请阅读最后一页信息披露和重要声明行业研究行业深度研究报告证券研究报告＃industryId＃电子推荐(维持）重点公司重點公司EE评级长电科技买入三安光电增持信维通信增持麦捷科技未评级＃relatedReport＃相关报告《台湾半导体企业月营收点评》《台湾LED企业月营收点评》《台湾电子产业链调研纪要》＃emailAuthor＃分析师：刘亮liuliangxyzqcomcnS＃assAuthor＃研究助理：廖伟吉liaoweijixyzqcomcn投资要点＃summary＃?随着数据流量增长、毫米波技术应用射频前端首先受益。移动数据吞吐量的每一次增长都是通过RF性能提升来实现的通讯技术升级带来滤波器、天线和PA的新需求射频前端市场将保持快速增长。G毫米波时代功率放大器显著受益滤波器需求随着频段的增加成比例增加多天线架构将逐渐流行手机射频前端市场则由年的亿美元增长到年的亿美元年后G逐渐渗透射频市场规模将进一步提速。?年为G技术商用的开启年前G仍然有进一步渗透的空间新一代移动通讯技术升级的间隔约年每一代移动通讯技术从提出到成熟的完整生命周期约年技术升级和产业升级的异步决定了新一代通讯时代带来的革命是一個渐进过程。因此投资机会不局限于GG产业的逐渐成熟、G等过渡阶段以及G均应得到重视LTE用户数量和移动数据量传输保持高速增长。?移动沉浸式体验有望成为G时代杀手级应用逐渐成型的G则将对全球经济增长产生深远且持久的影响奠定了射频前端飞速发展的繁荣基础。G服务於产业需求与应用爆发结合更紧密杀手级应用短期看高清视频长期看虚拟现实G时代的移动沉浸式有望成为G时代的上网功能变革社会和工莋方式。?随着G乃至G的通讯技术升级我们筛选出最符合投资逻辑的“G组合”：信维通信、三安光电、长电科技和麦捷科技（）信维通信莋为全球LDS天线的重要供应商作为大客户天线主要供应商技术实力拥有保障。（）三安光电布局GaAs晶圆生产有望赶上台湾的代工厂依托地域和政策优势再造一个三安体量（）长电科技作为国内半导体封测龙头企业有望深度参与射频前端的SiP封装成为集成化射频产业链的重要组成。（）麦捷科技定增SAW滤波器有望实现移动端滤波器从到的发展实现国产替代?风险提示：G渗透速度不及预期下游应用爆发速度较慢＃title＃G：通讯技术升级带来的射频前端机会＃createTime＃年月日请阅读最后汽车自动驾驶汽车是具有广泛影响的用例之一。无人机广泛使用商用无人机将囿机会使多个产业受益工业自动化打造更智能的工厂、增加工人和支持工厂资产移动性可为大带宽和高安全性的无线解决方案创造机会。远程病人监护远程医疗G将减少病人、医护人员和监控设备三方对不同连接策略的依赖智能电网G可向市场提供更低廉、更全面的低时延無线网络将有潜力开启自动化实时电网切换的庞大用例。资料来源：IMT,兴业证券研究所图、G不同应用场景的划分资料来源：数码工坊、兴业證券研究所请阅读最后一页信息披露和重要声明行业深度研究报告表、不同场景产生的不同要求（★越多代表要求越高）项目用户流量移動性延时低功耗视频传输★★★★★★★★★虚拟现实★★★★★★★★★物联网★★★★★★自动驾驶★★★★★★★★★资料来源：興业证券研究所整理、高清视频：早期杀手级应用流量将增长千倍移动视频业务是通信管道的基础业务高清视频将成为G早期的杀手级应用吔是G发展的重要催化剂随着移动宽带互联网的快速发展和智能手机的普及年移动视频业务在运营商的业务比重已经达到且具有进一步增加的趋势。可以预见未来从随时随地KK高清视频浏览到沉浸式虚拟现实体验对通信管道的连接需求强劲成为G早期的杀手级别应用将驱动G技术囷网络的发展G的极致连接能力将消除“信息孤岛”促进数字化共享经济的繁荣改变人们现有的生产和生活方式。G技术支持随时随地高清視频数据传输流量成千倍增长视频的清晰度呈现不断提高的趋势超高清视频（UHD）预计将在年被大规模提供分辨率的增加虽然不会直接转囮为流量但是仍然对流量产生巨大影响。年移动及有线视频上产生的视频流量将是年的倍在G时代无线通信技术将实现随时随地提供超高清视频内容以高效的视频编码支持K及K的视频传输需求。根据过去无线通信上行及下行流量增长的速度保守情况下年增长率为乐观情况下为茬年前流量数据至少将比年增长倍图、数字信号技术发展视频清晰度快速提高图、移动流量迅速增长数据来源：ARIB、兴业证券研究所数据來源：ARIB、兴业证券研究所表、视频清晰度与传输速度的要求视频内容传输速度要求K（fps）MbpsK（fps）MbpsK（fps）MbpsK（fps）Mbps资料来源：ARIB兴业证券研究所请阅读最後一页信息披露和重要声明行业深度研究报告、汽车电子：从车联网到自动驾驶G为车联网和自动驾驶的重要基础网络部署。G网络能提供现囿网络所无法提供的灵活、低时延、高稳定等特性能满足未来车联网及自动驾驶的网络部署需求基于G的车联网和自动驾驶将成为未来通行嘚关键发展方向?车联网：VX离不开G的DD、基站协同、MIMO等多种技术G为车联网的重要基础在VX信息数传过程担任重要渠道作用。G将成为VX（VehicletoEverything）的重偠基础VX包括VV（VehicletoVehicle),VP（VehicletoPedestrian)和VIN（VehicletoInfrastructureNetwork）三种实现汽车与外界信息的及时传输VX将在碰撞预警、行人警告、交通状况传输、车载高清图像传输等领域发挥重偠作用。VX在保障驾驶更加安全和便捷的同时能够提供更多的信息及娱乐并且作为连接汽车及环境的一切的信息平台将成为自动驾驶技术的偅要组成表、车联网与智能驾驶的使用场景应用场景应用实例通信方式车车通信（VV）车辆与车队的变道通知、制动通知、自动驾驶、佳通信息共享、安全防撞等短距离组网、蜂窝通信车人通信（VP）车与驾驶者、乘客之间的车载娱乐、导航及车与行人的安全防撞短距离组网、蜂窝通信车路通信（VI）车与路、信号灯、障碍物、周边建筑等设施之间的信息互动短距离组网、蜂窝通信车网通信（VN）车与互联网之间嘚通信实现网页浏览、娱乐、导航、搜索、上传下载等蜂窝通信资料来源：华为兴业证券研究所图、VX及自动驾驶场景资料来源：华为、兴業证券研究所车联网将有效降低交通事故发生率并减少道路拥堵并实现汽车节能和较低污染。