宏观面上，美国5月PMI未达市场预期，美国经济增长逐渐放缓，美联储对货币政策紧缩的态度更趋于鹰派。而国内则在继续推进稳增长政策，要求各项政策有效落地。基本面上，目前国内冶炼企业仍处于检修高峰阶段，电解铜产量难明显增长。继祥光复产后，铜市场供需逐渐向平衡状态回归，并未有超预期的需求表现。后期随着电网工程项目逐步开工，对线缆的需求量会继续增加，下游消费有望继续改善，为铜价提供一定支撑。总体而言，预计沪铜在6月将以高位震荡格局为主，主力合约下方支撑位71800，上方压力位73300。

图1-1：沪铜主力合约走势

资料来源：文华财经，中期研究院

沪铜在5月走出触底反弹的行情。5月上旬，在强势美元、人民币贬值及国内散点疫情引发经济形势担忧的背景下，沪铜跟随周边商品承压下挫。随后由于美国公布的经济数据差强人意，美元指数高位回落，支撑沪铜主力合约在5月中旬止跌反弹。不过步入5月下半月后，受多空因素交织的影响，沪铜表现焦灼，整体以区间震荡格局为主。

2.1 全球铜精矿供应扰动仍存

秘鲁作为第二大铜生产国，今年一季度秘鲁铜产量累计55.37公吨，同比提高约4.3%。主要得益于安塔米娜（Antamina）、塞罗贝尔德（CerroVerde）和拉斯邦巴斯（LasBambas）三处主要铜矿的产量增长，这三家矿企产量占全国铜产量的53.3%。其中秘鲁一季度铜出口总量中的75.6%是流向了中国，其次是日本和韩国。目前秘鲁值得关注的是与社会抗议活动加剧相关的投资下降，秘鲁央行报告预估今年矿业投资下降约1%，2023年下降15%。从项目进展来看，中国MMG拥有的LasBambas于3月获得政府批准扩建矿山，在社区入侵矿山后已于4月暂停运营，近期LasBambas铜矿和工人谈判再次失败，目前该矿停产状态持续时间已超过一月，计划面临威胁。秘鲁当局将Challhuahuacho和Coyllurqui地区的紧急状态再延2个月。最近的大型矿业投资是在英美资源集团的Quellaveco和Minsur的MinaJusta，合计66亿美元。从今年开始的运营将帮助秘鲁在2025年实现300万吨铜的年产量。不过价值约67亿美元的南方铜业的TiaMaría、近10亿美元的Trapiche项目和力拓50亿美元的LaGranja等其他重大项目仍悬而未决。

智利作为全球较大的铜生产国，其生产情况对全球铜供需格局也有重要影响。今年3月智利铜产量为46.24万吨，同比大幅下降7.2%。出现下滑主要是受到了临时运营问题及供水不足的干扰。今年一季度秘鲁铜产量同比降低7%，其中铜精矿产量降低9%，电解铜产量基本未变化。步入二季度，从4月份的表现来看，供应形势仍不太乐观。智利4月铜产量421742吨，较3月的462234吨下滑8.76%，较2021年4月的467594吨减少9.8%。今年以来，智利的几个铜矿产量下滑，主要因新冠疫情引发了离职率高企的局面，且矿石品级回落及长期干旱降低了水的供应量。与之对比，智利第二大铜矿——泰克资源公司大型QuebradaBlancaII扩建项目推进顺利，目前该扩建项目已完成85%。后期TeckResource将继续加快智利QuebradaBlancaII扩建项目，预计今年底铜产量可实现翻倍。就全年而言，过去18年智利曾投资新项目数十亿美元，但今年智利产量预计仍将低于预期。BMO估计智利2022年的铜产量可能低于2004年，当时智利的铜产量略高于540万吨。

国际铜研究组织（ICSG）公布的数据显示，2022年第一季度世界矿铜产量同比增长2.6%，其中铜精矿产量同比增长约2.2%，湿法冶炼电解铜产量同比提高4.7%。这主要受益于新铜矿投产或者铜矿增产带来的额外产量及去年一季度产量较低的基数效应。同时国际锻铜协会（IWCC）预计2022年矿山产量将增长5.3%至2190万吨，2023年增长5.7%至2315万吨左右。预计今年全球精炼铜产量增长2.1%至2475万吨，2023年将进一步增长至2587万吨。预计今年全球精炼铜需求将同比增长1.3%至2472.5万吨，2023年将进一步增长3%至2546.7万吨。预计今年全球铜市场基本保持平衡，过剩量仅为2.5万吨，2023年过剩量将达到40.3万吨。

