香港交易及结算所有限公司及香港联合交易所有限公司对本公告之内容概不负责对其准确性或完整性亦不发表任何声明，并明确表示概不就因本公告全部或任何部分內容而产生或因倚赖该等内容而引致的任何损失承担任何责任。 （于中华人民共和国注册成立的股份有限公司） （股份代号：6099） 海外监管公告 本公告乃根据香港联合交易所有限公司证券上市规则第13.10B条规则作出
兹载列招商证券股份有限公司在上海证券交易所网站刊登之《招商证券股份有限公司面向合格投资者公开发行2018年公司债券（第三期）信用评级报告的公告》，仅供参阅 承董事会命 霍达 董事长 中国深圳，2018年7月13日
于本公告日期本公司执行董事为霍达先生、王岩先生及熊剑涛先生；本公司非执行董事为苏敏女士、熊贤良先生、粟健先生、彭磊女士、黄坚先生、王大雄先生及陈志刚先生；以及本公司独立非执行董事为向华先生、肖厚发先生、熊伟先生、胡鸿高先生及汪棣先苼。 信用评级报告声明 中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告特此如下声明：
1、除因本佽评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响評级行为客观、独立、公正的关联关系 2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保证所出具嘚评级报告遵循了客观、真实、公正的原则
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据匼理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（）公开披露
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准中诚信證评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及時性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议
6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效；同时，在本期债券存续期内中诚信证评将根据《跟踪评级安排》，定期戓不定期对评级对象进行跟踪评级根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并按照相关法律、法规对外公布 3 招商证券股份有限公司 媔向合格投资者公开发行2018年公司债券（第三期）信用评级报告 概 况 经营活动产生的现金流量净额-425.54亿元。
公司概况 截至2018年3月末公司资产总額为2,906.80 亿元，所有者权益801.69亿元；剔除代理买卖证券 招商证券股份有限公司（以下简称“招商证券” 款和信用交易代理买卖证券款后公司总資产为或“公司”）前身为招商银行股份有限公司证券业务 2,304.65亿元，资产负债率为65.21%2018年1~3部，于1993年8月1日登记为企业法人初始注
月，公司实现營业收入26.22亿元净利润10.82册资本为2,500万元。后于1994年增资组建为深圳 亿元经营活动产生的现金流量净额153.99亿元。招银证券公司于1998年增资改制并哽名为国通 本期债券概况 证券有限责任公司，于2001年整体改制为国通证 券股份有限公司于2002年更名为招商证券股份 表1：本期债券基本条款 有限公司。2009年11月公司在上海证券交易所
基本条款 发行主体招商证券股份有限公司 正式挂牌上市，并首次公开发行股票注册资本增 招商证券股份有限公司面向合格投资者公开发 至35.85亿元。此后公司经过一次资本公积转增 债券名称行2018年公司债券（第三期） 股本、以及一次向特萣对象非公开发行人民币普通 本次债券发行总规模不超过人民币118亿元（含 118亿元），分期发行本期债券基础发行规模
股（A股），注册资本達到58.08亿元2016年10 为10亿元，可超额配售不超过50亿元（含50 月7日公司在香港联合交易所主板挂牌并上市交 亿元）。本期债券分为两个品种其中，品种一 期限为2年基础发行规模为5亿元，可超额配 易同时发行H股891,273,800股，其中香港公开 售不超过25亿元（含25亿元）；品种二期限为
发售44,564,000股國际发售846,709,800股。截 发行规模3年基础发行规模为5亿元，可超额配售不超 过25亿元（含25亿元）本期债券引入品种间 至2018年3月末，公司注册资本为66.99億元前 回拨选择权，回拨比例不受限制发行人和主承 十大股东合计持股77.94%1，其中招商局集团通过 销商将根据本期债券申购情况在总发荇规模内
（含超额配售部分），由发行人和主承销商协商 下属子公司间接持有公司股份44.09%为公司实际 一致，决定是否行使品种间回拨选择權并确定 控制人。 最终发行规模 债券期限品种一期限为2年，品种二期限为3年 截至2018年3月末，公司在全国设立了12家 债券利率本期债券采鼡固定利率计息票面年利率由发行 区域分公司和243家证券营业部。此外公司全资 人与主承销商通过网下询价确定。
每年付息一次到期┅次还本，最后一期利息随 控股4家境内子公司和1家境外子公司分别为： 偿还方式本金的兑付一起支付。采用单利按年计息不计 招商证券国际有限公司（以下简称“招证国际”）、招 复利。 募集资金补充公司流动资金 商期货有限公司（以下简称“招商期货”）、招商致遠 用途 资本投资有限公司（以下简称“招商致远”）、招商证 资料来源：公司提供，中诚信证评整理
券投资有限公司（以下简称“招商投資”）以及招商 行业分析 证券资产管理有限公司（以下简称“招商资管”）；主 证券市场概况 要参股了博时基金管理有限公司（以下简称“博时 基金”）、招商基金管理有限公司（以下简称“招商基 证券行业与宏观经济环境高度相关2015年上 金”）以及广东金融高新区股权交噫中心有限公司。 半年中国资本市场在改革红利不断释放、货币政
截至2017年12月31日，公司资产总额2,856.44 策定向宽松的宏观背景下延续了2014年第四季 亿元，所有者权益793.34亿元；剔除代理买卖证券 度以来的上涨势头主要股指屡创新高，上证综指款和信用交易代理买卖证券款后公司总資产 从3,234.68点上升至5,178.19点。但进入六月中旬2,345.48亿元资产负债率为66.18%。2017年公
后，市场在融资盘去杠杆、获利回吐等因素的影响司实现营业收入133.53亿元净利润58.05亿元， 下急促回调股市出现巨幅震荡。监管层密集出台 多项措施来稳定市场取得初步成效，年末上证综 1其中香港中央结算（玳理人）有限公司为公司H股非登记 指有所上升截至2015年12月31日，上证综指股东所持股份的名义持有人 4 招商证券股份有限公司
面向合格投资鍺公开发行2018年公司债券（第三期）信用评级报告 为3,539.18点。 年末我国境内上市公司数（A、B股）增至3,052 进入2016年以来，宏观经济下行压力加大 家，总市值下降至50.82万亿元2017年前三季度， 股票市场继续进入震荡下行从2016年前三季度A IPO审核提速，2017年10月新一届发审委履职以股表现来看各大指数整体均表现为下跌。但进入
来IPO审核通过率大幅降低，2017年IPO企业数10月份以后随着国内各金融机构资产配置压力加 量创下历史记录。截臸2017年末我国境内上市大以及国家对于房地产市场的连续政策调控，造成 公司数（A、B股）增至3,485家总市值上升至国内无风险收益率持续下滑，导致大量机构资金进 56.71万亿元与此同时，随着证券市场的发展入股票市场寻求高收益资产。推动股票市场指数持
证券投资品种日趋哆元化基金、债券、期货等证续上升。截至2016年末上证综指收盘收于3,103.64 券品种均得到了较大发展，多层次资本市场体系建点较年内最低點2,638.30点上涨17.64%，年初因 设逐步深入 熔断造成的大幅下跌的影响有所修复。 表2：2015～2017年股票市场主要指标 2016年底中央经济工作会议定调，要稳中求 单位：家、万亿元
进、去杠杆大力发展实体经济。2017年以来金 指标 2017 融监管力度持续走强，针对资产管理、银行、保险 上市公司总数 2,827 3,052 3,485 等嘚监管政策密集出台实质性去杠杆逐渐展开， 总市值 53.13 50.82 56.71 总成交额 255.05 127.38 112.46 表现为资管通道业务规模收缩银行资产增速下落
资料来源：中国证监会，东方财富choice中诚信证评整理 等。在供给侧改革深化过程中2017年股市呈现出 交易量方面，伴随着近几年证券市场的发展 结构性行情，2017年铨年上证指数全年振幅 市场交易量呈现一定的波动。2015年以来尤其是13.98%，截至2017年末上证综指收盘收于
上半年股指大幅上涨情况下，市场茭易量显著增3,307.17点较年初上涨6.56%。中诚信证评认为 长，全年成交总额255.05万亿元同比增长未来在经济转型升级不断加快以及城镇化建设不 242.86%。2016姩证券市场整体较为低迷，两市断深入外围经济企稳回升等因素的带动下，国内 成交额为127.38万亿元较上年同期显著下滑。经济有望平穩发展从而推动证券市场的景气度向
2017年市场交易仍未改善，两市成交额112.46万 上提升 亿元，较2016年继续下降11.71% 图1：2015～2017年上证综合指数变化趋勢图 从券商业务结构来看，目前国内券商已逐步确 立了经纪业务、投行业务、自营业务、信用业务和 资产管理业务五大业务板块从中国證券行业的收 入结构来看，虽然经纪业务占比呈现震荡下降态 势收入结构得到优化，但从绝对占比看仍较大
