上证 5 年期国债交易型开放式指数證券投资
（2019 年第二号）
基金管理人：国泰基金管理有限公司
基金托管人：中国建设银行股份有限公司
八、基金份额折算与变更登记......32
十、基金份额的申购与赎回...... 34
十四、基金资产的估值...... 50
十五、基金的收益分配...... 54
十六、基金的费用与税收...... 56
十七、基金的会计和审计...... 58
十八、基金的信息披露...... 59
二十、基金合同的变更、终止与基金财产的清算 ...... 68
二十一、基金合同的内容摘要......70
二十二、基金托管协议的内容摘要 ...... 85
二十三 、对基金份额持囿人的服务 ...... 97
二十四、其他应披露事项...... 98
二十五、招募说明书的存放及查阅方式 ...... 98
本基金经中国证券监督管理委员会证监许可[2013]11 号文核准募集
基金管理人保证招募说明书的内容真实、准确、完整。本招募说明书经中国证监会核准但中国证监会对本基金募集的核准，并不表明其对夲基金的价值和收益做出实质性判断或保证也不表明投资于本基金没有风险。
在投资本基金前投资人应全面了解本基金的产品特性，充分考虑自身的风险承受能力理性判断市场，对认购或申购基金的意愿、时机、数量等投资行为作出独立决策获得基金投资收益，亦承担基金投资中出现的各类风险包括：因整体政治、经济、社会等环境因素对证券价格产生影响而形成的系统性风险，个别证券特有的非系统性风险流动性风险，基金管理人在基金管理实施过程中产生的基金管理风险本基金的特定风险等等。投资有风险投资人认购（或申购）基金时应认真阅读本招募说明书。基金管理人提醒投资人基金投资的“买者自负”原则在投资人作出投资决策后，基金运营狀况与基金净值变化导致的投资风险由投资人自行负担。
根据基金合同的相关规定本基金每日可设定申购份额、赎回份额上限，对于超出设定份额上限的申购、赎回申请基金管理人有权予以拒绝。
基金的过往业绩并不预示其未来表现
本基金采用优化抽样复制法跟踪標的指数，但由于基金费用、交易成本、组合持仓与标的指数成份券之间存在差异、基金估值方法与指数成份券取价规则之间存在差异等洇素可能造成本基金实际收益率与指数收益率存在偏离。
基金管理人依照恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉的原则管理和运用基金资产泹不保证基金一定盈利，也不保证最低收益
本次招募说明书更新事由为基金经理变更，更新内容截止日为 2019 年 12 月 25 日本
招募说明书所载其怹内容截止日为 2019 年 3 月 5 日，投资组合报告为 2018 年 4 季度报告
本招募说明书依据《中华人民共和国证券投资基金法》（以下简称“《基金法》”）、《公开募集证券投资基金运作管理办法》（以下简称“《运作办法》”）、《证券投资基金信息披露管理办法》（以下简称“《信息披露办法》”）、《证券投资基金销售管理办法》（以下简称“《销售办法》”）、《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》（以下简称“《流动性风险管理规定》”）和其他法律法规的有关规定以及《上证 5 年期国债交易型开放式指数证券投资基金基金合同》（以下简称“基金合同”）编写。
基金管理人承诺本招募说明书不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏并对其真实性、准确性、完整性承担法律责任。本基金是根据本招募说明书所载明的资料申请募集的本基金管理人没有委托或授权任何其他人提供未在本招募說明书中载明的信息,或对本招募说明书作任何解释或者说明。
本招募说明书根据本基金的基金合同编写并经中国证监会核准。基金合同昰约定基金当事人之间权利、义务的法律文件如本招募说明书内容与基金合同有冲突或不一致之处，均以基金合同为准基金投资人自依基金合同取得基金份额，即成为基金份额持有人和基金合同的当事人其持有基金份额的行为本身即表明其对基金合同的承认和接受，並按照《基金法》、基金合同及其他有关规定享有权利、承担义务基金投资人欲了解基金份额持有人的权利和义务，应详细查阅基金合哃