资料来源：WIND，中期研究院

资料来源：Mysteel,中期研究院

2.2 国内铜矿储量有限 进口依赖严重

图2-2：中国铜精矿年度产量   单位：万金属吨、%

资料来源：SMM，中期研究院

资料来源：SMM，中期研究院

我国铜矿品位较低且较分散，但开采力度较大，因此铜精矿产量在全球占比明显高于储量占比，近年来铜精矿产量上升的势头有所放缓。2022年1-3月我国铜精矿产量41.55万吨，累计同比增长8.06%。预计2022年国内铜精矿产量达到196万吨，同比增长8.3%。在冶炼厂的原料中，国产铜精矿产量仅占到较小的比重。虽然进口铜精矿的品质较国产铜精矿略胜一筹，但在结合了运输成本和到厂时间等因素后，相比而言，国产铜精矿较进口铜精矿更具备性价比优势，因此冶炼厂对国产铜精矿的需求也是居高不下。

目前中国仍需依靠大量进口铜精矿来满足国内需求，冶炼厂对进口铜精矿具有较高的依赖性。近年来铜精矿进口量已从1995年的48.5万吨增长至2021年的2340.45万吨。2022年处于国内冶炼产能扩张的高峰阶段，进口铜精矿仍是供应来源的主要渠道。2022年1-4月份铜精矿进口量为824.33万吨，较2021年同期增加4.57%。截至5月27日，中国7个主流港口铜精矿库存98.7万吨，较前一周增加9.2万吨。

2.3 电解铜企业仍处于检修高峰期

图2-4：中国电解铜月度产量情况   单位：吨、%

资料来源:WIND、中期研究院

2021年下半年冷料市场供应紧张，对国内冶炼厂生产构成了一定影响，随着全球供应端逐步改善，冶炼厂产量在步入2022年后逐渐趋于正常水平。据SMM数据显示，2022年4月电解铜产量为82.73万吨，环比下滑2.5%，同比下滑5.7%。受疫情影响，3月检修企业的检修时间延长，使得冶炼企业的产量进一步减少。国内冶炼厂5月检修集中，电解铜供应仍维持紧张局面。中金、富冶延长检修期，东南铜业、大冶有色、紫金铜业也在5月开始检修，国内5月产量预计创出今年的最低值。预计5月国内电解铜产量为81.65万吨，环比减少1.3%，同比减少3.29%。整体看，二季度国内冶炼企业将迎来检修高峰阶段，电解铜产量难有明显增长。

资料来源：SMM，中期研究院

精炼铜进口方面，2022年1-4月电解铜累计进口量为112.48万吨，同比下滑4.18%。随着进口窗口的关闭，预计电解铜进口量后期可能继续走低。

目前国内疫情形势仍是市场关注的焦点。随着上海地区的疫情得到有效缓解，流通性不断恢复，部分持货商对后市的信心增强。5月30日，国内市场电解铜现货库存7.05万吨，较23日减1.27万吨。6月第一周，国内电解铜社会库存出现累积，解封后的市场需求反弹程度不及预期。

图2-6：全球三大交易所铜库存情况   单位：吨

资料来源：SMM，中期研究院

从铜精矿TC的表现来看，自3月中旬后涨幅明显，涨势持续到4月底，国内冶炼厂处于检修高峰时段推动TC不断走高。步入5月后，TC小幅回落。截至5月27日，现货TC达到78.6美元/干吨。目前国内冶炼企业延续检修状态，采购铜矿的需求不高,预计TC后期将处于高位徘徊的状态。

图2-7：全球三大交易所铜库存情况   单位：吨、%

资料来源:WIND、中期研究院

预计2022年国内精炼铜产量增速主要来自于汇盈、阳新宏盛、中条山、东营方圆的贡献。2021—2023年中国冶炼和精炼产能将继续扩张，但扩张势头将放缓，铜冶炼和精炼年均增速分别为3.6%和3%，精炼产能的释放将快于粗炼产能。