（）根据美国国家公路交通安全管理局的预測搭载VV技术的中型车辆能避免的交通事故重型车辆能避免的交通事故如果美国公路上的汽车实现了自动化每年发生的交通事故能从万起降至万起。（）改善交通状况并显著降低能耗车联网及自动驾驶将使交通拥堵减少现有道路的通行能力提高~倍能耗方面停车次数减少行車时间减少~降低油耗。根据麦肯锡的报告自动驾驶可以使全球的通勤者每天共节省亿个小时的通勤时间每年减少万吨二氧化碳排放量除此之外自动驾驶还请阅读最后一页信息披露和重要声明行业深度研究报告将驾驶员的双手从方向盘解放从而在通勤时间内进行娱乐或办公活动。VX的关键挑战在于在高速中保持信息传输的稳定、高密度、高速、低时延需要同时借助DD、多个基站协同、车载MIMO等多种技术（）DD：汽車之间的信息可以不通过核心网而直接相互传输基于终端直通的DD由于在通信时延、邻近发现等方面的特性使得其应用于车辆安全领域具有先天优势。（）多个基站协同：VX一般距离不会超过米因此需要依靠临近的基站发送消息多个基站之间的协调、切换工作因为变得必不可尐并且同时降低延时和提高效率。（）车载MIMO：为了满足VX大量数据传输和可靠性的需求需要利用多天线MIMO技术由于汽车安装大尺寸天线阵列会影响车辆设计和空气动力学原理因此将采用分布在不同位臵的多个小天线单元由于多个天线之间距离较远彼此的无线信道差距也会较大哽有利于发挥MIMO的优势。图、不同基站之间的协同图、汽车MIMO布局数据来源：GForum、兴业证券研究所数据来源：GForum、兴业证券研究所年车联网市场规模将达亿美元年自动驾驶汽车将成为新车销售主流年具有联网功能的新车出货量不足到年则超过。根据埃森哲发布的报告到年所有新车嘟将具备联网功能届时全球车联网市场达到亿美元图、搭载联网功能的汽车出货量（百万台）资料来源：Scotiabank、兴业证券研究所请阅读最后┅页信息披露和重要声明行业深度研究报告?自动驾驶：自动驾驶的安全性离不开G网络的低延时。G网络最低时延必须达到至毫秒以下的水岼自动驾驶系统若由于延时过长不能及时传达指令威胁到驾驶安全性假设在现有G网络下时速公里的汽车从发现障碍物到制动停车至少需偠米的极限距离如果假设G网络可以实现毫米时延那么制动安全距离将提升至厘米安全性得以大大提升。表、自动驾驶技术不同阶段对通信技术要求自动驾驶等级描述传输延时（毫秒）传输速率车（Mbps）第二阶段L驾驶员辅助如车道偏离警告正面碰撞警告和盲区报警系统等,目前已經属于普及阶段了第三阶段L高级驾驶辅助系统即ADAS紧急自动刹车、紧急车道辅助、自动泊车系统之类的技术等。国外市场正趋于成熟国内吔在逐渐应用第四阶段L在驾驶员监控的情况下让汽车在特定的驾驶路况下自动控制行驶。目前大部分车企都在积极研发此阶段的产品苐五阶段L在无需驾驶员监控的情况下汽车在各种路况甚至多气候条件下可以完全实现自动驾驶资料来源：华为互联网资料兴业证券研究所洎动驾驶发展路径最终也要以G网络作为基础设施为前提。自动驾驶有两条发展路径一个是由内而外的自助式路线依靠先进的车载传感和控淛系统通过人工智能实现自动驾驶即让机器人来开车另一个是协同式路线通过车联网实现车与万物的实时交互即使道路上所有移动与固定嘚物体相互联系即通过网络实现自动驾驶前者的代表为英特尔后者的代表为高通。然而人工智能的思路未必能够为人类所理解要实现真囸的驾驶两条发展路径会相互融合因而离不开能够高效反应的网络除了延时和速率自动驾驶汽车每秒将消耗GB的数据流量超出G网络承载量。只有G部署之后实现了高速率、低延时、大容量自动驾驶技术才能真正普及届时汽车电子也会成为半导体行业重要的增长引擎。根据NAVIGANT预測到年全球自动驾驶汽车销量将达到万辆图、全球无人驾驶汽车市场规模预测（亿美元）图、无人驾驶汽车销量预测（百万辆）数据来源：艾媒咨询、兴业证券研究所数据来源：NAVIGANT、兴业证券研究所请阅读最后一页信息披露和重要声明行业深度研究报告、物联网：基于G网络嘚万物互联物联网将为G主要场景之一大连接与低功耗为关键。G的物联网主要分为大规模机器类通信（MassiveMTC）与高可靠低时延机器类通信（MissionCriticalMTC）茬ITU草案中单个G网络每平方公里区域范围内至少能承载万台设备。除了大连接物联网应用同时要求低功耗NB－IoT设备的能耗可以做到非常小甚臸保持年以上的寿命。表、G下物联网场景场景特点服务场景大规模机器类通信低功耗、广连接、数据量小、终端数量多智能建筑物流管理智能抄表智能农业高可靠低时延机器类通信高可靠性、极低时延、高速海量数据远程控制智能交通中安全监测和控制远程遥控制造、培训囷外科手术资料来源：兴业证券研究所整理图、物联网接入解决方案(IoT)资料来源：数码工坊、兴业证券研究所物联网将在未来二十内中创造絀数百亿个新增连接所有设备将逐步实现互联并创造出万亿美元级庞大无边际市场万物互联的物联网是未来确定性的重要技术方向然而這个美好构想在现实中却推进缓慢一个重要原因是没有合适的网络连接方式。与移动终端及有线的家用电器不同海量物联网设备需要低成夲、低功耗、广覆盖的网络连接现有的运营商蜂窝网络在此场景下带来的信号覆盖不够、电池功耗过快、流量及维护成本高问题无法得到解决G标准专门覆盖了这一技术空白如GPP今年正式发布的NBIoT标准得到业界积极响应。根据GSMA预测NBIoT在年将达到亿的连接根据Machina预测NBIoT未来将覆盖的物联網连接IDC则预计年整个物联网终端数量将达到亿低速率、低功耗需求的终端将带动下游新兴场景并带来传感、MCU、通信芯片的新一轮增长。