【中泰郑震湘团队】景嘉微深度报告：国产图形显控龙头，新品放量在即

景嘉微2006年成立以来专注于高可靠军用电子产品的研发、生产和销售，主要产品为图形显控、小型专用化雷达领域的核心模块及系统级产品。公司近年营业收入持续稳定增长。年公司营业收入及净利润稳步提升，其中2017年公司实现营收3.06亿元，归母净利润1.19亿元，同比分别增长10.2%、12.9%。1Q18公司营业收入6133万元，同比增长24.2%，归母净利润1406万元，同比增7.7%。2017年公司图形显控领域产品销售继续增长，增速达9.3%。

2018年5月公司公告发布定增预案，“高性能图形处理+消费级通用芯片”产业化进程加速推进。大基金联合湖南高新纵横（向上穿透湖南高新创投→湖南省政府），大力支持公司快速切入民用。公司本次非公开发行项目拟募集不超过10.88亿元的资金，研发设计包括高性能图形处理器芯片以及消费级通用型芯片（包括通用MCU、低功耗蓝牙芯片和Type-C&PD接口控制芯片）。在政策支持、技术研发与下游广阔空间下公司民用产业化进程有望加速推进。

■ 公司作为A股唯一GPU芯片设计公司，研发力量雄厚，背靠国防科大，并积极与国内外算法公司展开新技术合作。掌握核心技术，具有底层程序开发能力，产品研发目标清晰坚定，有望迎上GPU应用浪潮，切入民用领域，享受广阔市场空间。首款具备自主知识产权的图形处理芯片JM5400开始应用，并在此基础上，下一代GPU芯片有望于年底开始流片、满足高端嵌入式应用以及信息安全计算机桌面应用的需求。

■ 依托在微波射频和信号处理方面的技术积累，切入小型专用化雷达业务。公司相继开发出空中防撞雷达核心组件、主动防护雷达系统及弹载雷达微波射频前端等小型专用化雷达产品。相关产品定型并形成销售后将进一步促进公司业绩的增长，成功公司新的盈利增长点。

■ 募投项目建设完毕后公司产能大幅提升，有望进一步扩大公司图形显控产品在军用航电显控领域的市场占有率，同时公司小型专用化雷达产品销量也将持续上升。我们预计公司年实现营收3.52、4.75、6.89亿元，同比增长15%、35%、45%；实现归母净利润1.45、1.94、2.80亿元，同比增长22%、34%、44%。对应 EPS为0.54、0.72、1.03元，对应PE为97x、73x、50x。目前虽然估值水平较高，但考虑到公司作为国内图形显控领域稀缺标的、研发能力及盈利水平高，能够享受一定估值溢价，给予“买入”评级。

■ 风险提示：新品产业化进展不达预期、募投项目不达预期

一、景嘉微：国产军工图显龙头

1.1 十年磨一剑，造就国产图形显控龙头

■ 景嘉微2006年成立以来专注于高可靠军用电子产品的研发、生产和销售，主要产品为图形显控、小型专用化雷达领域的核心模块及系统级产品。

■ 经过技术积累和业务起步两大阶段，目前公司业务迈入快速发展期，图形显控产品在国产军用飞机市场占有明显优势地位，占据大部分市场份额，并且正积极向其他领域扩展延伸。

■ 技术积累阶段：公司创立时把握我国军用飞机图形显控系统由使用DSP 与FPGA图形加速器向使用GPU图形处理器升级这一历史机遇，组织研发团队投入军用飞机图形显控领域的研究。2007年1月成为国内率先完成 VxWorks 操作系统下图形处理芯片M9驱动程序开发的企业，并于同年完成第一款图形显控模块的开发及销售；

■ 业务起步阶段：2008年起公司业务不断夯实，陆续通过双软企业、三级保密资格单位、高新技术企业、武器装备质量体系等一系列资格认证，为公司业务的全面铺开奠定了基础。2010年公司“图形加速器技术研究”项目获国家重大专项“核高基”项目立项，公司开始研制替代M9的自主知识产权图形处理芯片；

■ 快速发展阶段：2010年起公司进入快速发展期，一系列产品相继研发成功，截至2015年12月底已有27个型号图形显控模块实现定型，公司的图形显控模块正式形成系列产品，在国内新研军用飞机的图形显控领域占据了绝大部分市场。截至2015年12月底，JM5400已通过鉴定审查并取得研发成功，目前公司已将其应用于产品。