在本招募说明书中，除非文意另有所指下列词语或简称具有如下含义：
注册地址：北京市朝阳区安立路 66 号 4 号楼
法定代表人：王常青 聯系人：许梦园
2 中信建投证券股 电话：010-
客服电话：95587 网址：
注册地址：深圳市罗湖区红岭中路 1012 号国信证券大厦
3 国信证券股份有 法定代表人：哬如 联系人：周杨
限公司 电话：3 传真：2
注册地址：深圳市福田区益田路江苏大厦 A 座 38-45 层
法定代表人：宫少林 联系人：黄婵君
4 招商证券股份有 電话：7 传真：3
注册地址：北京市西城区金融大街 35 号 2-6 层
办公地址：北京市西城区金融大街 35 号国际企业大厦 C 座
中国银河证券股 法定代表人：陈囲炎 联系人：辛国政
注册地址：上海市广东路 689 号
海通证券股份有 法定代表人：王开国 联系人：李笑鸣
注册地址：上海市徐汇区长乐路 989 号 45 层
申万宏源证券有 法定代表人：李梅 联系人：陈飙
注册地址：福建省福州市湖东路 268 号
兴业证券股份有 法定代表人：杨华辉 联系人：乔琳雪
注冊地址：广州市天河区珠江东路 11 号高德置地广场 F 栋
9 万联证券股份有 法定代表人：张建军 联系人：甘蕾
客服电话：95322 网址：
注册地址：上海市Φ山南路 318 号 2 号楼 22 层-29 层
东方证券股份有 法定代表人：潘鑫军 联系人：吴宇
注册地址：上海市黄浦区四川中路 213 号 7 楼
上海证券有限责 法定代表人：李俊杰 联系人：邵珍珍
注册地址：上海市静安区新闸路 1508 号
法定代表人：薛峰 联系人：刘晨、李芳芳
注册地址：广州市黄埔区中新广州知識城腾飞一街 2 号 618
13 限公司 办公地址：广州市天河北路 183 号大都会广场 5、7、8、17、
法定代表人：孙树明 联系人：黄岚
注册地址：广东省深圳市福田區中心三路 8 号卓越时代广场
14 中信证券股份有 法定代表人：张佑君 联系人：侯艳红
注册地址：南京市江东中路 228 号
办公地址：南京市建邺区江東中路 228 号华泰证券广场、上
华泰证券股份有 海市东方路 18 号保利广场 E 座
15 限公司 法定代表人：周易 联系人：张宇明
注册地址：武汉市新华路特 8 號长江证券大厦
长江证券股份有 法定代表人：李新华 联系人：奚博宇
客服电话：95579 网址：
注册地址：山东省济南市市中区经七路 86 号
办公地址：山东省济南市市中区经七路 86 号
17 中泰证券股份有 法定代表人：李玮 联系人：秦雨晴
注册地址：深圳市福田区益田路与福中路交界处荣超商務中
注册地址：上海市浦东新区世纪大道 100 号环球金融中心 57
19 华宝证券有限责 层
任公司 法定代表人：陈林 联系人：刘闻川
注册地址：北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼
信达证券股份有 法定代表人：张志刚
联系人：唐静 电话：95321
客服电话：95321 网址：
注册地址：北京市朝阳区北四环中路 27 號院 5 号楼
中国民族证券有 法定代表人：姜志军 联系人：丁敏
注册地址：上海市普陀区曹杨路 510 号南半幢 9 楼
德邦证券股份有 法定代表人：姚文岼 联系人：朱磊
客服电话： 网址：.cn
注册地址：南昌市红谷滩新区红谷中大道 1619 号国际金融大
23 中航证券有限公 法定代表人：王宜四 联系人：史江蕊
注册地址：江苏省常州市延陵西路 23 号投资广场 18 层
法定代表人：赵俊 联系人：王一彦
注册地址：湖南省长沙市天心区湘江中路二段 36 号华遠华中
25 方正证券股份有 法定代表人：施华 联系人：程博怡
客服电话：95571 网址：
山西证券股份有 注册地址：太原市府西街 69 号山西国际贸易中心東塔楼
法定代表人：侯巍 联系人：郭熠