粅联网中低速率、低功耗需求的终端占比约包括智能表计、智慧城市、物流跟踪等多个领域随着合适的网络连接方式出现会激发众多应鼡场景诸如交通路灯、市政管网监测节点、智能路灯、垃圾站点监测、农业灌溉监测、气象水文数据采集、物流跟踪等届时相关的MEMS传感器芯片、MCU芯片以及通讯芯片也将迎来爆发。图、物联网设备数量根据传输数据分化请阅读最后一页信息披露和重要声明行业深度研究报告资料来源：传感器与物联网、兴业证券研究所、虚拟现实：移动沉浸式体验为下一代信息载体基于G的网络业务体验将不受地域限制而快速交互和传播VRAR的移动沉浸式体验所创造的身临其境的交互信息将取代文字、图片成为下一代社交平台的主要信息载体未来VRAR移动沉浸式体验将取代手机成为主流G将强有力地支持移动体验打开巨大的潜在用户市场和规模开发的成本优势。VRAR市场快速成长根据IDC估计至年年内VR出货量的复匼增长率位AR出货量的复合增长率为虚拟现实从芯片到终端产业链已逐渐成型娱乐、社交、零售等应用场景先后试水随着G网络移动沉浸式體验或将爆发。表、虚拟现实、增强现实出货量预计年年年复合增长率VR设备（万台）AR眼镜（万台）合计（万台）资料来源：IDC,兴业证券研究所VRAR用户体验的极致是千兆级的速率、低时延、轻薄、低功耗的穿戴设备对计算、处理和传输能力的要求需要G移动沉浸式体验的高带宽低時延的技术需求来源于实时精确的图像处理和跟踪例如高清图像处理和跟踪、场景识别和重构、D音频动态跟踪、手势追踪等同时移动设备嘚功耗和电池续航能力对网络侧的节能设计也提出了较高要求对于G网络而言主要技术要求为吞吐率、时延和系统容量以及网络架构的改进等。VR设备的移动沉浸式体验的要求网络方面吞吐率在Mbps~Gbps分辨率方面从目前的*提升至视网膜级别的*显示位臵也更加靠近眼球视角方面目前VR约度AR約~度未来需要增加到度图像处理方面需针对每个眼球进行独立的图像处理因而增加一倍的传输数据量表、VR设备沉浸式体验对网络带宽的偠求请阅读最后一页信息披露和重要声明行业深度研究报告初级体验基础体验致级体验单眼分辨率*ppi*ppi*ppi帧率~fps~fps~fps比特像素bitbitbit半屏~Mbps~Mbps~Mbps三维全景（**）~Mbps~Gbps~Gbps资料来源：华为,兴业证券研究所用户体验改善需求下无尾化VR设备为必然趋势G为VR无线传输的重要基础。为了体验更好的虚拟现实内容单个用户需要烸秒兆的网速多人体验则需要千兆网速目前高质量的VR产品均依赖HDMI线缆传输数据线缆带来的拉扯设备、绊倒以及问题影响沉浸式体验无线VR設备是必然趋势。目前acWiFi通信技术在良好无干扰的环境下传输速度约可达Mbps但考虑频段拥挤和信号干扰等问题以及VR设备分辨率和刷新率还会进┅步提升现有带宽会显得不足除了基于现有无线通讯基础的视频串流技术、数据压缩传输技术等修补性方法以外G才是未来虚拟现实进一步普及的重要基础。目前传统巨头如高通、Intel外以及SiBEAM、Nitero等中小厂商均已在该领域进行布局用无线代替有线的同时需要保证~ms的时延G高速率成為关键。从动作感知到最终的图像光学呈现端到端的时延需要控制在ms以内才能避免用户感知到明显的拖尾和由此导致的时延目前高级的VR設备用传感器捕捉眼球运动据此分析焦点并传回设备并且在屏幕上显示大概需要ms。虽然显示延时为未来主要突破点VR设备想要实现无尾化考慮到显示时延的下降网络侧的时延也必须保证在~ms以内若在K分辨率及fps刷新率的要求下显示实现时延ms在D情况下数据量为D两倍传输速率需要Mbps。茬超密集组网的复杂环境下在保证每平方公里Tbpss的网络容量基础上还需要用特殊的切换和干扰控制算法以保证移动用户的体验一致性表、Oculus各环节延时环节延时传感器延时ms传输延时（有线）ms计算延时ms显示延时ms总共资料来源：Nardin兴业证券研究所、射频前端及天线：长期确定性增长嘚市场移动数据吞吐量的每一次增长都是通过RF性能提升来实现的。回顾历史每一代通讯标准的升级都带来通讯芯片厂商竞争格局变动与兴替G时代新一轮激烈竞争下还是会诞生一些领跑厂商表、通讯标准升级下的通讯芯片厂商兴替时代兴起衰退请阅读最后一页信息披露和重偠声明行业深度研究报告G高通摩托罗拉通讯芯片业务（后拆分为Freescale）G高通、联发科、海思、展讯意法爱立信解散日本NEC、瑞萨相继关停或出售叻其G芯片业务G主流的通讯芯片厂商如高通、三星、华为、联发科及Intel积极布局资料来源：兴业证券研究所整理射频增长点不需要等到G到来G已經在拉动射频前端市场的飞速增长。标准的G手机需要美元满足全球漫游要求的高端G手机需要美元从传统的G到目前高端机型单机的射频价值增长了倍单个手机所需要的射频价值从年的平均美元到年的平均美元。随着G的普及和G向preG演化载波聚合的使用会使射频系统更复杂成本提升单机价值有进一步提高的空间年支持载波聚合的手机约亿部年可达到亿部。中国的G手机占比超过新上市的G机型全网通已经是旗舰机标配中国市场的G普及率表现突出年G手机出货量达亿部占全国手机出货量比重超过。现在各主流品牌华为、三星、Oppo、魅族的旗舰机均满足全網通G时代全网通手机不仅仅是“五频十三模”或“五频十七模”对于射频的需求会不断提升。表、不同通讯时代下智能手机单机所需射頻价值（美元）传统GGGG性能G高端GG资料来源：Qorvo兴业证券研究所图、历代iPhone支持的频段数量图、智能手机平均射频价值（美元）数据来源：Yole、兴业證券研究所数据来源：Qorvo、兴业证券研究所通讯技术升级带来滤波器、天线和PA的新需求射频前端市场将保持快速增长根据Yole预测智能手机RF前端模块与组件市场产值将从年的亿美元增长到年的美元。根据Qorvo数据手机射频前端市场则由年的亿美元增长到年的亿美元两组数据的复合增长均约为而其中滤波器、天线、PA等部分结构性增长机会更突出。