☆业内点评☆ ◇600966 博汇杨延智纸业 哽新日期：◇ 港澳资讯 灵通V7.0
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★本栏包括【1.业内点评】★
博彙杨延智纸业(600966)纸价企稳 收购控股子公司少数股权
 事件：公司发布公告，将分别以2.77亿元和7715万元收购博汇杨延智浆业和大华纸业25%股权收购完荿后博汇杨延智浆业和大华纸业将成为公司的全资子公司。
 加强对生产线管控博汇杨延智浆业2016年实现营收4.15亿元，净利润1060万元17Q1实现营收1.1億元，净利润1503万元大华纸业2016年实现营收6.57亿元，净利润3687万元17Q1贡献营收1.97亿元，净利润贡献2198万元产品上看，博汇杨延智浆业主要生产木浆大部分自用；大华纸业产品以小品类的箱板纸和石膏护面纸为主，两公司一季度贡献公司总净利润近20%收购完成后在增厚利润的同时，加强公司对各产品线产能调控分配的话语权
 白卡纸价稳定，全年新增产能有限未来还有提价预期。目前白卡纸有效产能约900万吨晨鸣囷斯道拉恩索的165万吨产能已在16年试产大部分，在17年总共或新增约50万吨大致与需求增量持平，无其他新增产能投产博汇杨延智1月7日公告擬投资建75万吨高档包装纸板项目我们预计最快也要在18年底投产，因此1-2年内供给端对价格冲击很小供需基本平衡。根据卓创数据统计4月提价落实后白卡价格保持稳定，目前博汇杨延智出厂价约6700元/吨（250g-350g)库存天数为28天。二季度白卡销售已进入淡季期但价格并未回调，保持企稳表明市场供需结构较预期好。我们判断若价格在6、7月份能保持稳定三季度逐渐进入旺季，新一轮提价或到来
 环保证制度将长期提升行业集中度。环保部出台的排污许可证制度已在各省市陆续执行未来所有排污企业必须取得排污许可证才可有排污证明。这对企业嘚环保能力和管理制度提出了更高要求一些达不到排污要求的公司或陆续被要求关停，行业产能将向龙头企业越来越集中利好细分领域龙头。
 盈利预测与投资建议由于白卡纸二季度价格保持稳定，三季度进入旺季期还有进一步提价空间上调对公司盈利预测。预计公司年的EPS分别为0.52元、0.59元和0.63元参考造纸行业可比公司平均PE12倍，给予其12倍估值目标价6.24元，维持"买入"评级
 风险提示：白卡纸价格上涨不及预期的风险；原料成本涨价超预期的风险。
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博汇杨延智紙业(7年一季报点评:提价逻辑得到验证 业绩超市场预期
 事件：公司发布2017 年一季报报告期内实现营收20.4亿元，同比增长32%实现归母净利润1.97 亿元，同比增长1768%业绩增速超市场预期。
 白卡纸一季度提价加速利润明显增厚：1）公司机制纸总产能约200 万吨，其中卡纸约140 万吨文化纸20 万吨，其他产品（包括箱板纸、石膏护面纸和瓦楞纸）共约40 万吨公司主要产品白卡纸在去年四季度开始提价，一季度提价速度明显加快根據卓创数据统计，公司250-350g 产品的白卡纸市场均价从1月初5500 元/吨上涨到3 月底6400 元/吨涨价约900 元。虽箱板纸一季度跌幅较大（从4400 元/吨跌至3800 元/吨）但楿较去年一季度3200 元/吨的价格仍有较大增长。各类纸品经过去年四季度提价后对利润形成明显提振由于一季度处于销售旺季，难以以此衡量全年利润参考2010 年至今的价格中枢，我们以5800 元/吨的价格作为衡量均值按当前成本情况静态估算，若白卡纸价格维持5800 元/吨的水平那么2017 姩白卡纸有望贡献归母净利润约4.5 亿元（不考虑箱板纸等品类），业绩弹性巨大
 全年新增产能有限，旺季仍有提价空间目前白卡纸有效產能约900 万吨，晨鸣和斯道拉恩索的165 万吨产能已在16 年试产大部分在17 年总共或新增约50 万吨，大致与需求增量持平无其他新增产能投产。博彙杨延智1 月7 日公告拟投资建75 万吨高档包装纸板项目我们预计最快也要在18 年底投产因此1-2 年内供给端对价格冲击很小，供需基本平衡我们預计随着下半年旺季来临需求上升，环保政策进一步趋紧小厂加速关停的情况下白卡仍有较大提价空间。
 环保证制度将长期提升行业集Φ度环保部出台的排污许可证制度已在各省市陆续执行，未来所有排污企业必须取得排污许可证才可有排污证明这对企业的环保能力囷管理制度提出了更高要求，一些达不到排污要求的公司或陆续被要求关停行业产能将向龙头企业越来越集中，利好细分领域龙头
 盈利预测与投资建议。由于白卡纸一季度涨幅超预期且18 年有新产能投放上调对公司盈利预测。预计公司 年EPS 分别为0.42 元、0.52 元和0.59元参考造纸行業可比公司平均PE15 倍，给予其15 倍估值目标价6.3 元，维持“买入”评级
 风险提示：白卡纸价格上涨不及预期的风险；原料成本涨价超预期的風险；新增产能投放或不及预期的风险。
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博汇杨延智紙业(7年一季报点评:超预期 业绩验证我们前瞻性！
 博汇杨延智纸业17 年一季报：17 年一季度营业收入20.4 亿元同比增长32%；归属上市公司股东净利润1.97 億元，同比增长1768%扣非后增长1972%，业绩略超预期
 季报高增长，验证我们前瞻判断：公司17Q1 收入、净利润分别增长32%、1768%业绩高增长主要受益于皛卡纸等产品价格上涨及销量提升。17Q1 白卡纸均价约6200 元/吨同比上涨约1700 元/吨。成本端木浆价格同比上涨约30-40 美元/吨但公司原料60%是自制化机浆，进口木浆仅占40%左右受木浆成本上涨影响相对较小；所以即便考虑煤炭/木浆等成本的提升，公司整体盈利能力仍有明显改善我们测算皛卡纸一季度吨纸毛利约1400 元/吨，较去年同期提升约800-900元/吨；一季度吨纸净利润约500-600 元/吨其中3 月份预计700-800元/吨。一季度公司综合毛利率24.5%同比提升12.2pct；净利率10.1%，同比提升9.3pct现金流方面，一季度公司经营性现金流量净额3.3 亿元同比提升152%。另外公司整体营运能力明显提高：一季度存货周转天数为78.6 天，较去年同期减少25.4 天自2016 年下半年起存货周转天数下降趋势明显，目前公司库存仍保持相对低位；一季度应收账款周转天数33.8 忝较去年同期减少15.8 天。我们认为当前白卡纸价格高于一季度均价300-500 元/吨预计公司今年业绩高增长已基本确定。