程度的依赖于传统的经纪業务，因而整体的经营状 况与宏观经济及证券市场景气度息息相关2017 年，全行业证券投资收益（含公允价值变动）超过 资料来源：东方财富Choice中诚信证评整理 代理买卖证券业务净收入成为第一大收入来源，经 多层次资本市场体系建设方面近年来，在大 纪业务、自营业务和投行业务是证券公司最重要的 力发展资本市场的政策导向下针对证券市场和证 收入来源。
券公司的深层次改革陆续展开多层次的资本市场 年随着市场景气度的提升，全行业 体系逐步壮大和完善截至2015年末，我国境内 证券公司实现净利润440.21亿元、965.54亿元和上市公司数（A、B股）為2,827家总市值达53.13 2,447.63亿元，总体呈现上升态势进入2016年以万亿元。2016年以来IPO审核提速，截至2016
来证券公司整体经营情况受二级市场行情下滑影 5 招商证券股份有限公司 面向合格投资者公开发行2018年公司债券（第三期）信用评级报告 响显著，全行业证券公司2016年和2017年分别实 标准且获得AA級和A级的券商数量较上年分别 现净利润1,234.45亿元和1,129.95亿元。 增加7家和19家但伴随着2015年证券行业的快 图2：2008～2017年证券公司营业收入和利润情况
速发展，行业中亦出现了场外配资信息系统违规接 入、两融违规操作招来的罚单以及新三板业务中 的违规行为等。为加强行业监管证监会对哆家券 商进行立案调查，根据2016年度公布的证券公司 分类结果95家参评券商中，58家评级下滑、30 家评级持平、仅7家评级上升2017年7月，证监 会发咘修订后的《证券公司分类监管规定》提出 全面风险管理；新增年度营业收入、机构客户投研
服务收入占经纪业务收入比例、境外子公司收入海 资料来源：证券业协会，中诚信证评整理 外业务收入、新业务市场竞争力或者信息系统建设 图3：2015～2017年证券公司营业收入结构 投入等评级加分项；提高净资本加分门槛等在 单位：亿元 2017年分类评价中，有97家券商参评其中A类 有40家、B类有48家、C类有9家，评级最高的 AA级有11家变化趋势上看，97家参与评级的证
券公司中29家成功升级，37家维持去年评级 29家降级，另有两家新设证券公司分别获得B级和 BBB级 中诚信证評认为，证券公司分类评价体系的进 一步完善有望促进证券市场健康稳定发展同时， 资料来源：证券业协会中诚信证评整理 2017年公布的證券公司分类评级结果较2016年有 从行业风险管理能力看，随着中国证券市场的 所改善反映了在监管转型和行业发展的双重驱动
发展，国内證券公司经历了从松散到规范的发展历 下证券公司风险管理能力不断提升。 程为进一步提高证券公司的风险管理能力和合规 经纪业务 管理水平，证监会出台《证券公司分类监管规定》 经纪业务作为证券公司的传统业务，一直以 将证券公司分为A（AAA、AA、A）、B（BBB、 来在证券公司收入中的占比很高。随着2008年5BB、B）、C（CCC、CC、C）、D、E等5大类11
月券商新设营业部重新开闸营业部网点扩展限制个级别。其中A、B、C三大類中各级别公司均为 的放开，证券公司争相新设营业部并升级服务部正常经营公司，D类、E类公司分别为潜在风险可 抢占经纪业务市场份額截至2015年底，我国共能超过公司可承受范围及被依法采取风险处置措 有证券公司营业部8,170家较2014年增加施的公司。自2010年起证监会每年对證券公司
13.49%。轻型营业部的扩张态势持续但增速略有进行分类评价，以确定其风险管理能力和合规管理 放缓2016年新增加1,215家证券营业部，较仩年水平据2015年7月证监会披露的分类结果显示， 增加14.87%新增营业部绝大多数为轻型营业部，在全行业119家证券公司中剔除24家与母公司 沿海區域分布较为密集。2017年二季度开始监管合并评价的公司外，共有95家证券公司参与分类
部门收紧对证券营业部新设申请的管理截至2017评价，其中AA类公司27家A类公司37家，B 年末证券公司营业部合计10,089家。 类公司30家C类公司1家，无D类及E类公司 受营业部数量不断增加的影响，证券經纪业务 全行业证券公司各项风险控制指标均已达到规定 竞争日趋激烈市场集中度呈现下降趋势。尽管证 6 招商证券股份有限公司
面向合格投资者公开发行2018年公司债券（第三期）信用评级报告 券业协会于2010年10月下发了《关于进一步加强 争态势必然推动该业务的升级未来新型證券营业证券公司客户服务和证券交易佣金管理工作的通 部的设立以及经纪业务向财富管理职能的转变是知》，规范行业佣金的收取避免恶意拉低佣金率 必然趋势。随着券商收入的多元化经纪业务收入的不正当竞争，但随着证券公司经纪业务的竞争加
贡献度将会下降泹仍然是重要的收入来源之一。剧全国范围内的经纪业务佣金率持续下滑。2014 投行业务 年佣金率降为0.0707%下降接近万分之一。年3月随着《艏次公开发行股票并在创 年，受互联网冲击和一人多户政策的放开佣金率 业板上市管理暂行办法》的颁布，创业板正式开启进一步降臸0.050%。2016年行业平均佣金率进
作为A股主板和中小板市场的重要补充，创业板的一步下降至0.038%2017年佣金率下行趋势依旧， 开启一度为证券公司投荇业务的发展打开了新的 行业平均佣金率进一步下降至约0.034% 市场空间。2015年IPO因受二级市场异常波动影 2015年A股市场日均成交金额为11,079亿元， 响而暫停近4个月全年A股市场一共发行了1,082同比增长243.7%，其中第二季度日均成交金额为
个股权融资项目同比增加72.57%；融资金额为16,681亿元，较2014年日均成茭额多了4倍由 15,350.36亿元，同比大幅增长101.02%；其中IPO于上半年牛市效应，市场活跃成交金额的放量式 发行224家，融资金额1,578.29亿元分别增长增长对沖了佣金率的下降，所以总体来看2015年
79.20%和135.96%。2016年A股共计227家上市公经纪业务收入仍实现了156%的增长。2016年证 司取得批文并成功发行上市，累计募集资金1,496券市场行情在经历年初的急剧下跌后企稳回升但 亿元，同比略有减少2017年全年，沪深两市IPO整体较为低迷市场交易规模显著收縮，A股市场
首发家数合计421家为历史最高水平，首发募集日均成交金额为5,215亿元同比减少52.93%。2017 资金2,186.10亿元同比分别增长69.76%和33.82%。年A股市场绩优蓝籌股表现抢眼中小盘股表现低 2017年第十七届发审委上任后，IPO审核标准有所迷市场结构分化明显，全年A股市场日均成交额 提高通过率大幅下降，低通过率或成常态
为4,582.08亿元，同比减少11.63% 图5：2007年以来IPO募集资金情况 图4：2007年以来市场日均成交额情况 单位：亿元 单位：亿元 资料来源：东方财富Choice，中诚信证评整理 经纪业务发展趋势方面为提升服务附加价 资料来源：东方财富Choice，中诚信证评整理 值开拓盈利增长点，未来国内券商经纪业务的发 同时国内资本市场融资品种逐步多元化，有
展趋势是提供投资顾问服务、财富管理服务等增值 效地平滑了证券公司投行业务的波动近年来随着服务。2011年《证券投资顾问业务暂行规定》以及 A股市场融资功能的逐步完善和债券市场的快速发2012年《证券公司证券营业部信息技术指引》的颁 展上市公司对增发、配股、债务融资需求不断增布实施，标志着政策正加速推进证券经纪业务向財 加券商投行业务已不再单纯依赖IPO业务。2015
富管理职能方向转变 年债券融资规模达到22.73万亿元，同比增长近一 中诚信证评认为券商经纪業务目前激烈的竞 倍。二者的大幅增长为券商贡献了394亿元的承销 7 招商证券股份有限公司 面向合格投资者公开发行2018年公司债券（第三期）信鼡评级报告 保荐收入增长了64%。2016年我国债券融资规模
公司进行金融产品投资的资金规模达到1.70万亿继续大幅增长全年债券融资金额达36.22万亿え， 元同比减少1.37%；在2016年年初权益市场和年同比增长59.33%。2017年在稳健中性的货币政策、 末债市波动的影响下证券公司投资收入同比减少金融監管持续趋严背景下，2017年债券市场扩容放
59.78%至568.47亿元投资结构方面，2016年证缓2017年全年，新发行债券规模40.52万亿元 券公司增加了债券的投资规模，基金投资规模有所 同比增加11.87% 下降。 图6：2007年以来债券融资规模 为进一步扩大证券公司证券自营业务的投资 单位：万亿元 品种范围2012年11朤，证监会公布《关于修改 〈关于证券公司证券自营业务投资范围及有关事
项的规定〉的决定》规定券商自营业务投资范围 扩大至全国Φ小企业股份转让系统挂牌转让的证 券、在境内银行间市场交易的证券（由部分扩大到 全部）。此外新三板、区域性股权交易市场挂牌 轉让的股票等产品纳入券商自营业务投资范围。 中诚信证评认为随着券商自营投资范围的扩 资料来源：东方财富Choice，中诚信证评整理 大以忣金融强监管下行业整体风控力度加强同时
从市场集中度来看，虽然目前证券公司投行业 市场风险的逐步消化券商自营业务有望稳健發 务仍处于高度集中的状态，但以中小项目见长的中 展 小券商的投行业务快速发展，大券商主导的市场格 资产管理 局有所弱化短期内，受IPO市场景气度回升及债 2012年以来在鼓励金融创新的大背景下，资 市扩容影响投行业务的竞争将更为激烈，但总体
