如果将债务上限比作美国联邦政府得到国会授权可以举债的“信用卡额度”，那么美国政府未来肯定会不断地“刷爆”这张“信用卡”。美国国债未来的扩张是否会发生违约风险？

在突破30万亿美元八个多月后，美国国债规模日前再次刷出实际发行的历史新高。美国财政部新公布的数据显示，美国未偿联邦政府债务余额达到了31.1万亿美元，不断逼近31.4万亿美元的法定债务上限，并大大超过美国去年全年约23万亿美元的GDP。值得深究的是，尽管接连不断创出历史新高的美国国债发行量受到了国际社会的不少诟病，但其发行过程为什么还能一路绿灯？且背后又是什么在支撑着美国国债在扩张之路上越走越远？

看得见的手与看不见的手

国债如同商品，有卖家就有买家。那么，究竟谁在购买美国国债呢？涉及这一问题，人们首先就不能不想到财政部的黄金搭档、美国公债的大买主美联储。除了平时根据财政部的需要积极出面采购国债外，美联储在特定时期更是不遗余力地为财政部抛出的国债背书站台。拿新冠疫情发生以来的事实说，短短两年多的时间，美联储累计“扩表”4.8万亿美元，资产负债表的总资产规模达到9万亿美元，其中持有国债5.8万亿美元，累计扩张3.3万亿美元。等于说过去两年美国财政部发行的增量国债中，有41%被美联储吃进。

美联储的“扩表”行动制造出的其实并不只有自身对新增国债的直接承接力，更为包括国债在内的美元资产创造了乐观的市场引力。一方面，美联储出面直接采购国债，给市场传导出国债的未来升值与盈利预期，投资人对美国国债的认可与购买动机由此获得实质性强化；另一方面，虽然“扩表”会导致国债收益率的走低，但同时会引致国债二级市场的加速上涨，并营造出债券市场的“牛市”格局，看得见的盈利效果面前，市场对美国国债的增持信心得到增强，进而反过来拉动与刺激国债一级市场即发行市场认购的火爆。

的确，与美联储一起采购美国国债的市场主体尤其是海外买家对美国国债构成了不小的托举力。数据显示，目前美国国债的持有主体中，政府间债务约6.8万亿美元，占比22%，虽然近年来有不少国家在二级市场上都不同程度地抛售美债，但也有日本等国在对应展开着购进行动，而且市场上美债抛单与收单之间的平衡博弈已经成为一种常态，同时各国央行在内的外国主要债权人持有美国国债的总量规模一直处于缓慢上升状态，说明海外买主总体上依旧在增配美国国债。

实际上，除了美联储针对市场释放出利于美债销售的投资导向外，我们不得不承认美元信用对增强投资人持有或者增购美债起到了鲜明的锚定作用。一方面，长期曲线显示，汇率市场上的美元表现一直较为稳定，很少出现大起大落的状况，尤其是今年以来美联储五次升息，且连续三次加息75个基点，10期美债收益率高突破了4%，对一级市场国债的认购者产生了强大引力。更重要的是，从财务收益的角度看，美元国债相对于非美国债更容易为投资人提供稳定回报，更能获得投资人的青睐与长期持有。

有一点需要特别说明的是，对冲美元升值对本币构成的贬值风险以及出于稳定外汇储备的目的，一些国家的中央银行会在二级市场抛售美债，适量抛售固然可以引起美元有限贬值，同时引导本币发生恰当升值，但过量抛售势必会导致本币升值过大，从而反过来扼制本国出口。也正是如此，各国央行对出售美债的抉择非常谨慎，而且多选择碎步方式进行。这种可以界定为被美元绑架的行为，其实一方面营造出了美债的稀缺表象，另一方面消除了美债的市场波动风险。

