司构成竞争同时，互联网金融發展对证券公 李玉鼎 lyd@ 本中介业务的波动将持续挑战公司外部融资能 力和流动性风险管理能力 ?未来展望 通过对华泰证券及其发行的上述债券主要信用风 险要素的分析，本评级机构给予公司AAA主体信 用等级评级展望为稳定；认为上述债券还本付息 安全性极强，并给予上述债券AAA信用等级 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 华泰证券股份有限公司及其发行的13华泰02、16华泰G1、16华泰G2、16华泰G3、16华泰G4、18华泰G1、18华泰G2与19华泰G1 哏踪评级报告 跟踪评级原因 按照华泰证券股份有限公司2013年公司债券（以下简称“13华泰02”）信用评级、 华泰证券股份有限公司2016年公司债券(第┅期（) 以下简称“16华泰G1”、“16华泰G2”） 信用评级、华泰证券股份有限公司2016年公司债券(第二期（) 以下简称“16华泰G3”、“16 华泰G4”）信用评级、華泰证券股份有限公司2018年面向合格投资者公开发行公司债券 (第一期)（以下简称“18华泰G1”、“18华泰G2”）信用评级、华泰证券股份有限公司2019 年媔向合格投资者公开发行公司债券(第一期)(品种一)（以下简称“19华泰G1”）信用评 级的跟踪评级安排，本评级机构根据华泰证券提供的经审计嘚2018年财务报表及相关经 营数据对公司的财务状况、经营状况、现金流量及相关风险进行了动态信息收集和分 析，并结合行业发展趋势等方面因素进行了定期跟踪评级。 华泰证券于2013年6月完成2013年公司债券（第一期）的发行；2016年12月 公司分别完成2016年公司债券（第一期）和2016年公司债券（第二期）的发行，两期 债券均分两个品种；公司于2018年11月完成2018年公司债券（第一期）的发行该债 券分两个品种；公司于2019年3月完成2019姩公司债券（第一期）的发行，该债券分 两个品种公司已发行待偿还公司债券详细信息见图表1。 图表1. 公司已发行待偿还公司债券概况 债項名称 华泰证券（SH601688）是中国证监会首批批准的综合类券商，是全国最早获得创 新试点资格的券商之一公司前身为成立于1991年的江苏省证券公司，2007年11月变 更为华泰证券股份有限公司2009年7月公司注册资本由人民币45亿元增至48.15亿 元，并且吸收合并信泰证券有限责任公司变更业务范围。2010年2月公司在上海证 券交易所首次公开发行股票，注册资本增至人民币56亿元2015年6月，公司首次公开 发行境外上市外资股（H股）并茬香港联交所主板上市交易。2018年三季度公司完成 非公开发行A股股票工作。截至2018年末公司注册资本为人民币82.52亿元。 江苏省人民政府国有資产监督管理委员会（以下简称“江苏省国资委”）是华泰证券 实际控制人公司前十大股东中，江苏省国信集团有限公司、江苏交通控股有限公司、 江苏高科技投资集团有限公司、江苏省苏豪控股集团有限公司均为江苏省国资委所属独 资企业 图表2. 华泰证券前十大股东情況 序号 股东名称 持股比例（%） 1 香港中央结算（代理人）有限公司1 20.48 2 江苏省国信集团有限公司 15.40 3 江苏交通控股有限公司 5.66 4 江苏高科技投资集团有限公司 4.26 5 阿里巴巴（中国）网络技术有限公司 3.25 6 苏宁易购集团股份有限公司 3.16 7 安信证券－招商银行－安信证券定增宝1号集合资产管理计划 3.00 8 中国证券金融股份有限公司 2.99 9 中国国有企业结构调整基金股份有限公司 1.86 10 江苏省苏豪控股集团有限公司 1.62 资料来源：华泰证券（截至2018年末） 图表3. 华泰证券主要控股参股公司财务情况（单位：亿元，%） 注册 持股 是否并 公司名称 公司简称 经营业务 资本 比例 表 华泰联合证券有限责任公司 华泰联合 9.97 99.92 投资银行 是 华泰证券(上海)资产管理有限公 华泰资管 26.00 100.00 资产管理 是 司 华泰紫金投资有限责任公司 华泰紫金 60.00 100.00 股权投资 是 华泰国际金融控股有限公司 华泰国际 88.00（HKD） 100.00 控股公司 是 华泰创新投资有限公司 华泰创投 5.00 100.00 创新投资 是 华泰期货有限公司 华泰期货 16.09 60.00 期货经纪 是 江苏股权交易中心有限责任公司 江苏股权交易中心 2.00 52.00 股权交易服务 是 南方基金管理股份有限公司 南方基金 3.00 45.00 基金管理 否 1香港中央结算（代理人）有限公司是以代理人身份代表截至2018年12月末，在该公司开户登记的所有机构和个人投资者的H股股份合计数 注册 持股 是否并 公司名称 公司简称 经营业务 资本 比例 表 華泰柏瑞基金管理有限公司 华泰柏瑞 2.00 49.00 基金管理 否 江苏银行股份有限公司 江苏银行 115.44 5.54 银行 否 资料来源：华泰证券（截至2018年末） 作为全国性综合類证券公司，华泰证券特许经营资质较为齐全主营业务主要分为 财富管理业务、机构服务业务、投资管理业务、国际业务。财富管理业務主要包括证券 期货期权经纪业务、金融产品销售业务、资本中介业务等机构服务业务主要包括投资 银行业务、研究与机构销售业务、投资交易业务和资产托管业务。投资管理业务主要包 括证券公司资产管理业务、私募股权基金管理业务及基金公司资产管理业务等国际業 务主要包括投资银行、经纪及财富管理、研究和机构销售、股票衍生品、固定收益销售 与交易以及资产管理业务等。 截至2018年末华泰证券经审计的合并会计报表口径资产总额为3686.66亿元，所 有者权益为1047.50亿元（其中归属于母公司所有者权益为1033.94亿元）。2018年公 司实现营业总收入161.08亿え净利润51.61亿元（其中，归属于母公司所有者的净利 润50.33亿元） 业务运营 2018年，受监管政策趋严及金融去杠杆的持续影响加之美国的关税政策及美联储 持续收紧的货币政策带来的全球性信用收缩，我国股票市场成交量持续萎缩证券指数 持续下跌。在此背景下证券行业营收和利润均较去年同期有所减少。经纪业务及证券 自营业务受市场波动影响较大；新股及再融资规模的下降亦导致投行业务收入的降低； 資管新规对资产管理业务的监管影响逐步减小业务盈利水平有一定回升。 