新得利国际备用网址_糯米网,　　全力以赴IPO的拼多多，验证了微信生态滋养出一个平台级公司的可能。但这个生态的想象空间还有多大？毕竟对VC来说，永远是1%的项目赚取99%的回报。投出去这么多，所有投资人们挂念的“下一个拼多多”到底在哪里？<
　　全力以赴IPO的拼多多，验证了微信生态滋养出一个平台级公司的可能。但这个生态的想象空间还有多大？毕竟对VC来说，永远是1%的项目赚取99%的回报。投出去这么多，所有投资人们挂念的“下一个拼多多”到底在哪里？
　　银行存管迟迟未上线
　　也有投资人对小程序持相对谨慎的态度。云九资本合伙人郝玮观察到小程序公司往往A轮价格已较高，市面上很多公司选择在短时间内密集的做几轮融资从天使到A轮很顺，但到B轮、真正需要看业务数据时却没办法达标，“所以他们会继续做一轮A＋，在数据一般的时候多圈点钱进来。”郝玮认为这是目前小程序融资的一个现象。
　　从成立之初就关注交易端的机会的险峰长青，则是最早系统性看微信生态的机构之一，在早期投进了SEE小电铺、多抓鱼、Plum、享物说、有好东西等项目。还有一些投资机构布局了微信生态内“做基础设施”的项目，比如阿米巴资本。合伙人赵鸿告诉36氪，阿米巴从关注企业服务SaaS的逻辑出发，投资了51赞、阿拉丁小程序等项目，收割了“金矿旁边卖牛仔裤”的人。
　　相对于App，小程序开发成本低、周期短，从一个idea到一个小程序产品成型可能只需要一周时间。“小程序正在变成许多微信玩家的标配，很多在微信内聚集用户、分发内容、销售商品的项目都在尝试借助小程序去提供服务。”穆棉资本合伙人孙婷婷说。作为FA，穆棉资本看到近期小程序在资本市场的热度，已经帮助51赞、社会化电商LOOK、小程序垂直社区猫卡等项目完成融资。
　　“对于目前P2P平台上常见的高频‘债权转让’，或者其他形式的平台客户未到期债权转让行为和服务，都属于虽无期限分拆的主观故意，但形成了期限分拆的客观事实。”王生炯表示。
　　这里涉及一个问题：袁明质押给国元证券的是限售股，现在找来小牛资本做“接盘侠”，而这部分股票未到解禁期，无法在二级市场流通，如何卖？这一点买卖双方应该都很清楚。实际上还不止限售股这么简单，因为还关系到控股股东变更问题，更不可能乱来。
　　拿到腾讯投资的拼多多和小电铺也为微信生态内的创业项目带来示范作用。万旭成说，很多小程序电商创业者会以小电铺为典范，很多创业者找到团队请教经验。
　　小牛在线理财产品整体年化利率偏高，尤其是针对新人，新手专享标目标年化利率可达11%，安稳投理财产品目标年化利率达到12%。网贷之家数据显示，截至2018年6月底，全国网贷行业综合收益率为9.6%，在整个网贷综合收益下降的背景下，小牛在线为了拓展新用户不断加息，甚至对新用户加息2%。
　　顶风违规上线活期产品只是其一。回到“随心！弊什峁┓轿靼步鹑诔，天眼查信息显示，小牛资本100%控股西安金融超市，并在日对西安金融超市的出资由100万元增至1亿元；3月29日，小牛资本退出西安金融超市，变更后西安民间金融街投资控股有限公司（以下简称“西安金融控股”）成为其控股股东。
　　另外，腾讯投资代表了一种“官方态度”，不止一位创业者告诉36氪，微信生态内的创业项目能拿到腾讯投资等于获得了“官方认证”。SEE小电铺创始人万旭成今年初的两轮融资只见了两个投资方腾讯投资和红杉。拿到他们的投资被视为“来自顶级VC和腾讯官方的认可”。后者是一种安全感的象征即使目前腾讯并不会给其所投资的创业者钱以外的资源支撑。
　　2016年年底，徐诗完成了对宝宝玩英语的投资。宝宝玩开创了英语启蒙品类，仅用了一年多的时间就成为同类公司中的第一名。当年不被投资人们看好的微信运营，成了其拔足狂奔的核心原因宝宝玩英语以每个月新增个社群的速度在微信内传播裂变，每个社群用户数量维持在80-100人。而跟其他同类产品比，宝宝玩2000元／年的客单价偏低，尽管目前它的核心用户仍以一二线城市用户为主，但其较低的客单价和快速的社群增长在下沉市场的渗透占据了优势。并且，这是一家几乎从成立之初就拥有正向现金流的公司。
　　袁明为解决质押股票被强行平仓的风险，转向小牛寻求资金支持。日，小牛资本旗下小牛龙行与袁明签署借款协议，约定小牛龙行向袁明提供借款8.7 亿元，主要用于偿还对国元证券的借款及其他借款。
　　10亿用户的微信生态，拼多多刚吃掉3亿。投资人们还能找到下一头大象吗？
　　实事求是地说，在互金野蛮生长时代，彭铁抓住了机会，不断扩张旗下互金板块规模，小牛在线作为一家规模过千亿级的大平台，其活期产品击中了投资者需求的痛点，可随存随。榛畋湎，然而这也是一家存在诸多问题的民营系平台。在互金爆雷潮之中，很多投资人喜欢把资金转到大平台避险，然而大平台也不一定真的安全，就连陆金所也多次出现资管计划逾期事件，所以记者在此提醒一句：在如今互金平台频繁爆雷、市场资金流动性趋紧、债券市场频繁违约的大背景下，投资者应时时处处小心，注意规避风险。　　这其中的逻辑关系就是：西安金融超市提供产品给小牛在线，投资者通过小牛在线购买该款产品，最后钱流向了明欧资产管理公司，至于明欧资产管理公司将钱投资到哪里则无法追踪，信披也不透明，但这三家公司背后的实控人都为彭铁。一系列资本运作的背后，资金去向存疑，存在自融嫌疑以及资金挪用的风险。