美元特权地位的强力撑托

应当说仅仅从财务的角度解释美国国债获得市场追捧与拥趸并不全面，更重要的因素还是全球范围内并不平衡的金融货币制度。资料显示，布雷顿森林体系解体以来的49年时间中，美元储备占世界所有国家外汇储备仍达63.9%，而即便是后来欧元面世以及人民币加入了国际货币基金组织（IMF）的SDR（特别权），美元在SDR的权重也稳定在40%以上，同时国际贸易结算中的美元结算比例维持在50%以上，美元在国际借贷中的占比高达60%，且全球外汇市场超90%采用美元交易。美元这种“一币独大”的特权地位意味着，美元已不是单一的主权货币，而是被赋予了全球“信用本位”的职责。对于全球央行来说，购买的美元国债越多，意味着外汇储备基础越雄厚，本国的国际信用程度越高，甚至美债信用还可构成对本币信用的支持，提升本币在外汇市场上的影响力，进而方便一国在国际金融市场上发债融资。从这个意义而言，美国国债扩张实质上就是美元特权地位持续演进的必然结果。

对于美国来说，发行国债本身就是以美元为中心的整个金融货币体系的关键一环。美国印刷全球性货币美元，转身藉此从他国大量采购生产与生活类物资，由此也就背上了规模不小的经常项目赤字。但美国懂得运用资本项目顺差来平衡经常账户逆差之术，对外资本输出因此登场，而且资本项目顺差的主要来源就是与其存在贸易顺差的国家。目前来看，东亚国家、石油出口国和其他新兴经济体是美国主要贸易顺差国，这些国家为了大额外汇储备的安全而不得不购买收益相对稳定的美元资产，由此在对美国产生资本流入的同时，自身也演变成美国国债的主要外部持有者。

值得指出的是，背靠着美元这一特定的货币支撑，美国还可以在金融市场得心应手地展开对外融资。低储蓄率和高消费是美国具特色的经济增长方式，这种增长方式与美国金融市场的繁荣直接相关。一方面，依托于完善的资本市场，美国居民大量投资于以股票为主的金融市场债券，而股市繁荣使居民持有的净资产和可支配收入不断增加，可以把当期收入中的更多份额用于消费支出。另一方面，美国发达的金融市场还能为居民提供低成本和极其便利的信贷来源。这样，为了不断刺激和支持借贷消费，美国必须有庞大的借贷资金，为此美国政府必然通过发行国债将流出的美元置换回来，而发达的金融市场无疑为其融资提供了便利，并使美国吸收了大量海外投资。

任何一国政府都要通过发行国债融资，只不过美国政府的发债动机在更多元化的买方市场力量支持下以及本国财政状况的倒逼下更显强烈。理论上而言，一国政府的公共支出主要来源于该国的财政收入，但资料显示，过去20多年的时间里，美国联邦政府依靠税收每年从纳税人那里进账2万多亿美元，可在预算开支完毕后，仅有从年的4年间财政略有盈余，其余年份都入不敷出。据美国国会预算办公室的统计数据，2023财年美国联邦政府预计财政收入4.64万亿美元，财政支出5.79万亿美元，财政赤字1.15万亿美元，分别约占GDP的18.1%、22.7%和4.5%。收不抵支的情况下，美国政府除了发债融资外似乎找不到其他更好的来钱门道。

欠债总是要还的。按照美国彼得森基金会的计算结论，美国政府31万亿美元的负债规模占到了全球主权债务总量的40%，比中国、日本、德国、英国的经济体量总和还多，若将其分摊到美国民众身上，相当于每个家庭负债23.6万美元，每人负债9.3万美元。根据目前不同时限的美债平均收益率，美国偿还国债所需支付的利息就达6000亿美元，而且随着国债规模的膨胀，偿债压力也会与日俱增。不错，自1917年起，美国国会就设定了联邦债务上限，限定政府的借债权限，但有数据显示，自二次世界大战以来，美国国会已修改债务上限98次，其中大部分是上调，因此，如果将债务上限比作美国联邦政府得到国会授权可以举债的“信用卡额度”，那么美国政府未来肯定会不断地“刷爆”这张“信用卡”。美国国债未来的扩张是否会发生违约风险？