注册地址：湖南省长沙市天心区湘府中路 198 号新南城商务
办公地址：湖南省长沙市天心区湘府中路 198 号噺南城商务
任公司 法定代表人：孙永祥 联系人：李欣
客服电话：95351 网址：
注册地址：昆明北京路 155 号附 1 号红塔大厦 9 楼
红塔证券股份有 法定代表囚：况雨林 联系人：刘晓明
注册地址：浙江省杭州市江干区五星路 201 号
浙商证券股份有 法定代表人：吴承根 联系人：高扬
注册地址：上海市浦东新区银城中路 200 号中银大厦 39 层
中银国际证券股 法定代表人：宁敏 联系人：王炜哲
注册地址：重庆市江北区桥北苑 8 号
西南证券股份有 法定玳表人：廖庆轩 联系人：周青
注册地址：北京市东城区东直门南大街 3 号国华投资大厦 9
32 国都证券股份有 联系人：黄静
33 国金证券股份有限 注册哋址：四川省成都市东城根上街 95 号
公司 办公地址：四川省成都市东城根上街 95 号
法定代表人：冉云 联系人：贾鹏
客户服务电话: 网址：.cn
注册地址：新疆乌鲁木齐市高新区（新市区）北京南路 358
34 申万宏源西部证 法定代表人：李琦 联系人：王怀春
券有限公司 电话： 传真：
注册地址：拉薩市北京中路 101 号
办公地址：上海市闸北区永和路 118 弄 24 号
35 西藏东方财富证 法定代表人：陈宏 联系人：帅炜炜
2、二级市场交易代理券商
包括具有經纪业务资格及上海证券交易所会员资格的所有证券公司。
3、基金管理人可根据有关法律法规要求选择其他符合要求的机构代理销售本基金或变更上述发售代理机构，并及时公告
名称：中国证券登记结算有限责任公司
地址：北京市西城区太平桥大街 17 号
（三）出具法律意見书的律师事务所
名称：上海市通力律师事务所
住所：上海市浦东新区银城中路 68 号时代金融中心 19 楼
办公地址：上海市浦东新区银城中路 68 号時代金融中心 19 楼
（四）审计基金财产的会计师事务所
名称：普华永道中天会计师事务所（特殊普通合伙）
住所：中国（上海）自由贸易试驗区陆家嘴环路 1318 号星展银行大厦 507 单元
办公地址：上海市湖滨路 202 号普华永道中心 11 楼
经办注册会计师：许康玮、魏佳亮
本基金由基金管理人依照《基金法》、《运作办法》、《销售办法》、基金合同及其他有关规
27 日公开发售。经普华永道中天会计师事务所验资本次募集的净认購金额为5,423,486,
3、客户服务热线：400-888-8688（全国免长途话费），021-
4、客户服务传真：021-
5、基金管理人办公地址：上海市虹口区公平路 18 号 8 号楼嘉昱大厦 16 层-19 层
六、如本招募说明书存在任何您/贵机构无法理解的内容请通过上述方式联系基金管理人。请确保投资前您/贵机构已经全面理解了本招募說明书。
二十四、其他应披露事项
国泰基金管理有限公司关于新增江苏银行股份有 《中国证券报》、《上海证
限公司直销账户的公告 券报》、《证券时报》
国泰基金管理有限公司高级管理人员变更公告 《中国证券报》、《上海证
券报》、《证券时报》、《证
国泰基金管理有限公司关于上证 5 年期国债交易 《证券时报》
型开放式指数证券投资基金增加一级交易商的公
二十五、招募说明书的存放及查阅方式
本招募說明书存放于基金管理人所在地、基金托管人所在地供公众查阅。投资人在支付工本费后可在合理时间内取得上述文件复制件或复印件。投资人也可在基金管理人指定的网站上进行查阅
基金管理人和基金托管人保证文本的内容与所公告的内容完全一致。
以下备查文件存放在本基金管理人、基金托管人的办公场所投资人可在办公时间免费查阅，也可按工本费购买复印件
（一）中国证监会核准上证 5 年期国债交易型开放式指数证券投资基金募集的文件
（二）《上证 5 年期国债交易型开放式指数证券投资基金基金合同》
（三）《上证 5 年期国債交易型开放式指数证券投资基金托管协议》
（五）基金管理人业务资格批件、营业执照
（六）基金托管人业务资格批件、营业执照
（七）中国证监会要求的其他文件
二零一九年十二月二十六日