　　违规上线多个理财产品
　　双方的借款协议设置了一个条件：袁明将其所持有的公司股份1.23亿股质押给小牛龙行，并承诺促使其控股的同舟共创为借款提供连带责任，保证担保并在发放借款之日起两日内签署担保协议。
　　微信在逐步释放小程序的新功能，让小程序成为创业者和投资人最有想象空间的领域。
　　日，宣布已完成与上饶银行资金存管的技术对接，但在3个月后，小牛在线又发布公告称，为了避免政策变动给平台用户带来操作的不变，小牛在线决定更换存管银行，并已与富邦华一银行签订了存管协议。
　　而银行存管是平台能否备案的重要指标。没有银行存管的隐患在于，平台可以直接接触用户资金，尤其是活期或者类活期产品，资金池风险很大。
　　“彭铁是一个能力很强、有野心、眼光独到的人，对公司有着很强的控制欲，当时小牛在线发展态势很猛，也有VC机构想投资入股，但因为价格谈不拢，加上他不愿意稀释股权，所以就错过了，再到后面风投也不敢进来了。其实大家私下都喜欢叫他铁哥，身上还带有江湖义气。”一位小牛系前内部人士如此评价这位前老板。
　　B轮融资后，拼多多就开始了一路狂奔。当时拼多多的活跃用户数和交易笔数已经接近唯品会，用10个月的时间走完了其他老牌电商三四年的路。
　　来源：36氪
　　上线4个月，拼好货日支付订单峰值达到60万，月支付笔数位列微信支付商户全国前15名，累计支付用户超过400万。尽管数据亮眼，但自营模式对供应链和运营的成本很高，一位投资人当时将项目推到一家头部基金过会，合伙人测算下来，按照客单价20元的价格算了一笔账，每笔订单要亏2块钱。
　　但小电铺的上一轮融资就艰难得多。2016年，创始人万旭成决定放弃原有的时尚社区，All in小程序，他花了半年时间见了120家投资机构，跟投资人讲述微信生态的故事。
　　根据天眼查数据显示，彭铁围绕着小牛资本管理集团有限公司打造出了一个庞大的金融帝国，与他产生控制关系的公司多达88家，有些小牛旗下的小公司甚至没有命名，直接以一、二、三代指。
　　从宣称A股市场IPO，到转战港交所，再到计划赴美上市，这个最早提出上市计划的互金公司明显起了个大早赶了个晚集，甚至晚集能不能赶上还有待观察。
　　日，同洲电子发布公告称，双方达成和解协议，深圳市仲裁委员会根据和解协议裁定，袁明以其所持有的1.23亿股同洲电子股份抵偿小牛龙行8.7亿元欠款，自裁决作出之日起10日内将该股份过户登记至申请人名下。
　　以小程序为代表，能证明投资人在这一领域进入投资卡位赛的几个事实是：SEE小电铺在今年第一季度连续完成两轮融资，总融资额超过5000万美金；成立仅8个月的享物说日活达到600万，连获四轮融资，最新一轮以“秒抢”速度拿到多家一线机构的排它TS，估值从1月的几千万美金上涨到2.5亿美金，最后创始人以“希望投资机构能把打款时间控制在意向书出具后的七天内”作为筛选机构的条件，迅速完成了这轮融资。
　　还会有下一个拼多多吗？
　　SEE小电铺创始人万旭成经历了拼多多相似的过程。2018年第一季度，小电铺快速完成了两轮融资，其中一轮包括来自腾讯的战略投资，总融资额超过5000万美金。万旭成告诉36氪，现在小电铺对于资金的需求不算强烈，其整体业务不烧钱，但找上门的投资机构特别多。这两轮融资万旭成和团队只见了两家腾讯投资和红杉，其中一轮融资只花了14天的时间。“现在我们团队也不想花太多的时间在融资上，业务创新更需要我们的注意力。”万旭成说。
　　这些体验让黄峥想明白两点：第一，他看到微信是一个巨大的流量池，第二他想做一家电商公司。黄峥是在游戏玩法里发现购物其实是一件挺好的事儿，比如他愿意和同样爱打游戏的朋友分享相关的购物经验。2015年4月，拼好货公众号上线，这是一家通过微信联系人的关系链进行拼团购买水果生鲜的自营电商。
　　任何一家微信生态内的创业公司都希望拿到腾讯的投资。拿到腾讯投资的拼多多获得了微信链接开放权限，虽然仍有随时被封杀的风险，但开放权限对拼多多的飞速发展至关重要。小电铺创始人万旭成很早就开始和腾讯接触，虽然对腾讯会做资源上的倾斜不做任何期待，但他认为能尽早和微信产生一些联系总是好的。
　　文 |高诗朦
　　 微信内物以类聚、人以群分，如何打造投资矩阵抓住“人以群分的投资时代”？
　　 谁抱住了腾讯的大腿，怎么抱住腾讯的大腿？
　　资本不是从一开始就青睐微信生态。
　　“懂不懂”和“信不信”对于投资人来说，现在仍然是需要面对的问题。显而易见的是，有了拼多多、小电铺等案例，有了腾讯对于微信生态几家公司的官方投资，大部分投资人现在面对“信不信”的问题已毫不犹豫选择了“信”。
　　到了这个阶段，投资人们关注的核心问题是：
