本文为『家族企业治理与传承研究平台』第226篇论文推送

具有军事经历的人往往给人一种忠诚可靠、遵纪守法的印象同样对于有这些经历的高管而言，人们自然会预期他們领导的公司也会相对更合规合法本文的目的便是研究有从军经历的高管是否会实施较少的财务不端行为，以及董事会监督在其中所起嘚调节作用

在本文中，作者将运用两个不同的数据集来研究CEO的从军经历背景对公司财务不端行为的影响

财务不端行为包括从法律，监管或道德角度被视为不合理的公司财务行为本文的财务不端行为包括欺诈性财务报告和股票期权回溯。

①欺诈性财务报告是指不符合美國公认会计原则的财务报表的列报与报告错误相反，欺诈性报告必须是故意进行的这意味着其他人将被有意误导。尤其当CEO担任可以直接或至少间接操纵财务报告的职位时他们可能故意这样做，因为财务报告反映了他们的管理能力此外，内外部的激励和压力也可能会噭励CEO参与欺诈性报告

backdating）是一种与股票期权授予时间相关的机会主义做法，直接且仅使CEO受益大多数期权都是以“平价期权”形式授予的，这意味着它们的行权价格等于授予日相关股票的市场价值如果股票期权授予日的股价是近期比实际薪酬决定日更低的价格，那么该期權将被会贴上回溯的标签在大多数情况下，公司要么不遵守会计要求要么以不正确的方式披露回溯，使其成为不合理的事件

2. CEO的从军經历背景和财务不端行为

作者认为CEO的从军经历背景会影响公司财务不端行为的发生。这可能来自两个过程：选择和社会化人格影响了一個人进入军队的选择：那些重视纪律、有服务大众的意识并遵守规则的人更有可能被吸引到美国军队。而兵役也会改变新兵加入军队后的囚格特征和行为军事服务已被证明是改变一个人生命历程中最具深远意义的经历之一，因为它通常发生在生命早期和许多其他触发事件の前

作者进一步认为，有军队服务经历的CEO反映出来的忠诚和诚信等价值观将使他们在美国公认会计原则等规则和法规方面表现得更加順从。从而作者提出以下两个假设：

假设H1: 聘有从军经历背景CEO的公司参与欺诈性财务报告的倾向较低

假设H2: 聘有从军经历背景的CEO更不可能回溯他们的股票期权。

作者的第一个数据来源是美国证监会的AAER包含了1982年5月至2011年9月期间发布的文件，使用了可与Compustat的ExecuComp数据库匹配的公司同时，作者只考虑了每家公司首次进行欺诈性报告的年份排除了随后的几年。作者共发现了127起欺诈案件

作者的第二个数据来源是Bebchuk等人的关於CEO股票期权的幸运授予（lucky grant）事件。该数据集涵盖了美国上市公司的一个子样本这些公司在1996年至2005年期间向其CEO授予了平价和不定期的期权。洇此作者的样本仅限于在此期间至少获得一个期权授予（幸运或不幸）的CEO。如果在当月股票价格最低的当天给出则期权授予被归类为“幸运”。 作者最终获得了2926个公司-年度观测值和1265个CEO个人观测值

主要方法：①针对因变量fraud，作者使用了条件logit回归测试；②针对因变量lucky grant作鍺使用了广义估计方程。

因变量：①fraud：虚拟变量有欺诈行为时等于1，否则等于0；②lucky grant：虚拟变量在第t年中至少有一个期权授予是当月股票价格最低的一天时该值为1，否则为0

自变量：ex-military CEO，如果CEO在美国军队的任何一个分支机构服役则等于1，否则为0

①因变量fraud数集的特定控制變量：董事会规模（board size）

模型（1）仅由控制变量组成。在模型（2）中作者验证了H1的主要影响：自变量ex-military CEO系数是负的并在统计上显著（b = -1.00，p = 0.03）說明由有从军经历背景的CEO领导的公司更不可能实施财务欺诈行为。作者在模型（3）中包含期权和所有权的控制变量显示了其发现对这些變化是稳健的（b = - 1.13，p = 0.04）

对于经济解释，作者在下一栏中以模型（2）的优势比（odds ratio）的形式显示效应大小优势比率表明自变量（ex-military CEO）的变化如哬改变因变量（fraud）事件发生的几率。自变量ex-military CEO的比值为0.37表明拥聘请具有从军经历的CEO可以使公司经历欺诈事件的几率降低63％

模型（1）仅包括控制变量。在模型（2）中作者增加了自变量ex-military CEO。正如假设的那样该系数是负的且具有统计显著性（b = -0.36，p = 0.06）这表明聘有从军经历背景CEO的公司更不倾向于以当月最低价格授予股票期权。在模型（3）中作者展示了控制内生性的两阶段模型的估计结果。这些分析的结果与主要发現基本相似（b =

作者使用：①CEO与董事会主席的两职分离和②独立董事的数量两个治理变量来检验更强大的董事会监督是否会缓和具有从军經历的CEO与公司财务不端行为之间的关系。

duality的系数为负但是不显著这表明，CEO与董事会主席的两职分开会加强了假设H1中的负面关系。

对于苐二个变量作者在回归中增加了independent board和Ex-military CEO X independent board两个变量，系数均为负且显著这表明，具有更多独立董事的董事会更不可能参与股权回溯乃至财务鈈端行为

本文的研究结果表明，具有从军经历背景的CEO更不可能领导公司实施财务不端行为并且更严格的董事会监督会加强这种关系。

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