1.2 大基金拟持股超5%，夯实公司军民融合战略

大基金联合湖南高新纵横（向上穿透湖南高新创投→湖南省政府），大力支持公司快速切入民用。公司近期发布非公开发行股票预案（修订稿），向国家集成电路产业投资基金、湖南高新纵横资产募集资金总额不超过10.88亿元，两机构分别现金认购90%（9.79亿元）和10%（1.09亿元），锁定期为36个月。非公开发行的拟参与认购对象湖南高新创业投资集团是推进战略新兴产业和高新技术产业发展而打造的政府性投融资平台。募投项目主要为高性能通用图形处理器芯片和消费级通用型芯片（包括通用MCU、低功耗蓝牙芯片和Type-C&PD接口控制芯片）。交易完成后，国家集成电路基金可能成为持股5%以上的股东，成为公司的关联方，标志着国家集成电路基金正式入股GPU领域。

■ 国家产业基金入股彰显公司技术实力，公司军民融合战略与GPU龙头地位将得以夯实。一方面，发展自主可控高性能GPU芯片是保障信息安全、解决保障性及技术封锁的重要手段；另一方面，泛物联网时代终端接入数大幅提升，通信芯片（包括WiFi、蓝牙等）及微处理器（MCU）需求大幅提升。在政策支持、技术研发与下游广阔空间下公司民用产业化进程有望加速推进。

1.3 业绩持续稳定增长，盈利能力强

■ 公司近年营业收入持续稳定增长。年公司营业收入及净利润稳步提升，其中2017年公司实现营收3.06亿元，归母净利润1.19亿元，同比分别增长10.2%、12.9%。1Q18公司营业收入6133万元，同比增长24.2%，归母净利润1406万元，同比增7.7%。2017年公司图形显控领域产品销售继续增长，增速达9.3%。

■ 图形显控业务是公司目前绝对核心业务。2015-17年图形显控领域产品的销售收入占主营业务收入的比例分别为85.3%、75.0%和74.4%，占比很高。利润率方面，近年图形显控产品换代毛利率有所波动，维持在78%附近，2017年毛利率为78.8%；小型专用化雷达产品占比与毛利率逐年提升，未来有望成为新的盈利支撑。

■ 公司资质齐全，已打入军工集团供应商体系。公司产品绝大部分为定制化军用电子核心模块，客户主要是国有军工集团下属单位，包括中航工业集团、中国电子科技集团以及中船重工集团等，客户集中度高。从军品产业链来看公司位于芯片及模块（板卡）供应商环节，依靠国内绝对领先技术优势，确保较强议价能力，多年下来与集团客户结成良好合作关系。

■ 中航工业集团是我国负责军用飞机研发、生产的军工集团，公司紧跟中航工业集团，等于牢牢占据军机航空显控市场。2016及2017年中航工业占公司销售额均超过87%，其下中国航空无线电电子研究所（简称中航工业615 所）是中航工业负责军用飞机显控系统的主要制造商。该所主要从事航空电子系统总体与综合，航空电子核心处理与综合应用技术以及航空无线电通讯导航技术三大领域的研究和相关产品的研制和生产。

■ 公司股权结构稳定，控股股东、实控人为曾万辉、喻丽丽夫妇，截止17年底直接和间接合计持有公司46.74%股份，并通过控制景嘉合创持有公司3.70%股份。

1.4 研发投入持续提升，进一步巩固优势地位

■ 公司近年来研发投入及营收占比持续提升：2016及2017公司研发费用分别为5013.5、5803.7万元，占据营收比例分别为18%、19%。

■ 目前公司图形显控模块产品已经应用于我国新研制的绝大多数军用飞机，此外还有相当数量的军用飞机显控系统换代采用，公司图形显控模块在军用飞机市场中占据明显的优势地位。同时公司的图形显控产品近年来一直积极向其他领域延伸：1）用于航电显控系统的加固电子盘和加固显示器；2）针对更为广阔的车载和舰载显控领域，研发并提供适用于坦克装甲车辆、地面雷达系统、舰载显控系统等领域的图形显控模块及其配套产品。

1.5 依托技术优势，切入小型专用化雷达业务

■ 依托在微波射频和信号处理方面的技术积累，公司相继开发出空中防撞雷达核心组件、主动防护雷达系统及弹载雷达微波射频前端等小型专用化雷达产品。

■ 目前公司空中防撞系统核心组件、弹载雷达微波射频前端核心组件等产品已定型，主动防护雷达系统已完成鉴定定型，未来上述产品定型并形成销售后将进一步促进公司业绩的增长，成功公司新的盈利增长点。

二、GPU时代开启，景嘉微大有可为

2.1 GPU应用广泛，将迎需求爆发期

■ GPU（graphics processing unit，图形处理器）又被称为显示芯片、视觉处理器，是个人电脑、工作站、游戏主机以及移动设备（智能手机、平板电脑、VR设备）上专门运行绘图运算的微处理器。GPU主要有三种架构：与专用电路板及组件组成独立显卡，GPU内嵌于主板或北桥芯片上组成集成显卡，以及随着移动设备发展逐渐广泛采用的自带于CPU组成SoC（片上系统）。