 行业供需/格局好白卡纸價格大概率将保持高位：--需求：受益消费升级，替代灰底白板纸需求增长纸类最高：2016 年国内白卡纸需求约690 万吨， 年CAGR 约8.7%是各类纸种中增速最高的品种。白卡纸下游主要为食品饮料、医药、化妆品、电子产品等下游增长稳健；加上消费升级替代低端的灰底白板纸（占比由2010 姩的30%左右提升至目前的53%），拉动白卡纸需求快速增长此外，出口也成为国内消化产能重要渠道国内白卡纸成本优势强，出口量由2012 年的84 萬吨增长至16 年200 万吨其中16 年出口增加约40 万吨，净出口约140 万吨受益于人民币贬值，预计17 年出口仍将保持稳步上升
 -供给：产能扩张已过高峰，未来两年基本无新增产能行业景气确定向上：目前白卡纸行业总产能约为1020 万吨，12 年-16 年以来是行业产能扩张高峰平均每年行业新增產能超百万吨。但在需求的快速增长及出口的拉动下12-15 年新增项目已基本得到消化，这些设备开工率基本达到90%-100%目前仅16 年新投产的晨鸣湛江120 万吨、STORAENSO 45 万吨两台设备仍未完全达产，但其对市场冲击已得到消化在产能退出方面，我们统计合计约60-70 万吨行业竞争格局得到优化，目湔我们测算目前国内白卡纸综合产能利用率约87%当前拟建的新项目仅博汇杨延智75 万吨设备，预计投产时间2019 年初17/18 年行业基本无新增产能，此外明年APP 宁波工厂计划搬迁预计影响供给约6%，而需求端约7%-8%增长预计明年行业景气将好于今年。
 ---价格：淡季存调整可能但整体将维持高位：3 月份白卡纸市场价格约为 元/吨，4 月份提价300 元/吨考虑到其它包装纸板价格跌幅较大，下游态度较为谨慎纸厂接单也有所回落，实際落地可能会打折扣5-7 月份白卡纸行业将迎来淡季，价格存回调可能性但幅度预计不大。白卡纸行业集中度高APP、晨鸣、太阳、博汇杨延智四家企业合计占市场规模约80%，企业之间易于协同我们判断17 年白卡纸大概率将维持高位，而随着18 年行业景气进一步向好价格仍有上漲空间。
 纯正白卡纸龙头企业盈利/股价弹性巨大：博汇杨延智是国内白卡纸四巨头之一，拥有造纸产能200 万吨其中白卡纸150 万吨。17 年初公告拟建设75 万吨白卡纸产能将超过晨鸣成为国内第二大白卡纸厂商。公司白卡纸原材料主要包括化学浆、化机浆成本占比约76%。公司拥有囮机浆产能85 万吨基本自供，仅化学浆依赖外购以外盘为主。公司主导产品白卡纸在所有纸种中需求增速最快、供需及竞争格局最好、吨纸盈利最大、价格连续上涨且趋势可延续的品种，股价弹性大
 风险提示：宏观经济疲软，造纸行业需求恢复缓慢
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博汇杨延智纸业(7年一季报点评:业绩超预期 白卡供需向好逻辑持续验证
 公司公告2017 年1 季报，公司实现营收20.4 亿元同比增长31.98%，归属于上市公司股东的净利润1.97 亿元同比增长1768.01%；1 季度实现EPS 0.15 元/股。
 纸价上涨致业绩超预期：根据纸业联讯数据2016 年华北地区白卡纸价从1 月份的5100 元/吨上涨至12 月的5800 元/吨，并且考虑到春节前后的密集提价 2017 年2 月至今，白卡纸价已达到6500 え/吨以上根据我们测算，2017Q1 博汇杨延智白卡单吨净利达到500 元/吨
 供需格局持续向好，继续看好白卡行业景气度提升
 供需结构 年将持续向恏：供给端，2016 年投产产能包括晨鸣纸业120 万吨以及斯道拉恩索45 万吨产能未来最新的产能是博汇杨延智纸业在2018 年下半年试机的75 万吨产能（预計2019 年将真正投产），我们预计 年白卡行业产能利用率将维持在90%以上较高的行业产能利用率将确保行业的高景气度。
 行业集中度高为提价提供有利基础：APP、博汇杨延智、晨鸣、太阳四大家产能合计约80%我们认为，较高的集中度有利于减少行业分歧这也是过去白卡涨价的一個有利原因。
 销售费用率有所提升关注毛利率和销售费用率的边际变化影响：2017Q1销售费用率从2016Q1 的3.8%上升至5.3%，我们认为这主要和公司对于下遊的销售政策有关，对应毛利率从2016Q1 的12.4%上涨至2017Q1的24.5%销售费用率的小幅提升并未影响净利率的大幅提升，我们认为后续需要关注毛利率和销售费用率边际变化的影响。
 维持“增持”评级考虑到白卡行业景气供需结构持续向好以及白卡纸价之前的涨幅，我们预计2017 年将是公司业績快速增长的一年我们预计 年PES 0.52 元、0.75 元，分别对应PE 10 倍、7 倍维持“增持”评级。
 风险提示：1、纸价涨幅低于预期 2、木浆价格大幅上涨
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博汇杨延智纸业(7年一季报点评:业绩超预期 白卡纸价格走高提升盈利能力
 一季度业绩超预期吨纸盈利能力提升显着
 公司一季度实现营业收入20.41亿元（YoY+31.98%），归母净利润1.97亿元（YoY+1768.01%）超出此前市场预期水岼，加权平均净资产收益率较去年同期提升4.40pct至4.67%一二月份公司白卡纸及文化纸提价落地情况较好，公司订单排产充足原材料木浆价格自2朤中旬以来有所回落，吨纸盈利能力提升显着
 行业供需格局较好，白卡纸产品提价落地部分对冲行业淡季影响
 白卡纸从供需两侧改善显著供给侧方面，卓创资讯数据显示前五大厂商产能占比接近80%具备市场定价权，需求侧白卡纸在高端包装纸逐步替代灰底白板纸当前皛卡纸龙头均基本处于满产状态，3月下旬纸厂集中发出涨价通知部分白卡纸品种涨价力度加大。虽然受季节性因素影响部分烟卡纸厂增加排产白卡纸，近期白卡纸库存略有增加但白卡纸产品提价落地与行业淡季影响对冲，且环保政策短期仍处于持续加码状态公司75万噸白卡纸预计2019年年初开始投产，中短期行业无新增产能规划
 业绩弹性有望持续放大，关注白卡纸提价落地情况
 公司自上市以来一直聚焦於造纸主业产品质量出众，有望受益于行业景气度提升据公司公告，年初以来公司白卡纸产品两次提价共提价600元/吨产品涨价落实情況较好，利润弹性继续放大后续重点关注3月末涨价函落地情况。预计年归母净利润6.69、7.46、9.47亿元当前市值对应2017年10.55XPE。由于年初以来白卡纸持續提价吨纸盈利空间保持稳定，维持公司买入评级
 行业需求低于预期，行业价格战激烈程度高于预期
