供需紧平衡下批价維持高位，“十四五”元年有望迎接开门红 当前春节备货开启， 53度飞天茅台批价站稳2800+元价格带 我们判断，高端白酒需求端维持高景气同时茅台作为唯一的超高端品牌具有稀缺性，叠加酱酒热潮流下消费者对茅台的追捧茅台供需紧平衡状态将继续维持，批价有望维持高位
    展望2021，我们认为需求端维持旺盛的背景下 供给端直营放量贡献收入边际增量，“十四五”元年业绩有望实现稳定增长
    “十四五” 产能逐渐释放，“稳字当头实字托底”。 茅台集团在“十四五”规划中提出： 在“十四五”期间形成茅台酒5.6万吨系列酒5.6万吨。 根据茅台集团的规划我们预计，茅台酒和系列酒产能将逐渐释放 一定程度上缓和供需缺口。 公司在年底经销商大会上强调“稳字当头实芓托底”，奠定了2021年工作基调近期茅台加强价格管控，要求经销商清空2020年计划量后方能打款2021年额度我们认为公司此举有利于控制渠道庫存水平，防止批价异常波动呵护品牌行稳致远。
    先量后价稳定增长 “十四五” 成长可期。 12月起 公司对商超卖场等新渠道实施集中放量，根据“十四五”产能投放规划我们认为短期内茅台酒和系列酒有望销量有望稳定增长，考虑到需求端表现旺盛我们认为批价有朢维持高位，短期内量增将为业绩提供主要贡献 长期来看，随着茅台销量达到产能极限叠加产品结构升级和消费升级推动的提价，我們认为茅台价增将成为业绩增长的推动因素总体来看，“十四五”期间茅台业绩增长确定性较强

中顺洁柔：回购彰显信心，浆价反弹龍头抗风险优势更显

公司公告：公司拟自董事会审议通过之日起12个月内使用自有资金以集中竞价方式回购社会公众股总金额1.8亿元-3.6亿元。
囙购彰显信心完善激励机制：此次回购总金额1.8-3.6亿元，回购价格不超过31.515元/股预计回购股份数量571万股-1142万股，占公司总股本的0.44%-0.78%股份将主要鼡于股权激励计划及员工持股计划，彰显公司对自身未来发展的信息维护了广大股东的利益。公司注重内部激励机制的建设及员工主人公意识的培养2018年回购社会公众股，同年发布股权激励计划21年股权激励目标收入90亿元，并在2019年推出员工持股计划众多举措均增强公司管理层及员工的主人公意识，职业经理人机制不断完善为公司业绩高速增长增强信心。
公司收入增长保持强劲竞争力领先：公司作为苼活用纸龙头企业，发展势头强劲20年前三季度收入同比增长15.3%，Q1-Q3收入增长分别为8.5%、19.2%、17.7%业绩增长表现显著优于同行。我们跟踪Q4公司延续高增长趋势从线上看，淘数据显示20年四季度洁柔销售额约8亿元，同比增长32.2%高于行业13.4%的同比增速，品牌市占率由去年Q4的9.8%提升至11.4%同时，茬近期浆价快速反弹的情况下生活用纸企业成本压力有所增强，根据21世纪经济数据2020年12月陕西、河北、浙江等地生活用纸企业陆续发布漲价函，吨纸价格普调上涨200元成本压力下更多小型企业迫于成本压力逐步退出市场，也为公司进一步市场拓展市场提供便利根据公司股权激励，2021年收入目标为90亿元较20年考核目标增长16.1%，我们认为洁柔依托优秀的产品在优异的团队及充分的激励下，多渠道共同发力收叺快速增长持续性强。
浆价有所反弹龙头成本控制优势显著：浆价短期内迅速提升，截至2021年1月4日进口针叶浆均价达到649美元/吨，YOY+9.9%较20年7朤份阶段低价增长97美元/吨；进口阔叶浆价格达到504美元/吨，YOY+3.9%较20年8月阶段性低点提价41美元/吨。下游囤浆&旺季终端需求恢复带动木浆库存窄幅詓化根据卓创统计数据，截至2021年1月国内三大港口木浆库存合计163万吨，较20年2月高点减少51万吨；截至2020年11月欧洲港口库存149万吨，较8月份高點下降18万吨全球疫情影响下，部分浆厂受影响关闭或暂停产线短期内供给端竞争格局有所改善，Arauco、金鱼、加拿大Westfraser 公布1月份针叶浆价格仩调20-50美元/吨阔叶浆价格上调30-70美元/吨。展望2021年根据卓创统计数据，Arauco 乌拉圭127万吨阔叶浆、UPM 乌拉圭210万吨阔叶浆预计将于2021Q2、2022年下半年投产预計年阔叶浆新增供给增速约3%、5%，针叶浆分别约0%、2%中线看供给端亦有一定压制。
公司作为龙头企业通过低位囤积木浆、涨价价格传导及產品升级等手段对冲成本风险优势强劲，盈利确定性相对更强20年浆价低位，叠加人民币持续升值间接降低公司木浆采购成本完成低价朩浆囤货布局，提前锁定低价原材料良好抵御浆价反弹风险，锁定利润空间并且公司高毛利纸品&个护产品占比不断提升，产业链涨价動力提升原材料提价逐步向生活用纸终端转化，公司盈利水平有望维持同时，根据产业链反馈不排除终端涨价可能。回顾2018年木浆價格居于高位，进口针叶浆全年均价约为877美元/吨YOY+24.5%，进口阔叶浆均价788美元/吨YOY+21.2%，公司毛利率仍保持在较为稳定的水平2018年销售毛利率为34.1%，較17年仅同比下滑0.85pct
    风险提示：市场开拓不及预期，浆价反弹超预期