　　黄峥提到以用户兴趣为核心、通过社交关系链完成交易的模式在3年后的今天已经成为微信电商的主要模式。比如，刚刚上线一个月的社交电商平台“好衣库”日销售额已突破100万元，5月底完成了5000万天使轮融资，创下社交电商早期融资记录。而其3亿的A轮融资也在进行中。这家电商平台的新闻稿中强调，好衣库是“错过淘宝、京东、拼多多后的最佳机会”。
　　 微信生态内投资机会的窗口期还有多久？
　　不仅如此，平台还推返现活动。其官网显示，在期限为6个月的一款投资标的中，目标年化利率9%+2%新手专属加息，投资金额在100万以上，最高可返现25000元。
　　该产品投资组成为企业债权、上市公司应收账款、货币基金以及银行存款，发行机构为西安金融超市，为定向委托投资关系的投资人及受托人提供信息居间服务。
　　没有风投，没有融资，草根出身的平台做到千亿级规模，放眼业界都实为罕见，而这一切的背后，有一个关键人物彭铁。
　　赵阳这样解释享物说增长的原因：“它通过社交关系链把二手交易进一步放大，同时采用虚拟货币来降低用户首次交易的摩擦成本，这是公司爆发的底层原因，当然也赶上了小程序的红利期。”
　　“勇士队可以签下考辛斯，迈克尔-乔丹，甚至是任何他们想要的人。”球爹在接受采访时说道，“但是他们依然无法击败这支球队拥有勒布朗的湖人队！你把联盟里最好的球员给我的儿子，你不认为他能夺得总冠军？”
　　2015年春节微信红包大战宣告了微信支付的全面推广，当时黄峥正在经营一家电商代运营公司和一家游戏公司。黄峥在美国体验了Costco一家连锁会员制超市，同年7月会员制电商平台jet.com在美国上线。
　　据证券时报记者了解，小牛在线早在2015年就提出A股上市计划，私下跟会计师事务所及投行有过接触，彭铁也多次公开表示有上市计划，目标是港交所，欲将小牛在线与小牛普惠装入小牛金服打包上市，并于2016年底高薪挖来恒大金服互联网金融事业群执行官王洁凤担任小牛金服总裁一职，目的是希望能够协助小牛金服赴美上市。但据记者了解，王洁凤因为某种原因早已离职，却一直没有对外公开。
　　3年前，“看不懂”是很多投资人在看微信生态项目时面对的问题。对于“看不懂”的投资机会，摆在投资人面前的另一个问题是：“信不信？” 这句话几乎可以概括早期微信生态内的底层投资逻辑。
　　银保监会主席郭树清在谈及非法集资时曾表示，努力通过多种方式让人民群众认识到高收益意味着高风险。他还对投资者提示风险称，“收益率超过6%就要打问号，超过8%就很危险，10%以上就要准备损失全部本金。”
　　但这里有一个疑问：网贷平台面对的客户群体相对银行而言相当于次级客户，但却能创造比银行更低的逾期率甚至零逾期，这似乎有点反常识。
　　对于更多机构来说，投资微信生态的时间优势已经不在，目前整体融资情况马太效应明显，被争抢的好项目倾向于选择拿头部资本的钱。以小程序为例，2018年上半年获得融资的34个项目里，反复出现在领投里的是红杉、GGV、金沙江等，享物说在B轮就拿到了高瓴的独家投资，要知道这可是管理着300亿美金的后期基金。
　　高频债权转让背后
　　赵阳认为，承载10亿用户的微信可能成为一个亚操作系统，而小程序则像PC互联网时代的网页。“但不同的是后者还天然具备了社交、通讯和交易属性。”
　　 微信以10亿月活，几乎饱占中国智能手机用户覆盖量形成了一个新流量池，如何投进能够在其中攫取更多流量的公司？
　　郝玮也有相似的判断，他认为微信生态内还会出现独角兽公司，但再多一个百亿美金级公司很难。“在这个领域，入场时间点很重要”，郝玮说。
　　年初小游戏“跳一跳”的1.7亿日活和拼多多过400亿月活彻底点燃了投资人对微信流量红利的热情。“如何找到下一个拼多多”成了每个投资人都在思考的问题。成立仅4年、在3年前早早投进拼多多的高榕资本是微信时代流量红利的最大幸运儿。“对于机构来说，都想抓住像拼多多这样感觉敏锐的公司。”徐诗告诉36氪，她是山行资本创始合伙人，这家早期投资机构成立刚满两年。
　　证券时报记者在小牛在线App上“随心！辈诽峁┑摹抖ㄏ蛭型蹲使芾硇椤房吹，该产品的受托人为深圳市明欧资产管理有限公司。天眼查信息显示，明欧资产管理有限公司实际控制人为小牛资本。
　　打开小牛在线官网，无论是新手专享标还是安稳投、升财牛等产品，都存在这样一个问题：在购买了高于6个月期限的产品之后，基本上1个月后就可转让，而升财牛更是在投资7天之后便可转让。
　　“一个小程序项目的生命周期有多长？怎么实现小程序项目的持续更新？”如果只是一阵风似的刮起热度，郝玮认为不能代表小程序创业具备持久生命力。
　　微信生态上半场大幕已开。中场之前各路玩家都在快速囤积流量，但当流量成本开始陡升，预示这波红利开始走向下坡。大多数投资人和创业者都告诉36氪，这波红利会在2018年底结束。
　　无奈遭遇强监管
　　今年3月，宝宝玩英语拿了腾讯的战略投资。“它这一轮有更高价格的term，但我们仍然选择拿腾讯的投资。”徐诗告诉36氪，“这说明腾讯认可宝宝玩在微信内部基于流量进行传播裂变的模式，也认可宝宝玩是这个行业的第一名。”
　　自此，一个甩卖限售股、控股权转让的套路就这样摆在了观众面前。