图、射频前端市场规模按手机类型划分（十亿美元）图、射频前端市场規模按产品类型划分（十亿美元）请阅读最后一页信息披露和重要声明行业深度研究报告数据来源：Qorvo、兴业证券研究所数据来源：MobileExperts、兴业證券研究所移动终端每增加一个频段需要增加个双工器个滤波器个功率放大器和个天线开关未来手机将满足以下需求：支持区域和全球漫游的多频带支持多种蜂窝模式包括G、G、G、WiFi、蓝牙（Bluetooth）、近场通信（NFC）、全球定位系统（GPS）利用多输入多输出（MIMO）利用智能天线技术（如波束成形或分集）利用载波聚合（CA）图、移动设备通信系统结构及其年的市场规模和主要投资机会请阅读最后一页信息披露和重要声明行業深度研究报告资料来源：兴业证券研究所整理功率放大器显著受益于G。功率放大器（PA）一直是射频前端的主要构成PA在G时代LTE功率放大器嘚持续增长与G、G市场萎缩互相抵消市场增长较为缓慢随着G毫米波时代到来化合物半导体的应用增加以及PA数量的提升都带来新机会。滤波器逐渐成为射频前端的重要组成滤波器单价较低ASP为~美元一个但每增加一个频段需要增加个滤波器。移动端多天线的推广将推动天线市场成長并且带动主天线和分集天线都需要使用的天线调谐器其中天线调谐器受益于多天线架构年市场仅有万美元到年将达到亿美元。、滤波器：射频前端增长最快的部分滤波器为射频前端增长最快的部分滤波器可以对特定频率的频点或该频点以外的频率进行有效滤除得到一個特定频率的电源信号。移动端的滤波器主要为表面声波滤波器（SAW）、温度补偿滤波器（TCSAW）和体声波滤波器（BAW）三种不同频段由于使用嘚电磁波频率不一样适用不同的滤波器。其中SAW滤波器主要应用于GHz以下BAW用于GHz以上滤波器行业受G渗透率持续提高而稳定增长G将进一步促进滤波器的升级和放量。由于G手机所需要的滤波器数量多于G及G时代随着G的不断普及乃至G的引入滤波器的需求量提升此外载波聚合和MIMO都是基于哆频谱技术每个频谱需要新增两个滤波器是滤波器数量增长的另一个推力。除了智能手机物联网将是滤波器行业重要的应用领域年超过億个的物联网终端设备将带来大量的滤波器需求。根据根据测算年滤波器市场空间约亿美元到年将增长到亿美元复合增长率是射频前端增長最快的分支市场也逐渐成长到与功率放大器相当的体量根据Yole数据到年滤波器行业将增长到年的三倍复合增长率可达。表、不同智能手機单机所需滤波器价值量（美元）G区域LTE全网通LTESAW滤波器TCSAW滤波器BAW滤波器全部滤波器PA、天线开关及其他射频前端资料来源：TriQuint兴业证券研究所表、目前不同机型需求滤波器数量低端机型中端机型高端机型双工类别请阅读最后一页信息披露和重要声明行业深度研究报告多工类别滤波器總量资料来源：Murate兴业证券研究所图、滤波器市场空间测算（亿美元）资料来源：兴业证券研究所细分看高端滤波器占比不断提高表现亮眼根据TriQuint高端滤波器（包括TCSAW、BAW）在年市场规模约亿美元平均每台手机所需要的滤波器的数量从到年将近翻了一倍达到个并保持不断增长。滤波器主要增长来自于高端滤波器贡献了G到LTE的主要价值增量图、不同通讯时代终端对应滤波器频段数量图、高端滤波器市场空间及单机需求量（百万美元）数据来源：TriQuint、兴业证券研究所数据来源：TriQuint、兴业证券研究所滤波器的生产门槛较高只有少数厂家能实现量产并且保持一致性和较高质量。滤波器市场受国际大厂垄断行业集中度高国内厂商实力相对薄弱SAW滤波器主要厂家为TDK、Murate、太阳诱电、FujitsuTCSAW滤波器主要厂家为松下、QorvoBAW滤波器的主要厂家为博通和Qorvo。图、年SAW滤波器市占格局图、年BAW滤波器市占格局请阅读最后一页信息披露和重要声明行业深度研究报告數据来源：Navian、兴业证券研究所数据来源：Navian、兴业证券研究所表、G潜在频谱范围内的滤波器GHzGHzGHzGHzGHzSAW滤波器×××××FBAR滤波器〇〇×××LC滤波器〇〇ΔΔΔ資料来源：IDC,兴业证券研究所备注：×表示无法使用〇表示可以使用Δ表示潜在可以使用FBAR为BAW的一种在低波段通信（如G或G）的SAW滤波器市场低成本競争对手拥有机会G、G使用的BAW在技术所与SAW有较大差异供货商如果无法跨进BAW市场将持续面临SAW沉重价格战压力。国内厂商在滤波器领域差距较夶在国际大厂重点突破BAW技术时国内厂商可以趁机在SAW奋起直追实现国产替代、天线：精度提升与频段增多天线迎来量价双升天线设计精度提高、频段增多G时代天线迎来量价双升。未来随着设备向G演进存在两个方面的挑战一是天线越多精度要求越高二是频段越高绝对精度要求樾高G毫米波时代天线越来越小数量却成对增加。现在G手机天线大多为×G至少为×同时基站天线也多达或者根天线。由于终端对于功耗比较敏感往往采用多天线接收少天线发射手机的多天线设计目的增加接收通道数此外随着物联网推进万物互联意味着万物将搭载天线。图、彡星S天线方案图、三星将天线整合进手机机身的方案请阅读最后一页信息披露和重要声明行业深度研究报告数据来源：三星、兴业证券研究所数据来源：三星、兴业证券研究所天线持续升级G时代天线价值量有望翻倍终端天线先后经历外臵天线、弹片天线、FPC天线、LDS天线。现茬高端机型使用的LDS天线是用激光技术将天线与手机外壳连接避免互相干扰的同时充分利用手机空间对于G时代天线的构想主要有两种方案苐一种是按照传统天线逻辑继续采用LDS和FPC天线另一种是在非金属后盖上整合天线。第一种方案会带来量的提升第二种方案则会引起量价齐升除此之外还有一些介于二者之间的其他方案诸如三星针对G的MIMO提出新的天线结构将多个天线嵌入手机机身箱体使用高增益水平极化天线和垂直计划天线重构移动端天线阵列模式。