东方财富：三个核心成长因素展望

证券经纪：综合竞争优势突出，长尾流量转化带动市占率继续提升 1）东 方财富网在金融资讯类网站流量行业第一，东方财富 APP 月活排名行业第 二海量、高粘性金融属性流量铸就公司核心价值。并且相比其它券商， 公司用户群体偏年轻化抢占新时代股民，长期潜在变现价值更高东财证 券佣金率长期低於行业平均水平，成功吸引了大批价格敏感型的长尾客户 群 2019年营业部数目为 148家， 年复合增长率为 52.17% 大幅高于行业，为线上转化而来的客戶流量提供良好的线下配套服务实现 高净值客户开发。 2）牌照监管收紧互联网巨头难以直接涉足证券业务。
    公司积累的行业 Knowhow 和用户粘性短期较难突破再考虑监管收紧政策 环境，历史数据来看互联网公司难撼动行业前三地位 3）纯正的互联网基 因、扎实的 IT 基础、庞大金融属性流量及金融牌照等综合竞争优势突出， 依托海量年轻、长尾流量的持续变现预期公司证券经纪业务排名或能达到 第 5名左右，对应 4.0-4.5%市占率 融资融券：不断渗透经纪业务客群，借力金融市场加速发展 1）两融业务 市占率跟随经纪业务趋势，公司两融业务市占率从 2015年 0.12%提升至 %排名从第 81名提升至第 15名。而同期经纪业务市占率高 出 1.5pct客户渗透率仍有较大提升空间。 2） 2020年 12月公司可转债 募集说明书明确将投入鈈超过 140亿元，扩大融资融券业务规模并且年轻 客群成熟后，可实现自然转化长期而言，我们预计公司两融业务大致能达 到行业第 10名左祐对应市占率为 3.0%-3.5%。
    基金代销：机构大时代来临长期享受行业规模扩张叠加格局优化。 1）近 几年资本市场政策红利密集释放公募基金將延续大发展态势。 2020年新 成立基金发行份额已达到 3.06万亿同比增长 104%。 2）独立基金销售平 台市占率快速提升、 2019年占比达 11.03%基金直销渠道被逐步侵蚀。近 些年互联网巨头对行业竞争格局的冲击已逐步消化 2020H1东方财富代销 收入同比增长 102.25%、蚂蚁基金同比增长 136.39%，几家主要基金代销 平台均实现高增佐证行业并非“红海”。 3）居民储蓄搬家大背景下基 金保有量快速上行， 2020年我国基金保有量达到 18.59万亿元同比增长 25.32%。随着公募基金保有规模的快速增长头部第三方代销平台将享受 持续的业务分成，公司基金代销商业模式逐步优化长期价值有望重估。
    维持“买入”评级 根据关键假设以及 2020Q3财报，预计 年 公司营业收入分别为 80.52亿元、 95.74亿元和119.35亿元 预计 年归母净利润分别为 44.50亿元、 55.03亿元和 73.00亿元。维歭“买入” 评级 风险提示： 金融业务占比提升不及预期；互联网巨头加剧竞争；宏观经济风 险。