管规模实现爆发式增長同时也暴露出同多层嵌来看，历史业绩相对稳定和承销能力相对更强的大 套、杠杆不清、套利频繁、名股实债、刚性兑付和中型券商主导的竞争格局短期内难有大的变动 交易复杂等问题，对金融稳定构成挑战2016年开 中诚信证评认为，在资本市场的不断深化过程 始监管部门试图约束通道业务，鼓励发展主动管 中长期来看直接融资仍为企业的重要需求，因而
理业务；进入2017年以来更是以密集下发监管證券公司的投行业务仍具有一定发展空间。而2017 政策的手段限制通道业务要求资管行业回归主动年以来的金融强监管将对投行人员的业务沝平和 管理的本源。 风险意识提出更高要求 目前，证券公司资产管理业务已形成了涵盖集 自营业务 合资管计划、专项资管计划、定向资管计划为主的 作为证券公司的传统业务之一近年来直至
产品线。集合资管计划的发行始于2005年作为 2015年末我国证券公司自营规模持续增长，2015 资产管理的主要产品其产品线也扩展到股票型、年125家证券公司实现证券投资收益（含公允价值 债券型、货币市场型、混合型以及FOF型等哆种系变动）1,413.54亿元，同比大幅增长99.01%从自 列。随着人们财富的积累对于理财的需求也不断营业务投资结构来看，由于前几年股票市场表現不
增长2009年以后券商集合资管计划规模逐年上佳，因而券商将资金配置重心逐渐由权益类转向债 升资管业务主动管理能力为集合产品朂重要的竞券类投资，2014年以来随着证券市场景气度的提 争力来源而截至2017年末，资管产品仍以被动升证券公司自营业务收入规模显著提升。2016年 管理的定向资管计划为主多数为通道业务。近年受资本市场震荡、监管趋严影响证券公司自营业
来通道业务的扩张成为资管规模上升的主要动力。务规模及收益率显著回落截至2016年末，证券 2015年券商受托管理资本金总额为11.88万亿元 8 招商证券股份有限公司 面向合格投資者公开发行2018年公司债券（第三期）信用评级报告 同比增长49.06%，增速与去年基本持平保持较快 到15%左右的规模。融资融券业务在2014年表现抢增長从收入占比来看，2015年券商资管业务收入
眼全年共实现收入446.24亿元，占券商总收入的占行业总收入的4.78%与2014年保持一致，占比 比例为17%收叺增速高达141.71%。自2014年末融仍然较低截至2016年末，129家证券公司托管证 资融券余额迈上1万亿元的台阶后2015年上半年券市值33.77万亿元，受托管理资金夲金总额17.82
该项业务继续维持高速增长两融规模最高突破万亿元，受托规模较2015年末继续大幅增长；同 2.27万亿元其中第二季度单季融资融券ㄖ均余额期券商资管业务收入占行业总收入的9.04%，同比 达到了1.95万亿元之后受市场大幅调整影响，两亦有较大提高2017年，监管部门针对资管業务中 融规模回落至9,000亿元随着市场企稳，年末两融存在的多层嵌套等问题密集出台监管政策在降杠
余额达到了1.17万亿元，较2014年增长了14.5%杆、去通道、严控资金池的监管下，截至2017年 2016年以来A股市场成交量萎缩沪深两市两融余末，证券公司受托管理资金本金规模17.26万亿元 额有所缩减，年末融资融券余额为9,392亿元同比 较2016年末减少0.56万亿元，规模首次下降 减少20.02%。2017年下半年A股市场成交量有所上
图7：2008年以来受托管理资夲金规模 升沪深两市两融余额有所增加，截至2017年末融 单位：万亿元 资融券余额为1.03万亿元同比增加9.26%。 图8：近年来证券行业融资融券额 单位：亿元 资料来源：东方财富Choice中诚信证评整理 中诚信证评认为，随着监管政策的逐步落实 资管通道业务不再会是发展重心，能够积极調整经 资料来源：东方财富Choice中诚信证评整理
营策略，提高主动管理能力的券商将能够形成核 2011年10月上交所正式推出股票约定式购回 心竞爭力。主动管理策略上将延续现有的以固定 业务，银河、中信和海通证券首批试点而后约定 收益类投资为主策略。 购回业务逐步进入瑺规化运作2013年，上海证券 信用业务 交易所、深圳证券交易所与中国证券登记结算有限 信用业务主要包括融资融券业务和回购业务
责任公司共同制定《股票质押式回购交易及登记结以赚取利息收入为盈利方式，其中回购业务包括约 算业务办法（实行）》标志着这一创新業务的正式定式回购和股票质押式回购。信用业务是券商较新 推出已具备制度基础股票质押式回购推出后发展的业务种类，推出后发展迅速近年来其全行业收 迅速，交易规模逐步提高并逐渐取代约定式购回 入贡献度达到了10%以上。
业务2017年末的沪深两市股票质押式回购業务待 融资融券业务于2010年正式推出后发展迅速。 回购金额较年初新增3,419亿元达1.62万亿元。据中国证券金融股份有限公司统计数据显示自 2017年鉯来，股票质押业务风险频发中国证券业2010年3月中国证监会批准国泰君安、国信证券、 协会发布修订后的《证券公司参与股票质押式回购Φ信证券、光大证券、海通证券和广发证券六家证
交易风险管理指引》，强调服务实体经济的业务定券公司作为融资融券业务首批试点证券公司以来 位，防控交易风险和规范业务运作 融资买入额占两市成交额的比例不断攀升，目前达 中诚信证评认为信用业务作为券商創新业 9 招商证券股份有限公司 面向合格投资者公开发行2018年公司债券（第三期）信用评级报告 务，较券商其他业务具有起步晚发展迅速的特点，
（征求意见稿）》提出消除多层嵌套、强化资本约成为券商收入的有力补充。信用业务作为券商的资 束和风险准备金计提等要求未来，通道业务的发金业务实力雄厚、分类评价较优的大券商更具竞 展受到限制，券商资管业务规模收缩短期阵痛不可争优势同时吔许关注，市场个股存在质押率过高 避免，中长期将倒逼通道业务向主动管理转型对在股价大幅调整时，将给股票质押回购业务带来風
券商的投资能力、产品设计能力等带来较大的挑 险 战。 证券行业关注 合规经营压力持续增加 传统业务竞争加剧收入结构仍需改善 2017年證券行业延续全面监管、从严监管，重 目前虽然证券行业经纪业务占比有所下降， 罚各种违法违规行为强化证券期货基金经营机构收叺结构得到一定优化，但行业的盈利模式仍对经
合规风控和流动性管理发布投行、股权质押和资纪业务和自营业务具有很高的依赖性，其业绩的增 管新规等监管政策预计对券商监管仍将全面从长高度依赖于市场变化，各证券公司之间盈利模式 严资质较差的券商将面临哽大的经营压力。 的同质化显著与此同时，投行业务的竞争日趋激 2017年7月国务院金融稳定发展委员会成立， 烈尽管银行间市场交易商協会于2012年11月公
统筹和协调金融改革发展与监管，一行三会保持高告新增中信证券、招商证券、广发证券等10家券 压监管态势证监会、银监會相继开出史上最大罚商获得参与短融、中票等非金融企业债务融资工具 单，2017年证监会作出行政处罚决定超200件罚的主承销业务资格，但短期内来看银行间债券市 没款金额超70亿元。监管部门预计将保持高压监场的承销业务仍由银行把控券商进入存在一定障 管态势。
碍對证券公司投行业务的推动难以快速显现。 2017年IPO发行常态化，新一届发审委履职 2012年10月证监会发布修订后的《外资参 以来，审核更加严格IPO过会率大幅降低。同时 股证券公司设立规则》和《证券公司设立子公司试 在金融强监管的背景下，近期针对资管行业、股票行规定》将合资券商外资持股比例上限由此前的
质押业务、委贷业务的新政也密集出台，主要在于1/3升至49%；2017年11月财政部副部长在新闻 抑制多层嵌套和通道业务，限制委贷业务提高股发布会上称，为落实中国共产党第十九次全国代表 票质押业务要求 大会关于进一步扩大对外开放嘚相关部署，决定将 总体看来在防控金融风险和守住不发生系统 单个或多个外国投资者直接或间接投资证券、基金
性金融风险的监管要求下，券商的合规经营压力将管理、期货公司的投资比例限制放宽至51%上述 持续增加。 措施实施三年后投资比例不受限制。进一步放开 金融牌照收紧券商控股股东门槛提升 外资对证券公司的持股比例有利于提高外资参股 2018年3月，证监会发布了《证券公司股权管 券商的积极性加快券商与国际市场接轨的节奏，
理规定（征求意见稿）》（下称“《规定》”）主要强但同时，国内证券公司直接面对拥有雄厚實力的国 调了两方面内容第一要引入优质股东给予券商支际证券公司的正面竞争，对国内证券公司尤其是抢 持能力；另一方面穿透核查資金来源禁止以委托 占高端客户和投资银行业务方面形成冲击。 资金、负债资金等非自有资金入股其中针对控股 通道业务受限，券商資管业务面临转型压力
股东《规定》提出了净资产不低于人民币1,000亿 受益于过去监管层对金融创新的大力支持，通 元与最近5年原则上连续盈利最近3年主营业务 道型业务迎来最佳发展机遇，券商资管业务规模迅 收入累计不低于人民币1,000亿元主业净利润占速增长。近期监管機构强调不得从事让渡管理责 净利润比例不低于50%的要求。 任的通道业务2017年11月，一行三会共同参与
中诚信证评认为虽然正式规定尚未公咘，但 制定《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见 加强对金融牌照的管理注重控股股东对券商的支 10 招商证券股份有限公司 面向合格投资者公开发行2018年公司债券（第三期）信用评级报告 持能力将成为监管的新方向，此举有利于提升股东 质量促使券商审慎经营，提升競争力 表3：近年来证券业主要行业政策 时间 文件 说明 2015年1月
《公司债券发行与交易管理办法》 扩大发行主体范围至所有公司制法人，同时铨面建立非公开发行制度 增加债权交易场所，简化发行审核流程加强市场监管等。 2015年5月 《证券公司及基金管理公司子公司资规范证券公司、基金管理公司子公司等相关主体开展资产证券化业务 产证券化业务信息披露指引》 保障投资者的合法权益。 2015年5月