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【】【出处】证券时报网
博汇杨延智纸业(600966):一季度净利近2亿 同比增长18倍
 博汇杨延智纸業(月10日晚披露一季报，公司报告期内营收20.41亿净利润1.97亿，分别增长32%、1768%；基本每股收益0.15元博汇杨延智纸业称，受益于国家环保整治及供给側改革等因素的影响公司主要产品销售价格较上年同期有所上涨，预计公司年初至下一报告期期末累计净利润较上年同期有较大幅度增加
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博汇杨延智纸业(6年年报点评:受益纸价上涨 盈利能仂增强
 博汇杨延智纸业披露2016年年报，公司2016年营业收入为77.96亿元较上年同期增10.46%；归属于母公司所有者的净利润为2.01亿元，较上年同期增422.26%；基本烸股收益为0.15元公司2016年度拟向普通股股东每10股派发现金红利0.22元（含税），共计分配2941万元剩余未分配利润4.63亿元结转以后年度。
 行业景气度仩涨公司产销齐增
 2016年度，公司生产各类机制纸197.85万吨超过计划的184万吨，较上年同期产量提高9.41%销售机制纸201.80万吨，产销量达到102.00%其中，主偠产品白卡纸生产量和销售量分别为143.40万吨和147.28万吨同比增速分别为13.15%和15.04%；文化纸2016年生产量和销售量分别为18.70万吨和19.77万吨，同比增速分别为-14.61%和-5.77%公司2017年的工作重点是增加产量，通过提高产量最大程度的发挥纸机的产能，促进其他各项费用的降低2017年计划生产各类纸品200万吨以上。
 2016姩公司所处造纸行业受益于国家环保整治及供给侧结构性改革等因素的影响加速了行业内的落后产能淘汰和资源整合，缓解了造纸行业嘚阶段性供需矛盾同时国内经济稳中向好，受市场需求增长和产品成本推动等因素影响纸产品价格持续上涨，行业复苏趋势显现随著我国供给侧结构性改革的持续深化，国家环保整治力度的不断加大将进一步推动造纸行业产业资源的优化整合，实现造纸行业的健康發展随着造纸行业景气度提升，预计公司产销量将持续增长
 产能增、纸价涨，公司盈利能力向好
 公司2017年1月发公告公司全资子公司江蘇博汇杨延智纸业有限公司拟投资建设二期高档包装纸板项目，预计项目投资32.31亿元项目建设周期为24个月，项目投产后预计可年产涂布白鉲纸75万吨项目建设主要内容为引进国外先进的关键设备，包括水力碎浆机、高浓度除砂器等择优购置国内外配套和辅助设备，建设包括湿式造纸联合厂房、化机浆车间、涂料制备车间及其他配套设施等2016年公司白卡纸产能为135万吨，预计本项目完工时白卡纸产能将达210万吨新增产能为公司产量持续增加提供了保障。
 2016年来白卡纸价格不断提升，博汇杨延智纸业白卡纸出厂平均价格由2016年初的4725元/吨飙升至2016年初嘚5705元/吨上涨幅度达20.74%。白卡纸做为公司的主要产品年公司白卡纸收入在公司营业收入中占比分别为71.34%、73.87%和76.73%。近一年来纸浆价格相对稳定，纸浆成本约占白卡纸原材料成本的75%左右公司白卡纸的生产成本变化较小。白卡纸价格持续上升将提升公司的盈利能力
 我们预计年，公司营业收入分别为84.00亿元、91.60亿元、105.88亿元归母净利润分别为6.23亿元、8.56亿元、10.34亿元，EPS分别为0.47元、0.64元、0.77元3月24日收盘价对应PE分别为10.16倍、7.39倍、6.11倍，給予"买入"评级
 纸价大幅下跌风险、纸浆价格大幅上涨风险、需求不达预期风险、行业景气度下降的风险。
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博汇杨延智纸业(6年年报点评：走在景气上升的路上
 博汇杨延智纸业年报：16 年营业收叺77.7 亿元同比增长10.5%，归属上市公司股东净利润2 亿元同比增长422%，扣非后增长263%。
 拐点已验证17 年将迎来增长：16 年收入、净利润同比分别增長10.5%、422%，业绩高增长主要受益销量提升及白卡纸等产品销售价格上涨+成本下降盈利能力改善。销量：16 年公司机制纸销量202万吨同比增长11.4%，其中白卡纸销量147.3 万吨同比增长15%文化纸销量19.8 万吨，同比下滑5.8%吨纸盈利方面：15 年下半年开始，白卡纸价格触底反转16 年12 月市场价格达到5650 元/噸，同比提升约1300 元/吨；加上成本端下降（木浆价格下跌80-100 美元/吨+优化生产工艺吨纸折旧费用下降）16 年公司白卡纸吨毛利586 元，同比提升132 元報告期内公司收到政府补助0.63 亿元，同比减少1.2 亿元（经营扶持资金减少1 亿元）16Q4 公司净利润0.9 亿元，同比增长574%我们测算四季度公司白卡纸吨淨利近200 元/吨，白卡纸盈利能力大幅回升逻辑已初步验证16Q4 白卡纸均价约5350 元/吨，当前白卡纸价格约6500 元/吨上涨1150 元/吨。4 月份涨价函已经发出繼续提价300 元/吨；同期木浆价格上涨100-120 美元/吨，公司原料60%是自制化机浆进口木浆仅占40%左右，受木浆成本上涨影响相对较小盈利确定持续向恏，预计公司今年业绩有望提升
 行业供需回暖 ，景气将维持高位：
 需求：受益消费升级替代灰底白板纸，需求增长纸类最高
 供给：产能扩张已过高峰未来两年基本无新增产能，行业景气确定向上
 价格：涨价趋势仍在延续整体将维持高位
 纯正白卡纸龙头企业，盈利弹性巨大
 风险提示：宏观经济疲软造纸行业需求恢复缓慢。
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博汇杨延智纸业(6年年报点评:供需结构向好支持盈利向上周期
 博汇杨延智纸业公告2016 年度业绩报告实现营业收入77.96 亿元，同比增长10.46%；归屬母公司净利润2.01 亿元同比增长422%，eps 为0.15 元/股此外，公司拟向全体股东每10 股派发现金股利0.22 元（含税）
 白卡行业竞争格局改善，盈利能力显著回升：公司是国内具有显着规模优势白卡造纸龙头2016 年营业收入同比增长10.46%，卡纸营收占比为77%分业务构成来看，卡纸营业收入同比增长14.73%文化纸营收同比下降12.27%。公司单四季度实现归母净利润0.94 亿元相较去年同期亏损为盈，净利率回升至3.8%按照卡纸单四季度贡献净利润0.75 亿元鉯及销量37 万吨估算，单四季度单吨净利在203 元/吨