　　微信生态内，在2016年就已经走到B轮的公司尽管经历了艰难的融资过程，仍然抢占了微信流量的时间先机，几乎以狂奔的姿态让后来者无法跟上。
　　同时，这两家电商公司都在向外界传递一种去中心化、分布式的电商思路。小电铺上游签约了1200家品牌商，下游连接了5000家头部公众号，为这些公众号做供应链、小程序的运营和服务。拼多多一直倡导以人为节点，站在用户的一侧满足不同购物兴趣和需求。黄峥在最近的股东信上对外强调，拼多多是电商界的新物种，是Costco+Disney的综合体。这样看来，黄峥这个从游戏中获得做社交电商的思路从开始到现在都没变过。
　　阿拉丁发布的数据显示，截至6月30号，微信推出了100万个小程序，C端用户达到2.8亿，整个上半年吸引资金金额超过30亿人民币，80%一线机构已入场。一位行内人士告诉36氪，投资微信生态已经进入了卡位赛阶段。
　　证券时报记者登录小牛在线App，显示有四大投资板块，分别是网贷、智盈、黄金、基金业务。其中智盈产品“随心！笔粲诨钇诓，1元起投，随存随。纺昊找媛饰7%，远高于“宝宝类”理财产品。
　　据证券时报记者从多个信源处得知，深圳市金融办多次约谈小牛在线高管，要求下架活期理财产品，但该公司依然通过理财加息等活动，多次提供活期或类活期产品，有打擦边球嫌疑。
　　值得玩味的是，双方还签订了另一份协议，约定除了偿还原先的8.7亿元借款以外，作为对袁明出让全部持股的补偿和奖励，小牛龙行将另行支付3.3亿元的补偿。此外，在袁明满足协议条款与条件约定的特定情形后，小牛龙行愿意另行支付3亿元的奖励金。这意味着，小牛为获得袁明所持股票及控股权总共支付15亿元。
　　抢夺小程序流量的本质是抢滩微信生态10亿月活。流量就是时间，而时间就是利润。“流量分配的变迁最终一定会重构商业格局”是创业者和投资人的共识。“微信已成为最大的移动流量池，加上微信产品的迭代和小程序的推出，尤其是微信红包产品对移动支付的全面普及，在微信内建立了一个用户生态和商业环境，这里面有巨大的需求有待开发。”穆棉资本创始人孙婷婷说。
　　据证券时报记者了解，早在2016年，小牛在线一直对外提及即将上线银行存管，最早接触并且已经签约协议的有广发银行广州某支行，但最后由于种种原因没有达成协议。
　　昨天，勇士队和考辛斯达成了一份1年530万美元的合同。这样一来，勇士队就可以摆出一套5名全明星球员的阵容。这无疑巩固的勇士队的夺冠概率，但是球爹不信这一套。
　　然而拨开层层面纱，虽然在明面上切割了与西安金融超市的关系，但实际上西安金融控股股东名单中的信达资本管理有限公司，其实际控制人肖林与彭铁也有着千丝万缕的联系。也就是说，小牛资本虽然退出西安金融超市，但实际上依然与产品提供方有着关联关系，左手资金端，右手资产端。那么，资金去向了哪里？
　　拼多多在2015年的BP做出预判，这家电商平台会在2018年的时候拥有1亿用户，今天这个数字是3亿。
　　在梁杰看来，微信生态内再成就一个拼多多的可能性不大。拼多多前期以狂奔的姿态入。吒擦舜车缟碳吐。而现在，“大象”已转身，留给创业公司的机会不再。
　　值得一提的是，去年12月中旬，监管层下发《关于做好P2P网络借贷风险专项整治整改验收工作的通知》，其中明确规定将P2P提供的活期理财产品认定为违规。一时间，网贷活期理财产品被推向风口浪尖，活期产品可能会造成资金池以及资产期限错配问题，因此网贷平台都在谋求整改，纷纷下架活期产品。
　　可以看到，小牛在线到2018年2月底，待偿金额达到117.4亿元，融资人数达到98.9万，如此高的待偿金额和融资人数，平台是如何保证借款人完全不逾期？另外，平台待偿金额高也意味着平台的借贷规模大，相应的，其所承担的风险也高，如果无法及时收回借款，平台将会承受巨大的兑付压力。
　　小牛在线一位离职的管理层人士也向记者表示，小牛在线整个平台的坏账率应该在30%以上，所以需要不停地滚动资金以及发展新的用户：“资金端小牛在线和资产端小牛普惠不能拆开来看，他们实际上是一体两面，小牛普惠以推介的形式将客户给到小牛在线，小牛在线发标募集资金，小牛普惠放款，放款就意味着有逾期和坏账，虽然从财务角度来看这部分坏账放在了小牛普惠上，但实际上小牛普惠是没有钱的，钱来自于小牛在线，这部分坏账实际上是小牛在线产生的，金融风险也集中在小牛在线，因此，看似小牛普惠的坏账率是30%，实际上是小牛在线的坏账率30%，直到最后会发现一个问题：如果在资金不新增的情况下，坏账不断增加，那么平台现金流就会枯竭。”不过，这一说法目前尚未得到小牛方面的回应。
　　下沉到新5亿人群中去
　　VC们很快感知到小程序这种囤积流量的优势。黑咔相机的创始人姜文一告诉36氪，今年上半年他感受到投资机构的热情，几乎被投资机构追着跑，疯狂的时候每天有近10家投资机构找他。
　　作为目前拼多多第二大外部机构投资方，高榕资本在A轮投资拼好货的原因是创始人张震看好黄峥这个人。张震曾在媒体上公开表示，当时投资决策只花了15分钟。同样是基于投人，光速安振（现为光速中国）也参与了拼多多的B轮融资，主导项目的郝玮（现为云九资本合伙人）在黄峥做上一家公司时已经和他打过交道。