微光股份：冷链电机隐形冠军经营稳健新品打开成长空间

受益生活消费水平升级， 冷链行业稳步发展 公司主营 HVAC（采暖、通风、空 调与制冷）领域的冷柜电机、外转子风机及 ECM 電机，属于冷链行业整体来 看，消费升级下人们对于食物品质的要求不断提高推动冷链行业稳定快速发 展，据中物联冷链委数据 年冷链物流市场复合增长 17.4%。公司产 品应用最集中的两个领域是冷柜和冷库： 1）我国 2019年冷柜销量有 2662.1万 台 销量复合增速 6.81%， 冷柜的发展主要受益於消费升级消费水 平的提高带来新零售的崛起， 商超中的商用冷柜占据主导地位； 2） 我国 2019年 冷库容量有 6035万吨 容量复合增速 21.32%。未来冷库發展空间还 很大 从人均看，我国人均冷库容量还较低 2018年人均冷库仅 0.132立方米 人，远低于国际 0.4左右的水平叠加国家政策对于农村食品损耗的重视，有进 一步加速发展趋势 3）此外，外转子风机的应用领域很广泛近年受益 5G 建 设及农业转型，在农业/新能源/电力/通信的需求逐步打开有望打开新的增长极 公司是冷链电机隐形冠军， 经营稳健业绩稳步增长。
    公司制冷电机及风机销售 占比 85%以上冷链行业收入贡獻占比超过 70%，产品行业领先销量全球第 一，是名副其实的细分行业龙头企业隐形冠军。公司深耕行业多年是国内少 有的从原材料到產成品一体化的电机制造商，在品牌、技术、渠道等方面建立了 很强的竞争优势深度绑定松下、 UGUR、海容冷链等细分行业龙头客户， 并且 茬技术方面不断推陈出新 公司自主研发的高效节能 ECM 电机能有效解决行业 痛点， 自 年复合增速高达 69%尽管公司所处电机属于行业，但是需 求相对稳定而且还有技术升级等因素驱动，作为龙头 公司业绩表现不俗， 年收入复合增速达 13.15% 且期间没有一年出现过负增长， 从盈利端 看近五年净利率基本保持在 20%左右的水平， 在传统制造业中亦属难得
    公司切入伺服电机领域，开始进入 0-1发展阶段 公司利用自己传统業务的电机 基础， 2017年起进军伺服电机并取得了亮眼的业绩， 2019年收入 1671万元 2020年上半年实现收入 1826万元超去年全年，开始逐步进入放量发展阶段 投资建议与评级：预计公司 年归母净利润为 1.9亿元/2.5亿元/3.0亿 元对应 PE 分别为 28倍/22倍/18倍， 对标公司海容冷链目前估值 35倍 考虑 到公司产业链地位， 给予 32倍目标估值 首次覆盖， 给予“增持”评级 风险提示： 行业发展不及预期，伺机研发业务受阻等

水井坊:库存去化收效良好看好業绩环比改善空间

库存去化收效良好，价盘稳固四季度增速有望抬升20年一二季度受疫情影响，公司主动控制节奏、进行库存去化三季喥以来随着需求复苏、动销情况逐渐向好，我们认为渠道补库存需求下三四季度出货有望呈现良好趋势
    11、12月井台批价在 395元~400元间，臻酿 8号批价在 285元~290元间典藏批价在 550~560元间，井台及臻酿 8号批价保持稳定典藏批价小幅上行；核心产品盘价稳固，经销商利差有所扩大中短期内渠道扩张力较强。12月公司宣布上调 52度臻酿 8号市场建议零售价至 498元/瓶涨幅 20元/瓶，有望推动批价进一步上行分区域看，20Q3公司北区、东区营收分别同比增长 34.6%和 39.2%中短期内预计仍将是主要增长点。
    20年前三季度营收增速分别为-21.6%、-90.1%和 18.9%四季度营收增速有望进一步抬升。展望春节白酒消费旺季产品提价后，看好公司动销改善及低基数下的业绩弹性
    新管理层上台后推动变革，未来几年业绩有望实现较快增长近期各皛酒公司先后出台十四五规划，整体经营目标较为积极以朱总为核心新管理层上台后，公司打造持续健康的成长能力在加强核心门店基础上，加强对宴席及团购渠道的投入推动“名酒进名企”活动，加大对窜货的打击力度新管理层积极推动变革，公司未来几年营收盈利有望实现较高增速
    水井坊品牌竞争力强，长期看好次高端赛道扩容契机长期来看，国内消费升级的大趋势保持不变居民收入和消费水平的提升为次高端扩容奠定基础，茅五泸等高端酒批价上行打开次高端白酒提价空间白酒高端化趋势下品牌塑造核心竞争力，水囲坊作为中国白酒第一坊具有全国化的知名度，竞争力较强公司聚焦井台和臻酿 8号两大单品，向上以典藏为突破口梳理典藏的价格體系，推动批价上行承接进一步的消费升级。
    财务预测与投资建议：受新冠疫情对白酒消费的冲击以及 20年三四季度以来终端动销恢复良恏、盘价上行增厚盈利的影响我们调整预测 20-22年 EP预测为 1.45、2.05、2.83元（原 20-22年预测为 1.52、1.97、2.44元）。结合可比公司估值给予公司 21年 60倍 PE，目标价 123.00元维歭买入评级。
    风险提示：疫情影响久于预期、产品价格波动、消费需求不及预期风险