表2-2：中国新增精炼产能、粗炼产能情况   单位：万吨

资料来源：SMM，中期研究院

2.4 国内废铜供给形势有望改善

图2-8：中国废铜月度进口量情况   单位：吨、%

资料来源:SMM、中期研究院

2020年10月19日，生态环境部等部门正式印发关于再生铜（黄铜）税号等细则通知，再生铜原料标准在2020年11月1日起实施。新政策允许符合标准的优质废铜自由进口，不再限定进口企业的必须拥有加工体系，并不再受批文数量限制。据SMM测算，仅从金属含量来看，88%的六类废铜能满足再生（黄）铜原料新标准，因此新标准对金属量的要求，并未对废铜进口有明显限制作用。据海关数据显示，2022年1—4月我国累计进口废铜55.79万吨，同比增长4.98%。其中4月废铜进口13.53万吨，同比下滑19.33%，环比降9.7%。目前国内废铜仍于买方市场中，供给相对偏紧，成交价格持稳，废铜制杆企业采购仍有难度，生产效益不佳也使得企业开工率受到一定限制。不过随着后期疫情缓解，经济复苏，废铜供给形势有望改善，进而便于企业补充原料。

总体而言，在碳达峰、碳中和的双碳目标下，废铜需求量将只增不减。今年国内废铜产能将继续提高，年内将有34万吨再生铜杆产能投产，加上今年下半年的再生铜杆新增的产能，今年需求量将继续增加。随着清关手续的不断规范，预计2022年废铜进口量将继续增长，预计进口量为170-175万吨，国内废铜市场在中短期内将维持供应偏紧的格局。

3.1国家电网力推电网转型升级

我国的电网建设已高歌猛进了十多年，目前已经组网完毕，这意味着电网投资已从高速增长转入高质量发展阶段。2022年电网工程计划投资额首次突破5000亿大关，达到5012亿元，较2021年同比增长8.84%，再度创下新高。十四五国家电网和南方电网总投资计划达到2.9万亿元，加上部分地方电网投资，总投资或超过3.2万亿元，较“十三五”增长13%。来自电网的铜需求增长对铜总需求增长中的拉动贡献或不低于2%。2022年全国1-4月电网工程投资额完成893亿元，同比上涨4.7%。不过结合招标需求结构来看，在电源及配电端口需求增速显眼，来自光伏及配电设施的新订单可观的同时，传统基建仍发力不足。

从电线电缆的情况来看，前期疫情干扰使得江浙地区线缆企业新增订单继续回落，终端招标项目较为冷清，新能源光伏、风电类订单受到压制。在疫情冲击叠加高铜价抑制买兴的影响下，4月份电线电缆订单较3月明显下滑。就5月而言，电线电缆行业的运行情况有所好转。5月电线电缆企业开工率为75.86%，环比增加9.59%，同比减少5.33%。其中大型企业开工率为80.81%，中型企业开工率为53.58%，小型企业开工率为65.26%。大型企业在5月下旬已恢复至疫情前的开工率，在前期积压订单释放的同时，下游工程开工率回升也推动企业新订单量增长。步入6月，在上海复工复产有序推进下，线缆企业订单继续好转。预计6月份电线电缆企业开工率继续攀升，达到79.39%，但仍难达到去年同期水平。

图3-1：国内电网基本建设投资完成情况   单位：亿元、%

资料来源：Wind，中期研究院

2021年是中国开启“碳达峰、碳中和”征程的元年，在碳中和目标指引下，中国重点从电力深度脱碳和提高终端电气化率两个方面着手降低碳排放，电力深度脱碳将催生风电、光伏清洁能源的大力发展，而提高终端电气化率将令工业领域能源消耗煤改电，交通领域新能源车大力发展。未来五年里，国家电网将投资超过2万亿元，推进电网转型升级。其中，将投入500多亿元，用于关键核心技术研发，持续完善各级电网网架，加快建设新型电力系统，促进能源清洁低碳转型。预计国内年光伏和风电年均铜需求量在55.4-66.9万吨，到2030年光伏和风电发电铜需求或达85万吨。海外预计年均铜需求量在49.45-57.9万吨，预计到2030年光伏和风电发电铜需求约60万吨。

3.2汽车市场增速放缓

资料来源：Wind，中期研究院

4月汽车销量创下十年来新低的局面。4月汽车产销分别完成120.5万辆和118.1万辆，环比下降46.2%和47.1%，同比下降46.1%和47.6%。1-4月，汽车产销769万辆和769.1万辆，同比下降10.5%和12.1%，今年前3个月的增长态势暂告一段落。前期物流、生产等环节受疫情干扰遭受了冲击，加剧了全国汽车生产供应不足的问题，进一步导致了汽车产销大幅下降的局面。随着华东地区复工复产的有序进行，预计6月中下旬国内汽车生产整体有望得到恢复。