　　“事实上，普通债转转让模式（非平台的第三方债权人通过平台将其信贷类资产收益权转让给投资人）是被监管层禁止的，个人债权转让模式虽然并没有明确，但是风险依然很大，因为债权转让在某种程度上会涉及资金池和期限错配以及拆标等问题，债权关系不是一一对应，实际上就是以活期的方式左手倒右手。”一位不愿具名的业内人士向证券时报记者表达如是看法。
　　违反29号文规定，定向委托投资管理，以及平台涉嫌自融及资金挪用风险是其二。此外，小牛在线平台还提供基金代销服务，其App上赫然显示高收益基金，包括前？淳蚌位旌A/C，还有稳健收益基金金鹰元盛债券E、金鹰添利信用债债券C类等多个基金产品。
　　虽然彭铁为人低调，但其掌控的公司并非如此，尤其小牛在线在品牌宣传方面堪称豪气：2016年1月以800万的代言费签约大鹏（影视演员），也曾与深圳红钻足球队、NBA劲旅达拉斯小牛队、国际冠军杯中国赛等有过合作。据了解，小牛在线的广告宣传费用至少已在2000万以上。
　　在小牛在线上，如果资产标的出现逾期违约，小牛普惠将对还款来源做担保，这就涉及关联担保和变相增信的问题。而在日下发的《网络借贷信息中介机构业务活动管理暂行办法》中明确规定，禁止网贷平台直接或间接向出借人提供担保或保本保息。在这里小牛在线明显涉及变相增信和违规担保，违反了监管机构的相关规定。
　　据每日经济新闻报道称，小牛在线在2014年上线了一款名为“活期牛01”的产品，而活期牛01期转让“深圳小牛资本新富三号投资企业（有限合伙）”的合伙份额收益权项目是自融，项目本身也是假的，融资的目的在于资金周转及扩张。
　　值得一提的是，其在股权投资中最大的特点并不是参股，而是控股，投资占比基本在80%以上，拥有绝对话语权。彭铁个人持有小牛资本89.6%股权，旗下小牛在线、小牛金服、小牛普惠、小牛新财富、小牛投资等公司则都100%控股。
　　于是就有了下面一幕。
　　涉嫌违规引流资管产品，是其三。
　　拼多多转型做平台电商时正在经历B轮融资，投资人对于黄峥讲述的微信流量红利和拼团模式仍然将信将疑。资本对转型项目天然抱持谨慎态度，而黄峥本人不愿意降低估值。B轮融资历经了4轮，黄峥陆陆续续拿到了总计1.1亿美金的投资。事实证明，B轮投资方包括新天域、光速等在“信不信”这个问题上做出了一个正确的选择。同时，腾讯在B轮融资时成为拼多多重要的投资方。
　　涉嫌期限错配和资金池
　　红岭创投董事长周世平此前在接受证券时报记者采访时表示，没有哪个平台可以做到零风险、零逾期，只要是跟网贷行业相关都有坏账，说自己零坏账零逾期的平台，大家可以自己想象这种模式能不能存在。虽然监管要求投资者风险自担，打破刚性兑付，但目前垫付的平台还是不少，因为平台不垫付，这个模式基本上是运行不下去的。
　　“事实上，任何一家需要靠资源扶持才能壮大的公司都不是健康的创业公司。”万旭成说。他们是拿到腾讯投资的第一家小程序电商。在微信生态内，能拿到腾讯投资的公司都有两个共性行业第一名，并且本来就不缺钱。
　　德晟金服CEO王生炯认为，之所以不允许进行引流，是不符合《证券期货投资者适当性管理办法》中的相关规定。网贷机构没有对投资者进行风险等级测评，或者选取合格投资人，利用互联网平台进行引流就是违规的，这个已经是被明令禁止的。
　　小牛系幕后掌控人
　　说到担保问题，就不得不提及小牛在线的逾期率。中国互金协会官网显示，小牛在线已披露的平台运营信息中，截至日，小牛在线金额逾期率以及项目逾期率为零。
　　“最晚到2019年。” SEE小电铺创始人万旭成预测了小程序机会窗口关闭的时间。山行资本创始合伙人徐诗从去年下半年就感受到同行对小程序投资的热情，在她看来，投资人能不能拿稳这张入场券，“今年很重要”。
　　拼好货是黄峥向社交电商迈出的第一步。物以类聚，人以群分，拼团购物的核心是用户喜欢这些产品，通过兴趣反向定制商品，这和主流电商用户有目的进行搜索购物的逻辑反向而行。
　　涌进来的资金让小程序项目价格水涨船高，但大部分投资人表示短期的价格不是他们做决策的主要依据。“还是要看项目的留存／复购数据以及后续的潜力。”曹曦说。红杉中国在小程序领域投资了小打卡等项目。
　　小程序的机会窗口期还有多久？对照此前移动互联网的获客成本，小程序的获客成本已经进入上涨阶段。“小程序的获客成本取决于产品能够获得足够高的病毒传播系数。”姜文一说，“如果能够进行病毒传播，小程序的获客成本近乎于没有，而那些没办法使产品达到病毒传播的小程序创业公司，获客成本目前已经到了0.5-1元／UV。”
　　深圳某网贷机构负责人向证券时报记者表示，平台频繁更换存管银行折射出两个问题：一是存管银行体验太差影响业务开展，最后导致合作失败，但这种情况不常见，因为如果有银行愿意为你做资金存管，除去管理费用问题，平台都是非常积极主动的一方；二是银行在开展存管合作前对拟合作机构进行数据对接以及风险排查时，会将高风险的机构排除，银行也不愿意为高风险机构做信用背书。
　　编辑| 洪鹄