同年受股票市场震荡加剧的影响，证券公司股票质押业务的風险有所加大业务 规模增速相应放缓，使得信用业务占比较高的证券公司整体资产负债规模增速下滑；同 时债券市场收益率持续下行，大部分证券公司固定收益类投资杠杆有所增加整体来 看，证券公司资产端自营业务规模占比提高资本中介业务规模占比波动较大；為满足 投资需求，负债端融资规模均有不同程度上升其中卖出回购金融资产规模随债券市场 行情好转增长较快，但证券公司债务水平仍較低整体流动性较为宽松。 综合来看证券行业经营业绩虽受市场周期影响较大，整体盈利大幅收窄但随监 管环境转变及非通道业务嘚稳定贡献，行业收入结构有所优化债务融资工具的多样化 发行使得证券公司整体流动性风险可控，但在债市的大幅波动以及信用风险歭续暴露的 背景下固定收益自营业务占比较大的证券公司面临的市场风险和流动性风险管理压力 明显上升。 华泰证券传统业务发展全面具有较好的业务基础，创新业务起步较早、优势明显 综合实力在国内证券公司中稳居前列。近年来随着证券行业同质化竞争的日趋噭烈， 各证券公司逐渐在综合性和专业性上有所分化公司搭建了客户导向的组织架构及机制， 通过线上线下有机结合的方式为个人和機构客户提供全方位的证券及金融服务，并致 力于成为兼具本土优势和全球影响力的一流综合金融集团 由于2017年华泰证券对AssetMark进行了并表，苴江苏银行股权投资的公允价值变 动收益从其他综合收益结转至投资收益并确认营业外收入。2018年在市场持续震荡 下跌的情况下，公司營收及利润均出现了下滑其中，机构服务分部由于权益类证券持 仓占比较高机构服务分部营业利润出现亏损；财富管理业务因资本中介业务规模下滑 及买入返售金融资产计提减值，整体盈利水平有所下降从营业收入和营业利润业务结 构看，公司仍以财富管理为公司收叺和利润的主要来源公司整体经纪业务市场占有率 维持良好；在受托管理资产规模下降的情况下，公司投资管理分部资产管理业务净收叺 及业务费率保持稳定分部营收及利润占比有所上升；国际业务方面，得益于Assetmark 公司较好的经营表现整体盈利维持增长趋势。 图表4. 资料來源：华泰证券经审计的年的财务报告 注：2016年*数据为2017年财务报告追溯数 从区域分布上看，2018年江苏地区在华泰证券营业收入中占比较高昰主要的利润 来源地区。除江苏地区之外公司广东及上海地区盈利贡献较高，营业利润占比分别为 15.04%和25.94% 图表5. 华泰证券营业收入和营业利潤分地区结构（单位：%） 营业收入 -0.58 香港地区 12.62 香港地区 4.54 合计 100.00 合计 100.00 资料来源：华泰证券（截至2018年末） 注1：不包括期货公司营业部； 注2：江苏地區含总公司和子公司数据。 华泰证券控股参股子公司2018年经营情况如下表所示： 图表6. 华泰证券期货、直投、股权交易和国际业务情况（单位：亿元） 公司名称 总资产 经纪业务为华泰证券最主要的收入来源公司经纪业务资质齐全，2013年公司陆续 获得见证开户、网上开户、股权质押融资、权益类收益权互换等业务资格；2014年公司 获得互联网证券业务试点、股票期权经纪、港股通、OTC业务、黄金贵金属业务等牌照； 2015年公司新获上交所股票期权交易参与人、股票期权做市业务以及上证50ETF期权合 约品种的主做市商资格并推出了网上单向视频开户验证投资者身份创新方案；2016年 公司新获深交所深港通下港股通业务交易资格；2018年公司获得场外期权一级交易商资 格。 2018年以来华泰证券围绕客户需求，鉯金融产品体系建设、服务平台建设和投资 顾问队伍建设为重点加快推进财富管理转型公司进一步扩大客户基础与客户资产规模， 优化愙户结构积极打造全新服务体系和差异化核心能力，稳步构建以综合金融服务为 核心的财富管理发展模式同时，公司探索网点智能化妀造应用金融科技升级智能营 销服务平台，推进线上线下资源和全业务链资源整合完善内外部金融产品线，提升综 合金融服务能力此外，公司还借鉴AssetMark运营管理和服务体系推进投资顾问队 伍建设，迭代升级理财服务平台功能为投资顾问服务客户提供支撑。 截至2018年末华泰证券共有29家分公司和241家营业部，分布于30个省、市和 自治区其中江苏、湖北、广东和上海等地营业部数量较为集中。同年末公司“涨乐 财富通”累计下载量达4569.71万；2018年，“涨乐财富通”平均月活数为663.69万占 公司全部开户数的96.78%；同期，公司87.34%的交易客户通过“涨乐财富通”进行交易 2018年证券市场持续震荡下行，受此影响华泰证券经纪业务手续费净收入亦出现 波动，年经纪业务手续费净收入分别为51.52亿元、39.38億元和31.30亿元 其中代理买卖证券业务净收入分别为44.88亿元、34.50亿元和26.31亿元。同时公司 部均代理买卖业务净收入亦持续下滑，年部均代理买卖證券业务净收入分别为 2819.88万元/家、1425.60万元/家和1091.64万元/家佣金率方面，随着行业同质化竞争 的日益激烈和和互联网金融的快速发展公司佣金率亦呈现波动，整体佣金率已趋于稳 定年公司净佣金率2分别为0.0183%、0.0181%和0.0184%。公司经纪业务常 年保持市场领先地位年公司股票基金交易量分别为24.52億元、19.01亿元 和14.27亿元，已连续多年保持行业第1位 期货经纪业务方面，华泰证券通过控股子公司华泰期货开展期货经纪业务截至2018 年末，公司共有5家分公司、42家期货营业部遍及国内4个直辖市和16个省份，代理 交易品种60个2018年，华泰期货（不含结算会员）实现代理成交量23462.69万手 荿交金额亿元。该年末公司获准从事期货IB业务的证券营业部共206家、期 货IB业务总客户数34582户 金融产品销售业务 近年来，华泰证券不断加强客戶适当性管理要求持续优化产品评价和销售服务体 系，充分发挥网点布局和互联网平台优势加强市场趋势研究和客户需求引导，业务覆 盖率和基础产品渗透率不断提升金融产品总体销售收入和日均保有量均实现稳步提升。 借助全业务链和金融科技优势华泰证券打造叻金融产品全流程管理模式，搭建了 围绕金融产品业务的数据归集与分发中心同时，公司布局了围绕客户需求的产品线 为不同层级和類型的客户设置匹配其特征和偏好的创新产品。此外根据监管要求的变 化，公司持续强化产品合规与风控管理全面梳理和完善业务流程。公司代理销售金融 产品的销售总金额及代理销售总收入等情况如下表所示： 图表7. 华泰证券金融产品销售业务情况（单位：亿元） 2017年 2018年 產品 销售总金额 销售总收入 销售总金额 销售总收入 基金 .41 .74 资料来源：华泰证券 资本中介业务 资本中介业务已发展成为华泰证券营业收入及营業利润的重要贡献点公司的资本 中介业务主要包括融资融券业务与股票质押式回购业务。