华泰证券-旅游金融行业专题研究报告：旅游消费新势力，产融结合促新生
　　作者华泰证券：陈昊冉、梅昕、孙丹阳
掘金旅游金融蓝海市场，旅游行业迎来变革机遇
消费升级、政策推动、技术发展推动旅游金融行业兴起，产融结合新模式 通过优化旅游产业链资金配置提升整体运营效率，实现上中下游各方利益最大化，是旅游金融快速发展的根本原因。旅游产业中的批发商、代理商 以及 OTA 平台纷纷抢滩布局，依托丰富的应用场景、雄厚的资本实力和大量的供应商、消费者资源，迅速切入旅游金融蓝海市场。我们认为旅游金 融模式正从服务闭环向资金闭环过渡，未来掌握关键金融牌照、拥有完善 风控体系的服务商将更容易脱颖而出。
旅游消费金融快速发展，潜在需求空间广阔
旅游金融本质在于将旅游资源、资产、产权和未来收益等要素进行资本化。国内旅游金融行业起步于 2013 年，近几年高速发展的驱动因素包括：1） 消费升级浪潮驱动，旅游需求持续旺盛，8090 后“独生代”成为消费主力军，对金融产品接受度更高，因此旅游金融需求更易激活；2）旅游金融行 业蓬勃发展，多类型服务主体错位竞争，多项政策出台为旅游金融行业保驾护航；3）互联网、云计算、大数据等技术发展推动征信行业迅速发展， 为旅游金融奠定坚实的基础。
旅游产业链应用场景丰富，多种业态模式提升整体效率
旅游金融服务的应用场景丰富，下游消费者用户和上游供应链厂商需求多 样化。从产业链来看，一方面大型批发商、零售商、代理商掌握大量客户资源、拥有完善信息和大量沉淀资金；另一方面供应商、小代理商和部分 消费者面临资金压力，旅游金融在提升产业链效率上大有可为。从服务主 体和资金来源方式划分，旅游金融可以划分为三大类型：1）以批发商、零 售商为上下游融资提升自身影响力；2）大型代理商通过对供应商提供预付模式环节其资金压力；3）消费者通过预付模式参与融资实现多方共赢。
从服务闭环走向资金闭环，提升风控势在必行
当前旅游金融发展面临的三大挑战：1）依照每一个场景推出单一的旅游金 融产品，缺乏全局观；2）牌照资源紧缺；3）难以进行国际化推广。旅游 金融行业存在两大趋势：1）旅游金融企业正从打造服务闭环向构建资金闭 环发展，资金闭环能够实现更高服务效率，提升旅游金融服务商的影响力； 2）基于征信体系的风控体系构建正成为旅游金融服务商的重要竞争力。
各类旅游金融服务商加速布局，谋求提升产业地位
当前旅游金融服务商主要分为三类：1）以OTA 为代表的代理商、批发商 和零售商作为产业中游，对接上游资源端和下游消费者，能够提供丰富的 应用场景；2）电商系企业依托在交易环节积累的支付、征信资源优势，主要切入 2C 端旅游金融服务；3）溢美金融定位于旅游金融综合服务商，提供 2B 和 2C 端服务；多彩投以众筹模式将项目方与消费者直接沟通；首付游采用类 P2P 模式主攻 8090 后消费贷；腾邦国际从机票代理转型，积极打造“旅游×金融×互联网”生态布局。
建议关注具有资源优势、风控完善的旅游金融企业
我们认为中游批发商/代理商/OTA 平台在旅游金融市场具有先天优势，凭借丰富的应用场景、大量的上下游供应商和客户资源开展多样化服务，随 着行业竞争加剧，具有相关金融牌照、风控体系完善、背景资源雄厚的参 与方在长期竞争中胜率更高。建议关注途牛、去哪儿网、驴妈妈等，A 股 上市公司可以关注腾邦国际。
风险提示：行业政策风险，企业运营风险，竞争加剧风险。
来源：华泰证券
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今日搜狐热点【华泰金融沈娟团队】规范与实力并重，促行业稳健前行——证券行业分类监管规定征求意见稿点评【证券研究报告】
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证券分类评级标准修订，涉及两方面内容，风控与业务实力并重
据市场报导，监管部门近期向多家券商同时发送的《证券公司分类监管规定（征求意见稿）》，目前处于征求证券公司反馈意见的阶段证券公司分类评级是证监会针对券商合规管理和风险控制的整体情况，根据证券公司评价计分的高低，将证券公司分为5大类11个级别。此次修订涉及两方面内容，强调风控能力与业务实力。第一，2016年开始执行的“全面风险管理”首次被写入评级意见稿中；第二，针对七大加分项和四大减分项进行修订。
修订七大加分项，综合实力优的大型券商更为受益
新增四大加分项，将营业收入排名、机构客户投研服务收入排名、境外子公司收入、以及信息系统建设投入占比纳入加分指标，鼓励券商提升综合实力。优化经纪及投行业务排名加分指标，其中经纪业务加分门槛提升，更强调业务实力。投行业务强调收入而不是规模，更能反映券商勤勉尽责及业务实力水平，评价体系将更为客观。调整将净资本加分门槛提升至10倍，鼓励证券公司加强资本实力，进一步强调券商合规风控。总体上看加分指标范围有所扩大，但整体标准有所提升；加分项目对业务市场竞争力方面的强调更偏重于合规风控能力，有利于大型券商提升评价等级。
修订四大扣分项，力度有所减缓，强调业务“全面风险管理”
下调两项常规监管措施扣分值，新增责令处分、或董监高被监管谈话扣分项，以及新增自律监管措施扣分项。此次《监管规定》的修订对于扣分项目力度有所减缓，同时在2016年监管趋严的大环境下，各券商积极提高风控合规体系建设力度，整体扣分次数较2015年有所减少，此次修订将有助于推动券商在合规前提下发力加分项，提升业务实力。修订“动态风险监控”为“全面风险管理”，要求券商具备风险防范及处理能力，增加对流动性风险、声誉风险的管理能力。
2016年超半数券商评级被下调，促进券商改善合规及风控水平