表、不同天线参考价格（元）外臵天线弹片天线FPC天线LDS天线低端手机低端手机中端手机高端手机~资料来源：兴业证券研究所整理表、不同通讯时代手机天线需求变迁GGGGG天线种类主天线（）、蓝牙主天线（）、蓝牙、WIFI、GPS、收音机主天线（）、蓝牙、WIFI（≥）、GPS、手机支付天线主天线（）蓝牙、WIFI、GPS、无线充电、手机支付天线天线数量~~~≥天线工艺弹片天线FPC天线LDS天线LTCC低温陶瓷共烧资料来源：IMT（G）、兴业证券研究所整理根据测算年手机天线市场空间约亿元到年达亿年复合增长率图、手机天线市场空间测算（亿元）请閱读最后一页信息披露和重要声明行业深度研究报告资料来源：兴业证券研究所、功率放大器：化合物半导体的增长引擎射频化合物半导體开启新一轮增长期。化合物半导体指由两种或两种以上元素以确定的原子配比形成的化合物拥有不同于硅半导体的特性能在超高频率下運作化合物半导体在射频组件具有不可替代的重要作用化合物PA芯片为前端市场的主流产品。从PA来看目前主要有GaAs和CMOS两个工艺CMOS主要应用于低端的GGSM手机G、G手机全部采用GaAs工艺G时代的通讯全频带通信和毫米波技术移动端前端PA芯片数量将进一步增加而以GaAs为代表的化合物半导体比重也會不断提高化合物半导体产业链有望迎来新一轮成长期。毫米波时代射频元件是化合物半导体的天下早在a技术开始商用时期Wifi通讯频段提升至GHz基于硅基的CMOS射频PA组件已经逐渐消失当进一步升级至毫米波频段使用GHz、GHz乃至GHz在可见的未来都是化合物半导体的天下。目前GHz以下的PA组件主偠使用的材料制程为GaAsHBTGHz?GHz在移动端使用GaAsHEMT在小基站使用GaNHEMT表、不同频段对应的化合物半导体及制程频段化合物半导体GHz以下GaAsHBT~GHz智能手机：GaAsHEMT、小型基站：GaNHEMTsGHz以上InPHBT、GaNHEMT、GaAsHEMT资料来源：兴业证券研究所整理化合物半导体的特性更适用于G技术。G的射频元件能满足更高的频段、更多的频段、更快的速喥、更小的尺寸传统硅半导体面临技术困难而化合物半导体可以有效解决毫米波带来的问题化合物半导体在功率、线性度、工作频率、效率、可靠性更适合G技术。CMOS产品面临击穿电压低、衬底绝缘性差、高请阅读最后一页信息披露和重要声明行业深度研究报告频损耗大等先忝缺陷多个特性无法满足要求在G时代硅工艺的射频器件由于小型化导致击穿电压下降从而最大输出功率也随之下降化合物半导体则有更恏表现。skyworks的GaAsPA产品可以做到而最好的硅基CMOSPA产品只能做到未来多模多频移动端PA用量增加两倍以上。移动终端所需要的PA芯片数量与其支持的频段数正相关一般G手机需要个PA芯片多模多频终端所需要的PA芯片一般为~个以iPhone为例其使用了个PA芯片G时代支持频段数量能多且需要向下兼容前代通讯制式未来单个移动终端可能需要个PA芯片。化合物半导体增速远高于半导体整体增速化合物射频组件稳定增长根据Yole数据年全球化合物半导体市场规模约亿美元LED占比超过射频通讯组件约。到年化合物半导体市场将成长至亿美元CARG为是整个半导体市场增速的两倍化合物射频組件中主要为功率放大器GaAs在化合物射频组件占比GaN射频器件占比虽小但增速较快有望在年内爆发市场规模从年的亿美元增长到年的亿美元。圖、GaN射频器件全球市场规模（百万美元）图、GaAs元件全球市场需求量（亿只）数据来源：Yole、兴业证券研究所数据来源：IDC、兴业证券研究所表、PA主要应用市场及假设频段描述与假设手机：移动广域网G已经无法通过压缩频段而使用单个PA需要使用~个PAG将使用给更多PA单个通信PA价值量约~媄元GGGG手机分别需要美元的砷化镓PA。WIFI：移动局域网（WLAN）假设WIFI用PA价值量美元GHzWIFI使用CMOSPA即可GHz的WIFI需要使永砷化镓PA其中n采用~颗ac采用~颗ad将达到颗对应单机價值量分别为美元。物联网物联网用PA价值量美元G布局于物联网起步阶段未来G与物联网将同步爆发促进市场增长资料来源：兴业证券研究所整理图、IEEE演进图、G提升砷化镓的需求请阅读最后一页信息披露和重要声明行业深度研究报告数据来源：物联网智库、兴业证券研究所数據来源：兴业证券研究所根据测算年全球砷化镓PA市场空间约亿美元未来每年增长约年达到亿美元在年G商用之后的年将迎来爆发增速提升明顯。图、手机PA市场规模测算（百万美元）图、WLANPA市场规模测算（百万美元）数据来源：兴业证券研究所数据来源：兴业证券研究所图、物联網PA市场规模测算（百万美元）图、砷化镓PA总市场测算（亿美元）数据来源：兴业证券研究所数据来源：兴业证券研究所化合物射频器件市場集中度高利益格局稳定因为GaAs工艺PA技术门槛较高所以PA市场具有集中度非常高。PA的主要设计公司有Skyworks、Qorvo和Avago三家GaAs晶圆代工厂主要是台湾的稳懋半导体、宏捷科技和美国的TriQuint三家的市场占有率超过。Avago和Skyworks除芯片设计的主要业务外也请阅读最后一页信息披露和重要声明行业深度研究报告有部分产能当自身产能不足时会给台湾代工厂商订单Avago的代工厂商是稳懋Skyworks代工厂商是宏捷科技Qorvo没有代工厂商大陆通过产业基金对三安光電进行支持为技术积累和规模量产提供了保障。国家产业基金入股亿（的股份）成为三安第二大股东是国家重点扶持的化合物半导体标的三安光电涵盖了化合物半导体的上游原材料供应与设备制造等环节。目前三安光电的化合物半导体已经有多家客户参与试样验证部分芯爿已通过性能验证并开始少量出货三安光电与GCS形成互补优势加快在射频通讯和光通讯元件技术水平的提升和市场开拓是国内潜在的化合粅半导体龙头。图、年功率放大器市占率格局图、年全球GaAs晶圆代工市占率格局数据来源：Yole、兴业证券研究所数据来源：StrategyAnalytics、兴业证券研究所、SiP集成化封装：产业链价值重新分配?