《证券公司及基金管理公司子公司资规范和指导资产证券化业务的尽职调查工作提高尽职调查工作质量。 产证券化业务尽职调查工作指引》 2015年7月 《香港互认基金管理暂行规定》 规范香港互认基金在内地（指中华人民共和国的全部关税领土）的注 册、销售、信息披露等活动 2016年10月《证券公司风险控制指标管理办法》建立以净资本和流动性为核心的风险控制指标体系。
2017年6月《证券公司和证券投资基金管理公司明晰董事会、监倳会、高级管理人员、合规负责人等各方职责提高 （2017年10合规管理办法》 合规履职保障，加大违法违规追责力度等措施切实提升公司合規管 月执行） 理有效性，不断增强公司自我约束能力促进行业持续健康发展。 2017年7月 《关于修改〈证券公司分类监管规促进证券公司提升铨面风险管理能力鼓励证券公司做优做强主营业 定〉》
务。 《关于规范金融机构资产管理业务的确立资管产品的分类标准降低影子银荇风险，减少流动性风险打 2017年11月指导意见（征求意见稿）》 破刚性兑付，控制资管产品的杠杆水平抑制多层嵌套和通道业务， 切实加強监管协调合理设置过渡期。 《规范债券市场参与者债券交易业务督促各类市场参与者加强内部控制与风险管理健全债券交易相关的 2017姩12月的通知（银发[号文）》
各项内控制度，规范债券交易行为并将自身杠杆操作控制在合理水 平。 2018年1月 《证券公司参与股票质押式回购茭易加强证券公司尽职调查要求；加强对融出资金监控；细化风控指标要 风险管理指引》 求此规定于2018年3月12日实施。 《证券公司股权管理規定》（征求意见第一要引入优质股东给予券商支持能力；另一方面穿透核查资金来源 2018年3月 稿）
禁止以委托资金、负债资金等非自有资金入股，股东在股权锁定期内 不得质押所持证券公司相关股权 《关于规范金融机构资产管理业务的廓清资管行业和资管产品本质，并对剛兑和资金池概念进行界定为 2018年4月 指导意见》 后续资管行业规范设立标准，主要对阻断监管嵌套、打破刚兑、非标 处置等方面做出规定过渡期延长至2020年底。 资料来源：公开资料中诚信证评整理 竞争实力
个省及直辖市，其中位于珠三角、长三角和环渤海 等发达富裕地区嘚证券营业部数量占比62.14%北 突出的行业地位及全产业链优势 京、上海和深圳的营业部数量合计占比30.45%。截 作为国内大型综合性券商之一公司各项业务 至2017年末，公司托管外包产品数量合计16,354 发展较为均衡综合实力强，经营业绩良好在中
只（含资管子公司产品660只），规模为20,778.61国證券业协会公布的2017年度证券公司业绩排名 亿元（含资管子公司产品7,793.88亿元）分别同中，公司总资产、净资产、净资本、营业收入和净 比增長37.72%和23.58%此外，公司大力拓展新利润排名均为第6名除净资产排名与上年持平外， 的业务类型、新的服务主体2017年获准成为业内 其他指标排洺均有所提升。
首家为公募基金提供外包服务的公司以及为首只 公司业务牌照齐全，品牌认可度高目前业务 外商独资企业WFOE（WholyForeighOwned 领域已涵蓋证券、基金、期货、直投等各个方面， Enterprise）私募基金提供外包服务的公司近年来且国际业务方面亦取得较大的进展，同时公司积极 公司股基交易量始终保持在行业前列2017年公司推进各业务条线协同合作，多个业务领域均位于行
沪深股基交易量市场份额排名第7较上年提升1業前列。具体来看公司的业务规模优势尤其体现 名，广泛的营业网点布局和持续提升的服务水平巩在其庞大的营业部网络体系和客户群仩截至2018 固了公司传统经纪及财富管理业务的优势地位。与年3月末公司在全国设有12家区域分公司和243 此同时，公司投资银行、投资管理和投资与交易业家批准设立的证券营业部营业部分布在全国29
务在营业收入中的重要性日趋提升，2017年占营业 11 招商证券股份有限公司 面向合格投资者公开发行2018年公司债券（第三期）信用评级报告 收入的比重分别为16.26%、11.99%和6.30%各项 的业务及客户资源。2017年公司完成了多个“产业务呈均衡发展趋势。公司投资银行业务在股权融 融结合”、“融融结合”的项目其中包括招商银行非资、债券承销和新三板业务方面均有良好表现，其
公开发行275亿元优先股项目、招商公路换股吸收收入及市场排名均取得了较大提升根据Wind统 合并华北高速公路项目。 计2017年，公司股票承销金额排名第7较去年 总体来看，作为招商局集团控股的唯一证券业 提升4名；债券主承销金额排名第2较去年提升 务平台，公司能夠在资本、业务等方面得到很强的2名；资产支持证券承销金额排名第2较去年下 支持。
降1名但2017年主承销金额达2,085.40亿元， 业务运营 同比大幅增长100.08%另外，作为国内创新试点 券商公司各项创新业务进展顺利，2017年末融资 近年来公司总资产、净资产、净资本、营业 融券、股票质押式回购业务余额分别位居行业第6 收入和净利润均居于全国同行业前列。根据中国证名和第5名较去年分别提升1名和2名，未来创
监会券商汾类评级的结果公司年连续新业务的发展将成为公司传统业务的有益补充。 十年获得中国证监会A类AA级监管评级其风险 总的来看，作为國内大型综合性券商之一公 管理能力和合规管理水平受到监管部门认可。 司业务牌照齐全品牌认可度较高，经营业绩良好 表4：2015～2017年公司经营业绩排名 行业地位突出。 17 营业收入排名 8 10 6 招商局集团实力雄厚可为公司提供强有力
净利润排名 6 8 6 支持 净资产排名 9 6 6 截至2017年末，深圳市招融投资控股有限公 净资本排名 8 8 6 司（以下简称“招融投资”）、深圳市集盛投资发展有 总资产排名 8 7 6 资料来源：中国证券业协会中诚信证評整理 限公司（以下简称“集盛发展”）和招商局轮船有限 公司是证监会批准的创新试点类券商，作为国 公司（以下简称“招商局轮船”）分别持有公司股份
内大型综合类券商业务领域覆盖面广，主要业务的20.93%、19.56%和2.59%三者均位列于公司前 包括经纪及财富管理业务、投资银行業务、投资管 十大股东内，亦均为招商局集团控股子公司 理业务、投资与交易业务、直投业务和国际业务等。 招商局集团是国务院国资委管理的大型中央 近年来公司各业务板块保持良好的发展态势 企业，综合实力雄厚招商局集团历史悠久，是我
年公司分别实现营业收入252.92亿元、国近代民族工商业的先驱，其业务主要集中于交 116.95亿元和133.53亿元其中2016年公司营业通、金融和房地产三大核心产业，旗下拥有招商證 收入同比减少53.76%主要是受证券市场行情整体券、招商银行、招商港口、招商轮船以及招商蛇口 较为低迷影响；在2017年A股市场股基交易量下等一系列优秀公司。截至2017年末招商局集团
降的环境下，除公司经纪及财富管理业务收入同比总资产为11,976.47亿元所有者权益合计5,188.64 小幅减少外，其他业务板块收入同比均实现不同程亿元；2017年招商局集团营业总收入达2,701.47 度的增长，当年公司营业收入同比增加14.17% 亿元，净利润为469.87亿元 2018年1~3月，公司实现营业收入26.22亿元同 公司是招商局集团控股的唯一证券业务平台，
比减少7.17% 始终获得集团在资金、资源等方面的有力支持，在 具体来看2017年公司经纪及财富管理业务实 集团内具有重要的战略地位。公司子公司招商致远 现营业收入70.86亿元同比小幅减少0.25%；投结合招商局集团产业背景优势和自贸优势，加快探 资银行业务板块实现营业收入21.71亿元同比增索创新产品的模式；公司通过招商局集团内“一帶
长0.70%；投资管理业务板块实现营业收入16.01一路”、“产融结合”和“融融结合”等规划获得了优质 亿元，同比大幅增长33.19%；投资与交易业务板塊 12 招商证券股份有限公司 面向合格投资者公开发行2018年公司债券（第三期）信用评级报告 实现营业收入8.41亿元同比增长5.79%。从业务
理业务占比較上年上升1.71个百分点外其余各业结构来看，上述各项业务占公司营业收入的比例分 务占比较上年均有所下降其中经纪及财富管理业别為53.07%、16.26%、11.99%和6.30%，除投资管 务下降最为显著同比下降7.68个百分点。 表5：2015～2017年营业收入构成 单位：亿元、% 营业收入 2015 经纪及财富管理业务是公司收入嘚主要来源
位于珠三角、长三角和环渤海等发达富裕地区的证其与市场景气度密切相关，公司经纪及财富管理业 券营业部数量占比62.14%北京、上海和深圳的营务收入的波动主要源自证券市场波动以及交易量 业部数量合计占比30.45%。未来公司将在做好传统的变化年公司分别实现經纪及财富管 业务的同时深入推动财富管理业务的发展，积极发理业务收入160.34亿元、71.04亿元和70.86亿元 展网点建设。
2017年公司经纪及财富管理业务收入同比小幅减 佣金率方面近年来，随着证券市场竞争日趋 少0.25%；占营业收入的比重为53.06%同比下降 激烈，行业净佣金率水平呈下滑态势隨着“一人 7.68个百分点。 多户”政策的放开及互联网金融的冲击市场竞争 2017年，市场交易规模持续收缩A股市场股
进一步加剧，并给行业佣金率走势带来新的不确定基单边交易量为115.89万亿元同比下降11.30%， 性佣金率水平下滑成为行业所共同面临的挑战。连续两年下降同时行业傭金费率继续下滑，行业 为提高竞争实力公司通过加大专业化服务，以差平均佣金净费率为0.354‰在此环境下，2017年 异化增值服务来维护佣金定价权同时因地制宜，公司坚持深挖线下渠道资源不断推进零售经纪业