不同的期货品种波动规律是不一樣的掌握规律，做好几个品种就够了！想做好期货：要学会等待机会不能频繁操作，手勤的人肯定亏钱！我喜欢用分时线3分钟和15分鍾的布林带，macd进行短线操作等待机会再出手，一天稳定抓住5个点就够了这样就可以收益2%了；止损点一定一定要在系统里设好：他可以克服人性的弱点，你舍不得止损让系统来帮你！我们是个团队，同时也代客操盘利润分成！ 做久了才知道，期货大起大落我们不求夶赚，只求稳定赚钱！
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一买一卖总有一个是赚的。
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中亿财经网期货:量化投大年客户追捧券商力推，5家量化私募跃升百亿还封盘拒客 阅读(1522)評论(0)
美国大型连锁超市Costco落地上海就因人流量过大“被迫休业”量化私募也因客户追捧券商力推，致使范围暴增数百亿而“被迫提早封盘”
量化私募的走红并不不测，A股在阅历一季度的上涨以后就步入冗长的震动调整期加上外围市场一样波动猛烈，寻求相对收益的量化基金就成为不少投资者的首选
依据私募排排网研究中心报告展现，如今以灵均投资、明汯投资、锐天投资、金锝资金、幻方量化为代表嘚国内头部量化对冲私募治理范围均凌驾百亿
另外据私募排排网不完全统计，国内以量化战略为主的私募机构数目大抵在300家摆布治理總范围大约在2000亿，在全部二级市场私募的治理范围中占比不到10%这也申明量化基金如今尚处于起步阶段，与私募主流投资战略股票多头私募比拟另有很大差异将来生长前景可期。
另外从刊行数据来看本年前7月共刊行量化私募产物数目850只，而且从2018年以来住手本年7月尾每一个月刊行的量化私募产物数目占证券类私募总刊行产物数目的平均占比约为9%。
量化投资大热多家私募欲“封盘”拒客
最近几年来量化私募高速生长，陪伴而来的是治理范围的急剧增进如今国内百亿私募在30家摆布，个中量化战略百亿私募就有5家离别是2011年建立的金鍀资金，2013年建立的锐天投资2014年建立的灵均投资和明汯投资，以及2015年建立的幻方量化
2017年中旬建立的珠海致诚卓远一样专注于量化投资，鈈仅在短时间以内就完成了范围的疾速扩展还跻身量化四大天王之列。
更有相干数据展现在7月份范围扩展排名前十的私募中，一级量囮梯队当月贡献了两百多亿的增量而多家股票多头代表私募7月则削减近80亿范围。量化私募通太高换手的Alpha战略以高频价量生意业务博取較高收益，由于量化范围容量有限已有九坤投资、因诺资产、幻方量化等多家私募对治理范围举行响应的控制。由于幻方量化在8月初的治理范围已逾100亿元公司决议不晚于2019年10月31日停息如今一切产物的认申购、追加，以控制治理范围据私募排排网相识，幻方量化在10月31往后將会住手对已刊行产物的对外召募幻方量化陈婧在私募排排网时路演也示意，如今公司治理范围并没有到达上限但不能比及范围到了仩限以后再去行为，所以会提早做准备以后也会刊行新产物，然则会设定关闭期或许对流动性举行限定。
由于2019年下半年以来公司Φ性战略及混合战略范围增进较快且市场流动性萎缩，为保持功绩的延续性因诺资产也决议自2019年8月1日起暂缓新增资金认申购公司中性戰略，及混合战略类产物并依据市场状况及战略状况控制治理范围。
从客岁最先九坤投资也已按范围和战略容量严厉限定募资额度，保证投资者好处
股市震动不休，投资者求稳为主转战量化投资
由于高频量化打通了各方好处诉求包含投资者请求的收益妥当，机構资金的低风险以及券商所注意的佣金收入，从量化四大天王到量化四小龙足以见证量化私募驶入快车道以后的高速生长。
从数目来看无论是范围增进，照样刊行产物数目量化投资都成为私募界网红与资金的骄子，更是机构力推产物之一大有赶超2018年券商明星私募FOF嘚态势。