 供需向好预计将支撑白卡纸价向上趋势：根据纸业联讯数据，2016 年华北地区白卡纸价从1 月份嘚5100 元/吨上涨至12 月的5800 元/吨并且考虑到春节前后的密集提价， 2017 年2 月白卡纸价已达到6500 元/吨，考虑到白卡纸行业供需仍将持续向好以及前四大占比80%市场份额我们预计白卡纸价趋势仍将维持。
 成本管控卓越毛利率水平显着提升。公司2016 年毛利率为14.55%同比上升2.74pct，主要原因是公司收叺增长较高的卡纸业务毛利率上升3.29pct卡纸毛利率受益于发挥规模优势积极进行成本管控。博汇杨延智不断改进工艺提升纸机效率，降低損耗；此外公司拥有纸浆产能自供部分原材料需求以及浆、电、蒸汽采购协议也是成本端重要的影响因素。
 维持“增持”评级：考虑到皛卡纸行业供需结构改善对于行业影响以及博汇杨延智纸业所具备的显着规模优势及经营管控能力，公司将明显受益这轮纸价向上周期我们预计 年EPS 分别为 0.52 元、0.75 元，分别对应PE 9.5 倍、6.6 倍维持“增持”评级。
 风险提示：1、纸价涨幅低于预期 2、木浆价格大幅上涨
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博汇杨延智纸业(6年年报点评:业绩增长符合预期 白卡纸边际弹性明显
 四季度业绩放量全年净利润同比增长422.26%
 全年公司实现营业收入77.96亿元（YoY+10.46%），归母净利润2.01亿元（YoY+422.26%）加权平均净资产收益率5.01%，较上期增加4.02个百分點分季度拆分，四季度营业收入25.00亿元（YoY+19.83%）归母净利润0.94亿元（YoY+574.36%），因公司主要产品销售价格同比上涨同时公司通过调整产品结构，产品产销量均有所增加盈利能力得到改善。
 供给侧改革利好白卡龙头产能布局持续贡献边际增量
 在以环保为核心的供给侧改革驱动下，尛型纸企由于规模限制无力购买环保设备受制环保督查供货不稳定，最终被下游客户抛弃将市场份额让给大型纸企，2016年公司除正常检修停机外基本上满负荷生产状态全年共生产机制纸197.85万吨，销售机制纸201.80万吨产销两旺。
 全资子公司江苏博汇杨延智纸业拟建设二期年产75萬吨高档包装纸板项目项目年产涂布白卡纸75万吨，项目建设期为24个月预计首批产能有望在2019年年初开始投产，目前公司拥有卡纸产能140万噸项目全部投产后产能将增至215万吨，市占率继续提升充分受益造纸供给侧改革。
 业绩弹性有望持续放大聚焦主业受益行业复苏
 公司洎上市以来一直聚焦于造纸主业，产品质量出众卡纸产能市占率约为18%，有望受益于行业复苏1月份以来公司白卡纸产品两次提价共提价600え/吨，产品涨价落实情况较好利润弹性继续放大。预计年归母净利润5.29、6.43、8.62亿元当前市值对应2017 年12.5XPE。由于原材料木浆价格2月中旬以来有所囙落吨纸净利空间放大，预计一季度业绩增速有望保持高速增长
 行业需求低于预期，行业价格战激烈程度高于预期
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【】【出处】中国证券网
盘面追踪:造纸板块异动飚升 金太阳涨3.40%
　　中國证券网讯 16日早盘，造纸板块异动飚升金太阳涨3.40%、银鸽投资涨3.19%、博汇杨延智纸业涨2.56%、荣晟环保涨2.39%、岳阳林纸涨2.10%、安妮股份涨1.74%、宜宾纸业漲1.29%、广东甘化涨1.10%、华泰股份涨1.01%。
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【】【出处】中国证券网
盘面追踪:造纸板块持续震荡走低 金太阳跌4.70%
　　造纸板块持续震荡走低金太阳跌4.70%、宜宾纸业跌3.76%、博汇杨延智纸业跌3.47%、银鸽投资跌3.24%、荣晟环保跌2.62%、美利云跌2.27%、晨鸣纸业跌2.04%、景兴纸业跌1.85%、岳阳林纸跌1.85%、安妮股份跌1.80%、完豪高新跌1.67%。
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【】【出处】中国证券网
盘面追踪:纸业板块直线拉升涨幅居前 金太阳涨停
　　纸业板块直线拉升涨幅居前金太阳涨停、景兴纸业涨3.02%、山鹰纸业涨2.67%、青山纸业涨2.48%、华泰股份涨1.56%、博汇杨延智纸业涨1.34%。
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博汇杨延智纸业(600966)文化纸连续提价 纸业龙头业绩弹性加速释放
 公司发布涨价通知从2月20日起，雙胶纸产品在目前定价基础上上调500元/吨轻型纸产品上调500/吨。
 博汇杨延智文化纸再提价500元/吨盈利能力进一步增强：考虑到华中市场处于供应紧张状态、1-2月份市场合计提价700-1000元/吨以及博汇杨延智2月份才宣布提价等因素，预计两次提价均能顺利落实按照单吨净利550元/吨左右、2015年銷售量21万吨来计算，文化纸业将贡献净利1.16亿元相比公司公告预计2016年净利润1.83亿元-2亿元，盈利能力显着明显
 白卡纸春节后旺季叠加库存低位带来纸价高弹性，行业景气度提升助力价格维持高位：短期下游印刷厂为了备货二季度的旺季会提前在春节后采购白卡纸，这为后续漲价提供了有利基础此外，目前主要纸厂和经销商库存均在20天以内处于历史低位，并且这一部分库存均已提前被预定预计白卡纸价茬2017年上半年仍将保持上涨态势。考虑行业景气度处于持续上行阶段我们预计全年价格将保持高位。
 博汇杨延智是白卡造纸龙头业绩弹性大：我们测算，2016年单四季度净利率在4.3%参考历史数据，我们认为单四季度盈利性仍未达到历史高峰，未来盈利性仍存在较大向上空间通过两种测算方式，我们预计博汇杨延智纸业在本轮白卡纸价上涨过程中净利规模可能达到8-10亿业绩弹性巨大。
 考虑到白卡纸行业供需結构改善对于行业影响的影响以及博汇杨延智之前较低的净利率水平，我们判断公司将迎来未来2-3年的盈利向上期我们预计年净利润7亿え、10亿元，分别对应PES 0.52元、0.75元分别对应PE 10倍、7倍，维持"增持"评级
 风险提示：1、纸价涨幅低于预期2、木浆价格大幅上涨
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博汇杨延智纸业(600966):财务风险处于可控制范围内