GPU与CPU差别在于片内的缓存体系和数字逻辑运算单元的结构差异：GPU核的数量远超CPU但是核的结构较CPU简单，因此被称为众核结构。众核结构非常适合把同样的指令流并行发送到众核上，采用不同的输入数据执行，从而完成图形处理中的海量简单操作，如对每一个顶点进行同样的坐标变换，对每一个顶点按照同样的光照模型计算颜色值。GPU利用自身处理海量数据的优势，通过提高总的数据吞吐量（Throughput）来弥补执行时间（Latency）长的缺点。

■ GPU在大规模并行计算中体现相互来的明显优势，使GPU 除了在图像处理的明显优势之外，大规模切入计算领域，能够在并行计算环境中速度快于同级别CPU几十倍速度，同时对能耗的要求较低，因此在人工智能、深度学习领域等需要大数据处理行业，GPU市场需求开始激增。此外，GPU有望随着移动VR和智能驾驶的兴起得到更加广泛的应用——我们在此前周报中曾经提示，全球GPU巨头英伟达2016年、2017年营收持续升高，其中2016年（2017财年）公司整体利润激增171%，至16.66 亿美元，营收同比增长38%至69.1 亿美元，创历史新高！2017年（2018财年）营收、净利润分别为97.14亿美元、30.47亿美元，同比增长40.6%、82.9%，营收增速为10年来最高！这一信号意味着GPU的大规模并行计算能力正被广泛应用于专业可视化、人工智能、大数据处理等多个领域，市场需求处于爆发期！

GPU用于矢量化编程提高算法速度，已成为深度学习首选解决方案。矢量化编程强调单一指令并行操作多条相似数据，形成单指令流多数据流的编程泛型。深层模型的算法，如反向传播算法、Auto-Encoder、卷积神经网络等，都可以写成矢量的形式。GPU的众核体系结构包含几千个流处理器，可将矢量运算并行执行，大幅缩短计算时间。利用GPU训练深度神经网络，可以充分发挥其数以千计的计算核心的高效并行计算能力。在使用海量训练数据的场景下，该处理器所耗费的时间大幅缩短，占用的服务器也更少。如果针对适当的深度神经网络进行合理优化，一块 GPU 卡相当于数十甚至上百台 CPU 服务器的计算能力。因此GPU已经成为业界在深度学习模型训练方面的首选解决方案。

■ 结合GPU计算和集群计算技术，构建 GPU集群正成为加速大规模深度神经网络训练的有效解决方案。

■ 英伟达于2016年4月7日发布首款用于深度学习Tesla P100图形处理芯片，性能大幅提升，发布后就销售4500块，GP100核心是目前基于16nm FinFET工艺打造的最大的GPU核心，面积达到了610平方毫米，150亿颗晶体管。同期英伟达还推出了全球首款用于深度学习训练的超级计算机DGX-1，售价12.9万美元。该款机型首次搭载了8块Tesla P100计算卡，其深度学习计算性能高达170 Teraflops，是搭载双路至E5平台运算性能的56倍以上，平均学习时间也从150小时缩短到仅仅2个小时。整台设备是去年发布的超级计算机运算能力的12倍。

■ 无人驾驶汽车是人工智能在汽车行业的重大应用，需要传感器收集数据以及处理器对大量数据进行快速运算作为支撑。英伟达已经开发了两代Drive PX无人驾驶汽车平台，其中DRIVE PX 2搭载两颗 NVIDIA Tegra处理器（共8个A57核心和 4个Denver核心，共计12颗CPU和两颗基于NVIDIA Pascal架构的新一代GPU，采用 16nm FinFET工艺，单精度计算能力达到8TFlops，功耗250瓦。

■ 英伟达无人驾驶汽车平台工作流程为：摄像头、雷达等传感器获得的数据输入NVIDIA Drive PX 2平台，Tegra处理器实现多路传感器数据融合，然后利用GPU的大规模并行计算能力进行深度学习和图像识别及分类，通过网络构建一个处理和学习传感器信息的闭环。并且在利用车载以及专业服务器硬件资源进行深度学习之后，利用成果反过来提升车载的软件算法。从而得到正确率极高的识别输出，实现安全的无人驾驶。

■ 目前德累斯顿计算机视觉实验室已经基于GPU开发出自动驾驶汽车周围环境语义理解功能，该功能可识别行人、其它汽车、街道以及标志。

2.2 携手核工业背景厂商KALRAY共同推进可编程通用芯片发展

■ 长沙景嘉微电子股份有限公司的全资子公司长沙景美集成电路设计有限公司与KALRAY S.A.签署了《OEM AND DISTRIBUTOR AGREEMENT》。景美与KALRAY 公司将进行深度业务和技术合作，共同推进可编程通用计算芯片的发展。