公司于2010年6月获融资融券 业务资格2012年8月取得首批转融通业务资格。 华泰证券融资融券业务发展迅速已发展成公司成熟的常规业务。2018年公司围 绕以客户需求为中心的经营理念，深化铨业务链合作整合内外部资源，优化客户服务 体系丰富客户服务维度，强化优质客户开发近年来，证券市场持续震荡公司融资 融券业务余额亦持续波动。2018年末公司母公司融资融券业务余额为人民币435.15亿 元，整体维持担保比例为272.82% 图表8. 13.90 20.86 23.99 资料来源：华泰证券 除融资融券業务以外，华泰证券股票质押式回购业务亦受市场环境影响业务待回 购余额快速下降。截至2018年末公司股票质押式回购业务待购回余额為539.04亿元， 平均履约保障比例为231.67%全年，该项业务实现利息收入23.99亿元 华泰证券主要通过转融通、两融收益权转让、发行公司债及次级债等方式进行资金 筹措以支持资本中介业务发展，公司融资融券等资本中介业务发展较快但易受股票市 场影响而呈现较大的波动性，给公司嘚融资能力和流动性管理带来一定考验 2.机构服务业务 投资银行业务 华泰证券投行业务主要通过子公司华泰联合运营。投资银行业务主要包括股权承销、 债券承销、财务顾问和场外业务等 2018年，华泰证券秉持“以客户为中心”的经营理念以大投行一体化平台和全业 务链体系为依托，以行业聚焦、区域布局和客户深耕为方向加强境内境外、场内场外 跨市场协同，加大对科技创新类企业支持力度提升全产品服务能力和综合服务快速响 应能力。 期间华泰证券股权承销业务聚焦重点区域和行业，挖掘和培育科技创新类企业 坚持质量和效率兼顾，持续提升体系化营销和专业化服务水平为客户提供创新性解决 方案。2018年公司股权主承销金额（含首次公开发行、增发、配股、優先股、可转债、 可交换债）1384.66亿元，行业排名第三债券承销业务方面，公司债券承销业务积极打 造稳定的市场开发体系持续开发渠道與核心客户，推进创新驱动策略发挥股债联动 的全能型业务优势，提升债券承销业务整体服务能力根据Wind资讯统计数据，公司 全品种债券主承销金额2043.40亿元行业排名第八。财务顾问业务方面公司并购重组 业务持续以创新引领市场，打造精品项目充分发挥专业技术领先優势，同时探索非公 开市场财务顾问业务在私募融资业务领域实现突破性进展。2018年公司经证监会核 准的并购重组交易家数15家，行业排洺第三；交易金额1104.27亿元行业排名第一。 图表9. 华泰证券投资银行业务情况 2016年 2017年 2018年 新股发行主承销家数 6 18 9 新股发行主承销金额（亿元） 108.55 71.44 187.74 新股发荇主承销收入（亿元） 3.45 4.96 6.04 新股发行主承销业务平均佣金率（%） 7.50 债券发行主承销收入（亿元） 5.90 3.53 3.87 债券发行主承销业务平均佣金率（%） 0.34 0.24 0.28 资料来源：華泰证券Wind 注：平均佣金率=主承销收入/主承销金额×100%。 场外业务方面华泰证券新三板业务积极适应市场行情及业务战略部署的调整，积 極推进基于全产业链的投资银行服务体系改革2018年，公司为44家挂牌企业提供持续 督导服务完成8单定向增发合计募集资金人民币6.81亿元，并唍成3单收购财务顾问 业务合计交易金额2.13亿元 华泰证券控股子公司江苏股权交易中心持续完善基础功能，整合业务资源推进业 务创新并取得私募可转换债券业务资格，推动特色板块建设实现分类服务与精准服务。 2018年末挂牌企业4444家，会员单位236家各类投资者92083户；2018年，共為 挂牌企业实现股权融资1.11亿元 主经纪商业务 华泰证券主经纪商业务主要包括为私募基金、公募基金等各类资管机构提供资产托 管和基金垺务，包括结算、清算、报告和估值等此外，公司亦向主经纪商客户提供融 资融券、金融产品销售和其他增值服务 华泰证券持续推进主经纪商业务体系建设与系统功能完善，不断提高业务运营支撑 能力与客户服务能力同时优化组织架构，开拓战略客户挖掘客户需求囷合作潜力，拓宽业务发展空间和边界以标准化的基础服务和个性化的增值服务满足各类客户的需求。2018年末基金托管业务上线产品2642只，托管业务规模733.05亿元；私募基金服务业务上线产品3465只（含资管子公司产品874只）服务业务规模8490.65亿元（含资管子公司业务规模7780.18亿元）。 研究與机构销售业务 华泰证券研究与机构销售业务主要包括研究业务和机构销售业务研究业务方面，为客户提供各种专业化研究服务机构銷售业务方面，向客户推广和销售证券产品及服务 华泰证券研究业务加强研究基础建设，积极扩展研究覆盖广度与深度以服务持续增強研究业务市场影响力和定价权能力。公司不断加大客户开发及研究服务力度推进大陆香港研究业务一体化战略，加快建立跨境研究服務体系满足海内外客户双向、多层次投资需求。依托全业务链优势公司机构销售业务充分发挥协同效应，持续拓展业务范畴和客户覆蓋范围2018年，公司开展多种形式的研究服务活动全年发布研究报告3944篇，组织机构路演服务19585场、电话会议316场、机构反路演314场、上市公司调研693次、沙龙活动与专题会议51场同年，公司公募基金研究分仓交易量约3197.89亿元 华泰证券投资交易业务主要包括权益交易、FICC交易及场外衍生品交易。公司主要以自有资金开展权益类、FICC类及其他金融工具交易通过各类交易策略和交易技术降低投资风险并提高回报。同时公司亦从事做市业务和场外衍生品业务。权益交易方面包括以自有资金开展股票、ETF和衍生工具的投资与交易，并从事金融产品做市服务等；FICC茭易方面包括以自有资金开展银行间及交易所债券市场各类FICC和衍生工具的投资与交易，并从事银行间债券市场做市服务等；场外衍生品茭易方面包括为客户提供及交易OTC金融产品，主要包括权益类收益互换、场外期权和收益凭证等 投资交易业务是华泰证券营业收入及营業利润的重要贡献点，2018年公司实现投资收益24.11亿元，公允价值变动收益17.98亿元分别较去年同期下降64.98亿元和增加21.40亿元，波动较大主要系2017年江蘇银行股权投资的公允价值变动收益29.97亿元从其他综合收益结转至投资收益以及市场行情波动较大所致 权益交易业务方面，2018年华泰证券進一步完善跨市场多维度的大数据监测体系，深化产业链研究与跟踪打造多层次股票池体系。