2016年超过半数券商被降级，监管层对各券商风险管控能力提出更高要求。评级下调主要对券商业务经营及资本计提方面产生影响。业务层面，主要影响公司申请新业务试点、新设机构网点、缴纳投资者保护基金比例、及未上市券商的发行上市等。风险资本计提方面，主要影响风险资本准备计算比例，以C类为基准，连续三年A类调整系数为0.7，A类为0.8，B类为0.9，D类为2；同时在监管资源分配、检查频率等方面区别对待。对于评级B以上的优质券商，暂时的评级下调影响相对较小，同时评级结果也将促使各券商通过规范自身经营，改善合规管理和风险控制水平。
预计今年评级情况将改善，优质券商攻守兼备
在2016年监管趋严的大环境下，各券商积极提高风控合规体系建设力度，整体扣分次数较2015年有所减少，预计今年评级结果将得到改善。2017年大券商PB水平1.3-1.5倍左右，PE水平13-15倍。看好市场企稳下券商股配置机会。推荐广发、国君、长江、国元、国金。
风险提示：市场波动风险，政策推进不及预期
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沈娟 执业证书编号：S2
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重要深度报告集锦：
新股系列报告
证明2016年打新收益稳健，网上打新年化收益率14.6-20.7%，网下打新年化收益率3.5-7.8%。继续坚定推荐2017年打新策略，预计2017年网上打新年化收益率7.5-15.3%、网下打新年化收益率5.6%-14.0%。
2016年H1打新收益可观，上半年网上打新总收益率5-7%，年化9-14%；上半年网下打新总收益率2-4%，年化8-14%。“金融蓝筹+打新+多账户”综合策略网上年化9-21%，网下年化8-22%。
打新新规出台，新制度下年化收益率毫不逊色，2016年前五个月网上打新总收益率：4.13%-5.54%，年化收益率：9.91%-13.30%。
银行系列报告
农村金融是一个庞大却未被关注的大市场，值得长期投资，“三权分置”改革盘活土地经营权，预计“两权”抵押可撬动农村金融信贷量20-35万亿元。
利润增速趋缓，盈利能力稳定，不良尚不言顶，处置思路确定
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公司提前布局，走差异化道路，看好未来成长性
德银退出，人保进驻，迎改革新局面
【光大银行(601818): 两翼尽展，金控鲲鹏起航】
全牌照金控，零售布阵，资管谋篇，IT添花，鲲鹏起航
保险系列报告
人身险保费收入与新业务价值增速创新高；车险费改考验承保与渠道能力；寿险提升看价值，产险改善看承保。
价值转向与行业分化是今年保险行业的主题。估值低位价值高企，保持增持评级
偿付能力二代，三大支柱构建风险管理体系，保险行业风险管理水平整体有所提高，大险企偿付能力稳定资本得到释放。
保险资管，负债面临机遇资产面临挑战；在保险资金运用制度性改革后，保险资产管理公司设立，业务范围突破保险业界，从服务于保险公司投资运营管理的下属机构变为面对公开市场的社会财富管理机构。
目前我国保险系资产管理机构第三方资产管理规模与国际大型险企尚有3倍差距，是应当重点开辟的蓝海。抓住时代的契机加紧布局，将涌现一批优秀的保险系资产管理机构，成为大资管时代的佼佼者。
保费激增结构改善，内含价值增厚；投资端承压或影响利润，准备金会计问题无需过虑；利润与内含价值背离，内含价值为先；破解投资收益难题：保费与保险资产管理的市场化改革
保险绽放，打造金控，结构全面优化，打开发展前景
证券系列报告
2016年是资本市场改革攻坚关键年，2017年分化与转型是行业主题，改革红利逐步释放，直接融资撬动股权投资时代。
【业绩显分化，结构在优化-2016证券行业中报回顾及未来展望】
2016行业处于监管规范+市场偏弱的市场环境，但各项改革在持续推进，新三板分层制度落地，深港通细则发布，新的风险监管办法落地，一系列的政策引导行业进入分化发展新格局。
市场化变革，业务多元稳健
传统承压，转型金融，业务结构多元化
转型金融步伐加快，积极打造互联网金控平台
2016年我国金融改革全面提速，金控平台拥有丰富金融资源，打造协同生态圈；正规金融资源稀缺，牌照之间相互协同，发挥优势。
天时地利人和，金控闪耀登场（卷一）】
天时地利人和，金控闪耀登场（卷二）】
天时地利人和，金控闪耀登场（卷三）】
央企改革先行，地方国改方案到位，竞争类行业率先响应。金融业目前处于估值洼地，盈利提升空间大，将受到持续关注。
租赁深度报告
：乘风而起，租赁启航（上）】
：乘风而起，租赁启航（下）】
重要电话会议纪要集锦：
未来保险将持续作为权益市场的中坚力量，P2P管理办法规范互金，打击炒作型房地产、小妖票资金支持，正规金融核心价值彰显。
信贷数据低于预期不应理解为大放水，新股收益稳稳当当值得关注
理财划分基础类和综合类，进一步规范银行理财市场，新规旨在规范影子银行，监管保持高压态势，稳健投资是方向。
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卖出高估三套房，买入金融蓝筹股
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不可以说是没有任何的风险，只能说风险是最低的
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华泰金融风控系统怎么样？安不安全？
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国资控股的，当然可靠了
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