必须承认，自从美国政府向世人敞开借债还钱的大门后，截至目前的确没有发生赖账的违约行为，也没有出现因国债上限未能及时上调而延期支付投资人本息的现象，说明美国国债的信用基础还比较稳定和扎实，并且对于美债来说，一旦违约，形式上看是政府信誉的破产，但实际是美元信用的解体。维护国债的信用是美国各届政府的一致性抉择。

客观上判断，只要操控美元，美国政府其实并不缺乏守护与保持国债信用的工具。作为全球大的货币创造商和美国金融市场上大的债券交易商，美联储完全可以通过货币数量的扩张或者必要的“扩表”等规定性动作，来为增量国债提供更充沛的流动性支持，同时也能诱发美元贬值进而稀释美国的偿债负担。正是由于“财政货币化”与“创造”货币会让美元贬值，在此基础上可能引致或加剧市场针对美债的“用脚投票”，因此，在增量货币供给与存量货币置换之间，美国政府更倾向于后者。即通过增发国债成功回收美元，在实现对美元信用滋养的同时，也生成用新债还旧债的机制，并且只要新旧债务的滚动链条不发生断裂，美国国债的违约风险就不会恶化。

（作者系中国市场学会理事、经济学教授）

　　2016年的微信公开课，张小龙一连回答了9个问题来解释“小程序是什么”，并解释了小程序的特性——“无须安装、触手可及、用完即走、无须卸载”。

　　之后的两年，支付宝和百度也相继入局小程序赛道。如今，经过五年的发展，小程序的战场又迎来了新玩家。

　　近期，抖音举行了一场“抖音开放平台开发者大会”，在会上，抖音开放平台正式亮相。具体而言，抖音开放平台是基于抖音系列产品之上，以抖音小程序为载体，提供一系列通用服务框架和开放能力，集合而成的对外开放合作平台。

　　简单来说，抖音将和第三方服务平台进行合作寻找新的增长曲线。一个多月前，抖音与爱奇艺达成合作；半个月前，抖音与饿了么合作的消息引起行业内外的关注。根据当时的公告，双方的合作便是以抖音小程序为载体，探索“即看即点即达”的新模式。

　　一系列的动作背后藏着抖音更大的野心。经过6年的发展，抖音已经坐拥6亿日活，这座流量富矿正在从内容消费，拓展到电商领域，如今又扩展到更大的生态平台。

　　这意味着，微信和抖音的流量之争，打到了小程序新战场。同时，抖音开放生态平台打破了微信生态、支付宝生态双雄争霸的局面，小程序市场战火再起。

　　但抖音想要挑战微信并不容易。明显的特点是，小程序复合了社交和电商的属性，抖音虽然有流量，但社交依然是短板，最终能否将流量转化成商业价值，还是个未知数。

　　据今年微信公开课披露，目前微信小程序数量占全网小程序数量，DAU达到4.5 亿，同比增长32%。

　　抖音想要从微信手里抢商家不容易，但小程序无疑是抖音组建生态平台重要的一环。小程序之战，也肉眼可见将是一场持久战。

　　缠斗已久的抖音和腾讯，在新的战场再次相遇。

　　半个月前，饿了么和抖音共同宣布达成合作。双方表示，将携手探索本地生活服务的新场景升级，通过优质内容、丰富商品和高效的物流配送，在视频化时代带来“即看、即点、即达”的本地生活新体验。

　　简单来说，用户在抖音刷抖音视频时，刷到感兴趣的本地美食，可以通过饿了么小程序点单、外卖送上门。

　　这是一场行业级别的合作，背后的意义更值得深思。

　　在双方发布的公告中，提到了一个关键的细节，“饿了么将基于抖音开放平台，以小程序为载体”提供服务。这意味着，开放平台和小程序，才是抖音的真正目标。

　　也正是这样，9月6日抖音开放平台在开发者大会上正式亮相。

　　按官方的讲述，抖音开放平台将通过和视频、直播等场景的结合，提供开发工具和开放能力，为合作伙伴提供能承载不同用户场景和商家经营诉求的合作空间。

　　具体而言，抖音开放平台对外开放了小程序基础框架能力、公域流量挂载能力、经营转化能力和用户触达能力。这其中，抖音小程序自然承担着重要的角色。

　　连线Insight发现，目前，在抖音首页，有一个“我的小程序”入口，可以看到自己经常关注的小程序，也可以看到类似于微信九宫格的固定小程序，包括益禾堂、易知课堂等商家。