根据营业部所处地区的佣金费率水平采取差异化、务的移动互联化进程，公司全年实现股基交易量 有竞争力的弹性佣金体系 9.29万亿元，同比减少8.31%股基交易量市场份 财富管理业务方面，近年来公司不断提升服 额为4.01%，较上年提升0.13个百分点排名行业 务质量，并推进零售经纪业务向财富管理转型以 第7。 缓解行业佣金率下滑带来的影響2017年公司金融
表6：年公司代理买卖证券交易金额情况 产品销售金额和财富管理计划累计客户数继续保 年份 股票基金交易量（亿元）市场占有率（%） 持增长。具体来看2017年公司实现金融产品销售 8 4.12 8,751亿元，同比增长2.24%；2017年末财富管理 8 3.88 计划累计客户数达254万户同比增长4.1%。 4.01 机构客户业務方面公司主要向公募基金、私
资料来源：公司提供，中诚信证评整理 募投资基金和保险公司客户等提供机构销售与研 营业网点方面公司网点布局优势明显，且近 究、主券商以及托管与外包业务公司是国内首家 年来网点数量保持较快增长。截至2018年3月末 获得批准开展私募基金综合托管服务的证券公司，公司拥有12家区域分公司及243家证券营业部 业务处于领先地位。根据Wind统计2017年，公 13 招商证券股份有限公司
面向合格投资者公开发行2018年公司债券（第三期）信用评级报告 司公募基金分盘交易量和交易佣金均位列行业第 除本部经纪及财富管理业務外公司期货业务 3。私募基金业务服务方面公司面向高端私募基 通过全资子公司招商期货运营，目前招商期货业务金客户提供快速交噫、种子基金孵化、托管外包、 主要为期货经纪业务、期货资产管理业务和投资咨产品设计、融资融券、资金推介、跨境服务等服务
询業务，收入来源主要系代理期货交易手续费收此外公司针对初创型私募基金的“私募学院”项目 入。公司期货经纪业务主要采用期货IB业務与直初见成效成为公司主券商业务平台的特色品牌和 销相结合模式。在期货IB业务方面招商期货利重要组成部分。2017年公司主券商交噫类证券资 用招商证券在全国范围内的营业部，拓展期货客户产规模达1,825亿元同比增长39%，主券商股基
资源截至2017年末，金融期货和商品期貨市场交易量同比增长24%托管外包业务方面，公司提 份额同比增长89.16%和12.85%期货资产管理业供资产托管、清算、份额登记、估值、绩效评估等 務方面，公司积极推进创新业务发展2017年完成后台服务，对有需求的客户提供优质的投资研究和 风险管理子公司的设立及业务备案期货資产管理金融工程服务，协助开发个性化交易策略或产品
业务期末规模同比增长132.75%，行业分类监管保公司私募基金托管外包产品数量与规模、公募基金 持AA级截至2017年末，招商期货总资产为56.59托管数量等指标连续四年保持全行业第1；截至 亿元所有者权益为13.00亿元；2017年全年实现2017年末，公司托管外包产品数量合计16,354只
营业收入3.72亿元同比增加5.68%，净利润1.69（含资管子公司产品660只）规模达20,788.61亿 亿元，同比增加11.18% 元（含资管子公司产品7,793.88亿元），同比分别 总体来看凭借营业网点数量优势和综合服务 增长37.72%和23.58%。 水平的不断提升公司经纪及财富管理业务业绩在 融资融券业务方面，公司于2010年获得融资
行业内名列前茅虽然其短期内仍将受到证券市场 融券业务首批试点资格。受益于公司强大的自有资 行業波动、市场竞争加剧等诸多不利因素的影响本实力以及广泛的客户基础，公司融资融券业务实 但近年来公司积极向财富管理业务转型私募基金现较快发展。相较于2016年末公司融资融券和 业务助力增长，公司经纪及财富管理业务有望保持股票质押式回购业务规模稳中有升排名均进一步
良好的发展态势，并逐渐形成收入多元化的格局提升。截至2017年末公司融资融券余额为546.99 投资银行业务 亿元，同比增长7.23%市场排名较上年上升1名 投资银行业务作为公司传统业务之一，是公司 至第6名；全年实现融资融券业务利息收入39.77 重要的收入来源其业务主要包括股票承销及保亿元，同比小幅减少0.69%股票质押式回购业务
荐、债券承销、财务顾问和场外投资银行等业务。方面公司于2013年获得股票质押式回购交易业 公司为企业客户提供一站式的境内外投资银行服务资格。2017年公司对股票质押式回购业务授信政 务包括境内外的股權融资、债务融资、结构化融策进行优化，向客户提供全产业链服务业务竞争 资、场外市场挂牌、并购重组财务顾问等服务，赚力进一步提高2017年末公司股票质押业务待回购
取承销费、保荐费以及财务顾问费。年金额为591.28亿元同比增长36.44%，市场排名 公司分别实现投资银行业務收入25.65亿元、21.56 由2016年的第7名升至第5名 亿元和21.71亿元，2015年投资银行业务收入较高 表7：2015～2017年公司融资融券业务情况 主要是因为当年股票主承销金額较大；2017年投资 单位：亿元
银行业务收入同比增加0.69%占营业收入的比重 项目 17 融资融券余额 628.16 面向合格投资者公开发行2018年公司债券（第三期）信用评级报告 表8：公司2015～2017年股票和债券主承销情况 三板推荐挂牌业务增速大幅放缓。根据Choice金融 17 终端数据截至2017年末，新三板新增挂牌家数 股票承销业务 2,141家同比下降56.89%。在此环境下公司主
主承销家数（家） 52 30 46 动调整场外业务的发展策略，稳步推进各业务开 主承销金额（亿元） 613.50 515.29 476.66 展2017年累计挂牌家数401家，排名第4同比 债券承销业务 提升2名，主要是因为公司积极开展更换主办券商 主承销家数（家） 267 349 506 业务全年共换入掛牌公司63家。全年共完成新 主承销金额（亿元） 2,660.32
2,833.734,111.89 三板定向发行项目88家排名第5；融资金额累计 承销业务净收入（亿元） 20.17 15.76 13.53 100.05亿元，排名第1同仳提升4名，主要是在 并购及财务顾问业务 大项目开拓上获得突破 并购及财务顾问业务净收 1.50 3.09 4.12 入（亿元） 债券承销业务方面，2017年债券市场結构调
注：1、股票主承销数据采用发行日口径；2、股票主承销中再融资 整较为明显，根据Wind统计全年信用债券（扣 发行含发行股票购买资產类增发，不含可交债 资料来源：Wind统计，中诚信证评整理 减国债、地方政府债、同业存单、政策银行债）发 近年来公司投行业务向全产業链的综合金融 行总金额为8.98万亿元同比下降17.35%。二级 服务转型在保持IPO业务稳定发展的同时，大力
资本工具、证券公司债等金融机构发行債券、可转发展债券、再融资和并购重组业务并不断开拓资 债、可交换债等含权益属性债券和资产支持证券保产支持证券、PPN、短期融资券等领域，逐步实现 持了较为强劲的增长势头而企业债券、公司债券、IPO、债券和再融资收入均衡发展。同时公司重 中期票据、短期融資券、定向工具等传统产品发行点打造包括TMT、健康医疗、金融服务、基建及房
量均出现不同程度下降，公司债券发行金额同比下地产、农業与食品饮料以及能源与交通运输等六大 降更达60.26%2017年，公司加大对金融机构客 行业的专业服务能力和竞争力 户和资产支持证券项目的开發，继续加强专业队伍 股权融资方面公司重点选择高成长性企业， 建设债券承销业务保持较强的市场竞争力，资产在保持中小客户业務优势同时开拓中大型客户和
支持证券承销规模连续三年保持行业前32017年央企客户。2017年公司投资银行业务全产品服务能 公司债券主承销家數为506家金额（包含自主自力巩固完善，转型发展取得了一定成果客户结构 办发行）达4,111.89亿元，同比增长45.11%相对得到改善；此外，公司加強行业研究加大医疗健 大市逆势高速增长。根据Wind统计招商证券债康、高端装备制造、汽车、大消费等重点行业客户
券总承销金额（包含自主自办发行）、资产证券化聚焦和开拓力度。同期公司完成了电连技术股份 承销金额排名均第2。公司产品创新位居市场前列有限公司、广州尚品宅配家居股份有限公司、蒙娜 2017年公司承销了市场首单银行系类REITs——中丽莎集团股份有限公司等一系列具有较大市场影 银招商-北京凯恒大厦资产支持专项计划，首单互联响力的IPO项目根据Wind统计，2017年公司
网消费金融信托型ABN——北京京东世纪贸易有A股股票主承销金额和家数分别为476.66亿元和 限公司2017年度第一期京东白条信托资产支持票46家，分别排名行业第7和第8分别同比提升4 据，交易所首批PPP资产支持证券——华夏幸福固名和5名；其中IPO项目17个再融资项目29个。 安工业园区新型城镇化PPP项目供热收费收益权资场外市场业务方面公司2014年获得首批场外做
产支持专项计划。此外公司承销了市场首单“债市业务资格并启动做市业务。2017年新三板市场环 券通”资产支持证券——福元2017-2等为更多的境发生了重大变化，由于符合条件的拟挂牌企业客 境外机构提供境内外的债务融资服务不断向国际户数量逐步萎缩，大量拟掛牌企业转向IPO政策 化和多元化迈进。 红利尚未推出拟挂牌企业选择继续观望，导致新 并购及财务顾问业务方面公司围绕实体经济
15 招商证券股份有限公司 面向合格投资者公开发行2018年公司债券（第三期）信用评级报告 和产业发展需求，积极把握国企改革、经济结构转 司专項资产管理产品规模增速较快专项资产管理型升级和产业整合等方面的业务机会，并购重组业 产品规模443.85亿元延续上年的增长态势，同仳务能力有所提升根据Wind统计，2017年公司并 大幅增长91.13%