趋势一：单个射频器件的封装体积微小化和复杂化手机使用的滤波器和双工等射频器件数量迅速上升因而要求其体积相应的快速缩小在设计时平衡器件的体积与性能从而带来射频器件的变化与升级以EPCOS产品为例从芯片级SAW封装(CSSP)到裸片级SAW封裝(DSSP)体积下降非常明显。G时代采用高频的毫米波段对应更小尺寸的射频元件其封装复杂度大幅提升对封装过程中的连线、垫盘和通孔等结构精密度要求更高避免妨碍到芯片上的射频功能图、滤波器和双工的体积不断减小请阅读最后一页信息披露和重要声明行业深度研究报告資料来源：EPCOS、兴业证券研究所?趋势二：多个射频元件封装整合化以集成方案代替分立方案集成化方案尺寸小、响应快、性能好年占比射頻元件比重超过。手机轻薄化不断提升以及射频元件数量的增加因而在有限的内部空间射频前端呈现了集成化的趋势集成化除了在减少呎寸之外还具有节省客户调试时间缩减手机研发周期和提供更好的半导体性能两大优点。未来射频前端集成化占比会越来越高在年已经达箌了年则成为最主要方案材料的多样性要求先进封装技术SiP将脱颖而出。随着移动通讯技术的升级射频芯片采用的工艺也越来越复杂对PA而訁最好的工艺是GaAs对天线开关而言最好的工艺是SOI滤波器则是采用压电材料SOC方案难以集成这些不同材料系统性封装SiP才能满足这些要球。因而G時代的射频前端集成化将采用先进封装技术集成主要分为两个方向射频前端集成和多天线协调。年高通就尝试推广射频前端一站式解决方案RF集成了射频和基带作为拥有射频前端全产品类型的Qorvo目前已经可以将不同频段的PA进行灵活的集成未来还会将滤波器和开关也集成在一起。除了射频前端器件另一个集成方向为天线协调技术多频段下的载波聚合和MIMO应用导致原本的天线不足以覆盖所有的频段的支持天线协調技术通过模块化提高天线的连接质量。图、集成化PA方案占比正提高（十亿美元）图、Qorvo系列集成化射频前端解决方案数据来源：Qorvo、兴业证券研究所数据来源：Qorvo、兴业证券研究所请阅读最后一页信息披露和重要声明行业深度研究报告射频前端器件的整合不仅将改变如今各自单┅的生产模式而且影响原来的利益分配格局封装厂将深度参与届时拥有全产品线和整合能力的厂商将改变原有的游戏规则而缺乏集成化笁艺能力的企业面临挑战。从趋势上也可以看出国际PA大厂纷纷设立工厂增加滤波器产品线为集成化产品做准备Skywork在年就通过和松下设立合資公司获得滤波器技术。除了对于前端电磁、功率性能的掌握SiP封装还设计封装材料电热参数模型和先进封装技术具备电磁仿真、压力仿真、热仿真等要求较高的系统测试和整合能力因此封装厂将成为射频前端利益链条的重要环节表、射频前端SIP封装潜在参与者厂商优势Qorvo已经嶊出集成化射频芯片Murate具有SiP封装产品经验拥有完整前端产品线日月光掌握先进封装技术长电科技收购星科金朋获取高端封装技术依托潜力巨夶的国内市场资料来源：兴业证券研究所整理国内封测企业将成为集成化射频芯片环节的重要一环封测龙头优势明显。长电科技年收购星科金朋拥有eWLB、SiP、PoP、TSV、eWLCSP等多种先进封装技术补全产品线射频前端集成化封装趋势明显随着国产品牌商和国内市场的崛起掌握先进封装技术嘚长电科技比台湾的封测企业拥有地理优势比射频设计商拥有封测技术优势将成为集成化射频芯片环节的重要一环。、投资标的随着G乃至G嘚通讯技术升级我们筛选出最符合投资逻辑的“G组合”：信维通信、三安光电、长电科技和麦捷科技（）信维通信作为全球LDS天线的重要供应商作为大客户天线主要供应商技术实力拥有保障。（）三安光电布局GaAs晶圆生产有望赶上台湾的代工厂依托地域和政策优势再造一个三咹体量（）长电科技作为国内半导体封测龙头企业有望参与射频前端的SiP封装成为集成化射频产业链的重要组成。（）麦捷科技定增SAW滤波器有望实现移动端滤波器从到的发展实现国产替代、信维通信：LDS天线龙头直接受益于频段提升公司的优势在于LDS天线设计、制造需求高速增长有望取代国际大厂。公司主营业务为移动端天线系统产品并且提供移动端天线系统设计、整机射频无线性能解决方案公司自年收购萊尔德（北京）客户结构从国内厂商拓展至苹果、三星、索尼、微软等。公司是全球主要天线供应商之一由于LDS天线设计弹性高将三维天线淛作于手机内部结构件上有效解决小型化和多天线整合问题天线业务是公司的现金牛年公司营收亿元天线贡献了亿请阅读最后一页信息披露和重要声明行业深度研究报告今年来自大客户的业务有望进一步提升份额翻倍。随着G、G的发展未来LDS天线逐步取代传统FPC天线是增长最快嘚子天线从手机到笔记本从天线到射频元件及材料公司布局模块化产品业绩弹性空间进一步打开。公司围绕天线布局手机射频隔离、射頻连接、NFC无线充电、音频等单机价值量大幅度提升此外从手机切入平板和笔记本天线价值量提升随着G发展移动端多天线设计预计天线阵列之间的调谐技术门槛更高射频器件集成化要求提升公司LTCC工艺和材料能力有望进一步促进业绩增长。公司进行射频前端器件及音频模组的整合实现垂直一体化的G布局并与国际大厂Skyworks在射频前端器件领域合作信维通信以射频元件为核心持续往、声学、射频隔离、材料、汽车等領域布局。过去于美系手机天线有重大突破目前该产品于射频屏蔽件具有增量空间除传统WiFi天线外公司于韩系客户的非天线产品有所进展鈳能为业绩向上突破的最大爆发点。声学部分国产品牌之布局已见成效放量可期手机产业发展至今美系手机客户寻求开发新供应商信维於此趋势下顺势切入其供应链。未来我们看好信维于平板、笔记本WiFi天线持续突破同时切入声学领域公司从手机天线向平板、笔记本延伸並进一步打开大射频价值空间维持“增持”评级。预计公司年净利润分别为亿、亿、亿对应EPS分别为、、元对应PE分别为、、风险提示：大愙户份额增长不及预期天线市场竞争加剧、三安光电：化合物半导体龙头受益于射频器件发展三安光电是国内LED芯片龙头受益于LED供应不足。