　　一般来说，如此高频的债权转让，是为了提高平台流动性。由于活期标的被明令禁止，资产标的期限越长，对债转的依赖性就越高，因为投资者可能会有急需用钱的时候，所以平台在宣传期限长、高收益的同时允许债权转让，靠着类活期产品的运营模式，实现高频次债转。而小牛在线则依靠其自动投标工具，进一步提高债转率，从而提高整个平台的资金流动性。
　　微信系统内能承载多大体量的公司呢？万旭成认为，“未来还会出现3-5家百亿级别的公司”。微信的10亿用户几乎饱和覆盖了中国全部智能手机用户，这里面既包含被阿里、京东教育过的老5亿电商用户，也有通过微信首次触网的新5亿人群。在他看来所谓的移动互联网的“上半场和下半场”的说法是伪命题，他认为微信内部存在两个半。扛霭氤《加芯薮蟮牧髁勘湎挚占。
　　风险还来自于微信不断叠加的游戏规则。微信对于内部生态的规则是什么，边界是什么，会开放到什么程度是每个创业者和投资人都在关注的问题。
　　值得一提的是，虽然基金服务由深圳市小牛基金销售有限公司（以下简称“小牛基金”）提供，作为有代销牌照的小牛基金代销基金产品无可厚非，但29号文中明确规定了资管业务不允许通过互联网平台引流，而很明显，小牛在线App在为它的关联公司进行引流。
　　深圳某P2P平台负责人向记者表示，衡量网贷平台的安全性，逾期率是必看指标之一，而逾期率又属于不太光鲜的数据，很多平台一开始都选择规避，只是由于监管的需要，现在不得不公布，为了留住客户及避免不必要的恐慌，很多平台都会对逾期率进行粉饰，因为一旦公布真实的数据，可能会给平台带来挤兑风险。
　　千亿级的互金平台小牛在线，综合业内人士以及批量离职的员工对它的评价却是：广告宣传出手阔绰，高薪挖人高管却批量离职，派系林立内斗激烈。
　　回溯同洲电子与小牛资本这场交易，袁明2014年下半年到2015年上半年甩卖清仓流通股，2016年初清仓限售股，但醉着交易所连发数封问询函和关注函，彭铁的借壳梦最终不了了之。
　　作为一家运营时间长达6年、成交千亿的平台，小牛在线至今未上线银行存管，并且其银行存管之路走得颇为艰辛。
　　万旭成本人过去没有做电商的经验。从经验上来看，赵阳发现很多在电商领域有所成就的创始人大部分过往都没有电商经验，这样的创始人天然少了一些固定的思维范式，在判断力上更接近未来。险峰长青更多关注天使到A轮的项目，当时小电铺正在寻找B轮融资，又在转型期，同样是创始人无法降低估值的情况下，赵阳觉得应该赌一把。
　　“随心！鄙嫦幼匀
　　但随着微信对大流量入口的不断开放，小程序的拉新和留存变得更加容易，它进入了回暖和爆发期。在风口欠奉的2018上半年，小程序承包了VC们的热情。虽然目前微信仍然谨慎设地为小程序设置了很多规则：包括小没有一级入口，禁止游戏类小程序分享复活，小程序无法转发朋友圈等，但创业者和投资人普遍对微信未来的开放程度持积极态度。
　　公开资料显示，彭铁1976年出生于湖南邵阳市的一个小乡村，是家中六个兄弟姊妹的老幺，邵阳师范毕业，后去湖南大学读书，系中山大学金融学研究生。
　　证券时报 记者 李可
　　“没人相信我”，万旭成一度觉得沮丧，“那个时候很难，我要让投资人对未来的判断进行认知升级。这件事让我很恐惧也很兴奋，但是当周围没有一个人愿意相信你的时候，你还能相信吗？但是我还信。”
　　彭铁最被人所知的个人从业经历是担任过佳兆业金融投资有限公司总裁，该公司隶属于香港上市公司佳兆业集团。在创办小牛在线之前，彭铁曾参与创办了网贷平台人人聚财，负责风控方面的业务，之后离开并于2012年成立小牛资本，创办了小牛在线。2015年，彭铁率领小牛在线重新入股人人聚财，但在2017年再次退出。
　　抢门票
　　微信内10亿用户数仍然给小程序创业公司提供了极大的用户红利，毕竟目前还没有出现5-6亿用户规模的小程序公司。但巨头的转身终结了小程序创业公司埋头狂奔的日子。“从去年底到今年5月，可以说是小程序创业公司的天下。现在大公司陆续进。源匆倒纠此挡蝗范ㄐ远嗔。”姜文一说。
　　小程序上线近一年半的时间，经历了爆发、遇冷、回升、再次爆发的U型曲线。在2017年上线半年时甚至很多人将小程序形容为“鸡肋”。
　　北京时间7月4日，据美媒体报道，尽管勇士队得到了全明星中锋考辛斯，但是“球爹”依然不认为勇士队能够击败拥有勒布朗-詹姆斯的湖人队。[热血16年经典重现！玩霸刀传奇赢现金红包]
　。奚　　微信生态内活跃投资机构及代表项目
　　小牛与同洲电子的“缘分”源于同洲电子实控人袁明所持股票面临强平风险。
　　2015年、2016年入场的投资机构是最大赢家。以早期投进拼多多的高榕资本为代表，拼多多（前身拼好货）成立于2015年4月，是最早提出基于社交关系链进行拼团裂变模式的电商平台。高榕资本A轮投进拼多多，B轮持续跟进，是这家目前估值150亿美金公司除腾讯外最大的外部股东，持股10.1%，再往后是C、D轮进入的红杉，占股7.4％。
　　今年4月，互联网金融风险专项整治工作领导小组下发通知（简称“29号文”）明确规定，未经许可，依托互联网以发行销售各类资管产品（包括但不限于定向委托计划、定向融资计划、理财计划、资管计划、收益权转让）等方式公开募集资金的行为，应当明确为非法金融活动，具体可能构成非法集资、非法吸收公众存款，非法发行证券等。