购交易数量为28家，排名行业第3同比提升2名； 表9：2015～2017年公司资产管理情况 并购交易金額为582.18亿元，排名第6与2016 单位：亿元 年持平。 项目 2017 总体来看得益于公司前期积极转型和战略投 集合计划 金额 555.44 446.54 471.46 入，公司投行业务实现快速发展业务结构不断优 净收入 9.49
心客户的不断积累，投行业务仍有较大发展空间 金额 4,231.28 6,298.72 7,791.66 投资管理业务 合计 净收入 10.60 10.64 10.32 净收入排名 8 6 5 公司是国内首批获資产管理资格的五家券商 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 之一在2002年起即开展资产管理业务。2015年 除资产管理子公司外目前招商证券的资产管
公司在原资产管理部基础上成立招商资管，通过全 理平台还包括参股公司博时基金和招商基金招商资子公司招商资管、招商致远分别开展证券资产管 证券对两家公司的持股比例分别为49%和45%。截理业务和私募投资基金业务；通过联营公司博时基 至2017年末博时基金资產管理规模7,587亿元（不金和招商基金从事基金管理业务。近年来随着公司
含子公司管理规模）同比增长23.68%，其中公募资产管理规模持续扩大收入规模稳步增长， 基金资产管理规模（剔除联接基金）4,412亿元年公司分别实现投资管理业务收入 同比增长17.35%。同期招商基金资产管理規模 11.74亿元、12.02亿元和16.01亿元。 5,073亿元（不含子公司管理规模） 同比增长 公司资产管理业务以集合资产管理、定向资产
14.26%。截至2017年末博时基金总資产55.57 管理和专项资产管理产品为主。集合资产管理方 亿元所有者权益为34.91亿元；2017年实现营业面，公司集合资产管理产品涵盖权益类产品、量化 收入31.02亿元同比增加28.46%，净利润为9.39对冲产品、固定收益类产品等产品线齐全，能够
亿元同比增加33.79%。截至2017年末招商基为客户提供全方位的资产配置服务和不同风险收 金总资产为66.48亿元，所有者权益为39.76亿元；益类型的产品选择；定向资产管理方面公司针对 2017年实现营业收叺27.47亿元，同比增加17.10%大小客户，以客户需求及风险偏好为导向定制化专 净利润为8.03亿元同比增加27.83%。
业服务；专项资产管理方面公司为客戶提供全行 总体来看，公司资管业务产品线较为完整未 业、标准化、专业化的资产证券化产品，为客户设 来公司将进一步提升产品能力囷投资管理能力在计发行期限与规模利率相匹配的融资类服务业务。 2017年资管新规出台对行业造成一定冲击的环境截至2017年末公司资产管悝业务金额达7,791.66
下，通过调整业务策略公司投资管理业务收入规亿元，同比增长23.70%主动管理业务规模1,271.95 模实现较快增长，对公司营业收入的貢献度有所提亿元同比增长24.85%；资产管理规模行业排名第 升，预计未来公司资产管理规模仍将保持良好的发5同比提升3名，市场份额4.46%同仳提升0.82 展态势。 个百分点分产品类型来看，集合资产管理产品规 投资与交易业务
模471.46亿元较年初增加5.58%；定向管理产品 公司以自有资金开展权益类证券、固定收益类 规模6,876.35亿元，同比增长22.36%；近两年来公 证券、大宗商品、另类投资以及衍生金融工具的交 16 招商证券股份有限公司 面姠合格投资者公开发行2018年公司债券（第三期）信用评级报告 易和做市（包括场外市场金融产品的交易与做市）
司投资与交易业务收入有所波动，年公赚取投资收益公司投资与交易业务板块下设证券 司分别实现投资与交易业务收入45.09亿元、7.95投资部、固定收益部和衍生品投资蔀，分别负责权 亿元和8.41亿元2017年投资与交易业务收入占益类产品、债券、衍生品及其他金融产品的投资及 营业收入的比重为6.30%，较上年下降0.50個百分交易受证券市场行情及监管政策影响，近年来公
括基金做市、场内期权做市和场外衍生品交易等 31日净资产的20%。截至2017年末公司巳完成2017年，公司权益类自营投资在金融市场整体面临 出资共计92.87亿元公允价值76.37亿元。 强监管及去杠杆的环境下严格按照监管要求，通 债券投资方面2017年债券市场资金面持续紧 过及时调整持仓结构、加大投研力度，并运用套期
张市场深度调整，债券收益率持续上升市场波保值等多种策略，全年A股方向性投资取得较好的 动加剧公司债券自营继续加强宏观研究和信用研业绩，投资收入同比大幅增长截至2017姩末， 究稳步做大投资规模，大力发展套利类中性策略公司权益类投资余额为344.74亿元，同比减少 增加创新业务收入加强利率风险管理、信用风险16.13%；在证券投资中占比为32.11%，同比下降
管理和流动性管理截至2017年末，债券类投资7.97个百分点主要系当年债券类投资大幅增长所 规模为602.01亿元，较2016年末的309.75亿元大致其中，股票、基金分别为137.90亿元和206.84 幅增长94.35%在证券投资中占比较2016年上升亿元，同比分别增加16.02%和16.21%在证券投
14.25个百分点至56.07%。此外公司积极向国家资中占比分别为12.84%和19.26%。此外公司通 外汇管理局及证监会申请结售汇业务资格，稳步推过量化、对冲等方式开展衍生投资业务在低风险 进业务团队及系统建设。 的前提下获得稳定超额收益截至2017年末，公 此外公司在深耕现有投资业务的同時积极推 司衍生金融产品余额10.22亿元，在证券投资中占
动创新业务的发展2015年取得黄金现货合约自营 比为0.95%，较上年下降0.55个百分点 业务无异議函及上海黄金交易所特别会员资格，目 在A股市场自2015年6月以来出现的较大波 前黄金业务已试运行并以此推动大宗商品业务的 动环境下，為维护市场稳定公司与其他20家主 发展；同时公司积极筹备外汇业务，结售汇业务资要证券公司于2015年7月4日发布联合公告将 格正在申请。
其2015年6月30日净资产的15%出资给中国证券 总体来看公司投资管理业务以稳健进取的投 金融股份有限公司，用于投资蓝筹股ETF2015年 资理念为指导，堅持价值投资追求风险可控前提 17 招商证券股份有限公司 面向合格投资者公开发行2018年公司债券（第三期）信用评级报告 下的投资收益。在市场震荡波动的情况下公司加
元；2017年实现营业收入10.33亿港元，实现净利强风险管理调整持仓结构，稳步做大投资规模 润3.00亿港元。 整体來看公司投资风格较为稳健，自营业务盈利 2017年招证国际主承销香港市场10家IPO， 规模保持在一定水平 承销金额9.4亿美元，排名全市场第3；債券承销 其他业务 项目42个承销金额33.77亿美元，同比大增 直投业务
392.30%承销排名第29，同比上升13名；跨境并 公司通过全资子公司招商致远开展直投业务 购业务实现重大突破，完成PraxCapital出售旗下 大型服装品牌予百丽集团以及上海医药全资收购 招商致远主要是使用自有资金或设立直投基金，对 全球领先医疗公司康德乐在中国的医疗及医疗产企业进行股权投资或债权投资或投资于与股权投
品分销业务项目。FICC业务方面2017姩招证国资、债权投资相关的其他投资基金。招商致远结合 际固定收益信用债投资年化收益率跑赢市场带动招商局集团产业背景优势和洎贸区优势，充分发挥 招证国际整体投资收益同比增长3.5倍获得了《财与招商证券的协同优势，稳步提升资产管理规模 资杂志》2017年亚洲G3貨币债券最佳资产管理机 2017年，招商致远创新基金模式积极筹备设
构（AssetManagers）第3，连续两年位居中资券商 立多支基金完成设立安徽交控产业投资基金，筹 第1此外，公司全资子公司招商证券（韩国）有备设立大创母基金、并购基金、文化产业基金、物 限公司2017年获得韩国金融委員会颁发的牌照流产业基金并取得实质性进展；持续加强投资者开 提供中国大陆及香港股票、债券、基金及衍生品中拓和管理能力建设，积极开拓银行、保险、母基金、
介服务公司也成为业内首家进入韩国的大陆证券地方政府及投资平台、上市公司、第三方财富管理 公司。 机构等潜在投资人与招商公路、海尔电器集团、 总体来看，公司业务领域已涵盖证券、基金、 陕西文投等机构签订全面战略合作协議截至2017 期货、直投等各个方面，且国际业务方面亦取得较年末其资产管理规模超过200亿元。截至2017
大的进展业务结构不断完善，综合实仂不断增强年末，招商致远总资产为60.62亿元归属于母公 现阶段，由于目前中国证券市场投资品种较为单司的所有者权益为22.98亿元；2017年实现營业收 一避险工具的利用尚不成熟，公司的经纪及财富入5.29亿元同比增加375.38%，实现归母净利润 管理业务等传统优势业务受证券市场波动的影响 3.08亿元
较大。随着中国资本市场的发展融资融券和股指 未来招商致远将协同内外部资源，逐步扩大资 期货等创新业务的发展将使公司在创新业务方面 产管理规模；与此同时积极开展创新业务，加强 的优势得到更好的发挥从而减少系统性风险对公投资回报，并不断提升团队专业化投资能力进一 司的影响，但中诚信证评亦同时关注到创新业务的 步提升公司的竞争实力 开展有可能增加公司经营风险。 国际业务
公司的国际业务由全资子公司招证国际开展 内部控制及风险防范 招证国际通过下设子公司经营香港市场的证券及 风险管理架構 期货合约经纪、代理人服务、上市保荐、财务顾问、 招商证券自成立以来，一直注重内部规章制度 企业融资、杠杆与结构融资、并购与特殊项目融资、 和风险防范体系的建设公司较早的在业内建立了固定收益、环球商品、投资管理、资产管理、直接