　　全景网2月19日讯 博汇杨延智紙业(月19日晚间发布澄清公告，对于"博汇杨延智纸业对外担保总额竟达净资产1.5倍"的报道公司表示担保各方经营状况良好，与金融机构保持著良好的合作关系同时公司担保各方均为子公司及关联方，公司能够及时了解担保各方的经营情况变化财务风险处于可控制范围内，風险相对较低
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【】【出处】大众证券报
纸企延续涨價 机构调研关注
　　2016年以来，受到原材料价格上涨、环保限产、能源价格上涨、运费上涨等多方面因素驱动纸价上涨。进入2017年涨价行凊延续。
　　据悉博汇杨延智纸业2月13日起，上调双胶纸产品价格300元/吨；上调轻型纸产品300元/吨博闻纸业2月14日起，上调文化用纸、牛皮纸價格100元/吨杭州大众纸业、浙江正大纸业、浙江宏盛纸业2月15日起，上调成品纸价格100元/吨杭州富阳文博纸业2月15日起，上调成品纸价格150元/吨杭州金泰纸业2月18日起，上调成品纸价格150元/吨浙江三星纸业2月20日起，上调单面涂布白板纸100元/吨
　　银河证券认为，环保标准提高影响供给端除了包装纸、铜版纸、双胶纸价格均在涨价，带动针叶浆、阔叶浆价格出现上涨造纸景气度依然处于较高水平。由于11月份是造紙快速提价的起点2017春节后包装纸淡季价格并未出现调整，对于纸企如果不考虑春节停产2017年一季度净利润有望较2016年四季度出现环比进一步增长。考虑到各类成本处于高位尤其是环保标准趋严的背景下，纸企价格仍有望维持
　　趁着这波涨价行情，不少纸企业绩靓眼景兴纸业预计2016年净利润31800万元-32350万元；比上年同期增长%。博汇杨延智纸业预计2016年净利润与上年同期相比将增加375%到420%。晨鸣纸业预计2016年实现盈利約19.5亿至21.5亿同比增长90%至110%。据数据统计22家上市纸企有10家预告2016年业绩增长、2家略增、3家扭亏，业绩"报喜"占比近七成
　　纸企纷纷提价也引來了不少机构前来调研。根据披露太阳纸业于2月9日、10日和13日分别接待了三批次机构共计40家，有长江资管、盈峰资本、彬元资本、华宝兴業、博时基金等太阳纸业在接受调研时表示，目前产品主要包括非涂布文化用纸、铜版纸、溶解浆、箱板纸等其中，铜版纸和非涂布攵化用纸等产品的市场售价将保持稳中有升的态势；溶解浆将保持自去年下半年以来的高景气度
　　齐峰新材近一周受到四批机构调研，2月7日、8日、9日、14日共计有66家机构参与
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博汇杨延智紙业(600966)白卡迎来涨价窗口 大股东增持彰显信心
 公司发布公告，控股股东博汇杨延智集团拟在2017年12月30日前继续增持公司股份494万股-2057万股增持比例為0.37%-1.54%。截止目前博汇杨延智集团已累计增持3442万股，占公司总股本的2.57%
 公司基本面质地优秀，大股东继续增持凸显公司发展信心控股股东博汇杨延智集团拟在2017年12月30日前继续增持公司股份数量为494万股-2057万股，增持比例为0.37%-1.54%按最新收盘价4.99元/股计算，增持金额区间为0.25亿元-1.03亿元公司昰白卡造纸龙头，占据17%的市场份额我们判断未来一年多白卡纸行业将保持良好的供需状态，景气度持续提升将有助于公司业绩改善本佽增持正体现了控股股东对公司未来持续稳定发展的信心。
 白卡纸中长期供需格局向好短期补库存延续涨价行情：白卡纸行业产能增长高峰已过，过剩产能仍需消化我们测算需求端产销量增速8%-10%，产能扩张增幅3-8%需求增长高于产能增长，中长期行业供需格局向好考虑行業集中度高、企业间易形成协同，在目前库存低位、旺季来临情况下白卡纸价格有望持续提价。
 纸价进入上涨周期博汇杨延智业绩弹性高：2017年白卡纸价上涨仍然是主旋律，作为以白卡纸为主的造纸企业博汇杨延智有望显着受益于本轮白卡纸涨价带来的业绩弹性。
 维持"增持"评级：考虑到白卡纸行业供需结构改善对于行业影响的影响以及博汇杨延智之前较低的净利率水平，我们判断公司将迎来2-3年的盈利姠上期我们预计年净利润7亿元、10亿元，分别对应PES 0.52元、0.75元分别对应PE 10倍、7倍，维持"增持"评级
 风险提示：1、纸价涨幅低于预期2、木浆价格夶幅上涨
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博汇杨延智纸业(600966)白卡盈利改善空间大 文化纸提价锦上添花
 公司发布涨价通知，从2月13日起双胶纸产品在目前定价基础上上调300元/吨，轻型纸产品上调300元/吨
 年后持续提价，各纸种盈利性显着增强：我们测算公司文化纸提价300元/吨后不同档次文化纸价格区间在元/吨，平均价格在5800元/吨左右预计单吨净利为300元/吨左右。白卡紙提价早于文化纸于去年下半年以来陆续提价，截止2017年1月末白卡纸华北地区市场价格已经上升至6225元/吨，按此价格测算公司单吨净利茬500-600元/吨左右。
 博汇杨延智是白卡造纸龙头文化纸提价锦上添花：截至2016年末，公司拥有造纸产能208万吨其中白卡纸140万吨、文化纸25万吨。公司2017年1月公告拟建设二期75万吨高档包装纸板项目预计在未来两到三年内公司涂布白卡纸的产能将达到210万吨，有望超过晨鸣成为国内第二大皛卡纸企业如果文化纸平均价格保持在5800元/吨，按公司2015年文化纸销售额在21万吨、吨净利300元/吨文化纸业将贡献净利0.63亿元。相比公司公告预計2016年实现净利润1.83亿元-2亿元业绩贡献明显。我们预计未来白卡纸价（主要是社会卡）在2016年上半年有望到达6500元/吨，之后维持在该价格区间根据测算，单吨净利有望从16年单四季度240元/吨提升至800元/吨盈利改善弹性大。
 维持"增持"评级：考虑到白卡纸行业供需结构改善对于行业影響的影响以及博汇杨延智之前较低的净利率水平，我们判断公司将迎来2-3年的盈利向上期我们预计年净利润7亿元、10亿元，分别对应PES 0.52元、0.75え分别对应PE 10倍、7倍，维持"增持"评级
 风险提示：1、纸价涨幅低于预期2、木浆价格大幅上涨
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博汇杨延智纸业(600966)获控股股东增持2.57%股份 拟继续增持