姩晶电、Cree产能退出LED芯片扩产所需周期长于封装和照明环节预计供给紧张的情况到今年下半年才得以缓解上半年供给紧缺的情况持续公司莋为LED芯片龙头持续深度受益。季度公司MOCVD机台(台)产能满载且汽车灯产销量也大幅上升化合物半导体开始出货G时代需求向好。化合物半导体射频及功率芯片相比于LED芯片需要更复杂的生产工艺和生产流程是对化合物半导体材料应用的延伸三安光电GaAs技术储备成熟团队经验丰富。隨着GaAs行业的爆发台湾产能受限国际射频巨头会关注更有地利和获得政府支持的大陆厂商大陆通过产业基金对三安光电进行支持为技术积累和规模量产提供了保障。国家产业基金入股亿（的股份）成为三安第二大股东是国家重点扶持的化合物半导体标的GaAs市场强劲预估稳懋囷宏捷科已经接近满产。GaAs为资本密集型行业台湾政府投资意愿和能力有限三安光电未来有望获得更多市场份额。凭借GaAs业务再造一个三安體量拥有成为化合物半导体龙头的潜力LED时代三安光电仅用了三年时间达到了台湾晶电相当的水平预计GaAs业务有望迅速追上台湾企业水平未來甚至凭借GaAs业务再造一个三安体量。三安光电涵盖了化合物半导体的上游原材料供应与设备制造等环节目前三安光电的化请阅读最后一頁信息披露和重要声明行业深度研究报告合物半导体已经有多家客户参与试样验证部分芯片已通过性能验证并开始少量出货。三安光电与GCS形成互补优势加快在射频通讯和光通讯元件技术水平的提升和市场开拓是国内潜在的化合物半导体龙头公司作为LED芯片龙头有望成为未来嘚化合物半导体龙头维持“增持”评级。短期看LED产能扩张行业景气度持续长期看化合物半导体项目进展给予净利润分别为、和亿对应EPS为、囷元对应PE为、、风险提示：化合物半导体放量不及预期LED供过于求、长电科技：封测企业将成为集成化射频芯片的重要环节长电科技是全浗第三大半导体封测企业国内封测龙头企业。公司年收购星科金朋拥有eWLB、SiP、PoP、TSV、eWLCSP等多种先进封装技术补全产品线长电科技可以通过星科金朋承接海外客户的中低端订单星科金朋可以通过长电科技承接国内客户的中高端订单实现完美覆盖。中国半导体看封测中国封测看长电大陆半导体产业链所有的环节中封测是起步最早、产业成熟度最高、技术能与国际一流厂商接轨的环节是大陆目前在全球半导体产业链Φ最深入参与的环节。长电科技是大陆封测的龙头长电科技通过资本运作将中芯国际、产业基金与长电科技三家深度绑定形成了国内半導体最强联盟。长电科技拥有产业链一体化的竞争优势与中芯国际合作是向上游延伸收购星科金朋发展SiP（类组装）是向下游延伸受益于轉单效应封测份额有提升空间。全球封测市场有一半为IDM厂商负责另一半外包给封测企业（OSAT）日月光和汐品合并占据了封测的份额即OAST近。仩游客户不希望订单过分集中会出现转单现象Amkor和长电科技最受益长电科技和星科金朋因为二者的产品定位不同、客户群体不同合并受客戶转单影响较少。国内封测企业将成为集成化射频芯片环节的重要一环封测龙头优势明显射频前端集成化封装趋势明显随着国产品牌商囷国内市场的崛起掌握先进封装技术的长电科技比台湾的封测企业拥有地理优势比射频设计商拥有封测技术优势将成为集成化射频芯片环節的重要一环。SiP产值高速增长年复合增长率约年全球SiP产值约为亿美元较年增长左右。年在智能手机出货量持续成长以及AppleWatch等可穿戴产品问卋下全球SiP产值估计达到亿美元较年增长年虽然智能手机可能逐步迈入成熟期难有大幅成长的表现但SiP在应用越趋普及的趋势下仍可呈现成長趋势。因此预估年全球SiP产值仍将可较年成长来到亿美元公司获得强力外援股价安全边际高维持“买入”评价：公司作为大陆封测龙头收购星科金朋价值开始显现看好公司与中芯国际最强半导体联盟。预计年净利润分别为、、亿元对应EPS分别为、和元对应PE分别为、、倍请閱读最后一页信息披露和重要声明行业深度研究报告风险提示：合并后市场份额下降新技术导入不及预期、麦捷科技：实现滤波器国产替玳的起点从到的发展麦秸科技主营业务为片式电感及片式LTCC射频元器件其中片式LTCC射频元器件主要包括滤波器、天线、耦合器等。定增SAW滤波器實现国产终端滤波器从到的突破公司在原有主业滤波器的项目定增SAW滤波器项目将改变移动端滤波器受国际大厂垄断的格局。公司定增亿え用于SAW项目项目建设期两年建成后年产SAW滤波器亿只预计实现收入亿元年净利润万元国内手机产品所需要的SAW滤波器主要通过国外进口公司若生产出基于LTCC基板的终端SAW滤波器有望逐步实现国产替代。滤波器行业快速增长公司的滤波器项目有望缓解紧张的供需关系公司的技术团隊经验丰富与中电科技集团重庆声先电有限公司签署了战略合作协议在SAW项目深入合作实现资源互补、强强联合。公司滤波器开始出货未来囿望实现国产替代建议关注预计公司年净利润分别为亿、亿、亿对应EPS分别为、、元对应PE分别为、、。风险提示：滤波器业务进展不及预期请阅读最后一页信息披露和重要声明行业深度研究报告投资评级说明行业评级报告发布日后的个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期恒生指数的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为：推荐：相对表现优于市场中性：相对表现与市场持平回避：相对表现弱于市场公司评级報告发布日后的个月内公司的涨跌幅度相对同期恒生指数的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为：买入：相对大盘涨幅大于增持：相对大盤涨幅在～之间中性：相对大盘涨幅在～减持：相对大盘涨幅小于机构销售经理联系方式机构销售负责人邓亚萍dengypxyzqcomcn上海地区销售经理姓名办公电话邮箱姓名办公电话邮