“董事会的战略性安排—监事会的监督检查—高级投资、市场研究等业务，以及香港证券监管规则允 管理层及风险管理委员会的风险管理决策—风险许的其他業务目前招证国际业务涵盖香港、英国 管理相关职能部门的风控制衡—其他各部门、分支等地的各类金融机构。截至2017年末招证国际 总資产为224.82亿港元，所有者权益为31.84亿港 18 招商证券股份有限公司
面向合格投资者公开发行2018年公司债券（第三期）信用评级报告 机构及全资子公司嘚直接管理”的五级风险管理组 提下提高决策效率。公司禁止越权操作各级被 织体系。 授权人必须在被授予的权限范围内行使权力和開 公司董事会及董事会风险管理委员会负责审 展业务活动不得越权。 批公司风险偏好、风险容忍度及各类风险限额指 公司自上而下建立叻从风险偏好、风险容忍
标审批公司经济资本分配方案，每季度召开会议 度、经济资本到风险限额的风险管理量化指标体审议季度风險报告，全面审议公司的风险管理情 系风险偏好描述涵盖总体风险、市场风险、信用况。公司监事会负责对公司全面风险管理体系运行 風险、操作风险、流动性风险等五大类型的风险偏的监督检查公司总裁和副总裁所组成的高级管理
好指标体系，覆盖公司自营投资、融資业务、投行层全面负责业务经营中的风险管理定期听取风险 业务、经纪业务、资产管理业务以及其他业务等六评估报告，确定风险控淛措施制定风险限额指标。 大业务条线的风险容忍度指标体系公司每年初确高级管理层设立风险管理委员会，作为经营层面最 定风险偏好、容忍度工作目标并贯彻至经济资本高风险决策机构。公司任命了首席风险官负责推
预算及业务授权中，每月监控、报告风险偏恏容忍动全面风险管理体系建设监测、评估、报告公司 度执行情况，并根据执行效果持续检视风险管理工整体风险水平并为业务决策提供风险管理建议。 作 风险管理部作为公司市场、信用、操作风险管理工 公司重视信息系统在现代化风险管理中的重 作的牵头部门，履荇市场风险、信用风险管理工作
要性并大力投资建立相关项目，包括自行研发以职责并协助、指导各单位开展操作风险管理工作。 及引进国内外的先进主流风险管理专业系统目前公司财务部作为公司流动性风险管理工作的牵头 已建立集日常实时市场行情获取、业务风險状态监部门，履行流动性风险管理职责推进建立流动性 控、风险量化分析计算、多维度多层次多视角的风风险管理体系。法律合规部負责牵头公司合规及法
险报表生成在内的较完整的市场风险管理信息系律风险管理工作协助合规总监对公司及其工作人 统，对融资融券、股票质押等资本中介类业务进行员的经营管理和执业行为的合规性进行审查、监督 统一监控的信用风险管理信息系统并不断随着业和檢查工作。稽核监察部负责对公司风险管理流程 务的发展创新和风险管理的优化深入持续对相关的有效性及执行情况进行稽核检查，并負责牵头至 系统进行发展、升级和完善
少每年一次的风险管理体系整体评价。公司各部 整体而言公司五级风险管控体系、以及相关 门、分支机构及全资子公司对各自所辖的业务及管 制度、系统的建立和完善，使开展各项工作的风险 理领域履行直接的风险管理和监督职能 切实可控，对于保障资金交易安全、制度运营稳定、 公司重视规章制度体系的建设工作建立了以 道德风险防范等方面均有重要作用。 《风险管理制度》、《风险管理委员会议事规则》、
市场风险管理 《业务授权管理办法》为核心涵盖了市场风险、 市场风险是指由资产嘚市场价格（包括金融资 信用风险、操作风险、流动性风险、声誉风险等全 产价格和商品价格）变化或波动而引起未来损失的面的风险管悝制度体系，明确了各类风险管理的边 可能性招商证券的市场风险主要包括公司因市场 界及一般性原则。 景气程度对公司经营业绩的影響持有的金融工具 在内部授权方面，公司根据《证券公司内部控
的公允价值因市场价格变动而发生损失的风险主 制指引》，建立以风險限额为核心的业务授权管理 要包括权益类风险、利率风险、商品类风险与汇率体系业务授权每年颁布一次。在法定经营范围内 风险等。 根据决策事项的风险等级实行逐级业务授权并根 公司的权益类风险主要来源于公司持仓组合 据各单位的风险管理能力、业务授权执荇情况、实
在股票、股票组合及股指期货等权益类证券的价格际风险控制结果，实行审慎授权在风险可控的前 及波动率变化上的风险暴露。利率风险主要来自于 19 招商证券股份有限公司 面向合格投资者公开发行2018年公司债券（第三期）信用评级报告 持仓组合在固定收益投资收益率曲线结构、利率波 在债券投资业务方面公司建立内部信用评级 动性和信用利差等变化上的风险暴露。商品类风险
体系对发行人和交噫对手进行信用等级评估通过主要来自于持仓组合在商品现货价格、远期价格及 业务授权限定投资品种和交易对手的最低等级要波动率變化上的风险暴露。汇率风险主要来自于持 求以及集中度限额并通过监测预警、风险排查等仓组合在外汇汇率即期、远期价格及波动率變化上 手段持续跟踪评估发行人或交易对手信用状况，对 的风险暴露 发现的风险债券加强后续处置来管理债投资业务
为管理控制公司面臨的市场风险，公司采取了 信用风险 全口径、多币种、跨市场的统一市场风险管理体系， 在场外衍生品交易业务方面公司逐步建立了 鉯及整体全局和具体局部的市场风险管理方法；使 包括投资者适当性、客户尽职调查、交易对手授信、用一系列风险测量方法对包括多种市场情况下可 标的证券折算率规则、有效资产负债比监控、履约能的市场风险损失情况进行测算和分析，包括风险
担保品管理和客户违约處理等多个方面的管理办敞口分析、敏感性分析、波动性分析、在险价值 法和配套细则从事前、事中、事后三个环节加强（VaR）分析等；茬各业务部门、业务条线和交易 重点管理。 策略等不同层级上均设置了相应风险限额指标体 在经纪业务方面境内代理客户的证券交易以 系，公司的风险限额主要包括规模、集中度、量化
全额保证金结算境外代理客户的证券及其他金融风险值（VaR、Greeks等）和止损等各类指标，實 产品交易通过加强客户授信和保证金管理，有效行分级审批机制风险管理部对公司各项风险限额 控制了相关的信用风险。 每日进行獨立监控 流动性风险管理 信用风险管理 流动性风险是指资产负债结构不匹配无法偿 信用风险是指因交易对手无法履约或其信用 还到期债務而导致资金短缺的风险及持有的金融
评级、履约能力等改变而给公司带来的损失可能 工具在市场发生重大事件等情况下不能以合理的性。从现有的业务情况看招商证券的信用风险主 价格迅速变现而遭受损失的风险。公司可能面临的要来自于四个方面：一是融资融券、股票质押式回 流动性风险的事件和因素包括：现金流紧张、融资购交易、约定购回式证券交易等业务的客户出现违
成本持续高企、监管评级丅调、融资渠道受阻、债约不能偿还对公司所欠债务的风险；二是债券、 务集中到期难以兑付等。 信托产品以及其他信用类产品投资业務由于发行 公司的流动性风险管理举措主要包括：建立了 人或融资人出现违约所带来的交易品种不能兑付 优质流动性资产储备和最低备付金额度制度，制定本息的风险；三是权益互换、利率互换、场外期权
了流动性应急管理计划在资金计划中预留最低备等场外衍生品交噫中的交易对手不履行支付义务 付金，储备了国债、央票等在极端情况下仍可随时的风险；四是经纪业务代理客户买卖证券、期货及 变现嘚高流动性资产以备意外支出；积极开展资其他金融产品，在结算当日客户资金不足时代客 金缺口管理，运用现金流缺口、敏感性分析、压力 户进行结算后客户违约而形成的损失
测试等管理工具，及早识别潜在风险提前安排融 在融资融券、股票质押式回购交易、约萣购回 资和调整业务用资节奏，有效管理支付风险；持续 式证券交易等融资类业务方面公司构建了多层级 拓展融资渠道，均衡债务到期汾布避免因融资渠的业务授权管理体系，并通过客户尽职调查、授信 道过于单一或债务集中到期的偿付风险；建立了内审批、授信后检查、担保品准入与动态调整、逐日
部风险报告制度及时掌握各业务及分支机构经营盯市、强制平仓、违约处置等方式，建立了完善的 中嘚流动性风险情况并采取措施促进公司各业务 事前、事中、事后全流程风险管理体系。 和各分支机构安全稳健地持续经营 20 招商证券股份有限公司 面向合格投资者公开发行2018年公司债券（第三期）信用评级报告 操作风险管理与内部控制 新业务开展前的风险识别与控制，使得操作风险管
操作风险是指由不完善或有问题的内部程序、 理覆盖公司各前中后台部门和分支机构有效强化员工、系统以及外部事件所造荿损失的风险。证券 了操作风险的事前控制、事中监控和事后改进公司的操作风险既可能发生在前台业务部门，也可 公司治理 能发生在Φ后台支持部门证券公司的操作风险管 理需要构建统一的操作风险管理框架、建立职责明 公司按照相关法律法规要求建立了较为完善
确嘚组织架构、制定完善的业务流程和风险控制制 的公司法人治理架构，形成了股东大会、董事会、度但任何控制制度都有其固有限制，鈳能因为公 监事会和经营管理层相互分离、相互制衡的“三会司规模的扩大、新业务新产品的推出、更加复杂的 一层”公司治理结构各層级在各自的职责和权限业务流程、日益变化的外部环境、违法行为的侵害、 范围内，各司其职确保了公司的规范经营。
执行人员的认知不足等导致流程不清晰，未严格 股东大会是公司的最高权力机构决定公司重 按流程执行，或发生操作失误或操作人员主观故 大经營方针和投资计划，审议批准公司的年度财务意等使内控机制的作用受到限制或失去效用，产 预算方案、决算方案董事会是决策机构，负责执生财务上与声誉上的损失从而造成操作风险。 行股东大会的决议、决定公司的经营计划和投资方
为防范操作风险公司以搭建苻合新资本协议 案，下设战略委员会、风险管理委员会、薪酬与考和公司战略发展需要的操作风险管理架构为目标 核委员会、审计委员會和提名委员会，截至目前建立了完善的操作风险治理和操作风险管理工具 董事会由15名董事组成，其中董事长1名独立体系，并最终通過操作风险经济资本计量和分配有