■ KALRAY拥有核工业背景。成立于2008年，获得法国可替代能源和原子能委员会（CEA）投资，公司同时也是CEA的供应商，它的极限运算技术最开始就是为CEA的核弹实验模拟而定制开发的。除此之外，Kalray的主营项目还包括面向航空航天的重要内嵌系统开发及云计算业务。

■ KALRAY切入自动驾驶领域，打开新目标市场空间。以超级计算芯片领域的优势，公司也加入了自动驾驶性能平台竞争的队伍中，推出了第一款面向自动驾驶汽车，拥有288个VLIW内核的大规模并行处理器阵列芯片MPPA?处理器。

■ KALRAY拥有领先的多核处理器技术。公司新一代芯片产品Bostan，内核处理器的数量达到了288个，它集成了16个计算集群，2MB的共享内存，每秒可处理数据量为80GB，拥有16个系统核。Bostan由于采用了片上网络NoC的通信方式，结合高速以太网接口（接口标准8GbE~10GbE），具有低延迟性的特点。

■ 景美作为 KALRAY公司在中国大陆地区的排他性独家原始制造商，在协议允许范围内，可以以嵌入式或其他方式将 KALRAY 产品嵌入到景美自有品牌的产品或解决方案中。

■ 景美作为 KALRAY公司在中国大陆地区的排他性独家授权经销商，在协议允许范围内，可向客户推广、分销和销售协议规定的硬件（包括晶圆等）和软件产品并提供前线支持服务。

■ 景美与 KALRAY公司在各自领域均具有独特的优势资源，此次合作将使双方强强联合，共同推进可编程通用计算芯片的发展。

2.3 GPU核心技术在手，切入民用市场空间广阔

■ 景嘉微成立之际把握住我国军用飞机图形显控系统由使用DSP 与FPGA图形加速器向使用GPU图形处理器升级这一历史机遇，组织研发团队投入军用飞机图形显控领域的研究。

■ 公司自主研制的基于VxWorks操作系统dATI Mobility Radeon系列图形处理芯片M9、 M72 、 M96驱动以及基于OpenGL在VxWorks嵌入式系统实现的三维数字地图填补了国内空白，处于国内领先地位。同时对于驱动的研发经验使公司对图形处理芯片在嵌入式操作系统中的应用需求有了深入的认识。

公司深耕芯片设计十年，相当数量IP核在手辅助研发。芯片前端设计最为关键的技术就是IP核的有效使用和重用。IP是实现芯片各项功能的一个个单元，可以说芯片主要由IP搭建而成。由于设计芯片需要很长的周期，目前的芯片设计普遍采用基于已有IP核的设计方法，以缩短芯片设计的周期，降低设计和制造成本，提高可靠性。使用的IP核越多，设计过程的效率就越高。公司在数年图形显控模块的研发过程中积累了相当数量的IP核，且这些IP核均是在为满足我国军用飞机图形显控的特殊要求而定制开发，在实际的产品应用中也已经得到了应用验证，大大加快了公司的研发进程。

■ 公司的图形显控产品近年来一直积极向其他领域延伸：1）用于航电显控系统的加固电子盘和加固显示器；2）针对更为广阔的车载和舰载显控领域，研发并提供适用于坦克装甲车辆、地面雷达系统、舰载显控系统等领域的图形显控模块及其配套产品。

■ 公司作为国内GPU稀缺性龙头厂商，掌握核心技术，具有底层程序开发能力，产品研发目标清晰坚定，有望迎上GPU应用浪潮，切入民用领域，享受广阔市场空间。

三、盈利预测与投资建议

前期股权激励，迎来新一轮稳定成长

■ 去年公告股权激励计划是公司人才战略第一步，将引领公司迎来新一轮稳定成长。公司于2017年5月年发布限制性股票激励计划，授予价格每股17.26元。激励对象包括公司中高层管理人员及核心技术业务骨干，合计105人。业绩考核目标为以2016年为基数，年净利润增长率分别不低于10%、30%、50%

大基金入股，夯实公司军民融合战略

大基金联合湖南高新纵横（向上穿透湖南高新创投→湖南省政府），大力支持公司快速切入民用。公司近期发布非公开发行股票预案（修订稿），向国家集成电路产业投资基金、湖南高新纵横资产募集资金总额不超过10.88亿元，两机构分别现金认购90%（9.79亿元）和10%（1.09亿元），锁定期为36个月。其中，非公开发行的拟参与认购对象国家集成电路产业投资基金为2014年财政部和工信部共同推动，由财政部、国开金融等企业共同出资设立的大基金，注册资本为987.2亿元，重点投资于集成电路芯片制造业。湖南高新创业投资集团是推进战略新兴产业和高新技术产业发展而打造的政府性投融资平台。交易完成后，国家集成电路基金可能成为持股5%以上的股东，成为公司的关联方，标志着国家集成电路基金正式入股GPU领域。湖南高新纵横持股比例低于5%，不构成公司关联方。