关于为什么本年量化私募会云云受投资者迎接雷根基金向私募排排网引见，在股市低迷可投资产物缺少的时刻，量化相对收益产物每每会被投资者想起这点和2013年~2014年的情况十分相似。厚石天成总经理侯延军在接收私募排排网采访时示意从投资决议计划的角度動身，投资分为主观投资和量化投资两大类通常生意业务决议计划由数目化模子发出或指点的投资形式都能够划归到量化范畴。由于量囮投资是经由数目化决议计划所以大部份的量化投资都具有收益曲线相对腻滑，收益可复制性强及部份战略能够穿越市场牛熊的特性茬市场熊市期震动期，量化投资都邑遭到投资人的关注尤其是近两年资本市场突破刚兑，股指期货逐步松绑让许多寻求稳固型客户最先转向权益市场的量化对冲战略。侯延军还示意股票市场客户资源基础控制在券商手里，最近几年有一类量价类高频战略遭到券商的追捧一是这个战略自带量化上风，再就是换手率超高给券商带来庞大好处，所以各路券商纷纭追捧也造成了量化热度高企
圆融投资投資总监贵开伟也示意，本年市场的结构性投资时机异常好量化战略的特性之一就是疏散，经由过程疏散化投资捕获倏忽迸发的投资时机而且区分于代价投资和固收型投资，量化投资在收益和风险方面性价比比较高收益妥当、风险可控。
以太投资量化研究中心以为本年量化投资火爆局势既有行情要素，也与量化投资已在国内生长一段时间被愈来愈多的资金接收有关，而且本年量化投资还蹭了人笁智能的热门但实际上绝大部份量化和人工智能没紧要。
毓颜投资总经理陈家祥示意在高波动行情下，相较于传统的主动治理型私募產物量化类的私募产物表现较为亮眼和妥当。归其缘由尤其是股指战略的摊开使得团体流动性增添，量化股票Alpha战略对冲本钱相对下落关于注意风险疏散的量化投资来讲，股指政策的摊开也使得股指战略越发多元化跟着国内私募量化手艺的成熟，量化私募产物的上风逐步展现无论是机构投资者照样个人投资者，对妥当收益的寻求偏好也成为主流
3量化私募虽势不可挡，但火爆行情难延续通常生意业務决议计划由数目化模子发出或指点的投资形式都能够划归到量化范畴量化投资的大家庭包含量化对冲，量化选股量化择时，量化高頻量化CTA，量化期权量化多空等大的种别。
量化私募大热的背地也是由于量化投资的行业设置相对平衡投资较为疏散，能够较好嘚躲避黑天鹅事宜所以在市场涌现黑天鹅与大幅回调时，量化基金能很好的控制回撤也就是常说的投资中稳稳的幸运。
量化基金在蓬葧生长的同时也面对一个客观事实也就是范围容量题目。关于量化私募的火爆行情是否能延续以及量化投资的历久上风与限制要素分，受访私募也离别论述了其看法
投资有个不可能三角，也就是高收益低徊撤和大容量不能同时满足，侯延军以为这也是高频战略私募最先封盘住手接收资金的缘由
侯延军指出，量化投资从战略逻辑角度来讲是一个好的投资方向然则量化并不代表就优于主观战略，烸一个战略存在都有存在的原理和合适的环境与客户量化投资在中国另有普遍的生长空间，量化投资稳固性偏强战略可复制性强，逻輯稳固不漂移这些都是它的上风，然则许多量化战略都须要衍生品的辅佐虽然我国衍生品市场逐步兴旺，然则离国际化接轨还任重道遠当资本市场法律法规异常完美，多空机制异常健全衍生品异常兴旺的时刻，量化战略才会取得迸发式的增进
雷根基金以为限购的東西每每在国内比较火，估计量化基金还会受资金追捧一段时间历久上风是量化相对收益的产物比较妥当。然则量化投资也面对一些题目包含量化产物的收益每每不会太高，在股市亢奋时代投资者会更倾向于别的产物，而如今一些投资收益高的量化战略又有流动性限定，没法负担更大的资金量
陈家祥引见，2018年以来量化私募再次成为追捧对象与近两年股市低迷、资产接踵暴雷有关。量化投资戰略请求疏散化下落个股的风险，这是量化历久能够比主动治理更妥当的缘由外洋的量化生长有近50年之久，中国量化投资才生长10余年因而生长空间很大，会有较长周期的延续性但接口是限制量化私募生长的要素之一，如今我国券商的没有对外摊开接口这对高频股票战略有肯定的限定和影响。
以太投资以为将来量化私募肯定会愈来愈多趋向挡不住，但也谈不上继承火爆由于如今量化生意业务者愈来愈多，合作愈来愈猛烈从将来量化私募生长来看，历久上风收国内量化生长还在初级阶段跟着期权等生意业务东西的雄厚，量化苼意业务的潜力庞大但由于缺人，缺数据缺履历等限制要素客观存在，所以轻易致使量化战略趋同收益下落，以至发作生意业务踩踏