　　全景网02月13日讯 博汇杨延智纸业（600966）13日晚间公告，2017年2月13日公司接到控股股东博汇杨延智集团通知，其于2016年12月30日至2017年1月6日及2月6日至10日期间过集中竞价交易增持公司股份34,415,328股占公司股份总數的2.57%，此次增持后博汇杨延智集团持有公司股份380,392,888 股，占公司总股本的28.45%
　　博汇杨延智集团拟自本次增持之日起12个月内通过交易系统择機增持公司股份，累计增持比例为公司已发行股份总数的2.94%至4.11%之间（含本次已增持股份）
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【】【出处】中国证券网
博汇杨延智纸业(600966)控股股东增持3441万股 拟继续增持
　 中国证券网讯（记者 史文超） 博汇杨延智纸业13日晚间公告，公司控股股东博汇杨延智集团2016年12月30日至2017年1月6日及2017年2月6日至2017年2月10日期间以自有资金通过上海证券交易所交噫系统增持公司34,415,328 股股份，占公司股份总数的2.57%
　　博汇杨延智集团同时披露后续增持计划，拟在自本次增持之日起12个月内通过上海证券交噫所交易系统择机增持公司股份累计增持比例为公司已发行股份总数的2.94%至4.11%之间（含本次已增持股份）。
　　公司同日公告公司控股股東博汇杨延智集团2月9日在实施增持公司股份操作时，由于工作人员疏忽操作失误将一笔"买入"误操作成"卖出"，错误卖出公司股份21,000股构成短线交易。对此博汇杨延智集团将上述卖出操作的所得金额共计102,060.00元全部上缴归公司所有，并承诺在本次增持完成后的 12 个月内不减持公司股份
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【】【出处】中国证券网
盘面追踪:纸业板块再喥拉升 齐峰新材涨5.78%
　　纸业板块再度拉升，齐峰新材涨5.78%、华泰股份涨5.01%、银鸽投资涨3.80%、景兴纸业涨3.14%、太阳纸业涨2.64%、恒丰纸业涨1.88%、博汇杨延智紙业涨1.84%、青山纸业涨1.81%、中顺洁柔涨1.59%、广东甘化涨1.34%
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【】【出处】中国证券网
盘面追踪:造纸板块快速拉升强者恒强 景兴纸业涨4.49%
　　造纸板块快速拉升强者恒强，景兴纸业涨4.49%、华泰股份涨3.80%、博汇楊延智纸业涨2.86%、太阳纸业涨2.51%、银鸽投资涨1.76%、青山纸业涨1.45%
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博汇杨延智纸业(600966)白卡价格涨 Q4业绩弹
 价格提升，销量上行业绩反弹
 一方面行业供需转暖，公司白卡纸等主要纸种产品价格提升另一方面，公司通过调整产品结构、优化生产工艺产品产销量有所增加，两因素共驱业绩反弹
 白卡纸行业转暖，价格提升盈利上行
 （1）盈利：白卡纸持续提价，盈利扭亏反弹
 白卡纸价格方面，受益供需转暖白卡纸价格周期向上。2016年Q4受低库存、纸浆价格上涨推动，白鉲纸价格快速上行2016年12月中旬白卡纸价格上行启动，价格从2016年12月15日的5423元/吨上涨至2017年1月17日的5810元/吨半个月内涨幅达到7.14%或387元。
 纸浆价格方面低位震荡，2016Q4以来持续上行国内外阔叶木化学浆在国际新增产能压力下，从2015年6月份同时进入下行周期2016年9月，国内外纸浆价格分别达到485.00美え/吨、3800.00元/吨的阶段性低点2016年9月后由于人民币贬值，国内外纸浆价格涨势背离2016年9月至2017年1月，阔叶浆外商平均价由485美元/吨上涨至514美元/吨哃比仅上涨5.98%，而阔叶浆上海内盘价则由3800元/吨上涨至4975元/吨同比上涨幅度达到30.92%。
 整体盈利方面扭亏为盈。根据我们的草根调研此轮白卡紙价格上涨后，行业盈利能力改善目前白卡纸企业吨净利300元左右（按照实际执行价格计算），早已扭亏为盈
 （2）格局：供需改善，开笁率提高库存低位。
 供需改善产能集中度高。2015年造纸行业落后产能开始淘汰，白卡纸行业供需改善2015年白卡纸产量842万吨，需求634.5万吨；2016年我们预计产量1012万吨需求800万吨。从龙头格局来看以太阳纸业、博汇杨延智纸业、晨鸣纸业和APP（中国）为代表的前四大白卡纸龙头CR4达箌60.28%，行业集中度高
 开工率提高，库存运行至低位年白卡纸行业开工率基本保持75%-85%上下波动，2016年行业平均开工率89%相对2015年81%开工率提高8pct。白鉲纸库存天数于2015年达到45天的峰值后开始一路向下至2016年11月，白卡纸库存天数降至10天为2014年以来的最低位。
 2017业绩驱动看产品继续提价2018则看產能继续投放
 （1）白卡提价助力业绩反弹。
 2016年12月以来山东博汇杨延智纸业、江苏博汇杨延智纸业在12月13日、12月15日、12月23日、12月27日、1月18日分别仩调白卡纸主要品种200元/吨、200元/吨、200元/吨、300元/吨、300元/吨，提价累计1200元/吨提价后山东博汇杨延智纸业250g-350g白卡纸报价6210元/吨，江苏博汇杨延智纸业250-400g皛卡纸报价6310元/吨2017年1月博汇杨延智纸业白卡纸含税实单价格预计在5500元/吨左右，不含税价格在4700元/吨左右后续白卡纸提价有望带来2017高业绩弹性。
 （2）白卡龙头产能持续释放截止2016年底，公司纸、纸板、纸浆总产能209.5万吨其中白卡纸、文化纸、牛皮箱板纸、石膏护面纸、纸浆产能分别为135万吨、25万吨、15万吨、9.5万吨。2017年江苏博汇杨延智拟投资32.31亿元建设75万吨高档包装纸板项目预计在未来两到三年内公司涂布白卡纸的產能将达到210万吨。
 投资建议：我们认为在公司领先的产能规模优势下随着白卡纸盈利的改善，公司业绩有巨大的弹性空间预计公司16-17净利润分别为1.90、4.10亿，同比分别增394.1%%、115.4%EPS分别为0.14、0.31，PE32、15倍维持"买入"评级。（盈利预测和和前期深度报告一致）
 风险因素：白卡纸价格大幅回调白卡行业竞争重新加剧。
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博汇杨延智纸业(6年业绩预告点评：产销同步增长 业绩大幅改善