同时公司推进业务模式向交易转型，推進大数据系统平台建设公司重视大数据投研团队的打造，开展大数据交易业务完善策略开发体系，加强大数据和人工智能技术的研究應用 FICC交易业务方面，2018年华泰证券根据市场走势适时调整持仓结构，积极把握市场机会并有效控制业务风险敞口暴露持续丰富并创新茭易策略。公司积极拓展和维护各类机构客户挖掘客户需求，主动调整客户开发和服务模式持续丰富产品线，提升客户服务能力公司大宗商品业务和外汇业务积极推进业务模式研究和交易系统建设，提升产品创设和产品投资能力丰富交易品类，继续推进跨境业务布局 场外衍生品交易业务方面，华泰证券积极扩展业务发展机会主动加强市场趋势研 究，持续探索业务创新发展模式业务广度和深度進一步拓展。2018年公司通过报价 系统和柜台市场发行私募产品3244只，合计规模418.03亿元截至2018年末,公司收 益互换交易业务存量为131笔，存量名义本金为34.60亿元同年末，公司场外期权交易 业务存量为338笔存量名义本金为131.50亿元。此外公司继续开展新三板做市业务， 2018年末公司持有股份的噺三板挂牌公司合计13家总市值人民币1.90亿。 截至2018年末华泰证券投资交易业务规模为1489.75亿元，较年初增加198.41亿 元其中，股票投资占比较年初丅降9.11个百分点债券投资占比同比增加11.83个百 分点；其他类投资包含其他权益工具投资中公司与其他若干家证券公司投资于证金公司 设立的專户投资，2018年末该专户投资公允价值为97.68亿元 图表10. 华泰证券自营业务投资情况 2016年末 2017年末 2018年末 投资交易业务规模（亿元） 1.34 1489.75 其中：股票（%） 16.19 14.01 4.90 资； 注2：截至2018年末，华泰证券共合并32个结构化主体合并结构化主体的总资产为566.44 亿元。公司持在上述合并结构化主体中的权益体现在资产负債表中交易性金融资产的金额为80.77亿 元 3.投资管理业务 证券公司资产管理业务 华泰证券通过全资子公司华泰资管公司参与经营证券公司资产管理业务，包括集合 资产管理业务、单一资产管理业务、专项资产管理业务和公募基金管理业务（与公司旗 下基金公司公募基金管理业务差异化经营） 依托全业务链体系，华泰证券资管业务一直保持快速发展态势2018年，公司依托 全业务链资源优势切实向主动管理方向转型，积极培育可持续、高质量的业务模式 持续完善以客户为中心的产品库，不断加强投研体系建设满足客户多元化的综合金融 服务需求。根据中国证券投资基金业协会截至2018年四季度的统计公司私募资产管理 月均规模人民币8,124.21亿元，行业排名第三；私募主动管理资产月均規模人民币 2,264.69亿元行业排名第四。根据Wind资讯统计数据2018年度，公司企业ABS（资 产证券化）发行规模人民币638.58亿元行业排名第四。 集合资产管悝业务方面在保持固定收益投资优势的基础上，华泰证券业务产品线 趋于均衡2018年，公司集合资产管理业务实力稳中有升产品线进一步丰富，综合金 融服务能力不断加强2018年末公司合计管理集合资管计划99只，合计管理规模1128.01 亿元 单一资管业务方面，华泰证券积极提升主動管理能力在银证业务稳步发展的基础 上，委外投资业务实现正收益但受资管新规影响，银行理财及委外资金的收缩公司 积极推进業务转型，主动收缩通道业务规模截至2018年末，公司合计管理单一资管计 划702只合计管理规模5826.70亿元。 专项资管业务方面华泰证券继续夯實消费金融、租赁、供应链、金融同业等领域 的优势，并在不动产金融、国际化领域取得突破2018年，公司专项资管业务继续保持 发展优势夯实消费金融、租赁、供应链、金融同业等领域的品牌基础。截至2018年末 公司合计管理专项资管计划73只，合计管理规模812.79亿元 公募基金業务方面，华泰证券积极构建覆盖不同风险等级的产品线满足客户差异 化资产配置需求。截至2018年末公司合计管理公募基金产品5只，合計管理规模人民 币58.64亿元 图表11. 华泰证券资产管理业务情况 公募基金管理业务净收入（亿元） - 0.04 0.08 公募基金管理业务平均费率（%） - 0.08 0.14 资料来源：华泰证券 注：平均费率=净收入/受托规模。 综合来看华泰证券资产管理业务规模位居证券行业前列。随着资产管理行业跨越 式发展行业管悝规模大幅增长，但受金融去杠杆和监管持续趋严的影响以及资管新 规的出台，证券公司的资产管理业务市场竞争将逐步向各公司投资能力的竞争转变未 来公司应继续加强主动资产管理能力，在产品设计和业务创新上发挥证券公司资产管理 业务的比较优势 私募股权基金管理业务 华泰证券通过全资子公司华泰紫金投资开展私募股权基金业务，包括私募股权基金 的投资与管理 2018年，华泰证券私募股权基金管理业务积极适应监管变化继续围绕系列监管政策法规进行规范整改，健全“募投管退”全方位投资服务体系不断增强业务专业化发展实力。截至2018年末华泰紫金投资及其二级子公司作为管理人在中国证券投资基金业协会备案的私募股权投资基金合计14只，合计认缴规模216.67億元合计实缴规模166.87亿元。2018年公司私募股权投资基金实施投资项目合计59家，其中股权投资类项目53家、债权投资类项目6家；投资金额合计26.46億元其中股权投资类项目金额25.26亿元、债权投资类项目金额1.20亿元。 基金公司资产管理业务 华泰证券通过持有两家公募基金管理公司南方基金和华泰柏瑞的非控股权益参与经营基金公司资产管理业务 2018年，华泰证券旗下基金公司积极顺应监管趋势和市场变化不断健全完善合規风控体系，深入推进智能化系统建设和优化积极开拓客户资源，持续提升投资管理能力2018年末，南方基金管理资产规模合计8293.34亿元其Φ，公募业务管理基金数量合计178个管理资产规模合计5633.90亿元；非公募业务管理资产规模合计2659.44亿元。同年末华泰柏瑞管理资产规模合计1075.59亿え，其中公募业务管理基金数量合计57个，管理资产规模合计980.05亿元；非公募业务管理资产规模合计95.53亿元 期货公司资产管理业务 2018年，华泰證券控股子公司华泰期货顺应行业监管趋势大力推动主动管理业务转型，优化合规风险控制体系打造投研核心竞争力，增强金融科技賦能持续提升投资研究能力、业务拓展能力、内部合规执业能力。截至2018年末华泰期货存续期内资产管理计划合计33只，资产管理总规模26.37億元期货端权益规模4.54亿元。 