　　一个特点是，目前的抖音小程序优惠省去了门店核销的过程，可以线上下单直接抵扣折扣，相比微信小程序线下的流程，抖音小程序的转化成本明显降低。

　　同时，用户刷到的种草视频中，会挂着一个蓝色雪花标志，点击即跳转到相应的抖音小程序，用户还可以分享给抖音好友，进行二次裂变。此外，短视频的评论置顶中也可关联小程序。

　　和微信、支付宝小程序明显的不同是，抖音原本是个做短视频的内容产品，用户主要依靠视频形式来获取抖音小程序的入口。也就是说，视频化是抖音小程序的最大特点，而相比于图文，视频更加生动直观，用户的转化率或许也更强。

　　事实上，抖音最早在2018年10月便正式上线了小程序功能，几乎同一时间抖音开放本地生活服务功能。只是小程序的入口很深，声量也不大。

　　除了电商外，目前抖音开放平台已开放了生活服务、小游戏、娱乐、媒体、硬件、泛知识等多个行业的经营方案。

　　与此同时，从过往发展来看，抖音一直是轻资产的打法，鲜少在线下投入过多，这也决定了抖音小程序采取第三方合作的模式，比如抖音和饿了么。一方面，抖音为饿了么开放小程序入口，提供流量；另一方面，饿了么为抖音提供商家、本地服务等能力。

　　目前来看，微信和抖音的流量之争，打到了小程序新战场。但抖音小程序还处于初步发展的阶段，未来能抢到多少蛋糕，还要看后续的表现。

　　“小程序是一个普适性工具，所有的电商都应该做小程序。”拼多多创始人黄铮曾在接受《腾讯创业》专访时表示。

　　黄铮的一句话承认了微信小程序带来的流量。作为团购起家的社交电商平台，拼多多是微信最早一批上线的小程序，也是第一批吃螃蟹的人，并借助小程序的东风把拼多多活跃用户做到三亿，仅次于当时的淘宝与京东。

　　这样的说法并非空穴来风。不仅是拼多多，微信与C端的连接能力曾让美团、京东、转转等公司都从中获益。到了2019年，小程序升级迭代后，还成长出有赞、微盟等一大批服务商。

　　除了平台，小程序还给许多商家带来了巨大增长。腾讯财报显示，去年小程序生态的总交易额增长超100%，商家自营小程序GMV同比增长255%，品牌商家GMV增长远高于整体基本盘。

　　必须要承认的是，小程序的出现给品牌、平台带来了很多流量，尤其是微信生态擅长的私域流量。

　　坐拥朋友圈和社群两个私域流量池，微信小程序有着天然的优势。以奶茶品牌沪上阿姨为例，先建设小程序、搜一搜、支付发券、视频号等微信生态内的基建，再通过企业微信做社群运营，当品牌在微信里建立了品牌认知，便重点发力小程序外卖业务。一系列的操作背后，都是品牌在构建私域流量。

　　更重要的是，私域流量价值在于获客成本低、用户粘性高。曾有人总结，有3万微信好友，胜过30万公众号粉丝。“越来越多的线下行业，已经用小程序来作为它和顾客的一个连接器，并且提高了效率”2019年微信公开课上，张小龙曾这样表示。

　　如今，围绕抖音APP，抖音小程序也在打通内部的各种环节。不仅为品牌开放了拍抖音、发视频，还有组建粉丝群、直播等入口。

　　可以看到，抖音的思路是打通小程序和抖音号后，将公域流量引流到私域流量，再通过经营私域流量培养粉丝忠诚度，提升复购率，帮助品牌销售。

　　摆在抖音面前的问题是，擅长公域流量玩法之余，抖音的私域流量怎么做？

　　去年，巨量引擎首次提出以强获客、正循环、高效率为特征的“抖音私域”概念，私域流量被抖音正式摆在台面上。

　　按照抖音官方的说法，“企业如果通过企业主页、订阅号、私信、粉丝群完成了转化闭环，便可顺利实现私域流量的沉淀，继而减少对于跨平台私域流量的依赖。”