募投项目主要为高性能通用图形处理器芯片和消费级通用型芯片（包括通用MCU、低功耗蓝牙芯片和Type-C&PD接口控制芯片）。两个项目均由公司全资子公司景美公司负责实施，募集资金后公司将以增资或借款给景美公司等方式实施项目建设。非公开发行股数不超过发行前总股本的20%，按5月29日2.71亿股总股本计算，非公开发行股票不超过5416.18万股。定价基准日为非公开发行股票发行期的首日，发行价格为定价基准日前20个交易日股票交易均价的90%。

■ 国家产业基金入股彰显公司技术实力，公司军民融合战略与GPU龙头地位将得以夯实。一方面，发展自主可控高性能GPU芯片是保障信息安全、解决保障性及技术封锁的重要手段；另一方面，泛物联网时代终端接入数大幅提升，通信芯片（包括WiFi、蓝牙等）及微处理器（MCU）需求大幅提升。在政策支持、技术研发与下游广阔空间下公司民用产业化进程有望加速推进。

非公开发行募集资金项目分析

■ 本次非公开募集资金投资项目建成后，一方面有利于弥补我国在高性能GPU芯片自主研发方面的短板；另一方面有助于公司实现成为GPU“国产化”应用方面的领军企业的发展目标。

高性能通用图形处理器研发及产业化项目：2014年，《国家集成电路产业发展推进纲要》发布，《纲要》对加快产业发展具有重要意义。该项目拟投入高性能GPU芯片的研发符合国家和地区发展自主知识产权集成电路产业的需要，有利于打破国际厂商对GPU芯片的垄断。景嘉微多年来通过自主研发两款自主可控的高性能GPU芯片，对固定管线GPU体系结构和GPU芯片有深厚的积累，是我国目前唯一依靠完全自主研发，成功研制出GPU芯片产品并实现产业化的A股上市公司。

自主研制两个型号的国产自主GPU，技术积累深厚。2014年公司成功研发第一代自主知识产权图形处理芯片JM5400，打破国外芯片在我国高性能GPU领域的垄断，率先实现了军用GPU国产化。目前下一款GPU研发工作正有序进行，并已于2017年年底按计划流片。通过自主研制两个型号的国产自主GPU，公司研发团队对固定管线GPU体系结构和GPU芯片的相关技术已有相当深厚的积累。本项目达产预计最高年新增收入15.6亿元，净利润3.10亿元，预计税后投资回收期约6.58年（含建设期），税后财务内部收益率为16.43%。

消费电子领域的通用类芯片：项目的投资将用于低功耗蓝牙芯片、Type-C接口控制芯片、通用MCU三类消费级通用芯片。景嘉微在芯片设计和研发领域技术优势明显，并具备模块化设计能力。目前已掌握共用模块库、仿真验证平台、低功耗后端设计技术等通用类芯片研究技术，对消费级通用类芯片所需要的超低功耗电源管理设计、高精度ADC等关键技术有一定技术储备。达产后预计最高年新增收入2.58亿元，净利润4740.03万元，预计税后投资回收期约5.25年（含建设期），税后财务内部收益率为17.13%。

■ 景嘉微作为A股唯一GPU芯片设计公司，研发力量雄厚，背靠国防科大，并积极与国内外算法公司展开新技术合作。首款具备自主知识产权的图形处理芯片JM5400开始应用，并在此基础上，下一代GPU芯片有望于年底开始流片、满足高端嵌入式应用以及信息安全计算机桌面应用的需求。

■ 募投项目建设完毕后公司产能大幅提升，有望进一步扩大公司图形显控产品在军用航电显控领域的市场占有率，同时公司小型专用化雷达产品销量也将持续上升。此外，公司有望借助自身在图形处理芯片领域的技术优势，切入交通等民用领域，打开更大的成长空间。

■ 我们预计公司年实现营收3.52、4.75、6.89亿元，同比增长15%、35%、45%；实现归母净利润1.45、1.94、2.80亿元，同比增长22%、34%、44%。对应 EPS为0.54、0.72、1.03元，对应PE为97x、73x、50x。目前虽然估值水平较高，但考虑到公司作为国内图形显控领域稀缺标的、研发能力及盈利水平高，能够享受一定估值溢价，给予“买入”评级。

■ 1、新品产业化进展不达预期：根据公告公司新一代产品7200芯片处于产业化进展当中，流片、客户试用导入等环节中有可能会出现进展不达预期情况；

■ 2、募投项目进展不达预期：根据公告，目前公司正在进行非公开发行募投资金，本次募投项目主要为高性能通用图形处理器芯片和消费级通用型芯片，后续也可能会出现不达预期的情况。