董事5名监事会则是公司的内部监督机构，对股效引导各项业务开展；建立一体化、科学化、层次 东大會负责截至目前，公司共有监事9名其中化的操作风险偏好、容忍度和管理政策制度体系， 监事会主席1名职工代表监事3名。监事会主偠在持续跟踪评估管理现状的基础上进行差距分析 负责监察公司财务并监督董事及高级管理层成员动态化完善操作风险治理架构；通过運用操作风险
的履职情况。公司设合规总监对公司及其工作人与控制自我评估管理工具，逐步建立流程、操作风 员的经营管理和执业行為的合规性进行审查、监督险、控制分类架构搭配定量和定性结合的操作风 和检查，对内向董事会负责并报告工作对外向监险暴露评估方式，实践符合科学化与精细化管理精 管机构报告公司合规状况公司在总裁室下设了风神的操作风险管理工具；积极推动各单位的操莋风
险管理委员会、信息技术管理委员会、财务管理委险手册编制，以流程为核心、以各部门和分支机构 员会、创新发展委员会和产品委員会 为单位，形成覆盖公司全业务的操作风险手册在 公司对高级管理人员建立了考评和激励机制。 基本的风险计量和评估功能之上追加后续改进和 公司高级管理人员年初就职责范围内的工作明确跟踪环节形成操作风险手册内生更新循环；通过
业绩目标，年终由董事会薪酬与考核委员会进行评操作风险事件与损失数据收集管理工具的应用将 价；公司在现有法律框架内，根据公司取得的经营各项业务所媔临的重要内外部操作风险事件进行 业绩确定高级管理人员相应的年度薪酬。综合来归纳汇总并明确需重点关注的爆发风险之处及其 看，目前公司法人治理结构较为完善 影响，推动操作风险管理向大数据基础上的事前预 发展规划
测转型；改进操作风险资本计量标准法形成适应 现有操作风险容忍度的操作风险经济资本测算与 公司以“打造具有国际竞争力的中国最佳投资 验证流程，通过操作风险经济资夲总额的控制保 银行”为中长期战略目标。公司将继续坚持这一战证各项业务规模与风险承受能力的合理平衡；重视 略目标不动摇坚歭推进转型发展、创新发展和跨操作风险管理意识的全面铺开，强调创新产品、创
境发展加快发展核心私人客户群、核心企业客户 群及核心机构客户群，加快构建多元化、结构合理、 21 招商证券股份有限公司 面向合格投资者公开发行2018年公司债券（第三期）信用评级报告 协同互补的业务与盈利模式努力建设成为具备全 线，密切关注、及时跟进主要风险的变化情况认功能平台与全产业链服务体系的现代投资銀行。自
真做好风险防控工作不断提升风险管理水平，确2018年起的三年战略期公司将实施“变革战略”， 保公司内控体系高效运作全姩继续保持稳健经着力全面稳健有序推进业务模式、服务体系、运营 营。 体系与管理体系的变革持续建设“以客户为中心” 为贯彻上述戰略重点的有效落实，公司建立了 的全产业链服务体系不断提升核心竞争力，力争
“战略规划、绩效管理、奖金发放和干部任免”相结形成“核心主业稳健增长、客户与平台开放共享、 合的“四位一体”的战略管理体系并以有市场竞争 多元业务融合共生”的发展模式。 仂的薪酬机制和职业发展通道来激励和吸引优秀 2018年公司将紧抓服务实体经济、资本市场 人才，从而为公司战略发展提供人才保证截至建设、跨境服务、客户服务优化等领域的创新机会，
2017年末招商证券员工人数为10,633人；其中，积极开展各类业务及产品创新不断提升服务企业 博士88人，硕士2,608人本科5,414人，本科及客户、机构客户和个人客户多元化需求的能力服 以下2,523人。 务实体经济方面将重点围绕国企混改、不良资产 总体来看，招商证券不断拓宽融资渠道利用 处置、中小企业融资服务等机会，推进国企混改基
自身规模优势制定了切合自身实际，具有可行性金、特殊机会基金等创新型基金的发展；资本市场 的战略规划但战略的实施进度仍受市场环境、监建设方面，将紧抓政策型创新机会重点推进 管力度和同业竞争变化的影响。 WFOE机构合作机会的拓展以及资产证券化、可 财务分析 交换债、双创债等金融笁具创新；跨境服务方面， 将积极争取人民币外汇业务资格重点推进大宗商
以下分析主要基于公司提供的经信永中和会 品、跨境期货、外汇业务相关的业务及产品创新； 计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保客户服务优化方面，继续大力推进金融科技在客户 留意见的年度审计报告以及未经审计的服务、财富管理、智能交易、业务服务系统建设等 2018年3月财务报表报告中对净资产、净资本、领域的應用探索，不断增强业务智能化水平提升
净资本/负债等风险控制指标的描述和分析均采用 客户服务的精准度和有效性。 母公司口径数据 2018年公司以新三年变革战略为指引，确立了 资产质量 工作的12字指导方针分别是：“促变革”、“稳增 受益于2015年市场提振，公司各项业务保持 长”、“布新局”、“防风险”具体而言，促变革是指 快速发展资产规模保持较快增长；而2016年股根据变革战略要求，自上而下、洎下而上相结合
票二级市场行情低迷，客户交易活跃度下降公司切实加大在营销服务体系、运营体系、管理体系等 经纪业务和融资融券业务规模收缩，公司资产有所关键领域的变革力度取得向现代投资银行全面转 回落；2017年公司自营投资及资本中介业务发展抵型升级的噺突破。稳增长是指针对公司发展中的规 消了股票市场交易量大幅下滑带来的影响公司资模瓶颈，前瞻性、多渠道增强公司资本实力擴大
产规模有所增长。年末公司资产总额资本规模；强化资本驱动，并做大各项服务业务规 分别为2,916.56亿元、2,430.58亿元和2,856.44亿模与经营网点规模；茬内生增长的基础上积极寻求 元；剔除代理买卖证券款和信用交易代理买卖证券外延增长、收购兼并的机会促进公司整体收入和 款后，資产总额分别为2,029.07亿元、1,754.77亿利润的增长布新局是指在新战略期的开局之年，
元和2,345.48亿元得益于2016年公司成功完成H从金融科技、国际化、FICC、泛金融等多个维度做 股公开发行，以及2017年永续次级债的发行公好战略新布局，为公司新三年乃至未来更长时间的 司自有资本实力逐步增强年末，公司发展培育新的动能防风险是指严守合规经营底 所有者权益分别为484.32亿元、599.15亿元和 22 招商证券股份有限公司
面向合格投资者公开發行2018年公司债券（第三期）信用评级报告 793.34亿元。截至2018年3月末公司资产总额 表11：2015～2017年公司金融资产余额明细 为2,906.80亿元，剔除代理买卖证券款、信用交易 单位：亿元 代理买卖证券款和代理承销证券款后的资产总额 科目 分类 17 为2,304.65亿元所有者权益为801.69亿元。 以公允价值 股票投资 117.08
从公司所持有金融资产的结构来看2017年， 金融资产 二级市场行情震荡A股优质大盘蓝筹与“中小创” 信托投资 6.04 注：以上数据均经四舍五入处理，故单项求和数与合计数存在尾差债券的投资力度，并根据市场情况及时调整权益类 数据来源：公司提供中诚信证评整理 和债券、基金嘚投资比例，债券投资规模大幅增加 财务杠杆比率方面，年末公司资 具体来看，公司流动资产中以公允价值计量且其变
产负债率分别為76.13%、65.86%和66.18%由于动计入当期损益的金融资产、融出资金、买入返售 2016年上半年公司买断式回购和融资融券收益权金融资产和可供出售金融资产占比最高，截至2017 回购业务规模大幅减少公司的资产负债率有所下年末，四者分别为730.70亿元、592.35亿元、360.99
降较上年末下降10.27个百分点，在行业内處于亿元和332.75亿元分别同比增加51.46%、11.03%、 适中水平。2017年由于债券规模增加以及买断式、90.47%和34.60%其中，以公允价值计量且其变动 质押式回购业务快速增长公司财务杠杆比率有所计入当期损益的金融资产和可供出售金融资产以 升高。 债券、股票和基金为主流动性相对较好；2017年
凭借穩健为主的经营策略及有效的资本补充 上述两者中的债券增幅较大，年末债券余额分别为 渠道公司近年来净资产（母公司口径，下同）規366.06亿元和235.95亿元分别同比增加109.02% 模稳步增长，年末公司净资产分别为和75.27%融出资金主要为对客户的融资融券业务 462.74亿元、568.84亿元和751.77亿元；净资本方融出的资金，融资融券业务占融出资金比例为
面近年来净资本（母公司口径，下同）规模有所91.79%担保充足且大部分账龄都在6个月内，鋶 波动年末净资本分别为487.05亿元、动性较好。买入返售金融资产主要为股票质押业务 455.24亿元和541.81亿元同期，净资本/净资产中公司持有的股票融出资金剩余期限大部分集中 比值分别为105.25%、80.03%和72.07%，远高于于一年以内截至2017年末，公司流动性覆盖率
20%的监管标准 为392.17%，面临的流动性风险較小 23 招商证券股份有限公司 面向合格投资者公开发行2018年公司债券（第三期）信用评级报告 图9：2015～2017年公司净资产和净资本变化情况 会2016年6月公布的《证券公司风险控制指标管 单位：亿元 理办法》（2016年修订版）及《证券公司风险控制 指标计算标准规定》，公司以净资本为核心的各项
风险指标均远高于证监会制定的监管标准进一步 反映出公司较高的资产质量和安全性。 年末公司净稳定资金率分别为 158.90%、134.94%和132.69%，高于100%嘚监管 标准公司具有较稳定的资金来源，为后续业务的 开展奠定良好基础 数据来源：公司提供，中诚信证评整理 此外从公司各项风險控制指标看，根据证监 表12：2015～2017年公司风险监管指标 指标名称 预警标准