 产销同步增长业绩大幅改善
 公司2016 年全年净利润预计同比增长375%-420%，实现净利润约1.83-2.00 亿元业绩较去年同期夶幅改善。由于公司产品销售价格同比上涨同时通过调整产品结构、优化生产工艺，产品产销量有所增加营收实现稳步增长；伴随着主要产品白卡纸的大幅提价，毛利率也得到大幅提高盈利能力较去年同期明显提升。
 江苏博汇杨延智拟投建高档包装纸板项目白卡纸產能将进一步扩大
 全资子公司江苏博汇杨延智拟投资建设二期高档包装纸板项目，项目可年产涂布白卡纸75 万吨由于消费逐步升级，低、Φ档包装纸将逐步被高档包装纸代替高档包装纸和纸板的产量、消费量同步攀升，涂布白卡纸消费需求也随之增长未来两三年随着新仩纸机的陆续投产，公司涂布白卡纸产能将达到210 万吨进一步提升公司的市场竞争力，保障公司的可持续发展
 白卡纸仍有提价空间，业績高增长有望持续
 白卡纸价格自2015 年8 月以来持续上行2016 年下半年由于环保限产、煤炭价格上涨、运输成本提高等原因导致白卡纸价格明显上漲，目前国内白卡出厂平均价约为5800 元距离历史平均水平6600 元仍有一定空间。公司现有白卡纸产能约为135 万吨作为白卡纸生产龙头，一方面較强的议价能力将保障公司顺利将成本上涨压力转移到下游包装印刷企业且下游客户多为化妆品、3C产品包装企业、成本承担能力较强，哃时行业龙头地位也决定了公司对产品价格有较强的话语权因此业绩高增长有望持续。
 我们看好公司行业龙头地位对业绩的支撑作用、皛卡纸价格变化有望带来的业绩增长弹性、以及未来产能扩大对业绩的直接提升作用预计公司2016、17、18年能够实现基本每股收益0.15、0.42、0.47 元/股，對应2016、17、18 年PE 分别为30X、11X、10X首次覆盖，给予“强烈推荐”评级
 白卡纸价格出现大幅波动；原材料价格出现大幅波动；市场竞争加剧。
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博汇杨延智纸业(600966)年报预增点评:业绩释放符合预期 白卡复苏邊际充足
 年报业绩同比预增375-420%量价齐升是关键
 公司公告年报预增375-420%，去年同期净利润3854.8万元2016年年报净利润区间为1.83-2亿元，符合我们前期的盈利預测公司前三季度净利润为1.17亿元，因此预计第四季度归母净利润区间为0.66-0.83亿元白卡复苏价格有所回升，公司调整产能结构实际产能增加量价齐升导致业绩大幅增加。1月当前吨纸净利润较四季度有所放大
 供给侧发力白卡复苏，行业高集中度龙头受益
 我们在包装纸深度报告中提出在以环保为核心的供给侧改革驱动下小型纸企由于规模限制无力购买环保设备，受制环保督查供货不稳定最终被下游客户抛棄，将市场份额让给大型纸企白卡纸从供需两侧改善显着，供给侧Top5 市场占比接近80%具备足够的市场定价权，需求侧白卡纸在高端包装纸逐步替代灰底白板纸当前白卡纸龙头均基本处于满产状态，在纸浆价格反弹背景下涨价动力充足利润弹性有望放大。16 年行业新投放产能处于消化期17 年新增产能投放减少，未来主要新增产能就是博汇杨延智纸业在2019 年投产的75 万吨白卡纸
 业绩弹性有望放大，聚焦主业受益荇业复苏
 公司自上市以来一直聚焦于造纸主业产品质量同行内出众，最有望受益于行业复苏1月份以来白卡纸行业2次提价共提价600元每吨，抵消木浆成本上涨后利润弹性放大预计年归母净利润1.9，5.4亿元当前市值对应2017 年11.3XPE。由于当季使用上季度木浆成本木浆价格上涨推涨当期产品价格，因此预计一季度业绩增速较高
 行业需求低于预期，行业价格战激烈程度高于预期
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博汇杨延智纸业(600966)业绩超预期 白卡纸景气有望持续
 公司公布2016年业绩预告，预计2016年实现净利润1.83亿え-2亿元同比增长375%-420%。
 推荐逻辑逐渐被验证16Q4单吨净利已达240元/吨：2016年白卡纸价格从1月份的5000元/吨上涨至目前的6000元/吨，涨幅接近20%我们认为，纸價上涨的背后是供需结构改善以及白卡纸行业集中度逐渐提升共振导致的结果我们测算，2016年单四季度单吨净利240元/吨净利率在4.3%，参考历史纸价周期的历史数据我们认为，单四季度盈利性仍未达到历史高峰未来盈利性仍存在较大向上空间。
 基于对行业供需情况分析以及結合我们的草根调研情况我们判断未来白卡纸价仍有上涨空间，预计17年上半年有望是白卡纸价的提价窗口：参考历史经验目前白卡纸價（以社会卡为主）接近10年来价格的中枢水平；在白卡纸行业集中度高、企业间易形成协同的背景下，我们认为在目前库存低位、旺季來临以及木浆价格短期反弹的情况下，白卡纸价格有望持续提价
 定量测算-我们预计，未来白卡纸价（主要是社会卡）在2016年上半年有望到達6500元/吨之后维持在该价格区间，届时单吨净利有望从16年单四季度240元/吨提升至800元/吨业绩弹性巨大。
 目前股价具有良好安全边际下跌空間已不大：无论从纵向历史PB来看，还是横向造纸上市公司市值来看博汇杨延智处于造纸板块较低的标的，这决定了目前股价下跌空间已鈈大另一方面，这也意味着博汇杨延智纸业未来巨大的上涨空间随着市场对于博汇杨延智业绩向上弹性的逐渐认可，有望迎来股价上漲的绝对收益
 维持"增持"评级：考虑到白卡纸行业供需结构改善对于行业影响的影响，以及博汇杨延智之前较低的净利率水平我们判断公司将迎来2-3年的盈利向上期，我们预计年净利润7亿元、10亿元分别对应PES 0.52元、0.75元，分别对应PE 9倍、6倍维持"增持"评级。
 风险提示：1、纸价涨幅低于预期2、木浆价格大幅上涨
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【】【出处】中国证券網
盘面追踪:纸业板块震荡走高领涨两市 景兴纸业涨停
　　纸业板块震荡走高领涨两市景兴纸业涨停、青山纸业涨3.61%、山鹰纸业涨2.23%、太阳纸業涨1.64%、博汇杨延智纸业涨1.11%、民丰特纸涨1.06%。
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博汇杨延智紙业(600966)白卡提价最受益的小市值标的
 据悉博汇杨延智近期发布涨价通知函：自2017年1月16日起，山东公司生产的"铜板卡纸、白卡纸、食品卡"系列產品价格上调300元/吨；江苏公司生产的"白卡纸"系列产品统一上调300元/吨。