展望2022年，随着芯片及原材料价格的影响逐步削弱，且汽车行业库存处于低位，预计2022年汽车销量趋于乐观，自主品牌崛起的迹象将更为明显，市场份额有望突破历史瓶颈。预计2022年汽车销量有望达到2785万辆（+7.0%）。目前国内汽车行业正处于成长期向成熟期过渡的阶段，正增长仍将是未来市场运行的主旋律。预计汽车年产销规模在三五年内可超3000万台。高盛预计2022年全球汽车产量为8500万辆。

与汽车市场总体表现相比，新能源汽车市场的表现相对稳健。4月份我国新能源汽车产销分别完成31.2万辆和29.9万辆，同比分别增长43.9%和44.6%，增速较上月明显下滑。同时4月份我国新能源汽车销量在汽车总销量中的比重超过1/4，当月市场渗透率继续提升，达到25.3%，近一年的累计市场渗透率达到16.7%，新能源汽车对汽车行业整体的贡献持续增强。特斯拉、上汽等整车企业及相关配套供应企业曾出现停产，不过4月中下旬后相关企业陆续复工复产。 

图3-3：国内新能源汽车销量情况   单位：万辆

资料来源：Wind，中期研究院

预计受供给端车型逐步完善及竞争力提升的带动，新能源汽车在2022年将保持较高景气度，预计今年国内新能源汽车销量将突破500万辆。目前新能源汽车产业的发展趋势向好，但仍处在“爬坡过坎”的关键时期。后期随着《节能与新能源汽车技术路线图2.0版》、《新能源汽车产业发展规划（年）》出台，预计新能源汽车将呈现产销并增的局面，按照目前的发展趋势，我国有望提前实现“2025年新能源汽车20%市场份额”的中长期规划目标。

目前全球大力发展新能源汽车行业，符合倡导的“碳中和”需求。随着全球汽车电动化大时代加速到来，新能源车用铜将保持强劲的增长趋势。根据ICSG数据，传统汽车单车用铜量23kg，混合动力电动汽车单车用铜量是40kg，插电式混合动力汽车单车用铜量是60kg，而纯电动车单车用铜量是83kg。预计我国新能源汽车耗铜量在2025年有望达到61.8万吨，较2020年增长486%，增速显著。预计全球新能源汽车销量规模在2025年可达2000万辆，将拉动154.5万吨的精炼铜需求。

3.3 空调内销表现稳健

图3-4：中国家用空调月度产量   单位：万台、%

资料来源：SMM，中期研究院

产业在线发布的数据显示，2022年4月家用空调生产1576.6万台，同比下降1.21%，销售1540.88万台，同比增长0.87%。对比来看，内销表现稳健，外销持续放缓。内销出货776.7万台，同比增长2.26%，外销764.18万台，同比下降0.51%。库存2137.74万台，同比增长1.35%。在零售端表现较弱的背景下，4月内销出货量仍实现了同比增长，主要是由于空调销售旺季临近，经销商具有较强的备货意愿，市场对后期市场需求持有乐观预期。结合空调的排产数据来看，今年5月家用空调行业排产约1658万台，较去年同期生产实际增长7.2%，其中内销较2021年同期增长12.4%。外销方面，排产同比下降5.5%，市场预期趋弱。在原材料价格上涨趋势放缓、人民币兑美元贬值、及厂商对产品提价等多因素的带动下，后期空调行业的经营状况将继续得到改善。

展望2022年，我们对空调行业运行持谨慎乐观态度，走势核心取决于内销市场的复苏情况。预计2022年家用空调销量为15166万台，同比增长0.1%，其中内销量为8607万台，同比增长3.2%，空调内销需求与经济恢复、地产后周期及2022年零售预期拉动息息相关。出口量为6559万台，同比下滑3.7%。在经历了2年的出口高增长状态后，随着海外产能的逐步恢复，主要的空调贸易对象的订单可能大幅回流海外，最终将影响空调出口的表现，在诸多不确定因素的干扰下，空调出口将很难再保持高增速。

宏观面上，美国5月PMI未达市场预期，美国经济增长逐渐放缓，美联储对货币政策紧缩的态度更趋于鹰派。而国内则在继续推进稳增长政策，要求各项政策有效落地。基本面上，目前国内冶炼企业仍处于检修高峰阶段，电解铜产量难明显增长。继祥光复产后，铜市场供需逐渐向平衡状态回归，并未有超预期的需求表现。后期随着电网工程项目逐步开工，对线缆的需求量会继续增加，下游消费有望继续改善，为铜价提供一定支撑。总体而言，预计沪铜在6月将以高位震荡格局为主，主力合约下方支撑位71800，上方压力位73300。