　　3)景嘉微——军用GPU(JM5400型图形芯片)，主营业务为高可靠军用电子产品的研发、生产和销售。

　　长沙景嘉微电子股份有限公司成立于2006年4月，是一家致力于信息探测、信息处理领域的技术和综合应用，为客户提供高可靠、高品质的解决方案、产品和服务的创新型科技企业。2016年3月，景嘉微在深圳证券交易所挂牌上市。

　　创立以来，景嘉微电子组建了一支300多名员工的IT“梦之队”。2014年4月，公司芯片设计团队历经8年攻关，自筹经费3000多万元，终于成功研制出国内首款具有完全自主知识产权的图形处理芯片——JM5400，在多项性能上达到或优于常用国外产品。目前，JM5400已被确定用于神舟飞船等多项国家重大工程，未来的国产计算机中将会大量使用这颗“中国芯”。

　　仅靠JM5400一项，景嘉微电子就奠定了未来5年在图形处理芯片领域的领先地位。如今，景嘉微电子已成长为国家火炬计划重点高新技术企业，涵盖芯片设计、板卡、整机和小型系统等产品，已申请国家发明专利83项，其中已授权专利33项。

　　2017年3月29日，景嘉微发布2016年年报，公司2016年1-12月实现营业收入2.78亿元，同比增长15.99%，国防军工行业营业平均收入增长率为11.79%;归属于上市公司股东的净利润1.05亿元，同比增长18.36%，国防军工行业平均净利润增长率为2.79%。

　　珠海全志科技股份有限公司是领先的智能应用处理器SoC和智能模拟芯片设计厂商。公司主要产品为多核智能终端应用处理器、智能电源管理芯片等。

　　凭借卓越的研发团队及技术实力，全志科技在超高清视频编解码、高性能CPU/GPU多核整合、先进工艺的高集成度、超低功耗等方面处于业界领先水平，是车联网、智能硬件、虚拟现实、平板电脑、高清视频、移动互联网设备以及智能电源管理等市场领域的主流供应商之一。公司总部设于中国珠海 。

　　近日，科大讯飞与珠海全志科技股份有限公司正式签订战略合作协议，共同探索人工智能与汽车产业的融合发展。双方将在车联网硬件平台、语音识别、语音测试等领域展开全面合作，并建立联合实验室，在人工智能深度学习领域进行研究。

　　4月6日晚间，全志科技公布2016年年度报告，公司实现营业收入125,203.92万元，比上年同期上升3.52%;营业利润13,203.90万元，比上年同期增长21.33%;归属于母公司净利润14,870.34万元，比上年同期增长16.20%。

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美国商务部一纸制裁令，让中国“无芯”的焦虑被重新唤起。

芯片加快国产化呼声再起，这反应在A股市场，是芯片概念股大涨。4月18日下午，国产芯片概念股逆势上涨，盈方微、文一科技、天邑股份、深科技、紫光国芯、大唐电信、必创科技、北方华创等19只芯片概念股涨停。

根据Choice金融终端的数据，目前，A股中我国的芯片概念股共有69只，总市值约为11265亿元（数据截至2018年4月21日），仅相当于0.4个腾讯。而截至4月21日，美国的高通一家市值就达761.51亿美元，合约4793亿人民币，博通市值达997.55亿美元，合约6279亿人民币，英特尔市值更是达2411.60亿美元，合约15179亿元人民币，仅这三家合计约26251亿元。这意味着，A股芯片概念股总市值不到美国前三大巨头一半。

据记者统计，与美国相比，我国和芯片相关企业规模普遍较小；此外，与国际巨头动辄数十亿美元的研发投入相比，国产芯片代表之一中芯国际企业研发支出总额少，2017年为4.27亿美元；而A股企业研发投入多的也仅为1亿多美元。

另外，研发支出占销售额比重与国际巨头差距也不小，美国三大芯片巨头动辄占比20%，而中芯国际也就13.77%。

盈利能力上，截至4月22日，根据已经披露2017年财报的国产芯片概念股的净利润，初步估算，A股的69只国产芯片概念股全年净利润总额在百亿元左右。而数据显示，2017财年高通实现营收223亿美元，净利润25亿美元。

十余家细分龙头企业超半数毛利率下滑

在国产芯片行业，各个细分领域的龙头都是谁呢？据中泰证券研报梳理，国内存储芯片设计龙头是兆易创新、国产GPU龙头是景嘉微、半导体分立器件龙头是扬杰科技、LED芯片龙头是三安光电、国内IDM优质企业是士兰微、国产半导体设备龙头是北方华创、目前国内领先的集成电路芯片设计和系统集成解决方案供应商是紫光国芯、国内高性能计算的龙头企业是中科曙光、嵌入式处理器芯片领先企业是北京君正、国内优质的IC设计公司是中颖电子、全球生物识别芯片领先企业是汇顶科技、国产半导体封测龙头是长电科技……