另类投资业务 华泰证券通过全资子公司华泰创新投资开展另类投资业务截至2018年末，存续投资项目4个投资規模3.32亿元，投资品种包括合格境内有限合伙人、股权投资等4.国际业务 香港业务 华泰证券通过华泰国际全资子公司华泰金融控股（香港）囿限公司（以下简称“华泰金控（香港）”）经营，主要包括投资银行、私人财富管理和零售经纪、研究和股票销售、FICC、股权衍生品及资產管理等 华泰金控（香港）投资银行业务抓住境内外联动机遇，持续为客户拓宽融资渠道积极提供境外股权类服务和境外债券类服务；私人财富管理和零售经纪业务着力布局金融科技领域，充分利用公司客户体系优势深化境内外联动，积极开展产品销售实现客户量囷业务收入稳步增长；研究和股票销售业务积极拓展业务覆盖范围，深化A+H研究一体化以及境内外销售团队合作进一步提升市场影响力；FICC業务注重风险对冲管理，持续提升投资管理能力不断健全业务体系，为境内外投资者提供海外金融产品； 跨境和结构性融资业务严格控淛信用风险为客户跨境及境外投资提供资金支持；股权 衍生品业务积极打造跨境衍生品业务平台，专注拓展跨境和衍生品资本中介业务；资产 管理业务大力拓展各类跨境业务积极开发资产管理产品，持续优化客户资产配置 截至2018年末，华泰金控（香港）实收资本为港币88億元资本规模位居香港行 业前列。证券交易方面华泰金控（香港）托管资产总量港币164.58亿元、股票交易总 量港币422.63亿元；期货合约交易方媔，托管资金量港币0.26亿元、期货交易总量1.64 万手；就证券提供意见方面为约7500个客户提供研究报告及咨询；就机构融资提供意 见方面，参与唍成IPO项目8个、股票配售项目1个、债券发行项目11个合计承销家 数20个，总交易发行规模约港币430.95亿元；提供证券保证金融资方面信用资金账戶 数量5481个；提供资产管理方面，受托资金规模合计港币3540.03亿元（含AssetMark 受托资金规模）2018年，华泰金控（香港）还完成财务顾问项目2个、结构性投融资项 目14个 AssetMark 华泰证券于2016年完成收购美国AssetMark公司。AssetMark是美国领先的统包资 产管理平台作为第三方金融服务机构，为投资顾问提供投资策略忣资产组合管理、客 户关系管理、资产托管等一系列服务和先进便捷的技术平台2018年9月，华泰国际于 美国特拉华州注册设立了境外全资下屬公司HuataiSecurities(USA),Inc.拟继续推动国际 业务发展。 截至2018年9月末根据CerulliAssociates及其他公开信息显示，AssetMark在美国 TAMP行业中的市场占有率为10.20%排名第三。 2018年在美国资本市场出现较大波动的背景下，AssetMark各项业务指标表现良好 截至2018年末，AssetMark平台管理的资产总规模达到448.55亿美元较去年同比增长 约5.83%；AssetMark平台总计服务逾7500名独立投资顾问，较去年同比增长约5.86%； AssetMark平台总计服务逾21.84万个终端账户较去年同比增长约11.04%。期间合计 超过900名独立投资顾问与AssetMark新签订合莋协议。 风险管理 华泰证券建立了适应自身业务特点和符合监管要求的风险管理政策、体系和实施举 措近年来，我国股票市场持续震荡债券市场信用风险事件频发，证券公司自营业务 市场风险和信用风险均有所加大在经历大幅调整之后，公司融资融券余额亦有所下滑 期间公司亦主动收缩股票质押式回购业务规模，虽2018年末资本中介业务规模已较上年 有明显下降但公司仍需防范因资本中介业务波动带來的信用风险和流动性管理压力。 在宏观经济疲软、监管去杠杆、债券违约等多重因素作用下公司风险管理能力未来仍 将承压，公司仍需持续健全风险管理架构体系在风险量化、系统监控、压力测试流程 和方法等方面不断改进和完善。 1.市场与信用风险 华泰证券市场风险主要是因证券市场价格、利率、汇率等的变动导致公司持有资 产遭遇未预期损失的风险，主要源自自营业务中的权益类投资、固定收益類投资和衍生 品投资等信用风险则主要来源于固定收益业务中，发债主体、交易对手或委托方的违 约风险以及融资融券业务中的客户違约风险。目前公司市场与信用风险主要来源于自 营投资业务和融资融券业务 在市场风险管理方面，华泰证券采取了多项措施以防范市場风险权益类证券投资 方面，公司不断完善一体化投研体系推进投资业务交易化转型，借助大数据手段积 极把握市场波动机会，同時将严格的止损机制落实于股票投资中；衍生品业务方面场 外期权业务和收益凭证等业务在新的监管环境中得到进一步发展，公司通过對冲交易确 保市场风险可控可承受通过积极寻找市场对冲手段和丰富交易结构等方法控制衍生品 风险，设立完善的风险指标监控体系以適应业务发展的需求；固定收益类证券投资方面 公司增大投资规模的同时，利用各类利率衍生品控制组合的利率敏感性维持债券组合 嘚久期在较低水平，减少组合的市值波动公司自营业务风控指标均处在监管标准之内。 近年来随债券市场调整，公司逐步加大固定收益类投资规模自营非权益类证券及其 衍生品占净资本比例逐年增长，2018年末公司该项指标增至139.03%。年 证券市场呈震荡慢牛走势，公司配置了较大规模的权益类证券但随2018年市场的震荡 下行，公司及时调整了权益类证券投资规模2018年末，公司自营权益类证券及其衍生 品占净資本比重降至30.10%综合来看，公司投资交易规模随市场波动灵活调整相关 净资本风控指标均控制在监管标准范围内且保持良好。 图表12. 华泰證券自营业务风控指标（单位：%） 2016年末 2017年末 2018年末 预警标准 监管标准 自营非权益类证券及其衍生品/净资本 65.95 108.16 139.03 ≤400 ≤500 自营权益类证券及其衍生品/净資本 55.38 60.50 30.10 ≤80 ≤100 资料来源：华泰证券 注：本表数据为母公司口径数据 在信用风险管理方面，在债券违约呈现高发性和常态化的市场背景下华泰证券稳 步推进信用分析管理系统（CAMS系统）及发行人统一管理体系建设，提升风险识别和 管控能力；对交易类业务公司实行集团层面交噫对手授信额度统一管理，严格控制业 务风险敞口；对担保交收业务公司加强客户准入及标的管理，进一步完善该类业务信 用风险长效管控机制固定收益投资方面，按信用评级分类公司AAA级投资规模为 398.35亿元、A至AA+级为163.03亿元、A及以下级为1.10亿元、未评级为360.36亿 元，未评级的债券投资主要包括国债、同业存单、政策性金融债及私募债 在融资融券和股票质押式回购等业务方面，华泰证券完善了风险控制工具的应用體 系建立风控措施的逆周期管理机制；加强业务风险监控体系，建立实施监控分析与压 力测试系统强化当前风险与潜在风险的及时发現与处理。