　　拼多多成立近3年，2018年初月GMV已经达到400亿，相比之下京东达到100亿花了6年时间。“现在拼多多是所有微信电商创业者心中的benchmark。”一位投资人告诉36氪。但拼多多的融资过程也不是一帆风顺。
　　一个可证明的例子是，2017年9月成立的享物说，以虚拟货币进行二手／闲置物品交易的电商平台，内测期间，仅靠社交关系链传播，用户数量就出现了病毒式增长，日增用户数从一天几十，到一天上万。相比于享物说，同样做二手交易的闲鱼交易更低频，交易以日或周为单位。但享物说在微信内社交互动高频的场景下交易高频。
　　还没有什么投资人拿得准“社交电商”的概念。2016年就看过拼多多的和玉资本合伙人梁杰告诉36氪：“拼好货的数据让我惊讶，但说实话我当时不确定社交和电商能不能融合。” 梁杰佩服黄峥的判断力，“在2015年黄峥是第一个开始讲述微信流量红利的创业者，也是第一个提‘社交电商’的人，他的产品观和insight让拼多多在别人都没反应过来的时候狂奔了两三年。”
　　徐诗找到了微信生态内的新场景。2016年9月，宝宝玩英语创始人李红梅通过朋友介绍认识了徐诗，同时她也见了不少其他投资人。这是一家做启蒙英语教育的公司，基于微信生态搭建社群做精细化运营和裂变。但当时大部分投资人关注的还是App的用户增长，对微信运营提不起兴趣。李红梅经常遇到的问题是：“这和微商有什么区别？”
　　微信去中心化的主张，意味着它更青睐散布在生态内部的小生态。云集、环球捕手等“小独角兽”级别的公司在微信内部仍然稳步增长，和巨头级的京东、拼多多们一起构成了微信内部多元的电商矩阵。
　　GGV合伙人徐炳东4月在一次内部分享会上谈到流量的发展历程，他认为好的电商都是随着一种新的流量形式的出现而出现的，而微信生态的流量就代表了新一波流量红利的出现。GGV在微信生态布局了微信享物说、LOOK等。
　　在没有风投进入，也没有任何融资的情况下，小牛资本疯狂扩张的资金从哪来？
　　截至7月7日，小牛在线官网显示累计成交亿元，运营时间达6年之久，累计注册人数588万。作为一家规模排名深圳前三的互金平台，在业务合规性方面却备受市场质疑：违规代销和引流资管产品；高企的坏账率；信披不透明；理财产品高频债转背后涉嫌期限错配和资金池；App违规上线黄金类产品；平台资金去向涉嫌自融；成交突破千亿却至今未上线银行存管……
　　没有风口的2018年，看似寡淡的投资圈涌动着微信生态的热流。早期风险投资人们正在抢夺微信生态的最后门票，赶在窗口关闭前入场。一家一线投资机构向36氪表示，“我们所有人都在看小程序，就跟原来所有人都看互联网一样”。
　　这意味着平台没有风险或者风险很低，如此强大的风控体系不仅让银行等传统金融机构汗颜，还顺带碾压了拥有海量借款人数据的阿里小贷。
　　欲借壳同洲电子
　　接受36氪采访的投资人都提到了享物说，关于这家公司未来的变现方式，几乎没人有确切的答案。但这不影响享物说成为投资人争抢的明星项目。
　　同样选择相信的还有险峰长青的赵阳。2016年，赵阳见到万旭成，后者给赵阳画了一幅完整的微信生态图，讲述了其中各位玩家变现的方式和流量变现空间。产品经理出身的赵阳觉得万旭成对微信生态有自己的系统化认知，“我们基金起步在2010年，是移动互联网兴起的开端，所以这一波（微信生态）变革，虽然不如移动互联网那么大，但是日活、用户渗透率和支付技术是远远高于当时的。我们觉得这里面的机会应该是蛮大的。”赵阳说。
　　2018年上半年最后一天，成立3年、“3亿人都在拼”的拼多多向SEC（美国证券交易委员会）递交了招股书，估值或高达300亿美金。创造了“基于社交生态链的拼团模式”的拼多多，是依托微信生态成长最快的公司。对投资人和后来入场的创业者而言，10亿月活的微信“这个平台级机会”到底有多大想象空间，拼多多是最扎实的答案。
　　通过微信社交链形成病毒式传播和裂变是小程序收割微信内流量的重要渠道。黑咔相机是将图像识别和AR技术融合的工具类小程序，目前是同类中的第一名。2015年春节，微信红包利用春晚完成国民级普及。这种传播手段在小程序的病毒式传播中屡试不爽。黑咔相机从2018年元旦开始，进行了几次“节日传播运营”，黑咔相机的几种图片／视频处理包在节假日的微信里被疯狂转发。从200万用户到目前的1.3亿，黑咔相机只用了6个月的时间。
　　 还会不会有另外一个拼多多这样级别的平台型公司出现？
　　詹姆斯和湖人队达成了一份4年期的合同，球爹希望湖人队能够在詹姆斯的合同内完成四连冠。当然，他还表示如果湖人队能引入他的另两个儿子，那么这个任务就能更轻松地完成。
　　日，小牛在线宣布与华兴银行正式签署资金存管协议，之后一直在升级调试系统，最后小牛在线对外声称因为升级失败，双方系统无法兼容，数据不再对接，从而解除协议。
　　梁杰还强调，黄峥也是拼多多的核心竞争力，“他是我见过少有的有远见、有格局，能看到未来，又能把想法落地的创始人。除了时机之外，他是拼多多能做成的另外一个重要因素。”