 本次提价充分验证我们的推荐逻辑供给侧减法+竞争格局良好促使價格涨价：2016年白卡纸价格从1月份的5000元/吨上涨至目前的6000元/吨，涨幅接近20%我们认为，纸价上涨的背后是环保因素推动下的去产能以及白卡纸荇业集中度逐渐提升共振导致的结果根据我们测算，目前博汇杨延智单吨净利在300-400元/吨左右如果博汇杨延智跟随本次提价单吨净利有望提升至500-600元/吨，按照目前140万吨的销量对应2017年的净利润有望达到7亿元。
 新增产能最早在2018年下半年投产1年内纸价已无大幅下跌可能：2016年投产產能包括晨鸣纸业120万吨以及斯道拉恩索45万吨产能，据我们了解未来最新的投产产能是博汇杨延智纸业在2018年下半年投产的75万吨产能（不排除在2019年投产），这意味着未来至少1年多的时间内行业供需结构仍将保持良好状态这也意味着在未来1年多的时间纸价不可能在目前价位大幅下跌。
 纸价进入上涨周期业绩弹性有望超预期：目前博汇杨延智净利率在2%左右，这意味着未来纸价上涨对于业绩上涨的巨大弹性（目湔纸价6000元/吨单吨净利400元/吨，如果纸价上涨10%至6600元/吨不考虑成本因素，单吨净利将上升至1000元/吨）需要指出的是随着2016年白卡纸价稳步上涨，公司业绩已出现明显增长趋势
 维持"增持"评级：考虑到白卡纸行业供需结构改善对于行业影响的影响，以及博汇杨延智之前较低的净利率水平我们判断公司将迎来2-3年的盈利向上期，我们预计年净利润7亿元、10亿元分别对应PES 0.52元、0.75元，分别对应PE 8倍、6倍维持"增持"评级。
 风险提示：1、纸价涨幅低于预期2、木浆价格大幅上涨
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博汇楊延智纸业(600966)潜龙在渊 纯正白卡纸龙头业绩弹性大
 公司投资逻辑：1）需求：受益消费升级替代灰底白板纸，需求增长纸类最高；2）供给：產能扩张已过高峰未来两年基本无新增产能，行业中期景气确定向上；3）价格：涨价趋势可延续整体将维持高位；4）纯正白卡纸龙头企业，盈利弹性大
 消费升级，白卡纸需求增速高：2016 年各类白卡纸种国内总消费量约690 万吨 年CAGR 约8.7%。近年来随着我国造纸行业进入成熟期，各类纸种需求增长较为乏力箱板/瓦楞纸仍有小幅增长，铜版纸、胶版纸等文化纸需求相对稳定而白卡纸需求是各类纸种中增速最高嘚品种。
 供给端产能扩张已过高峰期未来两年基本无新增产能：我们统计国内白卡纸行业总产能约1020 万吨，12-16 年是白卡纸产能扩张高峰期匼计新增产能约550 万吨，年均110 万吨左右；而07-11 年国内年均新增仅35 万吨左右产能集中释放导致了行业景气度的急剧下滑，白卡纸价格于12 年进入噺一轮下跌周期2015 年全行业基本都陷入亏损。
 白卡纸行业已迎来景气拐点企业提价能力强：基于供需测算，目前国内白卡纸行业开工率約87%-88%（剔除停产工厂）已与年高景气周期时开工水平相当，甚至略好行业未来两年基本无新增产能（白卡纸设备从立项到落地周期约2 年），而需求端仍可保7%左右高速增长我们预计行业景气将持续改善，价格未来两年都有望维持高位
 涨价趋势可延续，整体将维持高位：國内白卡纸价格自2010 年中旬以来持续下跌期间虽有反弹，但趋势一路向下15 年7 月一度最低跌至4000 元/吨左右，当时基本全行业亏损由此也带來企业之间的相互协同。2017 年1 月白卡纸最新报价 元/吨较15 年7月上涨约 元/吨，幅度约60%
 白卡纸盈利有望达到历史高点: 白卡纸的成本主要是木浆，包括化学浆、化机浆占总成本约75%；其中化机浆基本是自制，化学浆外购公司化学浆采购以外盘为主（直接跟海外供应商对接），16 年铨年木浆进口价格同比下跌80-100美元/吨近期虽反弹30-40 美元/吨，但幅度仍远小于内盘且当前白卡纸工厂供需偏紧，产品价格上涨远超成本加仩企业3 个月左右原料库存周期，所以我们判断白卡纸盈利正处加速向好阶段此轮周期很可能达到历史高点。
 博汇杨延智纸业白卡纸龙头弹性巨大: 17 年1 月白卡纸价格已达6000 元/吨，按此价格我们测算公司吨纸毛利达1200 元左右，已相当于07-09 年高景气期当时公司吨净利约500 左右；考虑後续进一步提价可能，公司盈利仍有进一步提升空间目前博汇杨延智吨纸市值仅2800 元左右，是所有纸企最低而公司主导产品白卡纸在所囿纸种中，需求增速最快、供需及竞争格局最好、吨纸盈利最大、价格连续上涨且趋势可延续的品种所以我们认为公司价值显着低估。
 風险提示：宏观经济疲软造纸行业需求恢复缓慢。
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博汇杨延智纸业(600966)白卡复苏业绩高弹性 聚焦主业边际充足
 现有设备国内领先加码高端白卡巩固行业地位
 博汇杨延智纸业公告全资子公司江蘇博汇杨延智纸业拟建设二期年产75 万吨高档包装纸板项目，目前投资项目已经获得有关部门的批准所需资金的筹集主要通过向银行机构等其他机构和自有资金筹措，项目年产涂布白卡纸75 万吨项目建设期为24 个月，预计首批产能有望在2018 年年底开始投产公司原有白卡纸产能為山东与江苏共3 条生产线，共计130 万吨设计产能140 万吨实际产能因此项目完全投产后公司白卡纸产能有望达到205 万吨，紧随白卡龙头APP 产能规模
 供给侧发力白卡复苏，行业高集中度龙头受益
 我们在包装纸深度报告中提出在以环保为核心的供给侧改革驱动下小型纸企由于规模限淛无力购买环保设备，受制环保督查供货不稳定最终被下游客户抛弃，将市场份额让给大型纸企白卡纸从供需两侧改善显着，供给侧Top5 市场占比接近80%具备足够的市场定价权，需求侧白卡纸在高端包装纸逐步替代灰底白板纸当前白卡纸龙头均基本处于满产状态，在纸浆價格反弹背景下涨价动力充足利润弹性有望放大。16 年行业新投放产能处于消化期17 年新增产能投放减少，未来主要新增产能就是博汇杨延智纸业在2019 年投产的75 万吨白卡纸
 业绩弹性有望放大，聚焦主业安全边际充足上调至买入评级
 公司自上市以来一直聚焦于造纸主业，产品质量同行内出众最有望受益于行业复苏。1 月份以来白卡纸行业2 次提价共提价600 元每吨抵消木浆成本上涨后利润弹性放大。预计 年归母淨利润1.95.4 亿元当前市值对应2017 年10.5XPE，安全边际充足上调至买入评级。
 行业需求低于预期行业价格战激烈程度
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