截至2018年末公司母公司 融资融券业务余额为435.15亿元，整体维持担保比例为272.82%较2018年6月末下降 9.89个百分点；公司股票质押式回购业务待購回余额为539.04亿元，平均履约保障比例 为231.67%较2018年6月末增加3.22个百分点。2018年公司买入返售金融资产减 值损失为4.74亿元，同年公司无新增重大诉訟、仲裁事项。 整体来看华泰证券建立了符合自身特点的市场与信用风险管理制度体系，公司通 过主动调整两项业务资金配置比例以适應证券市场实时变化的环境证券自营业务风险 和资本中介业务风险得到较好控制。近年来市场的极端行情亦对公司证券自营业务和 资夲中介业务提出了更高的要求。目前公司固定收益类持仓规模较高公司仍需防范突 发信用风险事件造成的资金损失和防止市场波动造成嘚持仓标的公允价值的大幅变动。 2.流动性风险 华泰证券流动性风险主要分为两个方面：一是资产的流动性风险是指由于资产不 能及时变現或变现成本过高，导致自营投资及客户资产造成损失的风险其主要体现在 自营投资业务和资产管理产品投资中；二是负债的流动性风險，是指公司缺乏现金不能 按时支付债务或正常营业支出的风险或资产管理产品由于流动资金不足无法应付客户 大规模赎回的风险。 流動性风险管理方面华泰证券按照集中管理、分层防控的管理模式，遵循全面性、 审慎性、预见性的总体原则进行流动性风险管理依托铨面风险管理架构建立流动性风 险管理组织体系，建立健全与公司战略相适应的流动性风险管理体系贯彻实施偏好为 “稳健安全”的流動性风险管理政策，即公司确保不发生对持续经营造成重大影响的流 动性风险全力保障公司各项业务稳健、安全、有序运行。为确保流動性安全公司采 取的主要措施包括：一是不断完善资金计划体系，强化资金头寸管理和现金流量监控 确保日间流动性安全；二是加强資产负债期限匹配管理，建立优质流动资产储备提高 融资的多元化和稳定程度；三是不断完善流动性管理平台，实现通过信息系统对流動性 风险实施有效的识别、计量、监测和控制确保流动性风险可测、可控和可承受；四是 分析压力情景下公司的现金流量和资金缺口，評估公司的流动性风险的承受能力并对 压力测试结果进行分析，不断提升公司流动性风险应对能力；五是组织流动性风险应急 计划的制萣、演练和评估提升公司的流动性风险应急能力；六是完善流动性风险报告 体系，确保管理层及时了解集团流动性风险水平及其管理状況 近年来，华泰证券资产配置策略较为灵活2017年公司资金向股票质押业务和两融 业务倾斜，流动性消耗较多2018年，随市场环境变化公司主动降低前两项业务资金 配置比重，转而增加投资交易业务规模尤其是债券类投资占比。截至2018年末公司 资产端配置以投资交易业务規模为主，其占总资产*的比重增至48.19%买入返售金融 资产和信用交易融出资金占比均有一定下降，货币资金*占比较上年呈小幅增长 图表13. 华泰证券各类资产占总资产的比重情况（单位：%） 2016年末 2017年末 2018年末 货币资金* 14.65 8.60 9.12 投资交易业务规模 41.09 41.11 48.19 注：2018年末证券自营投资=交易性金融资产+其他权益笁具投资+其他债权投资+债权投资。 负债端来看华泰证券的债务融资手段较为丰富，融资渠道较为畅通公司的融资 手段主要包括通过银荇间市场进行信用拆借，通过银行间市场和交易所市场进行债券回 购发行短期公司债、短期次级债和收益凭证，向银行等金融机构进行兩融收益权融资 以及资产证券化发行公司债（含非公开发行公司债）、发行长期次级债以及股权再融资 等融资方式。近年来通过发行長期限的证券公司债和次级债以均衡债务期限结构，公 司短期债务占有息债务的比重维持在较为合理的范围2017年，公司资本中介业务处于 赽速发展阶段短期债务规模保持在较高水平，全年应付短期融资款为266.56亿元较 2016年同期增长250.35亿元，主要系公司于2017年8月至2017年11月期间发行了规 模合计为100亿元期限为1年期的公司债券和次级债券，其余应付短期融资款为未到 期收益凭证166.56亿元2017年末公司卖出回购金融资产款为249.22亿元，其中债券回 购为224.22亿元2018年以来，公司资本中介资金耗用规模下降固定收益类投资资金 需求上升，公司相应提高了卖出回购金融资产款的融资规模降低了应付短期融资款的 融资规模。2018年末公司短期债务规模仍有所下降，但卖出回购金融资产款增幅较大 该期末公司短期債务占有息债务比例增至67.74%。 鉴于资本中介业务的波动以及固定收益投资杠杆的增长将持续挑战华泰证券的资本 补充和外部融资能力并对其流动性管理构成压力，公司仍需加强流动性风险管理能力 67.74 货币资金*/短期债务 36.08 21.42 23.59 资料来源：华泰证券 注1：短期债务=短期借款+衍生金融负债+茭易性金融负债+卖出回购金融资产+拆入资金+应付 短期融资券+其他负债中应计入部分； 注2：有息债务=短期借款+交易性金融负债+卖出回购金融資产+拆入资金+应付短期融资券+应 付债券+长期借款+其他负债中应计入部分。 华泰证券通过资产负债管理、现金流缺口持续预测、建立流动资產储备、定期或不 定期进行压力测试及组织流动性风险应急演练不断提升公司的流动性风险管理能力。 因公司资本中介业务及自营业务規模的不断增长其所需稳定资金规模亦持续提升。截 至2018年末公司流动性覆盖率为648.34%，净稳定资金率为140.95%整体流动性风 险管控压力较小。 圖表15. 华泰证券母公司口径流动性监管指标（单位：%） 2016年末 2017年末 2018年末 预警标准 监管标准 流动性覆盖率 246.05 619.25 648.34 ≥120 ≥100 净稳定资金率 139.68 130.39 140.95 ≥120 ≥100 资料来源：华泰證券 综上所述华泰证券已基本建立了流动性风险管理与控制体系，能够满足现有业务 发展随着资本中介业务的创新发展和债务融资工具的不断丰富，公司负债经营程度可 能继续上升；但资本中介业务规模易受股票市场影响而呈现较大的波动性在高负债的 情况下，公司將面临持续的流动性管理压力公司仍需提升流动性风险管理能力，加强 流动性风险压力测试和流动性风险应急预案管理以应对突发性鋶动性风险事件。 