　　据亿邦动力报道，某品牌抖音业务负责人曾表示，目前在抖音的“私域”沉淀就是账号的粉丝。“我们会用一些方法盘活用户，比如直播间抽奖需要关注账号等待公布等。”

　　事实上，借助内容优势和公域流量优势，抖音小程序用户增长很快。据《-2022H1小程序互联网发展白皮书》数据显示，抖音小程序目前月活跃用户已达6.8亿，每月可以产生2亿条内容，这个数量级几乎覆盖抖音的所有用户群体。

　　优质内容可以吸引用户、公域流量可以为私域流量导流，不过，私域流量强调的社交属性抖音并不擅长。比如，多闪、飞聊折戟后，尽管抖音接连上线多个社交功能，但仍还没有真正爆发。

　　需要明白的是，私域流量最大的特点是用户粘性大，而社交属性也是增强用户粘性的关键。抖音分享过一组数据，抖音直播间内的电商转化率，粉丝比非粉丝高出15倍以上。

　　如果私域流量达不到一定数量，抖音做电商的获客成本便会增加，品牌也就会流失，转为选择获客成本低的其他平台。

　　也就是说，想要获得更多的品牌入驻及成交量，抖音还要在私域流量上下更多功夫。

　　抖音的入局，标志着小程序市场进入“三国杀”时代。

　　多年来，微信和支付宝在小程序市场争夺蛋糕。基于两种不同的生态，二者的打法也不同。微信的强社交属性让微信小程序最大的特点是“去中心化”，支付宝的强交易属性则开拓了“中心化+去中心化”的模式。

　　这也导致了商家的感受完全不同。据商业数据派报道，微信小程序的初始流量很低，只能靠自己的私域流量和运营工具慢慢积累。但积累到一个点时，会迎来第一波爆发，用户黏性比较高，而支付宝则相反。

　　尽管路径不同，但也都各自取得了成绩。据2021年小程序白皮书数据显示，微信小程序开发者突破300万，DAU超过4.5亿；支付宝MAU超6亿，平台内已有超200万的小程序入驻。

　　双雄争霸的情况下，留给抖音的机会并不多。

　　今年上半年，抖音本地生活的GMV约为220亿元，其中，第三方抖音小程序帮助抖音补齐了机酒、教育、旅游等业务拼图。

　　正如抖音副总裁韩尚佑在抖音生态大会上直言，“只靠抖音自己是没办法真正服务好这么多样的需求场景。”

　　这表明，抖音想要建设自己的“九宫格”必须要和第三方合作，但场上剩下能和抖音合作的玩家并不多，像拼多多、美团、京东都是微信的长期合作伙伴。

　　除此之外，作为后来者，抖音开放平台生态后，培养用户心智又是另一难题。

　　以支付宝为例，入局小程序多年，但整体的活跃程度仍不及微信。原因在于，支付宝既没有打破“支付”的定位，未能培养起足够的私域流量和用户群体。

　　抖音也面临同样的困境，如今抖音已为小程序开通了众多站内入口，但用户对于抖音小程序的感知仍很微弱。

　　这几年，抖音的野心一直在膨胀，流量也一直是抖音的底气。抖音曾成功拓展了电商业务，在直播电商领域破局，而如今，这种成功突围是否能够在小程序领域重演，尚未可知。

　　经过五年的发展，小程序已然走出了跑马圈地的环节，到了公域流量与私域流量联动的时刻。《QuestMobile2020全景生态流量秋季大报告》指出，小程序正在改变商业和流量格局，它成为品牌线上化布局利器，同时成为生活服务行业的主要流量场。

　　抖音作为新玩家，虽然前景十分美好，但要克服互联互通和生态构建中的诸多难题。曾经支付宝因为缺乏内容生态，与微信的小程序较量中略逊一筹，而如今抖音携带着内容与流量入局，又将掀起多大风浪？