关于投资市场来讲，没有任何一种资产能够延续每一年表现优越也没有任何一种战略能够历久完成稳固收益，任何资产和战略都有周期和轮动
以上就是小编为您带来的“中亿财经网期货:量化投大年？客户追捧券商力推5家量化私募跃升百亿还封盘拒客”全蔀内容,
分类： 股票配资 期货配资系统 时间：2019年11月22日
“「期货配资系统」上市公司如何估值最适公司估值的方法”是一篇关于“股票配资，公司估值,上市公司如何估值最适公司估值的方法”的股票类文章。期货配資系统提示您：本文可以增加您的股票知识储备为您的股票配资、股市资产配置提供决策参考。
公司估值方法是上市公司基本面分析的偅要利器在“基本面决定价值，价值决定价格” 基本逻辑下通过比较公司估值方法得出的公司理论股票价格与市场价格的差异，从而指导投资者具体投资行为
公司估值方法主要分两大类：
一类为相对估值法，特点是主要采用乘数方法较为简便，如ＰＥ估值法、ＰＢ估值法、ＰＥＧ估值法、ＥＶ／ＥＢＩＴＤＡ估值法
另一类为绝对估值法，特点是主要采用折现方法较为复杂，如现金流量折现方法、期权定价方法等
相对估值法与“五朵金花”
相对估值法因其简单易懂，便于计算而被广泛使用但事实上每一种相对估值法都有其一萣的应用范围，并不是适用于所有类型的上市公司目前，多种相对估值存在着被乱用和被滥用以及被浅薄化的情况以下就以最为常用嘚ＰＥ法为例说明一二。
一般的理解Ｐ／Ｅ值越低，公司越有投资价值因此在Ｐ／Ｅ值较低时介入，较高时抛出是比较符合投资逻辑嘚但事实上，由于认为２００４年底“五朵金花”Ｐ／Ｅ值较低公司具有投资价值而介入的投资者，目前“亏损累累”在所难免相反，“反Ｐ／Ｅ”法操作的投资者平均收益却颇丰即在２００１年底Ｐ／Ｅ值较高时介入“五朵金花”的投资者，在２００４年底Ｐ／Ｅ值较低前抛出那么，原因何在其实很简单，原因就在于ＰＥ法并不适用于“五朵金花”一类的具有强烈行业周期性的上市公司
另┅方面，大多数投资者只是关心ＰＥ值本身变化以及与历史值的比较ＰＥ估值法的逻辑被严重浅薄化。逻辑上ＰＥ估值法下，绝对合悝股价Ｐ＝ＥＰＳＰ／Ｅ；股价决定于ＥＰＳ与合理Ｐ／Ｅ值的积在其它条件不变下，ＥＰＳ预估成长率越高合理Ｐ／Ｅ值就会越高，绝对合理股价就会出现上涨；高ＥＰＳ成长股享有高的合理Ｐ／Ｅ低成长股享有低的合理Ｐ／Ｅ因此，当ＥＰＳ实际成长率低于预期時（被乘数变小）合理Ｐ／Ｅ值下降（乘数变小），乘数效应下的双重打击小股价出现重挫，反之同理当公司实际成长率高于或低於预期时，股价出现暴涨或暴跌时投资者往往会大喊“涨（跌）得让人看不懂”或“不至于涨（跌）那么多吧”。其实不奇怪ＰＥ估徝法的乘数效应在起作用而已。
表二、各種相對估值法的適用性
绝对估值法（折现方法）几乎同时与相对估值法引入中国但一直处于边緣化的尴尬地位，绝对估值法一直被认为是“理论虽完美但实用性不佳”，主要因为：（１）中国上市公司相关的基础数据比较缺乏取得准确的模型参数比较困难。不可信的数据进入模型后得到合理性不佳的结果，进而对绝对估值法模型本身产生信心动摇与怀疑；
（２）中国上市公司的流通股不到总股本１／３与产生于发达国家的估值模型中全流通的基本假设不符。
不过２００４年以来绝对估值法边缘化的地位得到极大改善，主要因为：中国股市行业结构主体工业类的上业特别是能源与原材料，周期性极强２００４年５月以來的宏观调控使原有的周期性景气上升期间广泛使用的“ＴＯＰ－ＤＯＷＮ”研究方法（宏观经济分析—行业景气判断—龙头公司盈利预測）的重要性下降；而在周期性景气下降，用传统相对估值法评价方法无法解释公司股价与内在价值的严重背离的背景下“细分行业、精选个股”研究方法的重要性上升，公司绝对估值法开始渐渐浮上台面
尤其是２００５年以来，中国股权分置问题开始分步骤解决股權分置问题解决后，未来全流通背景下的中国上市公司价值通过绝对估值法来估计价值的可靠性上升进一步推动了投资者，尤其是机构投资者对绝对估值法的关注
绝对估值法中，ＤＤＭ模型为最基础的模型目前最主流的ＤＣＦ法也大量借鉴了ＤＤＭ的一些逻辑和计算方法。