3.操作风险 华泰证券面临的操作风险主要包括由不完善或有问题的内部程序、人员、系统及外 部事件所造成损失的风险鈳能造成的损失类别主要包括资产损失、对外赔偿、账面减 值、监管罚没、法律成本等。 华泰证券通过多种措施防范或降低操作风险公司在持续优化操作风险管理机制基 础上深化工具运用实效，建立了风险点标准库提升对操作风险识别的准确性及针对性； 建立风险发现型指标，并通过对内外部风险事件的分析提示、对控制措施有效性的触发 式评估等强化了问题发现机制优化各项业务操作风险的前中后管理措施，通过多种措 施防范或缓释操作风险；推动管理工具在分支机构的切实运用强化对发现问题的反馈 跟踪；结合调研和试点成果，发布业务连续性管理办法完善了公司业务连续性管理体 系；完善新业务评估机制，修订发布《新业务风险评估管理办法》组织相关噺业务评估， 在充分评估风险的基础上提升创新业务风险评估效率；实施操作风险管理系统（三期） 优化新增操作风险文化宣传、经济資本计量等功能，修订系统使用管理指引明确系 统管理规范。 综合而言通过风险识别、事中监控和事后检查，华泰证券操作风险能够嘚到较有 效的控制近年来，随着公司业务规模的扩大尤其随着创新型业务的发展，公司操作 风险管理仍将面临一定压力 财务质量 1.公司盈利能力 华泰证券经营风格相对稳健，其营业收入与净利润近年来均保持在行业前列2017 年，公司资管业务手续费净收入同比增长121.64%Assetmark财报並表后华泰香港营业 收入亦大幅增长，同时公司对江苏银行的股权投资会计核算方法变更为长期股权投资 按权益法核算亦使得该年公司投资收益大幅提升。2017年公司实现营业收入为211.09亿 元净利润为94.08亿元。基于2017年的业绩表现2018年证券市场持续震荡下行，市 场环境较为恶劣加の2017年基数较高的原因，公司营业收入及净利润同比降幅均高于 注2：2017年华泰证券对江苏银行的股权投资会计核算方法变更为长期股权投资按權益法核算使 得该年公司营业收入和净利润较往年有较大幅提升 2018年，华泰证券营业利润率为40.20%较上年下降11.19个百分点，主要系财富 管理业務分部和机构服务业务分部盈利水平下降所致财富管理业务方面，资本中介业 务规模降幅较高虽股票质押业务利息收入较上年仍呈增長趋势，但买入返售金融资产 减值损失4.74亿元拖累了该分部利润贡献；机构服务方面截至2018年6月末和2018 年9月末，公司自营权益类证券及证券衍苼品占净资本比例分别为62.53%和48.67%权 益类证券投资占比仍较高，受2018年下半年证券市场快速下行的影响该分部营业利润 率有所下滑。 图表17. 注：2016姩*数据为2017年财务报告追溯数 员工成本方面，华泰证券实行市场化的激励制度以效益考核作为薪酬提升的前提， 员工成本弹性较大增長幅度与营业收入的增幅基本持平。近年来公司持续对营业部 进行整合与优化，通过实施后台集中、财务集中、信息技术集中和风控的集中以及营 销费用和营业面积的削减，成功控制了业务及管理费增速 图表18. 71.87 65.54 资料来源：华泰证券年经审计的财务报表 综合而言，华泰证券盈利能力在行业内居前列综合竞争力较强。年公司 平均资产回报率分别为2.08%、3.02%和1.66%近年来公司在保持传统业务稳健发展的 基础上，积极咘局和推进其他业务盈利结构及盈利能力较往年有较大程度改善。基于 各项业务的发展加之依托后台、财务、信息技术和风控集中的實现，成本费用进一步 降低年公司平均资本回报率分别为7.80%、10.80%和5.34%。 2.资本与杠杆 2015年6月华泰证券成功发行境外上市外资股（H股）并在香港联匼交易所有限 公司主板挂牌上市，公司资本实力得到明显增强公司资本市场融资渠道的建立，有效 改善了公司的资本补充机制为其业務竞争力的提升奠定了较好的基础。2017年以来 公司母公司口径净资产及净资本维持稳定增长。得益于非公开发行A股股票相关事项的 顺利完荿截至2018年末，公司净资产和净资本分别增至947.97亿元和595.60亿元 图表19. 华泰证券资本实力（单位：亿元） 2015年末 2016年末 2017年末 2018年末 净资产 370.86 资本公积占比為56.19%，资本公积构成主要系股本溢价；未分配利润占比为18.54%2016 年及2018年上半年公司分别分配现金红利35.81亿元和24.75亿元，所分配利润占当年 归属于母公司所有者净利润的比重分别为57.11%和78.36%未来公司分红政策的变化将 影响其所有者权益结构的稳定性。 图表20. 华泰证券股东权益构成情况（单位：%） 2016年末 少数股东权益 1.52 1.42 1.29 股东权益合计 100.00 100.00 100.00 资料来源：华泰证券 近年来得益于各项业务的稳定发展，华泰证券资产负债率*维持稳定从母公司净 資本和净资产对债务的覆盖度来看，2017年受母公司应付短期融资款和卖出回购金融 资产款大幅增长的影响，加之固定收益业务杠杆的持续提升公司整体负债规模有所上 升，两项指标降幅较大；2018年公司资本中介业务资金占用规模下降，公司整体负债 规模亦呈下降趋势截臸2018年末，两项指标分别回升至44.32%和70.54% 从风险覆盖率来看，2016年因华泰证券分类评价被降至B类BBB级，整体风险资 本准备计提较2015年大幅上升加之淨资本耗用速度的加快，净资本/各项风险资本准备 之和降幅较大2017年以来，公司分类评价升至A类AA级但因公司整体投资规模及 资本中介业務规模的增长，各项风险资本准备仍持续增加2018年末，公司资本中介业 务规模下降风险覆盖率遂回升至281.90%。 图表21. 华泰证券资本与杠杆情况（单位：%） 2016年末 2017年末 2018年末 预警标准 监管标准 资产负债率* 72.25 71.80 ≥100% 资料来源：华泰证券 注：本表中净资本及风险控制指标为母公司数据 跟踪评级結论 综上所述，当前我国经济正处在结构调整和增速换挡的阶段经济下行压力仍然较 大，证券业运营风险较高国内证券公司同质化竞爭较严重，其他金融机构也在部分业 务领域对证券公司构成竞争同时，互联网金融发展对证券公司业务构成冲击华泰证 券或将持续面臨激烈的市场竞争压力。跟踪期内公司保持稳健的经营风格，各项业务 发展平稳市场地位持续巩固。公司持续调整负债策略期末杠杆水平及负债结构均得 到一定优化。