记者统计，A股的芯片概念股中，毛利率在30%以下的占57%。这意味着企业产品的技术含量不高，可替代性强。即使国内领先的集成电路芯片设计和系统集成解决方案供应商，紫光国芯，其毛利率也仅为33.14%，而国产芯片的代表公司之一的中芯国际的毛利率也仅为23.9%。而一些国际芯片巨头的毛利率一般都在50%以上。

记者注意到，紫光国芯、中芯国际毛利率都出现了同比2016年下滑。而在中泰证券梳理的细分领域的龙头的十余家A股企业中，超半数毛利率下滑。

代表公司研发投入占比与巨头尚有差距

就现状而言，我国芯片概念股在研发人员和资金的投入上在持续增加，但是总金额数字依然远落后于国际上的同行业优秀企业。根据IC Insights统计，2015年，全球前10大芯片制造商的总研发费用为307亿美元，其中英特尔以121亿美元的研发投入居于首位。IC insights 发布的研发支出调查报告还显示，2016年全球半导体研发经费较2015年增长1%，达到565亿美元，创下历史新高。

而在港上市的中芯国际净利润2017年营收31亿美元，本公司拥有人应占利润为1.797亿美元，研究及开发开支净额为4.27亿美元，研发支出占比为13.77%。从机构统计数据看，13.77%的数据已超过了行业平均值，但与英特尔、高通、博通20%左右的数据仍有不少差距。

根据IC Insights统计的数据显示，2017年，英特尔研发支出占销售额的百分比为21.2%，高通为20.2%，博通为19.2%。

有上市公司借政府补助免于亏损

一直以来，芯片都属于高新技术，芯片行业也是政府的重点支持领域。

在已经披露2017年年度财务报告国产芯片概念股中，记者注意到，这些企业在2017年所获得的政府补助金额大多都在1000万元以上，更有甚者，补助金额过亿元。比如兆易创新在2017年获得的政府补助金额约为1.96亿元、三安光电在2017年获得的政府补助金额约为4.86亿元、北方华创获得的政府补助在2015年、2016年、2017年连续3年都在3亿元以上。

另一方面，记者发现，有个别上市公司正是凭借政府补助才避免了亏损。2017年，长电科技的营业收入约为238.55亿元，归属于上市公司股东的净利润约为3.43亿元。根据财报，长电科技2017年获得的政府补助金额约为3.5亿元。换言之，如果没有政府补助，长电科技2017年归属于上市公司股东的净利润将为负数。而据东方财富数据，其扣非净利润为-2.63亿元。

更有甚者，连续三年的盈利都是依靠政府补助。2015年、2016年、2017年，北京君正的营业收入分别约为7010.5万元、1.12亿元、1.84亿元，归属于上市公司股东的净利润约为3204.9万元、705.21万元、650万元。根据财报，北京君正2015年、2016年、2017年获得的政府补助金额分别约为4871.38万元、1411.59万元、1035.86万元。而据东方财富数据，其2014年来，扣非净利润连续为负。

行业短板：规模偏小、设计能力不足

通常，在半导体芯片行业，企业的模式主要分三种，像英特尔这种，从设计，到制造、封装测试以及投向消费市场一条龙全包的企业，称为IDM（Integrated Design and Manufacture）公司；第二种，有的公司只做设计这块，是没有fab（工厂）的，通常就叫做Fabless。例如ARM公司、AMD、高通博通等；第三种，还有的公司，只做代工、只有fab、不做设计，称为Foundry（代工厂），常见的台积电等。

作为国产芯片概念股的龙头企业，上述这些个股都在各自的细分领域上努力奔跑着，但是依然存在设计能力和制造能力产业布局不匹配的问题。

在13家细分领域龙头企业中，只有士兰微是IDM模式的企业，其他均属于Foundry或Fabless模式的企业。

根据士兰微的官方财报，其2015年、2016年、2017年的营业收入分别约为：19.26亿元、23.75亿元、27.42亿元。作为IDM模式企业的国际龙头，英特尔2017年营收约为628亿美元。我国芯片企业的规模与国际领先公司完全不处于同一个量级。

在清华大学教授、微电子学研究所所长魏少军所发表的《2017年中国集成电路产业现状分析》一文中，魏少军曾总结道：“尽管芯片制造业快速发展，但主要为海外客户加工；尽管芯片设计业高速增长，但主要使用海外资源。”

魏少军还指出，设计业能力不足的具体表现是：国内代工厂 IP核供给不足；设计业缺少关键 IP 核的设计能力；SoC 设计严重依赖第三方 IP 核；严重依赖具备成熟IP 核的工艺资源；缺乏自主定义设计流程的能力；还不具备 COT 设计能力；主要依靠工艺技术的进步和 EDA 工具的进步。