　　然而，不断加息的同时，平台依然处于资金净流出状态。网贷之家提供的数据显示，今年4月4日以来，小牛在线待收余额从162.2亿元下降至115.5亿元，平均每天资金净流出逾5000万元，而公司提供的活期产品也面临较大的监管风险，一旦活期产品被强制下架整改，公司将会面临较大的兑付压力。
　　原标题：小牛在线大起底：涉嫌资金池+自融 频繁腾挪却上市无期
　　2018年春节后，朱啸虎大部分时间都在看小程序项目。App的获客成本已经高到难以想像，他认为现在任何一个互联网创业都应该“先做小程序，成功了再做App，如果不成功App基本可以忽略”。但朱啸虎也指出这波红利“到今年底就会结束”。原因有二：一是小程序获客成本不会一直这么低，目前已看到上升趋势；二是虽然目前看起来巨头的反应速度还比较慢，但等他们反应过来，开始在小程序上划分领地，属于创业者的机会将会大大减少。
　　红杉中国合伙人曹曦告诉36氪，在看小程序项目时最重要看到留存和复购数据，数据好的小程序都值得看一看。
　　或许还是可以乐观以待10亿用户量的微信，新巨头拼多多也不过吃掉了3亿。小电铺创始人万旭成预测未来至少还能出现3-5家同级别公司。赵阳也认为里面还有大量机会，“由于广泛渗透、下沉基础和时长占用，微信正在越来越成为流量黑洞。新的平台公司要利用好这些流量红利，在大公司进入前快速建立自己的壁垒，毕竟大公司在微信生态开展业务的初期同时会和原有业务有所博弈。”　　风口里的风口
　　日，袁明曾将1.21亿股质押给国元证券以融资7.4亿元，彼时，同洲电子20日收盘均价为13.46元。此后，A股开始下跌行情，同洲电子也一路跌到10元。日，同洲电子停牌，因袁明质押的股票接近160%～150%的警戒线。
　　在整个小牛资本系中，小牛普惠为小牛在线提供资产，小牛在线线上投放募集资金，这两块业务就是小牛资本体系中的资产端和资金端。
　　“小程序的留存和复购需要产品不断产生新的玩法，能够不断刺激用户。”黑咔相机的姜文一说。黑咔相机从App端转向小程序，目前小程序端的次日留存达到23%－26%，处于行业内的中上水平。
　　信不信
　　黄峥曾在接受媒体采访时提到过“五环外人群”的概念。事实上，五环外人群的构成主要包括一二线城市的价格敏感人群，和三四五线城市以下的“广大人民群众”，也就是首次触网新5亿人群。
　　记者采访了多位业内人士，征求他们对平台零逾期的看法，他们均表示：数据太假。
　　截至目前，小牛在线累计成交额为亿元，但其中累计借款金额约为420余亿元，也就是说有超过600亿的金额是债权转让累计而来，高频债转堆千亿水分成交，实际的借贷金额远低于此。
　　哪些机构已经拿到了微信生态流量红利的门票？
　　“他很会股权运作。一个很重要的时间节点是2014年，2014年以前小牛资本通过小牛在线资金端，募资较多地投向了房地产业务，而在2014年以后更多地转向了资本运作，其中比较知名的就是用小牛投资募资来的钱收购同洲电子。”一位不愿具名的业内人士向记者表示。
　　零逾期率背后：
　　苏宁金融研究院互联网金融中心主任薛洪言表示，个人债权转让的设计最怕出现债权逾期，这样会把从底层借款人到历次参与转让的投资者都卷入其中，债权债务关系复杂，也大大扩大了债权逾期的影响范围，某种程度上也是一种风险扩散。
　　而徐诗看到了微信内的流量红利。“教育产品提供的既然是服务，就应该离用户特别近。而用社群的方式，结伴学习也更容易达成。”她对李红梅说。
　　关联担保 变相增信
　　 微信生态的边界在哪里？这里面最大体量的公司能长到多大？
　　做京东还是做淘宝，做自营还是做平台是当时黄峥面前的一道艰难的选择题。2015年9月拼多多上线，走拼团平台的电商模式，一年后拼好货和拼多多合并，拼好货成为拼多多下面的一个自营频道。
　　整个小牛资本系中还带有浓厚的家族色彩，天眼查数据显示，彭刚以及彭最鸿是小牛系股权架构中最重要的人物，彭最鸿在77家公司担任要职，彭铁哥哥彭刚则在167家公司中挂名。证券时报记者了解到，虽然身兼多职，但彭最鸿在小牛在线仅担任机构部投资经理，而彭刚更具神秘色彩，有内部人士调侃，只知道彭刚是多家公司法人，却从未见到真人。
　　春天，徐诗的团队花了几个星期的时间去四川、河北、辽宁等省份的三线城市以下的城镇中看项目，重点关注教育行业的下沉新机会。“宝宝玩做为社群运营，目前仍然集中在一二线的人群，这部分已经被移动互联网教育过的人群是需要宝宝玩核心运营的用户群体。但投资人需要再往前走一步，去寻找更下沉的教育需求。”徐诗说。
　　小牛龙行如期放款后，袁明只办理了股票质押登记手续，却未让同舟共创提供担！Ｎ，小牛龙行向深圳市仲裁委员会提起仲裁申请（只是仲裁而已，连真正的官司都不愿意打一。，要求提前收回借款并按借款协议内容以股抵债，即1.23亿股同洲电子股份划归小牛资本，连现金都不要。
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