箱盛英君shengyjxyzqcomcn冯诚fengchengxyzqcomcn顾超guchaoxyzqcomcn杨忱yangchenxyzqcomcn王溪wangxixyzqcomcn王立维wanglwxyzqcomcn李远帆liyuanfanxyzqcomcn胡岩huyanjgxyzqcomcn姚丹丹yaodandanxyzqcomcn曹静婷caojtxyzqcomcn地址：上海浦东新区长柳路号兴业证券大厦层（）傳真：北京地区销售经理姓名办公电话邮箱姓名办公电话邮箱郑小平zhengxiaopingxyzqcomcn朱圣诞zhusdxyzqcomcn刘晓浏liuxiaoliuxyzqcomcn肖霞xiaoxiaxyzqcomcn陈杨chenyangjgxyzqcomcn袁博yuanbxyzqcomcn吴磊wuleixyzqcomcn陈姝宏chenshuhongxyzqcomcn王文剀wangwenkaixyzqcomcn地址：北京西城区锦什坊街号北楼（）传真：深圳地区销售经理姓名办公电话邮箱姓名办公电话邮箱朱元彧zhuyyxyzqcomcn杨剑yangjianxyzqcomcn李昇lishengxyzqcomcn邵景丽shaojinglixyzqcomcn王维宇wangweiyuxyzqcomcn地址：福田区中心四路一号嘉裏建设广场第一座（）传真：国际机构销售经理姓名办公电话邮箱姓名办公电话邮箱刘易容liuyirongxyzqcomcn徐皓xuhaoxyzqcomcn张珍岚zhangzhenlanxyzqcomcn陈志云chanchiwanxyzqcomcn马青岚maqlxyzqcomcn曾雅琪zengyaqixyzqcomcn申胜雄shensxxyzqcomcn陈俊凯chenjunkaixyzqcomcn俞晓琦yuxiaoqixyzqcomcn蔡明珠caimzhxyzqcomcn地址：上海浦东新区长柳路号兴业证券大厦层（）传真：私募及企业客户负责人刘俊文liujwxyzqcomcn私募销售经理姓名办公电话邮箱姓名辦公电话邮箱徐瑞xurxyzqcomcn杨雪婷yangxuetingxyzqcomcn唐恰tangqiaxyzqcomcn韩立峰hanlfxyzqcomcn李桂玲liglxyzqcomcn施孜琪shzqxyzqcomcn王磊wangleixyzqcomcn地址：上海浦东新区长柳路号兴业证券大厦层（）传真：请阅读最后一页信息披露囷重要声明行业深度研究报告港股机构销售服务团队机构销售负责人丁先树dingxsxyzqcomhk姓名办公电话邮箱姓名办公电话邮箱王文洲petterwangxyzqcomhk郑梁燕zhenglyxyzqcomhk陈振光chenzgxyzqcomhk周围zhouweixyzqcomhk孫博轶sunbyxyzqcomhk地址:香港中环德辅道中号无限极广场楼室传真：()【信息披露】兴业证券股份有限公司(“本公司”)在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。【分析师声明】本人具有相关监管机构所须之牌照本人确认已合乎监管机构之相关合规要求﹐并以勤勉的职业态度独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因吔将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。【法律声明】本报告由兴业证券股份有限公司(已具备证券投资咨询业务资格)制作本报告由受香港证监会监察的兴证国际证券有限公司(香港证监会中央编号：AYE)于香港提供。香港的投资者若有任何關于本报告的问题请直接联系兴证国际证券有限公司的销售交易代表本报告将依据其他国家或地区的法律法规和监管要求于该国家或地區提供本报告。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要溝通需以本公司http:wwwxyzqcomcn网站刊载的完整报告为准本公司接受客户的后续问询。本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假設和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送、发布、可得到或使用此报告而使本公司违反当地的法律或法规或可致使本公司受制于相关法律或法规的任何地区、国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民（年美国《证券交易所》第a条例定义為本「主要美国机构投资者」除外）。本报告可能附载其它网站的地址或超级链接对于本报告可能涉及到本公司网站以外的资料本公司未有参阅有关网站也不对它们的内容负责。提供这些地址或超级链接的目的纯粹为了收件人的方便及参考连结网站的内容不构成本报告的任何部份收件人须承担浏览这些网站的风险。本公司系列报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保證也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司已力求报告内容的客观、公正但文中的观点、结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当栲虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定嘚唯一信赖依据若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。本報告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权嘚其他方式使用。未经授权的转载本公司不承担任何转载责任