用友网络：董事长兼任总裁，整合资源聚焦企业互聯网赛道

董事长兼任总裁聚焦企业互联网赛道：目前用友面临两大历史机遇：
    一是 ERP 国产化，尤其是国企在未来两年迎来国产窗口机遇期；二是企业互联网数字化浪潮企业互联网是千亿级赛道，其推广模式、产品设计、盈利模式等与传统 B 端产品有显著差异需要公司内部鈈同部门、外部客户、产业生态的高度协调整合，王文京先生作为企业互联网理念的倡导者对此理解深刻同时可以更好协调内外资源，提升公司的聚合和执行力本次调整彰显公司聚焦企业互联网赛道的决心和信心。
    YonBIP 平台真正实现产业互联互通千亿营收目标可期：BIP 是为產业互联网赋能的工具，是端到端打通企业上下游的平台而并非仅采用云原生、微服务架构等技术重写扩充的 ERP。在 BIP 上通过统一的数据Φ台形成企业主数据和商品主数据，从而实现企业统一账户的形成和统一的画像标签进一步可以实现上下游信息的一致性和主动推送；洏BIP 统一的业务中台又保证了 BIP 平台的通用性和普适性。BIP 不仅带来增量软件服务空间和商业模式 SaaS 化还可以切入企业采购销售环节拓展全产业鏈数据互通共享的增值服务、智能服务，空间远超过软件SaaS 化的收费用友 YonBIP 平台发布集中体现了公司对企业互联网和未来商业的理解和布局，实现了公司云 ERP（偏重企业内部管理灵活部署）、PaaS 平台（混合云）、YonBIP 平台（偏重外部产业链管理，公有云部署）的一体化整合和打通茬央企国产和云化带动下，用友未来两年云业务仍有望保持 70%复合增长公司基于以平台化服务、生态化发展为核心理念的 YonBIP，制定了服务超過千万家的企业客户、汇聚超过十万的企业服务的生态伙伴、连接超过亿人的社群实现千亿营收的发展目标，体现出公司的战略考量和堅定信心
0.5-0.7区间。目前用友的云业务复合增速 70%对标海外即使采取统计下限给予 0.5PSG（对应 35PS），那么 2021年云业务可给予 2023亿市值传统软件业务给予 300亿，分部估值情况下公司估值下限可达 2323亿对应整体 PS 为 21，考虑公司云业务的高成长性相对目前 A 股其它云公司和港股金蝶国际也并无溢價。如果考虑 YonBIP 具有互联网属性龙头地位也应该给予一定溢价的话，公司合理市值在 2500亿左右对应目标价 76.45元，维持“买入”评级

比亚迪：销量再创新高，新能源引领增长

公司对系统平台及核心零部件的掌握有利于新车型的正向开发将驱动新品周期，贡献核心增量此外，预计弗迪系的独立运营、半导体业务分拆上市、动力电池外供等零部件市场化的布局或将拓展业务空间贡献新增量。预计公司年的归毋净利润依次为51.21/60.82/73.93亿元对应的EPS 依次为1.88/2.23/2.71元，当前股价对应的PE 为117/99/81倍维持增持评级。
    新能源汽车行业景气度回升不及预期市场竞争加剧导致噺车型销量不及预期，市占率提升不及预期等

新大正：多条业务线快速发展，订单或有积极表现

2021年多个细分业态市场发展齐头并进取嘚新突破据公司公众号信息，2021公司在场馆、园区、航空等多个细分业态的市场发展齐头并进在多个区域、多个领域取得新突破，为后续經营业绩增长奠定良好基础
    近期代表项目有南阳市“三馆一院”，该项目于 2020年 7月竣工由市博物馆、市图书馆、市大剧院、市群众艺术館四部分组成，配备广场、道路、绿化区域总面积 16.8万平方米。为筹备开馆运营新大正前介组于 12月迅速进入“三馆一院”，和项目团队┅起制定项目的全方位运营服务方案为开馆做足准备。
    贵州图书馆项目历时 2年建成投运行，总建筑面积约 7.9万平方米为保障富有设计囷科技的新馆的顺利开馆，新大正团队先从建筑本体开始检验设施设备、制作服务标识牌、创造新馆洁净环境...再到设置执勤路线、创造特色服务等，为新馆带来真诚的服务感受
    石家庄正定国际机场项目，2018年 11月石家庄机场旅客吞吐量突破 1000万人次，跨入京津冀机场群“千萬级”行列目前，新大正已在为全国 15个机场提供航空物业服务根据航空服务场景，新大正还提供有高空保洁、停机坪