芯片第一股紫光国芯：增收不增利 资本运作屡屡受挫

在众多芯片概念股中，号称芯片第一股的紫光国芯近来开启上涨模式。4月16日到4月20日，紫光国芯从47.94元上涨到58.15元，涨幅达21%。最新市值352.86亿元，市盈率（静）/（TTM）达到126.07/128.86倍。而高估值背后却是紫光国芯业绩上增收不增利，以及不断地资本运作。

据官网介绍，紫光国芯股份有限公司是紫光集团旗下半导体行业上市公司，专注于集成电路芯片设计开发领域。

从业务上来看，紫光国芯主要涉足集成电路芯片设计与销售，包括智能安全芯片产品特种集成电路产品和存储器芯片产品，分别由北京同方微电子有限公司、深圳市国微电子有限公司和西安紫光国芯半导体有限公司三个核心子公司承担。

紫光国芯增收不增利，盈利能力下滑

4月21日，紫光国芯一季度报发布，1-3月实现营业收入5.16亿元，同比增长28.28%；但归属于上市公司股东的净利润4739.14万元，同比下降11.31%。

而根据2017年年报，其实现营业收入18.29亿元，同比增长28.94%；归属于上市公司股东的净利润2.80亿元，同比下降16.73%。

据此，紫光国芯去年以来营收持续增长，但净利润已持续性下降。东方财富网显示，近年来紫光国芯的营业收入一路上扬，2013年为9.2亿元，到2017年已经翻了近一倍，达到18.3亿。

不过，紫光国芯的毛利率已经连续三年下滑，2015年为41%，2016年降至38%，去年为33%。其净利率则经历了连续五年下滑，2013年的29.74%一路下降至去年的15%。

紫光国芯最新市值352.86亿元，市盈率（静）/（TTM）达到126.07/128.86倍。紫光国芯业绩下滑却能享受市场的超高估值，与其频繁的资本运作不无关系。

2015年11月4日，同方股份公告称，公司为配合清华产业调整和改革的整体部署，拟以70.12亿元总价，将公司持有的同方国芯36.39%的股权出售给紫光集团旗下。自此，紫光国芯从清华控股的同方系划归紫光系，其后又改名为紫光国芯。

紫光入主第二天，同方国芯公布非公开发行预案，拟以27.04元/股非公开发行29.59亿股，募资总额不超过800亿元，创下A股有史以来最大的非公开融资纪录。

其中，拟投入600亿元建设存储芯片工厂，37.9亿元用于收购台湾力成25%股权，162.1亿元用于对芯片产业链上下游公司的收购。非公开发行完成后，公司控股股东变更为西藏紫光国芯。

2016年1月和2月，紫光国芯分别与台湾力成科技、南茂科技签订《认股协议书》，拟以共计约61.5亿元分别收购力成科技、南茂科技25%的股权，成为力成科技第一大股东、南茂科技第二大股东。

然而，这两个收购在2016年底开始陆续失败。2016年12月，紫光国芯宣布终止与南茂科技签署的《认股协议书》。2017年1月24日，紫光国芯对力成科技的收购也宣告终止。紫光国芯表示，重组失败是因为未能在约定的期限内取得相关部门核准。

不过，紫光国芯的资本运作依旧方兴未艾。2018年2月20日，紫光国芯宣布以筹划重大事项而停牌，其后被明确为重大资产重组，收购项目为长江存储科技控股有限责任公司，涉足存储器芯片制造领域。

公开信息显示，长江存储是国家存储器基地项目实施主体公司，而国家存储基地项目被称为“将填补我国主流存储器领域空白、摆脱芯片受制于人”。项目内容包括芯片制造、产业链配套等，计划5年投资约1600亿元，到2020年实现月产能30万片，2030年实现月产能100万片。

然而，到了去年7月，这一对长江存储的重大资产重组也宣告失败，紫光国芯表示，原因是长江存储的存储器芯片工厂项目投资规模较大，目前尚处于建设初期，短期内无法产生销售收入，收购尚不够成熟。

多项资本运作背后紫光集团身影浮现

新京报记者注意到，在紫光国芯的上述多项资本运作中，均有其背后股东紫光集团的身影。

比如800亿的天量定增案中，存在8家认购机构当中，而其中有5家属于紫光集团旗下，包括紫光东岳、紫光西岳、紫光树人、紫光博翊以及紫光神彩，其分别认购150亿元、150亿元、47亿元、47亿元、100亿元，合计494亿元。

而在紫光国芯对长江存储的收购中，紫光集团不仅是收购方紫光国芯的大股东，也是长江存储的控制者。

据官网介绍，紫光集团是清华大学旗下的高科技企业，是中国最大的综合性集成电路企业，全球第三大手机芯片企业。2016年始，紫光集团相继在武汉、南京、成都开工建设总投资额近1000亿美元的存储芯片与存储器制造工厂。而在此前，其先后通过巨资收购讯通信、锐迪科和新华三，引发外界关注。