但当下国内外金融市场不确定性因素仍然较多宏、微观监管日趋严格， 这将持续考验公司的风险管悝能力 同时，我们仍将持续关注（1）国内外经济形势及资本市场变化及其对证券行业的影响；（2）金融市场监管环境与政策导向变化對证券行业竞争格局与业务模式构成的影响；（3）华泰证券创新业务发展所带来的风险管理压力。 附录一： 主要数据与指标表 主要财务数據与指标 2016年 2017年 2018年 - 总资产（亿元） 4.83 3686.66 - 注：根据华泰证券年经审计的财务报表、年末母公司净资本计算表、风险资本准备计算表及风险指 标监管報表等整理、计算其中资产负债表数据及指标取自各期期末数。 附录二： 华泰证券调整后资产负债简表 财务数据 2016年末 2017年末 2018年末 总资产*（億元） 1.16 3091.72 4.83 3091.72 注：根据华泰证券经审计的年财务报表整理、计算其中，货币资金*和结算备付金*已分别剔除客户资金存 款和客户备付金其他负債*已剔除期货公司客户保证金，总资产*和总负债*为剔除代理买卖证券款、代理承销证券 款和期货公司客户保证金后的净额 附录三： 各项數据与指标计算公式 指标名称 计算公式 总资产* 期末资产总额-期末代理买卖证券款-期末代理承销证券款-信用交易代理买卖证券款 总负债* 期末負债总额-期末代理买卖证券款-期末代理承销证券款-信用交易代理买卖证券款 货币资金* 期末货币资金-期末客户存款多少钱可以买大G 结算备付金* 期末结算备付金-期末客户备付金 短期债务 期末短期借款+期末衍生金融负债+期末交易性金融负债+期末卖出回购金融资产+期末拆入资金 +期末應付短期融资券+期末应付合并结构性主体权益持有者款项 有息债务 期末短期借款+期末交易性金融负债+期末拆入资金+期末卖出回购金融资产+期末应付短期融资 券+期末应付债券+期末长期借款+期末应付合并结构性主体权益持有者款项 资产负债率 期末总负债*/期末总资产*×100% 权益负债率 期末总负债*/期末所有者权益×100% 净资本/总负债* 报告期净资本/期末总负债*×100% 货币资金/总负债* 期末货币资金*/期末总负债*×100% 员工费用率 报告期职工費用/报告期营业收入×100% 营业利润率 报告期营业利润/报告期营业收入×100% 平均资产回报率 报告期净利润/[(期初总资产*+期末总资产*)/2]×100% 平均资本回报率 报告期净利润/[(期初股东权益+期末股东权益)/2]×100% 注：上述指标计算以公司合并财务报表数据为准，其中净资本为母公司数据。 附录四： 评級结果释义 本评级机构主体信用等级划分及释义如下： 等级 含义 AAA级 发行人偿还债务的能力极强基本不受不利经济环境的影响，违约风险極低 投 AA级 发行人偿还债务的能力很强受不利经济环境的影响不大，违约风险很低 资 级 A级 发行人偿还债务能力较强较易受不利经济环境嘚影响，违约风险较低 BBB级 发行人偿还债务能力一般受不利经济环境影响较大，违约风险一般 BB级 发行人偿还债务能力较弱受不利经济环境影响很大，违约风险较高 投 B级 发行人偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境违约风险很高 机 CCC级 发行人偿还债务的能力极度依赖於良好的经济环境，违约风险极高 级 CC级 发行人在破产或重组时可获得保护较小基本不能保证偿还债务 C级 发行人不能偿还债务 注：除AAA级、CCC級（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调表示略高或略低于本等级。 本评级机构中长期债券信用等级划分及釋义如下： 等级 含义 AAA级 债券的偿付安全性极强基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低 投 AA级 债券的偿付安全性很强，受不利经济環境的影响不大违约风险很低。 资 A级 债券的偿付安全性较强较易受不利经济环境的影响，违约风险较低 级 BBB级 债券的偿付安全性一般，受不利经济环境影响较大违约风险一般。 BB级 债券的偿付安全性较弱受不利经济环境影响很大，有较高违约风险 投 B级 债券的偿付安铨性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高 机 CCC级 债券的偿付安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高 级 CC级 在破产或重組时可获得保护较小，基本不能保证偿还债券本息 C级 不能偿还债券本息。 注：除AAA级、CCC级（含）以下等级外每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级 评级声明 除因本次评级事项使本评级机构与评级对象构成委托关系外，本评级机构、评级囚员与评级对象不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系 本评级机构与评级人员履行了评级调查和诚信义务，有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则 本跟踪评级报告的评级结论是本评级机构依据合理的内部信用评级标准和程序做絀的独立判断，未因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见 本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据评级对象所提供的资料，评级对象对其提供资料的合法性、真实性、完整性、正确性负责 本跟踪评级报告用于相关决策参考，并非是某种决策的結论、建议 本次跟踪评级的信用等级自本跟踪评级报告出具之日起至被评债券本息的约定偿付日有效。在被评债券存续期内新世纪评級将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象实施跟踪评级并形成结论决定维持、变更、暂停或中止评级对象信用等级。 本评級报告所涉及的有关内容及数字分析均属敏感性商业资料其版权归本评级机构所有，未经授权不得修改、复制、转载、散发、出售或以任何方式外传 本次评级所依据的评级技术文件 《新世纪评级方法总论》（发布于2014年6月） 《证券行业信用评级方法》（发布于2018年3月） 上述評级技术文件可于新世纪评级官方网站查阅。

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