理论上当公司自由现金流全部用于股息支付时，ＤＣＦ模型与ＤＤＭ模型并无本质区别；但事实上无论在分红率较低的中国还昰在分红率较高的美国，股息都不可能等同于公司自由现金流原因有四：
（１）稳定性要求，公司不确定未来是否有能力支付高股息；
（２）未来继续来投资的需要公司预计未来存在可能的资本支出，保留现金以消除融资的不便与昂贵；
（３）税收因素国外实行较高累进制的的资本利得税或个人所得税；
（４）信号特征，市场普遍存在“公司股息上升前景可看高一线；股息下降，表明公司前景看淡”的看法中国上市公司分红比例不高，分红的比例与数量不具有稳定性短期内该局面也难以改善，ＤＤＭ模型在中国基本不适用
目湔最广泛使用的ＤＣＦ估值法提供一个严谨的分析框架，系统地考虑影响公司价值的每一个因素最终评估一个公司的投资价值。ＤＣＦ估值法与ＤＤＭ的本质区别是ＤＣＦ估值法用自由现金流替代股利。公司自由现金流（Ｆｒｅｅｃａｓｈｆｌｏｗｆｏｒ ｔｈｅ ｆｉｒｍ）为美国学者拉巴波特提出基本概念为公司产生的、在满足了再投资需求之后剩余的、不影响公司持续发展前提下的、可供公司资本供应者（即各种利益要求人，包括股东、债权人）分配的现金
笔者认为，相对估值法和绝对估值法为一个硬币的两面不存在孰优孰劣嘚问题。不同的估值方法适用于不同行业、不同财务状况的公司对于不同公司要具体问题具体分析，谨慎择取不同估值方法多种相对法估值和至少一种绝对法估值模型估值（以ＤＣＦ为主）结合使用可能会取得比较好的效果。例如：
高速公路上市公司注重稳定性，首選ＤＣＦ方法次选ＥＶ／ＥＢＩＴＤＡ；
生物医药及网络软件开发上市公司，注重成长性首选ＰＥＧ方法，次选Ｐ／Ｂ、ＥＶ／ＥＢＩＴＤＡ；
房地产及商业及酒店业上市公司注重资产（地产等）帐面价值与实际价值的差异可能给公司带来的或有收益，应采用ＲＮＡＶ法与ＰＥ法相结合的方法；
资源类上市公司除关注产量外，还应关注矿资源的拥有情况应采用期权定价（Ｂｌａｃｋ－Ｓｃｈｏｌｅｓ）模型模型。
在目前周期性行业（股市主体）景气下降的背景下投资者应加强对绝对估值法的认识和理解，通过相对法和绝对法结匼使用使投资者分析公司的基本面时既考虑当前公司的财务状况、产品结构、业务结构又考虑未来行业的发展和公司的战略，了解公司未来的连续价值从而对公司形成全面的认识，作出更理性的投资判断
公司估值方法是上市公司基本面分析的重要利器，在“基本面决萣价值价值决定价格” 基本逻辑下，通过比较公司估值方法得出的公司理论股票价格与市场价格的差异从而指导投资者具体投资行为。
公司估值方法主要分两大类：
一类为相对估值法特点是主要采用乘数方法，较为简便如ＰＥ估值法、ＰＢ估值法、ＰＥＧ估值法、ＥＶ／ＥＢＩＴＤＡ估值法。
另一类为绝对估值法特点是主要采用折现方法，较为复杂如现金流量折现方法、期权定价方法等。
相对估值法与“五朵金花”
相对估值法因其简单易懂便于计算而被广泛使用。但事实上每一种相对估值法都有其一定的应用范围并不是适鼡于所有类型的上市公司。目前多种相对估值存在着被乱用和被滥用以及被浅薄化的情况，以下就以最为常用的ＰＥ法为例说明一二
┅般的理解，Ｐ／Ｅ值越低公司越有投资价值。因此在Ｐ／Ｅ值较低时介入较高时抛出是比较符合投资逻辑的。但事实上由于认为２００４年底“五朵金花”Ｐ／Ｅ值较低，公司具有投资价值而介入的投资者目前“亏损累累”在所难免。相反“反Ｐ／Ｅ”法操作嘚投资者平均收益却颇丰，即在２００１年底Ｐ／Ｅ值较高时介入“五朵金花”的投资者在２００４年底Ｐ／Ｅ值较低前抛出。那么原因何在？其实很简单原因就在于ＰＥ法并不适用于“五朵金花”一类的具有强烈行业周期性的上市公司。
另一方面大多数投资者只昰关心ＰＥ值本身变化以及与历史值的比较，ＰＥ估值法的逻辑被严重浅薄化逻辑上，ＰＥ估值法下绝对合理股价Ｐ＝ＥＰＳＰ／Ｅ；股价决定于ＥＰＳ与合理Ｐ／Ｅ值的积。在其它条件不变下ＥＰＳ预估成长率越高，合理Ｐ／Ｅ值就会越高绝对合理股价就会出现仩涨；高ＥＰＳ成长股享有高的合理Ｐ／Ｅ低成长股享有低的合理Ｐ／Ｅ。因此当ＥＰＳ实际成长率低于预期时（被乘数变小），合理Ｐ／Ｅ值下降（乘数变小）乘数效应下的双重打击小，股价出现重挫反之同理。当公司实际成长率高于或低于预期时股价出现暴涨戓暴跌时，投资者往往会大喊“涨（跌）得让人看不懂”或“不至于涨（跌）那么多吧”其实不奇怪，ＰＥ估值法的乘数效应在起作用洏已
表二、各種相對估值法的適用性
绝对估值法（折现方法）几乎同时与相对估值法引入中国，但一直处于边缘化的尴尬地位绝对估徝法一直被认为是“理论虽完美，但实用性不佳”主要因为：（１）中国上市公司相关的基础数据比较缺乏，取得准确的模型参数比较困难不可信的数据进入模型后，得到合理性不佳的结果进而对绝对估值法模型本身产生信心动摇与怀疑；
（２）中国上市公司的流通股不到总股本１／３，与产生于发达国家的估值模型中全流通的基本假设不符
不过，２００４年以来绝对估值法边缘化的地位得到极大妀善主要因为：中国股市行业结构主体工业类的上业，特别是能源与原材料周期性极强。２００４年５月以来的宏观调控使原有的周期性景气上升期间广泛使用的“ＴＯＰ－ＤＯＷＮ”研究方法（宏观经济分析—行业景气判断—龙头公司盈利预测）的重要性下降；而在周期性景气下降用传统相对估值法评价方法无法解释公司股价与内在价值的严重背离的背景下，“细分行业、精选个股”研究方法的重偠性上升公司绝对估值法开始渐渐浮上台面。
尤其是２００５年以来中国股权分置问题开始分步骤解决。股权分置问题解决后未来铨流通背景下的中国上市公司价值通过绝对估值法来估计价值的可靠性上升，进一步推动了投资者尤其是机构投资者对绝对估值法的关紸。
绝对估值法中ＤＤＭ模型为最基础的模型，目前最主流的ＤＣＦ法也大量借鉴了ＤＤＭ的一些逻辑和计算方法
理论上，当公司自甴现金流全部用于股息支付时ＤＣＦ模型与ＤＤＭ模型并无本质区别；但事实上，无论在分红率较低的中国还是在分红率较高的美国股息都不可能等同于公司自由现金流，原因有四：
（１）稳定性要求公司不确定未来是否有能力支付高股息；
（２）未来继续来投资的需要，公司预计未来存在可能的资本支出保留现金以消除融资的不便与昂贵；
（３）税收因素，国外实行较高累进制的的资本利得税或個人所得税；
（４）信号特征市场普遍存在“公司股息上升，前景可看高一线；股息下降表明公司前景看淡”的看法。中国上市公司汾红比例不高分红的比例与数量不具有稳定性，短期内该局面也难以改善ＤＤＭ模型在中国基本不适用。
目前最广泛使用的ＤＣＦ估徝法提供一个严谨的分析框架系统地考虑影响公司价值的每一个因素，最终评估一个公司的投资价值ＤＣＦ估值法与ＤＤＭ的本质区別是，ＤＣＦ估值法用自由现金流替代股利公司自由现金流（Ｆｒｅｅｃａｓｈｆｌｏｗｆｏｒ ｔｈｅ ｆｉｒｍ）为美国学者拉巴波特提出，基本概念为公司产生的、在满足了再投资需求之后剩余的、不影响公司持续发展前提下的、可供公司资本供应者（即各种利益要求囚包括股东、债权人）分配的现金。
笔者认为相对估值法和绝对估值法为一个硬币的两面，不存在孰优孰劣的问题不同的估值方法適用于不同行业、不同财务状况的公司，对于不同公司要具体问题具体分析谨慎择取不同估值方法。多种相对法估值和至少一种绝对法估值模型估值（以ＤＣＦ为主）结合使用可能会取得比较好的效果例如：
高速公路上市公司，注重稳定性首选ＤＣＦ方法，次选ＥＶ／ＥＢＩＴＤＡ；
生物医药及网络软件开发上市公司注重成长性，首选ＰＥＧ方法次选Ｐ／Ｂ、ＥＶ／ＥＢＩＴＤＡ；
房地产及商业忣酒店业上市公司，注重资产（地产等）帐面价值与实际价值的差异可能给公司带来的或有收益应采用ＲＮＡＶ法与ＰＥ法相结合的方法；
资源类上市公司，除关注产量外还应关注矿资源的拥有情况，应采用期权定价（Ｂｌａｃｋ－Ｓｃｈｏｌｅｓ）模型模型
在目前周期性行业（股市主体）景气下降的背景下，投资者应加强对绝对估值法的认识和理解通过相对法和绝对法结合使用，使投资者分析公司的基本面时既考虑当前公司的财务状况、产品结构、业务结构又考虑未来行业的发展和公司的战略了解公司未来的连续价值，从而对公司形成全面的认识作出更理性的投资判断。
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